业绩数据 - 2024年末行业CR2约为68%，相比2023年末显著提升[11] - 鸣鸣很忙集团2024年收入为393.44亿元，2022至2024年均复合增速203%[13] - 2025年1 - 6月公司净利润87,030.09万元，同比增长605.30%[20] - 2024年度标的公司营业收入77.12亿元，同比增147.30%，净利润24,633.30万元，较2023年扭亏，增长697.72%[22][62] - 2024年度良品铺子营业收入715,920.16万元，同比降11.02%，净利润 - 4,927.35万元，同比降127.46%[61] - 2024年度来伊份营业收入337,048.27万元，同比降15.25%，净利润 - 7,775.63万元，同比降225.43%[61][62] - 2024年度三只松鼠营业收入1,062,205.35万元，同比增49.30%，净利润40,747.32万元，同比增85.39%[62] 用户数据（门店数量） - 截至2025年6月末，万辰集团门店数量超过1.5万家[13] - 截至2024年12月，鸣鸣很忙集团门店数量突破1.4万家，其中赵一鸣单品牌门店数量突破7000家[13][14] - 2024年末标的公司门店数量从2023年末的1275家增至3041家，同比增138.51%[63][68] - 2024年末鸣鸣很忙门店数量从2023年末的6585家增至14394家，同比增118.59%[70] 未来展望 - 中国休闲食品饮料行业中量贩零食渠道渗透率预计2025年底达7.5%–11.5%，未来有望提升至15%–20%区间[71] - 标的公司未来拟在安徽、河北、河南等区域精细化布局，开拓山西、甘肃、内蒙、新疆等区域[73] - 标的公司2025 - 2027年承诺净利润分别不低于32000万元、33000万元、35000万元[132][137][141] 市场扩张和并购 - 标的公司拟开店区域的剩余开店空间为8610 - 9482家，未来三年预计区域市场总体开店空间饱和度达剩余开店空间的1/3，即2870 - 3161家[39] - 未来三年标的公司拟新开门店数量达到1005 - 1106家，预计新开门店数量为1020家[40][41] 其他新策略 - 公司在全国设立12个仓储中心，拥有现代化物流仓和数字化供应链系统[87] 财务相关 - 以2025年5月末数据测算，未来7个月新增营运资金需求为56,372.53亿元[21] - 截至2025年5月末，公司货币资金余额230,779.92万元，支付交易对价后剩余175,610.92万元[21] - 2025 - 2030年预测量贩零食收入从583,939.54万元增长至1,232,154.00万元[94] - 2025 - 2030年预测毛利率从11.83%降至10.98%[101] - 评估基准日付息债务合计15,029.63万元，预计2025年贷款规模较2024年底降低70%，2026年较2025年末降低50%并全部还完[105][106] 股份相关 - 周鹏拟受让上市公司5.2714%的股份，周鹏及其配偶转让后合计持有公司6.55%股份的表决权委托给王泽宁[133] - 周鹏基于本次交易取得的上市公司股份，2025年可解锁32%，2026年可解锁33%，2027年解锁剩余股份[150] - 杨俊基于本次交易取得的上市公司股份，2025年可解锁32%，2026年可解锁33%，2027年解锁剩余股份[152] 交易相关 - 本次交易上市公司向淮南会想支付的交易对价为11,033.80万元[175] - 杨俊已增持公司股份86万股，占总股本0.4584%，成交价格11,128.40万元[175] 分红与股价 - 公司2024年现金分红金额10,799.39万元，归属于母公司股东的净利润29,352.20元，占比36.79%[184] - 公司2025年9月9日收盘价181.60元/股，后复权价182.42元/股，无破发情况[181] - 公司2025年6月30日每股净资产9.01元/股，2024年12月31日每股净资产6.10元/股，无破净情况[182]

