福建万辰食品集团股份有限公司 主要财务数据和指标如下： 2025 年度财务决算报告 福建万辰食品集团股份有限公司（以下简称"公司"）2025 年度财务报表经中审 众环会计师事务所（特殊普通合伙）审计，并出具了众环审字(2026)0800002 号标准 无保留意见的审计报告，认为：公司的财务报表在所有重大方面按照企业会计准则 的规定编制，公允反映了公司 2025 年 12 月 31 日合并及公司的财务状况以及 2025 年度合并及公司的经营成果和现金流量。现将公司 2025 年度财务决算情况报告如下： 一、2025 年度主要财务数据和指标 2025 年，公司实现营业收入 5,145,914.86 万元，较上年同期增长 59.17%；实现 归属于公司股东的净利润 134,459.88 万元，较上年同期增长 358.09%。主要原因是： （一）量贩零食业务门店数量快速增加、经营效率稳步提升，品牌势能逐步累 积，实现业务的高速高质量发展。 （二）在经历较长时间的市场调整后，食用菌行业于本报告期下半年呈现企稳 回暖态势。伴随市场行情向好，公司食用菌业务主要产品销售价格回升，经营业绩 改善，实现扭亏为盈。 | 项目 | ...

2025 年度，公司实现营业收入 51,459,148,553.51 元，实现归属于上市公司 股东的净利润 1,344,598,814.55 元，同比上升 358.09%；实现归属于上市公司股 东的扣除非经常性损益的净利润 1,276,923,835.29 元，同比上升 395.03%。 具体经营情况详见 2025 年年度报告之"第三节 管理层讨论与分析"。 二、董事会日常工作情况 （一）董事会会议召开情况 2025 年度，公司董事会共计召开 19 次会议，会议召集和召开程序、出席会 议人员资格及表决程序等事宜，均符合《公司法》、《证券法》、《深圳证券交 易所创业板股票上市规则》、《深圳证券交易所上市公司自律监管指引第 2 号 ——创业板上市公司规范运作》及《公司章程》、《董事会议事规则》的有关规 定，作出的会议决议合法有效。 会议具体情况如下： 福建万辰食品集团股份有限公司 2025 年度董事会工作报告 2025 年，福建万辰食品集团股份有限公司（以下简称"公司"）董事会认 真履行《中华人民共和国公司法》（以下简称"《公司法》"）、《中华人民共 和国证券法》（以下简称"《证券法》"）、《深圳证券交易所创业板 ...

证券代码：300972 证券简称：万辰集团 公告编号：2026-034 福建万辰食品集团股份有限公司 关于召开 2025 年年度股东会的通知 本公司及董事会全体成员保证信息披露的内容真实、准确、完整，没有虚假记载、误导性陈述或重 大遗漏。 一、召开会议的基本情况 1、股东会届次：2025 年年度股东会 2、股东会的召集人：董事会 3、本次会议的召集、召开符合《中华人民共和国公司法》《深圳证券交易所创业板股票上市规则》 《深圳证券交易所上市公司自律监管指引第 2 号—创业板上市公司规范运作》等法律、行政法规、部门 规章、规范性文件及《公司章程》的有关规定。 4、会议时间： （1）现场会议时间：2026 年 04 月 07 日 14:00 （2）网络投票时间：通过深圳证券交易所系统进行网络投票的具体时间为 2026 年 04 月 07 日 9:15-9:25，9:30-11:30，13:00-15:00；通过深圳证券交易所互联网投票系统投票的具体时间为 2026 年 04 月 07 日 9:15 至 15:00 的任意时间。 5、会议的召开方式：现场表决与网络投票相结合。 6、会议的股权登记日：2026 年 03 ...

