安克创新2025年二季度及上半年业绩与业务分析 涉及的行业和公司 * 安克创新 一家专注于消费电子产品的上市公司 核心业务包括充电储能 智能创新和智能影音三大品类 [1] * 行业涉及消费电子 智能家居 储能设备 以及机器人技术等多个领域 [12][17][19] 财务表现 整体业绩 * 2025年上半年实现营收128亿元 同比增长33% [2] * 2025年上半年归母净利润为11.7亿元 同比增长33.8% [2] * 2025年上半年扣非归母净利润为9.6亿元 同比增长约25% [2] * 2025年第二季度单季营收69亿元 [1] * 2025年第二季度归母净利润6.7亿元 同比增长19.5% [1] * 2025年第二季度扣非归母净利润5.2亿元 同比增长15.8% [1] * 第二季度利润增速放缓受关税和召回事件影响 [1][2] 现金流与费用 * 2025年上半年经营活动现金流净流出约11亿人民币 [6] * 现金流流出主因关税问题集中备货出运约16-17亿 以及精英分享奖支出增加 [6][7] * 2025年上半年销售费用率维持在21%至22%之间 结构有所调整 [26] * 市场推广费比去年同期下降约1.5个百分点 [26] * 劳务费占比因线下扩张速度较快而有所增加 [27] 分品类业务表现 充电储能类产品 * 2025年上半年营收68亿元 同比增长37% 是核心增长引擎 [1][3] * 小型充电设备营收约48亿 同比增速约20% [3] * 中大型充电设备营收超过20亿 同比增速突破100% [3] * 传统充电业务通过产品迭代升级（如六合一桌面充电器）向高科技方向发展 高单价型号占比提升 [21] 智能创新类产品 * 2025年上半年营收32.5亿 同比增长37.8% [3] * 安防零售占大头并保持稳健增速 [4] * 清洁产品由于基数较小和2024年的大幅突破 实现了显著增长 [4] * 2025年4月发布扫拖一体机 清洁板块取得显著增长 [12] 智能影音类产品 * 2025年上半年营收28亿 同比增长21% [1][4] * 耳机保持25%以上的增速 [4] * 音箱和投影设备在探索新的销售组合模式 [4] 储能业务 * 发展迅猛 从2021年的1亿营收增长至2022年的4亿 再到2025年上半年的20亿 [8] * 毛利率自2024年起已接近公司平均水平 [8] * 公司坚持不打价格战 确保各品类符合整体逻辑的毛利率水平 [1][8] 新兴与创新品类 * UV打印机基于用户需求推出 在Kickstarter上众筹表现优异 预计下半年会有收入贡献 [4][13] * 创意打印是工业级能力对接消费场景的成功尝试 [13] * 割草机项目已重启并正式推出产品 目前发布的是纯视觉方案 [16][17] * 割草机是机器人战略的第一步 属于二维平面作业机器人范畴 [18] 渠道与市场拓展 渠道表现 * 2025年上半年线上渠道零售额86.7亿元 同比增长29% [1][5] * 2025年上半年线下渠道零售额42亿元 同比增长43% [1][5] * 线下增速提升得益于线下战略和模式优化 以及区域市场开拓 [5] 区域扩张 * 覆盖国家和地区数从146个增加到180多个 [5] * 通过"火种计划"探索新区域和领域 [5][15] * 在东南亚等新兴市场基数较小但同比增速喜人 [15] * 线下直营体系建设推进中 在日本已开设37家直营店 [5] * 开设首家融合零售与生活方式体验的安克咖啡店 [5] 中国市场 * 强制3C认证长期利好头部厂商 短期内对业绩影响不大 [14] * 2025年第一季度中国区市场同比增速超过50% 第二季度有所放缓但长期前景看好 [14] * 通过线上KOL宣传 线下直营店等渠道加强品牌理念传递 [14] 业务模式与战略 户储业务模式 * 采用不同于传统ToB模式的方法 直接面向消费者 [9] * 通过线上独立站直接触达消费者 了解用户需求 减少中间环节 [10] * 2025年3月在澳大利亚发布FXE户储产品 [11] * 阳台光伏业务发展态势良好 [11] 品牌战略 * 未来将聚焦用电 智能家居和智能语音三大核心领域 [28] * 围绕Anker Eufy和Soundcore三个主品牌开展品牌活动 提升品牌资源投入的聚焦度 [28] * 进行品牌模式转变和焕新升级 [28] 产品拓展与选品逻辑 * 产品拓展围绕智能用电 智能语音和智能家居自动化三大方向 [23] * 选品逻辑考虑未被满足的需求 可观的市场空间 以及复用已有技术 品牌和渠道的能力 [22][23] * 基于外部机会与内部资源匹配度进行选择 并非完全回归广泛延展 [22] 机器人战略与规划 * 机器人行业进入超级共识阶段 [19] * 战略布局分三步走：从二维基础型到3D移动型再到3D交互型 [19] * 未来3到5年将沿此战略布局不断拓展 通过整合技术与商业化优势获取高质量数据反馈 [19][20] 供应链与成本管理 产能转移与全球化布局 * 目前约有一半的产品在海外生产 缓解了关税对成本的压力 [14] * 加速实现供应链全球化布局 通过多元化供应链来平衡成本 [14] * 海外制造成本因不同地区生产效率和品类关税税率差异而不同 [14] 关税影响 * 关税对毛利产生负面影响 [24] * 对第二季度影响有限 但预计第三和第四季度影响会更大 [24] * 公司已为应对挑战做准备 持续建设全球供应链 [25] 其他重要内容 * 公司拥有千万级家庭用户 通过真实场景积累使用数据 [12] * 公司致力于将产品向更高性能 更强智能化方向演进 [12] * 公司更加关注销售费用投入的有效性 通过直达商超和用户的方式优化市场策略 [27]

