股份数据 - 2026年2月28日已发行股份（不包括库存股份）数目为9,978,705,841股[3] - 2026年3月23日公司购回股份数目为25,895,500股，付出价格总额为808,050,950.65港元[10] - 2026年3月23日每股最高购回价为32港元，最低购回价为30.12港元[10] - 2026年3月23日结束时已发行股份（不包括库存股份）数目仍为9,978,705,841股[3] - 2026年3月23日结束时库存股份数目为0股[3] 购回授权 - 购回授权的决议于2025年5月7日获通过[10] - 公司可根据购回授权购回股份的总数为935,986,800股[10] - 根据购回授权在交易所购回股份的数目为180,179,000股[10] - 根据购回授权购回股份数目占2025年5月7日已发行股份（不包括库存股份）数目的百分比为1.93%[10] 暂停期 - 股份购回后新股发行或库存股份再出售或转让的暂停期截至2026年4月22日[10]

中金研报核心观点 - 维持公司“跑赢行业”评级及目标价47.54港元 对应约38%的上涨空间 [1] - 维持公司今明两年盈利预测分别为426亿元和428亿元人民币 对应市盈率均为10倍 [1] 公司财务表现 - 2025年营业收入为1,623.54亿元人民币 同比增长4% [1] - 公司股东应占净利润为226.36亿元人民币 同比增长1.2% [1] - 毛利为415.05亿元人民币 [1] 上游业务发展 - 公司在几内亚开拓铝土矿供应基地 以保障原材料供应 [1] - 氧化铝产能合计达到2,100万吨/年 同比增长8% [1] 中游业务发展 - 电解铝总产能为646万吨/年 [1] - 正在实施“北铝南移”计划 将部分山东产能搬迁至云南 [1] - 收回云南宏泰25%少数股东权益后 公司电解铝权益产能增长6% [1] 下游业务与行业趋势 - 公司继续拓展汽车轻量化业务 [1] - 公司致力于打造绿色再生循环产业矩阵 [1] - 作为布局上下游一体化的铝业龙头 公司有望受益于地缘局势紧张带来的铝和氧化铝价格上行趋势 [1]

2025年财务业绩概览 - 报告期内公司实现收入约为1623.54亿元，同比增加约4.0% [1][7] - 公司股东应占净利润约为226.36亿元，同比增长约1.2% [1][7] - 每股基本盈利约为2.3842元，董事会建议派发2025年年度末期股息每股165港仙，派息率约为65% [1][7] 分产品收入表现 - 铝合金产品收入约为1060.96亿元，较去年同期增加约3.6% [3][9] - 氧化铝产品收入约388.34亿元，较去年同期增加约4.0% [3][9] - 铝合金加工产品的深加工产品收入约149.56亿元，较去年同期增加约4.0%，主要因销售价格同比增加 [3][9] 运营与战略举措 - 公司持续运用数智化技术推动生产与管理升级，探索“智能化改造”与“数智化转型”深度融合 [3][9] - 通过“智铝大模型”开创“AI+电解铝”智能生产新范式，在氧化铝智慧工厂及电解铝未来工厂建设上取得突破 [3][9] - 公司进一步完善从铝土矿开采到再生铝回收的完整产业链，着力提升产业效能 [3][9] 绿色低碳发展 - 公司践行“三步走”碳减排策略，在全流程贯彻碳减排行动，持续提升清洁能源占比 [4][10] - 云南绿色低碳示范产业园暨文山智铝项目正式投产，成为产业升级与绿色转型标杆 [4][10] - 云南“风光储”一体化新能源项目稳步推进，第一批光伏项目已实现全容量并网 [4][10] 行业展望与管理层观点 - 管理层非常看好电解铝行业及铝价走势，国内电解铝4500万吨产能上限已基本满产，去年产量达4463万吨 [6][11] - 中东地区局势导致部分电解铝企业停产，复产周期以年为单位，对铝价形成较强支撑 [6][11] - 春节后3月份企业复产进程加快，库存下降速度显著，对国内电解铝需求抱有充足信心 [6][11] - 预计2026年电解铝含税均价在23000元/吨上下，较2025年全年均价约20600元/吨有超2000元的上行空间，将大幅拉动公司利润增长 [6][11] 股份回购与股东回报 - 业绩说明会当日，公司按每股最高32港元及最低30.12港元，累计购买2589.55万股普通股 [6][11] - 董事会认为公司当前股价偏离价值，不排除根据市场状况作出进一步回购 [6][11] - 2025年公司总共回购约3.06亿股，全年回购总金额约为55.8亿港元 [6][11] - 伴随利润稳步提升，公司将持续实施稳定的分红政策 [6][11] 未来发展战略 - 公司将深耕铝业主航道，主动对接并深度融入国家“十五五”科技创新自主、产业升级与国内大循环战略 [5][10] - 以数智赋能与绿色转型筑牢核心竞争力，以创新驱动与高质量发展回应市场挑战 [5][10] - 中国经济结构性调整持续释放内需潜力，政策精准发力为铝行业供需紧平衡格局带来更多契机 [5][10]

