激励计划基本信息 - 第一类限制性股票授予日为2022年11月16日，授予数量2404.45万股，约占公告时股本总额2.21%，授予人数374人[2] - 首次授予限制性股票授予价格为5.42元/股，预留部分经权益分派后为5.35元/股[2][3] - 第一个解除限售期比例为40%，第二个为30%，第三个为30%[5][18] 业绩考核目标 - 以2022年净利润为基数，2023年净利润增长率不低于50%，2024年不低于80%，2025年不低于120%[5][6] - 2024年业绩考核净利润为25235.86万元，较2022年增长86.05%[20] 激励对象及数量调整 - 2023 - 2025年多次取消激励对象资格，第一类激励数量从2404.45万股调至1765.64万股，第二类从1235.08万股调至1150.32万股[15][16][18] 本次解除限售情况 - 本次符合解除限售条件激励对象271人，可解除限售限制性股票529.6920万股，占总股本0.4210%[2][21] - 本次解除限售股份上市流通日为2025年4月25日[2][21] 股份结构变更 - 限售条件流通股变更前12154510股，比例0.97%，变更后7082590股，比例0.56%[23] - 无限售条件流通股变更前1246167596股，比例99.03%，变更后1254690476股，比例99.44%[23] - 总股本变更前后均为100.00%，变更前1258322106股，变更后1261773066股[23]

公司基本信息 - 孩子王注册资本为124390.782万元[5] - 孩子王证券代码为301078.SZ[5] - 孩子王2021年9月28日首次公开发行股票，10月14日在深交所上市[5] 报告与检查 - 2021 - 2024年度报告分别于2022 - 2025年4月披露[5] - 保荐代表人在持续督导期内多次对发行人进行现场检查[6] - 保荐机构对发行人出具6次年度/半年度持续督导跟踪报告[8] 募集资金 - 首次公开发行股票募集资金净额为556,122,565.88元[7] - 截至2021年12月31日，募集资金已使用完毕，专用账户已注销[7] 核查意见 - 保荐机构对发行人多事项发表多次核查意见，未发表非同意意见[7][8] 合作评价 - 尽职推荐和持续督导阶段，发行人及聘请中介机构配合良好[10][12] - 保荐机构认为发行人公告与实际相符，资金使用无违规[13][14]

业务布局 - 涉及AI玩具业务，与北京火山引擎科技有限公司合作，打造垂域大模型、智能体及AI伴身智能产品孵化平台，整合打造AI物联网 [1][2][3] - 首款AI产品初步计划今年6月推向市场 [3] - 推进“三扩战略”，包括扩品类、扩赛道、扩业态，满足全龄段儿童及新家庭需求，推动服务收入增长，构建多场景业态 [4][5] - 聚焦非标商品与自有品牌战略，开发高毛利品类，推进“链启未来”定制化爆品计划，打造高效供应链体系 [5] - 围绕新家庭、老年人群，加强养老业务开发和拓展 [6] - 启动“出口转内销扶持计划”，推出五项具体举措助力外贸企业扩展国内市场 [7][8] - 加快下沉市场布局，满足下沉市场消费者需求 [4][5][8] - 推进线上业务发展，构建全渠道仓网布局，推动同城数字化即时零售发展 [8][9] - 择机实施海外发展战略 [9] 加盟业务 - 建立“六力赋能”支持体系和完整供应链管理体系，满足加盟业务发展需要 [3] - 2025年以来累计开业30家加盟店，另有100 + 商户筹备落地，目标开设500家 [3] 合资公司 - 2024年与辛选合资设立杭州链启未来网络科技有限责任公司，定位为打造母婴行业知名头部MCN机构，形成千人达人的母婴直播矩阵 [4] - 三月份开始直播间常态化运营，召开泛母婴行业共创大会，推进供应商招商、达人招募和常态化直播业务 [4] 业绩情况 - 2024年实现营业收入93.37亿元，同比上升6.68%，归属于上市公司股东的净利润1.81亿元，同比上升72.44% [10][11] - 2025年一季度，归属于母公司的净利润预计为2,914.71万元 - 3,847.42万元，预计较上期同期增加150% - 