核心财务表现 - 25H1营收128.67亿元 同比增长33.36% 归母净利11.67亿元 同比增长33.80% 扣非净利9.61亿元 同比增长25.55% [1] - Q2营收68.73亿元 同比增长30.41% 环比增长14.68% 归母净利6.71亿元 同比增长19.54% 环比增长35.38% [1] - 25H1毛利率44.73% 同比下降0.45个百分点 销售费用率21.97% 同比上升0.05个百分点 毛销差22.76% 同比下降0.5个百分点 [3] 分业务表现 - 充电储能类营收68.16亿元 同比增长37% 智能创新类营收32.51亿元 同比增长38% 智能影音类营收27.98亿元 同比增长21% [2] - 线上渠道营收86.75亿元 同比增长29% 线下渠道营收41.92亿元 同比增长44% 独立站收入13.20亿元 同比增长43% [2] 研发与投资收益 - 25H1研发费用率9.28% 同比上升0.99个百分点 [3] - 理财产品及远汇合约贡献投资收益1.55亿元 同比增加1.17亿元 [3] - 归母净利率9.07% 同比上升0.03个百分点 [3] 战略举措 - 推出F3800 Plus储能产品获美国科技媒体"年度最佳移动储能"大奖 UV打印机众筹金额达4676万美元 登顶Kickstarter全品类榜首 [2] - 计划实施中期分红 每股派现0.7元 占上半年归母净利润32.16% [3] - 拟赴港上市以扩大全球化战略布局 提升全球影响力和品牌形象 [4] 增长动能与估值 - 3D打印机与割草机器人等新品类为营收增长注入新动能 [1] - 上调2025-2027年归母净利润预测至26.84亿元/30.28亿元/35.52亿元 较前值上调11.08%/7.05%/6.24% [5] - 基于2025年31倍PE估值 对应目标价155.31元 [5]

