行业研究 证 券 研 究 报 告 轻工制造行业周报（20260202-20260208） xTool 招股书梳理，驭光成影，皆为造物 华创证券研究所 证券分析师：刘一怡 邮箱：liuyiyi@hcyjs.com 执业编号：S0360524070003 联系人：周星宇 邮箱：zhouxingyu1@hcyjs.com 行业基本数据 | | | 占比% | | --- | --- | --- | | 股票家数(只) | 164 | 0.02 | | 总市值(亿元) | 11,492.18 | 0.91 | | 流通市值(亿元) | 9,803.11 | 0.96 | 相对指数表现 | % | 1M | 6M | 12M | | --- | --- | --- | --- | | 绝对表现 | 4.0% | 16.8% | 33.3% | | 相对表现 | 7.1% | 4.0% | 12.4% | -11% 3% 17% 31% 25/02 25/04 25/07 25/09 25/11 26/02 2025-02-10~2026-02-06 轻工制造 沪深300 相关研究报告 《轻工纺服行业周报（2026012 ...

公司融资与战略规划 - 原子重塑近日完成新一轮融资，融资金额超过人民币一亿元，由初辉资本、翼朴资本及天空工场创投基金联合投资[4] - 公司累计融资规模已达数亿元，商业化进程持续提速[4] - 融资将用于市场拓展、生产体系建设及新品规划，以夯实技术壁垒与商业化能力[4] 产品与业务布局 - 公司正构建覆盖多工艺的完整产品矩阵，已布局FDM 3D打印机、UV打印机、激光雕刻设备等多个品类[3][5] - 公司同步推进品牌自有耗材体系建设，计划全面打开桌面级制造市场[5] - 通过多产品矩阵与统一平台化能力，公司旨在打通从模型生态、材料选配到打印的完整链路，从单一设备品牌升级为覆盖多场景的“打印万物”解决方案提供者[5] 市场与应用场景 - 产品将逐步渗透教育与创客空间、文创及个性化定制、小规模商业化生产等场景，瞄准消费级与轻商用市场[5] - 公司以欧美与国内市场并行推进的策略加速商业化进程[6] - 公司在2026 CES国际消费电子展首次亮相，并占据核心展位，同时已将Palette 300产品上线Kickstarter平台为海外众筹做准备[6]

涉及的行业或公司 * 公司：安克创新 (Anker) [1] 核心观点与论据 公司经营与员工状况 * 公司处于快速扩张期，与裁员传闻不符 [2][6] * 2025年百万年薪员工人数接近800人，较2024年的近500人增长约50% [2][4] * 在职满两年的员工平均薪酬增长25.6% [2][4] * 研发人员数量超过3000人，较2024年的2700多人增长约10% [2][4] 企业文化 * 企业文化强调员工享受工作，倡导“面朝客户，用屁股对着老板”的理念 [2][7] * 高管与普通员工共用办公区域，体现平等开放的文化 [2][7] 新产品与市场前景 * UV打印机（全球首款消费级3D UV打印机）反响热烈，预计2026年上半年全球发售，中国市场售价预计超2万元人民币 [2][8] * UV打印机在2024年Kickstarter众筹平台筹得4600万美元 [2][9] * UV打印机预计将为2026年公司收入增速贡献5个百分点以上，但最终效果取决于量产和交付情况 [2][10] * Nebula移动家庭影院（集成3500流明投影仪、环绕声音箱和低音炮）反响最好 [2][8] * Nebula移动家庭影院在2025年下半年Kickstarter众筹平台筹得800多万美元 [2][11] * 公司还在研发3D割草机和储能设备等新品，产品线将非常丰富 [12] 财务表现与估值 * 公司2026年预计利润为33至34亿元 [5][13] * 当前股价对应2026年预计利润的市盈率不到20倍，处于历史低位 [5][13] * 结合召回问题解决和新品推出，预计明年增速有望提升，可能超过33至34亿元的利润预期 [13][14] * 当前是中期和长期布局的良好时机 [5][14] 公司竞争优势 * 作为出海最强品牌之一，公司估值相对较低且实力强劲 [5][15] * 高工资反映了产品售价高且受消费者认可 [5][15] * 管理层背景独特 [15] 其他重要内容 * 公司近期举办了嘉年华活动，现场氛围朝气蓬勃，反映了公司上升期状态 [3] * 公司新办公地点位于深圳华润雪花创科创城园区，商业配套完善，办公环境优越 [3] * 根据10月和11月第三方平台数据跟踪，公司经历了一波市场回调 [13]

