行业展望 - 预期全球铝市场在2026至2027年将持续供不应求 [1] - 基于上述预期，将2026年及2027年的铝均价预测分别上调12%及7% [1] 公司财务预测与估值 - 将中国宏桥2024年及2025年的盈利预测分别上调27%及12% [1] - 预期公司2025年核心净利润将达到262亿元人民币，按年增长7% [1] - 预计2026年净利润增长将加速至34%，主要基于更高的铝价预期 [1] - 将公司目标价由39港元上调至45港元，并维持“买入”评级 [1][2] 盈利敏感度分析 - 估算铝价每上升1%，将提升公司2026年盈利约2.3% [1] - 估算煤炭价格每下降1%，将提升公司2026年盈利约0.3% [1] 市场表现 - 港股铝业股走强，中国宏桥股价创下历史新高 [2]

投资评级与核心观点 - 维持对中国宏桥的“买入”评级 [1] - 核心观点：基于对全球铝供应持续短缺的行业分析，上调公司盈利预测和目标价，预计股价将更多由盈利增长驱动而非估值扩张 [1] - 目标价从39.00港元上调至45.00港元，基于当前股价35.30港元，潜在上涨空间为27.5% [1][3] 盈利预测与上调依据 - 上调2026E/2027E年铝价预测12%/7%，同时因供应充足下调铝土矿价格预测16%/18% [1] - 相应地将2026E/2027E年盈利预测上调27%/12% [1] - 预计2025E年核心净利润（剔除公允价值变动）为262.6亿元人民币，同比增长7% [7] - 预计2026E年净利润同比增长将加速至34%，主要受更高铝价驱动 [7] - 新的2026E/2027E年调整后净利润预测分别为360.5亿和328.8亿元人民币 [2] - 新的2026E/2027E年每股收益预测分别为3.63元和3.31元人民币，显著高于市场一致预期的2.93元和3.01元 [2] 行业与市场分析 - 全球铝短缺预计将在2026E-2027E年持续，原因是中国产能利用率接近政策上限（2025年12月约99%的4500万吨产能上限），且海外新增产能有限 [1][7] - 预计2026E年铝价将同比上涨15% [7] - 尽管预计2027E年中国以外地区可能有更多产能投产，但赤字仍将存在（尽管可能收窄），铝价预计将保持高位 [7] - 估值采用11倍2026E年市盈率，相当于历史平均值加2个标准差，以反映供应紧张驱动的上行周期 [1] - 预计10-11倍前瞻市盈率是过去十年的上限，因此股价驱动力将更多来自盈利而非估值扩张 [1] 运营与财务预测 - 预计2026E年总收入为1678.6亿元人民币，同比增长7.2%，2027E年收入为1627.4亿元人民币，同比下降3.1% [2] - 预计2026E年铝合金产品收入将增长12%至1230.2亿元人民币，毛利率提升9.31个百分点至38.8% [14] - 预计2026E年氧化铝收入将下降15%至292.8亿元人民币，毛利率下降4.78个百分点至18.8% [14] - 预计2026E年综合毛利率将提升6.19个百分点至33.6% [14] - 预计净负债权益比将从2024A的0.2倍改善至2026E的净现金状态（-0.0倍） [2][27] - 预计股息收益率将从2024A的4.7%上升至2026E的6.9% [2] 敏感性分析 - 估计铝价每上涨1%，将提升2026E年盈利2.3% [7] - 煤炭价格每下降1%，将增加2026E年盈利0.3% [7] - 敏感性分析显示，在基准铝价20,888元/吨和煤炭成本680元/吨下，2026E年净利润为360.5亿元人民币 [23] - 若铝价上涨5%至21,932元/吨（煤炭成本不变），净利润将增至402.8亿元人民币 [23] - 若外部电价从0.45元/千瓦时上涨至0.47元/千瓦时（铝价不变），净利润将降至354.1亿元人民币 [24] 公司概况与近期表现 - 公司市值为3503.3亿港元 [4] - 张氏家族通过Shipping Trust Company持有61.6%的股份，中信集团持有5.7%的股份 [5] - 近期股价表现强劲，过去1个月、3个月、6个月的绝对回报分别为3.8%、16.0%、73.5% [6] - 过去52周股价区间为12.16港元至40.22港元 [4]

