**公司：安克创新** * **核心观点与论据：** * 公司当前估值处于历史低位，2026年业绩对应估值约16倍，已低于历史下限的16.6倍[2] * 短期关税扰动因素已边际改善，有效关税率净下降约5个百分点，降低了关税大幅波动的可能性[2] * 关税对估值的影响在降低，因公司对美直接出口占比已大幅下降至45%，且拥有全球化产能布局[2] * 公司中长期逻辑未变，包括全球化的强大品牌与渠道、高效的需求挖掘与品类拓展能力[1] * 公司历史上估值三次触及下限（16-17倍），关税扰动是主要原因[1] * **其他重要内容：** * 市场建议关注公司在2026年迎来业绩与估值“双击”的可能性[1] **行业：储能行业（特别是欧洲家用储能）** * **核心观点与论据：** * 2026年有望成为家用储能需求增长大年，公司的大充储能业务有望充分受益[1][2] * 地缘冲突（霍尔木兹海峡封锁、卡塔尔能源设施遭袭）导致天然气价格暴涨，叠加AI耗电挤压电力供应，可能复刻2022年电价大幅上涨的情景，从而刺激储能需求[2] * 欧洲、澳洲等多国开启户用储能设备补贴，政策端形成助力[3] * **其他重要内容：** * 公司是全球光伏储能领域的龙头之一[3] * 此前公司储能业务受行业高基数及竞争影响拖累业绩[3]

报告行业投资评级 - 行业评级为“增持” [4] 报告核心观点 - 报告重申黄金珠宝和旅游出行板块的投资机会 [1] - 核心观点一：国际局势动荡，金价上涨，黄金珠宝板块整体被低估，同时部分大宗交易企业有望间接受益 [4] - 核心观点二：继续看好旅游出行行业的景气恢复，重点关注酒店和景区板块 [2][4] - 核心观点三：关注中美关税调整带来的跨境出海投资机会 [4] 根据目录总结 投资观点与推荐标的 - **黄金珠宝**：因国际局势动荡和金价上涨，板块整体被低估，推荐菜百股份、老铺黄金、六福集团、中国黄金、潮宏基、周生生等 [4] - **大宗交易**：部分企业（如苏美达）有望间接受益于局势变化 [4] - **旅游出行**： - **酒店**：推荐华住集团-S、首旅酒店、锦江酒店，建议关注亚朵 [4] - **景区**：推荐峨眉山A、九华旅游、黄山旅游、三峡旅游、三特索道等 [4] - **个股机会**：推荐珠免集团、江苏国泰、苏美达、行动教育、锅圈、海底捞、古茗等 [4] - **跨境出海**：因中美关税调整带来机会，推荐安克创新、康耐特光学、绿联科技、赛维时代、华凯易佰、致欧科技等 [4] 上周行情回顾 - 上周（报告期）商贸零售板块上涨0.86%，消费者服务板块下跌4.02%，在30个行业中分别排名第22和第29位 [4] - 未停牌股票中涨幅居前的包括：锦江酒店（+6.24%）、首旅酒店（+5.69%）、华住集团-S（+5.20%）、携程集团（+5.20%）、博士眼镜（+4.63%）、海底捞（+4.45%） [4] 行业重点信息及数据更新 - **社服行业**： - 蜜雪冰城计划在郑州建设“雪王乐园” [4] - 美团推迟Keeta在巴西里约热内卢的上线 [4] - 皮爷咖啡中国2025年门店数近300家，实现高双位数增长 [4] - 市场监管新规要求外卖商户须有实体店 [4] - **零售行业**： - 全国重点零售企业商品春节日均零售额同比增长24.0% [4] - 京东APP上线“百亿超市”，进军即时零售 [4] - 永辉超市春节期间实现同店销售与客流双增长 [4] - 中建系密集接手多座万达广场 [4] - 雅诗兰黛官方旗舰店在唯品会上线 [4] 公司公告摘要 - **科锐国际**：2025年度营业总收入145.44亿元，同比增长23.38%；归母净利润3.04亿元，同比增长48.1% [4] - **菜百股份**：持股16.20%的股东浙江明牌实业股份有限公司计划减持不超过公司总股本的3%（23,333,334股） [4] - **安克创新**：实控人于2026年1月29日至2月11日期间通过大宗交易减持“安克转债”1,110,000张，占发行总量的10.05% [4] - **华凯易佰**：控股股东于2026年2月6日解除质押3,730,000股，占其所持股份的14.70% [4] - **长白山**：股东吉林森工拟减持不超过公司总股本的1%（2,723,558股） [4] 重点标的财务预测与估值（表1） - 报告提供了社服零售行业大量重点公司的盈利预测与估值数据，涵盖黄金珠宝、电商、超市、百货、专业连锁、免税、酒店、餐饮、景区、OTA、人力资源服务、教育等多个子行业，所有列示标的评级均为“增持”或“谨慎增持” [5][6] - 