证券研究报告·公司点评报告·消费电子 安克创新（300866） 公司跟踪点评：3D 纹理 UV 打印机众筹表现 亮眼，关税缓和后受损程度有望减轻 买入（维持） | [Table_EPS] 盈利预测与估值 | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业总收入（百万元） | 17,507 | 24,710 | 32,702 | 41,383 | 51,150 | | 同比（%） | 22.85 | 41.14 | 32.34 | 26.55 | 23.60 | | 归母净利润（百万元） | 1,615 | 2,114 | 2,597 | 3,293 | 4,127 | | 同比（%） | 41.22 | 30.93 | 22.82 | 26.82 | 25.29 | | EPS-最新摊薄（元/股） | 3.04 | 3.98 | 4.89 | 6.20 | 7.77 | | P/E（现价&最新摊薄） | 32.67 | 24.95 | 20.31 | 16.02 | 12.78 | [Tabl ...

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1] 报告的核心观点 - 公司发布全球首款消费级3D纹理UV打印机，众筹表现亮眼，有望打造新增长曲线，且中美关税缓和，公司受损程度减轻，上调公司收入及利润预期 [2][3][8] 根据相关目录分别进行总结 新品情况 - 安克创新在众筹平台Kickstarter上发布全球首款消费级3D纹理UV打印机eufyMake E1，截至5月18日众筹金额突破2300万美金，打破全球历史科技类众筹记录，早鸟价位1699美元，定价2499美元 [8] - 3D纹理打印机对C端兴趣消费和中小B客户均有使用场景，E1打印机整合多种打印功能，以1/5体积集合多个打印场景，支持3D纹理输出，可在平面材料上打印彩色图案造型和纹理表面，耐久性好，比工业级UV打印机小巧易用 [8] 关税影响 - 公司45%收入来自北美，加征关税影响经营，2025年4月底anker品牌在美国亚马逊销售额top100产品平均涨价约30%，随着中美关税缓和及供应链全球化布局推进，产品售价有望平稳，降低关税短期冲击 [8] 盈利预测与投资评级调整 - 上调公司2025 - 27年归母净利润预期，从24.9/ 32.1/ 40.6亿元上调至26.0/ 32.9/ 41.3亿元，同比+23%/ +27%/ +25%，对应5月16日收盘价为20/ 16/ 13倍P/E，维持“买入”评级 [8] 财务预测 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|24,710|32,702|41,383|51,150| |同比（%）|41.14|32.34|26.55|23.60| |归母净利润（百万元）|2,114|2,597|3,293|4,127| |同比（%）|30.93|22.82|26.82|25.29| |EPS - 最新摊薄（元/股）|3.98|4.89|6.20|7.77| |P/E（现价&最新摊薄）|24.95|20.31|16.02|12.78|[1][13]