行业投资评级 - 投资评级为看好（维持）[5] 核心观点 - 龙头韧性凸显 重视牧业和餐饮链估值修复机会[5] - 啤酒行业成本下行和费率改善贡献盈利增长 但结构升级承压 后续机会以个股为主[5][24] - 牧场企业基本面最承压阶段或已过去 奶价企稳和牛肉价格上涨预期下利润有望大幅增厚[6][45] - 休闲食品渠道景气度分化 营收逻辑向盈利逻辑切换[7][27] - 餐饮链基本面加速触底 政策调整和消费旺季有望催化修复[8][31] 啤酒行业 - 全国性啤酒企业收入利润表现稳健 青岛啤酒25H1收入204.91亿元同增2.11% 华润啤酒收入239.42亿元同增0.83%[13][14] - 区域性啤酒企业业绩弹性更优 燕京啤酒25H1收入85.58亿元同增6.37% 珠江啤酒收入31.98亿元同增7.09%[13][14] - 成本端大麦价格同比降0.4% 瓦楞纸同比降0.7% 玻璃同比降27.3% 贡献毛利率提升[18][19] - 费用率改善显著 燕京啤酒销售费用率降0.54个百分点 毛销差提升2.68个百分点[22] - 吨价增速收窄 盈利增长主要来自成本和费用改善[24] 休闲食品行业 - 渠道景气度分化 量贩零食和会员制商超保持高势能 传统商超渠道被分流[7][25] - 万辰集团25H1净利率3.85% 提升2.54个百分点 盐津铺子净利率12.57%[27] - 毛利率受渠道结构影响 万辰集团毛利率11.4% 盐津铺子毛利率29.7%同比下降2.87个百分点[27] - 魔芋等品类红利成为业绩关键 卫龙和盐津通过魔芋爆品放量[7][25] - 建议关注盐津铺子 卫龙美味 万辰集团和西麦食品[7][27] 餐饮及供应链 - 25H1全国餐饮收入2.75万亿元同增4.3% 增速低于去年同期7.9%[29] - 6月限额以上餐饮收入同比下降0.4% 为2023年以来首次负增长[29] - 北京规模以上住宿和餐饮业利润总额下滑67%[29] - 客单50-100元大众休闲正餐表现较好 绿茶集团25H1收入22.90亿元同增23.1% 利润2.34亿元同增34.0%[30][32] - 海底捞25H1收入207.03亿元同比下降3.7% 利润17.59亿元同比下降13.7%[32] - 餐饮供应链建议关注安琪酵母 立高食品 安井食品和颐海国际[8][35] 牧场行业 - 牧场企业收入承压 现代牧业25H1收入60.73亿元同比下降5.4% 中国圣牧收入14.44亿元同比下降3.1%[36][37] - 生物资产公平值变动导致亏损 现代牧业亏损9.13亿元 中国圣牧亏损0.48亿元[37] - 主产区生鲜乳价格从2021年4.38元/公斤降至当前3.02元/公斤 降幅边际收窄[38][42] - 牛肉批发价格65.32元/公斤 较3月均价上涨12.1%[42] - 原奶价格预计Q4企稳 牛肉价格上涨有望增厚淘牛收入[38][42] - 重点推荐中国圣牧 建议关注优然牧业和现代牧业[6][45]

股价表现 - 9月2日股价下跌5.07%至194.33元/股 成交额5.86亿元 换手率1.79% 总市值364.59亿元 [1] 公司业务构成 - 主营业务为鲜品食用菌研发、工厂化培育与销售 零食业务占比98.33% 金针菇1.24% 真姬菇0.31% 其他菌菇产品0.08% 菌渣及其他0.03% [1] - 公司成立于2011年12月21日 2021年4月19日上市 注册地位于福建漳浦台湾农民创业园 [1] 机构持仓情况 - 长信双利优选混合A（519991）二季度持有2.28万股 占基金净值比例4.07% 为第六大重仓股 [2] - 该基金当日浮亏约23.64万元 最新规模1亿元 今年以来收益31.74% 近一年收益57.68% 成立以来收益296.96% [2] - 基金经理祝昱丰任职7年321天 管理规模1.01亿元 任职期间最佳回报79.43% 最差回报-27.98% [2]

板块整体表现 - 休闲食品板块当日下跌1.1%，领跌个股为万辰集团（跌幅6.15%）[1] - 上证指数下跌0.51%至3807.29点，深证成指下跌1.23%至12510.6点[1] - 板块主力资金净流出1.39亿元，游资净流入9148.32万元，散户净流入4768.3万元[2] 个股涨跌情况 - 涨幅前三个股：煌上煌涨3.86%收13.45元、西麦食品涨3.53%收22.31元、桃李面包涨3.15%收5.90元[1] - 跌幅前三个股：万辰集团跌6.15%收181.60元、好想你跌1.73%收10.23元、来伊份跌1.56%收14.49元[2] - 绝味食品（603517）微涨0.19%收16.20元，成交额1.46亿元[1] 资金流向分析 - 桃李面包获主力净流入2393.83万元（净占比7.55%），但遭散户净流出2400.18万元[3] - 桂发祥获主力净流入2311.12万元（净占比7.13%），游资净流入2168.68万元[3] - 煌上煌获主力净流入2282.90万元（净占比6.05%），游资净流入1013.35万元[3] - 西麦食品获主力净流入2090.33万元（净占比11.21%），但遭游资净流出1092.94万元[3] 成交活跃度 - 成交额前三个股：万辰集团成交6.69亿元、桃李面包成交3.17亿元、桂发祥成交3.24亿元[1][2] - 成交量前三个股：桃李面包54.34万手、黑芝麻28.44万手、煌上煌28.43万手[1] - 南侨食品成交66.26万手，成交额1531.50万元[2]

