股份数据 - 2026年3月25日已发行股份（不包括库存股份）数目为9,978,705,841[3] - 公司可根据购回授权购回股份总数为935,986,800[10] 股份购回 - 2026年3月23 - 26日多次购回股份，如23日购回25,895,500股，占比0.26%，每股31.2043港元[4] - 26日购回15,376,500股，付出总额525,185,895.15港元[10] 其他信息 - 购回授权决议2025年5月7日获通过[10] - 股份购回后相关操作暂停期截至2026年4月25日[10]

评级与目标价 - 星展银行维持中国宏桥“买入”评级，并将12个月目标价从29港元大幅上调至45港元 [2][6] - 上调目标价基于对公司强劲盈利能力、稳健资产负债表及高股息收益率的乐观预期 [2][6] 行业地位与产能 - 公司是全球铝业龙头，其铝产能分别占中国与全球的14%、8% [2][6] - 公司构建了从几内亚铝土矿、印尼氧化铝到国内电解铝的完整一体化产业链 [2][6] 成本与产业链优势 - 公司凭借一体化产业链，成本较同行低约2000元/吨 [2][6] - 公司已将部分产能迁至云南，依托水电降低生产成本并满足清洁能源要求 [2][6] - 即便几内亚拟收紧铝土矿开采权政策，公司凭借与当地政府的良好合作可保障原料供应 [2][6] - 公司铝土矿库存可覆盖8-12个月生产 [2][6] 价格与盈利展望 - 管理层预计2026年铝价均价达2.3万元/吨，同比上涨11% [3][7] - 管理层预计2026年氧化铝价格为2.7-2.8万元/吨，同比回落19% [3][7] - 星展认为，铝价走强叠加原料成本稳定、铝加工项目投产，将推动公司2026财年净利润显著增长 [3][7] 财务与资本结构 - 公司手持现金510亿元，同比增长14.3% [3][7] - 公司资产负债率同比下降6个百分点至42.2% [3][7] - 公司通过降低负债率与有效利率、优化产能布局进一步夯实经营表现 [3][7] 股东回报 - 公司承诺长期维持65%的分红派息率，并预留资金用于股份回购 [3][7] - 公司股息率约6%，此举有望增强长期股东信心 [3][7]

公司回购行动 - 中国宏桥于2026年3月25日，斥资3.02亿港元进行股份回购 [1][3] - 此次回购涉及股份数量为875.8万股 [1][3]

评级与目标价 - 星展银行维持中国宏桥“买入”评级 并将12个月目标价从29港元大幅上调至45港元 [1] 核心观点与增长驱动 - 看好公司强劲盈利能力、稳健资产负债表及高股息收益率 预计2026财年盈利将实现显著增长 [1] - 铝价上行周期、全产业链成本优势及财务结构优化是主要驱动因素 [1] 行业地位与产能 - 公司是全球铝业龙头 铝产能分别占中国与全球的14%、8% [1] - 构建起几内亚铝土矿、印尼氧化铝、国内电解铝的完整一体化产业链 [1] 成本优势 - 公司成本较同行低约2000元/吨 [1] - 已将部分产能迁至云南 依托水电降低生产成本并满足清洁能源要求 [1] - 即便几内亚拟收紧铝土矿开采权政策 公司仍可凭借与当地政府的良好合作保障原料供应 目前铝土矿库存可覆盖8-12个月生产 [1] 价格与盈利预测 - 管理层预计2026年铝价均价达2.3万元/吨 同比上涨11% [1] - 预计2026年氧化铝价格2.7-2.8万元/吨 同比回落19% [1] - 铝价走强叠加原料成本稳定、铝加工项目投产 将推动公司2026财年净利润显著增长 [1] 财务与资本结构 - 公司手持现金510亿元 同比增长14.3% [2] - 资产负债率同比下降6个百分点至42.2% [2] - 通过降低负债率与有效利率、对比山东与云南电价及物料成本后优化产能布局 进一步夯实经营表现 [1] 股东回报 - 公司承诺长期65%分红派息率 并预留资金用于股份回购 [2] - 股息率约6% 此举有望增强长期股东信心 [2]