公司股份回购行动 - 公司于2026年3月23日执行了股份购回 [1] - 本次购回依据2025年5月7日股东周年大会授予的授权进行 [1] - 购回股份数量为2589.55万股普通股 [1] - 购回价格区间为每股30.12港元至32港元 [1]

公司股份回购行动 - 公司于2026年3月23日执行股份回购 根据股份购回授权 以每股最高32港元及最低30.12港元的价格 购买了25,895,500股普通股 [1] - 董事会认为公司当前股价偏离公司内在价值 不排除根据市场状况作出进一步的回购 [1]

股份回购 - 2026年3月23日按每股30.12 - 32港元购回25,895,500股[3] - 支付总购买价约808,050,950.65港元[3] - 购回股份占现有已发行股份约0.26%[3] 股份变动 - 注销后已发行股份总数为9,952,810,341股[3] - 控股股东预期持股占比约61.26%[3] - 一名董事预期持股占比约0.09%[3] 公众持股 - 回购注销后公众持股量约38.65%[3] - 公司需满足公众持股量15.04%[3] 未来展望 - 董事会认为股价偏离价值，不排除进一步回购[4] - 股份回购反映对公司长远策略及增长有信心[4]

核心业绩概览 - 2025年全年收入约为人民币1623.54亿元，同比增长约4.0% [1] - 股东应占净利润约为人民币226.36亿元，同比增长约1.2% [1] - 每股基本盈利约为人民币2.3842元，董事会建议派发末期股息每股165港仙 [1] 产品销量与收入分析 - 铝合金产品销量约582.4万吨，与去年同期基本持平；氧化铝产品销量约1339.7万吨，同比增长约22.7%；铝合金深加工产品销量约71.6万吨，与去年同期基本持平 [3] - 铝合金产品收入约1060.96亿元，同比增长约3.6%，主要因销售价格上涨 [4] - 氧化铝产品收入约388.34亿元，同比增长约4.0%，主要因销售数量增加 [4] - 铝合金深加工产品收入约149.56亿元，同比增长约4.0%，主要因销售价格上涨 [4] - 按产品划分，铝合金、氧化铝、铝合金深加工产品收入占比分别为65.3%、23.9%、9.2%，结构保持稳定 [4] 战略与运营进展 - 公司正运用数智化技术推动生产与管理升级，探索“智能化改造”与“数智化转型”融合，并通过“智铝大模型”开创“AI+电解铝”智能生产新范式 [5] - 公司持续完善从铝土矿到再生铝回收的完整产业链，并在氧化铝智慧工厂及电解铝未来工厂建设上取得突破 [5] - 公司继续推进绿色低碳战略，践行碳减排“三步走”策略，云南绿色低碳示范产业园暨文山智铝项目已正式投产 [5] - 云南“风光储”一体化新能源项目稳步推进，第一批光伏项目已实现全容量并网 [5] 融资与资本市场表现 - 子公司山东宏桥新型材料有限公司年内成功发行总价值106亿元人民币的短期融资券、中期票据及公司债 [6] - 子公司山东魏桥铝电有限公司年内成功发行总价值20亿元人民币的短期融资券及中期票据 [6] - 公司年内成功发行两笔总价值6亿美元的美元债，以及一笔价值3亿美元的美元可转债并同步进行股份回购 [6] - 公司完成了15亿美元的先旧后新配股，获得多家全球顶尖长线基金参与，实现超7倍超额认购 [6] - 境内外发债主体均获得评级提升，赢得投资者高度认可 [6] 行业展望与公司规划 - 全球经济面临不确定性，贸易壁垒与政策波动交织，但中国经济在结构性调整中持续释放内需潜能，政策精准发力为铝行业发展提供助力 [7] - 铝行业供需呈现紧平衡格局，带来更多发展契机 [7] - 公司将继续深耕铝业主航道，主动对接国家“十五五”科技创新自主、产业升级与国内大循环战略 [7] - 公司将以数智赋能与绿色转型筑牢核心竞争力，通过创新驱动与高质量发展回应市场挑战 [7]