230% [10][11] - 2024年综合毛利率为29.74%，比上年增加0.18个百分点 [9] - 2024年食品类收入4.98亿元 [11] 行业前景 - 生育补贴及配套政策加码，提振母婴消费需求 [5] - 行业格局优化，头部企业集中度提升 [5] - 消费趋势变化，消费者注重品质安全、专业服务和场景体验，利于发挥公司龙头优势 [5] - 下沉市场消费需求成为新增长点，公司加快布局将率先受益 [5] 竞争优势 - 具有大店一站式购物场景、专业化育儿服务、全球优选差异化供应链、同城即时零售、数字化及AI智能化等优势 [6] 供应链管理 - 构建全球优选差异化供应链，加强与优质供应商合作，形成长期稳定关系，优化采购成本 [6][7] - 根据销售情况、库存分布和采购策略制定采购计划，提升采购效率 [7] - 联通KWMS仓储管理系统与OMS电子商务系统，实现订单物流最优交付 [7] - 制定完善的产品质量控制体系，对供应商进行严格筛选、抽检和评估淘汰 [7] 数字化转型 - 搭建数字化管理体系和系统，实现全渠道、全过程数字化 [8] - 构建行业首个大模型 - KidsGPT智能顾问，实施DTC精准营销策略 [8] - 截至2024年末，APP拥有超6,300万名用户，小程序用户超6,900万 [9] 其他事项 - 收购乐友国际后完成2023、2024年业绩承诺，对其未来发展有信心，确保不产生商誉减值 [11] - 未来通过提升商品品类占比、发展差异化供应链等提升毛利率和净利率，负债率逐步下降，财务状况优化 [11][12] - 重视中小股东利益，通过规范治理、强化信息披露、建立分红机制、畅通沟通渠道保护其权益 [12] - 近两年实施两期回购，部分高管增持，后续将综合考量因素，择机实施增持或回购计划 [12][13] - 坚持长期主义，聚焦母婴童行业，推进中长期发展战略，提升投资价值 [13]

合规与监管 - 未及时审阅公司信息披露文件次数为0次[3] - 向深交所报告次数为0次[4] - 报告期内保荐人和公司均未被监管采取措施[9] 业务活动 - 查询公司募集资金专户次数为每月一次[3] - 现场检查次数为1次[3] - 发表专项意见次数为14次[3] - 培训次数为1次，日期为2024年12月24日[4] 承诺与合同 - 公司及股东15项承诺事项均已履行[7] - 重大合同履行条件未变，无无法履行重大风险[8] 其他 - 无其他需要报告的重大事项[10]

文章核心观点 孩子王2024年业绩增长印证战略收购与数字化转型初步成功，但存在门店效率、毛利率压力及竞争加剧等问题，未来需在扩张与盈利间找平衡，通过创新服务模式和供应链优化巩固行业地位 [4] 业绩情况 - 2024年年报公司实现营业收入93.37亿元，同比增长6.68%；归母净利润1.81亿元，同比增长72.44%，计划每10股派发现金红利0.5元（含税），但实际净利润增幅较业绩预告预期收窄 [1] - 归母净利润中乐友国际贡献1.0454亿元，占比达57.7%，剔除乐友国际利润后公司原有业务净利润仅7672万元，较2022年下降36% [1] - 乐友国际2024年承诺净利润1亿元，实际完成1.0454亿元（完成率104.4%），下半年盈利7213万元，占全年业绩的69% [1] 面临风险 - 业绩增长过度依赖乐友国际，内生增长乏力，乐友国际业绩兑现模式“前低后高”，未来可持续性存疑 [1] - 公司对乐友国际两次收购总成本达16亿元，商誉超10亿元，若乐友业绩不达标，商誉减值将冲击公司利润 [1] - 母婴零售行业竞争白热化，公司面临传统线下零售商与电商平台双重夹击，需应对价格战和流量争夺 [2] - 消费者偏好转向个性化、体验式服务，公司若无法快速迭代服务模式，可能面临客户流失风险 [2] - 母婴行业整体面临新生儿出生率下降挑战，2023年母婴相关企业注销量达107.9万家，行业景气度下行，乐友国际逆势增长存疑 [2] 未来展望 - 优化门店结构，提升单店效率，减少闭店率，加快加盟模式标准化，自有品牌门店聚焦差异化体验 [3] - 强化线上线下一体化能力，探索O2O模式，通过私域流量运营提升复购率，开发高毛利服务产品 [3] - 