报告行业投资评级 * 报告未明确给出整体交通运输行业的投资评级 但针对多个子行业及具体公司给出了明确的“推荐”或“看好”观点 [2][3][4] 报告核心观点 * 快递行业在“反内卷”背景下出现提价 部分公司受益 行业竞争格局有望优化 推荐顺丰控股并看好中通快递 [2] * 航空业中期供给增速将放缓 供需优化有望推动票价提升并释放航司利润弹性 推荐航空板块及中国国航、南方航空 [4] * 航运板块中 干散货运输市场出现拐点向上 油运市场稳健 集运市场下行趋势趋缓 [5][20] * 公路板块因主要运营主体股息率高于十年期国债收益率而具备配置性价比 [5][77] * 危化品物流运价已底部企稳 若上游化工景气度回升将利好需求释放 推荐发力智慧物流的海晨股份 [3][94] 根据相关目录分别总结 一、本周交运板块行情回顾 * 报告期内（2026年1月24日至1月30日） 交通运输行业指数下跌1.3% 同期沪深300指数上涨0.1% 行业跑输大盘1.4个百分点 在29个行业中排名第11位 [1][12] * 子板块中 航运板块涨幅最大 为2.4% 公交板块跌幅最大 为-5.1% [1][12] * 个股方面 西上海（+13.3%）、中远海能（+10.6%）、青岛港（+9.8%）涨幅居前 炬申股份（-14.1%）、蔚蓝锂芯（-13.5%）、长江投资（-13.0%）跌幅居前 [17] 二、行业基本面状况跟踪 2.1 航运港口 * **集运市场**：中国出口集装箱运价指数（CCFI）为1175.59点 环比下降2.7% 同比下降21.9% 上海出口集装箱运价指数（SCFI）为1316.75点 环比下降9.7% 同比下降35.6% 市场继续调整 远洋航线需求疲软 [5][20][21] * **内贸集运**：中国内贸集装箱运价指数（PDCI）为1256点 环比上涨1.0% 同比下降1.7% 其中华南指数环比上涨9.0% [29] * **油运市场**：原油运输指数（BDTI）收于1655.6点 环比上涨3.4% 同比大幅上涨93.5% 成品油运输指数（BCTI）收于888.6点 环比上涨4.4% 同比上涨33.6% [5][34] * **干散货市场**：波罗的海干散货指数（BDI）为1989点 环比大幅上涨14.2% 同比暴涨170.0% 各船型指数均上涨 其中好望角型船指数（BCI）环比上涨21.8% 同比上涨250.2% [5][34] * **港口运营**：2025年12月沿海港口货物吞吐量达9.86亿吨 同比增长3.77% 其中外贸货物吞吐量4.92亿吨 同比增长11.64% [45] 2.2 航空机场 * **运营数据**：报告期内全国日均执飞航班15739班 同比减少3.33% 其中国际地区线航班量恢复至2019年同期的83.95% [4] * **行业景气**：2025年12月民航旅客运输量达6060万人次 同比增长6% 其中国际地区航线客运量约为2019年同期的109% 行业客座率高企支撑票价 [53] * **航司表现**：2025年12月 主要上市航司收入客公里（RPK）相比2019年同期均实现增长 其中国航增长29% 东航增长19% 南航增长16% 春秋航空增长40% 吉祥航空增长43% [55] * **成本端**：报告期布伦特原油期货结算价为70.69美元/桶 环比上涨7.30% 但2026年2月国内航空煤油出厂价为5334元/吨 环比下降4.3% 同比下降12.7% [4][62] * **汇率端**：报告期美元兑人民币中间价为6.9678 环比下降0.4% 2025年第四季度人民币兑美元汇率环比升值1.9% [4][65] * **业绩预告**：三大航发布2025年业绩预告 南航预计归母净利润8-10亿元 同比扭亏 东航预计归母净利润-13亿至-18亿元 同比减亏 国航预计归母净利润-13亿至-19亿元 [4] 2.3 铁路公路 * **铁路运输**：2025年12月全国铁路客运量3.23亿人次 同比增长8.52% 旅客周转量1015.6亿人公里 同比增长5.96% 货运量4.5亿吨 同比下降2.60% [72] * **公路运输**：2025年12月全国公路货运量37.97亿吨 同比增长0.62% 货物周转量6905.57亿吨公里 同比增长0.79% [77] * **高速公路**：上周（1月19日-1月25日）全国高速公路累计货车通行5425.2万辆 环比下降3.32% 但同比大幅增长38.39% [5][77] * **板块估值**：全国主要公路运营主体股息率高于当前1.8112%的十年期国债收益率 板块配置具备性价比 [5][77] 2.4 快递物流 * **行业规模**：2025年全年快递业务收入完成1.5万亿元 同比增长6.5% 业务量完成1989.5亿件 同比增长13.6% [2] * **月度数据**：2025年12月快递业务收入1388.7亿元 同比增长0.7% 业务量182.1亿件 同比增长2.3% 单票收入7.63元 同比下降1.6% [2][83] * **公司表现**：2025年12月 顺丰、圆通、申通业务量同比分别增长9.3%、9.0%、11.1% 韵达同比下降7.4% 市场份额方面 圆通（15.8%）、申通（13.7%）、韵达（11.8%）、顺丰（8.1%） [87][88] * **近期流量**：上周（1月19日-1月25日）邮政快递累计揽收量约43.11亿件 环比增长5.8% 累计投递量约42.33亿件 环比增长3.7% [91] * **危化品物流**：报告期中国化工产品价格指数（CCPI）为4120点 环比上涨1.1% 上周液体化学品内贸海运价格为169元/吨 环比持平 主要化工品开工率保持高位或环比提升 [3][94]

