中信证券股份有限公司 关于孩子王儿童用品股份有限公司 股东向特定机构投资者询价转让股份的核查报告 深圳证券交易所： 中信证券股份有限公司（以下简称"中信证券"或"组织券商"）受委托担任 HCM KW (HK) Holdings（以下简称"转让方"）以向特定机构投资者询价转让（以下简称"询 价转让"）方式减持所持有的孩子王儿童用品股份有限公司（以下简称"公司"或"孩 子王"）首次公开发行前已发行股份的组织券商。 注：总股本按 1,261,773,066 股计算。 （二）本次询价转让数量 本次拟询价转让股数上限为 18,930,000 股，受让方获配后，本次询价转让情况如下： | 转让股东名称 | 转让股份数量 | 占总股本比例 | 占所持股份比例 | 转让股份来源 | | --- | --- | --- | --- | --- | | | （股） | | | | | HCM KW (HK) Holdings | 18,930,000 | 1.5003% | 27.0771% | 首发前股份 | 注：总股本按 1,261,773,066 股计算。 1 经核查，中信证券就本次询价转让的股东、转让方是否符合《深圳证券 ...

报告公司投资评级 - 投资评级为增持，目标价格为19.50元，当前价格为14.86元 [2] 报告的核心观点 - 公司拟收购丝域，继收购乐友及幸研后，将进一步丰富产业服务生态、全方位打造亲子家庭的首选服务商 [3] 根据相关目录分别进行总结 财务摘要 - 2023 - 2027年，公司营业收入分别为87.53亿、93.37亿、113.29亿、132.96亿、155.07亿元，增速分别为2.7%、6.7%、21.3%、17.4%、16.6% [5] - 同期，净利润（归母）分别为1.05亿、1.81亿、3.80亿、5.18亿、6.67亿元，增速分别为 - 13.9%、72.4%、109.5%、36.4%、28.8% [5] - 每股净收益分别为0.08元、0.14元、0.30元、0.41元、0.53元，净资产收益率分别为3.3%、4.6%、9.0%、11.6%、13.8% [5] - 市盈率（现价&最新股本摊薄）分别为178.37、103.44、49.37、36.19、28.09 [5] 交易数据 - 52周内股价区间为4.91 - 16.36元，总市值187.50亿元，总股本/流通A股为12.62亿/12.55亿股，流通B股/H股为0 [6] 资产负债表摘要 - 股东权益为40.18亿元，每股净资产为3.18元，市净率为4.7，净负债率为 - 37.52% [7] 股价走势 - 52周股价走势图展示了孩子王与深证成指的走势对比 [8][9] - 1个月、3个月、12个月的绝对升幅分别为14%、 - 1%、171%，相对指数升幅分别为13%、6%、162% [10] 公司跟踪 - 维持增持评级，上调2025 - 2027年EPS至0.3/0.41/0.53元，增速110/36/29%，给予2025年65倍PE，上调目标价至19.5元 [11] - 公司拟受让五星控股持有的江苏星丝域65%股权，巨子生物等同时受让部分股权，再通过星丝域现金收购丝域实业100%股权，交易完成后间接持有丝域65%股权 [11] - 丝域成立于2014年7月1日，有2503家门店，会员超200万，2024年营收7.23亿元、归母净利1.8亿元，双方将发挥协同效应推动公司发展 [11] - 养发护发赛道潜力大，我国毛发生活养护市场规模2020 - 2023年CAGR为9.7%，预计2023 - 2028年CAGR为7.3% [11] - 丝域2024年推出“科技养发3.0”战略，从传统养发向科技化、专业化转变 [11] 财务预测表 - 涵盖资产负债表、利润表、现金流量表等多方面财务指标预测，如2023 - 2027年经营活动现金流分别为10.29亿、11.57亿、13.28亿元等 [12] 可比公司估值对比 - 选取华致酒行、博士眼镜等专业连锁行业公司作为可比公司，2025 - 2026年可比公司PE均值分别为53.6、43.9 [13] 丝域实业产品一览 - 产品包括洗护产品、头皮清洁产品、头皮护理产品、造型养护产品、造型工具等多个类别 [14][16]

