美国经济表现 - 上半年GDP总量14.93万亿美元但增长动能减弱 [1][3] - 第一季度GDP环比下滑0.3% 贸易逆差创历史新高（进口激增40% 出口微增0.4%） [3] - 第二季度3%增长依赖库存调整 实际消费支出增速仅1.4% [3] - 制造业回流政策收效甚微 企业回迁意愿不足10% [4] - 美联储加息推高融资成本 政府债务达36万亿美元 房贷利率突破7% 8月制造业失业8000人 [4] 日本经济困境 - 上半年GDP总量2.1万亿美元被德国超越 面临印度（4.27万亿美元）紧追 [6] - 第一季度GDP环比下降0.2% 汽车出口下滑0.6%拖累经济 [6] - 劳动力短缺致企业设备投资增速不足1% 汽车产业受美国15%关税冲击预计损失超180亿美元利润 [6] - 中国新能源汽车全球份额35%挤压日本燃油车市场 轻工业和农业进口依赖度超60% [8] - 内阁府将本财年增长预期下调至0.7%创近五年最低 [8] 中国经济表现 - 上半年GDP总量9.19万亿美元 增速5.3% [1][9] - 第一季度GDP4.44万亿美元（同比增5.4%） 第二季度4.76万亿美元（同比增5.2%） [9] - 三大产业协同发展：农业增3.7% 制造业增5.3% 服务业增5.5% [9] - 高技术产业增加值增长9.5% 新质生产力贡献率超30% [9] - 新能源汽车产销量同比增27.86% 智能家电销售额增125% [9] 全球产业链重构 - 美国关税政策或使未来三年全球经济增速下降0.3个百分点 美国自身承受0.5个百分点增长损失 [4] - 中国通过全产业链优势（芯片制造/航天装备/新能源汽车/数字经济）在全球供应链重构中占据主动 [9] - 中国企业通过转口贸易和技术升级应对关税壁垒（如佛山床垫企业规避1731%反倾销税实现出口增长） [9] - 一带一路倡议构建新兴市场网络成为稳定全球贸易关键力量 [10] 增长模式对比 - 美国依赖金融资本和技术垄断的模式难以为继 [10] - 中国以科技创新和产业升级为核心的新发展模式崭露头角 [10] - 中国M2增速8.3%定向支持科创领域 有效平衡稳增长与防风险 [10]

投资评级 - 维持盐津铺子(002847 SZ)的"买入"评级 [1][3] 核心观点 - 盐津铺子2025年上半年实现营收29 4亿元，同比增长19 6%，归母净利润3 7亿元，同比增长16 7% [1] - 2025年第二季度营收14 0亿元，同比增长13 5%，归母净利润2 0亿元，同比增长21 8% [1] - 公司战略聚焦核心品类，魔芋制品表现突出，同比增长155%至7 9亿元 [3] - 渠道结构主动优化，海外市场营收0 96亿元，表现亮眼 [3] - 盈利能力提升，25Q2扣非归母净利率为12 7%，同比上升1 75个百分点 [3] - 预计2025-2026年收入分别为63 2亿元和73 7亿元，归母净利润分别为8 0亿元和9 6亿元 [3] 品类表现 - 魔芋制品营收同比+155%至7 9亿元，大单品战略见效 [3] - 蛋类制品同比+29 6%至3 1亿元，主要来自会员店及零食量贩渠道 [3] - 深海零食同比增长12%，新推黑鸭味虎皮鱼豆腐贡献增量 [3] - 果干、烘焙+薯片、其他辣卤零食因渠道调优表现平淡 [3] 渠道分析 - 定量装聚焦"大魔王"素毛肚，终端网点覆盖率提升 [3] - 零食量贩渠道依托门店扩张和品类扩张实现稳健增长 [3] - 传统散装渠道增长放缓，贡献预期减弱 [3] - 电商渠道同比略微下滑，因主动调整品类结构 [3] - 海外渠道营收0 96亿元，自有品牌"Mowon"拓展东南亚市场 [3] 盈利能力 - 25Q2毛利率为31 0%，同比下降1 98个百分点，主要受渠道结构影响 [3] - 核心原材料向上游延伸，平滑价格波动对毛利率的影响 [3] - 25Q2销售费用率9 8%，同比下降3 7个百分点，管理费用率3 7%，同比下降1 1个百分点 [3] - 费用率优化主要因渠道结构优化和股份支付减少 [3] 财务预测 - 预计2025年营业总收入63 2亿元，同比增长19 1%，归母净利润8 0亿元，同比增长25 3% [5] - 预计2026年营业总收入73 7亿元，同比增长16 7%，归母净利润9 6亿元，同比增长19 5% [5] - 预计2025-2026年EPS分别为2 94元和3 51元 [5] - 预计2025年毛利率29 8%，ROE 37 0% [5]

