投资评级 - 维持"买入"评级 [4] 核心观点 - 报告公司为母婴零售领域龙头企业，独有大店模式稳定获新，加盟业态稳步推进，市场份额持续提升 [3] - 公司具备规模优势，并已具备完善数字化供应链及深度捆绑的会员黏性，深耕母婴零售赛道，服务类业务共同驱动，具备长期投资价值 [3] 财务表现 - 25H1营收49亿元，同增9%，归母净利1.4亿元，同增79%，扣非净利1.2亿元，同增91% [7] - 25Q2营收25亿元，同增8%，归母净利1.1亿元，同增65%，扣非净利0.98亿元，同增71% [7] - 25H1毛利率27.7%（-2pct），净利率2.9%（+1pct），销售费用率18.4%（-2pct），管理费用率4.5%（-0.4pct） [7] - 预计25-27年营收分别实现112/151/197亿元，同增20%/35%/30%，归母净利润分别实现3.5/5.6/8.9亿元，同增96%/59%/58% [3] - 当前市值对应PE为46/29/18X [3] 业务发展 - 加快发展下沉市场加盟模式，在建及筹建孩子王精选加盟店超140家（合计超200家），25年目标500家，25H1加盟店收入1.5亿元 [2] - 截至25H1，孩子王自营大店502家，乐友直营与托管加盟店540家，乐友加盟店171家，孩子王加盟61家，孩子王自营优选16家，仓店14家 [7] - 首家Ultra门店25年6月21日在上海徐汇万科广场开业，深度融合潮玩IP、谷子经济与AI科技等 [7] - 推进买手制和"短链+自营"结合，25H1差异化供应链（含自有品牌）营收5.3亿元，占母婴商品销售比重的12%，其中自有品牌收入3.4亿 [7] - 自研AI智能玩具6月成功上市 [7] 协同效应 - 丝域养发预计下半年并表，增厚利润且与孩子王主业全方位协同 [7] - 门店协同：店中店形式双向引流，孩子王大店可开放部分门店及区域设立丝域养发门店 [3] - 渠道协同：孩子王线上线下全渠道布局，线下门店近1200家，APP及小程序会员超6400万，丝域自有品牌有望借助孩子王渠道放量 [3] - 产品合作：有望借助巨子强研发力，推出更多自有产品，完善护发产品矩阵 [3] 区域表现 - 华东同店+2%，西南同店+15%，华中同店+5%，合计同增约5% [7]

股本与分红 - 公司总股本1,261,359,906股，实际参与权益分派股本1,251,820,006股[2] - 2025年半年度每10股派现金股利0.2元，总计派25,036,400.12元[5] - 按总股本折算每股现金分红0.0198487元[2] 时间安排 - 股权登记日2025年8月28日，除权除息日8月29日[7] - 委托代派A股股东现金红利8月29日划入账户[9] 其他调整 - 部分人员承诺锁定期满后减持价不低于发行价，权益分派后相应调整[11] - 权益分派后调整2022年限制性股票激励计划授予价格[12] - 除权除息参考价=前一交易日收盘价 - 0.0198487元/股[12] 咨询信息 - 咨询机构为公司证券部，电话025 - 52170981[13]

2025年江阴市纸尿裤产品质量监督抽查结果 - 江阴市市场监管局于2025年第2季度对16类产品开展质量监督抽查 包括纸尿裤和垫产品[2] - 抽查涵盖婴儿纸尿裤和成人纸尿裤/护理垫两大类产品 共10批次样品全部合格 合格率100%[2][3] - 抽样时间为2025年6月9日至6月19日 采用流通领域抽样方式[2][3] 受检企业及产品详情 - 孩子王儿童用品有限公司江阴万达店受检3批次产品：露安适日夜倍护婴儿纸尿裤(露乐健康科技)[2]、奇莫牌婴儿纸尿裤(福建恒安集团)[2]、贝特倍护花苞贵族山茶系列裤型婴儿纸尿裤(杭州可艾)[2] - 江阴爱买会员超市受检2批次产品：GOO.N大王短裤式婴儿纸尿裤(大王南通)[2]、好奇奢透呼吸系列婴儿纸尿裤(金佰利中国)[2] - 其他受检单位包括上海麦德龙江阴分公司(安而康牌成人纸尿裤)[2]、江阴市良辰吉麦隆超市(帮得佳牌成人护理垫)[2]、品牌直发企业(Mamamia妈妈咪呀牌婴儿纸尿裤/康福瑞成人纸尿裤)[2][3] - 上海夏芝年网络科技有限公司产品Enternal Summer盛夏光年裤型婴儿纸尿裤通过江阴市乐茵儿童用品有限公司顾山分公司受检[3] 生产企业分布与品牌情况 - 生产企业地域分布广泛：广东露乐健康科技(广州)[2]、福建恒安集团(泉州)[2]、杭州可艾个人护理用品[2]、大王南通生活用品[2]、金佰利中国(上海)[2] - 江苏本地企业参与度高：启东市天成日用品(南通)[2]、江苏豪悦实业(宿迁)[2]、杭州豪悦护理用品(余杭)[2] - 知名品牌全覆盖：包括露安适、奇莫、好奇(Huggies)、大王(GOO.N)、安而康等市场主流品牌[2][3]