投资评级 - 维持"买入"评级 目标价155.31元人民币[1][7] 核心观点 - 上半年营收128.67亿元(yoy+33.36%) 归母净利11.67亿元(yoy+33.80%) 呈现持续高增长态势[1] - 3D打印机和割草机器人等新品类有望成为未来营收增长新动能[1] - 拟赴港上市被视为全球化战略布局的重要举措 有望提升资金周转效率和人才引进能力[4] 财务表现 - 25H1充电储能类营收68.16亿元(yoy+37%) 智能创新类32.51亿元(yoy+38%) 智能影音类27.98亿元(yoy+21%)[2] - 线上渠道营收86.75亿元(yoy+29%) 线下渠道41.92亿元(yoy+44%) 其中独立站收入13.20亿元(yoy+43%)[2] - 25H1毛利率44.73%(yoy-0.45pct) 销售费用率21.97%(yoy+0.05pct) 研发费用率9.28%(yoy+0.99pct)[3] - 投资收益贡献1.55亿元(yoy+1.17亿元) 归母净利率9.07%(yoy+0.03pct)[3] - 中期分红每股0.7元 占上半年归母净利润32.16%[3] 盈利预测 - 上调2025-27年归母净利润预测至26.84亿元(+11.08%)、30.28亿元(+7.05%)、35.52亿元(+6.24%)[5] - 对应2025-27年EPS为5.01元、5.65元、6.63元[5][11] - 基于Wind可比公司2025年31倍PE估值 给予目标价155.31元[5] 行业比较 - Wind行业可比公司2025年平均PE为31.38倍 包括绿联科技(42.65倍)、漫步者(22.40倍)、科沃斯(29.08倍)[13] - 公司2025年预测PE为27.86倍 低于行业平均水平[11]

核心财务表现 - 2025年上半年营收128.7亿元，同比增长33.4%，归母净利润11.7亿元，同比增长33.8% [1] - 第二季度营收68.7亿元，同比增长30.4%，归母净利润6.7亿元，同比增长19.5% [1] - 扣非归母净利润9.6亿元，同比增长25.6%，第二季度扣非归母净利润5.2亿元，同比增长15.9% [1] 业务板块表现 - 充电储能类收入68.2亿元，同比增长37.0%，数码充电与消费级储能共同驱动增长 [2] - 智能创新类收入32.5亿元，同比增长37.8%，受益于扫地机中高端升级和智能安防新品推出 [2] - 智能影音类收入28.0亿元，同比增长21.2%，主要由耳机音箱及投影仪新品贡献增量 [2] 盈利能力与费用 - 第二季度毛利率同比提升0.8个百分点至46.0%，在召回事件影响下仍表现亮眼 [3] - 研发费用率同比上升1.2个百分点，环比保持稳定（Q1为9.2%，Q2为9.3%） [3] - 资产减值损失同比增加6000万元，主因关税影响下主动备货导致存货货值增加 [3] 经营韧性与发展动能 - 欧洲市场收入同比增长67.0%，独立站收入占比提升至10.3% [4] - UV打印机众筹4676万美元，创Kickstarter平台历史记录，有望成为新增长引擎 [4] - 召回事件影响预计一次性计入当期损益，后续季度扰动有限 [4] 业绩展望与估值 - 调整后2025/2026/2027年EPS预测为5.20/6.39/7.80元 [5] - 目标价调整至165元，对应2025年32倍市盈率 [5]

投资评级 - 强推评级（维持） 目标价165元 当前价139.44元 [2][4] 核心财务表现 - 2025H1营收128.7亿元（同比+33.4%） 归母净利润11.7亿元（同比+33.8%） 扣非归母净利润9.6亿元（同比+25.6%） [2] - 2025Q2营收68.7亿元（同比+30.4%） 归母净利润6.7亿元（同比+19.5%） 扣非归母净利润5.2亿元（同比+15.9%） [2] - 2025Q2毛利率同比提升0.8个百分点至46.0% 归母净利润率同比下降0.9个百分点至9.8% [8] - 预测2025-2027年归母净利润分别为27.88/34.26/41.83亿元 同比增速31.9%/22.9%/22.1% [4] 业务板块表现 - 充电储能类收入68.2亿元（同比+37.0%） 为主要增长驱动 数码充电与消费级储能共同贡献增量 [8] - 智能创新类收入32.5亿元（同比+37.8%） 受益于扫地机中高端迭代升级及智能安防新品推出 [8] - 智能影音类收入28.0亿元（同比+21.2%） 由耳机音箱新品及投影仪增量共同推动 [8] 经营质量与增长动能 - 欧洲市场收入同比大幅增长67.0% 独立站收入占比提升至10.3% [8] - 新品UV打印机众筹金额达4676万美元 创Kickstarter平台历史记录 有望成为新增长引擎 [8] - 研发费用率同比提升1.2个百分点 主要因拓新品类投入增加 环比保持稳定（25Q1/Q2分别为9.2%/9.3%） [8] - 资产减值损失同比增加6000万元 主因关税影响下主动备货导致存货货值增加 [8] 估值与预测 - 预测2025-2027年EPS为5.20/6.39/7.80元 对应PE为27/22/18倍 [4][8] - 采用DCF估值法推导目标价165元 对应2025年32倍PE [8] - 当前总市值747.62亿元 流通市值421.07亿元 [5]

