报告公司投资评级 - 维持"推荐"评级 [1] 报告的核心观点 - 孩子王是母婴渠道龙头，看好其全渠道运营能力、自有品牌持续提升、数字化建设驱动业绩增长、儿童生活馆及加盟新业务放量打开空间、供给端逐步出清拉动市占率提升 [1] 根据相关目录分别进行总结 业绩表现 - 2024年上半年，孩子王实现营收45.20亿元，同比增长8.68%；归母净利润0.80亿元，同比增长14.68%；扣非归母净利润0.60亿元，同比增长36.24%。单Q2，公司营收23.27亿元，同比增长12.78%；归母净利润0.68亿元，同比增长9.91%；扣非归母净利润0.57亿元，同比增长18.25% [1] 业务分部 - 母婴商品销售稳健增长，2024年上半年营收39.6亿元，同比增长10.1%。分业务看，母婴商品营收39.58亿元，同比增长10.11%；母婴服务营收1.31亿元，同比下降12.63%；供应商服务营收3.12亿元，同比增长2.36%；广告业务营收0.29亿元，同比下降3.80%；平台服务营收0.50亿元，同比增长12.87%；招商及其他营收0.35亿元，同比增长3.42% [1] 盈利能力 - 降本增效下盈利能力提升，2024年上半年扣非归母净利率同比提升0.27个百分点至1.33%。毛利率2024年上半年/Q2分别为29.67%/29.45%，同比提升1.57/0.06个百分点。销售费用率2024年上半年/Q2分别为20.47%/19.29%，同比提升1.02/0.10个百分点。管理费用率2024年上半年/Q2分别为4.98%/4.73%，同比下降0.47/0.86个百分点。研发费用率2024年上半年/Q2分别为0.43%/0.45%，同比下降0.23/0.15个百分点。归母净利率2024年上半年/Q2分别为1.76%/2.93%，同比提升0.09/下降0.08个百分点。扣非归母净利率2024年上半年/Q2分别为1.33%/2.46%，同比提升0.27/0.11个百分点 [1] 业务拓展 - 稳步升级儿童生活馆，大力推进加盟模式，公司步入"大店+小店+加盟+其他"多场景业态并行发展阶段。截至2024年6月30日，孩子王及乐友门店合计达1035家，较2023年末增10家。孩子王门店共504家，较2023年末净减4家；儿童生活馆改造稳步推进，2024年上半年开业6家儿童生活馆。孩子王渠道品牌开拓加盟模式，聚焦县城、千强镇做渠道深度覆盖，加快占领下沉市场，7月全国首家孩子王品牌加盟店在四川广汉开业，预计到2027年孩子王加盟店将达到1000家。乐友直营和加盟托管店共531家，较2023年末净增14家 [1] 供应链与自有品牌 - 持续升级供应链，大力发展自有品牌，提升盈利能力。公司不断发展自有品牌，持续开发短链自采爆品，全力打造全球优选的差异化供应链，充分满足会员家庭差异化、精细化的需求，提升盈利能力。截至目前，公司自有品牌已经形成包含用品、服装、饰品等在内的11个自有品牌矩阵，2024年上半年开发上架52款短链自采商品，提升差异化供应链销售占比。2024年上半年，公司差异化供应链销售收入为5.04亿元，同比增长65.35%；占母婴商品销售收入比重为12.74%，同比提升4.26个百分点 [1] 财务预测 - 预计2024-2026年公司归母净利润分别为2.23/2.95/3.93亿元，同比增速分别为111.8%/+32.7%/+33.1%，对应PE分别为27X/20X/15X [1]

[Table_Main] 证券研究报告 | 公司点评 孩子王(301078.SZ) 2024 年 08 月 16 日 增持（维持） 所属行业：商贸零售/专业连锁Ⅱ 当前价格(元)：5.32 证券分析师 易丁依 资格编号：S0120523070004 邮箱：yidy＠tebon.com.cn 研究助理 市场表现 -57% -46% -34% -23% -11% 0% 11% 2023-08 2023-12 2024-04 2024-08 孩子王 沪深300 | --- | --- | --- | --- | |--------------------------------|-------|-------|--------| | | | | | | 沪深 300 对比 | 1M | 2M | 3M | | 绝对涨幅 (%) | -1.66 | -3.38 | -14.73 | | 相对涨幅 (%) | 2.09 | 2.15 | -6.99 | | 资料来源：德邦研究所，聚源数据 | | | | 相关研究 1.《孩子王（301078.SZ）：Q2 业绩环 比改善，看好全国化优势沉淀》， 2023.8.29 孩子 ...

