报告公司投资评级 - 维持“增持”评级，目标价格19.14元 [2][11] 报告的核心观点 - 公司执行三扩战略，加速推进加盟、直播、AI等新业务布局，看好长期发展 [3] - 2024年营收和归母净利增长，盈利能力改善，经营现金流大幅提升，门店优化调整且加盟快速推进 [11] 根据相关目录分别进行总结 财务摘要 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|8,753|9,337|10,381|11,517|12,654| |营收增速|2.7%|6.7%|11.2%|10.9%|9.9%| |净利润（归母，百万元）|105|181|350|470|621| |净利润增速|-13.9%|72.4%|93.3%|34.3%|32.0%| |每股净收益（元）|0.08|0.14|0.28|0.37|0.49| |净资产收益率(%)|3.3%|4.6%|8.4%|10.6%|13.0%| |市盈率(现价&最新股本摊薄）|149.76|86.85|44.94|33.46|25.34| [5] 交易数据 - 52周内股价区间4.91 - 16.36元，总市值15,540百万元，总股本1,258百万股，流通A股1,246百万股，流通B股/H股均为0 [6] 资产负债表摘要 - 股东权益3,981百万元，每股净资产3.16元，市净率3.9，净负债率 - 47.31% [7] 股价走势 - 52周股价走势图展示了孩子王与深证成指的走势对比 [8][9] 升幅情况 |时间|绝对升幅|相对指数| |----|----|----| |1M|-10%|-8%| |3M|15%|11%| |12M|84%|76%| [10] 具体经营情况 - **业绩表现**：2024年营收93.37亿元，同比增长6.7%；归母净利1.81亿元，同比增长72.4%；还原可转债及股激费用后约2.5亿元超股激目标，增速20%符合预期；拟分红1.08亿元，分红率约60% [11] - **盈利能力**：2024年毛利率29.7%，同比增加0.18pct，零售业务21.3%，同比增加0.98pct；还原可转债及股激影响后净利率2.68%，同比增加0.29pct；总费用率27.54%，同比减少0.6pct；经营净现金流11.8亿元，同比增长46.7% [11] - **门店情况**：2024年新增门店96家，关闭门店75家，年末共1046家，加加盟店/仓店后超1200家；2024年开放加盟，新增加盟店9家并形成收入1.09亿元，目前开业30家，储备超百家；孩子王直营店店效1248万元，同比下降4.3%，坪效5333元/平，同比下降3.2%；乐友直营店店效301万元，坪效1.25万元/平；超102万黑金/超金会员，黑金会员产值是普通会员的超12倍 [11] - **三扩战略**：扩品类聚焦非标及中大童品类，改造约150家门店，打造差异化供应链，2024年收入占比12.3%、增速22.3%，收购幸研60%股权；扩赛道自建自研可追溯灯塔配送系统，覆盖超200座城市，9个城市开设23个仓店，O2O收入增长10.7%，亲子PLUS举办近1120场活动，交易额增长110.5%；扩业态合作辛选，1218首场直播GMV约2亿元，合作火山引擎，共建BYKIDS伴身智能孵化器 [11] 详细财务报表 - **资产负债表**：展示了2023A - 2027E货币资金、交易性金融资产等各项资产和负债的情况 [12] - **利润表**：呈现了2023A - 2027E营业总收入、营业成本等各项收入和成本的情况 [12] - **现金流量表**：给出了2023A - 2027E经营活动现金流、投资活动现金流等各项现金流的情况 [12] - **主要财务比率**：包括ROE、ROA等多项财务比率在2023A - 2027E的情况 [12]