核心观点 - 创想三维作为消费级3D打印机头部企业，若成功上市将填补二级市场空白，成为该领域首家上市公司，具备稀缺性投资价值 [1][3][4] - 公司面临市占率下滑和增收不增利压力，正通过布局UV打印机、3D扫描仪等新业务寻求第二增长曲线 [3][4][12] - 消费级3D打印机行业集中度高，头部五家企业市占率超70%，但除创想三维外尚无企业进入IPO进程 [8][9] 市场地位与竞争格局 - 2020-2024年累计出货量440万台，全球市占率27.9%位居第一；2024年单年出货量70万台，市占率16.9%排名第二 [8][9] - 竞争对手拓竹2024年出货量120万台，市占率29%位居行业第一 [9] - 消费级3D扫描仪领域2024年出货量市占率37.7%，GMV市占率37.6%，均排名全球第一 [15][16] 财务表现 - 营收从2022年13.46亿元增长至2024年22.88亿元，复合年增长率30.4% [14] - 利润从2022年1.04亿元增长至2023年1.29亿元，但2024年下滑至8866万元，出现增收不增利现象 [14] - 2025年第一季度3D扫描仪营收8635.2万元，同比增长446%，营收占比从2.9%提升至12.2% [18][19] 产品战略与定价 - 3D打印机销量从2023年87.07万台降至2024年72.06万台，因转向高端产品线导致销量下降但平均售价提升 [13][21] - 3D扫描仪平均售价从2023年1731.7元上升至2025年第一季度3042.7元，价格战有所缓解 [20][21] - 已推出Ferret、Otter及Raptor三大3D扫描仪系列，并计划推出工业级Sermoon系列新产品 [22] 行业投资价值 - 二级市场缺乏纯消费级3D打印机上市公司，相关概念股海正生材和金橙子一周涨幅达50%-60% [6][7] - 安克创新因UV打印机众筹期间市值上涨超百亿元，显示市场对3D打印设备的高度关注 [7] - 工业级3D打印机企业营收规模超10亿元的标的稀少，且高度依赖下游应用场景 [7]

3D打印机巨头进军激光雕刻机赛道 - 国内一家3D打印机巨头公司已低调入局激光雕刻机赛道 预计新品最快2025年年内、最迟2026年上线 [3] - 目标为第一代激光雕刻机产品上线第一年实现约30万台出货量 同时布局桌面CNC、UV打印机、手持3D扫描仪 [3] - 公司可能已预见FDM 3D打印机行业发展局限 提前布局增量市场 [4] FDM 3D打印行业前景 - 行业资深人士分析FDM 3D打印市场可能在3-4年内达到天花板 销量达300-400万台时将遭遇瓶颈 [5] - 激光雕刻机技术壁垒低于3D打印机 当前发展阶段相当于2018-2019年的3D打印行业 竞争格局处于初期 [5] - 激光雕刻机行业"进度条"约30% 但产业资源和人才储备比3D打印行业初期更丰富 [5] 激光雕刻机赛道竞争格局 - 除3D打印巨头外 创想三维、智能派等3D打印设备厂商及原子智造、啄木鸟等激光雕刻设备厂商均在布局 [6] - 安克也有意切入激光雕刻机赛道 行业龙头xTool面临竞争压力 已布局UV打印机、焊接机等新方向 [6] 行业人才动态 - 大疆两大高管离职 其中龚明或加入3D打印公司 [8]