示例数据： - **周大福**：预测2025年归母净利润88.30亿元，对应市盈率（PE）15倍；预测2026年归母净利润100.61亿元，对应PE 13倍 [5] - **潮宏基**：预测2025年归母净利润5.13亿元，对应PE 20倍；预测2026年归母净利润6.14亿元，对应PE 17倍 [5] - **锦江酒店**：预测2025年归母净利润9.19亿元，对应PE 33倍；预测2026年归母净利润11.05亿元，对应PE 27倍 [5] - **海底捞**：预测2025年归母净利润42.36亿元，对应PE 21倍；预测2026年归母净利润47.41亿元，对应PE 18倍 [5] 重点标的股息率与财务指标（表2） - 报告列出了部分重点公司的股息率、分红率和净资产收益率（ROE）数据 [7][8] - 示例数据（2024年）： - **重庆百货**：股息率5.5%，分红率45.6%，ROE为19.2% [7] - **海底捞**：股息率7.9%，ROE为42.9% [7] - **菜百股份**：股息率2.5%，分红率77.9%，ROE为18.5% [7] - **周大生**：股息率7.4%，分红率102.1%，ROE为15.9% [7] 机构持仓变动（表3） - 报告展示了部分公司从2025年第二季度到第三季度的机构持股数量及比例变动情况 [9] - 多数公司机构持股比例出现下降，例如： - **潮宏基**：机构持股比例从69.91%下降至56.85%，变动-13.07个百分点 [9] - **安克创新**：机构持股比例从37.95%下降至24.32%，变动-13.63个百分点 [9] - **焦点科技**：机构持股比例从29.52%下降至12.10%，变动-17.43个百分点 [9] - **科锐国际**：机构持股比例从72.55%下降至52.29%，变动-20.26个百分点 [9] 港股沽空情况（表4） - 报告列出了部分港股公司的未平仓卖空金额及占发行股数比例 [10] - 示例数据： - **周大福**：未平仓卖空金额58.23亿港元，占发行数量比例4.10% [10] - **海底捞**：未平仓卖空金额37.10亿港元，占发行数量比例4.16% [10] - **名创优品**：未平仓卖空金额23.53亿港元，占发行数量比例5.17% [10] - **携程集团**：未平仓卖空金额47.57亿港元，占发行数量比例1.38% [10] 公司增减持与未来解禁情况（表5、表6） - **增减持公告**：报告期内，多家公司发布股东减持计划，例如菜百股份、长白山、青木科技、天虹股份等；少数公司如小商品城、轻纺城有增持计划 [11][12] - **未来解禁**：列出了部分公司未来的解禁计划，例如北京人力、长白山、赛维时代、重庆百货等，其中赛维时代于2026年7月13日解禁数量占总股本比例达51.51% [13]

报告投资评级 - 行业评级为“增持” [4] 报告核心观点 - 国际局势动荡，金价上涨，黄金珠宝板块整体被低估，同时部分大宗交易企业有望间接受益 [2][4] - 继续看好旅游出行行业的景气恢复 [2][4] - 关注中美关税调整带来的跨境出海投资机会 [4] 行业投资观点与推荐标的 - **黄金珠宝板块**：因国际局势动荡和金价上涨，板块整体被低估，推荐菜百股份、老铺黄金、六福集团、中国黄金、潮宏基、周生生等 [4] - **旅游出行板块**： - **酒店**：推荐华住集团-S、首旅酒店、锦江酒店，建议关注亚朵 [4] - **景区**：推荐峨眉山A、九华旅游、黄山旅游、三峡旅游、三特索道等 [4] - **大宗交易**：部分企业有望间接受益，关注苏美达 [4] - **个股机会**：推荐珠免集团、江苏国泰、苏美达、行动教育、锅圈、海底捞、古茗等 [4] - **跨境出海**：因中美关税调整带来机会，推荐安克创新、康耐特光学、绿联科技、赛维时代、华凯易佰、致欧科技等 [4] 上周行情回顾 - 上周（报告期内）商贸零售板块涨幅为0.86%，在所有30个行业中排名第22位 [4] - 消费者服务板块涨幅为-4.02%，在所有30个行业中排名第29位 [4] - 部分未停牌股票表现：锦江酒店上涨6.24%，首旅酒店上涨5.69%，华住集团-S上涨5.20%，携程集团上涨5.20%，博士眼镜上涨4.63%，海底捞上涨4.45% [4] 行业重点信息及数据更新 - **社服行业**： - 蜜雪冰城计划在郑州建设“雪王乐园” [4] - 美团推迟Keeta在巴西里约热内卢的上线 [4] - 皮爷咖啡中国2025年实现高双位数增长，门店数近300家 [4] - 