报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价 26.87 元 [1][5][7] 报告的核心观点 - 2024 年公司收入、归母净利润、扣非归母净利润同比下降，业绩低于预期，主要因消费医疗需求未完全恢复、手术量增长放缓及脑膜产品受集采影响，随着消费医疗恢复，基本面有望向好 [1] - 下调口腔修复膜及骨修复材料等业务收入增速及毛利率预期，预测 25 - 27 年归母净利润分别为 1.51/1.69/1.88 亿元，同比 +12.3%/+12.0%/+10.9% [5] 根据相关目录分别进行总结 经营情况 - 2024 年公司收入/归母净利润/扣非归母净利润 3.63/1.35/1.13 亿元，同比 -12.2%/-29.5%/-32.6%；4Q24 收入/归母净利润/扣非归母净利润 0.72/0.10/0.05 亿元，同比 -21.8%/-77.5%/-75.7% [1] - 2024 年口腔修复膜收入 1.62 亿元，同比 -19%，预计 25 年同比增速恢复至 10% [2] - 新产品活性生物骨 2024 年完成全国所有省份挂网工作，入院达成预期目标；脑膜产品 24 年脑膜收入 1.49 亿元，同比 -10%，预计 25 年收入保持平稳 [3] - 2024 年销售/管理/研发/财务费用率分别为 32.93%/7.79%/10.88%/-0.14%，同比 +7.22/+1.28/+0.23/+0.00pct；毛利率为 87.64%，同比 -2.26pct [4] 盈利预测 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(人民币百万)|413.65|363.23|410.49|460.16|510.48| |+/-%|(4.52)|(12.19)|13.01|12.10|10.93| |归属母公司净利润(人民币百万)|190.96|134.64|151.16|169.25|187.66| |+/-%|2.98|(29.49)|12.27|11.97|10.88| |EPS(人民币，最新摊薄)|1.06|0.75|0.84|0.94|1.04| |ROE(%)|20.14|15.15|15.77|16.34|16.74| |PE(倍)|20.04|28.42|25.32|22.61|20.39| |PB(倍)|4.04|4.31|3.99|3.69|3.41| |EV EBITDA(倍)|14.97|21.45|18.60|16.14|14.10|[11][20] 可比公司估值 |彭博代码|公司名称|收盘价（元）|总市值（亿元）|P/E（x）（2023A）|P/E（x）（2024A）|P/E（x）（2025E）|P/E（x）（2026E）| |----|----|----|----|----|----|----|----| |300595 CH|欧普康视|14.85|133|20x|23x|20x|18x| |688050 CH|爱博医疗|103.36|196|64x|51x|39x|30x| |688085 CH|三友医疗|16.98|47|49x|418x|36x|25x| |688236 CH|春立医疗|13.61|39|14x|31x|20x|16x| |688617 CH|惠泰医疗|431.60|419|78x|62x|45x|34x| |平均| - | - | - |45x|117x|32x|25x|[12]

文章核心观点 公司在2024年面临宏观经济有效需求不足、政策压制增长受限的严峻形势，仍稳健经营积极谋变，虽营收、净利润和净资产同比下降，但在市场开拓、产品创新、生产管理和人才培养等方面取得进展，为未来发展积蓄潜能 [3][4] 各部分总结 重要提示 - 本年度报告摘要来自年度报告全文，所有董事出席审议会议，会计师事务所为天职国际，审计意见为标准无保留意见 [1] - 公司经董事会审议通过的利润分配预案为以177,639,950股为基数，每10股派发现金红利4.60元（含税），送红股0股，资本公积金转增0股 [1] 公司基本情况 - 公司主营业务为生物再生材料研发、生产与销售，已获批12款医疗器械产品，其中9款为III类，产品应用于多科室，上市产品梯队将壮大 [2] - 近三年及分季度主要会计数据和财务指标无重大差异，无需追溯调整或重述以前年度会计数据 [2][3] - 普通股股东和前10名股东持股情况披露，报告期无优先股股东持股，公司无表决权差异安排和存续债券 [3] 重要事项 - 报告期内公司营收36,322.54万元，同比降12.19%，净利润13,463.91万元，同比降29.49%，净资产88,878.41万元，同比降6.25% [3] - 口腔修复膜和脑膜系列是主要收入来源，脑膜产品在多省带量采购中中选，口腔修复膜在公立和民营市场采取不同策略，活性生物骨市场推广进展显著 [5] - 公司坚持产品阶梯式开发策略，光固化复合树脂等获批注册证，钙硅生物陶瓷骨修复材料等进入注册阶段，宫腔修复膜和乳房补片处于临床阶段 [6][7] - 公司提升生产人效，开展数字化项目建设，搭建自动化包盒机平台，获能源管理体系认证，通过职业健康安全及环境体系审查，提升产品品质 [8][9] - 公司落实人才政策，推进岗位竞聘，完善组织结构，开展人才盘点和培养项目，评价薪酬策略，储备高素质人才队伍，报告期末员工375人 [10][11]

