报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [5][7] 报告的核心观点 - 孩子王为母婴零售龙头企业，大店模式稳定获新，加盟业态稳步推进，市场份额持续提升，具备规模、数字化供应链和会员黏性优势，深耕母婴零售赛道，服务类业务共同驱动，具备长期投资价值 [5] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 2025年3月7日，孩子王发布公告成立全资子公司南京智领未来智能科技有限责任公司，孵化AI伴身智能产品矩阵，推动AI在儿童及新家庭领域落地 [1] 智领未来+KidsGPT共同打造母婴赛道AI先锋 - 孩子王为母婴童零售头部企业，有超1000家大型数字化直营门店和8000多名专业育儿顾问，充沛母婴垂类数据资源是打造综合产业的基石 [2] - 智领未来子公司将与国内AI算力算法头部企业全面深度合作，打造垂域大模型、超强育儿智能体等，孵化AI伴身智能软硬件结合的产品矩阵并整合打造AI物联网 [2] 现金收购乐友国际剩余35%股权 - 2023年公司收购乐友国际65%股权，2024年11月公告将支付5.6亿元受让乐友香港持有的乐友国际35%股权，交易完成后乐友国际将成孩子王全资子公司，横向收并购有望提升市占率，供应链整合将贡献业绩增量 [3] 三扩战略指引业态扩充 - 孩子王与辛巴合作后首场直播GMV突破2亿元，12月18日蛋蛋与孩子王合作的母婴专场直播单场销售额突破2亿元，线下主打品类表现亮眼，此次合作加速提升线上化率，借助直播声量打通供应链，突破自有品牌边界 [4] - 截至目前孩子王进驻21个省、200+城市，直营门店超1000家，在国内50万人口以上城市中自营实体网点渗透率超75%，在“扩品类、扩赛道、扩业态”战略指引下，加盟店开店节奏有望加速 [4] 盈利预测 - 预计2024 - 2026年公司营收分别为97/113/127亿元，同比增长11%/16%/12%；归母净利润分别为2.01/3.34/3.95亿元，同比增长91%/66%/18%，当前市值对应PE为93/56/48X [5] 财务摘要 |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|8,753|9,739|11,320|12,689| |(+/-) (%)|2.73%|11.27%|16.24%|12.09%| |归母净利润（百万元）|105|201|334|395| |(+/-) (%)|-13.92%|91.04%|66.12%|18.47%| |每股收益(元)|0.08|0.16|0.27|0.31| |P/E|178.49|93.43|56.24|47.48|[6] 三大报表预测值 - 资产负债表、利润表、现金流量表呈现了孩子王2023 - 2026年各项财务指标的预测值，包括流动资产、现金、营业收入、营业成本等，以及成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等财务比率 [12]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[5][7] 报告的核心观点 - 孩子王成立全资子公司南京智领未来智能科技有限责任公司，推动AI在儿童及新家庭领域落地，以母婴垂类数据库为基石，与国内AI算力算法头部企业合作，打造垂域大模型和AI伴身智能产品矩阵并整合打造AI物联网 [1][2] - 孩子王收购乐友国际剩余35%股权，横向收并购推进有望提升市占率，供应链整合将贡献业绩增量 [3] - 孩子王与辛巴合作直播GMV突破2亿元，加速提升线上化率并打通供应链；在三扩战略指引下，低线城市加盟开店节奏有望加速 [4] - 孩子王为母婴零售领域龙头企业，具备规模、数字化供应链和会员黏性优势，预计24 - 26年营收分别实现97/113/127亿元，同增11%/16%/12%；归母净利润分别实现2.01/3.34/3.95亿元，同增91%/66%/18%，具备长期投资价值 [5] 根据相关目录分别进行总结 财务摘要 |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|8,753|9,739|11,320|12,689| |(+/-) (%)|2.73%|11.27%|16.24%|12.09%| |归母净利润（百万元）|105|201|334|395| |(+/-) (%)|-13.92%|91.04%|66.12%|18.47%| |每股收益(元)|0.08|0.16|0.27|0.31| |P/E|178.49|93.43|56.24|47.48|[6] 