证券代码：300972 证券简称：万辰集团 公告编号：2026-025 福建万辰食品集团股份有限公司 第四届董事会第四十六次会议决议公告 本公司及董事会全体成员保证信息披露的内容真实、准确、完整，没有虚假 记载、误导性陈述或重大遗漏。 一、董事会会议召开情况 福建万辰食品集团股份有限公司（以下简称"公司"）第四届董事会第四十 六次会议于 2026 年 3 月 16 日在公司会议室以现场结合通讯方式召开，本次董事 会会议通知于 2026 年 3 月 11 日以书面、电子邮件的形式向公司全体董事发出。 会议应参与表决董事 9 名，实际参与表决董事 9 名。本次会议由公司董事长王丽 卿主持，公司高级管理人员列席会议。本次会议的召开符合《中华人民共和国公 司法》（以下简称"《公司法》"）等相关法律、法规以及《福建万辰食品集团 股份有限公司章程》（以下简称"《公司章程》"）的规定。 二、董事会会议审议情况 全体与会董事经认真审议，形成以下决议： （一）审议通过《关于公司<2025 年年度报告>及其摘要的议案》 根据相关法律法规、中国证监会和深圳证券交易所的相关规定，公司编制了 《2025 年年度报告》及其摘要。本议案在 ...

证券代码：300972 证券简称：万辰集团 公告编号：2026-033 福建万辰食品集团股份有限公司 公司拟于 2026 年半年度或前三季度结合未分配利润与当期业绩进行分红， 以当时总股本为基数，派发现金红利总金额不超过相应期间归属于上市公司股 东净利润的 50%。 为简化分红程序，董事会拟提请股东会批准授权，董事会根据股东会决议 在符合利润分配的条件下制定具体的中期分红方案。 二、相关审批程序 公司于 2026 年 3 月 16 日召开第四届董事会独立董事第十六次专门会议和 第四届董事会第四十六次会议，审议通过了《关于公司 2026 年中期分红安排的 议案》，并同意将该事项提交公司 2025 年年度股东会审议。 三、风险提示 2026 年中期分红安排尚需经公司 2025 年年度股东会审议批准后方可生效， 敬请广大投资者注意投资风险。 四、备查文件 关于公司 2026 年中期分红安排的公告 本公司及董事会全体成员保证信息披露的内容真实、准确、完整，没有虚 假记载、误导性陈述或重大遗漏。 福建万辰食品集团股份有限公司（以下简称"公司"）根据中国证监会 《上市公司章程指引》《上市公司监管指引第 3 号——上市公司 ...

证券代码：300972 证券简称：万辰集团 公告编号：2026-028 福建万辰食品集团股份有限公司 关于公司 2025 年度利润分配预案的公告 根据《中华人民共和国公司法》和《公司章程》的有关规定，提取法定盈余公积 金 54,495,146.52 元，截至 2025 年 12 月 31 日，公司总股本 188,891,422 股，合 并 报 表 可 供 分 配 利 润 为 1,171,809,985.48 元 ， 母 公 司 可 供 分 配 利 润 为 476,628,237.18 元。 本公司及董事会全体成员保证信息披露的内容真实、准确、完整，没有虚假 记载、误导性陈述或重大遗漏。 特别提示： 1、公司 2025 年度利润分配方案预案为：以现有总股本 191,293,385 股为基 数，向权益分派实施时股权登记日的在册股东每 10 股派送现金股利 8.50 元（含 税），合计派送现金股利 162,599,377.25 元。本次利润分配不送红股，不进行资 本公积金转增股本，剩余未分配利润结转下一年度。 2、公司现金分红方案不涉及《深圳证券交易所创业板股票上市规则》第 9.4 条相关规定的可能被实施其他风险警 ...