投资评级与核心观点 - 报告对安克创新维持“强推”评级 [2] - 报告核心观点认为公司线下活动诚意十足，应重视其长线配置价值 [2] - 报告基于DCF估值法，维持目标价145元，对应2026年24倍市盈率，当前股价为113.63元 [4][8] 财务预测与估值 - 预测公司2025年至2027年营业总收入分别为310.8亿元、381.5亿元、456.75亿元，同比增速分别为25.8%、22.7%、19.7% [4] - 预测公司2025年至2027年归母净利润分别为26.99亿元、32.11亿元、37.85亿元，同比增速分别为27.6%、19.0%、17.9% [4] - 预测公司2025年至2027年每股盈利分别为5.03元、5.99元、7.06元 [4] - 对应2025年至2027年预测市盈率分别为23倍、19倍、16倍 [4] - 公司总市值为609.24亿元，总股本为5.36亿股，每股净资产为18.44元 [5] 近期经营动态与催化剂 - 公司于近期举办了14周年庆及创造者嘉年华活动，活动精心设计，注重科技体验与价值传递，增强了员工归属感 [8] - 活动中开放了新办公空间及eufyMake体验区，产品经理与创造者进行了坦诚交流，氛围热烈 [8] - 报告指出，此前因三季度财报增速放缓等短期因素导致股价回调，但认为利空已基本消化 [8] - 近期出现积极催化因素：根据第三方数据，公司10月销售额同比增长约10%，11月同比增长接近20% [8] - UV打印机已于12月开始陆续发货，有望为来年贡献较大增量 [8] - 临近1月CES展，新品展出可能带来估值提升 [8] 公司长期发展展望 - 报告建议着眼公司经营成长本质，认为公司秉承长期主义，经营稳健而不失进取 [8] - 考虑到此前召回、关税等影响缓解，公司增长驱动依然充足 [8] - 报告略微调整了2025-2027年的盈利预测，但整体仍看好公司长期价值 [8]

文章核心观点 - 当前处于国内政策真空期，内销受高基数影响承压，但看好以白电龙头为代表的红利属性资产 [1] - 美国地产数据超预期可能带动消费需求稳定，叠加后续降息预期，出口链热度可能延续，看好黑电、白电等出口板块 [1] - 2026年上半年外销表现预计仍将好于内销，新兴市场增长快潜力大，自有品牌出海影响力增强 [2] - 产品结构升级，特别是RGB Mini LED产品的推广，将加强毛利率提升逻辑 [3] - 新品类如智能眼镜、运动相机等将满足新生活方式需求，为家电企业打开新增长极 [4] 家电行业情况回顾 - 内销方面：2025年上半年在国补带动下增长较好，但2025年10月以来在国补高基数下增长逐渐承压 [1] - 外销方面：虽有美国关税扰动，但整体增长表现较好，其中新兴市场表现相对较好 [1] 外销市场展望与机会 - 2026年上半年外销表现或仍将好于内销 [2] - 市场维度：新兴市场增速较好，市场空间潜力大 [2] - 产品维度：自有品牌出海增速快，影响力逐渐提升 [2] 产品升级与盈利前景 - 2025年春季新品上市后，Mini LED品类份额回归提升态势，基本完成基础覆盖 [3] - RGB Mini LED产品色域较传统产品进一步提升，且客单价更高 [3] - 随着RGB Mini LED产品线推广及海外产品上市，后续毛利率提升逻辑进一步加强 [3] 新品类与新增长点 - 消费者对沉浸体验、个性化表达、效率便捷的追求，驱动家电从功能性需求转向满足全新生活方式 [4] - 细分场景产品创新如智能眼镜、运动相机、无人机、UV打印机等新品类需求将快速释放 [4] - 新品类将为家电企业打开新增长极 [4]