文章核心观点 - 宏观事件引发的贵金属市场剧烈波动是短期“膝跳反应”，为投资者甄别优质资产、布局长期趋势品种提供了窗口 [1] - 电解铝行业因刚性供给约束与持续增长需求形成的“剪刀差”有望扩大，长期成长性与确定性更强，是当前值得关注的领域 [1][2] - 以中国宏桥为代表的铝业核心资产，在近期市场调整中出现了“黄金坑”布局机会 [6][8] 贵金属市场剧烈波动 - 1月30日，白银创下1980年以来最大单日跌幅，黄金日内跌超10%，刷新几十年单日跌幅纪录 [1] - 价格巨幅波动与市场对特朗普拟提名鹰派人物凯文·沃什担任美联储主席的消息有关，交易员迅速定价更紧缩的货币政策未来 [1] - 消息导致美元反弹、美债利率抬升，全球流动性收紧预期升温，加速了处于超买环境的贵金属价格回撤 [1] 电解铝行业基本面分析 价格表现 - 1月最后一周，氧化铝价格下跌0.57%至2635元/吨 [2] - 电解铝方面，沪铝上涨4.89%至2.53万元/吨，伦铝价格下跌1.39%至3132美元/吨 [2] - 与金银相比，氧化铝与电解铝价格表现相对稳健 [2] 供给约束 - 国内电解铝运行产能已接近天花板 [3] - 海外电解铝规划产能超2000万吨，预计2025、2026年新投产能分别为64万吨、237万吨 [3][4] - 印尼是海外规划产能最多的国家，达1225万吨，预计2025、2026年新投产能分别为33万吨、132万吨，占海外新增产能一半以上 [3][4] - 由于电力供给限制等因素，力拓、South32、世纪铝业等多家企业的规划产能存在无法落地或推迟投产的情况，海外投产不确定性极高 [3] 需求增长 - 以特高压为代表的“新基建”进展显著加速，正成为驱动铝消费的新增长极 [5] - 在铜价持续创历史新高的背景下，空调等家电领域“铝代铜”进程可能加速，为铝需求增长注入新动能 [5] - 2026年消费品以旧换新政策预计将延续，将在较大程度上支撑电解铝需求 [5] - 近年来铝的下游需求连续超预期 [5] 行业展望 - 考虑到需求超预期而供给受约束，2026年全年电解铝整体维持偏紧格局是大概率事件 [5] - 铝价易涨难跌，呈现“强者恒强”态势 [2][5] 核心投资标的：中国宏桥 投资逻辑 - 近期的市场调整为布局以中国宏桥为代表的铝业核心资产，砸出了难得的“黄金坑” [6] - 铝行业向上趋势不改，中国宏桥自身的成长确定性与弹性值得期待，调整是布局机会而非离场信号 [6][8] 核心竞争力：全产业链成本优势 - 公司独创“铝电网一体化”和“上下游一体化”产业集群发展模式，保障并放大了成本优势 [6] - 上游布局：2014年战略布局铝土矿，氧化铝自给率达到100% [7] - 能源优势：拥有自备电厂和自建输电网络，电力自给率超过一半，在煤价下行期电力成本优势更凸显 [7] - 顺应“北铝南移”绿色发展趋势，将产能置换搬迁至云南，通过“绿色铝”进一步控制电价成本 [7] 下游与未来发展 - 下游客户大多在50公里以内，销售半径短，公司定价权强 [7] - 持续研发投入升级铝电解槽技术，呼应产业规模化、大型化趋势 [7] - 积极打造循环经济、发展再生铝，深度介入汽车轻量化发展，打造新的增长点 [7]