UV打印机技术特点 - UV打印机采用紫外线固化墨水，实现高精度、高附着力和耐久性的打印效果 [1] - 使用特殊UV墨水替代传统溶剂型墨水，具有快速干燥、色彩鲜艳、图像清晰的特点 [1] - 具备环保、高效、适用于多种材质的优势 [1] - 打印画面具有浮雕感，通过白墨堆砌形成凹凸效果 [7] 市场规模与增长 - 预计2031年全球UV打印机市场规模将达到20.6亿美元 [1] - 未来几年年复合增长率(CAGR)为5.5% [1] - 2024年全球前五大厂商(EPSON、Canon、Fujifilm、MIMAKI、Durst)占据约51%市场份额 [4] 行业竞争格局 - 主要厂商包括Epson、Canon、Mimaki、HP、GCC World、Durst Group等 [14] - 产品类型分为平板式UV打印机、卷对卷UV打印机和工业用机型 [14] - 重点关注地区为北美、欧洲、中国和日本 [14] 技术发展趋势 - UV喷墨印刷具有无需制版、非接触、生产周期短的特点 [7] - 支持可变数据印刷，满足个性化需求 [7] - 相比传统印刷技术更节水环保，无废染液色浆 [7] - 长期看将逐步取代传统有版印刷技术 [7] 市场需求变化 - 消费者个性化、即时满足需求日益增加 [8] - 印刷行业向多品种、小批量、零库存、短交期方向发展 [9] - "互联网+"推动印刷需求与供给直接对接，减少中间环节 [9] 应用领域扩展 - 已进入广告喷绘、纺织、包装、陶瓷、标签、PCB、书刊等市场 [10] - 应用于图文图像、数码印花、数字出版、艺术品打印、展览展示和建筑装饰等领域 [10] - 下游应用领域的不断扩大将推动行业发展 [10]

投资评级 - 维持"强推"评级，目标价145元，对应2025年28倍PE [2][8] 核心观点 - 公司推出2025年限制性股票激励计划，授予价126.90元/股，覆盖608名核心人员，占总股本0.99%，考核目标设定2025-2027年收入或扣非业绩增速下限为10%/20%或20%/30% [2] - 激励计划常态化推进体现长效管理机制，高位股价授予彰显管理层信心，覆盖人数较2023年（194人）、2024年（305人）显著扩大 [8] - 战略调整红利持续释放：储能/安防品类高增，扫地机业务2024年同比+75%，UV打印机众筹4676万美元创Kickstarter历史记录，民航新规或推动充电宝行业洗牌 [8] 财务预测 增长指标 - 2024-2027年营收CAGR达24.7%，2025E/2026E/2027E营收同比+30.0%/+24.7%/+19.6%至32.13/40.08/47.92亿元 [4] - 归母净利润CAGR达25.3%，2025E/2026E/2027E同比+29.4%/+25.7%/+20.9%至2.74/3.44/4.16亿元 [4] 盈利能力 - 毛利率持续提升：2024A-2027E从43.7%升至44.6%，净利率从8.9%升至9.1% [9] - ROE稳步增长：2025E-2027E从25.9%提升至27.9%，ROIC维持在36%以上 [9] 估值指标 - 当前股价对应2025E-2027E PE为24/19/16倍，PB为6.2/5.2/4.4倍 [4][9] - 每股收益从2024A的3.98元增长至2027E的7.83元 [9] 经营亮点 - 2024年经营性现金流达27.45亿元，2026E/2027E预计回升至29.44/34.63亿元 [9] - 存货周转效率优化：周转天数从2024A的73天微增至2027E的74天 [9] - 研发投入持续加码：2027E研发费用达42.80亿元，较2024A翻倍 [9]

股权激励计划 - 授予价格无折让为126.9元/股 相当于7月30日收盘价 [1] - 若解禁后股价无涨幅 获授员工将无收益 [1] - 股权激励彰显公司长期信心 [1] 公司业务与增长 - 公司是跨境消费品出海领域品牌力突出的头部企业 [1] - 储能 安防等品类和海外新兴市场开拓带动业绩持续高增 [1] - UV打印机等新品有望打开新增长点 [1] 财务预测 - 维持归母净利润预期为24.6亿元(同比+16%) [1] - 归母净利润预期33.5亿元(同比+36%) [1] - 归母净利润预期42.2亿元(同比+26%) [1] - 对应市盈率分别为27倍 20倍 16倍 [1]