财务数据关键指标变化：收入与利润 - 2025年营业收入为514.59亿元，同比增长59.17%[17] - 2025年归属于上市公司股东的净利润为13.45亿元，同比增长358.09%[17] - 2025年归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为12.77亿元，同比增长395.03%[17] - 2025年扣除股份支付影响后的净利润为25.68亿元，同比增长212.18%[17] - 2025年加权平均净资产收益率为79.52%，同比增加48.58个百分点[17] - 2025年经营活动产生的现金流量净额为36.31亿元，同比增长328.07%[17] - 2025年末资产总额为100.47亿元，同比增长38.52%[17] - 2025年公司营业收入合计为514.59亿元，同比增长59.17%[77] - 公司2025年度实现归属于母公司股东的净利润为13.4459881455亿元[175] 财务数据关键指标变化：成本与费用 - 量贩零食主营业务成本同比大幅增长56.77%，从2024年的282.94亿元增至2025年的443.57亿元[81] - 食用菌业务营业成本同比下降5.42%，从2024年的5.14亿元降至2025年的4.86亿元[81] - 食用菌原材料成本同比下降11.40%，占营业成本比重从35.12%降至32.90%[80] - 销售费用为15.44亿元，同比增长7.94%[90] - 管理费用为15.05亿元，同比增长53.44%，主要因量贩零食业务持续扩张[90] - 研发费用为3585.57万元，同比大幅增长788.28%，主要因投入研发业务软件[90] 量贩零食业务表现 - 报告期量贩零食业务营业收入为508.57亿元，同比增长59.98%[29] - 报告期量贩零食业务加回股份支付费用后净利润为25.33亿元[29] - 量贩零食业务全年营业收入为508.57亿元，同比增长59.98%[37] - 加回股份支付费用后实现盈利25.33亿元[37] - 2025年量贩零食业务收入为508.57亿元，占总营收98.83%，同比增长59.98%[77][78] - 2025年量贩零食业务毛利率为12.32%，同比增加1.46个百分点[78] - 2025年批发供货模式收入为496.33亿元，占总营收96.45%，同比增长61.03%[77][78] - 全年量贩零食业务加回计提的股份支付费用后的净利润为25.33亿元，净利率为4.98%[42] - 量贩零食零售业务已成为公司最大的收入来源[108] - 公司量贩零食业务处于开拓投入期，短期投入较大且盈利能力不确定性较大[119] 量贩零食业务门店与运营 - 截至报告期末，公司量贩零食业务门店总数为18,314家[28] - 期末门店总数达到18,314家，报告期内净新增门店4,118家（新增4,720家，减少602家）[38][40] - 公司总门店数量超过1.8万家[66] - 直营与加盟店模式贡献了量贩零食业务99%以上的收入[36] - 公司在店SKU数量接近2,000个，覆盖12大核心品类[30] - 公司门店通常保持约1,800-2,000个在售SKU[68] - 期末所有门店总经营面积约为295.28万平方米[40] - 注册会员总数已接近1.9亿，年交易会员数量突破1.4亿[41] - 公司拥有48个常温仓库及9个冷链冷库进行配送[34] - 公司已在全国设立48个常温仓储中心，大多数门店可实现“T+1”配送[67] 各地区表现 - 华东地区门店数量最多，期末达9,888家，占门店总数的54.0%[40] - 报告期内华中地区门店增长显著，净增572家，期末达2,435家[40] - 东北地区门店期末数量为1,171家，净增388家[40] - 公司产品销售已覆盖华南、华中、华东、华北、西南等多个区域的核心城市[115] 食用菌业务表现 - 食用菌业务整体实现营业收入6.02亿元，同比增长11.81%[48] - 2025年食用菌业务收入为6.02亿元，同比增长11.81%[77] - 2025年金针菇产品收入为4.50亿元，同比增长11.98%[77] - 2025年真姬菇产品收入为1.23亿元，同比增长22.55%[77] - 