三大报表预测值 资产负债表（百万元） |项目|2023|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |流动资产|5,255|5,810|7,130|8,601| |现金|2,472|3,016|4,140|5,398| |交易性金融资产|905|914|792|733| |应收账项|84|88|105|118| |其它应收款|89|90|109|123| |预付账款|143|121|149|176| |存货|1,120|1,107|1,324|1,501| |其他|442|473|510|552| |非流动资产|4,352|5,298|5,350|5,580| |金融资产类|0|0|0|0| |长期投资|15|19|26|30| |固定资产|677|689|708|662| |无形资产|396|494|598|740| |在建工程|200|266|293|390| |其他|3,064|3,830|3,725|3,758| |资产总计|9,607|11,108|12,479|14,181| |流动负债|2,855|3,043|3,424|3,743| |短期借款|0|0|0|0| |应付款项|1,158|1,353|1,527|1,701| |预收账款 其他|1|1|1|1| |非流动负债|1,696|1,689|1,896|2,041| |长期借款|919|1,154|1,437|1,784| |其他|2,537|3,367|3,723|4,333| |负债合计|6,311|7,564|8,584|9,860| |少数股东权益|155|163|181|211| |归属母公司股东权益|3,141|3,381|3,715|4,110| |负债和股东权益|9,607|11,108|12,479|14,181|[12] 利润表（百万元） |项目|2023|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |营业收入|8,753|9,739|11,320|12,689| |营业成本|6,165|6,823|7,878|8,796| |营业税金及附加|32|29|37|42| |营业费用|1,812|2,026|2,275|2,538| |管理费用|507|506|580|647| |研发费用|51|39|37|38| |财务费用|93|113|141|171| |资产减值损失|0|0|0|0| |公允价值变动损益|(13)|(1)|(1)|(0)| |投资净收益|20|12|12|13| |其他经营收益|25|28|30|32| |营业利润|150|241|412|501| |营业外收支|(4)|4|4|6| |利润总额|146|245|416|507| |所得税|26|36|65|81| |净利润|121|209|351|426| |少数股东损益|15|8|18|31| |归属母公司净利润|105|201|334|395| |EBITDA|880|893|1,080|1,189| |EPS（最新摊薄）|0.08|0.16|0.27|0.31|[12] 现金流量表（百万元） |项目|2023|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |经营活动现金流|804|1,047|1,074|1,150| |净利润|121|209|351|426| |折旧摊销|682|535|522|511| |财务费用|108|121|152|186| |投资损失|(20)|(12)|(12)|(13)| |营运资金变动|(59)|213|64|46| |其它|(27)|(20)|(3)|(6)| |投资活动现金流|(1,199)|(1,464)|(437)|(664)| |资本支出|(362)|(1,299)|(593)|(752)| |长期投资|(860)|(23)|104|43| |其他|22|(142)|52|46| |筹资活动现金流|1,060|959|487|771| |短期借款|0|0|0|0| |长期借款|524|235|283|347| |其他|537|725|205|424| |现金净增加额|666|544|1,124|1,257|[12] 主要财务比率 |项目|2023|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |成长能力| | | | | |营业收入|2.73%|11.27%|16.24%|12.09%| |营业利润|-6.38%|60.91%|70.87%|21.47%| |归属母公司净利润|-13.92%|91.04%|66.12%|18.47%| |获利能力| | | | | |毛利率|29.56%|29.94%|30.41%|30.68%| |净利率|1.20%|2.06%|2.95%|3.11%| |ROE|3.35%|5.94%|8.98%|9.62%| |ROIC|2.21%|3.51%|4.86%|5.15%| |偿债能力| | | | | |资产负债率|65.69%|68.10%|68.79%|69.53%| |净负债比率|49.41%|60.00%|42.14%|31.03%| |流动比率|1.84|1.91|2.08|2.30| |速动比率|1.24|1.35|1.50|1.70| |营运能力| | | | | |总资产周转率|1.00|0.94|0.96|0.95| |应收账款周转率|107.91|113.02|117.22|113.69| |应付账款周转率|7.88|7.85|8.18|8.03| |每股指标(元)| | | | | |每股收益|0.08|0.16|0.27|0.31| |每股经营现金|0.64|0.83|0.85|0.91| |每股净资产|2.50|2.69|2.95|3.27| |估值比率| | | | | |P/E|178.49|93.43|56.24|47.48| |P/B|5.97|5.55|5.05|4.57| |EV/EBITDA|12.20|23.40|18.90|16.91|[12]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价 17.6 元 [1][5][8] 报告的核心观点 - 公司公告成立注册资本 1000 万元的全资子公司从事 AI 业务，与国内 AI 算力算法头部企业合作，打造母婴童及新家庭 AI 伴身智能产品及孵化平台，看好其在母婴童领域竞争壁垒及发展 AI 业务的协同优势和空间 [1] - 孩子王在母婴领域优势稳固，为 AI 产品落地提供高质量数据与渠道场景，切入 AI 伴身智能硬件 + 服务场景，符合消费升级趋势，且依托现有资源有助于加快产品落地与用户触达，降低渠道拓展成本 [2] - 与 AI 头部企业合作推动公司向“流量 + 服务 + 数据 + 平台”综合产业转型，未来有望从“一次性销售”转向“长期价值变现”，提升用户生命周期价值 [3] - 看好公司传统主业稳增，通过“三扩”战略组合拳推动发展，线下推进加盟模式占领下沉市场，线上与辛选合作开展直播业务，收并购拓展品类 [4] - 维持预测公司 2024 - 2026 年归母净利润 2.02/2.96/4.02 亿元，考虑新业务有望于 26 年集中释放，给予公司 26 年 55 倍 PE [5] 根据相关目录分别进行总结 母婴行业情况 - 中国母婴消费市场规模从 2019 年的 3.1 万亿元上升至 2023 年的 3.7 万亿元，但 AI 技术渗透率较低 [2] 公司业务布局 - **AI 业务**：成立全资子公司南京智领未来智能科技有限责任公司，与国内 AI 算力算法头部企业合作，打造垂域大模型、智能体及 AI 伴身智能产品孵化平台，向订阅式服务模式转型 [1][3] - **传统业务**：实施“三扩”战略，线下 1000 + 家门店多业态并行，推进加盟模式；线上开展新家庭电商直播零售业务；24 年底收购乐友国际剩余 35%股权、收购幸研生物 60%股权 [4] 盈利预测与估值 - 维持预测公司 2024 - 2026 年归母净利润 2.02/2.96/4.02 亿元，给予公司 26 年 55 倍 PE，目标价 17.6 元 [5] 经营预测指标 |会计年度|2022|2023|2024E|2025E|2026E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入 (人民币百万)|8,520|8,753|10,247|11,019|11,653| |+/-%|(5.84)|2.73|17.07|7.53|5.76| |归属母公司净利润 (人民币百万)|122.11|105.12|201.62|296.34|402.42| |+/-%|(39.44)|(13.92)|91.81|46.98|35.80| |EPS (人民币，最新摊薄)|0.10|0.08|0.16|0.24|0.32| |ROE (%)|4.06|3.66|6.66|9.07|11.13| |PE (倍)|164.47|191.05|99.61|67.77|49.90| |PB (倍)|6.78|6.39|6.11|5.70|5.20| |EV EBITDA (倍)|20.82|22.00|19.47|15.29|12.29|[7] 可比公司估值 |股票代码|股票简称|收盘价(当地币种)|市值(当地币种 百万)|归母净利润(当地币种 百万)（2023/2024E/2025E/2026E）|PE(倍)（2023/2024E/2025E/2026E）| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |603214 CH|爱婴室|20.71|2869.2|104.7/111.5/128.8/147.7|27.4/25.7/22.3/19.4| |600827 CH|百联股份|9.39|16753.3|399.1/1599.8/507.6/580.5|42.0/10.5/33.0/28.9| |300755 CH|华致酒行|17.86|7444.0|235.3/163.6/217.5/273.9|31.6/45.5/34.2/27.2| |300622 CH|博士眼镜|50.88|8919.9|128.1/125.8/146.5/173.8|69.6/70.9/60.9/51.3| |301101 CH|明月镜片|59.25|11939.6|157.5/178.3/209.7/242.1|75.8/67.0/56.9/49.3| |601933 CH|永辉超市|5.00|45375.2|-1329.1/615.2/1063.3/1270.8|-34.1/73.8/42.7/35.7| |平均| - | - | - |-50.7/465.7/378.9/448.1|35.4/48.9/41.7/35.3|[13]

证券代码：301078 证券简称：孩子王 公告编号：2025-007 孩子王儿童用品股份有限公司 关于投资成立全资子公司完成工商登记并取得 《营业执照》的公告 本公司及董事会全体成员保证信息披露的内容真实、准确、完整，没有虚假记载、误 导性陈述或者重大遗漏。 一、对外投资概述 根据公司经营及战略发展的需要，孩子王儿童用品股份有限公司（以下简称 "公司"）于近日成立全资子公司南京智领未来智能科技有限责任公司（以下简称 "子公司"），注册资本 1,000 万元人民币。 根据《深圳证券交易所创业板股票上市规则》《深圳证券交易所上市公司自 律监管指引第 2 号——创业板上市公司规范运作》等相关法律法规及《公司章程》 的规定，公司本次对外投资事项在总经理审批权限范围内，无需提交董事会及股 东会审议。本次对外投资不构成关联交易，亦不构成《上市公司重大资产重组管 理办法》规定的重大资产重组。 二、全资子公司基本情况 1、基本情况 名称：南京智领未来智能科技有限责任公司 统一社会信用代码：91320118MAED7F1K3Q 类型：有限责任公司（非自然人投资或控股的法人独资） 法定代表人：侍光磊 注册资本：1,000 万元 ...

纪要涉及的行业或者公司 孩子王 纪要提到的核心观点和论据 - **门店情况** - 2024 年新增门店约 12 家，关闭 40 - 41 家，净增 10 余家，精选店计划新增 15 家，实际达成 7 - 8 家，乐友加盟店不计入体系[2][4] - 2025 年计划拓展约 100 家精选店，一季度 3 - 5 家，二季度 30 多家，三四季度共五六十家[2][7] - 标准门店（2500 平米）平均平效 7000 - 7500 元/平方米，租金占营收 7% - 8%[2][8][9] - 单店回本周期约两年，年收入预计 1000 万元左右，利润率 12% - 15%，新增门店预计毛利润 100 万元，净利润 120 万元，利润率 12% - 13%[5][23][26] - 目前隐形店约 200 家，一元店较少，超级母婴店约 20 家，甲级门店约 100 家，丙丁级门店合计 180 多家，丙丁各不到 100 家[12][13] - 预计 2025 年甲级门店增加 10%左右，部分丙级升甲级，部分乙级和丙级下降或关闭，20% - 30%丁级门店调整或关闭，各类型门店调整幅度 10%左右[14] - 除超级和一元外，甲乙丙丁等级间坪效差异 30% - 40%，甲级坪效最高，依次递减[15] - 超级母婴年收入超 5000 万，一元年收入超 1 亿，甲级年收入 2000 万左右，乙级 500 - 1000 万，丙丁低于 300 万[16] - **收入利润** - 2024 年整体收入上升约 18%，乐友并购贡献 14 - 15 个百分点，原有网络增长约 3 个百分点，利润增幅 4 - 5 