文章核心观点 车联网作为智能汽车的“神经”，在中国新能源汽车普及的基础上快速发展，自动驾驶技术的进步和政策支持推动L3级自动驾驶商业化落地，给车联网产业带来新机遇和挑战，万马科技在车联网业务和自动驾驶领域积极布局并取得进展 [1][2][6] 行业发展现状 - 车联网是物联网技术在交通领域应用，是智能汽车智能化重要基石 [1] - 2023年我国乘用车市场车联网前装标配1653.59万辆，同比增长23.55%，标配搭载率达78.31% [1] - 中国汽车工程学会预测2025年、2030年我国销售新车联网比率将分别达80%、100%，联网汽车销售规模将分别达2800万辆、3800万辆 [1] 行业发展驱动因素 - 我国新能源汽车快速普及为车联网技术发展提供基础 [1] - 自动驾驶技术发展驱动智能汽车对连接、计算和安全等要求提升，带来车联网服务需求空间 [2] - 政策支持自动驾驶认证和准入试点，多地出台相关管理条例推动L3级及以上自动驾驶发展 [6] 万马科技车联网业务发展 - 闫楠团队以美国Jasper Wireless为对标搭建物联网连接管理平台，借助与头部车企合作进入车联网赛道 [2] - 2021年万马科技切入车联网赛道，2021 - 2024年车联网业务营收占主业比例从10%提升至34.16% [2][3] - 万马科技车联网业务连接数达1400万台，稳居国内最大第三方车联网服务商地位 [3] - 万马科技推出“连接 +”计划，与海外运营商合作打造全球eSIM平台，海外车联网连接数近百万台 [3] 行业变革与机遇 - 大模型推动自动驾驶技术突破，加速汽车智能化进程，降低事故发生率和车企运行成本 [5] - L3级自动驾驶商业化落地加速，推动车联网企业发展和汽车产业链变革 [6] - 汽车产业链价值重构，车企向“产品 + 服务”转型，数据服务商盈利空间增大 [6] 万马科技自动驾驶领域布局 - 2023年万马科技在自动驾驶领域发力，落地数据闭环工具链软硬件和连接架构 [7] - 2024年万马科技推出“遨云”自动驾驶解决方案 [7] - 全资子公司优咔科技与政府部门合作布局智算中心，常州智算中心等效算力约为170P [7]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1] 报告的核心观点 - 万马科技子公司优咔科技与天翼云签署战略合作协议，将在智能网联、自动驾驶、算力基建等领域深度合作，推动智能汽车领域成果赋能具身智能、低空出行等产业 [4] - 自动驾驶产业加速发展，公司推出“遨云”解决方案，有望在智驾、Robotaxi等领域收获订单 [6] - 智能汽车、人形机器人、低空出行加速融合，公司联网与智驾技术可复用到具身智能和低空出行领域 [7] - 车联网业务受政策扶持且有出海逻辑，对标海外公司仍有成长空间 [10] - 预计公司2024 - 2026年归母净利润为0.94、2.04、3.03亿元，对应EPS为0.70、1.52和2.26元，当前股价对应2024 - 2026年PE分别为62.23X/28.64X/19.30X，维持“买入”评级 [11] 根据相关目录分别进行总结 事件回顾 - 万马科技子公司优咔科技与天翼云签署战略合作协议，在6个维度展开合作，包括自动驾驶、云安全、边缘计算、具身智能与低空经济、DeepSeek应用、行业标准 [4][5] 自动驾驶产业发展 - 2月比亚迪发布“天神之眼”智驾方案，特斯拉“FSD入华”，智驾快速渗透，加速产业发展 [6] - 公司与英伟达合作推出“遨云”方案，对标特斯拉FSD系统，前期已与车企、政府、运营商达成合作框架，有望收获订单 [6] 技术复用 - 智能汽车、人形机器人、低空出行加速融合，人形机器人和飞行汽车与高阶自动驾驶汽车技术同源、底层相通，公司联网与智驾技术可复用 [7] 车联网业务 - 《贯彻实施(国家标准化发展纲要)行动计划(2024 - 2025年)》聚焦车联网等领域，公司有望受益 [10] - 公司设立境外子公司谋求车联网业务出海，已在多地区展业，对标海外公司仍有上升空间 [10] 财务指标 |主要财务指标|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|521|590|996|1531| |收入同比（%）|2.3%|13.3%|68.9%|53.7%| |归属母公司净利润（百万元）|64|94|204|303| |净利润同比（%）|109.6%|45.6%|117.3%|48.4%| |毛利率（%）|39.8%|38.3%|40.5%|40.7%| |ROE（%）|13.7%|17.6%|27.6%|29.1%| |每股收益（元）|0.48|0.70|1.52|2.26| |P/E|76.04|62.23|28.64|19.30| |P/B|10.37|10.92|7.91|5.61| |EV/EBITDA|54.11|52.11|24.99|12.97|[13]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1] 报告的核心观点 - 万马科技子公司优咔科技与天翼云签署战略合作协议，将在智能网联、自动驾驶、算力基建等领域深度合作，推动智能汽车领域成果赋能具身智能、低空出行等产业 [4] - 自动驾驶产业因特斯拉 FSD 入华、比亚迪智驾平权等加速发展，公司推出“遨云”方案，前期已有合作框架，后续有望获订单 [6] - 智能汽车、人形机器人、低空出行加速融合，公司联网与智驾能力技术同源、底层相通，相关技术积累可复用 [7] - 车联网业务有政策扶持且出海，对标海外公司仍有较大成长空间 [10] - 预计公司 2024 - 2026 年归母净利润为 0.94、2.04、3.03 亿元，对应 EPS 为 0.70、1.52 和 2.26 元，当前股价对应 2024 - 2026 年 PE 分别为 62.23X/28.64X/19.30X，维持“买入”评级 [11] 相关目录总结 公司基本信息 - 报告日期为 2025 年 3 月 13 日，收盘价 43.58 元，近 12 个月最高/最低为 53.04/25.63 元 [1] - 总股本 1.34 亿股，流通股本 1.19 亿股，流通股比例 88.47%，总市值 58 亿元，流通市值 52 亿元 [1] 战略合作内容 - 双方将在自动驾驶、云安全、边缘计算、具身智能与低空经济、DeepSeek 应用、行业标准 6 个维度展开合作 [5] 财务指标 |主要财务指标|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|521|590|996|1531| |收入同比（%）|2.3%|13.3%|68.9%|53.7%| |归属母公司净利润（百万元）|64|94|204|303| |净利润同比（%）|109.6%|45.6%|117.3%|48.4%| |毛利率（%）|39.8%|38.3%|40.5%|40.7%| |ROE（%）|13.7%|17.6%|27.6%|29.1%| |每股收益（元）|0.48|0.70|1.52|2.26| |P/E|76.04|62.23|28.64|19.30| |P/B|10.37|10.92|7.91|5.61| |EV/EBITDA|54.11|52.11|24.99|12.97|[13] 财务报表与盈利预测 - 资产负债表显示流动资产、非流动资产、负债等项目在 2023 - 2026 年的预测情况 [15] - 利润表展示营业收入、营业成本、净利润等项目在 2023 - 2026 年的预测情况 [15] - 现金流量表呈现经营活动现金流、投资活动现金流、筹资活动现金流等在 2023 - 2026 年的预测情况 [17]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1] 报告的核心观点 - 万马科技子公司优咔科技与天翼云签署战略合作协议，将在智能网联、自动驾驶、算力基建等领域深度合作，推动智能汽车成果赋能具身智能、低空出行等产业 [4] - 自动驾驶产业因特斯拉 FSD 入华、比亚迪智驾平权等加速发展，公司“遨云”方案对标特斯拉 FSD，有望收获订单 [6] - 智能汽车、人形机器人、低空出行加速融合，公司网联与智驾能力技术同源底层相通，有望复用到具身智能和低空出行领域 [7] - 车联网业务受政策扶持且有出海逻辑，对标海外公司仍有较大成长空间 [10] - 预计公司 2024 - 2026 年归母净利润为 0.94、2.04、3.03 亿元，对应 EPS 为 0.70、1.52 和 2.26 元，当前股价对应 2024 - 2026 年 PE 分别为 62.23X/28.64X/19.30X [11] 根据相关目录分别进行总结 事件回顾 - 万马科技子公司优咔科技与天翼云签署战略合作协议，将在 6 个维度展开合作，包括自动驾驶、云安全、边缘计算、具身智能与低空经济、DeepSeek 应用、行业标准 [4][5] 自动驾驶产业发展 - 2 月比亚迪发布“天神之眼”智驾方案，特斯拉向中国客户 OTA 升级城市道路 Autopilot 自动辅助驾驶，标志“FSD 入华”，智驾快速渗透，加速自动驾驶产业发展 [6] - 公司与英伟达合作推出“遨云”自动驾驶解决方案，对标特斯拉 FSD 系统，前期已与吉利等车企、常州政府以及中国移动等达成合作框架，后续有望在智驾、Robotaxi 等领域收获订单 [6] 技术复用 - 智能汽车、人形机器人、低空出行加速融合为聚合型智能产业，高阶自动驾驶汽车与人形机器人、飞行汽车在感知、决策及控制等环节技术同源、底层相通，公司联网技术与智驾能力具备延展性，有望复用到具身智能和低空出行领域 [7] 车联网业务 - 《贯彻实施(国家标准化发展纲要)行动计划(2024 - 2025 年)》聚焦车联网等融合基础设施重点领域，公司有望受益 [10] - 公司设立境外子公司谋求车联网业务出海，已在欧洲、北美洲、南美洲、中东、亚太等地区展业，海外业务对标 Jasper 和 Cubic 发展路径，仍有较大上升空间 [10] 财务指标 |主要财务指标|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|521|590|996|1531| |收入同比（%）|2.3%|13.3%|68.9%|53.7%| |归属母公司净利润（百万元）|64|94|204|303| |净利润同比（%）|109.6%|45.6%|117.3%|48.4%| |毛利率（%）|39.8%|38.3%|40.5%|40.7%| |ROE（%）|13.7%|17.6%|27.6%|29.1%| |每股收益（元）|0.48|0.70|1.52|2.26| |P/E|76.04|62.23|28.64|19.30| |P/B|10.37|10.92|7.91|5.61| |EV/EBITDA|54.11|52.11|24.99|12.97|[13] 财务报表与盈利预测 - 资产负债表：2023 - 2026 年流动资产从 614 百万元增长到 2004 百万元，非流动资产从 282 百万元增长到 324 百万元，负债合计从 424 百万元增长到 1355 百万元等 [15] - 利润表：2023 - 2026 年营业收入从 521 百万元增长到 1531 百万元，归属母公司净利润从 64 百万元增长到 303 百万元等 [15] - 现金流量表：2023 - 2026 年经营活动现金流分别为 8、 - 82、 - 30、115 百万元等 [17]

公司概况 - 万马科技成立于1997年，注册资金13400万元，2017年8月31日在深交所创业板上市，原主营通信与医疗信息化设备业务，2021年通过优咔科技收购果通科技无形资产进入车联网市场，车联网业务成核心业务 [3] 参会信息 - 投资者关系活动为线上电话会议，参与单位及人员共39人，时间为2025年2月16日，上市公司接待人员为副总经理李勋宏和副总经理、董事会秘书李亚惠 [2] 车联网业务核心能力 - 在连接层面，通过4G、5G网络、车联网专网、eSIM确保数据从车端到云端高效可靠传输；在数据处理层面，提供云端算力集群及工具链；在应用层面，通过网络运维大模型、AI云代驾等提升数据价值 [3] 自动驾驶相关情况 发展方向与产业角色 - 自动驾驶重要发展方向是智驾平权和Robotaxi，产业由车企、自动驾驶企业和服务运营商构成铁三角，万马科技为车企和服务运营商提供一站式解决方案，为自动驾驶企业提供一站式连接服务和智算与算网融合服务，并与移动云合作提供算力云服务 [3] 行业瓶颈与应对方案 - 行业瓶颈为交通安全考量和成本问题，万马科技利用全球车联网和智算云服务能力，提供高可靠5G双卡能力、全球服务网络支持、自动驾驶数据闭环工具链以及低时延、低抖动网络解决方案，通过专网和边缘AI能力为自动驾驶车辆提供网络服务并降低Robotaxi运营企业成本 [3][4] 核心技术支撑与差异化壁垒 - 公司推出“自动驾驶数据闭环工具链平台”满足客户数据闭环需求，将大模型嵌入工具和平台，构建智算和连接融合的算网融合壁垒 [5] 公司合作与计划 集成deepseek计划 - 公司将在产品中测试deepseek多模态大模型在数据闭环中的场景挖掘作用，完成在H20上的初步验证，与英伟达合作优化DeepSeeK性能 [6] 与英伟达合作情况 - 公司与英伟达汽车事业部合作，合作方向为产品技术方面通过技术周会共同提升性能、推进技术开发应用，市场方面英伟达在全球市场推荐公司工具链 [8][9] 业务发展预期 车联网业务 - 随着车辆网络升级、智驾车型普及、Robotaxi试运营以及海外联网渗透率低，车联网业务预计有更多市场机会 [9] 智算业务 - 随着自动驾驶技术向L3及以上发展，对数据处理能力要求提高，有助于推动万马科技智算业务拓展 [9] 数据相关问题 - 公司方案与主机厂数据闭环是赋能关系，公司作为数据基础设施服务商提供数据传输、处理和云端应用服务，不保留数据，支持数据拥有方管理数据并参与制定数据处理标准 [7]