食用菌日产能达382吨，其中金针菇日产能325吨，真姬菇日产能45吨，鹿茸菇日产能12吨[42] - 食用菌销售量同比下降3.40%，从2024年的129,485.60吨降至2025年的125,085.39吨[79] - 食用菌生产量同比下降3.10%，从2024年的128,927.10吨降至2025年的124,929.97吨[79] - 食用菌库存量同比下降15.21%，从2024年的1,021.89吨降至2025年的866.47吨[79] - 公司食用菌产品销售未发生销售退回的情况[52] - 公司以金针菇种植为主，并扩大真姬菇等系列产品生产以实现多元化发展[123] - 食用菌消费具有季节性，深秋至早春金针菇等食用菌消费量显著上升[62] 研发与创新 - 研发人员数量从24人激增至230人，同比增长858.33%，主要系为支撑量贩零食业务扩张而加强信息系统研发力量[93] - 研发人员中，本科学历人员从15人增至199人，增长1226.67%；硕士学历人员从4人增至17人，增长325.00%[93] - 研发投入金额为5433.32万元，但研发投入占营业收入比例从0.13%微降至0.11%[93] - 报告期内获得实用新型专利授权2项，获得农业农村部植物新品种权认定2个，获福建省非主要农作物品种认定1个[53] - 公司正开展金针菇新品种选育，目标选育出2-3个适合工厂化生产的菌株并申请1-2项发明专利[92] - 公司正开展真姬菇菌种选育，目标获得拥有自主知识产权的白玉菇和蟹味菇各5个菌株[92] - 公司已完成鹿茸菇工厂化袋栽及瓶栽工艺体系研究并应用于福建基地规模化生产[92] - 公司通过集团数智化研发项目（包括AI、TMS、WMS等）构建数智化运营体系，以支撑业务规模化发展[92] 管理层讨论和指引：战略与计划 - 公司致力于通过更高的质价比与更深的品牌认知强化区域市场影响力[108] - 公司计划将量贩零食品类拓展至冷藏冷冻、家清个护等领域[109] - 公司计划在2026年推进新兴区域市场扩张以增强品牌影响力和市场占有率[112] - 公司将积极拓展与头部及地方性供应商合作以丰富产品矩阵[113] - 公司将持续推进“品牌营销网络建设项目”和“运营服务支持建设项目”的投资[114] - 公司稳定执行拓店战略并通过产品差异化提升门店购物体验和运营效率[120] 管理层讨论和指引：风险与应对 - 公司不涉及食品生产环节，但涉及食品销售，食品安全问题会对品牌声誉和经营业绩产生重大不利影响[122] - 公司实施股权激励计划产生的股份支付费用，在存续期内的摊销预计会对各年度净利润产生影响[126] - 公司通过股权激励绑定核心管理和运营团队以激发内部活力[119] 公司治理与股权结构 - 报告期内公司共召开9次股东会[132] - 报告期内公司共召开了19次董事会[132] - 董事会由9名董事组成，其中独立董事4名[132] - 公司对董事、高级管理人员、核心业务人员和骨干员工实施了股权激励计划[133] - 公司从控股股东处租赁的房屋面积占公司房产总面积比例很低[135] - 公司总经理、副总经理、财务总监和董事会秘书等高级管理人员不在控股股东处领薪[135] - 公司与控股股东、实际控制人及其控制的其他企业间不存在同业竞争[136] - 公司治理的实际状况与相关规定不存在重大差异[134] - 公司于2025年7月25日召开董事会审议通过《市值管理制度》[128] - 公司于2025年1月3日披露了《关于“质量回报双提升”行动方案的公告》[129] - 公司实际控制人王泽宁先生同时担任上市公司总经理，此安排有助于公司业务快速成长且不影响独立性[150] 董事、监事及高级管理人员变动 - 原董事长王健坤先生因个人原因辞任董事、董事长及董事会专门委员会委员职务[140] - 原独立董事蔡清良先生因任期到期辞任独立董事职务[141] - 公司于2025年07月25日选举王丽卿女士为新任董事长[142] - 公司于2025年07月25日聘任王泽宁先生为新任总经理[142] - 公司于2025年07月09日聘任杨俊先生为副总经理[142] - 公司于2025年09月18日选举杨帆女士为独立董事[142] - 公司于2025年11月06日选举郑鲁英女士为独立董事[142] - 董事李博先生于2025年09月17日因工作调动离任[142] - 