公司评级与目标价 - 花旗维持中国宏桥“买入”评级 目标价从25.2港元上调至36港元 并维持其为行业首选股 [1] - 中国宏桥管理层确认将通过股息和股份回购提升股东回报 [1] 行业前景与盈利预测 - 铝业是花旗最看好的行业之一 预计铝供应将保持紧张 得益于中国年产能4520万吨的上限政策以及印尼不会出现爆发性产能增加 行业毛利将长期维持高位 [2] - 花旗将中国宏桥2025/26/27年的盈利预测分别上调2%/5%/7% 至244亿/279亿/303亿元人民币 以反映更高的铝和氧化铝销量以及更高的铝均价预测 [2] 公司战略与股东回报 - 公司正寻求获得中国更环保的电力供应 并对印尼铝产能扩张前景持谨慎态度 [1] - 公司专注于维持高股息支付率和股份回购 截至11月4日收盘 宏桥2026年预测股息率为6.7% 预计公司将继续受益于行业高毛利并获估值重估 [3]

公司评级与目标价 - 花旗维持中国宏桥(01378)"买入"评级 并将目标价从25.2港元上调至36港元[1] - 花旗维持宏桥为其首选股[1] 公司盈利预测 - 花旗将中国宏桥2025年盈利预测上调2%至244亿元人民币[2] - 花旗将中国宏桥2026年盈利预测上调5%至279亿元人民币[2] - 花旗将中国宏桥2027年盈利预测上调7%至303亿元人民币[2] 公司战略与运营 - 公司管理层确认将通过股息和回购提升股东回报的承诺[1] - 公司正寻求获得中国更环保的电力供应[1] - 公司董事长对印尼铝产能扩张前景持谨慎态度[1] - 公司正专注于维持高股息支付率和股份回购[3] 行业前景与驱动因素 - 花旗预计铝供应将保持紧张 得益于中国年产能4520万吨的产能上限政策[2] - 印尼不会出现爆发性的产能增加 导致铝业毛利长期维持高位[2] - 铝业仍然是花旗最看好的行业之一[2] 股东回报与估值 - 截至11月4日收盘 宏桥2026年预测股息率为6.7%[3] - 花旗预计宏桥将继续受益于铝业毛利长期维持高位[3] - 该股将继续获得估值重估[3] 盈利预测调整依据 - 盈利预测上调反映更高的铝和氧化铝销量以及更高的铝均价预测[2]

另外，得益于宏观环境改善与行业供需优化，2025年三季度以来铝价表现超出预期。杰富瑞指出，在美 国降息落地、宏观情绪向好及潜在供应扰动消息的推动下，当前铝现货价格已突破2.1万元/吨，为四季 度业绩奠定坚实基础。尽管氧化铝价格出现一定回调且煤电成本有所上升，但只要铝价维持当前水平， 中国宏桥四季度营业利润有望与三季度持平。 杰富瑞发表研报，维持中国宏桥(01378)"买入"评级，将中国宏桥目标价从26.90港元上调至34.1港元。 该行表示，凭借核心子公司的稳健表现，中国宏桥2025年三季度业绩再超预期，未来看好其在铝行业供 需向好格局下的长期增长潜力。 报告显示，中国宏桥核心子公司山东宏桥(涵盖其在中国境内全部核心资产，包括646万吨/年电解铝产 能及1750万吨/年氧化铝产能)2025年前三季度实现净利润194亿元(人民币，下同)，同比增长23%;据此推 算，该子公司2025年三季度单季净利润达69亿元，环比增长14.4%、同比增长17.6%，业绩表现与杰富 瑞此前预估基本一致。 杰富瑞分析称，三季度铝价与氧化铝价格上涨为山东宏桥贡献约5-6亿元环比净利润增量，同时云南地 区雨季电价下调带来约3亿元成本节 ...