核心观点 - 报告认为，2026年上半年家电外销表现或将仍好于内销，新兴市场增长快、潜力大，自有品牌出海影响力增强是核心驱动力[5] - 产品结构持续升级，特别是黑电领域Mini LED技术迭代（如RGB Mini LED）将提升高端品占比，进而贡献利润水平[5] - 企业积极布局智能眼镜、运动相机、无人机、UV打印机等新赛道，新品类有望打开新的增长极[5] - 投资建议关注以白电龙头为代表的红利属性资产，以及在美国地产数据超预期、降息预期下可能延续热度的出口链，如黑电、白电板块[5] 2025年家电行业情况回顾 - **板块行情回顾**：2025年以来，家电各子板块表现分化。零部件板块绝对收益达**+70%**，相对沪深300收益**+50%**，表现最为亮眼；厨电与小家电绝对收益均为**+12%**，相对收益为**-8%**；白电绝对收益**+1%**，相对收益**-19%**；黑电绝对收益**-1%**，相对收益**-21%**[11] - **基金持股比例**：2Q2025家电基金持仓随基本面好转环比提升，但中报后因内销国补收紧及对高基数的担忧，3Q2025持仓同环比显著降低[15]。从个股看，白电整体基金持股比例下滑最大，海信视像和石头科技的基金持股比例环比下降均超过**10**个百分点[18] - **估值水平（PE分位数）**：部分公司估值处于历史高位，如浙江美大、帅丰电器、九阳股份、德昌股份市盈率分位数均达到**90%**以上；而格力电器、火星人、亿田智能、公牛集团、盾安环境则在**5%**以下[20] - **股债收益差**：当前申万家电板块的股债收益差处于三年滚动周期下的**-1x至-2x**标准差区间，对应估值相对低位。若股债收益差回归均值，申万家电指数对应涨幅约**30%**；即便仅修复至**-1x**标准差水平，也具备**7%**的潜在修复空间，配置性价比显现[34] - **内销市场**：受国补退坡及高基数影响，内销增长承压。4Q2025E空冰洗内销量增速预计分别为**-24%**、**-9%**、**-5%**；2025全年空冰洗内销量同比预计分别为**+2%**、**-1%**、**+2%**，增长基本平稳[38] - **出口市场**：新兴市场表现优于欧美市场。出口增速在1Q2025因企业提前出货而快速增长，2Q2025因订单透支及高额关税影响表现较弱，3Q2025降幅环比趋缓[41]。彩电出口受美国关税影响明显，2Q2025对美国出口同比大幅下滑[42] - **财务报表**：1Q-3Q2025家用电器（申万）板块营收达**12678**亿元，同比**+6.4%**；归母净利润达**955**亿元，同比**+10.2%**；毛利率/归母净利率分别为**25.3%**/**7.8%**；经营活动现金流净额达**1518**亿元，同比大幅增长**29.2%**[44][45] - **成本与汇率影响**：人民币升值及原材料价格上涨对出口企业利润构成压力。截至2025年12月5日，伦敦铜价报**11641.5**美元/吨，年内累计上涨**32.77%**；2Q2025与3Q2025出口运价较去年同期降幅较大，对成本有正向影响[56] 2026年判断一：新兴市场增长快潜力大，自有品牌影响力增强 - **新兴市场潜力**：新兴市场（亚太不含中国、拉美、中东非）家电行业规模2010-2023年CAGR接近**3%**，占全球比重由**30%**升至**32%**；大家电品类占比达**34%**，其中亚太（不含中国）大家电零售量CAGR领先[63]。这些地区人口合计达**53.5**亿，占全球**67%**，但家电份额仅**30%+**，提升空间巨大[63] - **增量需求测算**：估算全球空调/冰箱/洗衣机增量需求分别达**13.0**/**8.0**/**11.0**亿台，其中非美市场增量需求分别达**12.9**/**8.0**/**10.8**亿台[70]。