公司概况 - 这家公司是国内车联网产业唯一拥有专业连接管理平台且大规模上车的企业[1][2][6] - 公司自研智驾数据闭环工具链，为车企供应商[1][5][6] - 公司已为多家车企提供超1000万的车联网连接管理[1][5] 业务能力 - 公司与世界主流通信运营商合作，提供通信服务、车联网连接管理服务、车联网生态运营服务和车联网专业运维服务[4] - 公司自主开发自动驾驶数据闭环工具链和数据管理平台，帮助车企构建自主可控的自动驾驶数据处理、算法训练及仿真平台[5] 行业地位 - 公司在车联网产业链中拥有专业连接管理平台且大规模上车的独特地位[6] - 公司在智驾工具链服务商和专有云平台服务商的角色上处于国内领先地位[7] 风险提示 - 调研内容仅为机构与上市公司间的业务交流，不构成投研观点，信息以上市公司公告和分析师公开报告为准[3][8]

公司概况 - 万马科技成立于1997年,于2017年8月在深交所上市,是国内著名的通信电子、通讯物理连接设备的生产厂商之一 [14][15] - 公司一直是电信、移动、联通、广电、华数等行业的主要产品供应商和战略合作商,主营的系列产品广泛用于IDC机房、云平台建设、通讯网络、医疗领域、国家高铁、轨道交通等众多领域 [14] - 随着业务的转型升级,公司进军车联网行业,全资子公司优咔科技从事车联网业务,向车企提供车联网连接与生态运营产品与服务 [14][15] - 公司股权结构稳定,实控人张德生持股21.53%,第二大股东盛涛持股20.28% [17] 经营业务 - 公司主营业务领域仍为通信行业,2021-2023年营收占比分别为64.57%、60.89%、51.51% [18][19] - 公司生产的通信类产品主要有配线架（柜）、光（电）缆交接箱、户外机柜等 [19] - 车联网为公司的第二大营收行业板块,随着公司向车联网业务转型,车联网行业营收占比自2021年的10.10%增长至2023年的34.16% [19] - 公司的车联网业务围绕帮助车企完成智能化、数字化、网联化转型,主要通过与基础通信运营商合作,向车企提供前装车联网连接管理服务与运营 [19] - 医疗行业营收占比收缩,自2021年的22.54%降至2023年的8.97% [19] 财务分析 - 公司总体毛利率增长显著,2020-2023年分别为20.74%、27.17%、30.90%、39.77% [25] - 车联网业务毛利率达81.49%,2022和2023年均超过65% [25] - 公司费用控制效果良好,销售费用率保持在10%上下,管理费用率稳定在5.5%左右 [45] - 公司注重研发投入,研发费用率自2019年起呈递增趋势,2023年达到8.31% [28] 车联网业务 - 优咔科技为多家车企提供车联网连接和业务管理服务,包括车辆及卡的生命周期管理、实名绑定和解绑能力、运营和运维服务等 [29][30] - 优咔科技打造了车联网运营平台(TOSP),提供SIM卡运营管理、车联网专业运维服务以及丰富的生态运营服务 [30][31] - 公司积极拓展合作伙伴,车联网用户数累计超过810万,在线用户数超过760万,前装产品覆盖多个一线车企 [32][33] - 优咔科技提供双SIM卡和ESIM卡创新方案,帮助车企灵活选择联网运营商 [33] 自动驾驶数据闭环工具链 - 优咔科技推出"自动驾驶数据闭环工具链平台"产品,为客户提供全面的自动驾驶数据采集、处理、存储、标注、模型训练等服务 [35][36] - 该平台包括IaaS层的算力基础设施、PaaS层的大数据管理平台、SaaS层的应用工具链 [36][37] - 优咔科技积极拓展战略合作,与雅安经开区、宇泛智能、朗歌科技等建立合作关系,共同推进自动驾驶数据闭环工具链的发展 [41][42] 盈利预测与估值 - 预计公司2024-2026年营业收入分别为5.85/7.25/9.77亿元,归母净利润分别为0.92/1.37/2.11亿元 [43] - 车联网业务收入预计将保持高增长态势,2024-2026年增长率分别为45%/60%/65% [43] - 公司选取海天瑞声、光庭信息、德赛西威等作为可比公司,2024年平均PE为79倍 [46][47] - 给予公司2024年79倍PE,对应目标价格为53.72元 [48] 风险提示 - 智能汽车渗透率不及预期 [49] - 公司与重要客户商务条款落地不及预期 [49] - 智能驾驶市场竞争持续加剧 [49]

