公司战略与活动概述 - 活动为Buenaventura公司的投资者日 旨在介绍公司战略实施进展和支撑长期愿景的坚实财务基础 [1] - 公司将重点展示如何释放旗舰资产的全部潜力 以及在勘探和项目管道方面取得的进展 [1] - 本次演讲由公司首席执行官、首席财务官和运营副总裁主导 董事长亦参与并可供提问 [3] 活动安排与参与方式 - 演讲结束后设有问答环节 将优先回答现场参与者的问题 再回答网络直播参与者的问题 [2][3] - 现场参与者可通过席位上的二维码获取演示材料 网络直播参与者可从直播窗口的下载选项卡获取演示材料 [2] - 网络直播参与者可在线提交问题 [3]

纪要涉及的公司与行业 * 纪要涉及的公司为秘鲁矿业公司Compañía de Minas Buenaventura (NYSE: BVN) [1] * 公司业务涉及黄金、白银、铜等贵金属和基本金属的勘探、开发与生产 [4][5] 核心观点与论据 公司战略与长期愿景 * 公司制定了为期15年的长期愿景 目标是在市值方面进入全球矿业公司前50名 在黄金产量上进入前45名 在白银产量上进入前5名 在铜产量上进入前25名 [3][4] * 公司战略基于四个要素：平衡的金属产品组合（50%基本金属 50%贵金属）以捕捉机遇并规避风险 专注于四大旗舰资产 运营卓越以降低成本 以及严格的资本配置 [5][6] * 公司致力于维持至少30%的EBITDA利润率 并将杠杆率控制在不超过2倍 [5][9] 运营表现与生产指引 * 公司预计长期黄金年产量将达到200,000-220,000盎司（当前约为120,000-130,000盎司） 白银年产量达到20-22百万盎司 铜年产量达到120,000-130,000吨 [7][8] * 新项目San Gabriel将于2025年12月20日产出第一块金锭 预计2026年黄金产量为75,000-80,000盎司 2027年达到90,000-95,000盎司 随后稳定在约100,000盎司/年 [3][27][28] * El Brocal铜矿计划通过将日处理量从13,000吨提升至17,000吨 使铜年产量从约50,000吨增至70,000吨 [13][33][34] * Uchucua和Yumpac银矿综合体计划将日处理量从3,500吨提升至6,000吨 目标是使白银年产量超过20百万盎司 [13][23][39] 成本优化与财务目标 * San Gabriel项目的现金成本预计从初始的约$2,000/盎司 通过提升处理量、改变采矿方法（从top cuts转向更便宜的undercuts）以及完成矿山开拓 逐步降至$1,400-$1,500/盎司 [29][30][52] * El Brocal铜矿的现金成本目标从当前的约$6,000/吨 通过提升处理量、改变经营模式（由外包转为自营）以及利用金银副产品抵扣和砷处罚金减少 降至$5,000/吨 [34][35][53] * 公司预计2025年营收为$14-$15亿 EBITDA为$5.5-$6亿（利润率约40%） 并预测2029年EBITDA将攀升至近$7.5亿 [49][50] * 来自持股约20%的Cerro Verde矿的年股息收入预计稳定在$1.5-$1.7亿 [55] 项目管线与增长支柱 * 增长支柱包括现有矿山的有机增长（如延长矿山寿命）、项目开发（如San Gabriel、Trapiche、Coimolache硫化物项目）以及无机增长机会 [10][47][59] * 公司通过重新评估历史废石堆（因当时品位截断值较高）来延长现有矿山寿命 例如在Coimolache和La Zanja 这些废石现在具有经济价值 [11][42][66] * 重要项目进展：Trapiche项目预计2026年初获得环境许可 2027年底/2028年初获得建设许可 Coimolache硫化物项目将于2026年进入概念研究阶段 [47][48] 资本支出与现金流 * 2025年资本支出预计为$4亿 其中$3亿用于San Gabriel建设 2026年维持性资本支出将达到峰值$2.29亿 随后在2027-2029年回落至$1-$1.2亿/年 [54][55] * 公司预计从2026年开始产生正自由现金流 2026年约为$1.5亿 