原副总经理王泽宁离任，其股份变动涉及股份转让暨表决权委托，具体内容见公司2025-062号公告[138] - 离任董事王健坤因个人原因连续两次未亲自出席董事会会议[156] 董事、监事及高级管理人员持股与报酬 - 董事王丽卿减持45,000股，期末持股135,000股，减持原因为个人资金需求[138] - 董事、副总经理李博减持7,500股，期末持股22,500股，减持原因为个人资金需求[139] - 财务总监、董事会秘书蔡冬娜减持27,500股，期末持股82,500股，减持原因为个人资金需求[139] - 副总经理王松减持7,500股，期末持股22,500股，减持原因为个人资金需求[139] - 副总经理杨俊增持860,000股，期末持股1,339,756股[139] - 董事林该春期初及期末均持有120,000股，期间持股无变动[139] - 独立董事林丽叶、赵景文、杨帆、郑鲁英期初及期末持股均为0股[139] - 董事陈文柱期初及期末持股均为0股[139] - 报告期内董事和高级管理人员税前报酬总额为982.4万元[155] - 董事兼总经理王泽宁税前报酬最高，为228.62万元，占总额的23.3%[155] - 董事长王丽卿税前报酬为143.23万元[155] - 副总经理、董事会秘书、财务总监蔡冬娜税前报酬为166.78万元[155] - 离任董事长王健坤在报告期内获得税前报酬22.67万元[155] - 独立董事年度津贴标准为15万元（税前），拥有香港上市公司独立董事履历者额外支付15万元（税前）[154] - 董事林该春与离任董事王健坤从公司关联方获取报酬[155] 关键人员背景 - 董事长王丽卿女士同时兼任南京金万辰生物科技有限公司经理等职[144] - 总经理王泽宁先生同时兼任南京陆小馋量贩零食有限公司经理等职[144] - 副总经理王松先生自2012年起任职于公司，历任技术员、生产技术部副经理、总经理助理，拥有食用菌工厂化生产相关科研项目经验[150] - 副总经理杨俊先生作为知名零食连锁品牌“来优品”的联合创始人，于2022年加入公司，负责供应链、门店管理及品牌发展等核心工作[150] - 财务总监、董事会秘书蔡冬娜女士拥有专科学历，曾任漳州信德士集团财务经理及福建东方食品集团财务经理、财务总监[149] - 独立董事郑鲁英女士现任集美大学工商管理学院副教授，并同时担任福建傲农生物科技集团及海欣食品股份有限公司的独立董事[149][152] - 董事林该春先生在福建东方食品集团有限公司及江苏万宸置业投资有限公司担任执行董事并领取报酬津贴[152] - 董事林丽叶女士自2006年8月1日起在漳州职业技术学院担任副教授并领取报酬津贴[152] - 董事赵景文先生自2009年1月5日起在厦门大学管理学院财务学系担任副教授并领取报酬津贴[152] - 董事杨帆先生在星湾国际有限公司担任董事总经理，并在时和资产管理有限公司担任家族办公室高级顾问，均领取报酬津贴[152] - 公司现任及报告期内离任董事和高级管理人员近三年未受证券监管机构处罚[152] 利润分配与分红政策 - 公司2025年度利润分配预案为以191,293,385股为基数，向全体股东每10股派发现金红利8.50元（含税）[3] - 公司2025年度现金分红总额为1.6259937725亿元，占可分配利润的比例为100%[173] - 公司2025年度以总股本1.91293385亿股为基数，每10股派发现金股利8.50元（含税）[173] - 2026年中期分红安排：计划于2026年半年度或前三季度进行分红，派发现金红利总金额不超过相应期间归属于上市公司股东净利润的50%[176] - 公司于2025年实施两次现金分红：以1.79989761亿股为基数每10股派4.00元，合计7199.59044万元[171]；以1.88891422亿股为基数每10股派1.50元，合计2833.37133万元[172] - 2025年度利润分配预案：以总股本191,293,385股为基数，每10股派发现金股利8.50元（含税），合计派发现金股利162,599,377.25元[176] - 截至2025年12月31日，母公司可供分配利润为4.7662823718亿元[175] - 公司合并报表可供分配利润为11.7180998548亿元[175] - 