全球汽车市场格局 - 中国汽车年产量达3000万辆 规模相当于欧美市场总和 其中20%用于出口 [1] - 纯电动汽车渗透率呈地域差异 中国市场30% 欧洲15% 美国7%-8% [1] - 中国正成为全球最大汽车出口国之一 也是最大电动汽车出口国之一 [1] 中国车企成功因素 - 比亚迪和吉利预计2025年进入全球10大车企 市场份额分别为5%和4 7% [4] - 中国实现系统性电动化转型 建立完整电池产业链 包括制造 原材料 回收等环节 [4] - 中国出口汽车中纯电动车占26 6% 插混占14 1% 性能质量已缩小与西方品牌差距 [4] - 中国品牌在欧洲市场占有率约7% 拉丁美洲约10% [4] 科技企业参与汽车制造 - 宁德时代 腾讯 阿里等与车企建立合作关系 小米 百度 华为直接造车 [6] - 中国企业在自动驾驶 智能网联和电池技术领域展开跨界合作 [6] - 传统车企与新势力共同占据超过60%的国内市场 [6] 西方车企市场表现 - 西方车企在华市占率从2020年46%降至2025年头两个月32% [7] - 中国高端汽车市场份额达20% 德国车企份额从90%降至40% [7] - 西方车企需与中国代工企业和科技企业建立战略合作以维持市场地位 [7][8]

中国制造业的产业链优势 - 烤鸭产业链通过鸭绒、鸭舌等高附加值副产品实现成本分摊，使终端烤鸭价格低至20元以下，出厂批发价仅2至3元[8][9][10] - 甘蔗渣、玉米芯等农业副产品被转化为生物质发电燃料或木糖醇等工业原料，广西和山东形成全国领先的循环利用体系[15][18] - 地沟油处理能力显著提升，上海日均处置量达263吨（2013年的3.1倍），并用于生产生物质绿色甲醇和航空燃料[24][27] 规模效应与资源循环 - 垃圾焚烧发电厂年处理能力达4亿吨，超过县城以上生活垃圾清运总量3.11亿吨，出现数千万吨处理缺口[22] - 纺织业再生纤维技术领先，中国资源循环集团推动消费前后再生棉生产，天富龙等企业布局差别化复合纤维回收[31][32] - 五金产业以废料为核心利润源，永康等地通过废料循环实现加工成本趋近于零[34] 跨行业协同创新 - 蜜雪冰城通过全产业链布局降低各环节成本1%，与君乐宝合作建养牛场以强化供应链[37] - 湖北潜江形成全球最大甲壳素产业基地，小龙虾虾壳利用率达100%，2024年发布全产业链标准化白皮书[38] - 挪威三文鱼副产品利用率不足10%，而中国移动式炭化炉可将林业残余物高效转化为生物炭[40] 技术驱动的效率突破 - 洛钼集团高压氧浸技术从铜矿中提取钼纯度达99.999%，满足核反应堆标准[31] - 电解铝副产品银拉低全球银价，伴生矿钼的分离技术形成中国独特优势[31] - 牧原生猪养殖成本降至12.5元/公斤，规模化养殖推动行业效率提升[37] 市场与政策协同效应 - 农村垃圾收集体系逐步完善，社会治理能力提升推动废弃物资源化[22] - 新疆"牧光互补"模式结合绿色能源与大农业，形成差异化产业优势[35] - 统一大市场与激烈竞争催生技术创新，如蜜雪冰城低价策略倒逼供应链优化[37][42]

公司盈利预测与估值 - 预计中国宏桥2025-2027年归母净利润分别为207 7亿元 223 8亿元 234 5亿元 分别同比-7 1% +7 7% +4 8% [1] - 选取铝行业可比公司2025年PE估值均值为7 2倍 给予公司2025年7倍市盈率 目标价17 0港元 [1] 公司业务与产业链优势 - 公司业务集热电 采矿 氧化铝 电解铝 铝加工全产业链于一体 拥有13个生产基地 [1] - 截至2024年 联营公司赢联盟拥有铝土矿产能约6000万吨 氧化铝批复产能2100万吨 电解铝产能646万吨 铝加工产能97万吨 [1] - 电解铝规模全球领先 2024年平均成本13232元/吨 为行业低位 [2] 成本优势与能源结构 - 煤价回落有望带动自备火电成本走低 2024年电力自给率约50% [2] - 云南文山202万吨/年 红河100万吨/年置换项目完成后 绿色铝比例有望大幅提升 [2] - 2024年底已建成光伏约2GW 未来4GW光伏项目全部建成后将进一步优化能源结构 [2] 资源布局与成本控制 - 联营企业赢联盟在几内亚拥有铝土矿资源量6 24亿吨 年产铝土矿约6000万吨 [2] - 在澳洲和印尼有稳定铝土矿供应渠道 氧化铝产能自给率超160% [2] - 再生铝及铝加工一体化布局 规划再生铝50万吨/年 回收拆解报废机动车10万辆/年 [2] 高端化发展与产能扩张 - 具备铝板带箔 包装箱等精深加工产能97万吨 未来总产能将达152万吨 [2] - 产业链向高端延伸 汽车轻量化型材压一体化等项目预计2026年底前陆续投产 [2] 西芒杜铁矿项目 - 穿透持有西芒杜铁矿北部21 36%股权 项目预计2025年底投产 [3] - 初期年产1 2亿吨高品质铁矿石 预计2026年开始对公司业绩产生贡献 [3] 股东回报与股权结构 - 自2011年上市以来累计现金分红524 9亿元 平均分红率44 3% [1] - 实控人张氏家族合计穿透持有公司65 53%权益 [1]

