个人不良贷款批量转让市场概况 - 个人不良贷款批量转让试点期限已延长至2026年12月31日，允许转让的类型包括个人消费信用贷款、信用卡透支、个人经营性信用贷款[2] - 市场正迎来爆发期，成交额从2021年的186.48亿元增长至2024年的1583.50亿元[3] - 2025年在银登中心挂牌转让的个贷不良资产包未偿付本金金额超过3500亿元，保守估计成交额将突破2000亿元，约占2025年三季度末中国商业银行不良贷款余额3.5万亿元的10%[4] - 2026年1月内，个人不良资产转让公告增加了20起[2] 市场活跃度与参与机构 - 试点机构范围已从国有大行、股份制银行扩大至城商行、农商行、持牌消费金融机构等，带动转让数量显著增加[4] - 2025年第四季度，不良贷款转让公告数量达到644条，占全年1663条公告数量的38.73%，且亿元级别转让包明显增多[10] - 23家持牌消费金融机构在2025年发布超200期转让公告，涉及未偿本息金额突破1200亿元[16] - 城商行转让出售的个贷不良资产也放量增长，截至2025年6月底，在43家上市银行中，16家银行的个贷业务不良率超过2%，基本以城商行为主，其中6家城商行不良率已突破3%[16][17] 资产包特征与借款人画像 - 典型资产包示例：江苏灌南农商行2025年第1期项目涉及309名借款人，加权平均年龄42.96岁，未偿本息金额合计6889万元，贷款加权平均逾期天数达364.59天[2] - 个贷不良资产客群主要分为三类：创业失败者、依赖信用卡维持生活开支的失业者、众多超前消费者[4][21] - 借款人案例：赵勇因创业失败背负逾100万元信用卡债务，其债务于2025年5月被资产管理机构收购[4][21][22] 资产定价与折扣率趋势 - 个贷不良资产包平均折扣率持续走低，2023年之前出售平均折扣率能达到8%—10%，2026年初能按5%卖出已属不错[10] - 广西联合资管在2021年收到的报价平均折扣率一度接近50%，但2022年底后快速降至12%，此后三年一直处于下降通道[10] - 截至2025年一季度，个人不良贷款批量转让的平均折扣率已降至4.10%，部分逾期时间长达3—5年的资产包折扣率即便低于1%也少人问津[11] 资产管理机构处置回报率变化 - 2022年前后，资产管理机构以约12%的平均折扣率收购资产包，通过清收策略能实现逾20%的平均本金回收率，扣除成本后实际回报率可达25%[11] - 2025年情况恶化，例如某资产管理机构斥资约1000万元买入一个2亿元金额的资产包，经过大半年催收收回本金不到1200万元，扣除成本后实际利润仅约55万元，回报率为5.50%[13] - 2025年全年，某资产管理机构收购的多个信用卡不良资产包本金回收率不到6%，创下过去5年最低值，较2年前下降逾15个百分点[13] 市场发展的深层动因 - 深层动因是金融风险的滞后性发酵，前些年跑马圈地式业务扩张后，个贷、信用卡业务坏账问题在宏观经济波动、个人收入状况波动等因素共振下逐渐暴露[5] - 国有大行持续市场下沉争夺优质客户，城商行与持牌消费金融机构只能向更多信用评级次优人群提供服务，这些人群在宏观经济波动下出现坏账的概率增加[17] - 相比国有大行与股份制银行，城商行与持牌消费金融机构面对净息差收窄，更缺乏足够利润核销个贷坏账，只能将转让出售作为出清风险资产的主要方式[17] - 不良的增加和清收回报率的走低折射出在宏观经济波动周期下部分居民的个人资产负债表遇到了问题[5] 银行处置策略演变 - 早期银行顾虑市场对不良资产规模“深不见底”的怀疑，2021年经手出售的规模不到10亿元[15] - 