投资评级 - 孩子王（301078.SZ）的投资评级为“买入”，股价相对强于基准15%以上 [8] 核心观点 - 孩子王2024H1业绩稳健增长，实现营收45.20亿元，同比增长8.68%，归母净利润0.80亿元，同比增长14.68%，扣非归母净利润0.60亿元，同比增长36.24% [1] - 2024H1公司拟每10股派发现金红利0.2元（含税），现金分红金额2210.22万元（含税），占24H1归母净利润的27.71% [1] - 24Q2收入、利润稳健增长，24Q1/24Q2分别实现营收21.94/23.27亿元，同比+4.64%/+12.78%，归母净利润0.12/0.68亿元，同比+53.55%/+9.91% [1] - 公司持续推进乐友整合，截至2024.6.30，公司与乐友国际的门店已扩张至1035家，遍布全国21个省（市）、近200多个城市 [1] - 24H1乐友国际实现营收7.85亿元，净利润3241.01万元 [1] - 24H1差异化供应链（含自有品牌）共实现销售收入5.04亿元，同比增长65.35%，占母婴商品销售收入的比重为12.74% [1] - 24H1公司共新增门店45家，关闭门店35家，合计净开店10家，期末门店数1035家 [1] - 24H1孩子王门店平均坪效2715.78元/平，同比-13.37%，店均销售收入622.36万元，同比-14.31% [1] - 24H1母婴商品线上销售收入18.22亿元，占母婴商品销售收入比重为46.04%，同比增长19.32% [1] 分业务表现 - 2024H1母婴商品贡献主要营收，达到39.58亿元，同比增长10.11% [2] - 24H1母婴服务/供应商服务/广告业务/平台服务/招商及其他业务分别实现营收1.31/3.12/0.29/0.49/0.4亿元 [2] - 母婴商品中奶粉和用品为两大主要品类，24H1营收分别为24.3/6.43亿元，同比+13.5%/-6.48%，毛利率分别为18.59%/18.70%，同比+2.71/+2.22PCT [2] - 分地区，24H1华东/西南/华北/华中/线上平台营收分别为18.62/6.35/4.97/4.56/5.87亿元，同比分别为12.66/-1.78/+221.41/-3.14/+20.67PCT，毛利率分别为28.20%/26.22%/32.55%/27.66%/36.8% [2] 盈利预测 - 预计公司2024-2026年营收分别为99/104/108亿元，同比增长13%/5%/4% [2] - 预计2024-2026年归母净利润分别为2.13/2.41/2.73亿元，同比增长102%/14%/13% [2] - 预计2024-2026年EPS分别为0.19/0.22/0.24元，对应8月15日收盘价PE为28/25/22X [2] 财务指标 - 2024E营业总收入预计为99.01亿元，同比增长13.1% [3] - 2024E归属母公司净利润预计为2.13亿元，同比增长102.4% [3] - 2024E毛利率预计为30.1%，ROE为7.2%，EPS为0.19元 [3] - 2024E市盈率预计为27.80倍，市净率为2.01倍 [3] 资产负债表与利润表 - 2024E流动资产预计为5893百万元，非流动资产为4044百万元 [4] - 2024E营业总收入预计为9901百万元，营业成本为6925百万元 [4] - 2024E归属母公司净利润预计为213百万元，同比增长102.4% [4] 现金流量表 - 2024E经营活动现金流预计为806百万元，投资活动现金流为-130百万元，筹资活动现金流为-165百万元 [4]

报告公司投资评级 - 孩子王（301078.SZ）的投资评级未在报告中明确提及[4] 报告的核心观点 - 孩子王2024年上半年业绩稳健增长，营收和净利润均实现同比增长[6] - 公司持续推进乐友整合，发挥并购协同作用，门店扩张至1035家，营收和净利润增长[9] - 全球优选差异化供应链进一步完善，自有品牌增长亮眼，销售收入同比增长65.35%[10] - 公司积极实施多场景业态并行发展，持续升级儿童生活馆，提升渠道竞争力[11] - 母婴商品线上销售收入占比46.04%，同比增长19.32%[13] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩 - 2024年上半年，孩子王实现营收45.20亿元，同比增长8.68%，归母净利润0.80亿元，同比增长14.68%[6] - 24Q2营收和利润稳健增长，营收23.27亿元，同比增长12.78%，归母净利润0.68亿元，同比增长9.91%[8] 业务发展 - 孩子王持续推进乐友整合，门店扩张至1035家，24H1乐友国际实现营收7.85亿元，净利润3241.01万元[9] - 全球优选差异化供应链销售收入5.04亿元，同比增长65.35%，占母婴商品销售收入的比重为12.74%[10] - 公司积极推进多场景业态并行发展，新增门店45家，关闭门店35家，合计净开店10家[11] 财务预测 - 预计公司2024-2026年营收分别为99/104/108亿元，同比增长13%/5%/4%，归母净利润分别为2.13/2.41/2.73亿元，同比增长102%/14%/13%[15]