深化供应链与品牌建设，扩大自有品牌占比，联合国际品牌开发独家产品，利用乐友国际供应链资源降低采购成本 [3] - 应对政策与市场风险，关注生育政策调整及行业监管动态，加强ESG投入 [3]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[3] 报告的核心观点 - 乐友并表、三扩战略发力和降本增效带动业绩增长，2024 年收入 93.4 亿同增 7%，归母净利 1.8 亿同增 72%；2024Q4 收入 25.4 亿同增 6%，归母净利扭亏至 0.5 亿 [1] - 智领未来子公司将与国内 AI 算力算法头部企业全面深度合作，打造垂域大模型、智能体及 AI 伴身智能产品孵化平台 [2] - 公司为母婴零售领域龙头企业，具备规模、数字化供应链和会员黏性等优势，预计 2025 - 2027 年营收分别实现 109/142/182 亿元，同增 16%/30%/28%；归母净利润分别实现 3.48/5.39/8.55 亿元，同增 92%/55%/59%，维持“买入”评级 [2] 各部分总结 财务摘要 |项目|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|9336.99|10858.42|14167.63|18183.91| |(+/-) (%)|6.68%|16.29%|30.48%|28.35%| |归母净利润（百万元）|181.26|347.60|539.05|855.02| |(+/-) (%)|72.44%|91.77%|55.08%|58.62%| |每股收益(元)|0.14|0.28|0.43|0.68| |P/E|98.86|51.55|33.24|20.96|[2] 业务分析 - 自有品牌占比提升和产品结构优化使母婴商品毛利率提升 1pct，2024 年母婴商品/母婴服务/供应商服务营收分别为 81.6/2.8/6.6 亿元，同比+8%/-12%/+9% [6] - 降本增效使盈利能力改善，净利率+1pct，2024 年毛利率 30%同增 0.2pct，净利率 2%同增 0.8pct；销售/管理/研发费用率 20%/6%/0.4%，同比下滑 0.5pct/0.3pct/0.2pct [6] 门店情况 - 全国门店超千家，截至 2024 年底门店 1046 家（孩子王 506 + 乐友 540），新增 96 家（孩子王 15 + 乐友 81），闭店 75 家（孩子王 17 + 乐友 58） [6] - 店效下滑幅度收窄，2024 年孩子王直营店店均收入 1248 万元（-4%），下滑幅度较 2023 年收窄，预计系门店改造和品类结构调整带动 [6] - 加盟店目标宏远，2024 年新增 9 家，2025Q1 新增 21 家，2025 年开店目标 500 家 [6] 三大报表预测值 |报表|项目|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |资产负债表|流动资产（百万元）|4895|6133|8410|10479| | |现金（百万元）|1398|1995|3379|4443| | |交易性金融资产（百万元）|1969|2200|2610|3178| | |应收账项（百万元）|82|100|130|165| | |其它应收款（百万元）|76|101|130|161| | |预付账款（百万元）|81|129|171|193| | |存货（百万元）|927|1219|1570|1901| | |其他（百万元）|361|389|419|438| | |非流动资产（百万元）|4328|4294|4410|4311| | |金融资产类（百万元）|0|0|0|0| | |长期投资（百万元）|14|19|21|23| | |固定资产（百万元）|619|606|518|431| | |无形资产（百万元）|396|468|567|623| | |在建工程（百万元）|413|488|651|802| | |其他（百万元）|2886|2711|2653|2433| | |资产总计（百万元）|9224|10427|12819|14790| | |流动负债（百万元）|3212|3398