报告投资评级与核心观点 - **投资评级**：推荐（维持），目标价44.0港元 [1] - **核心观点**：公司一体化优势显著，受益于铝价上行，2025年归母净利润创历史新高，同时财务结构持续优化，通过高额分红和股份回购彰显发展信心 [1][7] 2025年业绩表现 - **整体业绩**：2025年实现营业收入1623.54亿元，同比增长4.0%；归母净利润226.36亿元，同比增长1.2%，创历史新高；每股基本盈利2.3842元，同比增长1.0% [1] - **业绩驱动**：归母净利润增长主要受益于铝合金售价提升，以及分占联营公司损益26.29亿元，同比大幅增长49.5% [1] 分业务板块表现 - **铝合金业务**：销量582.4万吨，同比基本持平；营业收入约1060.96亿元，同比增长约3.6%；平均销售价格约18216元/吨（不含增值税），同比上升约3.8%；全年毛利301.88亿元，毛利率提升至28.5% [1] - **氧化铝业务**：销量1339.7万吨，同比增长22.7%；营业收入约388.34亿元，同比增长约4%；平均销售价格约2899元/吨（不含增值税），同比下降约15.2%；全年毛利约86.16亿元，毛利率回落至22.2% [2] - **铝合金加工业务**：销量约71.6万吨，与去年同期基本持平；营业收入约149.56亿元，同比增长约4.0%；平均销售价格约20874元/吨（不含增值税），同比上升约3.1%；毛利约28.65亿元，毛利率为19.2% [2] 财务预测与估值 - **收入预测**：预计2026-2028年营业总收入分别为1757.62亿元、1813.51亿元、1872.90亿元，同比增速分别为8.3%、3.2%、3.3% [3] - **利润预测**：预计2026-2028年归母净利润分别为321.52亿元、349.74亿元、382.91亿元，同比增速分别为42.0%、8.8%、9.5% [3][7] - **每股盈利预测**：预计2026-2028年每股盈利分别为3.22元、3.50元、3.84元 [3] - **估值指标（基于2026年4月2日收盘价36.68港元）**：2025年市盈率为14.1倍，预测2026-2028年市盈率分别为10.0倍、9.2倍、8.4倍；市净率分别为2.4倍、2.0倍、1.7倍、1.4倍 [3] 财务结构、分红与资本运作 - **财务结构优化**：2025年资产负债比率由48.24%降至42.25%，期间费用率明显改善 [7] - **分红与回购**：董事会建议派发末期股息每股1.65港元，较2024年全年累计派息每股1.61港元有所提升，预计分红比例达到64%；2025年全年以总代价约55.8亿港元购回并注销3.06亿股股份 [1][7] - **融资活动**：完成15亿美元先旧后新配股，为上市以来规模最大的再融资项目；发行两笔美元债及一笔可转债，其中3.3亿美元优先无担保债券创下2022年2月以来中国非城投企业同类债券最低票息纪录 [7] 公司战略与竞争优势 - **全产业链一体化**：依托铝土矿-氧化铝-电解铝-铝加工的全产业链布局，成本优势显著 [7] - **产能与项目进展**：持续推进云南绿色低碳示范产业园建设，文山智铝项目正式投产，全球首条规模化应用的NEUI600+超级电解槽生产线顺利投产，年产25万吨高精铝合金扁锭项目落地 [7] - **资源多元化**：参股的几内亚西芒杜铁矿项目已开始发运，横向拓展铁矿石资源 [7] 投资建议 - **评级与目标价**：考虑铝价上行及公司优质分红能力，给予公司2026年12倍市盈率，目标价为44.0港元，维持“推荐”评级 [7]

2025年度业绩概览 - 2025年实现营业收入人民币1623.54亿元，同比增长4.0% [1] - 2025年实现归母净利润人民币226.36亿元，同比增长1.2% [1] - 业绩增长主要由于铝合金产品销售价格、氧化铝销量以及铝合金加工产品销量与销售价格同比均上涨所致 [1] 主要产品销售与价格表现 - 铝合金产品销量582.4万吨，同比基本持平，平均不含税售价18,216元/吨，同比上涨3.8% [1] - 氧化铝产品销量1339.7万吨，同比大幅增长22.7%，平均不含税售价2,899元/吨，同比下降15.2% [1] - 铝合金深加工产品销量71.6万吨，同比基本持平，平均不含税售价20,874元/吨 [1] 项目投产与产能扩张 - 云南宏合新型材料有限公司全球首条规模化应用的NEUI600+超级电解槽生产线于年内顺利投产 [1] - 云南宏砚新材料有限公司年产25万吨高精铝合金扁锭项目正式投产 [1] 股东回报与资本运作 - 董事会建议派发2025年末期股息每股165港仙，分红比例约65.4%，较2024年的约63%有所提升 [2] - 以2026年4月1日收盘价计算，股息率约4.5% [2] - 2025年公司共计斥资55.8亿港元回购3.06亿股，并全部予以注销 [2] 公司竞争优势与行业展望 - 公司是一体化优势明显的电解铝生产企业，海外铝土矿资源布局领先，氧化铝及电力自给率高 [3] - 在国内铝土矿对外依存度不断提升背景下，公司成本优势突出 [3] - 国内电解铝产能逼近天花板，2026年中东冲突或导致全球原铝供给进一步收紧，铝价中枢有望抬升 [3] 盈利预测调整 - 上调2026/2027年盈利预测，新增2028年盈利预测 [3] - 预计2026/2027/2028年归母净利润分别为322/344/378亿元人民币，原2026/2027年预测为255/265亿元 [3] - 对应市盈率分别为10/9/8倍 [3]