市场监管出新规，要求外卖商户须有实体店 [4] - **零售行业**： - 全国重点零售企业商品春节日均零售额同比增长24.0% [4] - 京东APP正式上线“百亿超市”，进军即时零售 [4] - 永辉超市春节同店销售与客流实现双增长 [4] - 中建系密集接手多座万达广场 [4] - 雅诗兰黛官方旗舰店在唯品会上线，美妆大牌加注特卖平台 [4] 公司公告摘要 - **科锐国际**：2025年度营业总收入145.44亿元，同比增长23.38%；归母净利润3.04亿元，同比增长48.1% [4] - **菜百股份**：持股16.20%的股东浙江明牌实业股份有限公司计划减持不超过23,333,334股，占总股本的3% [4] - **安克创新**：控股股东在2026年1月29日至2月11日期间通过大宗交易减持“安克转债”1,110,000张，占发行总量的10.05% [4] - **华凯易佰**：控股股东于2026年2月6日解除质押3,730,000股，占其所持股份的14.70%，占总股本的0.92% [4] - **长白山**：股东吉林森工拟减持不超过2,723,558股，占总股本的1% [4] 重点公司盈利预测与估值（节选） - **黄金珠宝**： - **周大福**：预测2025年归母净利润88.30亿元，对应市盈率(PE)15倍；2026年预测净利润100.61亿元，对应PE 13倍 [5] - **潮宏基**：预测2025年归母净利润5.13亿元，对应PE 20倍；2026年预测净利润6.14亿元，对应PE 17倍 [5] - **菜百股份**：预测2025年归母净利润12.04亿元，对应PE 16倍；2026年预测净利润15.24亿元，对应PE 13倍 [5] - **酒店**： - **锦江酒店**：预测2025年归母净利润9.19亿元，对应PE 33倍；2026年预测净利润11.05亿元，对应PE 27倍 [5] - **华住集团-S**：预测2025年归母净利润43.45亿元，对应PE 28倍；2026年预测净利润52.70亿元，对应PE 23倍 [5] - **餐饮**： - **海底捞**：预测2025年归母净利润42.36亿元，对应PE 21倍；2026年预测净利润47.41亿元，对应PE 18倍 [5] - **古茗**：预测2025年归母净利润22.85亿元，对应PE 26倍；2026年预测净利润26.99亿元，对应PE 22倍 [5] - **跨境出海**： - **安克创新**：预测2025年归母净利润27.26亿元，对应PE 19倍；2026年预测净利润33.79亿元，对应PE 15倍 [5] 机构持仓变动（节选） - **黄金珠宝**： - **潮宏基**：机构持股比例从2025年第二季度的69.91%下降至第三季度的56.85%，减少13.07个百分点 [9] - **周大生**：机构持股比例从77.75%下降至71.54%，减少6.21个百分点 [9] - **菜百股份**：机构持股比例从77.50%下降至72.46%，减少5.04个百分点 [9] - **电商/跨境**： - **安克创新**：机构持股比例从37.95%下降至24.32%，减少13.63个百分点 [9] - **焦点科技**：机构持股比例从29.52%下降至12.10%，减少17.43个百分点 [9] - **旅游出行**： - **锦江酒店**：机构持股比例从71.56%下降至67.62%，减少3.94个百分点 [9] - **首旅酒店**：机构持股比例从67.96%下降至63.07%，减少4.89个百分点 [9] - **中国中免**：机构持股比例从69.26%下降至65.31%，减少3.95个百分点 [9] 港股沽空情况（节选） - **周大福**：未平仓卖空金额58.23亿港元，占证券发行数量比例为4.10% [10] - **老铺黄金**：未平仓卖空金额39.90亿港元，占证券发行数量比例为2.90% [10] - **海底捞**：未平仓卖空金额37.10亿港元，占证券发行数量比例为4.16% [10] - **携程集团**：未平仓卖空金额47.57亿港元，占证券发行数量比例为1.38% [10] 公司股东增减持与未来解禁（节选） - **近期减持计划**：涉及青木科技、天虹股份、菜百股份、长白山、行动教育等多公司股东 [11][12] - **近期增持计划**：小商品城、轻纺城等公司有股东增持计划 [12] - **未来解禁**： - **北京人力**：2026年4月13日解禁104,496,400股，占总股本18.46%，解禁市值约196.77亿元 [13] - **赛维时代**：2026年7月13日解禁207,801,000股，占总股本51.51%，解禁市值约477.53亿元 [13] - **重庆百货**：2027年3月8日解禁247,868,200股，占总股本56.27%，解禁市值约693.54亿元 [13]