品牌发布与市场定位 - 公司推出专业儿童品牌"哞星人"，以A2型蛋白为核心竞争力切入儿童奶细分市场 [1] - 三大系列产品包括A2型儿童纯牛奶、A2型有机儿童纯牛奶、A2型娟姗儿童纯牛奶，覆盖1-12岁儿童群体 [2] - 定价策略为每100ml售价2-3元，行业分析师认为价格合理有助于培养消费习惯 [2] 市场背景与行业数据 - 2023年中国儿童牛奶市场规模达372亿元，预计未来年复合增长率5.6%，2027年有望突破469.6亿元 [1] - 新生代家长对儿童奶制品的品质、营养和安全性要求提升，现有产品存在细分需求空白 [1] - 行业专家指出儿童牛奶市场将向健康化、功能化和价格合理化方向发展 [4] 产品技术与奶源优势 - 产品乳蛋白含量达4.0g/100ml（娟姗款），赖氨酸促进矿物质吸收，有机款通过中欧双认证 [2] - 奶源来自自有牧场中筛选的7%纯种A2型奶牛，其中1%为有机标准饲养，0.5%为娟姗A2型奶牛 [2] - A2型蛋白更易被人体吸收，公司自2020年起持续深耕A2型乳制品，已覆盖四大品类形成完整产业线 [3] 研发创新与用户体验 - 研发团队将吸管长度延长5mm解决儿童喝奶洒漏问题，推出200ml和125ml两种规格适应不同年龄段 [3] - 2021年A2型产品获SGS认证（A2β-酪蛋白≥0.9g/100mL），2023年联合开发A2β-酪蛋白检测方法填补标准空白 [4] 渠道布局与企业战略 - 采取线上线下双渠道策略，线上入驻天猫/京东/抖音，线下覆盖主流商超 [2] - 创始人"奶爸初心"驱动儿童营养领域深耕，2023年成立公益基金会开展儿童友好牧场研学 [3][4] - "哞星人"品牌体现全产业链优势与战略聚焦，有望开辟新增长曲线 [4]

中美关税战背景与现状 - 中美关税战已持续八年，被《华尔街日报》称为21世纪最复杂经济博弈，中国以不妥协不退缩姿态应对 [1] - 美国自2018年对340亿美元中国商品加征关税开始，到2025年已扩展至AI芯片、新能源等科技封锁领域 [1] - 中国在高端制造领域实现逆势增长，2024年国家级先进制造业集群规模突破80家 [1] - 工业机器人、新能源汽车、5G设备等"新三样"2024年出口额同比增长超30% [1] 中国制造业全产业链优势 - 中国是唯一拥有联合国产业分类全部39个工业大类的国家 [1] - 中国制造业增加值占全球比重从2017年26%跃升至2024年32% [1] - 长三角地区高端装备产业集群贡献全球60%光伏组件和40%工业机器人产能 [1] - 完整产业链使中国制造在关税战中保持成本可控供应稳定的主动权 [1] 制造业数智化转型成效 - 2024年智能制造试点示范项目生产效率平均提升45%，运营成本降低30% [2] - 江苏万恒铸业通过U9 cloud系统将产品研发周期从90天压缩至23天，订单交付准时率提升至98% [2] - 英杰食品自动化立体冷库库容达2万吨，18条全自动生产线日产400吨产品 [2] - 英杰食品通过U9 cloud系统实现销售下单效率提升200%，成本核算周期从5-10天缩短至3-5天 [2] 产业链协同与全球化竞争 - 库斯家具通过U9 cloud跨国协同平台实现广州总部与越南工厂实时联动，海外订单响应速度提升70% [3] - 用友U9 cloud服务近万家制造企业，覆盖52个细分行业 [6] - 奥音科技替换Oracle系统后45天完成系统切换，准时交货率提升至100% [6] - 中建环能通过U9 cloud构建集团统一平台，财务报表编制效率提升75%，项目成本核算时间从5天压缩至2天 [6] 成本控制与效率提升 - U9 cloud多成本核算体系帮助蓝想环境将成本核算颗粒度细化到每道工序，年节约费用超2000万元 [5] - 某新能源企业借助U9 cloud智能排产系统将设备利用率从65%提升至89%，相当于再造1.5个工厂 [5] - 科华控股通过U9 cloud加智能车间技术，运营成本降低20%，产品不良率下降30% [6] 全球市场地位与竞争力 - 特斯拉上海工厂每小时下线76台整车 [7] - 大疆农业无人机占据全球70%市场份额 [7] - 河南开封仪表传感器装上德国西门子生产线 [7] - 寰泰储能系统通过U9 cloud实现全球运维 [7] 制造业转型战略方向 - 中国制造从世界工厂向全球智造中心转型 [1] - 通过全产业链优势加数智化转型构筑护城河 [1] - 以系统化创新重构全球产业链话语权 [1] - 用数智化构筑他国难以颠覆的代差优势 [7]