公司业绩与财务表现 - 核心子公司山东宏桥2025年前三季度实现净利润194亿元人民币 同比增长23% [1] - 山东宏桥2025年第三季度单季净利润达69亿元人民币 环比增长14.4% 同比增长17.6% [1] - 计入印尼及几内亚业务后 中国宏桥2025年第三季度净利润预计接近80亿元人民币 前三季度累计净利润超200亿元人民币 已完成市场普遍预期全年净利润的80%以上 [1] - 杰富瑞上调中国宏桥2025年及2026年净利润预测4%和8% 分别至259亿元人民币和267亿元人民币 [2] 业绩驱动因素与成本分析 - 第三季度铝价与氧化铝价格上涨为山东宏桥贡献约5-6亿元人民币的环比净利润增量 [1] - 云南地区雨季电价下调带来约3亿元人民币的成本节约 部分被山东厂区煤炭价格上涨所抵消 [1] - 2021年发行的可转债已基本完成转股 2025年下半年其对净利润的非现金影响预计将大幅减少 [2] - 2025年发行的可转债转股价格为19.36港元 当前公司股价约30港元 后续相关影响有限 [2] 行业环境与价格展望 - 2025年第三季度以来铝价表现超出预期 当前铝现货价格已突破2.1万元/吨 [2] - 铝价上涨得益于美国降息落地 宏观情绪向好及潜在供应扰动消息的推动 [2] - 杰富瑞对2025年及2026年的铝价假设分别为2.06万元/吨和2.08万元/吨 [2] - 只要铝价维持当前水平 公司第四季度营业利润有望与第三季度持平 [2] 估值与股东回报 - 杰富瑞将公司目标价从26.90港元上调至34.1港元 评级维持"买入" [1][3] - 目标价基于2026年预期市盈率11倍 [3] - 按2024年全年63%的分红比例计算 目标价对应股息率接近6% [3] - 公司持续产生强劲现金流 并通过稳定分红（分红率超60%）与股份回购为股东创造回报 [3]

投资评级与目标价调整 - Jefferies维持对中国宏桥的买入评级 [1] - 目标价从26.90港元上调至34.10港元 [1] 业绩表现 - 公司主要子公司公布了稳健的第三季度业绩 [1]

股份發行人及根據《上市規則》第十九B章上市的香港預託證券發行人的證券變動月報表 截至月份: 2025年10月31日 狀態: 新提交 致：香港交易及結算所有限公司 I. 法定/註冊股本變動 | 1. 股份分類 | 普通股 | 股份類別 | 不適用 | | | 於香港聯交所上市 (註1) | 是 | | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 證券代號 (如上市) | 01378 | 說明 | | | | | | | | | | | 法定/註冊股份數目 | | | 面值 | | | 法定/註冊股本 | | | 上月底結存 | | | 20,000,000,000 | USD | | 0.01 | USD | | 200,000,000 | | 增加 / 減少 (-) | | | | | | | USD | | | | 本月底結存 | | | 20,000,000,000 | USD | | 0.01 | USD | | 200,000,000 | 本月底法定/註冊股本總額： USD 200,000,000 第 1 頁 共 ...

公司业绩表现 - 2025年前三季度公司实现营收1169.3亿元，同比增长6%，净利润193.7亿元，同比增长23% [1] - 2025年第三季度单季实现营收387亿元，同比增长2%，环比增长2%，净利润69亿元，同比增长18%，环比增长14% [1] - 2025年第一季度至第三季度单季净利润分别为64亿元、61亿元、69亿元 [1] 电解铝行业状况 - 2025年第三季度电解铝行业均价为20,711元/吨，同比上涨6%，环比上涨3% [1] - 2025年第三季度电解铝行业利润为4,125元/吨，同比大幅增长128%，环比增长22% [1] - 2025年第三季度山东地区电解铝完全成本为15,299元/吨，环比下降1%，云南地区成本为15,445元/吨，环比下降6% [1] 氧化铝行业状况 - 2025年第三季度氧化铝均价为3,165元/吨，同比下降19%，环比上升4% [1] - 2025年第三季度氧化铝行业利润为292元/吨，同比下降73%，但环比大幅增长166% [1] 公司战略与资本运作 - 公司计划在2025年至2027年间将山东地区共计152万吨电解铝产能转移至云南，其中2025年转移44.8万吨，2026年转移24.1万吨，2027年转移83.1万吨 [2] - 公司于2025年3月发行3亿美元于2030年到期的可换股债券，初步换股价为每股20.88港元，所得款项净额约2.9亿美元用于现有境外债务再融资及一般公司用途 [2] 未来业绩预测 - 研究机构预测公司2025年至2027年归母净利润分别为240亿元、255亿元、271亿元 [3] - 预测对应2025年至2027年市盈率分别为11.9倍、11.2倍、10.5倍 [3]