2027年和2028年各约为$4亿 2029年达到$5亿 到2029年底现金余额预计为$18-$20亿 [56][57] * 杠杆率已从2021年最困难时期的6倍 显著改善至2025年9月的0.45倍 [9][58] ESG实践与风险管理 * 安全方面 公司本年度实现了零致命事故 并强调"不安全就不作业"的文化 [14][15] * 社会方面 公司每年从周边社区采购约$2.4亿的服务和商品 并利用政府资金投资于当地基础设施、教育和医疗 [15][16] * 环境方面 公司100%使用可再生能源（主要来自水力发电） 地下矿的水循环利用率达到88% 并致力于逐年减少温室气体排放 [16][18] * 公司正在等待几个关键许可 包括San Gabriel的运营许可（预计未来几周内获批）和El Brocal的运营许可（预计2026年第一季度获批）以保障中期运营 [17] 其他重要内容 政治与宏观经济背景 * 针对2026年4月的秘鲁大选 公司认为当前语境与2021年完全不同 宏观经济基本面稳固 中央银行实力强劲 政治风向在地区层面呈现由左向右转变的趋势 管理层持积极态度 [18][19] 股息政策 * 公司计划恢复股息政策 支付率不低于上一年度净利润的20% 并可能超过这一比例 [60][77] 具体运营细节与挑战 * San Gabriel的尾矿管理采用干式堆存技术 成本约为$9-$10/吨 但能回收85%的水并同步进行闭矿 [64][65] * 公司目前没有对冲计划 主要原因是秘鲁税务机关对此工具的理解尚不明确 [69] * 公司与税务机关存在约$5.5亿的税务纠纷案件 目前已收回$3000-$3500万 预计最终能赢回总额的50%-60% 但过程可能长达三年 [70]

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财务数据和关键指标变化 - 第三季度铜产量为12,800吨 同比下降24% 主要因去年同期处理了El Dorcal在2024年第二季度自愿暂停期间积压的全部矿石 [5] - 第三季度白银产量为430万盎司 同比下降3% 主要因Uchuchacua和Yumpac产量下降 部分被El Dorcal和Julcani产量增加所抵消 [6] - 第三季度黄金产量为30,894盎司 同比下降21% 主要因Orcopampa和Tambomayo产量下降 符合2025年计划采矿顺序 [6] - 第三季度直接运营EBITDA为2.021亿美元 同比增长48% 去年同期为1.365亿美元 [6] - 第三季度净利润为1.671亿美元 去年同期为2.369亿美元 其中包含出售Chaupilón获得的1.573亿美元 [6] - 季度末现金头寸为4.86亿美元 总债务为7.11亿美元 杠杆率为0.41倍 [7] - 公司董事会批准每股ADS股息支付0.1446美元 [7] - 第三季度现金头寸减少 主要受投资活动和融资活动净现金流出驱动 融资活动中赎回了剩余1.49亿美元的2026年票据 [9] 各条业务线数据和关键指标变化 - 铜CAS下降 主要因El Brocal副产品的积极贡献 [8] - 白银CAS上升 主要因Uchuchacua尾矿销售相关的更高商业扣减以及Yumpac矿石品位下降 [8] - 黄金CAS下降 主要因销售量增加 [8] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 重点项目San Gabriel第三季度资本支出为9,200万美元 用于完成选矿厂建设以实现2025年第四季度商业生产 [7] - San Gabriel总体进度达96% 施工完成95% [7] - Coimolache获得新的运营许可 允许在新水平的浸出平台和相邻地表区域放置新鲜矿石 使矿山和浸出场都能实现满负荷生产 [7] - 努力在优先考虑成本效率的同时提高吞吐量 [11] - 附属公司表现稳健 Coimolache的新运营许可将实现满负荷生产 预计明年黄金产量超过8,000盎司 带来更高现金流 [11] - 强劲的现金流生成和稳健的资产负债表使公司能够向股东返还价值并恢复股息政策 [11] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - San Gabriel项目按计划在2025年第四季度生产第一块金锭 [12] - 新的输电线特许权将允许在未来几周内完成调试 [12] - 对获得San Gabriel所有最终许可充满信心 [15] - 预计San Gabriel将在明年第一季度或第二季度达到盈亏平衡 即使未满负荷运行 明年第二季度前也将超过盈亏平衡点 [25] 其他重要信息 - San Gabriel总资本支出已达6.81亿美元 [9] - 能源和矿业部授予San Gabriel输电线特许权 矿山开发已完成 采矿准备工作正在进行中 [10] - 调试计划正在实施 C1和C2调试已完成 主要设备机械工作均已完成 [10] - 过滤尾矿厂总体进度达96% [11] - San Gabriel电力线路建设已完成 与其他用户的安排已完成 当局的许可已完成 电力将于周日接入 [21] - 调试过程预计需要约两个月 包括稳定电力、给磨机喂料、填充工厂、开始破碎和研磨、添加矿石以开始黄金生产 预计12月中旬完成 [21] - 明年黄金产量指导在70,000至90,000盎司之间 公司将努力达到该范围的上限 [23] 问答环节所有的提问和回答 问题: San Gabriel项目待决事项、许可获取信心、生产序列和盈亏平衡时间 [14] - 管理层正在协调San Gabriel的最终许可 对获得所有许可充满信心 预计今年将生产两块金锭 [15] - 所有许可都已对齐 以便在年底前生产第一块金锭 关键在于当局上山时间 预计不会有问题 [17] - 电力将于周日接入 然后需要测试C3和C4 预计需要两个月完成 [17] - 今年将只是年底的初始金锭生产 明年1月开始运营爬坡 需注意尾矿坝的过滤、干燥和压实过程 由于尾矿库呈V形山谷 需要从底部开始 随着压实和海拔提升 将扩展并获得更多可用区域 因此明年黄金产量将在70,000至90,000盎司之间 [23] - 由于开始时品位较高 预计很快达到盈亏平衡 可能在明年第一季度或第二季度 即使未满负荷运行 明年第二季度前也将超过盈亏平衡点 [25] 问题: 电力接入和调试时间表的确认 [21] - 电力线路建设已完成 与其他用户的安排已完成 当局的许可已完成 电力将于周日接入 然后开始调试过程 [21] - 调试过程预计需要约两个月 因为需要先稳定电力 然后开始给磨机喂料 填充整个工厂的水 一旦开始破碎和研磨 将填充所有回路直至尾矿储存设施 开始添加矿石以开始黄金生产 预计12月中旬完成 [21]

业绩总结 - 2025年第三季度EBITDA为1.365亿美元，同比增长48%[4] - 2025年第三季度净收入为1.671亿美元，同比下降29%[5] - 2025年第三季度自由现金流为-1,740万美元，主要受到资本支出和税收的影响[15] 财务状况 - 现金持有量为4.86亿美元，债务为7.11亿美元，杠杆比率为2.17倍[5] - 2025年第三季度资本支出为9200万美元，累计资本支出为6.81亿美元[17] 项目进展 - San Gabriel项目整体进度达到96%，建设完成率为95%[6] - San Gabriel项目预计在2025年第四季度实现首个金条的生产[25] - Coimolache矿获得全容量运营的许可证，预计将提高未来几季度的现金流[24] 市场数据 - 2025年第三季度铜、银和金的价格分别为6,083美元/吨、18.34美元/盎司和1,826美元/盎司[8][10][11] 股东回报 - Buenaventura董事会批准每股/ADS派息0.1446美元[6]

公司业绩发布 - 公司为秘鲁最大公开上市贵金属矿业公司Compañia de Minas Buenaventura SAA [1] - 公司宣布了2025年第三季度以及截至2025年9月30日的九个月期间的业绩 [1] - 所有财务数据均根据国际财务报告准则编制 以非美国通用会计准则为基础 并以美元列报 [1]