随着试点扩容和市场发展，银行放下思想包袱，2023年、2024年分别挂牌出售逾40亿元的个贷不良资产包，2025年超过70亿元[17] - 银行意识到越早出清风险资产，越有底气应对更多新增个贷坏账压力[18] - 早期处置方式主要依靠银行利润核销，但随着净息差收窄挤压利润，核销做法已难以应对不断增加的个贷不良资产[21] 当前市场面临的挑战与痛点 - 在收购端，时常遇到资产估值难、定价偏差大等问题[26] - 在处置端，面临立案难、投诉率高等问题，对资产管理机构的资产运营与管理能力提出较大挑战[26] - 传统电话催收策略边际效益持续递减，而转向司法手段则面临案件资料不齐全、区域不集中导致诉讼处置效率偏低、运营成本增加等挑战[25] - 部分银行通过附加回购协议、清收托底协议或提供风险补偿等“灰色操作”吸引买家，扰乱了市场定价[25] 行业参与者为提升效率所做的努力 - 银行对拟出售资产包进行改良，包括压缩平均逾期时间、减少已诉讼资产数量、增加年轻客群比重、提升借款人区域集中度及经济发达地区比重等，以提升资金追回概率[24] - 银行着手开展系统性自查自纠，严查转让过程中是否存在“抽屉协议”等违规灰色操作[27] - 银行尝试搭建线上平台，支持潜在买家线上浏览尽调数据与脱敏影像资料，并实现全量电子档案的线上交割，以提升投前尽调与资产交割便利性[27] - 资产管理机构推动制定统一的信息披露规则，包括数据口径、抽样比例、准确度要求等，以实现组包科学化、交易标准化、处置专业化[27] - 资产管理机构设立科技处置子公司，借助大数据分析债务人还款能力与意愿，制定个性化催收方案[28] 根本问题与未来展望 - 个贷坏账风险仍在暴露，或许尚未见顶[6] - 部分居民的个人资产负债表出现问题，表现为个人债务总额远超个人收入，以及每月收入无力偿还当月贷款本息[22] - 个人不良资产包转让处置是化解个贷坏账风险高企的最后一步，若要更好解决挑战，关键是个人资产负债表得到有效修复，从源头压低个人不良资产生成规模[28] - 市场需要不断提升信息透明度与市场公信力，使不良资产定价更趋理性与处置更加高效，才能让更多个贷不良资产包得到高效化解[28]

文章核心观点 - 2025年全球经济呈现通胀回落、增长放缓态势，G10国家（除日本外）进入降息周期，美联储降息推动美元指数单边下行，全球资产表现亮眼，中国资产价值重估趋势开启，慢牛格局形成 [1] - 2026年全球经济或延续弱复苏态势，中国经济增速预计在4.7%~5.0%之间，全球大类资产配置顺序为贵金属、有色金属、权益、债券 [1][3] 2025年全球经济回顾 - 美国“对等关税”政策严重冲击全球多边贸易体系，加剧国际贸易碎片化风险，迫使供应链从追求效率转向强调安全，全球经济增势放缓，预计2025年增长3.2%，较2024年放缓0.1个百分点 [31][36] - 全球主要经济体通胀处于趋势性下行态势，但受美国关税政策扰动下降速度放缓，全球通胀率预计从2024年的5.8%下降至2025年的4.2% [36] - 除日本央行在2025年年内开展2次分别25个基点的加息外，全球主要央行延续宽松货币政策，美联储和欧央行年内分别开展3次和4次降息，合计降息幅度分别为75个基点、100个基点 [36] 2025年中国经济回顾 - 2025年中国经济发展面临外部关税冲击（中国输美商品关税一度加征至145%的历史高点）和内部房地产调整、需求不足等压力，但政府从容应对，国际地位显著提升 [40] - 中国经济数据彰显韧性，截至2025年11月，出口金额累计同比增速达5.4%，前11个月贸易顺差累计额突破万亿美元，创有记录以来最高水平 [40] - “反内卷”措施推动下物价企稳回升，2025年12月CPI同比增长0.8%，核心CPI同比增速连续数月回温至1.2%，PPI同比降幅进一步收窄，M1-M2负剪刀差收窄，资金活化迹象明显 [40] - 2025年前三季度GDP当季同比增速分别录得5.4%、5.2%、4.8%，全年将如期完成5%的既定增长目标 [40] 2025年全球资产表现 - 受全球主要央行宽松货币政策带来的流动性支撑，全球资产表现亮眼，白银、黄金在主升浪狂奔，全球股市全面上涨，美债强于中债，商品市场分化，铜铝上涨而原油成为唯一负收益资产 [1][30] - 全球股市在流动性宽松和“对等关税”利空的对峙中震荡向上，最终流动性宽松利好主导年度趋势，全球股市整体走强 [54] - 主要经济体股市普涨，截至2025年12月末，全年宽基指数（以美元计）中表现前三的是德国DAX指数、万得全A和英国富时100指数，全年分别上涨36.47%、31.89%、29.19% [54] - AI叙事主导行情热点，是全球股市上涨的引擎，A股科创100指数2025年全年涨幅54.63%，美国纳斯达克指数全年涨幅20.36%，连续三年上涨超20%，三年累计涨幅超122% [55] 2026年全球经济展望 - 2026年全球经济或延续弱复苏态势，不确定因素仍存 [1] - 中国经济在积极宏观政策支持下，内需有望企稳回升，供需更趋平衡，预计2026年经济增速在4.7%~5.0%之间 [1][8] - 美国政策不确定性边际降温，美联储降息兼扩表，经济回归潜在增速；欧元区经济基本面无虞，货币宽松可期；英国经济展现韧性，降息指引待明确 [1][8] 2026年权益市场展望 - 中国资产国际化和价值重估持续推进，在“金融强国”目标指引下政策效果显现，估值中枢逐步抬升，慢牛格局基本形成 [9] - 2026年A股受益于内外部流动性宽松、上市公司盈利修复及长期资金入市，慢牛格局更加稳固并有望向长牛演变 [9] - 港股依托香港国际金融中心地位，是全球资金配置人民币资产的核心枢纽，将受益于美元降息和扩表流动性外溢 [9] - 美股上涨依然可期，但美元弱势周期中美股表现或不及非美股市，欧洲和日本股市有望温和攀升，新兴市场整体边际向好但走势分化 [1][9] 2026年债券市场展望 - 美联储多次降息可期，叠加扩表，推动美债收益率中枢下移，但品种分化，短端确定性更高 [10] - 欧洲经济体降息周期与财政空间表现不一，英国债券配置价值较高，德国债券表现稍弱 [10] - 中国宏观基本面延续弱复苏，资金面预计温和偏松，收益率中枢下移但幅度有限，10年期国债收益率震荡区间为1.6%~1.9% [10] 2026年外汇市场展望 - 全球去“美元化”继续演进，美元中枢或将下移 [10] - 非美货币表现分化，欧元、马来西亚林吉特略强，日元、英镑、澳元、印尼盾居中，加元因美国关税、国内政治不确定性和原油价格承压，预计走势偏弱 [10] - 人民币大概率双向波动，兑美元或稳中有升，兑主要非美货币或微幅贬值 [10] 2026年商品市场展望 - 受央行购金、资产配置需求深化及新兴力量崛起等因素驱动，黄金长期上涨核心逻辑依然牢固，预计2026年将保持向上趋势，有望迭创历史新高，但波动将加大 [11] - 白银在金融属性、工业需求及投资需求三重支撑下趋势向上但波动加剧 [11] - AI发展带来铜、铝核心逻辑改变，价格预计延续上行，但短期过快上涨加剧波动风险 [11] - 原油市场供过于求基本面未改变，或围绕成本区间反复震荡；受益于“反内卷”政策，聚酯、工业硅有降产能预期，价格或将修复；碳酸锂供需两旺，价格取决于产能投产与需求增量的边际差 [11] 2026年全球大类资产配置建议 - 2026年全球大类资产配置顺序为贵金属、有色金属、权益、债券 [3][11] - 黄金、白银表现或持续优于铜、铝等有色金属；权益市场中非美股市强于美股；债券领域美债优于中债；原油与中债绝对收益率或居未端 [11] - 具体配置建议：超配A股、港股、美债、黄金、白银、铜、铝、聚酯、工业硅；标配美股、欧股、英股、日股、中债、欧元、马来西亚林吉特、日元、英镑、澳元、印尼盾、人民币；低配美元、加元、原油；碳酸锂先低配，视行情调整为标配 [12]