文章核心观点 公司执行三扩战略，加速推进加盟、直播、AI等新业务布局，长期发展被看好 [1] 投资要点 - 维持增持评级，2024年营收93.37亿元，同比增6.7%，归母净利1.81亿元，同比增72.4%，还原费用后约2.5亿元超股激目标，增速20%符合预期；拟分红1.08亿元，分红率约60% [2] - 上调2025 - 26年EPS至0.28/0.37元，增速93/34%，预测2027年EPS为0.49元，增速32%，维持目标价19.14元 [2] 盈利能力与现金流 - 分季度看，2024Q1 - 4营收增速分别为4.6/12.8/4.1/5.6%，归母增速分别为53.6/9.9/8.7/521% [3] - 分板块看，母婴商品营收81.6亿元，同比增7.7%，占比87.4%；母婴服务2.75亿元，同比降11.5%，占比2.95%；供应商服务6.59亿元，同比增8.9%，占比7.06% [3] - 2024年毛利率29.7%，同比增0.18pct，零售业务21.3%，同比增0.98pct；还原影响后净利率2.68%，同比增0.29pct [3] - 总费用率27.54%，同比降0.6pct，销售/管理/财务/研发分别为20.2/5.51/1.4/0.43%，同比分别-0.49/-0.28/+0.33/-0.16pct [3] - 经营净现金流11.8亿元，同比增46.7% [3] 门店情况 - 2024年新增门店96家，关闭75家，年末共1046家，加加盟店/仓店后超1200家 [4] - 2024年开放加盟，新增加盟店9家，收入1.09亿元，目前开业30家，储备超百家 [4] - 孩子王直营店店效1248万元，同比降4.3%，坪效5333元/平，同比降3.2%；乐友直营店店效301万元，坪效1.25万元/平 [4] - 超102万黑金/超金会员，黑金会员产值是普通会员超12倍 [4] 三扩战略 扩品类 - 聚焦非标及中大童品类，约150家门店改造及调整品类 [4] - 打造差异化供应链，2024年收入占比12.3%，增速22.3% [4] - 收购幸研60%股权 [4] 扩赛道 - 自建自研可追溯灯塔配送系统，覆盖超200座城市，9个城市开设23个仓店，O2O收入增长10.7% [4] - 亲子PLUS举办近1120场活动，交易额增长110.5% [4] 扩业态 - 合作辛选，1218首场直播GMV约2亿元 [4] - 合作火山引擎，共建BYKIDS伴身智能孵化器 [4]

投资者关系活动基本信息 - 活动类别为价值在线网络互动 [2] - 参与单位众多，包括鹏华基金、工银瑞信基金等多家基金、投资、证券机构 [2][3] - 活动时间为2025年4月3日10:00 - 11:30，地点为价值在线网络互动平台 [3] - 上市公司接待人员有联合创始人、总经理徐卫红等多位人员 [3] 公司业务情况 加盟业务 - 2024年正式开放大店加盟业务，采用“品牌授权 + 数字化能力”整店模型输出模式，建立“六力赋能”支持体系 [4] - 截至2025年3月底，精选加盟店已开设30家，另有100 + 商户筹备落地，2025年目标开设500家 [4] - 未来加盟精选店将植入AIGC等AI服务，打造数字员工，增加AI产品布局 [4] AI发展与合作 - 线下有超1,200家门店（含乐友国际），线上APP、小程序广泛应用，培养超8,000名专业育儿顾问，服务近一亿会员亲子家庭 [5] - 自主研发的母婴领域垂类大模型KidsGPT可覆盖95%以上育儿问答场景，智能DTC、AIGC智创平台可实现会员精准营销和服务 [5] - 2025年3月与北京火山引擎科技有限公司达成全面合作，共建BYKIDs AI伴身智能硬件孵化器，联合打造垂类大模型及智能体 [6] - 3月28日与火山引擎召开招商大会，近日召开首批产品选品会，后续加快首批AI产品研发生产和推向市场，优化线下场景 [6][7] 与辛选合作 - 2024年四季度与辛选达成全面合作，合资设立杭州链启未来网络科技有限责任公司，开展供应链合作 [7] - 2025年一季度确定公司总体定位，计划两年内打造母婴行业知名头部MCN机构，形成千人达人母婴直播矩阵 [7] - 2025年3月杭州链启未来直播间开展内容常态化运营，4月起召开供应商招商大会及达人招募工作，后续直播业务常态化开展 [7]