报告投资评级 - 对中国国航A股和H股均给予“推荐”评级，且为维持评级 [1][7] - 基于单机市值定价法，给予A股目标价11.7元人民币，对应预期目标空间60%（若考虑200亿定增，空间为40%）[7] - 给予H股目标价10.0港元，对应预期目标空间70%（若考虑200亿定增，空间为44%）[7] 核心观点与业绩预告 - 公司2025年归母净利润预计亏损13至19亿元，2024年为亏损2.37亿元；扣非归母净利润预计亏损19至27亿元，2024年为亏损25.40亿元 [1] - 2025年第四季度归母净利润预计亏损31.70至37.70亿元，2024年同期为亏损15.99亿元；扣非归母净利润预计亏损35.44至43.44亿元，2024年同期为亏损29.72亿元 [1] - 归母净利润口径亏损主要因公司在资产负债表日对递延所得税资产的账面价值进行复核，相应转回部分递延所得税资产，此为会计处理影响，并非经营恶化 [1] - 报告认为公司经营端持续改善，并看好其在行业供需格局下的龙头弹性 [1] 经营与财务表现分析 - 2025年经营数据：全年可用座位公里同比增长3.2%，其中国内、国际分别增长0.1%、12.0%；收入客公里同比增长5.9%，国内、国际分别为2.8%、14.8% [7] - 2025年客座率达81.9%，同比提升2.0个百分点；其中国内、国际客座率分别为83.7%、78.2%，同比提升2.2、1.9个百分点 [7] - 近期票价数据显示复苏迹象：农历口径下，截至腊月十一，民航国内7日市场平均全票价为768元，同比上涨5.4%；跨境7日平均全票价为1298元，同比下降9.9% [7] - 财务预测：预计2025-2027年营业总收入分别为1701.29亿元、1831.38亿元、1964.12亿元，同比增速分别为2.1%、7.6%、7.2% [3][7] - 预计20251年归母净利润为亏损16.18亿元，2026年、2027年将扭亏为盈，分别达到60.78亿元、90.20亿元 [3][7] - 预计2026年、2027年每股收益分别为0.35元、0.52元，对应市盈率分别为24倍、16倍 [3][7] - 预计毛利率将从2024年的5.1%持续改善至2026年的10.0%和2027年的12.0% [7] - 预计净资产收益率将从2025年的-3.7%大幅提升至2026年的12.3%和2027年的15.4% [7] 行业观点与投资逻辑 - 看好航空板块机会，核心逻辑基于三点：供给“硬核”约束、需求结构性转好、高客座率下的价格弹性 [7] - 供给端：预计我国飞机引进将呈现中期低增速，形成硬约束 [7] - 需求端：航空或为内需方向优选领域，2025年9月后旅客出差出行意愿指数重回扩张区间；跨境需求强于国内，有效拉动周转 [7] - 价格弹性：行业客座率已攀升至历史高位，2025年第四季度票价整体同比转正被视为2026年行情的预演，高客座率下的高价格弹性或一触即发 [7] - 估值方法：以单机市值维度进行定价，参照2015年盈利跃升周期，按照2026年末预计机队，给予中国国航目标市值2315亿元人民币 [7]

公司业绩预告 - 公司预计2025年度将出现亏损，归属于上市公司股东的净亏损约为人民币13亿元到人民币19亿元 [1] - 公司预计2025年度归属于上市公司股东扣除非经常性损益后的净亏损约为人民币19亿元到人民币27亿元 [1] - 公司于资产负债表日对递延所得税资产的账面价值进行覆核，相应转回部分递延所得税资产，预计导致2025年归属于上市公司股东净利润出现亏损 [1] 公司经营举措 - 公司抓住市场机遇、积极应对行业发展新常态，深入推进提质增效 [1] - 公司持续优化生产组织，挖潜可用飞机资源确保有效投入 [1] - 公司动态把握市场流向，科学平衡量价关系稳定收益品质 [1] - 公司全面升级成本管控，强化"过紧日子"意识压降成本水平 [1] - 公司全力以赴促生产、强经营、稳增长，经营效益整体呈现增投增收降本特点，巩固了经营质量持续向优态势 [1] 行业与宏观环境 - 2025年，中国经济总体平稳向好 [1] - 2025年，民航业延续稳健增长趋势 [1]