文章核心观点 - 贵金属市场因宏观消息出现剧烈调整 但市场情绪宣泄后为甄别优质资产、布局长期趋势品种提供了窗口 电解铝行业因坚实的供需基本面有望在调整后延续强势 以中国宏桥为代表的铝业核心资产迎来布局良机 [1][6][8] 贵金属市场剧烈波动 - 1月30日白银创下1980年以来最大单日跌幅 黄金日内跌超10% 刷新过去几十年单日跌幅纪录 [1] - 价格巨幅波动与市场对特朗普拟提名鹰派人物凯文·沃什担任美联储主席的消息产生“膝跳反应”有关 交易员迅速定价更偏紧缩的货币政策未来 [1] - 消息导致美元反弹、美债利率抬升 全球流动性收紧预期升温 加速了贵金属在超买环境下的巨幅回撤 [1] 电解铝行业基本面分析：供给 - 国内电解铝运行产能已接近天花板 [3] - 海外电解铝规划产能超2000万吨 但投产不确定性极高 多家企业存在规划产能无法落地或推迟投产情形 [3] - 据阿拉丁统计 海外电解铝预计2025年新投产能64万吨 2026年新投产能237万吨 [3][4] - 印尼是海外规划产能最多的国家 达1225万吨 预计2025年新投33万吨 2026年新投132万吨 约占海外新增产能一半以上 [3][4] 电解铝行业基本面分析：需求 - 以特高压为代表的“新基建”进展显著加速 正成为驱动铝消费的新增长极 [5] - 在铜价持续创历史新高的背景下 空调等家电领域“铝代铜”进程可能加速 为铝需求增长注入新动能 [5] - 2026年消费品以旧换新政策预计将延续 将在较大程度上支撑电解铝需求 [5] - 铝的下游需求连续超预期 而供给端受约束 预计2026年全年电解铝整体维持偏紧格局 铝价易涨难跌 [5] 电解铝价格表现 - 1月最后一周 氧化铝价格下跌0.57%至2635元/吨 [2] - 同期 沪铝价格上涨4.89%至2.53万元/吨 伦铝价格下跌1.39%至3132美元/吨 [2] - 与金银价格“过山车”走势不同 氧化铝与电解铝价格相对稳健 [2] 投资逻辑与机会 - 当前大宗商品市场震荡及相关资产价格回调是一道重要“分水岭” 此前受投机驱动的高估品种或将均值回归 而电解铝等高成长确定性品种将延续上涨趋势 [6] - 近期的有色金属调整为投资者布局以中国宏桥为代表的铝业核心资产砸出了“黄金坑” [6] - 对于铝企 长期看全产业链成本优势是核心竞争力 [6] 公司分析：中国宏桥 - 公司独创“铝电网一体化”和“上下游一体化”产业集群发展模式 极大保障并放大了其成本优势 [6] - 上游布局：2014年战略布局上游铝土矿 目前氧化铝自给率达100% [7] - 能源优势：拥有自备电厂和自建输电网络 电力自给率超过一半 在煤价下行期电力成本优势更凸显 [7] - 产能转移：顺应“北铝南移”绿色发展产业趋势 陆续将产能置换搬迁至云南 发展“绿色铝”进一步控制电价成本 [7] - 下游与研发：下游客户大多在50公里以内 销售半径短、定价权强 持续研发升级铝电解槽技术 积极打造循环经济、发展再生铝 深度介入汽车轻量化发展 [7] - 公司自身的成长确定性与弹性值得期待 行业向上趋势不改 当前调整是择机布局的时刻 [8]

股本与股份 - 本月底法定/注册股本总额为2亿美元[1] - 上月底已发行股份（不含库存股）9,932,297,039，本月增46,408,802，月底结存9,978,705,841[3] - 本月内合共增加已发行股份（不含库存股）46,408,802普通股[8] 可换股债券 - 2026年到期的5.25厘可换股债券初始本金额3亿美元，上月底已发行3400万，本月换股 -3400万，月底为0，发行新股46,408,802[6] - 2030年到期的1.50厘可换股债券初始本金额3亿美元，本月变动3亿，月底可能发行或转让股份120,432,334[6] 其他规定 - 上市时最低公众持股量为已发行股份（不含库存股）的15.04%[4] - 2026年到期的5.25厘可换股债券转换期自2021年3月7日开始[7] - 2030年到期的1.50厘可换股债券转换期自2028年3月26日开始[7]

业绩总结 - 2025年归属股东净利润盈利170 - 200亿元，上年同期调整后盈利172.278815亿元[4] - 2025年扣非后净利润亏损3 - 4.1亿元，上年同期亏损8625.91万元[4] - 2025年基本每股收益盈利1.3046 - 1.5348元/股，上年同期调整后盈利1.3221元/股[4] 其他新策略 - 2025年实施重大资产重组，12月31日完成资产交割及股权工商变更[4] 数据说明 - 同一控制下企业合并子公司当期净损益约180 - 210亿元计非经常性损益[5] - 公告财务资料为初步估算，未经审计[5]