文章核心观点 孩子王发布2024年年度报告，介绍机构投资者持股情况及各类基金持股变动 [1][2] 机构投资者持股情况 - 截至2025年4月2日，188个机构投资者披露持有孩子王A股股份，合计持股量7.43亿股，占总股本59.04% [1] - 前十大机构投资者包括江苏博思达等，合计持股比例52.84%，较上一季度下跌8.86个百分点 [1] 公募基金持股变动 - 本期较上一期持股增加的公募基金2个，为大成消费主题混合A、大成一带一路灵活配置混合A，持股增加占比0.20% [2] - 本期较上一季度持股减少的公募基金3个，为大成消费机遇混合A等，持股减少占比小幅下跌 [2] - 本期较上一季度新披露的公募基金173个，包括鹏华高质量增长混合A等 [2] - 本期较上一季未再披露的公募基金3个，为富国宏观策略灵活配置混合A/B等 [2] 社保基金持股变动 - 本期较上一季未再披露的社保基金1个，即大成基金管理有限公司 - 社保基金17011组合 [2] 外资基金持股变动 - 本期较上一季度持股减少的外资基金1个，即AMPLEWOOD CAPITAL PARTNERS (HK) LIMITED，持股减少占比0.95% [2] - 本期较上一季未再披露的外资机构即Starr International Investments HK V, Limited [2]

文章核心观点 - 孩子王2024年业绩显著增长，但门店扩张、毛利率压力和净利润增长可持续性等问题需进一步优化解决 [1][6] 门店扩张与经营效率 - 2024年新增门店96家、关闭75家，期末门店总数达1046家，显示门店经营效率有问题 [4] - 新增门店主要集中在乐友国际，自有品牌门店仅新增15家、关闭17家，运营有压力 [4] - 2024年加盟业务有进展，但年底孩子王品牌加盟店仅开设9家，发展速度慢，需解决加盟商经营效率和盈利能力问题 [4] 线上销售与毛利率 - 2024年母婴商品线上销售收入37.14亿元，占比45.52%，显示数字化转型努力，但线上销售毛利率低对整体毛利率有压力 [5] - 2024年差异化供应链销售收入仅占母婴商品销售收入的12.28%，自有品牌贡献有限，需关注提升线上销售占比时保持高毛利率 [5] 净利润与现金流 - 2024年归属于上市公司股东的净利润同比增长72.44%，扣非净利润为1.20亿元、同比增长91.60%，净利润增长部分依赖非经常性损益，可持续性存疑 [6] - 2024年经营活动产生的现金流量净额为11.79亿元，同比增长46.71%，显示现金流管理改善，需保持高效管理并减少对非经常性损益依赖 [6]

文章核心观点 公司于2025年4月2日召开第三届董事会第三十六次会议，审议通过提请股东会授权董事会办理以简易程序向特定对象发行股票相关事宜的议案，融资总额不超3亿元且不超最近一年末净资产的20%，事项尚需提交2024年年度股东会审议 [1] 授权具体内容 - 提请股东会授权董事会自查论证公司是否符合以简易程序向特定对象发行股票的条件 [1] - 发行证券为人民币普通股（A股），每股面值1元，融资总额不超3亿元且不超最近一年末净资产的20%，发行数量按融资总额除以发行价格确定，不超发行前公司股本总数的30% [2] - 发行方式为以简易程序向特定对象发行，发行对象不超35名，证券投资基金管理公司等以多产品认购视为一个发行对象，信托投资公司以自有资金认购，最终发行对象由董事会等协商确定，发行对象以现金同价认购 [2] - 发行采取询价发行，定价基准日为发行期首日，发行价格不低于定价基准日前20个交易日公司股票交易均价的80%，若发生除权除息事项，发行底价相应调整，最终发行价格由董事会等协商确定 [3] - 发行对象认购股份限售期6个月或18个月，衍生股份遵守同样锁定安排，限售期满按规定执行 [4] - 募集资金用于主营业务相关项目建设及补充流动资金，用途需符合规定，发行前滚存未分配利润由新老股东按发行后股份比例共享，有效期至2025年年度股东会召开之日 [5] 对董事会办理本次发行具体事宜的授权 - 董事会全权办理与本次发行有关的全部事项，包括制定调整发行方案、办理申报手续、处理信息披露、签订相关文件、调整募集资金投资项目安排等 [5] - 董事会可根据情况对发行方案调整、延期实施、撤销申请或按新政策办理发行事宜，若公司总股本变化可调整发行数量上限 [5] 审议程序 - 2025年4月2日第三届董事会第三十六次会议审议通过相关议案，并同意提交2024年年度股东会审议 [5]