收购交易概述 - 公司拟受让关联方五星控股持有的江苏星丝域65%股权，并通过江苏星丝域现金收购珠海市丝域实业发展有限公司100%股权，最终转让价格为人民币16.5亿元 [1] - 交易完成后，公司间接持有丝域实业65%股权，丝域实业将成为控股子公司 [1] - 收购资金安排为：首期付款6.60亿元由江苏星丝域各股东按比例认购，其中公司出资4.29亿元；第二期款项9.90亿元由江苏星丝域金融机构借款，股东提供担保 [1] 战略意义 - 此次收购是公司"扩品类、扩赛道、扩业态"战略的关键落子，双方将在会员运营、市场布局、渠道共享、产业协同、业态拓展等方面发挥协同效应 [1] - 公司此前已通过收购上海幸研生物科技有限公司60%股权布局护肤美妆赛道，2024年12月交易价格为1.62亿元 [2] - 公司2021年上市后曾耗资16亿元收购乐友国际100%股权 [2] 标的公司情况 - 丝域实业成立于2014年7月1日，专注于头皮、头发健康护理，提供养发护理、防脱生发、乌发黑发等解决方案 [2] - 截至2024年末，丝域实业共经营2503家养发门店（176家直营，2327家加盟），会员数量超过200万 [2] - 2024年丝域实业实现营收7.23亿元，净利润1.83亿元；2025年一季度营收1.44亿元，净利润2665万元 [2] 公司经营现状 - 2024年公司新增门店96家，关闭75家，期末门店总数达1046家 [2] - 2024年公司实现营收93.37亿元（同比增长6.68%），归母净利润1.81亿元（同比增长72.44%） [2] 市场反应 - 本次交易未设置业绩对赌 [1] - 资本市场对收购反应消极，早盘股价一度跌超10% [1]

母婴龙头企业孩子王（301078）(301078.SZ)在业务布局上又有新动向，公司正通过频繁收购寻求业绩 突破。近日，孩子王拟通过受让江苏星丝域投资管理有限公司(下称"江苏星丝域")65%股权间接收购珠 海市丝域实业发展有限公司(下称"丝域实业")100%股权，交易转让价为16.5亿元。 证券之星注意到，孩子王去年收购乐友国际商业集团有限公司(下称"乐友国际")剩余股权时，已通过股 权质押获取并购贷款。此次收购丝域实业，孩子王不仅动用了4.29亿元可转债募资，江苏星丝域还申请 了不超过10亿元的银行贷款。今年一季度，孩子王在手现金减少、短期债务攀升，资金压力显著。此 外，孩子王自身业绩颓势未减，门店坪效及店均收入齐降，去年利润高度依赖乐友国际并表贡献。 收购未设置业绩对赌 公告显示，孩子王拟受让关联方五星控股集团有限公司(下称"五星控股")持有的江苏星丝域65%股权。 为强化产业协同和资源整合，西安巨子生物基因技术股份有限公司、陈英燕、王德友拟同时受让江苏星 丝域10%、8%及6%的股权。 五星控股为孩子王实控人汪建国控制的企业，股权转让完成后，江苏星丝域将成为孩子王的控股子公 司。鉴于本次股权转让前江苏星 ...

事件：6 月6 日，公司发布公告，1）公司拟受让五星控股持有的星丝域投资65%股权，巨子生物、自然 人陈英燕、王德友拟同时受让星丝域投资10%、8%及6%的股权，交易完成后，公司持有星丝域投资 65%股权，星丝域投资成为公司的控股子公司。2）公司拟通过控股子公司星丝域投资现金收购丝域实 业100%股权，转让价格为16.5 亿元。本次交易完成后，丝域实业将成为公司的控股子公司。 标的介绍：毛发健康细分行业龙头，提供头发健康全套解决方案。丝域实业成立于2014 年7 月1 日，长 期专注深耕个护行业，成为细分行业龙头企业。公司主营业务为养护产品销售、养护服务、加盟服务 等，2024 年丝域实业实现营业收入7.23 亿元，其中养护产品销售收入为4.17 亿元，占比57.76%，2024 年实现归母净利润1.81 亿元。根据弗若斯特沙利文数据显示，我国毛发生活养护市场规模已从2020 年 的432.3 亿元增长至2023 年的570.9 亿元，年复合增长率为9.7%，市场潜力巨大。丝域实业自2024 年起 正式推出"科技养发3.0"战略，从传统养发向科技化、专业化方向转变，通过科技赋能、产品创新研 发、数字化运营、品 ...