纪要涉及的行业和公司 - 行业：消费电子、能源、影音、家庭自动化、智能安防、3D 打印等 [2][13] - 公司：安克创新 纪要提到的核心观点和论据 公司战略 - 聚焦“浅海”市场，避开“深海”市场巨头竞争，通过多样化产品组合实现稳定增长。“浅海”市场单一品类销售规模不超过 500 亿美金，如充电设备、耳机等；“深海”市场如手机、电脑等单一品类销售规模超 500 亿美金 [2][3][7] - 构建“土壤肥沃”的内部机制，培养内部人才支持各细分领域发展，借鉴德州仪器经验 [2][6] - 明确聚焦能源、影音及家庭自动化三大产业方向，集中资源提升底层共有技术，避免涉足大家电、美容个护等其他领域 [2][13] 市场表现 - 2025 年在欧美市场低端产品类别保持领先，终端产品达市场第一，新产品争取高端领域高 NPS 水平和市场第一 [9] - 2024 - 2025 年 Q1 中国区业务增长 60%以上，成为中国区 200 元以上高价位段份额第一，充电器全价位端份额第一 [24] - 智能照明领域成为全球第一智能照明平台 [19] - Anker 品牌 2024 年跃升至全美无线充电市场份额首位，在 Costco 线下进店占所有 slot，北美市场份额 80%以上，11 个 PN 进入 Apple 门店销售体系 [22][23] 业务发展 - 充电储能业务 2024 年充电业务年化增长 27%，储能业务营收超 30 亿元，2025 年 Q1 营收 8.8 亿元，同比增长 135% [4][18] - 智能创新类产品 2024 年营收 62.33 亿人民币，同比增长 38%，其中智能清洁业务增长 75%，安防业务增长 28%，创意打印品类众筹超 1.5 亿人民币 [34] - 阳台储能产品发电功率提升，NPS 达 80 分，第三代产品可切入户用储能功率段，获权威媒体大满贯评价 [28][29] - 家庭储能领域推出 3800 产品，2024 年在北美售出几万台，独立站首次突破 10 亿人民币收入，占业务 33%，欧洲阳台光伏领域占 Top3 主力份额 [31] 技术研发 - 研发投入达三至五亿元，涵盖电池、感知、连接及 AI 等技术领域，技术共通性使进入新品类有优势 [2][9][10] - 机器人业务计划打造全新高维度机器人技术栈，向更复杂本体扩展 [12] 公司管理 - 使命从“弘扬中国制造之美”变更为“极致创新激发可能”，考核体系转向净推荐值（NPS），鼓励创新和价值创造 [2][14][45] - 坚持劳动者与股东 7:3 的价值分配比例，激发员工积极性 [16] - 2024 年度奖金 2025 年 5 月发放，预计六月到员工手中，2025 年预计八九百名员工年薪过百万，总奖金达八亿元 [17] 其他重要但可能被忽略的内容 - 充电器和充电宝业务过去在高功率和功能性上有突破，2024 年对中高端产品迭代，引入评选机制和 IOT 智能化创新 [20] - 新发布智能交互设备用户反馈积极，预计每年带来近亿美元新赛道 [21] - 全球家庭用户数超 1300 万，年底预计超 1600 万，每周活跃率超 50%，平均每个家庭拥有 2.6 个设备 [35] - 扫地机通过实时活水清洁技术、3D 视觉导航系统和防缠绕技术满足用户核心需求 [36][37] - 3D 打印领域愿景是打造创意家庭梦工厂，通过技术投入实现产品定义和价值认可 [38] - 智能安防业务将本地安全升级到本地 AI 代理，可能塑造新商业模式 [39] - 影音业务面临竞争压力，通过光机自研和定制芯片项目投入实现差异化 [41] - 人才方面全球领军人才招聘和校招双管齐下，控制利润水平进行长期人才投资 [46][47][50][51] - 全球销售网络实施阵地战策略，坚持直营零售商和线上销售组织能力建设，采用国际化人才策略 [48] - 生产端供应链全球布局，优化管理应对贸易摩擦 [49] - 平衡爆品与货架产品，基于消费电子速生速死特性多品类化发展 [53] - 品类扩展遵循针对同一群人销售多个产品和拥有领先技术的逻辑 [54] - 安克创新处于功能价值突破阶段，需将功能价值转化为情感价值实现长期增长 [55] - 应对地缘政治风险，合理分配全球资源和利益，借鉴历史经验实现全球化共赢 [56] - 继续拓展美国市场，开拓中东、澳洲等新兴区域 [57] - 户用储能领域通过扩展阳台光伏功率和优化解决方案提升效率，满足不同客户需求 [58][59] - 大语言模型环境下，提高硬件感知和计算能力，调整 APP 增加增值付费机会 [60] - 研发资源分配规定至少 15%投入核心技术研发，新品类投资遵循实现突破性创新和用户价值原则 [61]

纪要涉及的公司 安克创新[1] 纪要提到的核心观点和论据 - **关税影响**：过去几年受关税影响显著，股价波动大，2023年底、2024年初及2024年6月股价降幅超30%；对美敞口约44%，市场担忧限制估值，表现好时估值20 - 25倍[3] - **关税调整协议影响**：2025年5月12日中美达成协议下调关税，原加征25%，特朗普政府加征20%及10%对等关税，当前总关税55%，新增约30%低于预期；未来大幅提税可能性小，基础消费品关税或降，安克产品类别有望受益；关税缓和后股价反弹回落，但2025年收入和利润增长40%以上，有望提升估值中枢至25 - 30倍[4][5] - **应对贸易摩擦措施**：东南亚产能占20%且持续增加，影响可控；聚焦充电、安防等核心品类，加强产品开发，提升市场份额，在欧美增长显著[2][6] - **发展潜力**：充电宝市场规模120多亿仍增长，积极拓展储能业务，行业增长率35% - 50%；扫地机推出全能型基站产品提升竞争力；品牌基础强，中高价格段提价对销售影响有限[7] - **品类市场份额提升**：扫地机市场份额显著提高，待机时长与头部差距缩至一代内，功能达行业要求；耳机探索新场景，品类增长明显[8] - **新品类拓展策略**：要求负责人能力高；2020年底至2021年缩减拓展团队，从27个减到17个；2025年3月推出割草机器人，采用无边界技术和纯视觉方案，性能与同行相当且有降本空间，全球无边界智能割草机器人市场规模约15亿美元，中长期至少100亿美元潜力[9] - **股价走势及估值前景**：关税缓和后股价反弹回落，受市场因素和投资人认为估值空间有限影响；2025年收入和利润增长40%以上，有望提升估值中枢；中性预期利润约25亿元，对应市值有近40%上涨空间，保守估计修复到25倍也有至少20%以上空间[10][11] - **投资建议**：业务品类多且主要在海外，跟踪难度大；建议在外部环境波动回调时介入，当前关税影响可控，中长期压制因素缓解，是趋势性加仓机会，预计有20% - 40%甚至更高反弹空间，值得重点配置[12] 其他重要但是可能被忽略的内容 无