文章核心观点 公司于2025年4月2日召开会议，审议通过回购注销部分已授予但尚未解除限售的限制性股票及作废部分已授予但尚未归属的限制性股票的议案，因部分激励对象离职，拟回购注销第一类限制性股票413,160股、作废第二类限制性股票45,900股，对公司影响较小且符合相关规定 [1][6][7][10] 2022年限制性股票激励计划已履行的决策程序与批准情况 - 2022年10月25日，第三届董事会第四次会议和第三届监事会第四次会议审议通过激励计划相关议案，独立董事和监事会发表意见 [1][2] - 2022年10月27日至11月6日，公司对激励对象进行公示，期满监事会未收到异议并披露核查意见 [2] - 2022年11月16日，2022年第三次临时股东大会审议通过激励计划相关议案，公司获授权实施激励计划并披露自查报告 [3] - 2022年11月16日，第三届董事会第五次会议与第三届监事会第五次会议审议通过调整激励对象名单及授予数量、向激励对象授予限制性股票的议案，独立董事和监事会发表意见 [3] - 2022年11月26日，公司完成第一类限制性股票授予登记工作，授予日为11月16日，上市日期为11月29日 [4] - 2023年8月25日，第三届董事会第十二次会议与第三届监事会第十次会议审议通过回购注销部分限制性股票及作废部分限制性股票的议案，独立董事和监事会发表意见 [4] - 2024年4月23日，第三届董事会第二十三次会议与第三届监事会第十八次会议审议通过回购注销部分限制性股票、第一类限制性股票第一个解除限售期解除限售条件成就、第二类限制性股票第一个归属期归属条件成就的议案，监事会发表意见，7月19日完成回购注销手续 [5] - 2024年8月15日，第三届董事会第二十八次会议和第三届监事会第二十一次会议审议通过回购注销部分限制性股票及作废部分限制性股票的议案，监事会发表意见，11月5日完成第一类限制性股票注销事宜 [5] - 2025年4月2日，第三届董事会第三十六次会议与第三届监事会第二十八次会议审议通过回购注销部分限制性股票及作废部分限制性股票、第一类限制性股票第二个解除限售期解除限售条件成就、第二类限制性股票第二个归属期归属条件成就的议案，监事会发表意见 [6] 本次回购注销部分限制性股票的说明 本次回购注销第一类限制性股票 - 原因是16名原激励对象因个人原因离职，公司取消其激励对象资格，拟回购注销已获授但尚未解除限售的第一类限制性股票413,160股 [6] - 若2024年度利润分配预案未获同意或未在回购注销前实施完成，回购价格为5.35元/股；若获批准并在回购注销完成前实施，回购价格调整为5.30元/股 [7][8][9] - 资金来源为自有资金，该事宜已获授权，无需提交股东大会审议 [9] 本次作废第二类限制性股票 - 原因是1名原激励对象因个人原因离职，公司取消其激励对象资格，拟作废已获授但尚未归属的第二类限制性股票45,900股 [7] 本次回购注销后股本结构变动情况 - 第一类限制股票拟回购注销使公司股份总数减少413,160股，限售条件流通股从12,154,510股减至11,741,350股，比例从0.97%降至0.93%，总股本从1,258,322,106股减至1,257,908,946股 [9] 本次回购注销或作废部分限制性股票对公司的影响 - 对公司财务状况和经营成果影响较小，不影响管理团队积极性和稳定性 [10] 监事会意见 - 本次回购注销或作废部分限制性股票符合相关法律法规及公司激励计划草案规定，不存在损害公司及股东利益的情况 [10] 法律意见书结论性意见 - 公司本次回购注销或作废部分限制性股票履行了必要程序，取得了必要批准和授权，符合相关法律规定，合法有效 [10]