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价19元 [1][6] 报告的核心观点 - 孩子王拟收购丝域实业65%股权，有望实现与丝域实业在会员、场景布局、渠道等方面协同效应，提升综合竞争力，推动公司向中国新家庭全渠道服务商迈进 [1][3] 根据相关目录分别进行总结 收购事件概述 - 孩子王公告拟与巨子生物、陈英燕、王德友分别受让江苏星丝域65%、10%、8%、6%股权，再通过江苏星丝域现金收购丝域实业100%股权，转让对价16.5亿元，收购完成后将间接持有丝域实业65%股权并纳入合并报表 [1] 毛发养护市场与丝域实业情况 - 2023年我国毛发生活养护市场规模570.9亿元，预计2028年达812.5亿元，2023 - 2028年CAGR为7.3% [2] - 丝域实业是我国养发行业龙头，有160余款产品，采用“产品 + 服务 + 渠道”模式，截至2024年末有2503家门店，会员超200万 [2] - 2024年丝域实业营收7.23亿元，养护产品销售收入4.17亿元、占比57.8%，净利润1.83亿元，净利率25.4%，经营性现金净流入1.86亿元 [2] 收购资金与协同效应 - 丝域实业100%股权转让价16.5亿元分两笔支付，孩子王拟用4.29亿元可转债募集资金用于收购，江苏星丝域向金融机构贷款支付第二笔款项 [3] - 丝域实业原创始人参与并购，有助于强化产业协同和资源整合，收购后双方将在多方面发挥协同效应，强化公司领先优势 [3] 盈利预测与估值 - 交易已过董事会审议，暂维持盈利预测不变，预计2025 - 2027年归母净利润3.37/4.75/6.88亿元 [4] - 参考可比公司2026年iFind一致预期PE均值36倍，维持目标价19元，对应2026年50倍目标PE [4] 经营预测指标与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(人民币百万)|8,753|9,337|11,935|15,032|18,571| |+/-%|2.73|6.68|27.83|25.95|23.54| |归属母公司净利润(人民币百万)|105.12|181.26|337.12|474.56|687.92| |+/-%|(13.92)|72.44|85.99|40.77|44.96| |EPS(人民币，最新摊薄)|0.08|0.14|0.27|0.38|0.55| |ROE(%)|3.66|5.15|8.86|11.24|12.74| |PE(倍)|178.37|103.44|55.62|39.51|27.26| |PB(倍)|5.97|4.71|4.41|4.02|3.54| |EV EBITDA(倍)|20.50|16.50|15.02|10.81|9.53| [5] 基本数据 - 目标价19元，截至6月6日收盘价14.86元，市值18,750百万元，6个月平均日成交额883.39百万元，52周价格范围4.91 - 16.36元，BVPS3.18元 [7] 可比公司估值表 |股票代码|股票简称|收盘价|市值(百万)|归母净利润(当地币种 百万)(2024 - 2027E)|PE(倍)(2024 - 2027E)| |----|----|----|----|----|----| |603214 CH|爱婴室|19.96|2765.3|106.4/131.9/158.6/185.1|26.0/21.0/17.4/14.9| |600827 CH|百联股份|9.31|16610.6|1567.4/503.0/577.0/675.2|10.6/33.0/28.8/24.6| |300755 CH|华致酒行|20.42|8511.0|44.4/103.6/157.5/199.4|191.5/82.1/54.1/42.7| |300622 CH|博士眼镜|32.08|7307.9|103.6/139.4/164.1/185.3|70.5/52.4/44.5/39.4| |301101 CH|明月镜片|43.59|8783.9|176.8/207.9/244.0/285.2|49.7/42.2/36.0/30.8| |601933 CH|永辉超市|5.06|45919.7|NA/1063.3/1270.8/NA|NA/43.2/36.1/NA| |平均| |21.74|14983.1|399.7/358.2/428.7/306.0|69.7/45.7/36.2/30.5| [11] 盈利预测 - 给出2023 - 2027E资产负债表、利润表、现金流量表详细数据，包括流动资产、负债、营业收入、成本、利润等项目及对应成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力、每股指标、估值比率等指标 [17]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [5] 报告的核心观点 - 孩子王拟受让星丝域投资65%股权并收购丝域实业100%股权，交易完成后丝域实业将成其控股子公司 [1] - 丝域实业是毛发健康细分行业龙头，2024年营收7.23亿元、归母净利润1.81亿元，推出“科技养发3.0”战略 [2] - 丝域实业产品创新与渠道运营双重布局，有超160款产品、48项专利，截至2024年末有2503家门店、超200万会员 [3] - 交易将丰富孩子王产业业态，发挥协同效应，推动其成为亲子家庭首选服务商 [4] - 孩子王围绕相关策略定位推进六大战略并升级数字化，2024年加速加盟、占领下沉市场、升级全龄段儿童生活馆 [4] - 参考2024及2025Q1业绩表现，预计2025 - 2027年营业收入107.0/126.8/146.1亿元，归母净利润3.0/4.1/5.4亿元 [4][9] 根据相关目录分别进行总结 标的介绍 - 丝域实业成立于2014年7月1日，是个护行业细分龙头，主营养护产品销售、服务、加盟服务等 [2] - 2024年养护产品销售收入4.17亿元，占比57.76%，我国毛发生活养护市场规模2020 - 2023年年复合增长率9.7% [2] 丝域实业优势 - 产品方面，以科技驱动创新研发，有超160款产品，48项专利，手握三大全球首创单品 [3] - 渠道方面，打造“产品+服务+渠道”一体化运营模式，截至2024年末有2503家门店，会员超200万 [3] 影响及投资建议 - 交易将丰富孩子王产业业态，双方在多方面发挥协同效应，强化其在本地生活和新家庭服务领域优势 [4] - 孩子王围绕策略定位推进战略，2024年加速加盟、占领下沉市场、升级全龄段儿童生活馆 [4] - 参考业绩表现，预计2025 - 2027年营收和归母净利润情况，维持“买入”评级 [4][9] 财务指标 |财务指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|8,753|9,337|10,698|12,676|14,606| |增长率yoy（%）|2.7|6.7|14.6|18.5|15.2| |归母净利润（百万元）|105|181|295|414|536| |增长率yoy（%）|-13.9|72.4|62.6|40.5|29.5| |EPS最新摊薄（元/股）|0.08|0.14|0.23|0.33|0.43| |净资产收益率（%）|3.7|5.1|7.0|9.0|10.5| |P/E（倍）|178.4|103.4|63.6|45.3|35.0| |P/B（倍）|6.0|4.7|4.4|4.0|3.6| [10] 财务报表和主要财务比率 - 资产负债表、利润表、现金流量表展示各年度多项财务数据及变化 [11] - 成长能力方面，营业收入、营业利润、归母净利润有不同程度增长 [11] - 获利能力方面，毛利率、净利率、ROE、ROIC等指标有相应表现 [11] - 偿债能力方面，资产负债率、净负债比率、流动比率、速动比率等指标呈现变化 [11] - 营运能力方面，总资产周转率、应收账款周转率、应付账款周转率等指标有体现 [11] - 估值比率方面，P/E、P/B、EV/EBITDA等指标有相应数值 [11]

长江商报消息 ●长江商报记者 沈右荣 南京富豪汪建国再推大手笔并购。 6月6日晚间，孩子王（301078.SZ）官宣，拟通过控股子公司收购资产，标的公司为珠海市丝域实业发 展有限公司（以下简称"丝域实业"或"目标公司"）100%股权。 孩子王处于母婴赛道，通过本次收购，孩子王将进入养发、护发领域。 这是一次高溢价收购。本次交易对价为16.50亿元，较丝域实业净资产溢价超50倍。本次收购，无业绩 承诺。 孩子王由汪建国于2009年创办，2021年10月，孩子王登陆A股市场，主要从事母婴童商品零售及增值服 务，目前已是母婴行业龙头企业。 上市后，汪建国推动孩子王耗资16亿元收购了乐友国际商业集团有限公司（简称"乐友国际"）100%股 权。 孩子王的经营业绩难成"王"。2021年至2023年，公司实现的归属于母公司股东的净利润（简称"归母净 利润"）连续三年下降。2024年及今年一季度大幅增长，仍然不及上市之前。 再砸16.5亿收购，汪建国赌未来，能如愿吗？ 溢价超5倍收购无业绩承诺 孩子王正在筹划实施一次产业版图扩围的重磅收购。 根据公告，本次收购分两步进行。第一步，孩子王先行受让关联方五星控股集团有限公司（以下 ...