行业定义与驱动因素 - 户外蓝牙音箱是专为户外环境设计的便携式音箱，通过蓝牙连接设备播放音乐或通话，具备防水、防尘、防震和内置电池等特性，音质设计满足开放空间需求[2] - 该产品契合了人们将居家便捷娱乐需求延伸至户外的趋势，并成为骑行、瑜伽、健身等流行户外运动的理想背景音乐伴侣[2] 全球市场规模与增长 - 2024年全球户外蓝牙音箱市场销售额达到15.84亿美元，预计到2031年将增长至21.18亿美元，2025年至2031年间的年复合增长率为5.1%[4] 行业竞争格局 - 全球户外蓝牙音箱核心企业包括Sonos、Bose、JBL、Marshall、Beats、Sony、LG Electronics、Anker (Soundcore)、Bang & Olufsen、Boat、W-KING、千岸科技 (Tribit)和Altec Lansing等[6] - 2024年，JBL和Bose构成全球第一梯队，合计占据约22.0%的市场份额；Sonos、Marshall、Beats、Sony、LG Electronics、Anker (Soundcore)、Bang & Olufsen、Boat、W-KING、千岸科技 (Tribit)和Altec Lansing等第二梯队企业合计占据41.4%的市场份额[6] 主要销售区域分析 - 主要销售区域包括北美、欧洲、亚太和全球其他地区[7] - 北美市场头部企业市场份额占比较高，主要品牌有Sonos、JBL、Bose、Sony、Anker (Soundcore)、Beats等，主要销售渠道包括亚马逊、沃尔玛、家乐福、Bestbuy[7] - 欧洲市场由历史悠久的音响品牌Marshall、Bang & Olufsen以及国际品牌JBL、Sony、Sonos、Beats等主导中高端市场，高品质产品更受青睐[7] - 亚太市场中，印度市场增长非常亮眼，本土品牌如BoAt、Zebronics、Portronics和pTron以高性价比占据市场份额，国际和中国品牌则更多集中于中高端市场；澳大利亚市场的增长也值得关注[7] 产品、应用与厂商信息 - 产品细分类型包括超轻便携型、常规便携型和大容量便携型[16] - 应用领域细分包括户外运动、旅游、教育培训、营销、应急救援及其他[16] - 报告关注的国家/地区包括北美、欧洲、中国、日本[16] - 报告中列出了主要厂商，包括JBL、Bose、Tronsmart、Doss、Marshall、Sonos、Zebronics、Sony、Anker (Soundcore)、千岸科技 (Tribit)、W-KING、Cambridge Soundworks、Portronics、BoAt、pTron、LG Electronics、Altec Lansing、Klipsch、Bang & Olufsen、Beats、不见不散、摩科创新等[16]

文章核心观点 - 安克创新正经历从依赖平台流量和效率驱动的增长模式，向构建自有渠道、品牌厚度和长期组织能力进行系统性转型 [2] - 公司面临浅海战略与多品类扩张带来的增长瓶颈，具体表现为组织能力滞后、创新难以突破、新品类难以做强 [2][9] - 行业普遍面临红利消退后的挑战，从“渠道驱动”转向“品牌驱动”和“能力驱动”是破局关键 [7][9][15] 渠道转型与现状 - 渠道去依赖化成效显著，亚马逊渠道营收占比从2025年上半年的49.97%进一步回落至2025年全年的约45%，首次跌破并持续低于50%大关 [4] - 已形成“亚马逊 + 线下 + 独立站”的全渠道结构，欧美线下渠道与自有独立站实现高速增长 [4] - 成功切入Best Buy、Walmart、Costco等北美主流线下渠道，核心在于完成了从“海外供货商”到“本地品牌合作方”的身份转换 [5] - 线下渠道存在节奏慢、毛利偏低、决策周期长等挑战，且与线上增长逻辑存在冲突 [5] 品牌建设挑战 - 品牌心智薄弱是公司的真正短板，目前仅在充电品类建立了清晰的品牌认知，其他品类（如Soundcore、Eufy）用户感知较弱 [6][12] - 在国内市场面临华为、绿联等玩家的激烈竞争，采取“海外做品牌、国内避竞争”的策略 [6] - 品牌心智单一化限制了渠道扩张价值的完全释放，没有强品牌心智难以在线下货架竞争中站稳脚跟 [6] - 