公司2025年业绩预告 - 公司预计2025年度归属于上市公司股东的净亏损约为人民币13亿元到人民币19亿元 [1] - 公司预计2025年度归属于上市公司股东扣除非经常性损益后的净亏损约为人民币19亿元到人民币27亿元 [1] - 2024年归属于上市公司股东的净亏损为人民币2.37亿元，扣除非经常性损益的净亏损为人民币25.40亿元 [1] 公司2025年经营环境与举措 - 2025年中国经济总体平稳向好，民航业延续稳健增长趋势 [1] - 公司抓住市场机遇、积极应对行业发展新常态，深入推进提质增效 [1] - 公司持续优化生产组织，挖潜可用飞机资源确保有效投入 [1] - 公司动态把握市场流向，科学平衡量价关系稳定收益品质 [1] - 公司全面升级成本管控，强化“过紧日子”意识压降成本水平 [1] - 公司全力以赴促生产、强经营、稳增长，经营效益整体呈现增投增收降本特点，巩固了经营质量持续向优态势 [1] 业绩变动原因说明 - 公司严格执行企业会计准则，于资产负债表日对递延所得税资产的账面价值进行复核，相应转回部分递延所得税资产，预计2025年归属于上市公司股东净利润出现亏损 [1]

公司业绩预告 - 公司预计2025年度归属于上市公司股东的净亏损约为人民币13亿元到人民币19亿元 [1] - 公司预计2025年度归属于上市公司股东扣除非经常性损益后的净亏损约为人民币19亿元到人民币27亿元 [1] - 2024年归属于上市公司股东的净亏损为人民币2.37亿元，扣除非经常性损益后的净亏损为人民币25.40亿元 [1] 亏损原因说明 - 公司严格执行企业会计准则，于资产负债表日对递延所得税资产的账面价值进行复核，相应转回部分递延所得税资产，预计导致2025年归属于上市公司股东净利润出现亏损 [1] 2025年经营环境与举措 - 2025年中国经济总体平稳向好，民航业延续稳健增长趋势 [1] - 公司抓住市场机遇、积极应对行业发展新常态，深入推进提质增效 [1] - 公司持续优化生产组织，挖潜可用飞机资源确保有效投入 [1] - 公司动态把握市场流向，科学平衡量价关系稳定收益品质 [1] - 公司全面升级成本管控，强化“过紧日子”意识压降成本水平 [1] - 公司全力以赴促生产、强经营、稳增长，经营效益整体呈现增投增收降本特点，巩固了经营质量持续向优态势 [1]

业绩总结 - 业绩预告期为2025年1月1日至12月31日[5] - 预计2025年归属股东净亏损13亿 - 19亿元[8] - 预计2025年扣非后净亏损19亿 - 27亿元[8] - 上年同期净亏损2.37亿元，扣非净亏损25.40亿元[9][10] - 上年同期每股收益 - 0.01元[11] 亏损原因 - 2025年预计因转回部分递延所得税资产致净利润亏损[12]

公司业绩预告 - 中国国航发布2025年度业绩预亏公告 预计归属于上市公司股东的净亏损约为13亿至19亿元人民币 [1] 财务表现 - 报告期内 公司预计净亏损规模在13亿至19亿元之间 [1]

公司业绩预告 - 中国国际航空股份有限公司预计2025年度归属于上市公司股东的净亏损为13-19亿元人民币 [1] - 公司预计2025年度扣除非经常性损益后的归母净亏损为19-27亿元人民币 [1] - 本次业绩预告数据未经注册会计师审计 [1] 业绩变动原因 - 本期业绩预亏的主要原因是公司转回了部分递延所得税资产 [1]

财务数据关键指标变化：预计净亏损 - 预计2025年度归属于上市公司股东的净亏损约为人民币13亿元到19亿元[2][3] - 预计2025年度扣除非经常性损益后归属于上市公司股东的净亏损约为人民币19亿元到27亿元[2][3] 财务数据关键指标变化：同期对比 - 2024年同期归属于上市公司股东的净亏损为人民币2.37亿元[4] - 2024年同期归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净亏损为人民币25.40亿元[4] - 2024年同期公司亏损总额为人民币16.05亿元[4] - 2024年同期每股收益为-0.01元[4] 管理层讨论和指引：业绩预亏原因及经营特点 - 业绩预亏原因包括转回部分递延所得税资产[5] - 公司强调2025年经营效益呈现增投增收降本特点[5] 其他重要内容：数据性质说明 - 本次业绩预告数据为初步核算，未经审计[3][7]

公司业绩预告 - 中国国航预计2025年度归属于上市公司股东的净亏损约为人民币13亿元到人民币19亿元 [1] - 公司预计2025年度扣除非经常性损益后归属于上市公司股东的净亏损约为人民币19亿元到人民币27亿元 [1]