报告公司投资评级 - 维持“强推”评级 [8] 报告的核心观点 - 情绪扰动使股价超跌，但财报表现连续超预期，当前中长线价值已显现 [8] 根据相关目录分别进行总结 经营业绩 - 24 年公司实现营收 247.1 亿元，同增 41.1%，归母净利润 21.1 亿元，同增 30.9%；单 Q4 营收 82.6 亿元，同增 44.4%，归母净利润 6.4 亿元，同增 60.1%；25Q1 实现营收 59.9 亿元，同增 36.9%，归母净利润 5.0 亿元，同增 59.6%，扣非归母净利润 4.4 亿元，同增 39.4% [2] - 预测 2025 - 2027 年营业总收入分别为 321.28 亿、400.75 亿、479.16 亿元，同比增速分别为 30.0%、24.7%、19.6%；归母净利润分别为 27.37 亿、34.41 亿、41.61 亿元，同比增速分别为 29.4%、25.7%、20.9% [4] 分品类营收情况 - 24 年充电储能收入 126.7 亿元，同比+47.2%，主要是储能业务贡献较大（24 年收入超 30 亿）；智能创新收入 63.4 亿元，同比+39.5%，预计核心安防品类仍然维持较高增势，扫地机产品持续迭代，低基数背景下有恢复性增长；智能影音收入 56.9 亿元，同比+32.8%，一方面年内耳机音响均有多款新品集中推出，另一方面加速东南亚等区域拓展，同时投影仪也有部分增量贡献 [8] 业绩增长原因 - 24 年业绩表现良好得益于品类聚焦后产品结构改善，高盈利业务占比持续提升，以及内部管理与供应链等方面持续优化 [8] - 25Q1 收入延续高增态势，与今年亚马逊春促时间更长范围更广，以及对欧洲、东南亚等区域的加速开拓有关，同时国内经营策略转变后，中国市场亦有一定贡献（同比+55.4%） [8] 费用率情况 - 24 年公司销售/管理/研发/财务费用率同比分别+0.3/+0.2/+0.5/-0.4pct，期间费用率有所提升，主要与公司开拓市场以及对核心品类的研发投入增加有关；综合影响下 24 年净利率同比-0.7pct 至 9.0% [8] - 25Q1 公司四费合计同比-1.2pcts，费用率优化管控良好，但毛利率同比-1.8pcts 至 43.3%，推测与线下占比提升（同比+2.5pcts 至 31.5%）以及海运费增多有关，同时金融资产相关公允价值变动亦带来正向贡献，剔除非经项目影响后 24 年/25Q1 扣非净利率同比+0.0/+0.1pct，盈利能力相对稳定 [8] 股价分析 - 4 月以来公司股价回调较多，更多是关税情绪所导致的超跌；目前安克对美产能已逐步转移至东南亚等区域，同时基于关税风险此前或有提前备货，判断上半年或基本不受新征关税影响，不应过度放大关税扰动 [8] 投资建议 - 调整 25/26 年 EPS 预测为 5.15/6.47 元（前值 4.94/6.02 元），新增 27 年 EPS 预测为 7.83 元，对应 PE 为 17/14/11 倍；参考 DCF 估值法，上调目标价至 115 元，对应 25 年 22 倍 PE [8]