行业普遍痛点是从“渠道驱动”阶段转向真正的“品牌驱动”阶段，这需要长期主义投入，而非短期的ROI投放 [7][8] 组织与创新能力瓶颈 - 组织能力需从前端执行层向赋能“创业者型负责人”转变，当前存在前端负责人权力有限、决策链条偏长、新业务试错速度慢的问题 [10] - 人才筛选、考核偏向短周期ROI以及对探索项目容错不足，制约了长期创新，导致多品类扩张更偏向SKU数量扩张 [10] - 创新能力面临从微改良到结构性突破的挑战，依赖的VOC（用户评论迭代）体系红利衰减，擅长解决已知痛点但难以预判未来需求 [11] - 资源分散、研发被稀释、技术协同不足，导致在新赛道难以形成压倒性优势，面对垂直领域头部对手时竞争力不足 [11] 战略聚焦与未来方向 - 2026年公司将储能业务提升至战略核心位置，作为突破增长瓶颈的关键抓手 [13] - 正推进便携及户用储能产品研发及产业化，打造全栈自研储能技术平台，产品覆盖家庭备用电源、户外露营、阳台光伏、户用储能等多个系列 [13] - 阳台光储产品在欧洲市场表现突出，已成为全球阳台储能领域的重要参与者，2024年储能业务营收已达30亿元级别 [13] - 储能业务与公司现有的电源管理、快充技术、海外渠道及品牌信任高度协同，被视为“第二增长曲线” [13] - 未来核心命题是回答“未来十年，哪几件事只有安克能做”，这需要在组织、创新、品牌上进行系统性重构 [12] - 行业破局共同方向是去平台化、强组织、重长期研发、聚焦核心赛道、构建真正品牌 [15]

公司近期动态与战略调整 - 2026年2月13日，公司在投资者互动平台披露储能业务最新布局，致力于打造涵盖功率管理、智能功率分配与能效优化的全栈自研储能技术平台，产品矩阵覆盖居家至户外能源需求 [2] - 2025年11月中旬，公司官宣启动港股上市筹划 [2] - 公司组织优化已落地，储能业务加速推进，正处于战略调整的关键节点 [2] - 公司海外营收占比超过96% [2] 行业背景与公司样本意义 - 外部经营环境不确定性激增，中国跨境品牌正经历一场集体大考 [2] - 公司正站在跨境品牌从红利时代走向能力时代的十字路口，其样本更具行业观察意义 [3] - 公司“浅海战略”遭遇挑战、品类扩张遇阻、组织能力滞后、创新陷入微改良困境等问题集中爆发 [3] 早期崛起核心驱动力 - 公司早期崛起核心是踩中了跨境电商发展的三大红利 [5] - 2011年，公司从亚马逊平台的PC电池品类切入，以“接近原厂质量 + 明显更低价格”的定位，捕捉原装产品高价低性价比、杂牌产品低价低质量的市场痛点 [5] - 早期成功得益于效率套利与信任红利的双重加持，利用亚马逊流量分配中性、评价体系未被污染的环境，通过高好评、低退货、稳性能，将产品体验转化为品牌溢价 [5] - 依托中国成熟的供应链体系，实现了成本与品控的平衡 [6] - 借助亚马逊评价体系，打造了从用户反馈到产品改良的闭环，通过拆解百万评论进行快速迭代 [6] - 2019年3月，公司获得苹果MFi认证，成为全球首家获苹果第三方授权的充电品牌，成功进入Apple Store，拿到品牌溢价关键门票 [6] 早期模式隐患与挑战 - 早期业务本质是“替代型生意”，依附于原有设备场景，缺乏定价权与标准制定权 [7] - 核心能力高度绑定“供应链 + 亚马逊平台”，当供应链能力被复制、平台规则收紧、流量成本上升时，优势会快速消退 [7] - 靠效率套利实现的增长，让企业形成“放大已知正确”的路径依赖，对长期研发与不确定性创新投入不足，为后续增长停滞埋下伏笔 [7] “浅海战略”扩张与困境 - 为应对早期红利消退，公司选择“浅海战略”，避开手机等“深海”品类红海竞争，在充电、智能清洁、3D打印等数百个细分品类中寻找机会 [8] - 2020年提出该战略后，5个事业部从10余个品类开始激进扩张，2022年产品线一度达到27个 [8] - 扩张陷入“品类增、组织累、胜率低”的困境，27个产品线中近20个未能形成竞争力，2022年四季度起陆续关停10个，最终收缩至17个 [8] - 品牌同步精简为Anker（充电/储能）、Soundcore（智能影音）、Eufy（智能家居/自动化）三大核心 [8] 组织能力与战略失配 - “浅海战略”的核心痛点被分析为组织能力与战略需求的失配，该战略需要大量能从0到1打品类的“创业者型负责人” [9] - 公司人才筛选停留在“经验与背景”层面，总部对前端管控过严，品类负责人沦为执行层，缺乏独立决策权 [9] - 评价体系偏向短周期ROI，对探索项目容错率低，无法激励长期创新 [9] - 多品类扩张被观察者认为更偏向“堆SKU”，而非真正的品类深耕 [10] 研发投入稀释与多线竞争 - 研发投入被稀释，各品类缺乏技术与场景的真正协同 [11] - 在储能赛道，公司2015年试水移动储能，但因业务优先级低、资源投入不足长期处于探索阶段，2020年才重启产品线 [11] - 竞争对手正浩自2019年起All in储能，凭借产品与渠道优势快速崛起，2021-2022年借欧洲能源危机彻底反超 [11] - 公司2024年储能营收达30亿元，但仍居行业第二 [11] - 在3D打印领域，其eufyMake E1（UV纹理打印机）在Kickstarter创下4676万美元众筹纪录，但仍面临量产一致性、耗材成本高、生态不完善等挑战 [11] - 多线作战导致公司在多数新拓品类中难以做到绝对领先，资源分散难以形成差异化优势 [11] 核心能力红利衰减 - 公司早期赖以成功的VOC用户反馈体系红利衰减，当下评论过载、刷评普遍，VOC从“用户洞察工具”变成“噪音过滤器”，且高成本难以筛选有效信息 [11] - VOC只能解决“当下痛点”，无法预判“未来需求” [11] - 这让公司陷入“微创新陷阱”：擅长改良既有产品，却无法颠覆品类趋势；擅长修bug，却无法定义新场景 [12] - 红利退去，能力没跟上，是公司越扩张越乏力的原因之一 [13]

行业投资评级 - **增持** 报告对社会服务业的投资评级为“增持” [3] 核心观点 - **春节线下消费高景气** 春节假期线下零售和服务消费呈现高景气度，下沉市场客流更旺盛、线下消费更火热 [2] - **旅游出行超预期** 春节假期旅游出行整体表现超预期，继续看好相关板块 [3] - **消费呈现结构性特征** 消费趋势关注性价比、情绪价值和体验，不同城市等级和消费场景表现分化 [3] 分行业调研观察总结 - **酒店** 头部酒店集团加速布局下沉市场，但在县域市场价格差距不大。下沉市场居民对酒店品牌认知度较低，客源多来自外地OTA引流。高端酒店餐厅被本地居民视为过年聚会的高端场所 [3][6] - **餐饮茶饮** 受益于天气暖和、产品上新及“千问”平台补贴，春节期间线下消费火热。低客单价的茶饮、快餐在下沉市场表现优于高线城市。高客单价餐饮则受益于“反向团圆”，在高线城市表现较好。例如，古茗的“苦尽柑来”拿铁销售表现较好 [3][6] - **黄金珠宝** 老铺黄金因预期提价和春节折扣活动，性价比凸显，排队火爆。对于其他品牌，由于2026年春节金价处于历史高位，消费者价格敏感度提升，消费趋于精打细算，部分出现“减少克重、优选基础款”的行为。素圈手镯为通用热销款；县域市场轻量化、节日寓意类产品成为新晋热门 [3][6] - **商超** 区域客流差异明显，一线城市因人口返乡外流客流相对平淡，下沉市场线下体验式消费需求旺盛。熟食、海鲜、半成品年夜饭及年货礼盒为全国共性热销品类。线上配送畅通，但消费者更偏好线下采购的节日体验 [3][6] - **潮玩** 年轻客群（尤其是初高中生）为绝对消费主力，学生放假带动假日客流攀升。生肖限定、IP联名产品成为热门选择。不同品牌客单价区间分化明显，线下摇盒、逛购的体验式消费特征突出，门店补货频次随客流同步提升 [3][6] 投资建议与重点标的 - **看好旅游出行板块** 推荐酒店板块的华住集团-S、首旅酒店、锦江酒店，建议关注亚朵。推荐景区板块的峨眉山A、九华旅游、黄山旅游、三峡旅游、三特索道等 [3][5] - **推荐部分黄金珠宝品牌** 春节期间部分品牌排长队，数据有望超预期，推荐菜百股份、老铺黄金、六福集团 [3][5] - **推荐跨境电商** 因中美关税调整，推荐安克创新、康耐特光学、绿联科技、赛维时代、华凯易佰、致欧科技等 [3][5] - **推荐其他个股** 包括珠免集团、江苏国泰、苏美达、行动教育、锅圈、海底捞、古茗等 [3][5] - **提供重点标的盈利预测** 报告附有详细的盈利预测表，覆盖黄金珠宝、电商、超市、百货、专业连锁、免税、酒店、餐饮、景区、OTA、人力资源服务、教育等多个子行业的大量公司，并给出了2024-2026年的归母净利润预测及PE估值。例如，周大福2025年预测归母净利润为88.30亿元，对应PE为15倍；中国中免2026年预测归母净利润为53.28亿元 [6][7][9]