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [1][6] 报告的核心观点 - 孩子王拟受让关联方五星控股集团持有的江苏星丝域65%股权，交易对价16.5亿元，对应2024年PE约9倍，收购完成后江苏星丝域将成为其控股子公司 [6] - 标的公司丝域实业2024年营收7.23亿元，归母净利润1.81亿元，截至2024年末有2503家门店、超200万会员，收购是践行三扩战略之举 [6] - 我国毛发生活养护市场规模从2020年的432.3亿元增至2023年的570.9亿元，年复合增长率9.7%，预计2028年达812.5亿元，2023 - 2028年复合增长率7.3%，丝域实业是行业内优质标的 [6] - 交易完成后双方将在多方面发挥协同效应，孩子王运营能力赋能丝域，强化其在本地生活和新家庭服务领域领先优势 [6] - 孩子王深耕高粘性会员经济，单店模型成熟，“AI + 消费”融合拓宽成长曲线，上调25 - 27年盈利预测，预计归母净利润为4.0/6.0/8.0亿元，同比+122%/+50%/+32%，对应PE为47/31/24倍 [6] 根据相关目录分别进行总结 市场数据（2025年06月06日） - 收盘价14.86元，一年内最高/最低17.75/4.85元，市净率4.7，股息率0.81%，流通A股市值186.45亿元，上证指数3385.36，深证成指10183.70 [1] 基础数据（2025年03月31日） - 每股净资产3.19元，资产负债率56.32%，总股本12.62亿股，流通A股12.55亿股 [1] 财务数据及盈利预测 |项目|2024年|2025Q1|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|9337|2403|11608|12614|13989| |同比增长率（%）|6.7|9.5|24.3|8.7|10.9| |归母净利润（百万元）|181|31|402|602|796| |同比增长率（%）|72.4|166.0|121.8|49.8|32.1| |每股收益（元/股）|0.16|0.03|0.32|0.48|0.63| |毛利率（%）|29.7|26.3|31.1|32.1|32.8| |ROE（%）|4.6|0.8|9.2|12.4|14.4| |市盈率|103|/|47|31|24|[5] 财务摘要 |项目（百万元，百万股）|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入|8753|9337|11608|12614|13989| |减：营业成本|6165|6560|7995|8560|9394| |减：税金及附加|32|40|46|38|42| |主营业务利润|2556|2737|3567|4016|4553| |减：销售费用|1812|1887|2345|2510|2756| |减：管理费用|507|514|638|674|699| |减：研发费用|51|40|50|38|42| |减：财务费用|93|130|62|46|26| |经营性利润|93|166|472|748|1030| |加：信用减值损失（损失以“ - ”填列）|0|-2|0|0|0| |加：资产减值损失（损失以“ - ”填列）|-13|5|0|0|0| |加：投资收益及其他|45|57|58|58|58| |营业利润|150|261|549|827|1108| |加：营业外净收入|-4|-6|0|0|0| |利润总额|146|255|549|827|1108| |减：所得税|26|50|102|150|203| |净利润|121|205|447|677|905| |少数股东损益|15|24|45|74|109| |归属于母公司所有者的净利润|105|181|402|602|796|[8]

一、停复牌 5、海南机场：子公司拟7.99亿元转让天羽飞训100%股权。 1、中颖电子：控股股东筹划公司控制权变更事项，股票停牌。 2、宏辉果蔬：控股股东筹划控制权变更事项，股票停牌。 3、*ST开元：撤销退市风险警示并继续实施其他风险警示，停牌一天。 4、鸿合科技：控制权变更事项正在洽谈，股票继续停牌。 二、并购重组 1、孩子王：拟16.5亿元收购丝域实业100%股权。标的公司长期专注深耕个护行业，成为细分行业龙头 企业。 2、浙江力诺：拟以2.6亿元现金收购徐州化工机械有限公司100%股权。 3、三佳科技：拟1.21亿元收购众合半导体51%股权。 4、创业黑马：拟购买版信通100%股权，交易价格2.8亿元。 6、东睦股份：拟7.35亿购上海富驰34.75%股权并定增募资。交易完成后，持股将达99%。上海富驰属 第一梯队MIM企业。 三、回购 龙佰集团：拟5亿元—10亿元回购股份。 四、投资合作、经营状况 1、杰创智能：拟不超6亿元采购服务器用于智算云服务。 2、万科A：深铁集团拟向公司提供不超过30亿元借款。 3、运达股份：拟投资9.82亿元建设伊吾县联泰配套新能源项目。 4、奥特佳：拟投资5亿元设立奥特 ...