公司股价表现 - 9月9日股价下跌5%至183.81元/股 成交额3.56亿元 换手率1.16% 总市值344.86亿元 [1] 公司业务构成 - 主营业务为鲜品食用菌研发、工厂化培育与销售 零食业务占比98.33% 金针菇1.24% 真姬菇0.31% 其他菌菇产品0.08% 菌渣及其他0.03% [1] 机构持仓情况 - 摩根双核平衡混合A基金持有3.73万股 占基金净值比例2.79% 位列第八大重仓股 当日浮亏36.09万元 [2] - 该基金规模2.4亿元 今年以来收益36.24% 近一年收益41.21% 成立以来累计收益323.2% [2] 基金经理信息 - 基金经理陈思郁任职时间10年40天 管理规模16.57亿元 任职期间最佳回报96.07% 最差回报-44.76% [3]

公司治理 - 万辰集团于2025年9月8日召开2025年第二次临时股东会 [2] - 股东会审议通过《关于修订及制定部分公司内部治理制度的议案》等多项议案 [2]

投资评级 - 增持-A评级(维持) [5][8] 核心观点 - 业绩延续增长 利润率超预期 量贩零食核心驱动 门店扩张贡献收入 盈利能力持续提升 规模效应释放 [5][6][7] 财务表现 - 2025年上半年实现营收225.83亿元 同比增长106.89% 归母净利润4.72亿元 扭亏为盈 [6] - 2025年Q2实现营收117.62亿元 同比增长93.29% 同期归母净利润2.57亿元 [6] - 销售净利率达3.85% Q2环比显著改善至4.10% 较Q1提升0.51个百分点 [7] - 预计2025-2027年EPS分别为3.78元/4.97元/6.02元 对应PE分别为50.9倍/38.6倍/31.9倍 [8][10] - 净资产收益率37.57% 基本每股收益2.62元 每股净资产12.87元 [4] 业务运营 - 量贩零食业务占总收入比重超98.95% 2025H1收入达223.45亿元 [7] - 门店数达15,365家 较年初净增1,169家 较24H1同比增长131.47% [7] - 门店sku总数超2,000个 品类丰富 满足多元消费需求 [7] - 零食量贩业务毛利率为11.49% 较2024年末环比增加0.63个百分点 [7] - 销售费用率与管理费用率较2024年末环比降低1.34个百分点和0.26个百分点 [7] 市场表现 - 收盘价192.19元 年内最高/最低214.93元/29.02元 [3] - 流通A股1.63亿股 总股本1.88亿股 [3] - 流通市值314.12亿元 总市值360.58亿元 [3] 财务预测 - 预计2025-2027年营业收入分别为551.32亿元/670.39亿元/792.89亿元 同比增长70.5%/21.6%/18.3% [10] - 预计2025-2027年净利润分别为7.08亿元/9.33亿元/11.29亿元 同比增长141.4%/31.7%/21.0% [10] - 预计毛利率持续改善 从2025年11.1%提升至2027年11.5% [10] - 预计ROE保持高位 2025年达50.5% 2026-2027年分别为40.6%和33.3% [10]