文章核心观点 公司2022年限制性股票激励计划第二类限制性股票第二个归属期归属条件已成就，26名激励对象可办理345.0960万股的归属事宜，占公司目前总股本的0.2743% [1]。 第二类限制性股票激励计划简述及授予情况 - 授予日为2022年11月16日 [1] - 授予数量为1235.08万股，约占本激励计划公告时股本总额的1.14% [1] - 授予人数为29人 [1] - 授予价格首次为5.42元/股，预留部分经权益分派后调整为5.35元/股 [1] - 股票来源为公司向激励对象定向发行公司A股普通股 [1] - 归属安排分三个归属期，比例分别为40%、30%、30% [2][3] - 业绩考核目标以2022年净利润为基数，2023 - 2025年净利润增长率分别不低于50%、80%、120% [3] - 激励对象绩效考核结果分合格、不合格，归属比例分别为100%、0% [4] 2022年限制性股票激励计划已履行的决策程序与批准情况 - 2022年10月25日，董事会和监事会审议相关议案，独立董事和监事会发表意见 [4][5] - 2022年10月27日至11月6日，激励对象名单公示，期满无异议 [5] - 2022年11月16日，股东大会批准激励计划，董事会获授权，同日披露自查报告 [6][7] - 2022年11月16日，董事会和监事会审议调整及授予议案，发表意见 [7] - 2022年11月26日，完成第一类限制性股票授予登记工作 [7] - 2023年8月25日，董事会和监事会审议回购注销及作废议案，发表意见 [8] - 2024年4月23日，董事会和监事会审议相关议案，发表意见 [8] - 2024年8月15日，董事会和监事会审议相关议案，完成第一类限制性股票注销 [9] - 2025年4月2日，董事会和监事会审议相关议案，发表意见 [9] 本次实施的股权激励计划与股东大会审议通过的股权激励计划差异情况 - 2022年11月16日，第一类激励对象和数量调整 [9] - 2023年8月25日，第一类和第二类激励对象和数量调整 [9][10] - 2024年4月23日，第一类激励对象和数量调整 [10] - 2024年8月15日，第一类和第二类激励对象和数量调整 [10] - 2025年4月2日，第一类和第二类激励对象和数量调整 [11] - 激励计划回购价格由5.42元/股调整为5.35元/股 [11] 第二类限制性股票激励计划第二个归属期归属条件成就的说明 - 2025年2月16日进入第二个归属期 [12] - 归属条件包括公司和激励对象未发生特定情形、公司业绩考核达标、个人业绩考核合格 [13][14][15] - 2024年净利润较2022年增长86.05%，公司业绩指标符合条件 [15] - 激励对象绩效考核为“合格”，满足条件 [16] 第二类限制性股票第二个归属期可归属的具体情况 - 满足归属条件的激励对象26人，可归属股票数量345.0960万股，占公司目前股本总额的0.2743% [17] 董事会薪酬与考核委员会的核查意见 - 26名激励对象个人业绩考核结果合格，主体资格合法有效 [17] - 公司经营业绩、激励对象及其个人绩效考核符合规定，同意办理归属事宜 [19] 监事会意见 - 认为归属条件已成就，公司达成业绩目标，激励对象考核合格，同意办理归属事宜 [19] 法律意见书结论性意见 - 激励计划履行必要程序，取得批准和授权，符合相关规定 [19]

