报告公司投资评级 - 报告给予公司"推荐"评级 [1] 报告的核心观点 - 2024年为公司高端化产品大年,腾势N9、仰望U7、方程豹8等重点车型将于下半年集中上市,预计销量和盈利将双重向上 [1] - 公司加大海外市场投入,布局巴西、乌兹别克、匈牙利、土耳其、印尼等工厂,同时加速出口,预计公司出海在欧洲、东南亚、澳新等地将迎来快速发展,并有望提振盈利 [1] - 预计2024-2026年公司营收和归母净利润将保持快速增长,分别达到8,336.0/10,003.3/11,943.9亿元和398.1/511.8/643.9亿元 [1] 营收总结 - 2024Q2公司营收1,761.8亿元,同比增长25.9%,环比增长41.0% [1] - 销量98.7万辆,同比增长40.9%,环比增长57.6% [1] - 单车ASP下降主要受荣耀版官降和高端、出口车型销量占比下降的影响 [1] 利润总结 - 2024Q2公司归母净利90.6亿元,同比增长32.8%,环比增长98.3% [1] - 整体毛利率18.7%,同比持平,环比下降3.2个百分点,主要受产品结构和荣耀版影响 [1] - 单车净利0.86万元,同比下降2.0%,环比上升0.19万元,主要受单车期间费用下降的影响 [1] 费用总结 - 2024Q2公司销售、管理、研发、财务费用率分别为4.3%、2.2%、5.1%、0.1%,合计11.8%,同比上升0.3个百分点,环比下降5.0个百分点 [1] - 费用率下降主要是由于高端车型占比环比一季度减少(高端车直营,对应各项费用率较高) [1]

报告公司投资评级 - 报告建议"买进"公司股票 [2] 报告的核心观点 - 公司上半年业绩较快增长,汽车业务毛利率改善 [5][6] - 公司1-7月销量增速行业领先,插电混动销量持续创新高 [7][8] - 预计公司未来3年净利润和每股收益将保持较快增长,估值水平较低 [9][10] 公司投资亮点 - 公司在20万以下市场具备强大的市场竞争力,通过新一代电混技术和积极的定价策略,能够更多地抢占燃油车市场份额 [4] - 公司高端品牌销量有望提升,全球化进程加速,出口有望继续翻倍增长 [4]

报告评级 - 报告维持"买入"评级 [4] 报告核心观点 1. 公司业绩整体符合预期。毛利波动的原因在于降价和销量结构变化:公司Q1更换荣耀版,官降体现在Q2;公司销量结构发生变化,5-10万元区间车型销量占比提升至31.3%,环比+11.1pct,高毛利的DM5.0产品受制于上市时间和产能爬坡,尚未充分体现在Q2 [3] 2. 展望Q3:1)销量将维持强势,预计Q3总销量有望达110万辆;2)毛利率将修复,DM-i 5.0引领车型结构向上,带来技术溢价,销量规模向上,单车折摊将继续下行;3)费用率继续改善 [3] 3. 关注公司技术&新车周期+整车出海两大边际机会:1)技术&新车周期,DM-i 5.0节油、低价的技术理念与消费市场高度适配,新车频出下龙头地位仍稳固;高端化,腾势Z9/N9等新车陆续上市;2)出海是公司长期最大阿尔法,预计海外毛利率30%+,单车净利远高于国内,是公司盈利向上的关键 [3] 财务数据总结 1. 2024Q2营收1761.8亿元,同/环比+25.9%/+41%;其中汽车及电池业务营收1340.8亿元,同/环比+21.7%/+51.6% [2] 2. 2024Q2毛利率18.7%,同/环比0pct/-3.2pct;其中汽车业务毛利率22.4%,同/环比+0.8pct/-5.7pct [2] 3. 2024Q2归母净利90.6亿元,同/环比+32.8%/+98.4%,净利率5.1% [2] 4. 预测2024-2026年归母净利355.3/440.6/530.9亿元,对应18.1/14.6/12.1倍PE [4]