财务表现 - 24年公司实现营收247 1亿元 同比增长41 1% 归母净利润21 1亿元 同比增长30 9% [1] - 单Q4营收82 6亿元 同比增长44 4% 归母净利润6 4亿元 同比增长60 1% [1] - 25Q1营收59 9亿元 同比增长36 9% 归母净利润5 0亿元 同比增长59 6% 扣非归母净利润4 4亿元 同比增长39 4% [1] 营收驱动因素 - 24年充电储能收入126 7亿元 同比增长47 2% 其中储能业务收入超30亿元 [2] - 24年智能创新收入63 4亿元 同比增长39 5% 安防品类维持高增 扫地机产品恢复性增长 [2] - 24年智能影音收入56 9亿元 同比增长32 8% 新品集中推出 东南亚区域加速拓展 投影仪贡献增量 [2] - 25Q1收入增长36 9% 主要受益于亚马逊春促延长 欧洲及东南亚市场开拓 中国市场同比增长55 4% [2] 盈利能力分析 - 24年净利率同比下降0 7pct至9 0% 主要因销售 管理 研发费用率分别上升0 3pct 0 2pct 0 5pct [3] - 25Q1归母净利润同比增长59 6% 四费合计同比下降1 2pcts 但毛利率同比下降1 8pcts至43 3% [3] - 25Q1扣非净利率同比上升0 1pct 剔除金融资产公允价值变动后盈利能力保持稳定 [3] 业务展望 - 储能及安防业务增长势头延续 户储 智能割草机等新品类有望接力增长 [4] - 独立站及欧洲线下渠道加速开拓 全年高增动能充足 [4] - 东南亚产能转移及提前备货缓解关税影响 上半年基本面不受显著冲击 [4] 估值调整 - 25/26年EPS预测调整为5 15/6 47元 新增27年EPS预测7 83元 对应PE为17/14/11倍 [4] - 目标价上调至115元 对应25年22倍PE [4]

公司概况 - 深圳智岩科技股份有限公司于2017年1月13日成立，注册资本3895.4216万元人民币，注册地址为深圳市南山区 [2] - 公司法定代表人及控股股东为吴文龙，直接持股55.00% [2] - 公司属于电气机械和器材制造业（行业分类C38），正在申请在其他交易场所挂牌或上市 [2] 上市准备 - 公司于2025年4月25日签署辅导协议，辅导机构为中金公司，律师事务所为北京市海问律师事务所，会计师事务所为毕马威 [3] - 公司于2024年5月8日在深圳证监局完成辅导备案登记 [1] 业务与产品 - 公司专注于智能家居产品研发，旗下品牌Govee主打智能氛围照明系列和智能小家电系列，产品包括电视灯、智能灯带、户外灯等 [12][13][16] - Govee品牌通过亚马逊、eBay、Walmart、BestBuy等平台销售，并运营独立站，月均访问量达50万 [17] - 公司2023年营业收入达30亿元，2020年Govee品牌年销售额突破2亿美元（约14亿元人民币） [5][18] 市场表现 - Govee在亚马逊平台连续3年复合增长率超300%，单款智能灯带月销售额突破1200万美元 [17] - Govee与《沙丘2》联名的智能电视背光灯上市6个月销量达3.3万单，销售额超358万美元 [17] - TikTok美区近30天销售额达176万美元，2024年开店以来总销售额突破600万美元 [17] 融资与估值 - 公司2021年3月完成融资，估值达31.81亿元，投资方包括高瓴创投、IDG资本、顺为资本等 [9] - 安克创新曾增资4000万元获得公司1.2573%股权 [9] 创始人背景 - 公司CEO吴文龙为安克创新前CTO及创始人之一，曾持有安克创新5.05%股份，减持后持股比例降至4.19%，账面价值约20.11亿元 [7] - 吴文龙在安克创新IPO前离职创业，创立智岩科技 [8]