公司回购行动 - 中国宏桥于2026年3月25日进行了股份回购 [1] - 公司斥资3.02亿港元回购了875.8万股股份 [1]

公司股份回购 - 中国宏桥于2026年3月25日执行股份回购，总耗资约3.02亿港元 [1] - 公司此次共回购875.8万股股份 [1] - 回购价格区间为每股34.08港元至35港元 [1]

股份数据 - 2026年3月24日已发行股份（不含库存股）9,978,705,841，库存股0[3] - 2026年3月23 - 25日，分别购回股份25,895,500、3,187,000、8,758,000[4] 购回情况 - 2026年3月25日购股付出总额301,657,048.8港元，最高35港元，最低34.08港元[10] - 可购回股份总数935,986,800，已购192,124,000，占比2.05%[10] 其他信息 - 购回授权决议通过于2025年5月7日[10] - 2026年3月25日购股后暂停期至4月24日[10]

2025年业绩概览 - 2025年公司实现营收1623.5亿元，同比增长4.0%，归母净利润226.4亿元，同比增长1.2% [1] - 2025年下半年营收813.1亿元，环比微增0.3%，但归母净利润102.8亿元，环比大幅下降16.8% [1] - 下半年业绩环比下滑主要归因于氧化铝价格下跌，以及财务及其他费用环比上半年增加15.9亿元 [1] - 2025年拟派发股息每股165港仙，现金分红约144.2亿元，分红率达63.7%，以3月24日股价计算的股息率为4.8% [1] 电解铝业务表现 - 2025年电解铝销量582.4万吨，同比基本持平，下半年销量291.8万吨，环比亦基本持平 [1] - 2025年铝价达20721元/吨，同比上涨4.0%，其中第四季度铝价为21534元/吨，环比上涨4.0% [1] - 2025年电解铝吨铝生产成本为1.30万元，同比下降0.02万元，单吨毛利为0.52万元，同比增加0.09万元 [1] - 下半年吨铝生产成本进一步降至1.27万元，环比下降0.06万元，单吨毛利提升至0.59万元，环比增加0.14万元 [1] 氧化铝业务表现 - 2025年氧化铝销量1339.7万吨，同比大幅增长22.7%，下半年销量702.9万吨，环比增长10.4% [2] - 2025年山东氧化铝价格为3178元/吨，同比大幅下跌21.0%，第四季度价格降至2761元/吨，环比下跌11.4% [2] - 2025年氧化铝单吨生产成本为2255元，同比上升2.1%，单吨毛利为643元，同比大幅减少569元 [2] - 下半年单吨生产成本降至2205元，环比下降4.5%，但单吨毛利进一步下滑至381元，环比大幅减少553元，主要受氧化铝价格下跌拖累 [2] 公司核心竞争优势与战略布局 - 产业链一体化布局完善，拥有电解铝合规产能645.9万吨，氧化铝产能2100万吨，并持有联营的几内亚铝土矿项目22.5%股权，对应权益产能1125万吨，原料保障能力强 [3] - 电解铝产能正向云南转移，云南电源以水电为主，在双碳背景下，绿色铝溢价提升，有助于公司长远发展 [3] - 通过参股WCH公司，间接拥有几内亚西芒杜铁矿1号及2号区块权益，横向拓展至铁矿石资源，未来有望获得相应投资回报 [3] 行业前景与公司未来展望 - 铝行业维持紧平衡格局，铝价中枢上移，绿色能源转型助力行业长远发展 [3] - 预计公司2026至2028年归母净利润将分别达到368.5亿元、377.4亿元和390.3亿元，对应现价的市盈率均为8倍 [4]