供应趋紧等因素支撑铝价上行。近期，多家大行发布报告看高铝价。高盛上调2026年上半年伦敦金属交 易所（LME）铝价预测，从每吨2575美元上调至3150美元。花旗在最新发布的年度商品展望报告中表 示，在花旗设定的"牛市情景"下，黄金、铜、铝的价格中枢将显著抬升，其中，铝逼近4000美元/吨。 杰富瑞报告指出，中国宏桥将成为铝价回升的主要受益者，该行重申其"买入"评级，并将目标价从34.1 港元上调至43.8港元。该行认为，中国宏桥作为全球领先的铝生产商之一，核心优势在于其极强的成本 竞争力，位居中国铝生产成本曲线的第一梯队。这种"护城河"主要由两个维度构建：1）关键原材料的 完全自给；2） 高效生产，该公司通过技术优化实现了更低的单位能耗。 中国宏桥（01378）盘中涨超4%，高见39.16港元，创历史新高。截至发稿，股价上涨3.84%，现报38.92 港元，成交额6.97亿港元。 中国宏桥（01378）盘中涨超4%，高见39.16港元，创历史新高。截至发稿，股价上涨3.84%，现报38.92 港元，成交额6.97亿港元。 供应趋紧等因素支撑铝价上行。近期，多家大行发布报告看高铝价。高盛上调2026年上半年伦 ...

中国宏桥(01378)涨超4%，高见39.16港元创历史新高。截至发稿，涨4.22%，报39.06港元，成交额4.4亿 港元。 杰富瑞报告指出，中国宏桥将成为铝价回升的主要受益者，该行重申其"买入"评级，并将目标价从34.1 港元上调至43.8港元。该行认为，中国宏桥作为全球领先的铝生产商之一，核心优势在于其极强的成本 竞争力，位居中国铝生产成本曲线的第一梯队。这种"护城河"主要由两个维度构建：1)关键原材料的完 全自给；2)高效生产，该公司通过技术优化实现了更低的单位能耗。 消息面上，供应趋紧等因素支撑铝价上行。近期，多家大行发布报告看高铝价。高盛上调2026年上半年 伦敦金属交易所(LME)铝价预测，从每吨2575美元上调至3150美元。花旗在最新发布的年度商品展望报 告中表示，在花旗设定的"牛市情景"下，黄金、铜、铝的价格中枢将显著抬升，其中，铝逼近4000美 元/吨。 ...

智通财经APP获悉，中国宏桥(01378)涨超4%，高见39.16港元创历史新高。截至发稿，涨4.22%，报 39.06港元，成交额4.4亿港元。 消息面上，供应趋紧等因素支撑铝价上行。近期，多家大行发布报告看高铝价。高盛上调2026年上半年 伦敦金属交易所（LME）铝价预测，从每吨2575美元上调至3150美元。花旗在最新发布的年度商品展 望报告中表示，在花旗设定的"牛市情景"下，黄金、铜、铝的价格中枢将显著抬升，其中，铝逼近4000 美元/吨。 杰富瑞报告指出，中国宏桥将成为铝价回升的主要受益者，该行重申其"买入"评级，并将目标价从34.1 港元上调至43.8港元。该行认为，中国宏桥作为全球领先的铝生产商之一，核心优势在于其极强的成本 竞争力，位居中国铝生产成本曲线的第一梯队。这种"护城河"主要由两个维度构建：1)关键原材料的完 全自给；2) 高效生产，该公司通过技术优化实现了更低的单位能耗。 ...

杰富瑞发布报告，表示中国宏桥(01378)将成为将成为铝价回升的主要受益者，该行重申其"买入"评 级，并将目标价从34.1港元上调至43.8港元。 杰富瑞表示，铜和铝板块的股价尚未充分反映当前大宗商品价格的强势，而锂板块的估值看起来则更为 合理。考虑到供应受限以及由能源转型、AI题材等驱动的需求，加之近期的宏观利好和地缘政治安全 因素，该行对长期前景保持积极态度，并看好铜和铝。 该行指出，中国宏桥作为全球领先的铝生产商之一，核心优势在于其极强的成本竞争力，位居中国铝生 产成本曲线的第一梯队。这种"护城河"主要由两个维度构建：1)关键原材料的完全自给：公司已经实现 了铝土矿和氧化铝的完全自给自足，极大地抵御了上游原材料价格上涨的风险，保证了利润空间的稳定 性;2)高效生产，该公司通过技术优化实现了更低的单位能耗。 此外，该公司通过股息(派息率达60%以上)、回购等方式提供了可观的股东回报。 ...