文章核心观点 - 在全球宏观环境不确定性加剧的背景下，兼具稳定成长与高分红属性的资产受到青睐，中国宏桥是符合此特征的优质标的 [1][6][7] - 公司2025年业绩稳健增长，并延续高分红政策，股息率具有吸引力，是成长与避险属性的“最大公约数” [3][5][7] - 电解铝行业供需格局对铝价形成支撑，公司作为一体化龙头将显著受益，同时海外铁矿项目有望成为新的增长点 [7][8] 财务业绩表现 - 2025年营收同比增长4%至1623.54亿元人民币，归母净利润在去年高基数上继续增长1.2%至226.36亿元人民币 [1] - 综合毛利率维持在25.6%的相对高位，其中核心业务铝合金产品的毛利率达到28.5%，同比上升3.9个百分点 [1][5] - 公司拟派发末期股息每股165港仙，按3月20日收盘价计算股息率逼近5%，且为连续第三年提高每股分红 [3][5] - 公司的派息率已从2019年的近45%提升至2025年的60%以上 [5] 业务运营与行业环境 - 2025年伦敦金属交易所三月期铝平均价格约为2641美元/吨，同比增加7.5%；上海期货交易所三月期铝平均价格约为20698元/吨，同比增加3.5% [4] - 公司铝合金产品收入1060.96亿元人民币，同比增加3.6%，占总收入比重65.3%；氧化铝收入388.34亿元人民币，同比增加4%，占比23.9%；铝合金深加工产品收入149.56亿元人民币，同比增加4%，占比9.2% [4] - 中国电解铝产量已占全球产量的50%以上，公司作为头部企业具备突出的全球竞争力 [5] 成长驱动因素 - 电解铝供给端：国内产能逼近4500万吨天花板上限，海外新增产能受电力供应及地缘政治影响，供给前景不容乐观 [7] - 电解铝需求端：交通轻量化、电网建设、储能及铝代铜等结构性增量持续释放，预计2026年全球需求增量在150-200万吨 [7] - 公司穿透持有几内亚西芒杜铁矿北部区块21.36%股权，该项目预计投产后第一年生产铁矿石3000万吨，第二年达产6000万吨/年，有望持续增厚业绩 [8] - 公司于2025年11月完成配售募资超110亿港元，其中60%（约68.941亿港元）将用于新能源项目、西芒杜铁矿石项目、云南产能搬迁项目及轻量化材料项目 [8][9] 未来发展前景与股东回报 - 随着公司产能向云南转移的进程预计在2026年底告一段落，自2027年起资本开支将明显缩减，自由现金流将进一步改善 [9] - 未来派息能力有望“再上台阶”，公司将具备更强的红利属性 [9] - 公司通过稳健增长的业绩和持续提升的分红，证明了其穿越周期的能力与投资价值 [10]

报告投资评级 - 维持“买入”评级 [2][5] 报告核心观点 - 公司2025年业绩符合预期，加回金融工具公允价值变动后归母净利润超过预期，经营性净现金流表现尤为亮眼 [1] - 公司未来资本开支及资本承诺有所下降，预计经营性净现金流将更加充沛 [1] - 公司2025年营收为1623.54亿元，同比增长3.96%；归母净利润为226.36亿元，同比增长1.18% [1][5] - 公司建议派发股息每股1.65港元 [1][5] 2025年财务业绩总结 - **营收与利润**：实现营收1623.54亿元，同比增长3.96%；归母净利润226.36亿元，同比增长1.18% [1] - **调整后业绩**：若加回金融工具公允价值变动（-37.82亿元），归母净利润将超过260亿元，超过预期 [1] - **盈利能力**：毛利率为25.56%，同比下降1.44个百分点；净利率为14.88%，同比下降0.84个百分点；平均ROE为18.83%，同比下降3.54个百分点 [1] - **现金流与资本结构**：经营性净现金流为389.95亿元，同比增长14.75%；资产负债率为42.25%，同比下降5.99个百分点 [1] - **资本开支**：2025年资本开支为106.57亿元，未来构建厂房的资本承诺为58.33亿元，相比2024年均有所下降 [1] 分业务表现 - **铝合金业务**：销量582.4万吨，同比持平；销售均价18216元/吨（不含税），同比增长3.8%；实现收入1060.96亿元，同比增长3.6%；毛利率28.5%，同比提升3.9个百分点 [1] - **氧化铝业务**：销量1339.7万吨，同比增长22.7%；销售均价2899元/吨（不含税），同比下降15.2%；实现收入388.34亿元，同比增长4.0%；毛利率22.2%，同比下降13.2个百分点 [2] - **铝合金加工业务**：深加工产品销量71.6万吨，同比持平；销售均价20874元/吨（不含税），同比增长3.1%；实现收入149.56亿元，同比增长4.0%；毛利率19.2%，同比下降6.7个百分点 [2] 财务预测与估值 - **盈利预测**：预计2026-2028年公司EPS分别为3.24、3.50、3.78元 [2] - **估值水平**：预计2026-2028年PE分别为9、9、8倍 [2] - **营收预测**：预计2026-2028年营业收入分别为1773.53亿元、1862.09亿元、1958.99亿元，增长率分别为9.2%、5.0%、5.2% [3] - **归母净利润预测**：预计2026-2028年归母净利润分别为322.87亿元、348.98亿元、377.54亿元，增长率分别为42.6%、8.1%、8.2% [3] - **财务指标预测**：预计2026-2028年毛利率分别为30.2%、31.0%、31.7%；资产负债率分别为42.6%、38.3%、34.4% [9]