报告公司投资评级 报告给予公司"买入"评级。[14] 报告的核心观点 1. 公司整体业绩符合预期。Q2毛利率波动主要是由于产品结构变化和价格调整。[3] 2. 展望Q3，公司销量有望达到110万辆，毛利率将修复，费用率继续改善。[3] 3. 公司技术创新和新车型周期、海外市场拓展是未来两大关键机会。[3] 4. 新技术周期、产能利用率提升、海外市场占比提升将推动公司单车盈利持续上行。[4] 公司经营情况总结 1. Q2营收1761.8亿元，同比增长25.9%,环比增长41%。其中汽车及电池业务营收1340.8亿元,同比增长21.7%,环比增长51.6%。[2] 2. Q2毛利率18.7%,同比持平,环比下降3.2个百分点。汽车业务毛利率22.4%,同比增加0.8个百分点,环比下降5.7个百分点。[2] 3. Q2归母净利90.6亿元,同比增长32.8%,环比增长98.4%。剔除电池业务,Q2单车净利0.86万元,同比下降1.6%,环比增长29.1%。[2] 4. 费用方面,Q2销售/管理/研发费用率分别为4.3%/2.2%/6.1%,环比均有所下降。[2]

投资评级 - 公司维持"买入-A"评级,6个月目标价274元 [10] 报告核心观点 - 2024Q2公司实现归母净利润90.6亿元、同比+32.8%、环比+98.4% [2] - 2024H1实现归母净利润136.3亿元、同比+24.4% [2] - 销量增长驱动收入稳定增长,销售结构变化下ASP和毛利率略有下滑 [3][4] - 规模效应摊薄折旧摊销与费用,单车净利环比增长 [5][6] - 预计公司2024-2026年归母净利润分别为398.8、544.5、608.1亿元 [20] 销量和价格 - 2024Q2公司乘用车销售98万辆,同比+40%、环比+57% [3] - 2024Q2单车ASP为13.65万元,同比/环比分别-2.1/-0.5万元,主要来自销售结构的变化 [3] 毛利率 - 2024Q2公司汽车业务毛利率22.42%、同比+0.8pct、环比-5.7pct,主要系原材料价格上涨和销售结构变化 [4] 费用 - 2024Q2销售费用75.1亿元、同比+21.4%、环比+10.4%,主要系广告展览费和折旧及摊销增加 [5] - 2024Q2管理费用39.3亿元、同比+13.7%、环比+4.2%,主要系员工薪酬增加 [5] - 2024Q2研发费用90.1亿元、环比-15.1% [5] 未来展望 - 量利齐升:销量基本盘有望再上台阶,单车盈利有望提升 [7] - 高端化持续突破:新车型有望拉动销售结构持续升级 [8] - 出海脚步持续加快:产品加速导入,本地化生产推进,渠道网络扩张 [9]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [2] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司2024年半年报营收3011.27亿元，同比+15.76%；归母净利润136.31亿元，同比+24.44%；单Q2营收1761.82亿元，同比+25.89%，环比+41.01% [3] - 鉴于DM5.0技术密集上车、海外市场持续布局、高端品牌全力发展，上调2024 - 2026年业绩预测，预计归母净利为358.9(+34.0)/462.7(+72.2)/564.5(+104.0)亿元，当前股价对应PE为19.2/14.9/12.2倍，看好长期发展，维持“买入”评级 [3] 根据相关目录分别进行总结 公司经营业绩 - 2024年半年报实现营收3011.27亿元，同比+15.76%；归母净利润136.31亿元，同比+24.44%；单Q2实现营收1761.82亿元，同比+25.89%，环比+41.01% [3] - 预计2024 - 2026年归母净利为358.9(+34.0)/462.7(+72.2)/564.5(+104.0)亿元，当前股价对应PE为19.2/14.9/12.2倍 [3] 公司销量与利润情况 - 2024Q2新能源乘用车总销量98.3万辆，同环比+40.3%/57.4%，受荣耀版车型上市及海外业务放量推动 [4] - Q2秦PLUS、宋系列、驱逐舰05销量同环比分别+16.4%/93.0%、+89.2%/47.1%、+278.6%/149.6%，秦L、海豹06等新车型6月贡献增量 [4] - Q2海外乘用车销量达10.6万辆，同环比+196.6%/7.8% [4] - Q2毛利率环比-3.19pct，单车净利润（剔除比亚迪电子）环比+0.2万元至0.9万元 [4] 公司未来发展优势 - 秦L、宋L等新车型搭载DM5.0技术，凭借燃油经济性优势抢占市场份额，主品牌盈利持续高增 [4] - 在海外市场推进“产品直接出口+本土化建厂”，进入全球88个国家和地区，推进泰国、乌兹别克斯坦等海外产能建设 [4] - 加速推动高端品牌发展，方程豹打造“2+X”产品矩阵、腾势发布Z9等车型，渠道引入经销模式 [4] - 以整车智能为核心，结合易三方、易四方、云辇等技术，豹8搭载华为乾崑ADS 3.0提升高端品牌智能化能力 [4] 公司财务指标预测 |指标|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|424,061|602,315|740,105|837,748|922,444| |YOY(%)|96.2|42.0|22.9|13.2|10.1| |归母净利润(百万元)|16,622|30,041|35,894|46,266|56,447| |YOY(%)|445.9|80.7|19.5|28.9|22.0| |毛利率(%)|17.0|20.2|19.8|20.3|20.5| |净利率(%)|3.9|5.0|4.8|5.5|6.1| |ROE(%)|14.6|20.8|23.2|22.6|21.4| |EPS(摊薄/元)|5.71|10.33|12.34|15.90|19.40| |P/E(倍)|41.5|22.9|19.2|14.9|12.2| |P/B(倍)|6.2|5.0|4.2|3.3|2.6| [5]