|4230|5251| | |短期借款（百万元）|0|0|0|0| | |应付款项（百万元）|1477|1534|1997|2594| | |预收账款（百万元）|5|3|4|7| | |其他（百万元）|1730|1861|2229|2650| | |非流动负债（百万元）|2030|2669|3625|3625| | |长期借款（百万元）|838|1120|1467|1467| | |其他（百万元）|1192|1549|2158|2158| | |负债合计（百万元）|5241|6067|7855|8877| | |少数股东权益（百万元）|1|30|95|189| | |归属母公司股东权益（百万元）|3981|4330|4869|5724| | |负债和股东权益（百万元）|9224|10427|12819|14790| |利润表|营业收入（百万元）|9337|10858|14168|18184| | |营业成本（百万元）|6560|7566|9729|12295| | |营业税金及附加（百万元）|40|40|55|72| | |营业费用（百万元）|1887|2183|2834|3619| | |管理费用（百万元）|514|556|723|918| | |研发费用（百万元）|40|36|43|55| | |财务费用（百万元）|130|55|87|102| | |资产减值损失（百万元）|5|0|1|1| | |公允价值变动损益（百万元）|17|0|0|0| | |投资净收益（百万元）|38|12|13|13| | |其他经营收益（百万元）|19|30|32|32| | |营业利润（百万元）|261|464|743|1170| | |营业外收支（百万元）|(6)|(10)|(7)|(8)| | |利润总额（百万元）|255|455|737|1162| | |所得税（百万元）|50|78|133|212| | |净利润（百万元）|205|376|604|950| | |少数股东损益（百万元）|24|29|64|95| | |归属母公司净利润（百万元）|181|348|539|855| | |EBITDA（百万元）|997|972|1255|1707| | |EPS（最新摊薄）（元）|0.14|0.28|0.43|0.68| |现金流量表|经营活动现金流（百万元）|1179|673|1471|2085| | |净利润（百万元）|205|376|604|950| | |折旧摊销（百万元）|678|463|432|444| | |财务费用（百万元）|115|60|94|113| | |投资损失（百万元）|(38)|(12)|(13)|(13)| | |营运资金变动（百万元）|268|(224)|349|584| | |其它（百万元）|(48)|10|5|6| | |投资活动现金流（百万元）|(1531)|(657)|(950)|(908)| | |资本支出（百万元）|(630)|(471)|(583)|(389)| | |长期投资（百万元）|(968)|(243)|(420)|(575)| | |其他（百万元）|66|57|53|56| | |筹资活动现金流（百万元）|(1081)|579|863|(113)| | |短期借款（百万元）|0|0|0|0| | |长期借款（百万元）|(82)|283|347|0| | |其他（百万元）|(999)|297|516|(113)| | |现金净增加额（百万元）|(1430)|597|1384|1064| |主要财务比率|成长能力 - 营业收入(%)|6.68%|16.29%|30.48%|28.35%| | |成长能力 - 营业利润(%)|74.17%|77.89%|60.04%|57.35%| | |成长能力 - 归属母公司净利润(%)|72.44%|91.77%|55.08%|58.62%| | |获利能力 - 毛利率(%)|29.74%|30.32%|31.33%|32.39%| | |获利能力 - 净利率(%)|1.94%|3.20%|3.80%|4.70%| | |获利能力 - ROE(%)|4.55%|8.03%|11.07%|14.94%| | |获利能力 - ROIC(%)|3.89%|5.53%|7.34%|10.19%| | |偿债能力 - 资产负债率(%)|56.82%|58.18%|61.28%|60.02%| | |偿债能力 - 净负债比率(%)|30.89%|29.18%|17.03%|-3.69%| | |偿债能力 - 流动比率|1.52|1.81|1.99|2.00| | |偿债能力 - 速动比率|1.10|1.29|1.48|1.51| | |营运能力 - 总资产周转率|0.99|1.11|1.22|1.32| | |营运能力 - 应收账款周转率|112.39|119.52|123.20|123.33| | |营运能力 - 应付账款周转率|8.08|8.69|8.89|8.89| | |每股指标(元) - 每股收益|0.14|0.28|0.43|0.68| | |每股指标(元) - 每股经营现金|0.94|0.53|1.17|1.66| | |每股指标(元) - 每股净资产|3.16|3.44|3.87|4.55| | |估值比率 - P/E|98.86|51.55|33.24|20.96| | |估值比率 - P/B|4.50|4.14|3.68|3.13| | |估值比率 - EV/EBITDA|15.59|19.74|14.95|10.37|[7]

文章核心观点 公司作为母婴用品龙头，2023年末发布“三扩”战略并于2024年积极布局AI，2024年“三扩”战略开启业绩兑现，鼓励生育政策持续落地但行业面临出生人口及出生率走低压力，“三扩”战略有望持续释放业绩增量，积极布局AI看好线下体验场景价值释放，预计2025 - 2027年归母净利润增长，首次覆盖给予“买入”评级 [1][2][3] 公司情况 业务与战略 - 公司是母婴用品龙头，从事母婴商品零售及增值服务，为0 - 14岁婴童和孕妇提供一站式购物及全方位成长服务 [1] - 2023年末发布“三扩”战略，2024年积极布局AI [1] 业绩表现 - 2024年“三扩”战略开启业绩兑现，营业收入93.37亿元，同比增长6.68%，归母净利润1.81亿元，同比增长72.44% [1] “三扩”战略举措 - 扩品类：升级全龄段儿童生活馆，提升中大童交易额占比，2024年以1.62亿元现金收购成人护肤公司幸研生物60%股权 [2] - 扩赛道：发掘中大童及亲子家庭需求，聚焦“孕产加”“成长加”“同城加”三大服务平台，提升高毛利率的母婴服务收入占比 [2] - 扩业态：2023 - 2024年先后出价10.4、5.6亿元收购乐友国际65%、35%股权实现100%控股，截至2024年末，孩子王直营店、乐友国际直营店及加盟托管店、加盟店合计1055家；与头部MCN机构辛选达成全面合作，设立杭州链启未来合资公司开展新家庭电商直播零售业务 [2] AI布局 - 2025年3月AI科技全资子公司“智领未来”公布与字节火山引擎合作成立BYKIDs伴身智能孵化器，合作孵化智能硬件、IP等企业，提供一站式AI生活方式解决方案 [3] 盈利预测与评级 - 预计2025 - 2027年公司归母净利润为3.95/5.59/7.41亿元，同比增长117.75%/41.69%/32.54%，对应当前股价2025 - 2026年PE分别为45/32倍，首次覆盖给予“买入”评级 [3] 行业情况 市场规模 - 2024年中国母婴行业交易规模预计达4.13万亿，同比增长7.4% [1] 政策与挑战 - 2021年7月国家实施三孩生育政策，各省市跟进相应配套鼓励生育措施，但行业面临出生人口及出生率走低的压力 [1] 增长机会 - 行业结构性增长机会聚焦于生育意愿相对强的低线城市，以及中大童及母婴家庭需求 [1]