财务数据 - 2024年上半年营业收入为45.20亿元，同比增长8.68%[15] - 归属于上市公司股东的净利润为7,975.95万元，同比增长14.68%[15] - 归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为6,004.55万元，同比增长36.24%[16] - 经营活动产生的现金流量净额为8.44亿元，同比增长240.67%[16] - 2024年上半年公司实现营业收入45.20亿元，同比上升8.68%，归属于上市公司股东的净利润7,975.95万元，同比上升14.68%[36] - 2024年上半年公司经营活动产生的现金流净额8.44亿元，同比上升240.67%[36] - 公司本期营业收入为45.20亿元，同比增长8.68%[74] - 公司本期毛利率为29.67%[78] - 公司本期研发投入为1.94亿元，同比下降28.94%[74] - 公司本期分配现金股利，筹资活动产生的现金流量净额为-3.51亿元[76] - 营业收入为39.58亿元，同比增长10.11%[79] - 毛利率为21.25%，同比增加2.85个百分点[79] - 奶粉业务营业收入为24.31亿元，同比增长13.50%[79] - 线上平台营业收入为5.87亿元，同比增长20.67%[79] - 华北地区营业收入为4.97亿元，同比增长221.41%[79] 资产负债情况 - 交易性金融资产期末余额为20.42亿元，较期初增加11.82个百分点[92] - 在建工程期末余额为3.29亿元，较期初增加1.34个百分点，主要系华北智慧物流基地和区域结算中心项目建设[88] - 公司本期投资华北智慧物流基地和区域结算中心项目1.29亿元[104] - 公司本期购买理财产品46.32亿元，出售理财产品35.03亿元[99] - 公司本期投资收益为1.14亿元，占利润总额10.33%[81] 募集资金使用情况 - 公司向不特定对象发行可转换公司债券募集资金总额为10.39亿元[113] - 截至2024年6月30日，公司已使用募集资金22亿元，其中用于零售终端建设项目1.41亿元[116][117]、智能化物流中心建设项目0.20亿元[116][117]、门店升级改造项目0.02亿元[118]、孩子王华北智慧物流基地和区域结算中心项目12.98亿元[124] - 公司拟将"零售终端建设项目"和"智能化物流中心建设项目"的部分投资金额调减，用于"门店升级改造项目"和"孩子王华北智慧物流基地和区域结算中心项目"[111] - 截至2024年6月30日，公司使用闲置募集资金暂时补充流动资金1.01亿元[133] - 截至2024年6月30日，公司募集资金专户余额为6.33亿元[113] - 公司使用不超过人民币5.84亿元闲置募集资金暂时补充流动资金，使用期限不超过12个月[136] - 公司使用不超过人民币5.73亿元闲置募集资金暂时补充流动资金，使用期限不超过12个月[136] - 公司使用不超过人民币2.2亿元的闲置募集资金购买保本型理财产品，使用期限不超过12个月[136] - 公司已使用的募集资金均投向所承诺的募集资金投资项目，不存在违规使用募集资金的情形[136] - 零售终端建设项目已投入14,088.52万元，投资进度为44.04%[138] - 智能化物流中心建设项目已投入2,020.78万元，投资进度为39.21%[139] - 门店升级改造项目已投入233.86万元[140] 业务发展情况 - 公司主要从事母婴童商品零售及增值服务，是一家数据驱动的，基于顾客关系经营的创新型亲子家庭全渠道服务提供商[28] - 公司持续推进乐友整合，发挥并购协同作用，截至2024年6月30日已在全国21个省（市）开设1,035家门店[38][39] - 公司持续升级供应链，大力发展自有品牌，2024年上半年差异化供应链收入同比提升65.35%，占总商品收入比重12.74%[40] - 公司全力发展线上，2024年上半年母婴商品线上销售收入18.22亿元，占母婴商品销售收入比重为46.04%，同比增长19.32%[42] - 公司持续强化同城服务，大力发展同城亲子，进一步完善服务生态[43] - 公司坚持以用户为中心，聚焦主责主业，大力实施"三扩"战略，同时大力发展线上，加快AI数智化发展[37] - 公司持续开发短链自采爆品，上半年共开发上架52款商品，推动商品毛利率的提升与商品结构的改善[40] - 公司致力于提升单客产值，推动智能化经营，实施精准DTC营销，并加大AI技术的探索与应用力度[42] - 公司构建了完善的城市化服务生态圈，全方位满足会员的本地生活需求[44] - 推出全龄段儿童生活馆，探索中大童市场[45] - 积极推进多场景业态并行发展，加快占领下沉市场[46] - 2024年上半年新增45家门店，关闭35家门店，期末门店1,035家[47] - 孩子王门店坪效同比下降13.37%，乐友门店坪效为5,803.71元/平方米[52][53] - 2024年上半年线上销售收入占比46.04%，APP用户超6,000万，小程序用户超6,500万[54] - 差异化供应链(含自有品牌)销售收入占比12.74%[55][56][57] -