核心观点 - 在宏观不确定性加剧的背景下，兼具稳定成长与高分红属性的中国宏桥被视为优质投资标的，其2025年业绩稳健增长，并延续高股息政策，股息率逼近5% [1][3] - 公司凭借一体化产业链和成本优势，在铝价高位运行的2025年保持了强劲的盈利能力，核心产品毛利率显著提升 [4][5] - 展望未来，电解铝行业供需格局趋紧支撑铝价，公司主业成长性确定；同时，海外西芒杜铁矿项目将贡献新增量，且未来资本开支下降后红利属性有望进一步增强 [6][7][8] 2025年财务与运营表现 - 营收同比增长4%至1623.54亿元人民币，归母净利润在高基数上增长1.2%至226.36亿元人民币 [1] - 综合毛利率维持在25.6%的相对高位，其中核心的铝合金产品毛利率达到28.5%，同比上升3.9个百分点 [1][5] - 铝合金产品收入1060.96亿元，同比增长3.6%，占总收入65.3%；氧化铝收入388.34亿元，同比增长4%，占比23.9%；铝合金深加工产品收入149.56亿元，同比增长4%，占比9.2% [4] 股东回报与股息政策 - 宣布派发末期股息每股165港仙，高于去年全年的每股161港仙，按3月20日收盘价计算股息率逼近5% [3][5] - 公司已连续第三年提高每股分红金额，派息率从2019年的近45%提升至2025年的60%以上 [3][5] 行业环境与公司竞争力 - 2025年伦敦金属交易所三月期铝平均价格约为2641美元/吨，同比上涨7.5%；上海期货交易所三月期铝平均价格约为20698元/吨，同比上涨3.5% [4] - 中国电解铝产量已占全球50%以上，公司作为行业龙头具备突出的全球竞争力 [5] - 公司成本优势得益于“上下游一体化产业链”模式及早年主动布局海外铝土矿资源的战略 [5] 成长驱动与未来展望 - **电解铝主业**：供给端，国内产能逼近4500万吨天花板上限，海外新增产能受电力及地缘政治制约；需求端，交通轻量化、电网建设等领域带来结构性增量，机构预测2026年全球需求增量在150-200万吨，行业供需缺口可能扩大，支撑铝价走强 [6] - **新增长点**：公司穿透持有几内亚西芒杜铁矿北部区块21.36%股权，该矿南北部产能各为6000万吨/年，预计投产后第一年各生产3000万吨铁矿石，第二年达产，将增厚业绩并增强公司资源属性 [7] - **资本开支与现金流**：随着云南产能搬迁项目预计在2026年底完成，自2027年起资本开支将明显缩减，自由现金流改善，派息能力有望进一步提升 [8] 战略配售资金用途 - 2025年11月完成配售募资超110亿港元（114.901亿港元） [7][8] - 募集资金60%（68.941亿港元）拟用于发展新能源项目、西芒杜铁矿石项目、云南产能搬迁项目及轻量化材料项目，计划于2026年12月31日前使用 [8] - 30%（34.47亿港元）用于偿还现有债务，计划于2026年6月30日前使用；10%（11.49亿港元）用于营运资金 [8]