文章核心观点 4月10日沪指上涨，申万行业多数上涨，商贸零售涨幅居首，资金流向分化，电子净流入居首，计算机净流出居首，还介绍了商贸零售行业个股表现及资金流向情况 [1][2] 市场整体表现 - 4月10日沪指上涨1.16%，申万所属31个行业上涨，商贸零售、纺织服饰涨幅居前，分别为4.83%、3.78% [1] - 两市主力资金全天净流入100.43亿元，22个行业主力资金净流入，9个行业主力资金净流出 [1] 行业资金流向 - 电子行业主力资金净流入规模居首，为32.91亿元，日涨幅2.58%；食品饮料行业净流入16.50亿元，日涨幅0.64% [1] - 计算机行业主力资金净流出规模居首，为17.80亿元；农林牧渔行业净流出8.97亿元，医药生物、钢铁、基础化工等行业也净流出较多 [1] 商贸零售行业表现 - 商贸零售行业上涨4.83%，主力资金净流入16.23亿元，100只个股中98只上涨、2只下跌，涨停16只、跌停1只 [2] - 行业资金净流入个股61只，其中6只净流入超亿元，孩子王、永辉超市、中百集团居前，分别净流入1.87亿元、1.74亿元、1.67亿元 [2] - 行业资金净流出个股中，5只净流出超千万元，中国中免、东百集团、苏美达居前，分别净流出2.16亿元、4982.29万元、2137.44万元 [2][3]

股票情况 - 公司股票2025年4月8 - 10日连续3日收盘涨幅偏离值累计超30%，属异常波动[3] 信息披露 - 前期披露信息无需更正、补充，无应披露未披露事项[4][5] 经营情况 - 近期经营正常，内外部环境未重大变化[4] 业绩预告 - 2025年第一季度业绩预告截至4月7日无需修正，4月25日披露季报[7]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [4] 报告的核心观点 - 孩子王2025年第一季度业绩预告显示归母净利润和扣非归母净利润同比大幅增长，“三扩”战略持续推进，加盟提速叠加AI赋能构筑新增长动能，与辛选合作开拓母婴直播增量市场 [1][2][3][4] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2025年第一季度，公司预计实现归母净利润2914.71 - 3847.42万元（中值3381.1万元），同比增长150% - 230%（中值190%）；扣非归母净利润1433.94 - 2007.52万元（中值1720.7万元），同比增长400% - 600%（中值500%） [1] “三扩”战略推进 - 围绕“三扩”战略及“复购、加盟、同城数字化”三大必赢之战，推进门店场景升级及供应链体系优化，强化单客经营和运营管理，提升单客价值，促进盈利能力提升 [2] - 加快发展下沉市场精选店加盟模式，加盟业务态势良好；完善直播公司顶层设计和定位，加快优质内容、供应链、直播矩阵建设 [2] - 加大对外合作力度，推进AI数智化发展，与北京火山引擎科技有限公司共建BYKIDs AI伴身智能硬件孵化器，联合打造垂类大模型及若干个智能体 [2] 加盟与AI发展 - 截至2025年3月底，孩子王精选加盟店已开设30家，100 + 商户筹备中，2025年目标开设500家，加盟模式有望实现多方共赢 [3] - 2025年3月，与火山引擎共建BYKIDs AI伴身智能硬件孵化器，围绕“为母婴童及新家庭提供一站式AI生活方式方案”定位，基于六大资源池孵化AI伴身智能软硬件结合产品矩阵，探索整合打造AI物联网 [3] 直播业务合作 - 2025年第一季度，与辛选确定合资子公司“链启未来”总体定位，计划两年内打造母婴行业知名头部MCN机构，形成千人达人的母婴直播矩阵，打造分布式MCN机构，完善供应链深度 [4] - 2025年3月，杭州链启未来直播间已开展内容常态化运营，未来有望发挥双方供应链优势，聚焦供应链单品策略提升影响力，完善直播达人矩阵，推进达人店播常态化 [4] 盈利预测 - 预计2025 - 2027年公司归母净利润分别为3.6亿元、4.8亿元、6.1亿元，截至2025/04/09对应2025 - 2027年PE分别为46X、34X、27X [4] 财务指标预测 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|9,337|12,338|14,699|16,850| |增长率（%）|6.7|32.1|19.1|14.6| |归属母公司股东净利润（百万元）|181|362|479|606| |增长率（%）|72.4|100.0|32.1|26.5| |每股收益（元）|0.14|0.29|0.38|0.48| |PE|91|46|34|27| |PB|4.1|3.9|3.6|3.3| [5]