公司行动 - 中国宏桥于2026年4月2日注销了5565.6万股已回购股份 [1]

股权数据 - 2026年3月31日已发行股份（不含库存）9,978,705,841股[3] - 2026年3月31日库存股份数目为0[3] - 2026年4月2日已发行股份（不含库存）9,923,049,841股[3] - 2026年4月2日库存股份数目为0[3] 股份回购 - 2026年回购并注销股份55,656,000股，占比0.56%[3] - 每股回购价32.7594港元[3]

报告投资评级 - 增持（维持）[2][7] 报告核心观点 - 公司2025年业绩符合预期，营业收入达人民币1623.54亿元，同比增长+4.0%，归母净利润达人民币226.36亿元，同比增长+1.2%[7] - 公司重视股东回报，2025年末期股息拟派发每股165港仙，分红比例约65.4%，同时年内斥资55.8亿港元回购3.06亿股并注销[7] - 公司作为一体化优势明显的电解铝生产企业，成本优势突出，在电解铝产能逼近天花板及全球供给可能收紧的背景下，铝价中枢有望抬升，因此上调了未来盈利预测[7] 财务与业绩总结 - **2025年业绩**：营业收入162,354百万元人民币，同比+4.0%；归属普通股东净利润22,636百万元人民币，同比+1.2%；每股收益2.38元/股[6] - **2025年销售数据**：铝合金产品销量582.4万吨，平均售价18,216元/吨，同比+3.8%；氧化铝产品销量1339.7万吨，同比+22.7%，平均售价2,899元/吨，同比-15.2%；铝合金深加工产品销量71.6万吨，平均售价20,874元/吨[7] - **未来盈利预测**：预计2026E/2027E/2028E归母净利润分别为322.25亿、343.56亿、378.44亿元人民币，同比增长率分别为42.4%、6.6%、10.2%[6] - **估值指标**：基于预测，2026E/2027E/2028E市盈率分别为10倍、9倍、8倍[6][7] 业务与运营亮点 - **项目投产**：云南宏合全球首条规模化应用的NEUI600+超级电解槽生产线顺利投产；云南宏砚年产25万吨高精铝合金扁锭项目正式投产[7] - **业绩增长驱动**：2025年业绩增长主要由于铝合金产品销售价格、氧化铝销量以及铝合金加工产品销量与销售价格同比均上涨所致[7] - **一体化与成本优势**：公司海外铝土矿资源布局领先，氧化铝及电力自给率高，在国内铝土矿对外依存度提升背景下成本优势突出[7] 股东回报与市场表现 - **高分红与回购**：2025年分红比例约65.4%（2024年为63%），以2026年4月1日收盘价计算股息率约4.5%[7] - **市场数据**：截至2026年4月1日，收盘价36.36港币，H股市值3,628.26亿港币，52周股价区间为11.82-41.36港币[2]

文章核心观点 - 中东地缘政治冲突升级导致关键铝生产设施停产 引发市场对全球铝供应风险的担忧 推动铝价及港股铝业股上涨 [1] 市场反应 - 港股铝业股于4月2日逆势拉升 创新实业股价上涨近6% 中国铝业股价上涨近4% 中国宏桥股价上涨3% 俄铝股价上涨近2% [1] - 伦敦金属交易所期铝价格一度上涨约2% 铜等其他工业金属价格同步走强 [1] 事件驱动因素 - 中东最大铝金属生产商阿联酋环球铝业位于阿布扎比的主要冶炼厂 因厂区遭伊朗导弹和无人机袭击而被迫暂停运营 [1] - 事件发生在中东局势持续升级背景下 伊朗对海湾地区关键工业设施的打击开始冲击全球大宗商品市场 [1] 行业分析观点 - 分析机构认为 由于中东地区持续的供应限制 短期内铝价可能会保持高位 [1] - 供应压力主要源于霍尔木兹海峡的供应中断以及海湾地区生产的关闭 [1]