资金与资产 - 2024年末货币资金余额11,684万元，增53%[2][4] - 2024年末交易性金融资产余额50,543万元，降16%[2][4] - 2024年末资产总计98,011万元，降7%[2][3] 经营业绩 - 2024年营业收入36,323万元，降12%[8][9] - 2024年净利润13,464万元，降29%[8] 成本与费用 - 2024年营业成本4,489万元，增7%[8][9] - 2024年销售费用11,960万元，增12%[8][9] - 2024年研发费用3,952万元，降10%[8][9] 收益情况 - 2024年其他收益729万元，增239%[8][9] - 2024年投资收益1,262万元，降30%[8][9]

资金情况 - 展示2024年度非经营性资金占用及其他关联资金往来情况[1] - 涉及控股股东等相关方[1] - 有期初、年度发生、偿还及期末等资金数据统计项[1] 资金性质 - 非经营性资金占用性质为非经营性占用[1] - 其他关联资金往来性质有经营性、非经营性往来[1]

现金管理 - 公司拟用不超70000万元闲置自有资金投资[1][2][9][10][11] - 投资产品期限不超12个月[3] - 投资决议有效期自股东大会通过起12个月内[3] 风险与措施 - 投资风险含政策、收益、操作监控风险[6] - 控制风险措施有筛选对象、跟踪资金等[6][7] 审议情况 - 多会议审议通过现金管理议案[9][10] - 备查文件含董事会、监事会决议等[12]

财报审议与披露 - 公司2025年4月12日召开会议审议通过2024年年度报告及摘要议案[1] - 2024年年度报告及摘要于2025年4月15日在巨潮资讯网披露[1]

业绩相关 - 纳入评价范围单位资产总额占公司合并财务报表资产总额的100.21%[5] - 营业收入合计占公司合并财务报表营业收入总额的100.00%[5] 内部管理 - 完善110个岗位说明书[9] - 围绕业务开展组织相关培训95场次，累计1115人次[10] 内部控制 - 公司于内部控制评价报告基准日不存在财务报告内部控制重大缺陷[4] - 公司于内部控制评价报告基准日未发现非财务报告内部控制重大缺陷[4] - 自内部控制评价报告基准日至报告发出日未发生影响内部控制有效性评价结论的因素[4] 制度建设 - 公司制定《产品实现的风险管理程序》，建立风险管理小组[12] - 公司严格大额资金支付审批流程[13][14] - 公司制定多项销售相关制度，规范销售业务流程[15] - 公司制定采购相关管理制度，建立采购与付款控制程序[15] - 公司建立《资产管理制度》，规范存货管理各环节[16] - 公司对固定资产管理进行规范，实行分工负责原则[17] - 公司制定《对外投资决策制度》等控制投资、担保和关联交易风险[17][18] - 公司制定《财务管理制度》，保证财务部门按规定编制报表[19] - 公司实施全面预算管理，建立《预算管理制度》[20] 系统引入 - 公司引入综合性人力资源管理系统等提升人才运营效率和网络安全[22] 缺陷标准 - 财务报告内部控制缺陷：影响额大于营业收入总额1%为重大缺陷[24] - 财务报告内部控制缺陷：影响额大于0.5%且小于等于1%为重要缺陷[24] - 财务报告内部控制缺陷：影响额小于等于0.5%为一般缺陷[24] - 非财务报告内部控制缺陷：直接财产损失大于营业收入总额1%为重大缺陷[26] - 非财务报告内部控制缺陷：直接财产损失大于0.5%且小于等于1%为重要缺陷[26] - 非财务报告内部控制缺陷：直接财产损失小于等于0.5%为一般缺陷[26] 缺陷情况 - 报告期内公司不存在财务报告内部控制重大、重要缺陷[30] - 报告期内未发现公司非财务报告内部控制重大、重要缺陷[31] 其他 - 公司明确“重塑人体自愈之力，让再生梦想照进现实”的使命[8] - 公司确立“做再生医学领域的领导者”的愿景[8] - 股东大会作出普通决议需出席股东所持表决权的二分之一以上通过[5] - 股东大会作出特别决议需出席股东所持表决权的三分之二以上通过[5] - 公司依据企业内部控制规范体系开展内部控制评价工作[24] - 公司董事会确定的内部控制缺陷认定标准与以前年度保持一致[24]

业绩总结 - 2024年度公司依法经营，无违法违规行为[3] - 2024年财务管理规范，财务状况良好[5] - 2024年未发生重大关联交易等情况[7] 未来展望 - 2025年监事会将履职，关注决策，加强自身建设[10] 其他 - 2024年监事会召开5次会议，审议多项议案[2][3]

独立董事变动 - 原独立董事为张兰丁、徐卉，新一届为宋希亮、王辉、李江华[1] 独立性评估 - 董事会评估独立董事独立性并出具意见，符合要求[1] 意见日期 - 董事会意见日期为2025年4月12日[2]

审计相关 - 公司审计委员会同意续聘天职国际为2025年度审计机构[1] - 续聘审计机构聘期为一年[1]