公司投资评级 - 首次覆盖,给予公司"推荐"评级 [30] 报告的核心观点 车联网业务提振公司盈利水平 - 公司自ODN及机柜业务,不断外延拓展医疗、车联网领域 [3][4] - 2021年外延拓展车联网业务,预计随着车联网业务的快速放量,公司将实现营业收入的不断增长 [3] - 车联网业务外延发展能力较强,预计随着传统汽车向智能网联汽车的升级,智能化需求将逐步提升 [3] - 公司与一汽富晟、吉利汽车等车企在智算方面联手布局,提供软件及算力层面支持 [3] 公司具备自研智驾工具链先发优势 - 公司子公司优咔科技作为车联网连接管理行业细分龙头,具备先发态势 [3] - 乘用车销量方面,我国乘用车销量在2021年后逐步企稳回升,车联网连接管理平台渗透率不断提升 [13][15][16][17][18] - 未来单月单车联网数据流量将迎来数量级的跃迁,智能驾驶数据大幅提升 [3] 根据目录分别总结 公司发展历程 - 公司成立于1997年,深耕通信设备产业,2011年进军医疗信息化领域,2015年整体变更设立为万马科技 [3][5] - 2021年开始进军车联网领域,设立优咔网络科技有限公司 [4][5] 公司业务布局 - 公司主营业务包括通信类产品、医疗信息化产品和车联网连接与生态运营产品与服务 [7][8][9] - 车联网业务规模提升速度较快,且毛利率维持在相对较高位置,带动公司整体毛利率上行 [7][8] 研发及人才团队 - 公司费用率保持相对稳定,研发费用率2019年后逐年提升,为业务发展提供支撑 [10][11][12] - 公司人才梯队不断完善,研发及销售人员不断拓展,为公司长期发展创造持续性动能 [12] 车联网业务发展 - 公司投资设立优咔网络,收购果通科技及路随通信无形资产切入车联网业务 [13][14] - 优咔科技在车联网连接管理行业具备先发优势,与多家车企建立合作关系 [13][14][19][20] - 公司车联网业务具备技术架构优势、客户关系及服务支撑优势 [27][28]

报告公司投资评级 报告给予万马科技（300698.SZ）"增持"评级[104]。 报告的核心观点 1. 万马科技是稀缺的车联网连接服务厂商,在车联网连接管理、运维管理及生态运营服务方面具有较深的技术及经验护城河[12][15][65][72] 2. 车联网业务已成为公司的核心业务,收入占比和毛利率均大幅提升,成为公司成长的重要动力[19][22][23][25] 3. 公司推出自动驾驶数据闭环平台工具链,切入自动驾驶领域,与雅安经开区、朗歌科技等达成合作,有望打开新的成长空间[81][82][84] 4. 公司预测2024-2026年归母净利润分别为0.81/1.16/1.62亿元,对应EPS为0.60/0.86/1.21元,估值具备提升空间[98][100][104] 分行业总结 1. 车联网业务 - 车联网连接管理平台、车联网业务管理平台和车联网生态服务产品是公司车联网业务的三大支柱[65][66][67] - 公司在车联网连接管理、运维管理及生态运营服务方面具有较深的技术及经验护城河[65][72][73][74] - 公司车联网业务收入和毛利率快速提升,成为公司主要利润来源[22][23][25] - 公司推出自动驾驶数据闭环平台工具链,切入自动驾驶领域,有望打开新的成长空间[81][82][84] 2. 通信行业业务 - 该业务2023年营收为2.68亿元,同比下滑13.42%[93] - 该业务产品广泛用于IDC机房、数字通信机房、云平台建设、通讯网络等领域,有望受益于"东数西算"政策支持下的基础设施建设[93] - 预计2024-2026年该业务收入同比增速维持2%,毛利率维持25.3%[93] 3. 医疗行业和工控产品业务 - 医疗信息化业务2023年营收为0.47亿元,同比下滑14.18%[94] - 医疗信息化为政策鼓励发展方向,预计2024-2026年该业务收入同比增速维持2%,毛利率维持40%[94] - 工控产品2023年营收为0.28亿元,同比增长14.08%,预计2024-2026年收入同比增速维持14%,毛利率维持8%[94]