报告公司投资评级 - 投资评级为买入（维持），当前价格 236.85 元 [4] 报告的核心观点 - 比亚迪作为全球新能源龙头加速成长，DM - i5.0 技术赋能新产品，出口和高端化有望打开营收和利润空间，中长期盈利水平有望提升，维持“买入”评级 [6] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 2024 年 8 月 28 日，比亚迪发布 2024 年半年度报告，上半年实现收入 3011.3 亿元，同比增长 15.8%，归母净利润 136.3 亿元，同比增长 24.4%；二季度收入 1761.8 亿元，同比增长 25.9%，归母净利润 90.6 亿元，同比增长 32.8% [6] 销量带动收入增长，受新车型热销影响 ASP 略有下滑 - 2024Q2 比亚迪乘用车销量 98.3 万辆，同比增长 40.3%，环比增长 57.4%；纯电车型销量 42.6 万辆，同比增长 21.0%，环比增长 42.0%；插混车型销量 55.7 万辆，同比增长 59.9%，环比增长 71.7% [2][6] - 2024Q2 扣除比亚迪电子实现营业收入 1340.8 亿元，同比增长 21.7%，环比增长 51.6%；单车收入 13.6 万元，同比下滑 2.1 万元，环比下降 0.5 万元，系新车型集中在中低价格带导致 [2][6] 规模化带动费用率持续改善，单车盈利水平大幅提升 - 2024Q2 扣除比亚迪电子，归母净利润 84.7 亿元，同比增长 38.1%，环比增长 103.1%；单车净利润 0.86 万元，同比下降 0.02 万元，环比增长 0.29 万元 [6] - 二季度费用率明显摊薄，销售费用/管理费用/研发费用/财务费用分别为 4.2%/2.2%/5.1%/0.2%，同比分别 - 0.2/-0.2/-0.3/+0.9pct，环比分别 - 1.3/-0.8/-3.4/+0.3pct [6] - 二季度经营性现金流净额为 39.5 亿元，同比下滑 94.1%，环比下降 61.4%，为 2021Q1 以来最低，主要系库存商品增多导致 [6] DM5.0 赋能车型产品力，进一步夯实比亚迪龙头优势 - 2024 年 5 月公司发布第五代 DM 技术，达成亏电油耗百公里 2.9L、2100km 综合续航等记录，提高新车型产品力 [6] - DM5.0 首搭车型秦 L、海豹 06 DM - i 上市即热销，6 月分别实现销量 2.0 万辆和 1.4 万辆；秦 L 相较同系列荣耀款车型定价提升 1.4 - 2.0 万元，7 月宋 PLUS 和宋 L Dmi 上市，定价相较荣耀版提升 0.6 万元 [6] - 搭载 DM5.0 技术车型持续推出，公司 ASP 有望提高，带动盈利能力向上 [6] 投资建议 - 预计公司 2024 - 2026 年营收分别为 8130.6/9529.8/11626.4 亿元，同比增速分别为 35.0%/17.2%/22.0%，归母净利润分别为 389.4/505.8/633.1 亿元，同比增速分别为 29.63%/29.90%/25.17%，EPS 分别为 13.39/17.39/21.76 元/股，3 年 CAGR 为 28.23% [6] 财务数据和估值 |项目|2022|2023|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|424061|602315|813062|952984|1162640| |增长率（%）|96.20%|42.04%|34.99%|17.21%|22.00%| |EBITDA（百万元）|39245|77953|70194|87006|103740| |归母净利润（百万元）|16622|30041|38941|50584|63314| |增长率（%）|445.86%|80.72%|29.63%|29.90%|25.17%| |EPS（元/股）|5.71|10.33|13.39|17.39|21.76| |市盈率（P/E）|41.5|22.9|17.7|13.6|10.9| |市净率（P/B）|6.2|5.0|4.0|3.2|2.5| |EV/EBITDA|19.0|7.4|10.1|7.7|5.8| [7]