公司专利与技术创新 - 中国银行股份有限公司于2024年取得一项名为“一种多交易达标计算方法、装置、系统、设备及存储介质”的专利，授权公告号为CN115099969B，该专利的申请日期为2022年6月 [1] - 根据天眼查大数据分析，中国银行股份有限公司拥有专利信息5000条，商标信息1474条，以及行政许可255个 [1] 公司基本情况 - 中国银行股份有限公司成立于1983年，总部位于北京市，是一家主要从事货币金融服务的企业 [1] - 公司注册资本为29438779.1241万人民币 [1] - 公司对外投资了16家企业，并参与了5000次招投标项目 [1]

涉及行业与公司 * 行业：中国银行业 [1] * 公司：中国主要上市银行，包括H股和A股银行，具体提及工商银行-H股(ICBC-H)、中国银行-H股(BOC-H)、宁波银行-A股(BONB-A)、常熟农商行-A股(CSRCB-A)等 [6] 核心观点与论据 * **货币政策刺激**：中国人民银行于2026年1月15日宣布新的支持性货币政策，包括：1）扩大再贷款额度约人民币1.1万亿元，覆盖农业及小微企业、科技创新/改造、碳减排、服务消费和养老等领域 [1]；2）将再贷款利率下调25个基点，1年期利率从1.5%降至1.25% [1][7] * **对银行净息差影响有限**：再贷款利率下调通过降低银行从央行获取资金的成本，静态估算可提升银行净息差0.3个基点 [1] 同时，潜在的财政刺激（如对消费贷/微贷/设备更新贷款的利息补贴）降低了近期贷款市场报价利率下调的可能性，这对银行净息差有利，因为贷款市场报价利率下调会影响新发放和存量贷款的收益率 [1] * **支持信贷增长**：政策意图是在“十五五”规划的开局之年（2026年）抢先实现信贷增长，定向降息将激励银行向政策扶持领域投放信贷，从而在2026年初带来强于预期的贷款增长 [1] * **财政刺激可期**：财政刺激措施（如对特定贷款的利息补贴）正在酝酿中，这对银行净息差的负面影响有限 [1] * **国债收益率下行利好银行股股息吸引力**：央行暗示可能更积极地参与国债交易以压低国债收益率 [2] 国债收益率下降将扩大银行股息率与10年期中国国债收益率之间的利差，从而吸引追求收益的投资者（尤其是保险公司）买入高股息的中国银行股 [2][5] * **建议重新审视中国银行股**：中国银行H股在2026年初至今跑输恒生指数7个百分点 [6] 未来有望追赶，原因包括：1）一季度促销后保险公司保费增长可能加速，带来更多潜在资金流入购买高股息银行股（尤其是H股）[6]；2）国债收益率可能下降，增强银行股息吸引力 [6]；3）货币和潜在财政刺激有利于贷款增长且对净息差负面影响有限 [6]；4）未上市保险公司自2026年1月起采用国际财务报告准则第9号，可能推动在公允价值计入其他综合收益账户中进一步积累股息型资产以降低盈利波动 [6] * **具体股票推荐**： * **H股**：看好工商银行-H股和中国银行-H股，因其股息率高于同业且估值更便宜 [6] 工商银行管理层有动力提振股价以缩小与农业银行的估值差距（考虑到汇金公司即将进行的资本补充），间接利好其H股 [6] 