营业收入情况 - 万马科技2024年第一季度营业收入为83,933,583.24元，同比下降5.36%[5] - 公司的营业总收入为83,933,583.24元，较上期略有下降[27] 净利润情况 - 归属于上市公司股东的净利润为1,482,675.46元，同比下降29.47%[5] - 公司的净利润为1,482,675.46元，较上期下降了552,117.47元[29] 现金流量情况 - 经营活动产生的现金流量净额为-68,652,864.70元，同比下降27.14%[5] - 公司经营活动产生的现金流量为148,176,520.67元，较上期略有增加[30] - 公司现金流量情况中，收到的税费返还为5,536,989.55元，较上期增长78.44%[13] - 公司现金流量情况中，收到其他与投资活动有关的现金为156,408,219.00元，较上期增长79.48%[16] - 公司现金流量情况中，支付其他与筹资活动有关的现金为994,367.21元，较上期下降96.88%[21] - 公司向中央银行借款净增加额为0元，与上期持平[30] - 公司现金及现金等价物净增加额为-77,807,515.23元，较去年同期下降59.64%[31] - 2024年第一季度末，公司现金及现金等价物余额为59,770,043.65元，较去年同期增长119.67%[32] 资产负债情况 - 公司资产负债情况发生变动，货币资金期末余额为74,290,022.46元，较上期下降52.20%[7] - 公司2024年第一季度财报显示，流动资产合计为510,882,398.11元，其中应收账款为249,122,687.27元，存货为79,625,383.05元[26] - 公司非流动资产合计为310,904,740.29元，其中固定资产为65,643,569.65元，无形资产为49,749,233.40元[26] - 2024年第一季度，万马科技股份有限公司的流动负债合计为409,025,546.06元，较上期增加了78,232,769.18元[27] 其他 - 公司非经常性损益项目中，政府补助金额为711,792.91元[5] - 公司报告期末普通股股东总数为8,514股，前十名股东中张德生持股21.53%，盛涛持股20.28%，张禾阳持股9.23%[22] - 公司投资收益为280,492.29元，较上期增长146.93%[9] - 销售商品、提供劳务收到的现金为148,176,520.67元，较上期略有增加[30] - 公司投资活动现金流入小计为166,691,711.29元，较去年同期增长91.05%[31] - 2024年第一季度，公司筹资活动现金流出小计为49,785,906.83元，较去年同期增长2.01%[31] - 综合收益总额为3,690,894.46元，较上期有显著增长[29] - 每股基本收益为0.0111元，与上期持平[29]