2025年度公司提取法定盈余公积金5449.514652万元[175] 股权激励计划 - 公司实施了2022年至2025年的一系列限制性股票激励计划，并设定了公司层面业绩与个人层面绩效考核[187] - 2023年限制性股票激励计划第二个归属期（第一批次）归属条件已成就[162] - 2024年限制性股票激励计划首次授予部分第一个归属期（第一批次）归属条件已成就[162] - 2024年限制性股票激励计划（预留部分第二批次）：向20名激励对象授予42.00万股第二类限制性股票，授予价格为14.97元/股（调整后）[177] - 2025年限制性股票激励计划（首次授予）：以69.18元/股（调整后）的授予价格，向68名激励对象首次授予175.4500万股限制性股票[181] - 2025年限制性股票激励计划（预留部分第一批次）：向19名激励对象授予20.36万股第二类限制性股票，授予价格为69.18元/股（调整后）[183] - 2023年第二期限制性股票激励计划调整：因12名激励对象离职及18名激励对象个人绩效考核原因，作废合计6.5040万股尚未归属的限制性股票[182] - 2023年第二期限制性股票激励计划授予价格调整：由18.65元/股调整为18.05元/股，首次授予激励对象人数由144名调整为132名[182] - 2023年限制性股票激励计划授予价格调整：由14.97元/股调整为14.57元/股[180] - 2024年限制性股票激励计划授予价格调整：由12.07元/股调整为11.47元/股[180] - 公司于2025年10月16日修订了2022年限制性股票激励计划，涉及归属安排和有效期条款[184] - 董事及高级管理人员合计期初持有限制性股票数量为1,669,818股，期末持有数量为1,429,940股[186] - 副总经理杨俊在报告期内新获授予限制性股票359,818股，授予价格为7元/股[186] - 副总经理杨俊在报告期内已解锁（归属）限制性股票数量为119,940股[186] - 公司于2025年7月4日为杨俊办理了2023年激励计划第二批次的股票归属，相关股份上市流通[186] - 公司于2025年10月15日为杨俊办理了2023年第二期激励计划首次授予部分第二批次的股票归属，相关股份上市流通[186] 现金流量与资产负债结构 - 经营活动产生的现金流量净额同比大幅增长328.07%，达到36.31亿元，主要由于量贩零食业务发展导致现金流入增加[96] - 现金及现金等价物净增加额同比增长131.12%，达到24.40亿元[96] - 筹资活动产生的现金流量净额同比减少476.19%，为净流出11.42亿元，主要因支付股权受让款和派发现金股利[96][97] - 货币资金占总资产比例从年初的32.82%上升至年末的47.19%，金额达47.42亿元，主要因量贩零食业务收入增加[100] - 存货占总资产比例从年初的29.52%下降至年末的23.47%，金额为23.58亿元[100] - 长期借款占总资产比例从年初的3.27%上升至年末的9.70%，金额达9.74亿元[100] - 短期借款占总资产比例从年初的13.18%下降至

报告行业投资评级 - 行业投资评级为“看好”（维持）[9] 报告核心观点 - 投资建议遵循“先上游，再下游，优先交易地缘逻辑，供需逻辑次之”的路径[4] - 食品饮料产业链上游标的呈现明显的周期股特征，其业绩兑现围绕“成本”和“供需”展开，估值抬升可能显著领先于业绩兑现[9] - 上游行情的驱动因素分为两类：一是成本上行倒逼供给侧出清，为龙头公司提供盈利空间；二是行业具备直接提价能力，且提价空间大于成本涨幅，此类板块业绩兑现更快[9] - 应区分本轮大宗农产品价格上行的驱动因素，优先关注受“替代效应”驱动的品种，其中玉米、大豆链因价格上行预期较强，相关标的估值更易抬升[9] - 原油价格上行会带动农作物生产成本上升，同时会提升燃料乙醇、生物柴油需求，从而拉动玉米、大豆等原料农产品价格[9][13][14] 投资建议与标的总结 上游主线 1. **农产品加工**：相关标的中粮科技、冠农股份、安德利、金龙鱼、祖名股份[4] 2. **食品原料供应商**：相关标的华康股份、晨光生物、阜丰集团[4] 3. **牧业**：推荐优然牧业（买入），相关标的现代牧业[4] 下游主线 1. **白酒**：推荐山西汾酒（买入）、贵州茅台（买入）、今世缘（买入）、舍得酒业（买入）[4] 2. **餐饮供应链**：推荐颐海国际（买入）、千味央厨（增持），相关标的锅圈、安井食品、千禾味业、海天味业[4] 3. **休闲食品**：相关标的卫龙美味、鸣鸣很忙、万辰集团，推荐盐津铺子（买入）、洽洽食品（买入）、妙可蓝多（买入）[4] 4. **保健品**：相关标的民生健康、H&H国际控股[4]