中国银行-H股可能成为中国平安保险的下一个购买目标，因其对邮储银行和招商银行的持股已接近5%的上限，且中国银行自2025年10月起已从平安的限制投资名单中移除 [6] * **A股**：看好宁波银行-A股和常熟农商行-A股，因其受益于好于预期的中国出口表现以及针对微贷和消费贷款的潜在利息补贴 [6] 其他重要内容 * **其他政策细节**：商业性房地产抵押贷款首付比例从50%下调至30% [7] 鼓励金融机构丰富本地企业的外汇对冲产品 [7] * **未来政策预期**：预计2026年将有50个基点的存款准备金率下调和10-20个基点的贷款市场报价利率下调，下一次贷款市场报价利率下调可能在一季度末或二季度初 [2] 预计2026财年中国银行净息差将收窄6个基点，但存款准备金率下调和潜在的存款利率下调将部分抵消净息差压力 [2] * **银行股估值与股息数据**：报告附有详细的中国银行股估值表，包括市值、评级、目标价、预期总回报、调整后股息率、调整后净资产收益率和市净率等数据 [10] 例如，H股银行市值加权平均调整后股息率2025财年预测为5.2%，2026财年预测为5.2% [10] A股银行市值加权平均调整后股息率2025财年预测为4.2%，2026财年预测为4.3% [10] * **保险公司持股情况**：报告列出了中国保险公司在银行股的持股情况，显示保险公司是银行股的重要投资者 [12] 例如，平安保险集团持有邮储银行4.80%的股份，持有建设银行4.59%的股份，持有工商银行4.40%的股份，持有招商银行4.40%的股份 [12]

核心观点 - 中国银行发布《个人金融全球资产配置白皮书》，提出2026年应把握全球流动性转向与中国资产重估的双重机遇，构建“避险+成长”并重的韧性组合，核心建议是看好中国权益资产与贵金属表现 [1] 超配中国权益资产：价值重估与盈利支撑双轮驱动 - 2025年中国GDP达140.19万亿元，首次突破140万亿大关，同比增长5.0%，为资本市场构筑坚实基本面 [2] - 2026年A股将由2025年的估值修复转向由企业盈利改善支撑的扎实上涨，为“慢牛”格局筑牢根基 [2] - 中国权益资产正从“边缘配置”走向“核心标配”，因其“稳”的特性成为全球资金再平衡首选，并被赋予“国际新兴安全资产”的新定位 [2] - 国内财富结构经历深层变革，“房住不炒”、银行理财收益率滑入“2时代”，而A股股息率提升、ETF普及，推动居民储蓄系统性转向权益类资产 [2] - 港股作为连接全球资本与中国资产的桥梁，在美元降息周期中受益，恒生科技、创新药等板块估值处历史低位，叠加内地经济企稳，有望迎来价值重估的“戴维斯双击” [3] - 相较之下，美股整体估值已处历史高位，盈利增长高度集中于少数科技巨头，“K型分化”愈演愈烈，报告建议“标配”美股 [3] 超配贵金属（黄金）：四大趋势铸就穿越周期的硬通货 - 自2022年至2025年，黄金累计涨幅近150% [4] - 去美元化加速推进，2025年全球央行购金量连续第三年突破1000吨，创历史新高，95%的受访央行计划未来12个月继续增持黄金 [5] - 地缘政治风险常态化，黄金作为终极避险资产的“压舱石”作用愈发凸显 [5] - 美联储正式进入降息周期，实际利率见顶回落，抬升黄金持有吸引力，截至2026年1月21日，现货黄金报4835.07美元/盎司，单日涨幅1.51%，年内累计上涨超10%（约500美元），并历史性突破4800美元整数关口 [5] - 2025年，金价53次刷新历史高点，推动全球黄金ETF流入达890亿美元，资产管理总规模（AUM）攀升至5590亿美元，总持仓达4025吨，双双创下历史峰值 [5] 科学配置与专业护航 - 报告通过多资产配置、风险评估、马科维茨均值-方差优化模型等科学方法论，旨在构建最优风险收益比，将投资拉回理性轨道 [7] - 报告强调在全球流动性转向与中国转型深化的历史交汇点上，应以长期主义与专业方法捕获系统性回报 [7]