业绩总结 - 公司2023年实现营收5.2亿，同比增加2.35%[1] - 公司23年毛利率为39.77%，同比提升8.87%，主要得益于车联网业务增长[1] - 公司车联网板块收入主要来自全资子公司上海优咔，收入为1.78亿，同比增长48%[1] - 公司预计2024-2026年实现营收6.35/7.94/10.05亿元，归母净利润为0.97/1.38/1.94亿元，维持“增持”评级[7] 用户数据 - 截至2023年底，全国5G基站数量达到337.7万个，占移动基站总数的29.1%[4] - 我国乘用车市场车联网前装标配达1653.59万辆，同比增长23.55%[5] - 我国乘用车市场5G前装搭载率突破10%，V2X交付上险31.13万辆，同比增长83.12%[5] 未来展望 - 中国医疗信息化市场在政策支持下拥有增长空间，将初步建设全民健康信息平台支撑保障体系[6] - 公司预计2024-2026年实现营收6.35/7.94/10.05亿元，归母净利润为0.97/1.38/1.94亿元，维持“增持”评级[7] 新产品和新技术研发 - 公司主营业务包括通信类产品、医疗信息化产品的研发生产和销售，以及车联网连接与生态运营产品与服务[7] 市场扩张和并购 - 2026年万马科技的营业收入预计将达到1005.87百万元，增长率为26.65%[8] - 2026年万马科技的归属母公司净利润预计将达到194.75百万元，增长率为40.15%[8] - 2026年万马科技的每股收益预计将达到1.45元[8] - 2026年万马科技的市盈率预计为22.75，市净率为4.86[8] - 2026年万马科技的EV/EBITDA为17.07[8] - 2026年万马科技的经营活动现金流预计为133.75百万元[10] - 2026年万马科技的净利率预计为19.36%[10] - 2026年万马科技的ROE预计为21.36%[10] - 万马科技的股票评级为买入，行业评级为强于大市[13][14]

业绩总结 - 公司2023年实现营业总收入为52067.72万元，同比增长2.35%[1] - 公司2023年归母净利润为6445.82万元，同比增长109.63%[1] - 公司2024年营业收入预计为685百万元，同比增长31.5%[4] - 公司2024年归母净利润预计为94百万元，同比增长45.7%[4] - 2024年预计营业收入将达到1133百万元，较2022年增长122.2%[5] - 2024年预计净利润将达到84百万元，较2023年增长31.3%[5] 用户数据 - 公司车联网业务同比增长48.14%，成为公司第二大细分板块[1] 未来展望 - 公司2024E/25E/26E归母净利润预计达到0.94/1.31/1.92亿元，具备增持潜力[2] - 2024年预计ROE将达到15.2%，较2023年增长1.6个百分点[5] 新产品和新技术研发 - 公司发布自动驾驶工具链，受益于自动驾驶行业趋势[1] 市场扩张和并购 - 公司与吉利合作探索汽车智能化，自动驾驶业务已有实际合作落地[2] 其他新策略 - 2024年EPS最新摊薄预计为0.70元/股，净资产收益率为15.2%[4] - 本报告的投资评级标准包括买入、增持、持有、减持和中性五个等级[10]

业绩总结 - 公司2023年度实现营收5.21亿元，同比略有增长[1] - 归母净利润0.64亿元，同比增长109.63%，扣非净利润0.63亿元，同比增长132.71%[2] - 公司综合毛利率提高约9个百分点，净利润率提高约7个百分点，主要得益于车联网业务高增长和高毛利率[2] - 公司资本公积增加为-2亿，现金净增加额为62亿[1] - 公司P/E比率为76.04，P/B比率为10.37[1] - 公司EV/EBITDA为54.11，估值比率为13.08[1] 车联网业务 - 车联网业务实现营收1.78亿元，收入占比提升至34.16%，同比增速达到48.14%[2] 自动驾驶技术 - 公司与英伟达合作推出自动驾驶数据闭环平台工具链，加速自动驾驶的研发和落地[3] - 特斯拉FSD V12全球推送，基于端到端神经网络技术，自动驾驶进入大模型时代，数据和算力是核心能力[4] - 特斯拉Dojo训练时间从一个月缩短到一周，性能提升4倍、功耗降低1.3倍、体积节省5倍，软件配套对自动驾驶算法训练至关重要[5] - 公司自动驾驶业务有望在2024年全面开花[9] 市场前景 - 公司车联网业务受政策扶持，出海逻辑明确，有较大成长空间[10] - 国资委对新能源汽车央企扶持力度加大，传统车企有望增加智驾投入，公司自动驾驶业务收入主要来自传统车企的研发投入[7] - 与吉利、一汽、东风签署战略合作，提供不少于6000P算力支持[8] 未来展望 - 调整公司2024-2025年归母净利润预测值，新增2026年归母净利润预测值，维持“买入”评级[11] - 2026年预计营业收入将达到1531百万元，较2023年增长了193.1%[15] - 2026年预计净利润将达到300百万元，较2023年增长了368.8%[15] - 2026年预计ROE将达到29.6%，较2023年增长了15.9个百分点[15]