报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [2][22] 报告的核心观点 - 中国宏桥 2024 年归母净利润增长 95%，受益于全产业链优势，盈利能力稳健，未来能源成本波动减小，盈利能力将更稳健，且能摆脱债务和碳排放压力，具备可持续发展能力 [1][3] 根据相关目录分别进行总结 2024 年公司业务简析 - 2024 年营业收入 1562 亿元，同比增长 17%；归母净利润 223.7 亿元，同比增长 95%；经营活动现金流入净额 142.6 亿元，同比增长 85%；发电厂等资产计提资产减值 26.4 亿元 [1][6] - 2024 年度累计派息每股 161 港仙，折人民币 142 亿元，占 2024 年归母净利润 63%，2023 年股息是每股 63 港仙 [1][6] - 2024 年金融工具公允价值变动减利 21.9 亿元，主要是可换股债券的衍生工具部分计提，其减值与转股价和正股价差值相关，股价大涨时减值数额大，下跌后可转回 [1][6] 业务盈利情况 - 电解铝业务：2024 年铝合金产品销售价格 17550 元/吨，比 2023 年上涨 1100 元/吨；煤炭采购价比 2023 年下降 110 元/吨，折吨铝降本 480 元；预焙阳极采购价格同比下降 1000 元/吨，折吨铝降本 420 元/吨；吨铝毛利润比 2023 年增加 2000 元 [2][7] - 氧化铝业务：2024 年氧化铝销售价格 3420 元/吨，比 2023 年增加 860 元/吨，成本 2210 元/吨，比 2023 年下降 60 元/吨；吨毛利达到 869 元/吨，比 2023 年增加 580 元/吨 [2][7] 盈利预测 - 假设 2025 - 2027 年铝现货含税均价为 20500 元/吨，氧化铝价格均为 3100 元/吨，预焙阳极价格均为 4500 元/吨，5500 大卡动力煤到厂价均为 720 元/吨，云南水电含税价格均为 0.44 元/度 [3][22] - 预计 2025 - 2027 年营业收入为 1375/1375/1375 亿元，归母净利润分别为 222.2/229.2/235.1 亿元，同比增速 -0.7/3.1/2.6%，摊薄 EPS 分别为 2.35/2.42/2.48 元，当前股价对应 PE 为 6.1/5.9/5.8X [3][22] 盈利预测的敏感性分析 - 铝及氧化铝价格：以氧化铝产能 1950 万吨，电解铝产能 646 万吨测算，每年净外售氧化铝 710 万吨；氧化铝价格每下降 200 元/吨，公司归母净利润减少 8 亿元；2025 年以来铝价重心高于 2024 年，铝价每上涨 1000 元/吨，公司归母净利润增加 37 亿元 [18] - 煤炭价格：按照发电煤耗 300 克、采购 5500 大卡热值动力煤、电解铝电耗 13500 度/吨、山东基地电解铝年产量 500 万吨测算，电解铝版块每年需采购 2600 万吨电煤；2025 年以来煤价大幅下降，4 月份魏桥电厂煤炭采购价降到 0.12 元/大卡以下，折 5500 大卡标煤 660 元/吨；煤价每下降 100 元/吨，公司归母净利润增加 16 亿元 [19] 财务预测与估值 - 给出 2022、2024、2025E、2026E、2027E 年资产负债表、利润表、现金流量表相关数据，以及关键财务与估值指标，如每股收益、每股红利、每股净资产、ROIC、ROE 等 [23]