参会股东情况 - 参加股东会的股东及代理人88人，代表股份114,646,066股，占比61.1071%[11] - 现场投票股东11人，代表股份105,470,400股，占比56.2164%；网络投票股东77人，代表股份9,175,666股，占比4.8907%[11] - 参加股东会的中小股东及代理人78人，代表股份9,060,110股，占比4.8291%[12] 议案表决情况 - 《关于修改现行〈公司章程〉及相关议事规则的议案》同意率98.2174%[14] - 《关于修订<独立董事工作制度>的议案》同意率98.1532%[17] - 《关于修订<关联交易管理制度>的议案》同意率98.1533%[19] - 《关于修订<承诺管理制度>的议案》同意率98.1528%[21] - 《关于修订<重大经营与对外投资管理制度>的议案》同意率98.1527%[24] - 《关于修订<募集资金管理制度>的议案》同意率98.1532%[26] - 《关于修订<控股股东及实际控制人行为规范>的议案》同意率98.1527%[28] - 发行H股股票并在港交所上市相关议案总表决同意率超99.96%，中小股东同意率超99.96%[33][35][36][37][38][39][40][42][43][44][48][50][51][64] - 《关于划分董事角色的议案》总表决同意率99.9694%，中小股东同意率99.6126%[57] - 《关于投保董事、高级管理人员及招股说明书责任保险的议案》总表决同意率84.3348%，中小股东同意率84.3348%[59] 其他 - 律师认为本次股东会召集等均合法有效[66] - 本次会议时间为2025年9月8日[68]

股东会信息 - 公司2025年第二次临时股东会由2025年8月22日召开的第四届董事会第三十一次会议提议，董事会负责召集[5] - 股东会于2025年9月8日14:00现场召开，网络投票时间为当天9:15 - 15:00[7] 参会股东情况 - 出席现场会议股东及代理人11人，代表有表决权股份105,470,400股，占比56.2164％[8] - 参加网络投票股东77人，代表有表决权股份9,175,666股，占比4.8907％[8] - 现场和网络投票股东及代理人共88人，代表有表决权股份114,646,066股，占比61.1071％[8] 议案表决结果 - 《关于修改现行〈公司章程〉及相关议事规则的议案》同意112,602,341股，占比98.2174%[13] - 《关于修订<独立董事工作制度>的议案》同意112,528,741股，占比98.1532%[14] - 《关于修订<关联交易管理制度>的议案》同意112,528,841股，占比98.1533%[16] - 《关于修订<承诺管理制度>的议案》同意112,528,341股，占比98.1528%[17] - 《关于修订<重大经营与对外投资管理制度>的议案》同意112,528,241股，占比98.1527%[18] - 《关于修订<控股股东及实际控制人行为规范>的议案》，同意112,528,241股，占98.1527%；中小投资者同意6,942,285股，占76.6247%[21] - 《关于修订<融资与对外担保管理制度>的议案》，同意112,528,241股，占98.1527%；中小投资者同意6,942,285股，占76.6247%[22] - 《关于公司发行H股股票并在香港联合交易所有限公司上市的议案》，同意114,643,766股，占99.9980%；中小投资者同意9,057,810股，占99.9746%[23] - 《关于公司转为境外募集股份有限公司的议案》，同意114,643,266股，占99.9976%；中小投资者同意9,057,310股，占99.9691%[34] - 《关于划分董事角色的议案》同意114,610,966股，占比99.9694%，中小投资者同意9,025,010股，占比99.6126%[43] - 《关于投保董事、高级管理人员及招股说明书责任保险的议案》同意6,628,810股，占比84.3348%，中小投资者同意占比相同[44] - 《关于聘请H股发行并上市审计机构的议案》同意114,643,766股，占比99.9980%，中小投资者同意9,057,810股，占比99.9746%[46] 股东会结论 - 本次股东会的召集、召开、人员资格、召集人资格、表决程序及结果均合法有效[47]

财务表现 - 2025年上半年营收225.83亿元，同比增长106.89% [1] - 归母净利润4.72亿元，实现扭亏为盈 [1] - 2025年第二季度营收117.62亿元，同比增长93.29%，归母净利润2.57亿元 [1] 业务驱动因素 - 量贩零食业务收入占比超98.95%，2025年上半年收入达223.45亿元 [2] - 截至上半年门店总数15,365家，较年初净增1,169家，较2024年上半年同比增长131.47% [2] - 门店SKU总数超2,000个，品类丰富满足多元消费需求 [2] 盈利能力优化 - 2025年上半年销售净利率达3.85%，第二季度环比提升至4.10%，较第一季度增长0.51个百分点 [2] - 零食量贩业务毛利率为11.49%，较2024年末环比增加0.63个百分点 [2] - 销售费用率和管理费用率较2024年末分别降低1.34和0.26个百分点 [2] 运营效率提升 - 门店密度增加和采购协同效应提升整体运营效率 [2] - 深化与国内外头部食饮品牌合作 [2] - 供应链优化与仓储物流成本控制成效显著 [2]