投资评级 - 维持“推荐”评级 [3] 核心观点 - 铝行业紧平衡格局持续，铝价中枢上移，绿色能源转型助力公司长远发展 [8] - 氧化铝价格下跌拖累2025年下半年业绩，但电解铝业务盈利提升 [1][8] - 公司产业链一体化布局完善，产能向云南转移并使用绿电，并横向拓展铁矿石资源 [8] - 公司持续高分红回馈股东，2025年分红率达63.7%，股息率4.8% [8] - 预计公司2026-2028年归母净利润将显著增长，对应市盈率估值具吸引力 [2][8] 2025年业绩回顾 - **整体业绩**：2025年实现营业收入1，623.54亿元，同比增长4.0%；归母净利润226.36亿元，同比增长1.2% [2][8] - **下半年业绩**：2025年下半年营收813.1亿元，环比增长0.3%；归母净利润102.8亿元，环比下降16.8%，主要受氧化铝价格下跌及财务等费用环比增加15.9亿元影响 [8] - **电解铝业务**： - **销量**：全年销量582.4万吨，同比基本持平；下半年销量291.8万吨，环比基本持平 [8] - **价格**：全年铝价20，721元/吨，同比上涨4.0%；第四季度铝价21，534元/吨，环比上涨4.0% [8] - **成本与盈利**：全年吨铝生产成本1.30万元，同比下降0.02万元；单吨毛利0.52万元，同比增加0.09万元 [8] - **下半年表现更佳**：吨铝生产成本1.27万元，环比下降0.06万元；单吨毛利0.59万元，环比大幅增加0.14万元 [8] - **氧化铝业务**： - **销量**：全年销量1，339.7万吨，同比大幅增长22.7%；下半年销量702.9万吨，环比增长10.4% [8] - **价格**：全年山东氧化铝价格3，178元/吨，同比大幅下降21.0%；第四季度价格2，761元/吨，环比下降11.4% [8] - **成本与盈利**：全年单吨生产成本2，255元，同比上升2.1%；单吨毛利643元，同比大幅减少569元 [8] - **下半年盈利恶化**：单吨生产成本2，205元，环比下降4.5%；但单吨毛利仅381元，环比大幅减少553元，主要因价格下跌 [8] - **分红情况**：2025年拟派发股息每股165港仙，现金分红约144.2亿元，分红率高达63.7%，以2026年3月24日收盘价计股息率为4.8% [8] 核心看点与竞争优势 - **产业链一体化布局**： - 电解铝合规产能645.9万吨（山东497.1万吨，云南148.8万吨） [8] - 氧化铝产能2，100万吨（国内1，900万吨，印尼200万吨） [8] - 联营几内亚铝土矿项目产能5，000万吨，公司持股22.5%，对应权益产能1，125万吨，原料保障能力强 [8] - **绿色能源转型**：自2019年开始将电解铝产能向云南转移，云南电源以水电为主，在双碳背景下有助于提升绿色铝溢价，助力长远发展 [8] - **资源横向拓展**：通过子公司参股几内亚西芒杜铁矿石项目1号及2号区块，未来有望享有相应的铁矿石投资回报 [8] 财务预测与估值 - **盈利预测**： - **营业收入**：预计2026-2028年分别为1，744.10亿元、1，773.38亿元、1，783.13亿元，增长率分别为7.4%、1.7%、0.6% [2] - **归母净利润**：预计2026-2028年分别为368.50亿元、377.42亿元、390.27亿元，增长率分别为62.8%、2.4%、3.4% [2] - **每股收益（EPS）**：预计2026-2028年分别为3.69元、3.78元、3.91元 [2] - **盈利能力**：预计毛利率将从2025年的25.56%显著提升至2026-2028年的35%以上；净利率将从13.94%提升至21%以上 [9] - **估值水平**：基于2026年3月24日收盘价，对应2026-2028年预测市盈率（P/E）均为8倍；市净率（P/B）分别为1.8倍、1.6倍、1.4倍 [2][9] - **财务健康状况**：预计资产负债率将从2025年的42.25%持续下降至2028年的32.25%；净负债比率预计转为负值，显示净现金状态 [9]