公司概况 - 万马科技股份有限公司成立于1997年，注册资金13,400万元，于2017年8月31日在深交所创业板上市（股票代码：300698） [2] - 公司业务主要分为通信板块、医疗信息化板块、车联网板块、智驾板块 [2] 车联网业务 - 公司推出“揽海”全球一站式车联解决方案，在欧洲、北美洲、南美洲、中东、亚太等地区均有部署，全球连接已为超千万辆用户提供网联服务 [2] - 车联网业务以4G为主，渗透率较低，仍有增长空间 [2] - 海外车联网业务拥有吉利、柳汽、上汽等客户，展现了良好的发展势头 [3] - 车联网业务的收费模式包括license和运维服务，license为一次性收费，运维服务在汽车连接管理期间持续收费 [6] - 车联网产品的收费模式包含B2B和B2B2C，其中以B2B为主，B2B方面公司向车企收取费用，B2B2C方面公司对车企客户进行用户和生态运营服务的分润 [7] 智驾业务 - 公司推出“遨云”自动驾驶解决方案，联合运营商，在“端管云边”各个环节强链、固链，打造了自动驾驶“采集-处理-标注-训练-仿真”数据闭环工具链 [2] - 公司全资子公司优咔科技是英伟达AI企业套件（NVAIE）的汽车行业战略合作伙伴，基于NVIDIA高性能算力GPU和NVAIE软件，形成自动驾驶数据闭环，助力车企强化高级别自动驾驶研发能力 [3] - 自动驾驶解决方案优势在于可以整体打包或部分出售给客户，也可根据客户需求进行定制化服务，业务模式相对更为开放灵活 [5] 合作与研发 - 公司与NVIDIA合作，探讨自动驾驶数据闭环工具链如何在NVIDIA推荐的架构与方案上获得最佳性能 [3] - 公司持续推进常州项目发展，双方通过互补协同打造汽车自动驾驶领域具有参考性的案例与产品 [3] - 自动驾驶研发面临高昂的自研建设成本、数据合规及数据管理工作专业度要求高、采集/存储成本高等挑战 [5]

关联交易 - 公司2024年度关联交易预计总金额从不超过1193.96万元调增至不超过2593.96万元[1][2] - 对浙江万马股份有限公司及下属子公司预计额度从100万元调增至1500万元[2] 采购与销售 - 2023年向浙江万马天屹通信线缆有限公司采购商品预计500万元，截至披露日已发生83020.88元，上年发生451.171459万元[4] - 2023年向浙江万马股份有限公司及下属子公司采购商品预计1500万元，截至披露日已发生1183.247061万元，上年发生37.6482万元[4] - 2023年向浙江万马新能源有限公司采购商品预计100万元，截至披露日已发生0元，上年发生0元[4] - 2023年向浙江万马股份有限公司及下属子公司销售商品预计150万元，截至披露日已发生36.259291万元，上年发生32.716814万元[4] 厂房出租 - 2023年向浙江万马泰科新材料有限公司出租厂房预计132.185722万元，截至披露日已发生132.185722万元，上年发生79.691824万元[4] - 2023年杭州万骥轻质材料有限公司出租厂房预计147.548475万元，截至披露日已发生147.548475万元，上年发生89.030188万元[4] 公司业绩 - 截至2023年12月31日，浙江万马股份有限公司（合并）总资产137.602242亿元，负债83.36877亿元，净资产54.233472亿元，营业收入151.210021亿元，净利润5.554053亿元[7] - 截至2024年9月30日，浙江万马股份有限公司（合并）总资产152.034158亿元，负债95.362971亿元，净资产56.671187亿元，2024年1 - 9月营业收入130.205116亿元，净利润2.548211亿元[7] - 截止2023年12月31日，上海果通通信科技有限公司总资产12783.6万元，负债10002.71万元，净资产2780.89万元，2023年度营业收入16955.73万元，净利润848.81万元[9] - 