报告行业投资评级 - 可选消费行业评级为“增持”，且维持该评级 [7] - 农林牧渔行业评级为“增持”，且维持该评级 [7] 报告核心观点 - 2026年春节消费呈现回暖趋势，假期前4天全国重点零售和餐饮企业日均销售额同比增长8.6%，增速较2025年同期提升3.2个百分点，较2025年十一假期提升5.9个百分点 [1][10] - 消费回暖由假期延长、天气晴暖、消费观念迁移等多因素驱动，带动了出行链景气回暖及商品端品质消费增长 [1] - 零售基建完善及优质供给下沉激发了县域消费活力，科技智能与情绪价值消费成为新年货潮流 [1][2] - 展望后续，扩内需政策有望持续发力，叠加供需两端新业态、新模式不断涌现，看好2026年消费稳步回暖前景，并继续推荐AI科技消费、情绪消费、国货崛起等结构性投资机会 [1] 零售消费：需求回暖，县域活跃，科技及情绪消费亮眼 - **整体消费回暖**：春节假期前4天全国重点零售和餐饮企业日均销售额同比增长8.6% [1][10] - **地区表现分化**：多数省市消费实现较快增长，例如湖北同比增长12%、广西增长15%、天津增长10%、南京增长17% [2][10] - **下沉市场活跃**：得益于冷链物流等零售基建完善及优质供给下沉，县域消费需求被激发，假期前6天美团平台中低线城市的休闲玩乐订单同比增长近30% [2][10] - **商圈客流稳健**：假期前三天，商务部重点监测的步行街客流量和营业额分别同比增长4.5%和4.8% [2][10] - **科技消费突出**：以旧换新政策扩围至智能眼镜等新品，假期前三天重点平台智能穿戴设备销售额增长19.7%，其中智能眼镜销售额增长2.5倍，天猫年货节期间AI眼镜成交额增长超7倍 [2][11] - **情绪消费受青睐**：潮玩、毛绒、香薰等情绪价值型年货受欢迎，天猫年货节宠物新衣消费同比增长116% [2][11] 国内出行：出行量创新高，重点省市及景区热度高涨 - **出行总量创新高**：2026年春运40天全社会跨区域人员流动量预计达95亿人次，创历史新高，同比增长5.3% [14] - **假期出行旺盛**：春节假期前八日日均全社会跨区域人员流动量约3.1亿人次，同比增长6.6%，初三至初五连续三日超历史同期单日峰值 [1][14] - **重点省市表现强劲**：上海春节前五日接待游客超1256万人次，同比增长5.32%；北京大年初一接待游客217万人次，同比增长2.7% [18] - **核心景区热度高**：部分核心景区承载力趋近饱和并启动限流，如九华山初一至初六进山客流量同比增长24.5%，九寨沟假期前8日日均接待人次同比增长2.9% [19] 跨境游：出入境双向高景气，政策拉动显著 - **出入境人次高增长**：2026年春节全国口岸日均出入境人次预计超205万人次，同比增长14.1% [21] - **港澳游热度依旧**：除夕至初五，内地访港旅客102.8万人次，同比增长13.0%；内地访澳旅客83.1万人次，同比增长9.3% [3][21] - **入境免签政策显效**：上海边检假期前七日查验的入境外籍旅客中，利用免签及过境免签入境占比高达52% [22] - **海南跨境客流亮眼**：封关后首个春节长假，海南全省出入境人员预计达7.93万人次，日均约0.88万人次，同比增长24.1% [22] 酒店：春节假日量价齐升 - **行业整体量价齐升**：2026年2月16日至22日（农历腊月廿九至正月初六），全国酒店每间可售房收入同比增长23.0%，入住率同比提升8.1个百分点，平均每日房价同比增长6.8% [3][27] - **经济型酒店表现更优**：经济型酒店每间可售房收入同比表现更优，主要受入住率提升带动 [27] 离岛免税：封关后首个长假表现亮眼 - **销售金额与人次双增**：春节假期前五日，海南离岛免税购物金额达13.8亿元，购物人数达17.7万人次，同比分别增长19%和24.6% [3][30] - **渠道龙头表现出色**：大年初二，中免三亚国际免税城单日销售额超2亿元；假期前四日，中免海口国际免税城销售额达2.33亿元，同比增长24.6% [30] 餐饮：聚餐品类表现较优，大众餐饮或受旅游带动 - **餐饮大盘稳步增长**：春节假期前四天全国重点零售和餐饮企业日均销售额同比增长约8.6% [33] - **年夜饭预订火爆**：全国春节期间年夜饭预订订单同比大增105% [33] - **头部品牌客流增长**：海底捞除夕至大年初一客流同比增长超10%，其中北京和深圳门店同比分别增长18%和17% [4][33] - **结构分化延续**：大众餐饮、小吃及连锁快餐在客流带动下展现出较优聚客能力 [4] 投资结论与重点推荐公司 - **情绪及体验消费**：推荐泡泡玛特、古茗、蜜雪集团、百胜中国、海底捞、万辰集团、思摩尔国际、亚朵、华住集团、中国中免、金沙中国、银河娱乐 [5] - **国货崛起与品牌全球化**：推荐老铺黄金、上美股份、毛戈平、林清轩、安踏体育、布鲁可、名创优品、颐海国际、巨子生物、上海家化 [5] - **AI科技消费**：推荐美的集团、安克创新、康耐特光学、石头科技、TCL电子、萤石网络 [5] - **具体目标价示例**：报告为所列重点公司给出了具体目标价，例如巨子生物目标价85.00港元、泡泡玛特目标价410.00港元、安踏体育目标价109.21港元等 [6]