报告投资评级 - 维持“推荐”评级 [3] 报告核心观点 - **2025年业绩回顾**：2025年公司实现营收1623.5亿元，同比增长4.0%，归母净利润226.4亿元，同比增长1.2%；但下半年归母净利润环比下降16.8%，主要受氧化铝价格下跌及财务费用增加拖累 [8] - **高分红回馈股东**：2025年拟派发股息每股165港仙，现金分红约144.2亿元，分红率达63.7%，对应股息率4.8% [8] - **未来盈利展望**：预计2026-2028年归母净利润将大幅增长，分别为368.5亿元、377.4亿元和390.3亿元，对应市盈率（P/E）均为8倍，估值具有吸引力 [8] - **核心投资逻辑**：铝行业供需紧平衡格局持续，铝价中枢上移，且公司向云南转移绿色电解铝产能，长远发展受益于绿色能源转型 [8] 2025年业绩与财务表现 - **整体业绩**：2025年营业收入1623.5亿元，同比增长4.0%；归母净利润226.4亿元，同比增长1.2% [8] - **下半年业绩下滑**：2025年下半年营收813.1亿元，环比微增0.3%；但归母净利润102.8亿元，环比下降16.8%，主要因氧化铝价格下跌及财务等费用环比增加15.9亿元 [8] - **关键财务指标**：2025年每股收益（EPS）为2.28元，市盈率（P/E）为13倍，市净率（P/B）为2.0倍 [2] - **盈利能力**：2025年毛利率为25.56%，净利率为13.94%，净资产收益率（ROE）为17.07% [9] 分业务板块分析 - **电解铝业务**： - **销量稳定**：2025年销量582.4万吨，同比基本持平；下半年销量291.8万吨，环比亦持平 [8] - **价格上涨**：2025年铝价20721元/吨，同比上涨4.0%；第四季度铝价21534元/吨，环比上涨4.0% [8] - **盈利提升**：2025年吨铝生产成本1.30万元，同比下降0.02万元；单吨毛利0.52万元，同比增加0.09万元；下半年成本环比下降至1.27万元/吨，单吨毛利环比大幅增加0.14万元至0.59万元 [8] - **氧化铝业务**： - **销量增长**：2025年销量1339.7万吨，同比增长22.7%；下半年销量702.9万吨，环比增长10.4% [8] - **价格下跌**：2025年山东氧化铝价格3178元/吨，同比下跌21.0%；第四季度价格2761元/吨，环比下跌11.4% [8] - **盈利承压**：2025年单吨毛利643元，同比大幅减少569元；下半年单吨毛利环比下降553元至381元，主要受价格下跌影响 [8] 公司核心竞争优势与看点 - **产业链一体化布局完善**： - 拥有电解铝合规产能645.9万吨（山东497.1万吨，云南148.8万吨） [8] - 氧化铝产能达2100万吨（国内1900万吨，印尼200万吨） [8] - 通过联营几内亚铝土矿项目（公司持股22.5%），拥有权益产能1125万吨，原料保障能力强 [8] - **绿色能源转型**：自2019年起将电解铝产能向云南转移，利用当地以水电为主的绿色电力，在“双碳”背景下有助于获取绿色铝溢价，促进长远发展 [8] - **资源横向拓展**：通过子公司参股几内亚西芒杜铁矿石项目，未来有望享有铁矿石投资回报，拓展资源版图 [8] 未来盈利预测与估值 - **营收预测**：预计2026-2028年营业收入分别为1744.1亿元、1773.4亿元和1783.1亿元，增长率分别为7.4%、1.7%和0.6% [2] - **净利润预测**：预计2026-2028年归母净利润分别为368.5亿元、377.4亿元和390.3亿元，增长率分别为62.8%、2.4%和3.4% [2] - **每股收益预测**：预计2026-2028年每股收益（EPS）分别为3.69元、3.78元和3.91元 [2] - **估值水平**：基于2026年3月24日股价，对应2026-2028年预测市盈率（P/E）均为8倍，市净率（P/B）分别为1.8倍、1.6倍和1.4倍 [2]