投资评级 - 报告对公司的投资评级为“买入”（维持）[3][5] 核心观点 - 公司子公司山东宏桥2025年前三季度业绩表现亮眼，实现营收1169.3亿元，同比增长6%，净利润193.7亿元，同比增长23% [1] - 2025年第三季度单季业绩尤为突出，营收387亿元，环比增长2%，净利润69亿元，同比增长18%，环比增长14% [1] - 电解铝盈利能力快速提升，行业利润同比大幅增长128%，环比增长22%至4125元/吨，氧化铝行业利润环比增长166%至292元/吨 [1] - 公司铝一体化布局优势显著，产能转移计划顺利推进，预计2025-2027年将山东共计152万吨电解铝产能转移至云南 [2] - 公司通过发行可换股债券及股份回购优化资本结构，发行3亿美元于2030年到期的可换股债券，初步换股价为每股20.88港元 [2] - 基于对铝价的谨慎假设，预计公司2025-2027年归母净利润将持续增长至240/255/271亿元，对应市盈率分别为11.9/11.2/10.5倍 [3] 财务表现与预测 - 2024年公司营业收入为1561.69亿元，同比增长16.9%，归母净利润为223.72亿元，同比大幅增长95.2% [4] - 预计2025年营业收入将增长至1637.56亿元，归母净利润增长至240.26亿元，每股收益为2.52元 [4] - 公司盈利能力强劲，2024年毛利率为27%，净利率为14.3%，净资产收益率为20.8% [4][9] - 预计2025-2027年公司净资产收益率将保持在14.7%以上，毛利率维持在21.3%以上 [4][9] - 公司估值具有吸引力，基于2025年10月30日收盘价29.92港元，2025年预测市盈率为11.9倍，市净率为2.2倍 [4][5] 业务运营与战略 - 电解铝业务受益于价格上升和成本控制，2025年第三季度电解铝均价为20711元/吨，同比增长6%，而山东地区电解铝完全成本环比下降1%至15299元/吨 [1] - 公司积极推进产能区域优化，将电解铝产能从山东向云南转移，以利用当地的低成本能源优势 [2] - 公司财务结构稳健，通过发行可换股债券进行境外债务再融资，优化负债期限结构 [2]

业绩表现 - 山东宏桥9M25净利润194亿元，同比增长23% [1] - 中国宏桥9M25净利润估算为210亿元，达成市场共识242亿元的87% [1] - 山东宏桥Q325净利润69亿元，同比增长17%，高于瑞银预览值65亿元 [1] - 中国宏桥Q325净利润估算为74亿元，整体业绩略超市场预期5-7% [1] 业绩驱动因素 - 铝及氧化铝利润价差变动贡献11亿元毛利正向变动 [1] - 销售、一般及管理费用环比减少1亿元 [1] - 合资公司及联营公司收入环比减少3亿元 [1] - 非运营成本环比增加1亿元 [1] 行业前景与公司优势 - 铝行业未来两年前景积极，铝需求仍有增长潜力，行业整体盈利水平具备支撑 [1] - 中国宏桥作为行业龙头，具备646万吨铝、1950万吨氧化铝的规模优势 [1] - 公司财务结构稳健，有望在行业上行周期中进一步释放盈利潜力 [1] 财务预测 - 瑞银预测中国宏桥12/25E、12/26E、12/27E稀释后每股收益分别为2.66元、3.12元、3.33元，均高于市场共识 [2] - 预测2025E-2029E营收稳定在1.6万亿元左右 [2] - 预测EBIT利润率维持22%-25%区间，盈利能力稳健 [2]

业绩表现 - 山东宏桥9M25净利润194亿元，同比增长23% [1] - 中国宏桥9M25净利润估算为210亿元，达成市场共识242亿元的87%和瑞银预期250亿元的84% [1] - 山东宏桥Q325净利润69亿元，同比增长17%，高于瑞银预览值65亿元 [1] - 中国宏桥Q325净利润估算为74亿元，整体业绩略超市场预期5-7% [1] 业绩驱动因素 - 铝及氧化铝利润价差变动贡献11亿元毛利变动，为业绩提供正向支撑 [1] - 销售、一般及管理费用环比减少1亿元 [1] - 合资公司及联营公司收入环比减少3亿元，非运营成本环比增加1亿元 [1] 行业前景与公司优势 - 铝行业未来两年前景积极，铝需求仍有增长潜力，行业整体盈利水平具备支撑 [1] - 公司作为行业龙头，具备646万吨铝和1950万吨氧化铝的规模优势 [1] - 公司财务结构稳健，有望在行业上行周期中进一步释放盈利潜力 [1] 财务预测 - 瑞银预测公司12/25E、12/26E、12/27E稀释后每股收益分别为2.66元、3.12元、3.33元，均高于市场共识 [2] - 预测2025E-2029E营收稳定在1.6万亿元左右，EBIT利润率维持22%-25%区间 [2]