公司专利与技术创新 - 中国银行股份有限公司于2023年5月申请了一项名为“交易报文处理方法、装置、设备及存储介质”的专利，并于近期获得授权，授权公告号为CN116708584B [1] - 根据天眼查数据，公司目前共拥有专利信息5000条 [1] 公司基本情况 - 中国银行股份有限公司成立于1983年，总部位于北京市，是一家主要从事货币金融服务的企业 [1] - 公司注册资本为29438779.1241万人民币 [1] - 公司对外投资了16家企业 [1] 公司运营与资产 - 公司参与招投标项目5000次 [1] - 公司拥有商标信息1474条 [1] - 公司拥有行政许可255个 [1]

政策核心内容 - 中国银行宣布优化并延长服务业经营主体贷款财政贴息政策，旨在加力支持扩大内需和增加优质服务供给 [1][8] 政策实施期限 - 服务业经营主体财政贴息政策的实施期限被延长至2026年12月31日 [1][8] - 政策到期后，有关部门可能视情况研究进一步延长实施期限 [1][8] 贴息标准优化 - 自2026年起，单户可享受贴息的新发放贷款规模上限从100万元大幅提高至1000万元 [2][9] - 贴息比例和贴息期限保持不变，即贴息期限不超过1年，年贴息比例为1个百分点 [2][9] - 对于2025年3月16日至2025年12月31日期间发放的符合条件贷款，仍按原规定执行 [2][9] 政策支持范围 - 自2026年1月1日起，政策支持领域在原有餐饮住宿、健康、养老、托育、家政、文化娱乐、旅游、体育8类消费领域基础上，新增数字、绿色、零售3类消费领域 [3][10] 客户服务与查询 - 银行将通过手机短信通知客户具体贴息情况 [4][11] - 个人客户可通过手机银行“贷款-经营-经营贷贴息”路径自助查询贴息情况 [4][11] - 客户可通过银行客服热线95566、各营业网点或客户经理进行咨询 [7][14] 贴息资格与费用 - 逾期或不良贷款不能享受财政贴息，需在归还全部积欠本息且贷款状态恢复正常后方可按规定享受 [5][12] - 银行在办理贴息业务过程中不收取任何服务费用，也不会委托任何第三方机构或个人代办 [6][14] - 银行提醒客户防范诈骗，勿轻信非官方渠道的信息 [6][14]

公司专利动态 - 中国银行股份有限公司于近期取得一项名为“基于同步代码块的报文处理方法及装置、设备及存储介质”的专利，授权公告号为CN116633872B，该专利的申请日期为2023年4月 [1] 公司基本情况 - 中国银行股份有限公司成立于1983年，总部位于北京市，主营业务为货币金融服务 [1] - 公司注册资本为29438779.1241万人民币 [1] - 公司对外投资了16家企业 [1] - 公司参与招投标项目5000次 [1] 公司知识产权与资质 - 公司拥有商标信息1473条 [1] - 公司拥有专利信息5000条 [1] - 公司拥有行政许可255个 [1]