公司基本信息 - 公司计划不派发现金红利，不送红股，不以公积金转增股本[2] - 公司的股票简称为万马科技，股票代码为300698[6] 风险提示 - 公司存在市场需求波动和市场竞争风险，技术人才流失风险，原材料及产品价格波动的风险[2] 财务数据 - 公司2023年营业收入为508,727,409.72元，较上年增长2.35%[8] - 公司2023年归属于上市公司股东的净利润为30,748,215.58元，较上年增长109.63%[8] - 公司2023年经营活动产生的现金流量净额为-21,443,285.04元，较上年增长138.62%[8] 业务发展 - 公司主营业务包括通信类产品、医疗信息化产品的研发生产和销售，以及车联网连接与生态运营产品与服务[17] - 公司生产的通信类产品广泛用于IDC机房、数字通信机房，云平台建设、通讯网络、国家高铁、轨道交通等众多领域[17] 技术指标 - 5G室外通信机柜产品主要技术指标包括隔热板材料要求、噪音等级、耐太阳辐射强度等[24] - 数据中心微模块系列产品主要技术指标包括IT负载总容量、双路独立供电、PUE值等[25] 市场趋势 - 2023年新能源汽车销量达到949.5万辆，同比增长37.9%，市场占有率达到31.6%[16] - 2025年，我国乘用车市场新车5G搭载率将超过25%[16] 股东信息 - 公司股东数量及持股情况显示，张德生持股21.53%，盛涛持股20.28%，唐金元持股5.06%[1] 内部控制 - 公司建立了科学、简洁适用、有效运行的内部控制体系[96] - 公司对内部控制体系进行了更新和完善，有效防范了经营管理中的风险[96] 股东大会及治理 - 公司共召开股东大会2次，会议由董事会召集，董事长主持，律师现场见证并出具法律意见[62] - 公司不存在违反《上市公司股东大会规则》的情形[62]

业绩总结 - 公司发布2023年业绩快报，营业收入为5.2亿，同比增长2.35%[1] - 归母净利润为6445万元，同比增长109.63%[1] - 预计公司2023-2025年实现营收分别为5.20/5.93/7.09亿元，归母净利润为0.64/0.94/1.31亿元，对应PE为72.49/49.66/35.63倍，维持“增持”评级[3] 新产品和新技术研发 - CEO分享了AI对各行业的颠覆性改变，发布了新一代B200GPU芯片和第五代NVLink网络技术[1] 市场扩张和并购 - 积极参加世界移动通信大会，与包括高通、微软等专家进行交流和学术探讨，海外车联网蓬勃发展[1] 公司业务 - 万马科技是国内著名的通信电子、通讯物理连接设备生产厂商之一，主营业务包括通信类产品、医疗信息化产品和车联网连接与生态运营产品与服务[2] - 公司近年盈利提升主要受益于子公司优咔科技负责的车联网业务，未来以智能网联车的连接服务为基座，有望拓展自动驾驶相关业务[2] 免责声明 - 本公司不保证信息的准确性和完整性，观点或陈述可能发生变化[10] - 报告中的信息不构成投资建议，客户需考虑特定状况并寻求专家意见[11] - 投资价格和价值可能波动，过去表现不代表未来表现，投资者需自行承担风险[12] - 本公司不对使用报告内容引致的损失负责，报告版权归本公司所有[13] - 报告未经授权不得复制、转发或公开传播，需注明出处为东方财富证券研究所[14][15]