行业投资评级 - 评级：增持 [5] 报告核心观点 - 美国最高法院裁定特朗普政府依据IEEPA加征的对等关税违法，随后政府改用《1974年贸易法》第122条对全球进口商品临时加征15%关税 [5] - 此次法律工具的变更延续了保护主义贸易底色，旨在弥补因IEEPA被判违宪而留下的预计超过1600亿美元的收入缺口 [5] - 裁定后，对华综合关税净下降约5%，整体关税压力得到明显缓解 [5] 事件概况与法律变更 - **事件**：2026年2月20日上午，美国最高法院以6:3的投票结果裁决特朗普政府此前依据IEEPA加征的对等关税违法，认为总统监管进口的权力不等同于征税权 [5] - **政府应对**：2月20日下午，特朗普签署新行政令，改用《1974年贸易法》第122条，拟于2月24日凌晨起对全球进口商品临时加征10%关税，后改为该条款上限的15% [5] - **有效期**：该临时关税有效期为150天，除非获国会授权延长，否则将于2026年7月24日自动失效 [5] - **法律背景**：被废除的IEEPA为应对国家紧急状态设计，而第122条是专门为解决大规模且严重的国际收支逆差设计，明确授予总统在收支失衡时征收不超过15%附加税的权力 [5] 新关税政策要点 - **范围有限**：122条款关税设立了广泛的商品豁免清单，包括关键矿物、能源产品、部分农产品（如牛肉和西红柿）、药品、乘用车及部分商用车、符合《美墨加协定》（USMCA）的商品，以及受232条款管辖的商品等 [4] - **无国别差异**：122条款关税法律规定了最高15%的税率上限，实施全球统一基准税率，使大多数贸易伙伴面临相同的15%关税，取消了此前的国别差异 [4] - **性质**：此次加征的15%属于全球普适性关税 [5] 对华关税影响测算 - **原有结构**：裁定前，美国对中国商品征收的关税主要分为四类叠加：301关税（7.5%-25%）、232关税（25-50%）、IEEPA下的专项税种（如芬太尼+对等关税，合计20%） [5] - **裁定影响**：取消IEEPA下的专项税种（包括10%芬太尼关税、10%对等关税以及暂停1年的24%对华关税），新增122条款关税（15%），232条款及301条款不受影响 [5] - **净影响**：裁定后，20%的违法关税被取消，白宫加征15%新关税，但由于存在大量豁免，最终对华综合关税净下降约5% [5] 推荐公司列表 - 报告推荐的公司包括：安克创新、绿联科技、赛维时代、苏美达、吉宏股份、致欧科技、华凯易佰 [5] 可比公司盈利预测（部分数据） - **致欧科技**：2024年归母净利润3.34亿元，2025年预测4.00亿元，2026年预测5.56亿元；对应2025年预测PE为20倍 [6] - **吉宏股份**：2024年归母净利润1.82亿元，2025年预测2.74亿元，2026年预测3.76亿元；对应2025年预测PE为29倍 [6] - **华凯易佰**：2024年归母净利润1.70亿元，2025年预测1.98亿元，2026年预测2.82亿元；对应2025年预测PE为28倍 [6] - **安克创新**：2024年归母净利润21.14亿元，2025年预测27.26亿元，2026年预测33.79亿元；对应2025年预测PE为19倍 [6] - **赛维时代**：2024年归母净利润2.14亿元，2025年预测3.31亿元，2026年预测4.45亿元；对应2025年预测PE为27倍 [6] - **绿联科技**：2024年归母净利润4.62亿元，2025年预测6.29亿元，2026年预测8.36亿元；对应2025年预测PE为43倍 [6] - **苏美达**：2024年归母净利润11.48亿元，2025年预测13.55亿元，2026年预测14.13亿元；对应2025年预测PE为12倍 [6] - 上述公司评级均为“增持” [6]

公司专利与研发动态 - 安克创新公布一项名为“支架组件”的国际专利申请 专利申请号为PCT/CN2025/107642 国际公布日为2026年2月19日 [1] - 今年以来公司已公布国际专利申请18个 较去年同期增加100% [1] - 2025上半年公司研发投入为11.95亿元人民币 同比增长49.35% [1]