财务表现 - 2025年上半年公司实现营业收入49.11亿元，同比增长8.64% [2] - 归母净利润1.43亿元，同比增长79.42% [2] - 经营活动现金流量净额9.98亿元，同比增长18.28% [2] - 净利润增长主要得益于并购整合及联合重组等资本运作手段 [2] 门店运营 - 截至6月末门店总数1058家，其中孩子王直营518家，乐友直营与加盟托管共540家 [5] - 孩子王直营门店店均销售收入与坪效均实现增长 [5] - 乐友直营门店424家，整体坪效同比下降9.69%至5241.61元/平方米，店均收入同比下降5.45%至133.81万元 [6] - 华中地区乐友门店坪效同比下滑11.03%，店均收入同比下滑11.16% [6] - 公司解释运营波动源于4月组织架构调整导致门店整合阵痛 [6] 业务结构 - 母婴用品贡献超八成收入，其中奶粉类占比55%以上 [7] - 奶粉业务上半年毛利率17.21%，同比下降1.38个百分点 [7] - 乐友国际上半年营收8.16亿元，净利润0.34亿元，净利率约4.17%高于公司整体水平 [7] - 乐友2023年贡献公司57.7%归母净利润，2025年上半年占比降至23.5% [7] 并购与战略 - 2023年完成乐友国际100%股权收购，新增北方市场覆盖，全国门店总数近1200家 [2][5] - 乐友国际业绩承诺要求2025年税后净利润不低于1.18亿元，上半年仅完成0.34亿元 [7] - 2023年提出"三扩战略"（扩品类、扩赛道、扩业态），通过收购拓展新业务 [9] - 2023年12月以1.6亿元收购幸研生物60%股权进入护肤美妆赛道 [9] - 2025年作价16.5亿元间接获得丝域实业65%股权，标的公司2024年营收7.23亿元、净利润1.8亿元，净利率约25% [9][11] - 丝域实业拥有约2500家门店（加盟店占比93%），收购增值率达583%且未设置业绩对赌 [11] 资本运作影响 - 收购导致短期借款增加3.5亿元，长期借款增至20.85亿元 [11] - 公司战略从母婴零售转向"做全家人的生意"，但新业务与主业协同性存疑 [11]

财务表现 - 2025年上半年归母净利润1.43亿元，同比增长79% [1] - 2025年第二季度归母净利润1.12亿元，同比增长65% [1] - 净利率分别同比增长1个百分点至2.90%和4.39% [1] 收入结构 - 奶粉类收入27.26亿元，同比增长12% [1] - 用品类收入6.68亿元，同比增长4% [1] - 多品类均衡布局 [1] 业务发展 - 聚焦母婴童商品零售及增值服务，为0-14岁婴童和孕妇提供一站式购物及全方位成长服务 [1] - 费用端精细化投放带动盈利端显著改善 [1] - 加盟业务放量及丝域实业并表推动下半年业绩大幅增长 [1] 业绩预期 - 预计2025-2027年每股收益分别为0.29元、0.40元、0.56元 [1] - 当前股价对应市盈率分别为44倍、33倍、23倍 [1]