全球人口大国2023年人均GDP水平相当于美国20世纪60-80年代，伴随经济发展，家电渗透率提升具备强确定性[74] - **企业出海与产能布局**：为应对美国关税扰动，家电企业积极布局海外产能，新增产能多集中于东南亚地区，预计大部分在2025年底至2026年初布局完毕，2Q2026开始部分企业或实现收入利润双增长[78] - **自有品牌表现**：分品类看，清洁电器外销表现较好。在亚马逊平台，清洁电器销额前十品牌中，中国品牌占比过半，且2025年10月销额增速表现亮眼，优于海外品牌[81]。在运动相机品类，中国品牌在销额前五中销售显著领先[87] 2026年判断二：产品结构持续升级，高端品占比提升贡献利润水平 - **黑电技术升级**：Mini LED产品市占率在2025年春季新品上市后回升，至2025年10月销量市占率回升至**43%**，销售额市占率提升至**67%**；线上均价从2025年1月的**5216**元提升至10月的**6606**元[90] - **RGB Mini LED成为新动力**：RGB Mini LED通过增加红绿光芯片，色域较传统Mini LED进一步提升，且客单价更高[91]。国内龙头海信与TCL已推出相关产品，布局不同价格带[95]。随着该产品线推广及海外上市，行业提升毛利率的逻辑进一步加强[99] 2026年判断三：积极布局新赛道，新品类打开新增长极 - **新品类需求释放**：为满足消费者对沉浸体验、个性化表达及效率提升的追求，智能眼镜、运动相机、无人机、UV打印机等新品类需求将快速释放，打开家电企业新增长极[100] - **智能眼镜市场**：全球智能眼镜市场规模预计从2023年的**2.6**亿美元快速增长至2029年的**147.9**亿美元，CAGR达**96.11%**；出货量预计从2023年的**58**万台增长至2029年的**6107**万台，CAGR达**117.3%**；单价预计从**453**美元下降至**242**美元[111] 投资建议 - 当前为国内政策真空期，终端零售受高基数影响，看好以白电龙头为代表的红利属性资产[5] - 外销方面，在美国地产数据超预期及降息预期下，出口链交易热度可能延续，继续看好黑电、白电等有代表性的出口板块[5] - 标的建议关注美的集团（未覆盖）、海尔智家、TCL电子、海信视像、科沃斯、石头科技（未覆盖）[5]

2025年前三季度核心财务表现 - 2025年1-9月，公司实现营业收入210.19亿元，同比增长27.79%；归母净利润19.33亿元，同比增长31.34%；扣非归母净利润14.83亿元，同比增长13.82% [3] - 2025年7-9月（第三季度），公司实现营业收入81.52亿元，同比增长19.88%；归母净利润7.66亿元，同比增长27.76%；扣非归母净利润5.21亿元，同比下降2.92% [4] - 收入分地域：境内营业收入6.97亿元，同比增长21.59%；境外营业收入203.22亿元，同比增长28.01% [3][4] - 收入分渠道：线上渠道营业收入143.96亿元，同比增长25.22%；线下渠道营业收入66.23亿元，同比增长33.76% [4] 费用投入与盈利能力 - 2025年7-9月，研发费用为7.51亿元，同比增长24.72%；销售费用为18.72亿元，同比增长25.13% [4] - 2025年前三季度研发投入约19.46亿元，同比增长近38.77% [12] - 第三季度扣非净利润下滑主因是公司坚定投入研发创新及品牌建设 [4] - 销售费用率上升主要由于持续加大品牌投入以及库存增加导致仓储和租赁成本上升；财务费用率增长主要受汇兑损益及新业务平台手续费率较高影响 [16] 业务与战略发展 - 公司以Anker、eufy和soundcore三大领域品牌为核心，聚焦充电储能、智能创新、智能影音三大核心品类 [5] - 在欧洲市场实现高增速，主要得益于消费级储能产品力提升、品类拓展贡献增量及本地化渠道深耕 [14] - 公司正持续推进全球柔性供应链布局以应对关税变化，截至2025年9月，对美出口产品中约三分之二已实现海外生产 [11] - 