公司投资评级 - 孩子王(301078.SZ)的投资评级为“推荐”，维持评级[1] 报告的核心观点 - 孩子王发布了2024年半年度业绩预增公告，预计营业收入和净利润均有显著增长[2] - 公司大力实施“三扩”战略，推动可持续高质量发展，主要经营指标实现稳定增长，财务状况持续优化[3] - 董事长提议中期分红，计划向全体股东每10股派现金红利0.2元(含税)，彰显对股东回报的重视[4] - 投资建议：看好孩子王作为母婴渠道龙头的全渠道运营能力、自有品牌提升、数字化建设驱动业绩增长等，维持“推荐”评级[5] 根据相关目录分别进行总结 业绩预增公告 - 孩子王预计2024年上半年实现营业收入44.50~48.00亿元，同比增长6.98%~15.40%；归母净利润0.77~0.83亿元，同比增长10.71%~19.34%；扣非归母净利润0.58~0.63亿元，同比增长31.60%~42.94%[2] - 2024年第二季度，公司预计实现收入22.56~26.06亿元，同比增长9.37%~26.33%；归母净利润0.65~0.71亿元，同比增长5.46%~15.14%；扣非归母净利润0.55~0.60亿元，同比增长14.02%~24.36%[2] “三扩”战略实施 - 公司实施“三扩”战略（扩品类、扩赛道、扩业态），紧盯“儿童生活馆、非标增长、同城亲子”三大必赢之战，大力发展线上，加快AI数智化发展，不断围绕用户关系做重点经营和创新[3] - 2024年上半年，公司经营活动产生的现金流量净额预计为8.0-9.0亿元，同比增长223.05%~263.43%，主要系公司持续加强现金流管理，提升运营管理效率[3] 中期分红提议 - 公司计划以未来实施分配方案时股权登记日的总股本扣除回购专户持有股份数为基数，向全体股东每10股派现金红利0.2元(含税)，彰显公司对股东回报的重视以及管理层对公司经营发展的信心[4] 投资建议 - 预计2024-2026年公司归母净利润分别为2.21/3.02/3.99亿元，同比增速分别为110.4%/+36.6%/+32.1%，对应PE分别为27X/20X/15X，维持“推荐”评级[5]

财务表现预测 - 公司2024年上半年预计净利润为正值，营业收入预计为445,000万元–480,000万元，比上年同期增长6.98%-15.40%[4] - 公司2024年上半年经营活动产生的现金流量净额预计为80,000万元–90,000万元，比上年同期增长223.05%-263.43%[4][5] 经营指标稳定增长 - 公司2024年上半年主要经营指标实现稳定增长，财务状况持续优化[8] 业绩增长原因 - 公司得益于收购乐友国际商业集团有限公司等积极因素影响，2024年上半年营业收入及净利润同比实现增长[9] 现金流管理优化 - 公司持续加强现金流管理，提升运营管理效率，加强资金周转，2024年上半年经营活动产生的现金流量净额同比增幅较大[9] 未来披露计划 - 公司2024年半年度业绩的具体财务数据将在公司2024年半年度报告中详细披露[10]