个百分点[3] - 2024 年净利率约 20%，净毛利率约 21.2%，净毛利与最终利润差异来自账期、存货等费用，浮动不超 2 - 3 个百分点[10][11] - 2025 年线上业务目标 50 亿元，30 - 35 亿元来自现有渠道，15 - 20 亿元来自新增选品，预计与辛巴合作产生约 10 亿元收入[5][34] - 计划将自有品牌销售份额提升约五个百分点，使整体利润率提高 3 - 4 个百分点，希望恢复到 2019 年毛利率水平（24% - 25%），2025 年短期目标止跌，维持在 21% - 22%[5][44][45] - **品类扩展** - 正打造一站式全年龄儿童购物及成长服务，品类扩展至潮流运动、玩具、在线教育和营养等，20%左右门店试验后增长 15% - 20%，但扩品类和服务节奏将放缓[2][6] - 计划扩展宝妈市场品类[41] - **加盟模式** - 通过供应链利润分成，不收取加盟费，只收合同保证金，商品有一定加价率，选择加盟商有严格考核标准[2][18] - 非自主品牌加价 5% - 10%，自有品牌加价 30% - 40%，2025 年可能调整加价比例[2][19] - 五六线城市 700 - 900 平米店铺装修成本 600 - 710 元/平米，首批货品采购成本 1500 元/平米，精选店前期投入 200 - 250 万元，整体投入 250 - 300 万元[2][21][22] - 加盟意愿较强，相比酒店、美容、奶茶店回本周期短，加价率低，有供应链和管理支持[24][25] - 目前储备加盟申请超百家，筛选比例 1 比 5 到 1 比 10[30] - 新开设六七家店月均销售额 100 - 180 万元，基本符合预期[31] - **合作情况** - 与辛巴合作集中在收益，货品不加价，看重其线上营销等能力，初步重点在直播业务，未来可能扩展至线下[33] - 合作挑战在于价格体系保持和自有品牌推广，需协调价格和产品细节[5][36] - 与新选合资公司收益按股份比例划分[39] - **数据及业务规划** - 在母婴垂直领域积累丰富数据，每个会员 50 - 80 个标签，核心用户集中在六岁以下儿童家庭，正扩展品类和赛道提升用户粘性[40] - 有自研 AI 产品规划，已嵌入 Deepseek 和 GPT 等技术，实际效果未达预期，AI 玩具暂无好的落地方案[42] - 利润率改善依赖品类变化和供应链优化，从服务性收入、增加自有品牌、获客转化、财务优化等方面提升利润率[43] - 自有品牌如飞鹤、雅培定制化奶粉毛利率 30% - 40%，专供商品预计 2025 年第三季度落地，涉及 3 - 4 个品牌[44] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 2024 年在全国五百多家门店推广羽绒服取得不错业绩，目前毛绒玩具品类缺乏供应链支持，报表数据不明显，若推出 300 - 400 元高质量毛绒玩具，全力推广可达 2000 万只，但因去年玩具平台交易额仅 3.5 - 4 亿，实现 200 万个单位销售额不太可能[45][46] - 目前主推积木、拼搭等玩具，非主力产品，缺乏供应链支持和议价能力，核心用户 0 - 3 岁，营养零辅食等挤压玩具和文具市场份额[47] - 2024 年玩具市场整体交易额 3.5 - 4 亿，推出爆款新品可增加 40% - 50%销量，约 2 亿元[48]

本公司及董事会全体成员保证信息披露的内容真实、准确、完整，没有虚假记载、误 导性陈述或者重大遗漏。 孩子王儿童用品股份有限公司（以下简称"公司"）于近日收到华泰联合证 券有限责任公司出具的《关于变更保荐代表人的函》，具体情况如下：因原指派 的保荐代表人赵岩先生工作变动，为保证持续督导工作的有序进行，华泰联合证 券有限责任公司决定由保荐代表人鹿美遥先生接替其持续督导工作，履行保荐职 责。 本次保荐代表人的变更不影响华泰联合证券有限责任公司对公司的持续督 导工作，变更后公司持续督导保荐代表人为李琦女士、鹿美遥先生。持续督导期 至中国证券监督管理委员会和深圳证券交易所规定的持续督导义务结束为止。 证券代码：301078 证券简称：孩子王 公告编号：2025-006 孩子王儿童用品股份有限公司 关于变更保荐代表人的公告 特此公告。 孩子王儿童用品股份有限公司 董事会 2025 年 2 月 27 日 附：鹿美遥先生简历 鹿美遥，男，硕士，保荐代表人，现为华泰联合证券投资银行部总监。曾 保荐或参与了南京聚隆 IPO 项目、智能自控 IPO 项目及可转债项目、孩子王 IPO 项目、多伦科技 IPO 项目、苏农银行 IPO ...