对于产品召回事件，公司已采取对供应链系统性升级、建设电芯实验室、建立生产数据全程追溯平台等措施 [7] 产品创新与AI结合 - 公司正将AI技术融入多个关键产品线：例如智能安防系统eufy NVR S4 Max、智能开放式耳机AeroFit 2 AI Assistant、可穿戴AI录音笔soundcore Work、以及UV打印机的AI素材平台 [10] - 在创意打印领域布局UV打印机，选品逻辑基于对用户需求、技术积累和市场前景的综合研判，其技术在家居自动化领域有可复用性与协同效应 [8] - 未来研发投入将重点聚焦三大核心品类的迭代升级、新品类及前沿技术研发，并构建平台化、嵌入式研发体系 [12][13] 储能业务展望 - 储能业务增长空间受三方面驱动：需求端全球能源结构转型，用户对能源成本控制及供电稳定性需求增强，且市场渗透率仍处低位；产品端阳台储能等解决方案具有初始投入低、回收周期短、安装简化等特点；政策端多国政府出台安装简化、资金补贴等支持措施 [15] 投资者交流概况 - 本次投资者关系活动时间为2025年10月30日至12月9日，参与机构共计238家，369人次 [3] - 公司接待人员包括财务负责人杨帆、董事会秘书彭文婷、投资者关系负责人张泽宇 [3]

行业与公司概览 * 纪要涉及的行业为3D打印行业，重点讨论消费级和工业级3D打印机市场、技术、供应链及主要参与者 [1] * 核心公司包括消费级领域的拓竹、创想3D、纵维立方、闪铸、智能派，以及工业级领域的博力特、华曙高科、金事3D [1][6][40] 市场规模与出货量 * 2024年全球消费级3D打印机出货量约520万台，其中FDM技术占比80%约440万台，光固化技术占比15%约80万台 [1][5] * 预计2025年全球消费级3D打印机出货总量将达550-560万台 [1][5] * 中国市场占全球消费级市场约12%，即五六十万台，海外市场占据主导地位占比85%-90% [1][5] * 全球工业级3D打印机年出货量约50万台 [1][5] 供应链与竞争格局 * 全球95%的3D打印产品由中国生产，其中90%产能集中在深圳 [1][6] * 头部企业拓竹、创想3D、纵维立方、闪铸及智能派占据全球95%以上的市场份额 [1][6] * 拓竹2024年出货124万台，预计2025年出货量将达170-180万台，同比增长显著，市场份额有望达到40% [1][2][16][17] * 创想3D 2024年FDM出货70多万台，光固化出货约7万台 [8] * 纵维立方2024年出货47多万台 [1][7][8] * 智能派2024年FDM出货12万台，光固化出货达50多万台，在光固化市场排名第一 [8][21] 技术路径与核心卖点 * 主要技术方向包括光固化SLA、热熔成层FDM、选择性激光烧结SLS、选择性激光熔融SLM和直接能量沉积DED [2] * 拓竹核心卖点在于精品爆品策略和软硬件结合优化用户体验，首创全自动调频功能，并引入无人机技术如激光雷达感知等，显著降低使用门槛，提高打印成功率 [9] * UV全彩印刷是未来重要发展方向，预计2026年下半年或2027年应用于市场，实现更精细色彩效果 [2][29] * 安克发布的UV打印机使用压电式喷头喷射UV墨水形成立体固化，目前堆叠高度约5毫米，未来有望实现十几厘米高度打印 [3][4][30] 公司战略与商业模式 * 拓竹采用精品加爆品策略，产品矩阵明确：A系列入门级价格1,000-2,000元，P系列畅销款约3,000元，X系列旗舰约8,000元，H系列个人工作站8,000-10,000元以上 [10][11] * 拓竹销售渠道以自建站为主占50%，线下代理占30%，跨境电商代理占20%，通过自建站圈定私域用户降低获客成本 [13][14] * 拓竹收入结构中产品销售占90%，材料销售占10% [2][15] * 创想3D早期采用多SKU策略，面临产品同质化和库存压力，正寻求转型 [2][18] * 3D打印社区商业模式通过付费模型分成，平台收取10%，创作者获得90%，旨在丰富模型库 [22] * 3D打印农场商业模式通过线上接单系统自动分配订单给下游工厂完成打印交付，已实现全流程打通 [23][27] 成本结构与供应链企业 * 拓竹A1零售价约1,500元人民币，成本约400元，其中主板80元，屏幕30元，框架及电源适配器130元 [28] * 消费级3D打印机核心配件供应商包括激光雷达企业数创和指向光电，AI视觉相机会用到大疆、海康威视，控制系统涉及金橙子，喷嘴和挤出机构件由瑞丽丝提供 [27] * 材料供应商嘉联科技为拓竹提供材料，具备生产粒子料能力，相比仅生产耗材的企业有市场份额优势 [2][16] 未来发展趋势与应用场景 * 未来消费级3D打印将渗透到更多领域如鞋子、帽子、皮带、坐垫等日常用品，以及医疗领域如假牙 [31][36] * 大模型AI技术可实现通过平面图像生成3D模型，但目前生成模型精细度尚不够理想 [38] * 工业级3D打印在制造复杂结构件方面具有优势，如汽车动力电池灌胶及密封环节，相比传统模具制造灵活性更高 [39][40] * 国内工业级品牌博力特专注于激光大尺寸金属3D打印，客户包括OPPO、华为等3C企业；华曙高科偏向大型军工及模具制造；金事3D覆盖范围广，涉足医疗齿科等多个领域 [40] 风险与挑战 * 创想3D与拓竹相比存在产品质量提升决心和软件开发能力的差距 [20] * 智能派获得大疆投资后前景取决于大疆是否提供空间感知和软件算法等技术支持，仅资金投入意义有限 [21] * 3D打印农场面临订单波动性风险，部分农场因未能有效控制风险而亏损 [25] * 目前行业尚未出现能够显著拉动整个行业增长的杀手级应用 [36]

公司业绩与财务表现 * 公司2025年1-9月实现营收210.19亿元，同比增长28%，归母净利润19.33亿元，同比增长31%，扣非归母净利润14.83亿元，同比增长14%[2] * 单三季度（Q3）公司实现收入81.52亿元，同比增长20%，归母净利润7.66亿元，同比增长28%，扣非归母净利润5.21亿元[2] * 2025年前三季度公司毛利率约为44.7%，较去年同期有所提升，主要驱动因素为产品结构持续迭代升级、优化以及供应链效率提升[2][3] * 第三季度归母净利润与扣非归母净利润之间的差异，主要源于公司持有的以公允价值计量的股票投资产生的公允价值变动收益[3] * 前三季度研发费用为19.46亿元，同比增长39%，其中Q3研发费用7.5亿元，同比增长约25%[3] 产品销售与品类表现 * 公司三大核心品类（充电储能、智能创新、清洁类）在前三季度均实现稳健增长，占比大致为5:3:2[4] * 充电储能类产品收入同比增长27%，智能创新类产品收入同比增长超过36%，清洁类产品收入同比增长几十个百分点[4] * 第三季度智能创新类产品收入同比增长34%，其中全球首款搭载Local AI Agent的PoE安防系统（UFI NVR S4 Max）在英国市场销量位居品类第一，美国第二，德国第三[4] * 智能影音类产品收入同比增长超过20%[5] 地区与渠道表现 * 报告期内公司境外实现收入203亿元，同比增长28%，境内实现收入7亿元，同比增长22%[5] * 欧洲市场增速保持在50%以上[5] * 线上渠道实现营业收入144亿元，同比增长25%，线下渠道实现收入66亿元，同比增长34%[6] * 线上渠道中，独立站和其他平台收入同比增长约30%[6] 费用与成本管理 * 第三季度销售费用率提升，原因包括公司坚定进行品牌投入（从流量投资转向用户心智投资）并引入相关人才，以及存货增长带来的区域仓储租赁费用增加[7][8] * 第三季度财务费用率增长，原因包括去年同期汇率变动有利而今年不利（美元、欧元、日元），以及新平台（如众筹）手续费率较高[8][9] * 公司坚持外汇中性策略，通过主动管理对冲大部分外汇风险[8] 资产与减值情况 * 第三季度资产减值及信用减值费用同比增加约7000万元，主要由于存货余额增长[10][11] * 存货余额增长的原因包括为应对关税不确定性而主动备货，以及为Q4销售旺季进行的传统备货[11][12] * 