报告公司投资评级 - 公司维持"增持"评级 [15] 报告的核心观点 公司业绩稳健增长,盈利能力提升 - 2023年公司实现营收87.53亿元,同比+2.73%;归母净利润1.05亿元,同比-13.92%;剔除可转债利息支付及股份支付费用影响,归母净利润2.11亿元,同比+55.70% [9][10] - 2023年公司销售毛利率/销售净利率分别为29.56%/1.38%,同比-0.35pp/-0.03pp;2024Q1分别为29.92%/0.75%,同比+3.08pp/+0.41pp,盈利能力逐步改善 [9][10] - 2023年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为20.70%/5.79%/0.59%/1.07%,同比-0.60pp/+0.54pp/-0.45pp/+0.04pp;2024Q1分别为21.72%/5.25%/0.41%/1.42%,同比+2.02pp/-0.08pp/-0.31pp/+0.34pp,研发投入持续减少 [10] 母婴服务、平台服务收入持续增长 - 2023年:1)母婴商品实现营收75.76亿元,同比+2.15%;2)母婴服务实现营收3.11亿元,同比+23.98%;3)供应商服务实现营收6.06亿元,同比+0.08%;4)广告业务实现营收0.68亿元,同比-8.71%;5)平台服务实现营收1.16亿元,同比+9.44% [11] 收购乐友国际,完善市场布局 - 2023年公司成功完成对乐友国际的收购,收购完成后公司及乐友国际的门店总数已增至超1000家,覆盖全国21个省(市)、200多个城市 [12] - 目前乐友并购已进入深度整合阶段,双方计划在供应链、自有品牌方面加快整合步伐,充分发挥整合效应 [12] 全渠道运营升级,推进数智化转型 - 2023年公司已成功完成3家儿童生活馆的升级改造,单店交易额平均同比提升超过20%,消费人次平均增长近30% [13] - 2023年差异化供应链(含自有品牌)共实现销售收入8.19亿元,占母婴商品销售收入的10.82%;自有品牌交易额实现74.37%同比增长 [13] - 推出KidsGPT智能育儿顾问,在多个场景广泛应用并获得广大会员用户好评 [13][14] - 深耕同城业务,升级同城数字化到家服务,推出3km内30分钟达、5km内1小时达等时效产品 [14]

业绩总结 - 孩子王2023年营收为87.5亿元，同比增长2.73%[1] - 2023年经营净现金流为8.04亿元，同比增长29.9%；2024年Q1净利实现正增长[1] - 2024年营业收入预测为10,050亿元，净利润预测为226亿元，每股净收益预测为0.20元[2] - 公司预测2024年净利润为226百万元，2025年为290百万元[3] - 孩子王公司2023年至2025年的营收分别为90亿元、92亿元和112亿元，PS值分别为0.80、0.78和0.65[7] 用户数据 - 2024年PE估值为40倍，合理估值为8元[5] - 孩子王2024年PS估值为0.95倍，合理估值为8.6元[6] - 孩子王公司的PS估值为0.95，合理估值股价为8.60元/股[7] - 综合考虑PE、PS估值，给予孩子王公司目标价8.45元，增持评级[7]

业绩总结 - 公司2023年全年营业收入为87.53亿元，同比增长2.73%[1] - 公司2024年一季度营业收入为21.94亿元，同比增长4.64%[1] - 公司2024年预计营业收入将增长至10547百万元，较2023年增长20.5%[8] - 公司2024年预计每股收益为0.22元，较2023年有所增长[8] 未来展望 - 公司计划在2024年升级60家儿童生活馆，并推进加盟模式以加快占领下沉市场[2] - 公司预计2024年营业利润将达到326百万元，较2023年增长117.3%[8] - 预计2024年归属母公司净利润将达到241百万元，较2023年增长129.2%[8] - 公司毛利率在2024年预计将达到30.1%，略有增长[8] - ROE预计在2024年将达到7.4%，较2023年有所增长[8] - 资产负债率在2024年预计将下降至63.9%[8] - 预计2024年P/E比率为29.9，较2023年有所下降[8] - 预计2024年EV/EBITDA比率为15.5，较2023年有所下降[8] 其他新策略 - 公司及其关联机构可能持有报告中涉及的公司发行的证券并进行交易[12] - 本报告的投资评级标准包括买入、增持、持有、减持和中性五个等级[13] - 买入评级表示相对同期基准指数涨幅在15%以上[13] - 增持评级表示相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间[13] - 持有评级表示相对同期基准指数涨幅在-5%~+5%之间[13] - 减持评级表示相对同期基准指数跌幅在5%以上[13] - 中性评级表示相对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之间[13]