财报发布日期与预期 - 公司计划于2025年10月30日美股市场收盘后公布2025年第三季度财报 [1][5] - 第三季度总销售额的Zacks共识预期为3.63亿美元，较去年同期增长9.7% [1][5] - 第三季度每股收益的共识预期为0.41美元，在过去60天内上调了17.1%，较去年同期增长41.4% [1] 历史盈利表现与模型预测 - 在过去四个季度中，公司盈利三次超出市场共识预期，一次未达预期，平均盈利惊喜为14.63% [2][3] - 根据Zacks模型预测，公司此次财报可能不会超出盈利预期，因其盈利ESP为0.00%，尽管其Zacks排名为1（强力买入） [3][6] 第三季度生产与销售表现 - 直接运营的黄金产量为30,894盎司，同比下降15%；包括Coimolache在内的总黄金产量为34,950盎司，同比下降12% [8] - 第三季度黄金销售量为32,438盎司，同比下降16% [8] - 直接运营的白银产量约为428万盎司，同比增长1%；白银销售量增长6%，达到412万盎司 [9] - 铅销售量增长3%至4,586公吨；锌销售量基本持平；铜销售量为14,223公吨，同比下降9% [9] 第三季度价格环境与业绩驱动因素 - 平均实现黄金价格同比飙升43%，至每盎司3,594美元 [10] - 平均白银价格同比上涨36%，至每盎司40.81美元；铜价同比上涨6%；铅价和锌价分别下降9%和2% [10] - 黄金、白银和铜价的大幅上涨，以及白银和铅销售量的增加，预计足以抵消黄金和铜销售量下降的影响 [11] 股价表现与行业对比 - 公司股价今年以来已上涨86.7%，而同行业增长率为104.8% [12] 同行业其他公司预期 - Agnico Eagle Mines Limited计划于10月29日公布财报，其盈利ESP为+11.44%，Zacks排名为2，第三季度每股收益预期为1.76美元，同比增长54.4% [14] - Pan American Silver Corp计划于11月12日公布财报，其盈利ESP为+2.21%，Zacks排名为3，第三季度每股收益预期为0.51美元，同比增长59% [15] - CSW Industrials, Inc计划于10月30日公布财报，其盈利ESP为+1.10%，Zacks排名为3，第二财季每股收益预期为2.73美元，同比增长20.8% [16]

公司2025年第三季度生产业绩 - 公司公布2025年第三季度及前九个月的生产和销售数据 [1] - 第三季度直接运营黄金产量为30,894盎司，前九个月累计产量为86,155盎司 [2] - 包含联营公司在内的第三季度黄金总产量为34,950盎司，前九个月累计产量为96,896盎司 [2] - 第三季度直接运营白银产量为4,278,658盎司，前九个月累计产量为11,520,791盎司 [2] - 包含联营公司在内的第三季度白银总产量为4,068,860盎司，前九个月累计产量为11,059,102盎司 [2] - 第三季度直接运营铅产量为4,874吨，前九个月累计产量为13,121吨 [3] - 第三季度直接运营锌产量为6,989吨，前九个月累计产量为20,538吨 [3] - 第三季度直接运营铜产量为12,770吨，前九个月累计产量为38,162吨 [3] 公司2025年第三季度销售业绩 - 第三季度直接运营黄金销量为28,038盎司，前九个月累计销量为78,661盎司 [4] - 包含联营公司在内的第三季度黄金总销量为32,438盎司，前九个月累计销量为90,752盎司 [4] - 第三季度直接运营白银销量为4,121,632盎司，前九个月累计销量为11,110,268盎司 [6] - 包含联营公司在内的第三季度白银总销量为3,948,473盎司，前九个月累计销量为10,743,889盎司 [6] - 第三季度铅销量为4,586吨，前九个月累计销量为12,341吨 [6] - 第三季度锌销量为5,973吨，前九个月累计销量为17,266吨 [6] - 第三季度铜销量为14,223吨，前九个月累计销量为42,481吨 [6] 公司2025年第三季度平均实现价格 - 第三季度黄金平均实现价格为每盎司3,594美元，前九个月平均为3,287美元 [9] - 第三季度白银平均实现价格为每盎司40.81美元，前九个月平均为36.08美元 [9] - 第三季度铅平均实现价格为每吨1,903美元，前九个月平均为1,892美元 [9] - 第三季度锌平均实现价格为每吨2,811美元，前九个月平均为2,710美元 [9] - 