报告公司投资评级 - 维持“强推”评级 [8] 报告的核心观点 - 情绪扰动股价超跌，但财报表现连续超预期，当前中长线价值已显现 [8] 根据相关目录分别进行总结 经营业绩 - 24 年公司实现营收 247.1 亿元，同增 41.1%，归母净利润 21.1 亿元，同增 30.9%，单 Q4 营收 82.6 亿元，同增 44.4%，归母净利润 6.4 亿元，同增 60.1% [2] - 25Q1 实现营收 59.9 亿元，同增 36.9%，归母净利润 5.0 亿元，同增 59.6%，扣非归母净利润 4.4 亿元，同增 39.4% [2] 财务指标预测 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业总收入(百万)|24,710|32,128|40,075|47,916| |同比增速(%)|41.1%|30.0%|24.7%|19.6%| |归母净利润(百万)|2,114|2,737|3,441|4,161| |同比增速(%)|30.9%|29.4%|25.7%|20.9%| |每股盈利(元)|3.98|5.15|6.47|7.83| |市盈率(倍)|22|17|14|11| |市净率(倍)|5.3|4.5|3.8|3.2|[4] 营收分析 - 24 年充电储能收入 126.7 亿元，同比+47.2%，主要是储能业务贡献较大（24 年收入超 30 亿） [8] - 24 年智能创新收入 63.4 亿元，同比+39.5%，预计核心安防品类仍然维持较高增势，扫地机产品持续迭代，低基数背景下有恢复性增长 [8] - 24 年智能影音收入 56.9 亿元，同比+32.8%，一方面年内耳机音响均有多款新品集中推出，另一方面加速东南亚等区域拓展，同时投影仪也有部分增量贡献 [8] - 25Q1 公司收入 59.9 亿元，同比+36.9%，与今年亚马逊春促时间更长范围更广，以及对欧洲、东南亚等区域的加速开拓有关，同时国内经营策略转变后，中国市场亦有一定贡献（同比+55.4%） [8] 利润分析 - 24 年归母净利润 21.1 亿元，同比+30.9%，得益于品类聚焦后产品结构改善，高盈利业务占比持续提升，以及内部管理与供应链等方面持续优化 [8] - 24 年销售/管理/研发/财务费用率同比分别+0.3/+0.2/+0.5/-0.4pct，期间费用率有所提升，主要与公司开拓市场以及对核心品类的研发投入增加有关，综合影响下 24 年净利率同比-0.7pct 至 9.0% [8] - 25Q1 归母净利润 5.0 亿元，同比+59.6%，表现超越市场预期，四费合计同比-1.2pcts，费用率优化管控良好，但毛利率同比-1.8pcts 至 43.3%，推测与线下占比提升（同比+2.5pcts 至 31.5%）以及海运费增多有关，同时金融资产相关公允价值变动亦带来正向贡献，剔除非经项目影响后 24 年/25Q1 扣非净利率同比+0.0/+0.1pct，盈利能力相对稳定 [8] 投资建议 - 调整 25/26 年 EPS 预测为 5.15/6.47 元（前值 4.94/6.02 元），新增 27 年 EPS 预测为 7.83 元，对应 PE 为 17/14/11 倍 [8] - 参考 DCF 估值法，上调目标价至 115 元，对应 25 年 22 倍 PE [8]

现金流同比提升，存货整体保持健康。24 年公司经营活动产生的现金流量净额为27.5 亿元，同比增长 92.0%，25Q1 同比下滑259.0%至-2.9 亿元，主要由于购买商品、接受劳务支付的现金以及支付的各项税 费较去年同期增加导致。期末存货32.3 亿元，同比增长0.6%，主要因公司业务量增加导致存货备货需 求增加，截止到25 年一季度末为41.7 亿元。 分地域来看，各地区均展现强劲势头。24 年在欧美日等主力市场及中国大陆等潜力市场增速均超过 30%。24 年境外收入同比增长41.2%至238.3 亿元，占比96.4%，25Q1 同比增长36.2%至57.4 亿元。24 年境内市场收入同比增长38.7%至8.8 亿元，占比3.6%，25Q1 同比增长55.4%至2.6 亿元，占比进一步提 升至4.3%。 线上线下齐头并进，独立站占比提升。24 年线上收入同比增长43.0%至176.0 亿元，占比71.2%，毛利率 同比增长0.6pct 至47.0%。其中，亚马逊贡献收入134.2 亿元，同比增长34.2%，占比54.3%。独立站贡献 收入25.0 亿元，同比翻倍增长，占比提升至10.1%。 线下收入同 ...

上 市 公 司 公 司 研 究 / 公 司 点 评 报告原因：有业绩公布需要点评 投资要点： 买入（维持） | 市场数据： | 2025 年 05 月 07 日 | | --- | --- | | 收盘价（元） | 89.18 | | 一年内最高/最低（元） | 121.53/50.21 | | 市净率 | 5.1 | | 息率（分红/股价） | 2.92 | | 流通 A 股市值（百万元） | 26,433 | | 上证指数/深证成指 | 3,342.67/10,104.13 | | 注："息率"以最近一年已公布分红计算 | | | 基础数据: | 2025 年 03 月 31 日 | | --- | --- | | 每股净资产（元） | 17.61 | | 资产负债率% | 44.66 | | 总股本/流通 A 股（百万） | 531/296 | | 流通 B 股/H 股（百万） | -/- | 一年内股价与大盘对比走势： -50% 0% 50% 100% 05-07 06-07 07-07 08-07 09-07 10-07 11-07 12-07 01-07 02-07 03-07 04-07 05- ...