公司基于会计准则要求及谨慎性原则进行减值计提[11] 运营与风险管理 * 针对二季度以来部分产品的召回事件，公司态度坚定，主动负责，大部分损失已在上半年预提，三季度未新增大规模损失[13][14][16] * 公司内部管理已进行完善升级，包括自建实验室、组建专门电芯团队、加强供应商筛选与生产过程数据监控，以实现全程可追溯[15] * 召回事件中，境外选择换货或代金券的用户比例超过90%，公司视其为对品牌信任的投资，目前市场份额保持领先和稳健[16] * 新品UV打印机因设计与生产环节磨合导致发货延迟，问题已解决，量产正逐步恢复[20][21] 战略与未来展望 * 公司明确不打价格战，坚持以旗舰产品为牵引，保持品牌溢价，重视财务健康与研发投入，在增长与回报间实现平衡[3][30][31] * 应对美国关税提升的策略包括持续优化全球供应链布局（目前约2/3对美出口在海外生产）、升级迭代产品、调整促销频率与力度[30][53][56] * 关税对毛利率有影响，但公司通过成本结构优化、定价调整及供应链布局来应对，短期有影响，长期乐观[28][29][57][58] * 欧洲市场高增长由产品力强势崛起（如便携储能、阳台储能解决用户痛点）、扩品类增量机会（如开放式耳机、割草机）及本地渠道持续深耕驱动[34][35] * AI技术深度结合产品（如安防本地智能体、UV打印机AI素材平台）并应用于内部运营（如AI处理75%客服请求、AIGC平台提升设计效率50%以上），以提质增效[49][50] * 研发投入坚定，前三季度费用增速超营收增速，公司平衡短期费用率与长期竞争力，在保持健康运转前提下容忍阶段性波动[62][63] 其他重要信息 * 第三季度收入增速较上半年有所放缓，原因包括召回事件后质量管控提升影响供货节奏、储能业务因去年高基数及新品上市节奏影响[42][45][46] * 公司正推动区域市场变革，从代理模式转向直接面对消费者，以更好感知需求，短期可能影响收入，长期利于增长[42][43] * 公司对创意打印（如UV打印机）及家居自动化等新品类前景看好，基于用户需求及内部技术复用（如3D纹理、运动控制、AI算法）[23][24][25]

财务业绩摘要 - 前三季度公司实现营收210.2亿元，同比增长28% [1] - 前三季度归母净利润为19.3亿元，同比增长31% [1] - 前三季度扣非归母净利润为14.8亿元，同比增长14% [1] - 25年第三季度单季营收81.5亿元，同比增长20%，环比增长18.61% [1] - 25年第三季度单季归母净利润7.66亿元，同比增长27.76%，环比增长14.11% [1] - 前三季度公司毛利率为44.7%，同比提升0.41个百分点 [1] - 前三季度销售费用率同比提升0.4个百分点，管理费用率同比下降0.3个百分点，研发费用率同比提升0.7个百分点 [1] 业务板块表现 - 公司三大业务方向为充电储能、智能影音、智能家居自动化，收入占比约为5：3：2 [2] - 智能创新条线收入增速领跑，其中安防领域贡献突出 [2] - 第三季度充电储能类收入环比有所放缓，主要受储能新品于上半年上市及第三季度同比高基数影响 [2] - 智能影音领域发布多款新品，收入增速维持较高水平 [2] - 7月全球首款搭载本地化LocalAIAgent的PoE安防系统eufyNVRS4Max上线，截至三季度末在英国市场销量位居品类榜第一，美国市场第二，德国市场第三 [2] 市场与渠道动态 - 欧洲市场高速成长，主要受益于中大充产品需求旺盛及公司在欧洲新品类扩充顺利 [2] - 独立站及线下渠道增速亮眼，独立站受益于公司品牌私域池加速扩容 [2] 运营与战略进展 - 公司毛利率提升主要受益于产品结构持续迭代以及对供应链的持续管控 [1] - 研发投入持续强化 [1] - 充电宝召回因素已在上半年基本消化完毕 [3] - 通过海外布局扩张使短期关税影响大部分可控 [3] - 品牌效应带来产品定价权和客户粘性，使公司在收入和业绩端表现持续强韧 [3] - 公司通过核心能力的复用能力，不断扩张形成产品生态 [3]