第三季度铜平均实现价格为每吨9,989美元，前九个月平均为9,632美元 [9] 各矿山运营情况 - Tambomayo金矿因早于预期获得运营许可，于2025年9月初开始满负荷生产，第三季度金银产量超预期，2025年黄金产量指引因此上调 [15] - Orcopampa金矿第三季度金银产量符合预期，但2025年黄金产量指引被修订，因第四季度计划加工矿石量高于初始计划 [11] - Coimolache金矿高品位氧化矿加工已成功开始，但部分高品位矿石从2025年生产计划调整至2026年加工，2025年将生产更高产量的铅和锌，白银、铅、锌产量指引相应更新，黄金指引不变 [15] - Julcani金矿正逐步转向开采富含金银的矿带，第三季度金银产量超预期，2025年黄金和铅产量指引不变，白银指引被修订 [15] - Uchucchacua银矿第三季度产量符合修订后的采矿计划，采矿活动聚焦于多金属采场以支持水泵和辅助工作，预计2026年可进入高品位银矿区，2025年白银和铅产量指引更新，锌指引不变 [15] - Yumpag银矿因采矿品位较高，第三季度白银产量超预期，这得益于上向水平分层充填采矿法的持续应用，2025年产量指引相应更新 [15] - El Brocal金银矿第三季度金银产量超预期，公司短期策略优先处理高品位贵金属库存，导致铜产量略有下降，2025年产量指引相应更新 [15] 公司业务与资产 - 公司是秘鲁最大的公开交易贵金属矿业公司，从事金银及其他基本金属的勘探、采矿、加工和贸易 [16] - 公司拥有秘鲁塞罗贝尔德铜业公司19.58%的股份，该公司是重要的秘鲁铜生产商 [17] - 公司通过Buenaventura Trading从Freeport购买塞罗贝尔德生产的铜精矿，并在现货市场销售 [9] 公司近期活动 - 公司将于2025年11月18日在纽约举办分析师与投资者日 [20][22]

文章核心观点 - 白银价格在2024年大幅上涨超过70%，现货价格达到每盎司51.70美元的历史新高，主要受经济不确定性和工业需求增长推动 [1] - 中美贸易紧张局势升级和美联储降息预期促使投资者将白银作为地缘政治紧张和经济不确定性的对冲工具 [3][4] - 白银在清洁能源、太阳能、电子和电动汽车等快速增长的行业中具有不可或缺的作用，其强劲的工业需求与紧张的全球供应共同支撑价格势头 [5] - 建议关注四家白银矿业公司：Buenaventura Mining Company (BVN)、Fresnillo plc (FNLPF)、Pan American Silver (PAAS) 和 First Majestic Silver (AG)，以获取白银价格上涨带来的投资机会 [2][11] 白银市场驱动因素 - 美国总统特朗普宣布对中国商品征收100%的关税，以回应中国更严格的稀土出口规则，这引发了对供应链中断和全球经济增长放缓的担忧 [3] - 市场预期美联储将在10月和12月进一步降息，较低的借贷成本倾向于削弱美元，使得无息资产白银对投资者更具吸引力 [4] - 白银因其优越的导电和导热性能，在清洁能源等快速增长的工业领域需求旺盛，而全球供应仍然紧张 [5] 重点公司分析：Buenaventura Mining Company (BVN) - 公司是秘领先的贵金属公司，业务涵盖金、银及其他贱金属的勘探、开发、开采和销售，旗下拥有Orcopampa、Uchucchacua、Julcani、Tambomayo和La Zanja等100%控股的关键矿山 [6] - 公司持有El Brocal超过60%的股份和Coimolache 40%的股份，扩大了其白银和贱金属的业务版图 [6] - 公司持有主要铜生产商Sociedad Minera Cerro Verde 19.58%的股份，该合资项目提供了业务多元化及铜市场的潜在上行机会 [7] - Zacks共识预期显示，公司2025年销售额和每股收益（EPS）预计将分别同比增长25.7%和12.5%；2026年销售额和EPS预计将较2025年水平再增长17%和29% [8] 重点公司分析：Fresnillo plc (FNLPF) - 公司是全球领先的白银生产商之一，也是墨西哥主要的黄金生产商，在墨西哥运营着八个活跃矿山，包括Fresnillo、Saucito、Juanicipio等知名矿区 [9] - 公司在墨西哥、秘鲁和智利拥有额外的勘探权，并正在开发四个高级勘探项目，为未来增长提供了强大的渠道 [9] - 公司正积极改进冶金工艺和地下采矿作业，并评估现有棕地项目，以在2026-2030年间提高生产效率和降低成本 [10] - Zacks共识预期显示，公司2025年销售额和每股收益（EPS）预计将分别同比大幅增长50.3%和352.8%；2026年销售额和EPS预计将较2025年水平再增长12%和21% [12] 重点公司分析：Pan American Silver (PAAS) - 公司是主要的白银和黄金生产商，业务遍及加拿大、墨西哥、秘鲁、巴西、玻利维亚、智利和阿根廷，共运营12个活跃矿山 [13] - 公司通过收购MAG Silver显著增加了其高质量白银储量，MAG Silver持有Juanicipio项目44%的股份，该项目被认为是全球最大、品位最高、成本最低的原生银矿之一 [14] - 此次收购不仅提升了公司的生产潜力，还降低了运营成本，增强了现金流，为增长提供了更强大的财务平台 [14] - Zacks共识预期显示，公司2025年销售额和每股收益（EPS）预计将分别同比增长21.5%和153%；2026年销售额和EPS预计将较2025年水平再增长11.6%和29% [15] 重点公司分析：First Majestic Silver (AG) - 公司专注于墨西哥和美国的白银与黄金生产，在墨西哥运营四个主要地下矿山：Cerro Los Gatos、Santa Elena、San Dimas和La Encantada [16] - 公司今年早些时候收购了Gatos Silver，获得了高质量、长寿命、高品位的Cerro Los Gatos银矿70%的权益 [17] - 此次收购有望通过节约成本和提高供应链效率产生协同效应，巩固公司作为领先中型白银生产商的地位 [17] - Zacks共识预期显示，公司2025年销售额和每股收益（EPS）预计将分别同比大幅增长91.1%和228.5%；过去30天内，其2025年和2026年的EPS预期分别上调了8美分和6美分 [18]

白银价格表现 - 白银价格近期强劲上涨，现货价格突破多年高点，进入每盎司40美元高位区间，2025年10月期货交易价格接近每盎司48.01美元，近月连续合约价格徘徊在每盎司47.73美元左右 [1] - 白银在2025年10月8日创下每盎司49.57美元的历史新高，收盘于每盎司49.39美元，较9月28日的约46.07美元上涨3.32美元，涨幅达7.2% [2] - 白银在2025年的表现超越黄金，凸显其受益于避险资金流和与绿色转型相关的全球制造业趋势 [4] 价格上涨驱动因素 - 价格上涨由持续的宏观经济不确定性、通胀担忧加剧以及对美联储即将放松货币政策的预期增长所驱动 [1] - 对美联储降息的猜测鼓励投资者转向白银等非生息资产，而来自清洁能源、太阳能电池板、电子产品和电动汽车制造的工业需求提供了强劲的次要推动力 [3] - 主要贸易中心的实物供应持续紧张，交付至美国COMEX仓库的数量增加，表明投资者需求持续 [3] 相关受益公司 - Compania de Minas Buenaventura SAA (BVN) 是秘鲁的银矿勘探和开采商，当前年度预期盈利增长率为4.4%，过去60天其当前年度盈利的共识预期已改善16.1% [6] - Coeur Mining, Inc. (CDE) 是在加拿大、墨西哥和美国运营的金银生产商，当前年度预期盈利增长率为361.1%，过去60天其盈利共识预期已改善6.4% [7] - Fresnillo plc (FNLPF) 是勘探白银、黄金、铅和锌精矿的矿商，当前年度预期盈利增长率为352.8%，过去60天其盈利共识预期已改善13.2% [8] 行业前景与总结 - 白银兼具贵金属和工业金属的双重角色，其涨势反映了避险吸引力和制造业实力 [9] - 白银已攀升至每盎司49美元以上，在避险和工业需求方面表现优于黄金，美联储降息希望和供应紧张推动投资者对白银及相关股票的兴趣 [10] - 尽管存在短期回调风险，但在供应紧张和全球需求持续的推动下，白银仍是华尔街今年的杰出大宗商品之一 [11]