事件驱动因素 - 中东局势升级，伊朗对海湾地区关键工业设施进行打击，冲击全球大宗商品市场 [1] - 阿联酋环球铝业（EGA）位于阿布扎比的主要冶炼厂在遭袭后被迫暂停运营 [1] - 地缘冲突驱动新一轮供给侧冲击，市场冲击从石油扩展至工业金属 [1] 市场反应 - 伦敦金属交易所（LME）期铝交易价格一度上涨约2% [1] - 铜等其他工业金属价格同步走强 [1] - 港股铝业股逆势拉升：创新实业涨近6%，中国铝业涨近4%，中国宏桥涨3%，俄铝涨近2% [1] 行业影响分析 - 铝成为地缘冲突影响工业金属供应的首个“爆点” [1] - 供应链脆弱性被放大，矿业、能源与制造业之间的联动风险上升 [1] - 全球市场开始计入更广泛的供应风险 [1]

投资评级 - 报告给予中国宏桥“买入”评级，并予以维持 [1] 核心观点与业绩摘要 - 中国宏桥2025年业绩表现稳健，实现营业收入1623.54亿元，同比增长3.96%；实现净利润226.36亿元，同比增长1.18% [4] - 公司高度重视股东回报，2025年拟每股派息165港仙（2024年为161港仙），总计分红约165亿港元，占2025年归母净利润的60%以上；此外，2025年公司以总价55.8亿港元回购了3.06亿股股份 [7] - 分析师预测公司2026-2028年归母净利润分别为257.91亿元、276.86亿元、292.39亿元，对应市盈率（PE）分别为11.97倍、11.15倍、10.56倍 [9] 分业务表现 - **铝合金产品**：2025年收入1060.96亿元，同比增长3.6%；销量582.4万吨，同比基本持平；平均销售均价为1.82万元/吨，同比上涨3.8% [6] - **氧化铝**：2025年收入388.34亿元，同比增长4.0%；销量1339.7万吨，同比大幅增长22.7%；但平均销售均价为2899元/吨，同比下降15.2% [6] - **铝合金加工产品**：2025年收入166.87亿元，同比增长7.2% [6] 财务预测与估值 - **营收预测**：预计2026-2028年营业收入分别为1720.07亿元、1779.82亿元、1817.53亿元，同比增长6%、3%、2% [9] - **盈利预测**：预计2026-2028年归母净利润同比增速分别为14%、7%、6% [9] - **盈利能力**：预计毛利率将从2025年的25.56%稳步提升至2026-2028年的26.42%、26.62%、26.61%；销售净利率预计从13.94%提升至16.09% [11] - **股东回报**：预计净资产收益率（ROE）将从2025年的17.07%逐步降至2028年的13.58% [9][11] - **估值指标**：基于预测，2026-2028年市盈率（P/E）分别为11.97倍、11.15倍、10.56倍；市净率（P/B）分别为1.95倍、1.66倍、1.43倍 [9][11] 财务状况 - **资产与负债**：预计公司总资产将从2025年的2453.79亿元增长至2028年的3465.61亿元；资产负债率预计从42.25%改善至32.91% [11] - **现金流**：预计经营活动现金流将持续为正，2026-2028年分别为329.86亿元、400.34亿元、415.91亿元 [11] - **每股指标**：预计每股收益（EPS）将从2025年的2.38元增长至2028年的2.93元；每股净资产将从13.35元增长至21.58元 [9][11]

股本情况 - 本月底法定/注册股本总额为2亿美元，股份20亿股，面值0.01美元[1] - 本月底已发行股份99.78705841亿股，库存股份0，总数99.78705841亿股[3] - 上市最低公众持股量为已发行股份总数的15.04%[4] 债券情况 - 2030年到期1.50厘可换股债券初始本金3亿美元，本月底已发行1.20432344亿美元[6] 股份回购 - 2025年5月7日多次股份回购，金额及数目不等[8]

港股铝业股市场表现 - 港股市场铝业股集体走强，中铝国际股价飙升超过29% [1] - 南山铝业国际股价上涨7.07%，中国铝业股价上涨5.64%，创新实业股价上涨5.20% [1][2] - 中国宏桥股价上涨4.29%，俄铝股价上涨3.90% [1][2] 相关公司市值与价格 - 南山铝业国际最新股价为56.000港元，市值为347.44亿港元 [2] - 中国铝业最新股价为11.420港元，市值为1959.1亿港元 [2] - 创新实业最新股价为29.120港元，市值为604.24亿港元 [2] - 中国宏桥最新股价为35.980港元，市值为3590.34亿港元 [2] - 俄铝最新股价为4.260港元，市值为647.22亿港元 [2] 铝价与供应冲击事件 - 伦敦金属交易所铝价一度大涨6%，达到每吨3492美元 [1] - 伊朗袭击中东两处铝生产设施，加剧了全球供应紧张形势 [1] - 中东地区铝产量占全球总产出的重要份额 [1] - 阿联酋环球铝业公司位于阿布扎比的工厂遭受严重损毁 [1] - 巴林铝业公司正在评估其工厂受损情况 [1] 供应中断影响分析 - 中东局势升级已推高铝价，该地区冶炼厂无法外运成品铝或进口原材料，供应严重受限 [1] - 此次袭击可能进一步恶化局面，即使霍尔木兹海峡恢复通航，部分产能也可能长期中断 [1] - 潜在的长期产能中断可能导致供应缺口延长 [1]