报告公司投资评级 - 公司维持"买入"评级 [5] 报告的核心观点 - 2024Q2 业绩符合预期,主力车型热销 [1][2] - 2024Q2 毛利率同比微降,销售/管理/研发费用率同比改善 [3] - 国内基本盘强势,全球化稳步推进,看好公司中长期量价齐升 [4] - 预计公司2024-2026年归母净利润分别为377/471/577亿元,对应PE分别为18/15/12倍 [5] 报告内容总结 财务数据 - 2024H1公司实现收入约3011.27亿元,同比增长15.76%,归母净利润136.31亿元,同比增长24.44% [1] - 2024Q2单季度实现收入1761.8亿元,同/环比分别+26%/+41%,归母净利润90.6亿元,同/环比分别+33%/+98% [2] - 2024Q2销售98.7万辆,同/环比分别为+40%/+58%,单车净利润0.86万元,同/环比分别-1.51%/+28.9% [2] - 预计公司2024-2026年归母净利润分别为377/471/577亿元,对应PE分别为18/15/12倍 [5] 经营情况 - 国内市场以旧换新政策逐步发力,公司混动/纯电平台同步迭代,技术标签深入人心,后续新车上市后市占率有望维持高位 [4] - 海外市场公司成本优势明显,车型竞争力强,东盟、南美、欧洲的渠道同步推进,已进入77个国家和地区 [4] - 公司短期有望加强海外市场的车型导入,中长期海外工厂陆续落地,对标海外合资车企,盈利中枢有望持续提升 [4]

报告投资评级 - 报告给予"买入"评级 [3] 报告核心观点 - 公司2024年上半年营收3011亿元,同增16%;归母净利136亿元,同增24%;扣非净利123亿元,同增27%;毛利率20%,同增2个百分点;净利率4.7%,同增0.3个百分点 [5] - 2024年上半年销量161万辆,同增28%;市占率35%,较2023年提升3个百分点;累计出口20万辆,同增174% [6] - 规模效应推动2024年二季度单车盈利环比提升,预计下半年单车盈利可维持稳中有升,全年单车盈利有望达0.85-0.9万元 [7] - 预计2024-2026年归母净利润分别为381/461/555亿元,同比增长27%/21%/20%,对应PE分别为17/14/12倍 [9] 财务数据总结 - 2024年营业总收入7184亿元,同比增长19.28%;归母净利润380亿元,同比增长26.69% [3] - 2024年末流动资产3750亿元,较2023年末增长24.1%;非流动资产4324亿元,较2023年末增长14.6% [18] - 2024年末负债总额6177亿元,较2023年末增长16.8%;归属母公司股东权益1763亿元,较2023年末增长27.1% [18] - 2024年EBIT434.5亿元,EBITDA827.7亿元 [18] - 2024年毛利率19.97%,归母净利率5.30% [18] - 2024年每股收益13.07元,市盈率16.8倍,市净率3.63倍 [3][19]

文章核心观点 比亚迪因国内外市场对电动汽车的持续强劲需求，2024年上半年净利润增长24.4%，但面临国内价格战和海外关税等挑战 [1][2] 公司业绩 - 2024年1 - 6月公司净利润19.1亿美元，高于去年同期的15.4亿美元，同比增长24.4% [1][2] - 同期公司销售额423亿美元，同比增长15.8% [2] 行业环境 - 中国是全球最大汽车市场，北京目标到2035年汽车销售以电动和混合动力车型为主 [2][3] - 7月电动和混合动力汽车占国内总销量超一半，首次突破该门槛 [3] - 政府补贴曾推动销售，政策于2022年末逐步取消，市场趋于成熟 [3] - 国内电动汽车企业陷入激烈价格战，影响盈利能力 [4] 海外挑战 - 比亚迪等中国电动汽车巨头加速海外扩张，引发西方国家担忧 [5] - 欧盟指控中国汽车补贴使中国企业在海外市场获得不公平优势，本月初公布草案拟对中国电动汽车加征最高36.3%关税 [6] - 美国5月表示将大幅提高中国电动汽车关税至100% [6] - 加拿大周一宣布对中国电动汽车征收100%关税 [7] 公司应对 - 比亚迪称“有效应对了行业竞争加剧带来的挑战” [4] - 比亚迪计划在匈牙利和土耳其开设工厂，加大全球化努力 [7] 公司发展历程 - 比亚迪最初专注于电池设计和生产，2003年涉足汽车行业 [7]