文章核心观点 公司拟回购注销部分限制性股票致注册资本减少，通知债权人申报债权及相关事宜 [1][2] 通知债权人的原因 - 公司于2025年4月2日召开会议，审议通过回购注销部分限制性股票及作废部分限制性股票的议案 [1] - 拟回购注销16名激励对象持有的413,160股第一类限制性股票，回购价格为5.35元/股，若2024年度利润分配提前完成则调整为5.30元/股 [1] - 回购注销完成后，公司股份总数将由1,258,322,106股变更为1,257,908,946股，注册资本将由1,258,322,106元变更为1,257,908,946元 [1] 债权人需知晓的相关信息 - 债权人自接到通知30日内、未接到通知自公告披露45日内，有权要求公司清偿债务或提供担保 [2] - 债权人未在规定期限行使权利不影响债权有效性，相关债务按原约定履行，回购注销按法定程序继续实施 [2] - 债权人要求清偿债务或提供担保需书面提出并附证明文件 [2] 债权申报所需材料 - 债权人持证明债权债务关系的合同等凭证原件及复印件申报债权 [3] - 债权人为法人需携带法人营业执照副本原件及复印件、法定代表人身份证明文件，委托他人申报还需携带授权委托书和代理人有效身份证件 [3] - 债权人为自然人需携带有效身份证原件及复印件，委托他人申报还需携带授权委托书和代理人有效身份证件 [3] 债权申报方式及联系方式 - 债权人可现场、邮寄申报债权 [3] - 申报地址为江苏省南京市江宁区运粮河东路701号孩子王C栋4楼2单元 [3] - 申报时间自2025年4月3日起45天内，邮寄以寄出邮戳日为准 [3] - 联系人是秦文莉，联系电话为025 - 52170981 [3]

文章核心观点 公司公布2024年度利润分配预案及提请股东会授权董事会制定中期分红方案，该预案尚需提交公司股东会审议 [1][2] 审议程序 - 2025年4月2日公司召开第三届董事会第三十六次会议、第三届监事会第二十八次会议，分别审议通过相关议案，议案尚需提交公司股东会审议 [1] 利润分配预案的基本情况 2024年度利润分配预案 - 公司2024年度母公司实现净利润54,571,855.23元，提取法定盈余公积金5,457,185.52元，加上年初未分配利润，扣除已支付分红，实际可供分配利润为238,379,953.15元，2024年度合并报表可供分配利润为1,038,079,508.48元，按孰低原则，2024年度可供股东分配的利润为238,379,953.15元 [1] - 以现有总股本剔除回购专户已回购股份后的1,248,782,206股为基数，拟向全体股东每10股派发现金红利0.5元（含税），共计派发现金红利62,439,110.30元（含税），不送红股，也不进行资本公积金转增 [2] - 若利润分配预案披露日至实施权益分派股权登记日期间公司总股本变动，将按每股分红比例不变原则调整分配总额 [2] - 本次利润分配后，公司2024年度累计现金分红总额为84,538,363.16元 [2] 提请股东会授权董事会制定中期分红方案 - 公司提请股东会授权董事会在满足现金分红条件且不影响正常经营和持续发展情况下，于2025年半年度或第三季度结合未分配利润与当期业绩进行分红，派发现金红利总金额不超过相应期间归属于上市公司股东的净利润 [2] - 相关授权包括决定是否进行利润分配、制定方案及实施具体金额和时间等，授权期限自2024年年度股东会审议通过之日起至授权事项办理完毕之日止 [2] 现金分红方案的具体情况 本年度现金分红方案未触及其他风险警示情形 - 2024年度现金分红总额84,538,363.16元，2023年度为55,277,986.65元，2022年度为0元；回购注销总额三年均为0元 [3] - 2024年度研发投入51,131,415.44元，2023年度为51,264,629.82元，2022年度为88,314,269.00元；2024年度营业收入9,336,993,574.53元，2023年度为8,752,590,166.89元，2022年度为8,520,163,477.19元 [3] - 最近三个会计年度累计现金分红总额为139,816,349.81元，高于最近三个会计年度年均净利润的30%，未触及相关可能被实施其他风险警示情形 [4] 现金分红方案的合理性说明 - 本次现金分红方案符合相关规定，与公司实际情况匹配，考虑了投资者回报，具备合法性、合规性及合理性 [4]