截止2024年9月30日，上海果通通信科技有限公司总资产11224.28万元，负债8243.91万元，净资产2980.37万元，2024年1 - 9月营业收入1691.96万元，净利润 - 51.05万元[9] - 截止2023年12月31日，浙江万马泰科新材料有限公司总资产4494.63万元，负债1668.37万元，净资产2826.26万元，2023年度营业收入4503.77万元，净利润626.28万元[10] - 截止2024年9月30日，浙江万马泰科新材料有限公司总资产4740.95万元，负债1641.08万元，净资产3099.87万元，2024年1 - 9月营业收入4336.81万元，净利润273.61万元[10] - 截止2023年12月31日，杭州万骥轻质材料有限公司总资产1923.64万元，负债1504.99万元，净资产418.65万元，2023年度营业收入474.61万元，净利润 - 81.35万元[11] - 截止2024年9月30日，杭州万骥轻质材料有限公司总资产1920.62万元，负债1372.29万元，净资产548.33万元，2024年1 - 9月营业收入1347.39万元，净利润129.68万元[11] - 截止2023年12月31日，浙江万马天屹通信线缆有限公司总资产48987.48元，负债10410.57元，净资产38576.91元，营业收入47366.36元，净利润 - 333.60元[12] - 截止2024年9月30日，浙江万马天屹通信线缆有限公司总资产46200.54万元，负债8570.81万元，净资产37629.74万元，2024年1 - 9月营业收入22254.14万元，净利润 - 1048.90万元[12] - 截止2023年12月31日，浙江万马新能源有限公司总资产18290.22元，负债12485.22元，净资产5805.00元，营业收入14688.11元，净利润1401.37元[13] - 截止2024年9月30日，浙江万马新能源有限公司总资产19983.48万元，负债13339.44万元，净资产6644.04万元，2024年1 - 9月营业收入10980.95万元，净利润816.62万元[13]

会议信息 - 公司2024年12月13日发第四届董事会第四次会议通知，12月17日线上通讯召开[1] - 会议由董事长张禾阳主持，9名董事均亲自出席[1] 议案审议 - 审议通过《关于调整2024年度日常关联交易预计的议案》[1] - 议案表决7票赞成、0票反对、0票弃权、2票回避[1] - 张禾阳、张珊珊因关联交易回避表决[1]

会议安排 - 公司2024年12月13日发第四届监事会第三次会议通知，17日通讯表决召开[1] - 会议由徐兰芝主持，3名监事均亲自出席[1] 议案审议 - 审议通过《关于调整2024年度日常关联交易预计的议案》[2] - 议案已通过独立董事专门会议审议[2] - 表决结果为3赞成、0反对、0弃权、0回避[2]

公司概况 - 万马科技股份有限公司成立于1997年，注册资金13,400万元 [2] - 2017年8月31日在深交所创业板上市，股票代码：300698 [2] - 2021年通过全资子公司优咔科技进入车联网市场，成为核心业务 [2] 车联网业务 - 车联网连接数累计约1300万，其中国内约1200万，海外约100万 [3] - 优咔科技已成为国内最大的第三方车联网连接管理服务商 [3] - 优咔科技与国内多家传统车企及新势力车企合作，全球部署，服务超千万用户 [3] 自动驾驶业务 - 公司提供自动驾驶数据闭环工具链产品服务，帮助车企建立自动驾驶数据闭环能力 [3] - 与英伟达合作，探讨自动驾驶数据闭环工具链在英伟达架构上的最佳性能 [3] - 自动驾驶工具链收费模式包括license、运维等，主机厂可选择整套服务或部分模块 [3] 合作与项目 - 与常州移动合作，构建车联网及智算综合解决方案，推动5G-A、车路云一体化等项目 [3] - 探讨参与常州Robotaxi运营，解决自动驾驶痛点难点 [3] - 推出全球车联ONE SIM方案，为车企提供全球通行解决方案，支持SGP.02和SGP.32技术标准 [4] 投资者关系活动 - 2024年12月2-3日进行线下调研，参与单位包括太平洋资管管理有限责任公司、国盛证券有限责任公司等 [2] - 2024年11月21-22日、25-26日参加机构策略会，参会人员名单见附件 [2][4]