文章核心观点 孩子王完成基于DeepSeek V3大模型的KidsGPT底座升级，为行业树立数智化转型标杆，未来将深化合作持续迭代数智化能力，致力于成为大AI时代数智化商品零售及增值服务领先企业 [1][3] 升级情况 - 公司于2月10日完成基于DeepSeek V3大模型的KidsGPT底座升级 [1] - 采取云端部署和本地私有化部署相结合的方式，利用云端计算能力并保证数据安全与响应及时 [2] - 与孩子王丰富数据资源深度融合，其中高价值量标注数据多达20万条，为KidsGPT提供底层基础能力 [2] 升级目标与效果 - 核心目标是提升营销能力与会员服务水平 [1] - 内部营销方面，借助大模型语言生成能力实现文案、图、视频创作，为推广宣传提供高效多元内容创作方式 [1] - 为导购提供精准商品信息和育儿知识支持，提升服务专业性和个性化 [1] - 面向消费者服务上，显著提升会员用户问答场景对话能力，能快速准确回答问题，提高用户体验 [1] - KidsGPT部署成本显著下降，知识库命中率大幅提升，会员用户育儿知识问答场景覆盖率超95% [2] 未来规划 - 进一步深化与头部大模型领军企业合作，通过强化学习等持续迭代KidsGPT和自身数智化能力 [3] - 发挥数据底蕴和接驳能力，延展智能体，将人工智能与硬件、IP和产品场景深度整合 [3]

市场扩张和并购 - 公司2023年支付现金受让乐友香港持有的乐友国际65%股权[2] - 公司2024年11 - 12月审议通过继续收购乐友国际35%股权的议案[2] - 公司近日办理乐友国际35%股权质押手续并收到《股权出质设立登记通知书》[4]

证券代码：301078 证券简称：孩子王 公告编号：2025-003 二、董事会会议审议情况 （一）审议通过《关于"质量回报双提升"行动方案的议案》 孩子王儿童用品股份有限公司 关于第三届董事会第三十五次会议决议的公告 本公司及董事会全体成员保证信息披露的内容真实、准确、完整，没有虚假记载、 误导性陈述或者重大遗漏。 一、董事会会议召开情况 孩子王儿童用品股份有限公司（以下简称"公司"）第三届董事会第三十 五次会议于 2025 年 1 月 9 日以电子邮件形式向公司全体董事发出会议通知及会 议材料，于 2025年 1月 14日通过现场及通讯方式召开并做出董事会决议。本次 董事会会议应出席董事 7 名，实际出席董事 7 名。会议由董事长汪建国先生召 集并主持，公司监事列席了会议。本次会议的召集、召开和表决程序符合《中 华人民共和国公司法》《中华人民共和国证券法》等相关法律法规以及《孩子 王儿童用品股份有限公司章程》等制度的有关规定，会议合法有效。 三、备查文件 1、第三届董事会第三十五次会议决议。 特此公告。 孩子王儿童用品股份有限公司 董事会 202 5 年 1 月 14 日 公司为践行中央政治局会议提出的" ...

证券代码：301078 证券简称：孩子王 公告编号：2024-176 孩子王儿童用品股份有限公司 关于部分董事、高级管理人员增持计划完成的公告 公司董事/副总经理/董事会秘书侍光磊先生、董事/副总经理/财务总监蔡博 先生，保证向本公司提供的信息内容真实、准确、完整，没有虚假记载、误导性 陈述或重大遗漏。 本公司及董事会全体成员保证公告内容与信息披露义务人提供的信息一 致。 重要内容提示： 孩子王儿童用品股份有限公司（以下简称"公司"）于 2024 年 11 月 9 日在巨潮 资讯网披露了《关于部分董事、高级管理人员购买公司可转换公司债券计划变更的 公告》（公告编号：2024-149），公司董事、高级管理人员侍光磊先生计划以自有 资金通过深圳证券交易所证券交易系统以集中竞价的方式购买公司可转债和公司 股票，计划增持金额不低于人民币 500 万元且不超过 600 万元；公司董事、高级管 理人员蔡博先生计划以自有资金通过深圳证券交易所证券交易系统以集中竞价的 方式购买公司股票，计划增持金额不低于人民币 250 万元且不超过 350 万元。 截至本公告披露日，侍光磊先生已通过深圳证券交易所证券交易系统以集中 竞价方式 ...