报告行业投资评级 - 食品饮料行业评级为“推荐” [3] 报告的核心观点 - 报告战略性看好“健康食品”与“新渠道”两大投资方向 [1][5] - “十五五”规划大力提振消费，人均预期寿命目标提升至80岁，驱动健康管理需求从被动治疗转向主动预防，健康食品作为“未病先防”路径将迎来新需求 [5][8] - “十五五”规划鼓励发展新业态新模式及社区便民服务，更高效率与更好体验的下游渠道有望延续高景气度 [5][11] 根据相关目录分别进行总结 一、“十五五”大力提振消费，战略性看好两大方向 （一）人均预期寿命提升，看好健康食品方向 - “十五五”人均预期寿命目标从“十四五”的79岁以上进一步提升至80岁，健康管理从以治病为中心转向以健康为中心，并向全人群、全生命周期渗透 [5][8] - 健康食品需求呈现两大趋势：一是功能个性化，从传统慢性疾病管理延伸至情绪解压、体重管理、睡眠管理等新诉求；二是形态轻量化，从片剂/粉剂延伸至谷物棒、五谷粉等休闲食品形态 [5][9] - 相关大健康食品品类有望迎来结构性景气，例如天然健康食品领域的五谷磨房、西麦食品、十月稻田，以及营养健康食品领域的仙乐健康、均瑶健康 [5][9] （二）鼓励新业态发展，关注新渠道投资方向 - “十五五”规划鼓励批发零售、住宿餐饮特色优质发展，拓展新业态新模式，并发展社区嵌入式服务和一刻钟便民生活圈 [5][11] - **下游渠道**：关注两类业态 1. **社区性价比业态**：如零食量贩品牌（鸣鸣很忙、万辰集团）和速冻门店（锅圈），凭借围绕社区选址及“多快好省”特点快速扩张，门店仍有进一步加密空间 [1][11]。同时，渠道企业正迭代门店模型以打造第二曲线，例如鸣鸣很忙拟建全球旗舰店及探索“有·推荐”新鲜零食业态，锅圈推出“锅圈小炒”门店 [1][11] 2. **新零售商超**：如山姆、盒马，凭借更优购物体验和选品能力对传统商超形成竞争优势，门店数量仍有扩张空间 [1][11] - **上游供应链**：关注三大增长机会 1. **品类扩张机会**：下游门店模型优化伴随品类扩张，使上游供应链公司受益，部分腰部品牌收入弹性较大，涉及饮料（香飘飘、欢乐家、李子园等）、乳品（新乳业、一鸣食品等）、烘焙（立高食品等）、速冻（三全食品、千味央厨等） [2][12] 2. **自有品牌培育机会**：下游门店加大自有商品开发，具备强研发及定制化服务能力的制造商有望提升份额，涉及零食（盐津铺子、卫龙美味、劲仔食品、甘源食品、有友食品）、乳制品（新乳业）与烘焙（立高食品）等 [2][12] 3. **餐饮修复机会**：政策刺激下餐饮需求有望回暖，伴随餐饮渠道动销改善，上游板块如餐饮供应链（安井食品等）、调味品（海天味业、中炬高新等）有望修复 [2][12] 二、投资建议 - 报告建议关注两大方向的相关公司 [6][16] - **上游企业**：建议关注东鹏饮料、农夫山泉、万辰集团、鸣鸣很忙、锅圈、盐津铺子、卫龙美味、劲仔食品、新乳业、安井食品、宝立食品、立高食品、海天味业、青岛啤酒、五谷磨房等 [6][16] - **下游渠道**：建议关注锅圈、鸣鸣很忙、万辰集团 [6][16]

行业投资评级 - 食品饮料行业评级为“买入”（维持）[5] 报告核心观点 - 零食量贩（折扣零售）业态本身具备穿越经济周期的属性，但行业内公司未必能穿越周期，成功的关键在于商业模式和经营能力，而非单纯规模[1] - 中国零食折扣零售行业已形成“很忙系”（鸣鸣很忙）和“万辰系”双强格局，头部系统在规模、上游议价权、门店模型及新业态探索上具备优势，为收入和利润增长提供支撑[3][11] - 行业已从“跑马圈地”的规模扩张阶段，进入精耕细作、提升单店营收和供应链效率的门店模型优化阶段[2][66] - 