业绩表现 - 2025年上半年营业收入49.11亿元，同比增长8.64% [1] - 归属于上市公司股东的净利润1.43亿元，同比增长79.42% [1] - 经营活动产生的现金流量净额9.98亿元，同比增长18.28% [1] 增长驱动因素 - 持续推进门店场景升级及供应链优化，完善"短链+自营"供应链体系 [1] - 强化单客经营和精细化运营，深度挖掘用户单客产值 [1] - 与乐友国际深度融合，发挥整合协同效应 [1] 门店运营情况 - 全国门店数量拓展至1165家(直营及加盟)，涵盖多种门店形式 [5] - 2025年上半年新增门店49家，关闭37家，期末门店1058家 [5] - 加盟店快速发展，孩子王加盟店期末61家，乐友转型为孩子王会员店32家 [5] 区域门店绩效 - 华东、西南、华中、其他地区门店坪效同比分别下降8.82%、5.29%、11.03%、13.76% [3][4] - 华东、西南、华中、其他地区店均销售收入同比分别下降4.01%、1.20%、11.16%、9.24% [3][4] - 乐友各区域门店收入及坪效下降主要因4月份组织架构调整 [4] 战略布局 - 大力拓展加盟布局，通过"数字化赋能+整店模型"重塑下沉市场母婴新业态 [6] - 执行"三扩"战略，涉及个护养发护发、女性护肤美妆、线上、AI智能化等多个业务板块 [6] - AI智能化发展方面，与北京火山引擎共建BYKIDsAI伴身智能硬件孵化器，推出AI智能情感伙伴系列玩偶 [6] 并购与投资 - 以4.29亿元投资持有江苏星丝域65%股权 [7] - 通过江苏星丝域以16.5亿元现金收购丝域实业100%股权 [7] - 丝域实业2024年营业收入7.23亿元，归母净利润1.81亿元 [7]

财务表现 - 2025H1营收49.11亿元（同比增长9%），归母净利润1.43亿元（同比增长79%），扣非净利润1.15亿元（同比增长91%）[1] - 2025Q2营收25.08亿元（同比增长8%），归母净利润1.12亿元（同比增长65%），扣非净利润0.98亿元（同比增长71%）[1] - 2025H1/2025Q2毛利率分别同比下降2pct/0.5pct至27.68%/28.96%，主要因产品结构变化[2] - 2025H1/2025Q2销售费用率分别同比下降2pct/1pct至18.43%/18.61%，管理费用率分别同比下降0.4pct/1pct至4.54%/3.62%[2] - 2025H1/2025Q2净利率分别同比提升1pct至2.90%/4.39%，主要受益于费用端精细化投放[2] 业务发展 - 2025H1母婴商品收入43.27亿元（同比增长9%），主要因下沉市场加盟快速扩张，新增门店49家，运营、在建及筹建门店超200家[3] - 2025H1供应商服务收入3.35亿元（同比增长7%），品牌影响力增强带动合作粘性提升[3] - 产品端：2025H1奶粉收入27.26亿元（同比增长12%），用品类收入6.68亿元（同比增长4%），多品类均衡布局[3] - 数字化进展：截至2025H1末APP用户超6700万，通过城市社群定向拓客提升新客装机率[3] - AI布局：首家Ultra门店在上海开业，融合潮玩IP与AI科技，推出自研AI智能情感伙伴系列玩偶[3] 未来展望 - 公司聚焦母婴童商品零售及增值服务，覆盖0-14岁婴童及孕妇群体[4] - 2025年下半年加盟业务放量及丝域实业并表有望推动业绩大幅增长[4] - 预计2025-2027年EPS分别为0.29/0.40/0.56元，当前股价对应PE为44/33/23倍[4]

财务表现 - 2025年中报营业总收入49.11亿元，同比增长8.64%，归母净利润1.43亿元，同比增长79.42% [1] - 第二季度营业总收入25.08亿元，同比增长7.79%，归母净利润1.12亿元，同比增长64.6% [1] - 毛利率27.68%，同比下降6.73%，净利率2.9%，同比增长45.39% [1] - 三费占营收比24.22%，同比下降9.79%，每股收益0.11元，同比增长55.22% [1] - 扣非净利润1.15亿元，同比增长91.25%，货币资金25.08亿元，同比增长50.74% [1] 财务项目变动原因 - 货币资金变动79.36%因收到并购贷暂未付款 [1] - 长期借款增长148.88%因新增并购贷 [2] - 交易性金融资产增长38.6%因增加低风险理财产品 [2] - 开发支出增长349.07%因自研软件投入增加 [2] - 少数股东权益增长3405.56%因收购上海幸研生物科技 [3] 基金持仓情况 - 鹏华高质量增长混合A持有706.14万股，减仓，规模10.17亿元 [6] - 申万菱信新经济混合A持有678.70万股，增仓 [6] - 华夏内需驱动混合A持有339.42万股，增仓 [6] - 浦银安盛增长动力混合A持有225.89万股，新进十大 [6] 丝域实业业务情况 - 专注于头皮头发健康护理，提供养发护理、防脱生发等解决方案 [7] - 拥有"产品+服务+渠道"一体化运营模式，2503家门店(176家直营) [7] - 会员超200万，拥有多项发明专利，被评为专精特新中小企业 [7][8] - 毛发生活养护市场规模2023年570.9亿元，预计2028年达812.5亿元 [8] 其他财务指标 - 有息负债33.82亿元，同比增长29.25%，有息资产负债率30.19% [1][5] - 应收账款6912.11万元，同比下降36.84% [1] - 每股净资产3.43元，同比增长19.47% [1] - 筹资活动现金流净额增长525.51%因借款增加 [3]