全球宏观经济展望 - 2026年全球经济预计延续弱复苏态势，增速预计为3.1%，通胀持续回落至3.7% [1] - 中国经济在积极宏观政策支持下，内需有望企稳回升，预计2026年增速在4.7%至5.0%之间 [1][4] - 美国经济预计维持潜在增速，美联储或再降息3次并扩表 [1][4] - 欧元区基本面稳健，英国经济展现韧性，货币宽松政策仍将延续 [1][6] 全球权益市场展望 - A股慢牛格局稳固并有望向长牛演进，政策红利释放、盈利修复与长期资金入市形成支撑，新质生产力相关行业为核心主线 [1][6] - 港股受益于人民币资产国际化与外部流动性宽松，价值重估行情延续 [1][6] - 非美股市整体表现预计优于美股，欧洲、日本股市温和攀升，新兴市场结构性机会凸显 [1][6] - 2025年全球股市普涨，德国DAX指数、万得全A和英国富时100指数全年分别上涨36.47%、31.89%、29.19% [52] - AI叙事主导2025年全球股市热点，A股科创100指数全年上涨54.63%，美国纳斯达克指数全年上涨20.36% [53] - 2025年中国股市慢牛格局基本形成，万得全A全年上涨27.65%，日均成交金额突破1.73万亿元 [56][57] - 2025年港股恒生指数上涨27.77%，南下资金净流入13014.55亿元，全年股权融资额合计6120.59亿港元，同比增长250.84% [61] 全球债券市场展望 - 美联储降息叠加扩表推动美债收益率中枢下移，配置价值突出 [1][7] - 中国10年期国债收益率预计在1.6%至1.9%区间震荡，资金面温和偏松但收益率下行幅度有限 [1][7] - 英国债券配置价值较高，德国债券表现相对较弱 [1][7] - 2025年中美债市呈现“美强中弱”格局，美国10年期国债收益率下行约100个基点，中国10年期国债收益率上行17.21个基点 [61] 外汇市场展望 - 外汇市场呈现美元中枢下移、非美货币分化特征 [2] - 人民币大概率双向波动，兑美元稳中有升；兑主要非美货币或微幅贬值 [2][7] - 欧元、马来西亚林吉特表现偏强，日元、英镑、澳元、印尼盾居中，加元走势偏弱 [2][7] - 2025年美元指数全年下跌9.41%，欧元、英镑、澳元、加元、日元等非美货币分别升值13.46%、7.68%、7.84%、4.56%和0.33% [70] - 2025年人民币兑美元微幅升值4.24%，CFETS人民币汇率指数全年下跌3.77% [70] 商品市场展望 - 黄金长期上涨逻辑稳固，有望再创历史新高；白银受多重属性支撑趋势向上但波动加剧 [2][5] - 铜、铝受益于AI发展与新能源需求，价格延续上行 [2][5] - 原油供过于求格局未改，或围绕成本区间震荡 [2][5] - 聚酯、工业硅受益于“反内卷”政策，价格有望修复 [2][5] - 2025年伦敦金和上海金全年分别上涨64.56%和55.77%，伦敦银和上海银分别上涨147.79%和124.62% [65][66] - 2025年LME铜、上海铜全年分别上涨42.52%和33.18%；LME铝和上海铝分别上涨17.46%和15.81% [69] - 2025年NYMEX原油、ICE布油和上海INE原油分别下跌10.79%、7.94%和10.98% [69] 大类资产配置策略 - 2026年全球大类资产配置顺序为贵金属、有色金属、权益、债券，原油与中债绝对收益率或居末端 [1][8] - 建议超配A股、港股、美债、中资美元债及黄金、白银、铜铝等资产 [2][9] - 建议标配欧股、英股、日股、欧债及多数非美货币（如日元、英镑、澳元、印尼盾） [2][9] - 建议低配美元、加元与原油 [2][9]