未来增长路径清晰：一是通过拓展品类（如日化、文具、潮玩）来扩大目标市场容量并尝试提升毛利率；二是通过发展自有品牌来提升和稳定综合毛利率水平[2][67][86] - 预计未来3-5年，零食量贩头部品牌的市占率在10%-40%之间，GMV规模约在750-1050亿元[3][109] 市场容量与空间测算 - 基于鸣鸣很忙会员年化购买频次21次、客单价31元，测算出会员年消费金额约651元[2][53] - 假设零食购买以满足家庭需求为主，结合中国平均家庭户规模（2.51人/户），测算出零食量贩渠道人均年消费金额约259元，进而推算出全国目标市场容量约3500亿元/年[2][53][54] - 以鸣鸣很忙2025年前三季度年化单店GMV 519万元计算，该业态所能容纳的门店总量约为6.7万余家[2][54] 物流效率与规模经济约束 - 鸣鸣很忙的仓储及物流成本占收入比重保持在1.7%左右，物流效率在国内外业态中具备优势，处于规模经济区间[56][57] - 敏感性测算显示，在现有物流体系下，若单店日销GMV下滑幅度在10%以内，规模经济依然能维持；但若下滑幅度达到20%，物流费率将从约2.2%上升至2.33%，规模不经济开始显现[63][64] - 品牌方在整个价值链中利润率约为2%-3%，物流运输效率的规模经济对单一品牌门店数量上限存在硬约束，单纯同质化加密门店已非最优策略[66] - 在现有物流体系硬约束下，提升单店营收是核心发展方向[2][66] 产业发展路径：拓品类与自有品牌 - **拓品类**：价值在于提升目标市场容量并尝试获取更高毛利率[2][67] - 借鉴沃尔玛、Dollar General、堂吉诃德等海外案例，拓展高毛利率非食品品类是合理选择[67][73][76] - 基于中国零食折扣店已占据食品这一优质引流品类，拓展常温高毛利率产品如日化、文具、潮玩是合理方向[2][73] - 国内头部品牌已开始探索折扣超市新业态，例如鸣鸣很忙旗下赵一鸣零食开设“省钱超市”，万辰集团旗下品牌探索补充潮玩等品类，但目前仍处早期阶段[85] - **自有品牌**：价值在于稳定和提升公司综合毛利率水平，并建立品牌信任[2][86] - 成功案例如堂吉诃德，其原创产品收入占比从2017财年的11%提升至2025财年的24%，同期综合毛利率从29.1%提升至31.9%[86][93] - 开市客和山姆通过自有品牌（Kirkland Signature、Member‘s Mark）建立客户信任，实现以商品销售引流、以会员费保障利润的商业模式，2025财年开市客会员费占营业利润比重超过50%[87][91] - 成功建立自有品牌需依次在规模、供应链能力、客户信任度上成熟，通常需要十余年积累[2][94] - 国内头部品牌已开始培育自有品牌，如鸣鸣很忙2025年推出乌龙茶、牛肉干等自有品牌，万辰集团拥有“好想来超值”和“好想来甄选”系列[96] 定价与终局展望 - **收入上限（份额逻辑）**：不同业态龙头市场份额差异取决于单店销售覆盖半径，覆盖半径越长，份额天花板越高[3][108] - 预计零食折扣业态龙头份额至少在10%以上，但难超40%，部分区域单一头部品牌份额可达20%-30%[109] - 结合3500亿元目标市场容量，预计未来3-5年头部品牌GMV规模约在750-1050亿元之间，门店数量是经营的结果[3][109] - **净利空间（拓品逻辑）**：毛利率提升是未来净利率提升的核心抓手[3][110] - 鸣鸣很忙集团综合毛利率已从2022年的7.5%上升至2025年前三季度的9.7%，净利率达3.4%[110] - 未来毛利率更高的“定制产品及自有品牌产品”占比提升，将是综合毛利率提升的核心动力[3] 重点公司推荐 - **鸣鸣很忙 (1768.HK)**：与赵一鸣零食强强联合，规模优势突出，在上游采购有较强话语权，下游有更成熟的门店模型，新业态探索由赵一鸣系统承接[3][85] - **万辰集团 (300972.SZ)**：通过并购起家，盈利能力突出，旗下不同子品牌团队自主权较高，能灵活适应当地消费偏好进行品类探索[3][85] 股价催化因素 - 在较高门店基数上，空白市场开拓速度超预期，带来业绩弹性[10] - 折扣超市等新业态探索逐步形成稳定单店模型，扩大市场空间，带动单店收入同比回升[10] - 对上游议价权增强，以及自有品牌/定制化产品占比提升，推动毛利率和净利率超预期增长[10]