投资评级 - 维持"买入"评级，目标价对应2025-2027年PE分别为44/33/23倍 [9] 核心财务表现 - 2025H1营收49.11亿元（同比+9%），归母净利润1.43亿元（同比+79%），扣非净利润1.15亿元（同比+91%）[4] - 2025Q2营收25.08亿元（同比+8%），归母净利润1.12亿元（同比+65%），扣非净利润0.98亿元（同比+71%）[4] - 2025H1毛利率27.68%（同比-2pct），销售费用率18.43%（同比-2pct），净利率2.90%（同比+1pct）[5] - 2025-2027年预测EPS为0.29/0.40/0.56元，归母净利润CAGR达59% [9][11] 业务发展亮点 门店扩张与供应链优化 - 2025H1新增门店49家，运营/在建/筹建门店超200家，母婴商品收入43.27亿元（同比+9%）[6] - 奶粉品类收入27.26亿元（同比+12%），用品类收入6.68亿元（同比+4%）[6] - 供应商服务收入3.35亿元（同比+7%），品牌合作粘性增强 [6] 数字化与AI创新 - APP用户超6700万，通过城市社群数字化拓客提升装机率 [7] - 上海首家Ultra门店融合潮玩IP与AI科技，推出自研AI智能情感伙伴玩偶 [7] 未来增长驱动 - 加盟业务放量及丝域实业并表将推动业绩增长 [9] - 2025E营收预计115.42亿元（同比+23.6%），2027E达161.99亿元（CAGR+18%）[11]

财务表现 - 2025年上半年营业收入49.11亿元，同比增长8.64% [1] - 归母净利润1.43亿元，同比增长79.42% [1] - 经营活动现金流净额9.98亿元，同比增长18.28% [1] AI技术驱动效率提升 - AI技术推动净利润增速(79.42%)显著高于营收增速(8.64%) [2] - 自主研发母婴童垂直领域首个大模型KidsGPT智能顾问 [2] - 与火山引擎共建BYKids AI孵化器，推出AI智能情感伙伴玩偶系列 [2] - "哆啦"与"旋涡"智能体实现营销流程自动化 [3] - "AI育儿顾问"集成8000名专业顾问知识体系，提供7×24小时服务 [3] - "AI订货专家"基于三维建模优化采购决策 [3] 私域流量与复购战略 - 拥有9700万总会员、6700万App用户、1000万企微私域用户 [4] - 通过App、企微社群、直播实现用户分层运营 [4] - 与乐友国际共拥有超十大自有品牌，覆盖母婴童主要品类 [4] - 婴幼玩具领域上半年上新30个SKU爆款单品 [4] - 首家Ultra门店在上海开业，融合十大主题场馆与AI科技 [4] 同城数字化转型 - App升级为"商品即时零售+社交分享+同城服务+孕育平台"四大板块 [5] - 推动从"母婴零售商"向"本地生活服务商"转型 [5] 规模扩张与供应链优化 - 全国门店总数超1300家(直营及加盟)，覆盖27个省份200+城市 [7] - 采用"数字化赋能+整店模型"重塑下沉市场业态 [7] - 打造"短链+自营"供应链模式，提升品质控制与市场敏捷性 [7] 生态边界拓展 - 战略收购养发护发头部企业丝域实业，拓展家庭服务生态 [8] - 未来五年聚焦"短链直采、千城万店、同城即时零售、全面AI智能化"四大方向 [8]