文章核心观点 - 中国银行业结构正发生变化，一批总部位于国家中心城市的“城市型农商行”凭借深耕本土的战略实现跨越式发展，资产规模突破万亿元，形成了有别于大型全国性银行的增长路径 [1] - 成都农商银行资产规模突破1万亿元，成为中国第五家跻身“万亿俱乐部”的农商行，其发展路径集中体现了区域性银行通过深度绑定和服务区域经济实现高速成长的模式 [1][3] - 资产规模达到万亿后，区域性农商行面临发展模式与管理能力重构的挑战，需通过多维度转型应对盈利压力、资本消耗和风险管控等核心问题，以实现可持续发展 [6][7][8] 行业结构性变化与驱动因素 - 在息差收窄、竞争加剧的行业背景下，一批扎根地方的农商行凭借对区域经济的深度理解和紧密绑定，成功实现了跨越式发展 [1] - 五家资产突破万亿的农商行（北京、上海、广州、重庆、成都）地理分布与中国最具经济活力的几大城市群（京津冀、长三角、粤港澳大湾区、成渝双城经济圈）高度重合，区域雄厚的经济基础是其成功的重要前提 [2] - 清晰的监管导向强调农村金融机构应坚守“服务本地、服务社区、服务‘三农’”的市场定位，引导金融资源聚焦本地 [2] 头部农商行的发展模式与战略 - 各家万亿农商行结合地方特色，形成了各具优势的发展模式：北京农商银行围绕首都“四个中心”功能建设；上海农商银行重点发展科创金融和养老金融；广州农商银行助力大湾区高质量发展及跨境金融创新；重庆农商行建立起覆盖全部区县的服务网络 [3] - 成都农商银行自2020年6月回归国有属性后，明确提出打造“更懂乡村振兴、更懂本地产业、更懂本地生活的银行”，并通过优化网点布局落实该理念 [3] - 区域性银行的核心优势在于决策链条短、市场反应快、对本地情况熟悉，能够第一时间响应本地客户需求 [3] 成都农商银行的经营成果与财务表现 - 成都农商银行在全辖设立营业网点500余个，为超30个乡镇提供独家金融网点服务 [3] - 该行对全市新型农业经营主体开户率已超过80%，对种粮大户授信覆盖率超72%，对高新技术企业、“专精特新”企业的服务覆盖面持续扩大 [3] - 自2019年末资产规模不足5000亿元起步，于2026年初突破1万亿元，资产规模年均增速显著高于行业平均水平 [4] - 截至2025年上半年，其不良贷款率稳定在1.02%，拨备覆盖率达441.83%，在同类银行中处于较优水平 [4] 规模跨越后的核心挑战 - 资产过万亿后，银行必须建立与万亿规模相匹配的全面风险管理体系和精细化管理能力，过去的“小银行”思维和管理方式已不适用 [6] - 区域中小银行普遍面临三重核心挑战：1) 市场利率中枢下行导致净息差持续收窄，传统盈利模式受挤压；2) 规模扩张推高风险加权资产，对资本补充提出持续要求；3) 区域经济结构调整中信用风险隐忧显现，且同质化竞争加剧经营压力 [6] - 外部环境剧变加剧转型紧迫性，包括利率市场化深化、大型银行业务下沉挤压市场空间，以及金融科技发展对银行数字化能力提出更高要求 [6] 转型路径与实践探索 - 转型路径需围绕三个关键维度展开：1) 资本补充上“内外并举”；2) 业务结构上改变依赖传统存贷的单一收入结构，发展小微、普惠、消费信贷及财富管理、供应链金融等轻资本中间业务；3) 风险管理上强化全流程管控并运用数字化手段 [7] - 成都农商银行在优化业务结构方面，精准对接地方需求，创新推出“碳汇贷”“绿宝贷”等产品，截至2025年9月末，其绿色贷款余额接近500亿元，较2021年增长超过4倍 [7] - 在应对数字化挑战方面，成都农商银行策略聚焦本土场景，强化手机银行、线上服务平台等数字化载体建设，截至2025年9月末，手机银行用户已超过400万，“蓉城乐活”平台链接本地生活，入驻110个社区 [8] 未来展望与行业格局 - 未来中国银行业的格局将是多层次、广覆盖、有差异的，万亿农商行的出现表明在服务区域经济这条赛道上，同样可以培育出有影响力的金融机构 [8] - 成功的关键在于能否真正扎根当地，形成与区域经济共生共长的良性循环 [8] - 对万亿农商行而言，资产规模突破只是新起点，需在规模扩大同时保持发展质量，在服务地方经济同时实现自身可持续发展，在全国性竞争和本地化服务之间找到最佳平衡点 [8]