财务表现 - 上半年营业收入1699.69亿元同比下降1.72% [1] - 归母净利润749.30亿元同比增长0.25% [1] - 第二季度归母净利润增速由负转正 [1] - 净利息收入1060.85亿元同比增长1.57% [1] 负债结构优化 - 存款成本率同比下降34个基点至1.26% [1] - 受益于存款利率下调及监管部门限制高息揽储行为 [1] - 公司持续推动低成本核心存款增长 [1] 股东回报 - 分红率维持30%以上 [1] - 2025年拟实施中期分红比例为35% [1] - 高股息价值凸显 [1] 估值水平 - 预计2025年每股净资产45.25元 [1] - 当前股价对应市净率0.95倍 [1]

业绩表现 - 2025年上半年营业收入1699.7亿元同比下降1.72% 净利润749.3亿元同比增长0.25% [2][4] - 二季度经营情况好于一季度 预计下半年实现稳中求进逐季向好态势 [2] - 上半年营收降幅较去年同期收窄1.37个百分点 [4] 息差状况 - 净利差1.79%和净利息收益率1.88% 同比分别下降0.09和0.12个百分点 [4] - 生息资产年化平均收益率3.14%同比下降46个基点 计息负债年化平均成本率1.35%同比下降37个基点 [4] - 净利息收益率较全行业平均1.42%高出46个基点 绝对水平领先同业但相对变化承压 [4] - 受住房按揭贷款重定价影响较大 零售贷款占比超50%其中按揭贷款占比高于同业 [5] 资产负债 - 总资产12.66万亿元较2024年末增长4.16% [3] - 存款余额9.42万亿元较上年末增长3.58% 贷款余额7.12万亿元增长3.31% [3] - 活期存款占比50%为行业最高 存款成本远低于同业平均水平 [4] 资产质量 - 不良贷款余额663.70亿元较上年末增加7.60亿元 不良贷款率0.93%下降0.02个百分点 [6] - 拨备覆盖率410.93%下降1.05个百分点 贷款拨备率3.83%下降0.09个百分点 [6] - 零售不良贷款余额377.13亿元增加25.78亿元 不良贷款率1.03%上升0.07个百分点 [7] - 零售信贷风险短期上升但整体可控 风险抵御能力持续增强 [6][7][8] 分红政策 - 首次实施中期分红 现金分红金额占半年度净利润比例35%达262.26亿元 [2][10] - 分红比例领先同业 体现现金流充裕和盈利稳定性 [2][10] 战略举措 - 通过加大高质量低成本负债增长 加强资产组织力度 提升风险定价能力等措施应对息差压力 [5] - 零售业务发展依靠科技能力 队伍和价值观三大支撑 [9] - 坚决拥护银行业"反内卷"政策 有利于贷款定价稳定 存款成本控制与资产质量提升 [9][10] 行业环境 - 银行业"反内卷"以法制化市场化手段推进 有助于市场秩序良性循环 [9] - 经济增长增强信贷需求 国家提振消费利好零售贷款 行业报价趋于理性 [5] - 客户风险偏好边际改善 对权益类资产偏好上升 [9]

核心观点 - 招商银行2025上半年归母净利润同比增长0.25% 实现由负转正 资产质量持续改善 不良率降至0.93% 拨备覆盖率保持410.93% 维持增持评级 [1][2][6] 财务表现 - 2025上半年营业收入1699.69亿元 同比下降1.72% 但降幅较一季度收窄1.36个百分点 [3] - 归母净利润同比增长0.25% 较一季度-2.08%改善 拨备释放支撑利润增长 [3] - 净利息收入1060.85亿元 同比增长1.57% 占总营收62.41% 非息收入638.84亿元 同比下降6.73% 占比37.59% [3] - 拨备前利润同比增速从Q1的-4%改善至H1的-2.61% [3] 息差表现 - 2025Q2单季净息差1.86% 较Q1的1.91%下降5bp 2025H1累计净息差1.88% 较2024年下降10bp [3] - Q2息差收窄幅度大于Q1 成为二季度净利息收入增长放缓主因 [3] 非息收入 - 手续费及佣金净收入376.02亿元 同比下降1.89% 降幅较一季度收窄0.62个百分点 [4] - 财富管理手续费及佣金收入同比增长11.89% 较一季度提升1.44个百分点 [4] - 净其他非息收入262.82亿元 同比下降12.88% 降幅较一季度收窄9.31个百分点 [4] 资产负债 - 2025上半年末总资产同比增长9.35% 较Q1末8.76%加速扩张 [4] - 贷款总额同比增长5.7% 其中对公贷款增长11.5% 零售贷款增长3.9% 零售信贷需求疲软 [4] - 金融投资同比增长18.6% 成为资产扩张主要驱动 [4] - 总负债同比增长8.63% 存款同比增长8.5% 占计息负债比重86.7% 定期存款占比提升至49% [5] 资产质量 - 不良贷款率0.93% 较2024年末下降2bp 环比下降1bp [5] - 拨备覆盖率410.9% 环比基本持平 拨贷比3.83% 环比下降1bp [5] 盈利预测 - 预测2025-2027年归母净利润同比增长0.80%/3.93%/4.42% [6] - 对应2025-2027年BPS预测为48.54/54.91/60.26元 [6] - 90天内15家机构给出评级 12家买入 3家增持 目标均价56.37元 [11]

核心财务表现 - 上半年营业收入1699.69亿元同比下降1.72% 净利润749.30亿元同比增长0.25% 日赚约4.09亿元 [1] - 二季度业绩好于一季度 预计下半年呈现稳中求进逐季向好态势 [1] - 净利息收入1060.85亿元同比增长1.57% 非利息净收入638.84亿元同比下降6.73% [4][6] 净息差表现 - 净息差1.88%同比下降12个基点 但仍高出行业平均水平1.42%达46个基点 [4] - 存款成本率1.26%较上年末1.54%下降28个基点 因活期存款占比50.26%处于行业高位 进一步压降空间有限 [4][5] - 个人住房按揭贷款存量重定价对贷款端影响最大 [6] 存款结构变化 - 活期存款日均余额4.38万亿元较上年增长4.78% 占客户存款比例50.26%下降0.77个百分点 [5] - 面临存款分流压力 企业资金活化程度改善不显著 居民定期存款需求强烈 [1][5] 零售业务发展 - 零售金融业务贡献营收和利润占比均超55% [7] - 零售客户总数2.16亿户较上年末增长2.86% 管理零售客户总资产16.03万亿元增长7.39% [7] - 零售贷款余额3.61万亿元微增0.94% 占贷款总额比例53.43%下降1.21个百分点 [7] 资产质量状况 - 不良贷款率1.03%较上年末上升0.07个百分点 [7] - 消费贷不良率从1.04%上升至1.41% 信用卡不良率1.75%与上年末持平 [7] - 零售信贷风险持续暴露 信用卡全市场不良率呈明显上升趋势未见拐点 [8] 财富管理业务 - 财富管理手续费及佣金收入同比增长11.89% 为三年来首次增速转正 [6] - 代销理财、信托、基金收入快速增长 成为非息收入重要亮点 [6] 股东结构变化 - A股股东总数38.36万户 H股股东2.68万户 较3月末43.50万户减少超5% [3] - 年内股价上涨6.85% 但股东数量持续减少 [3] 分红安排 - 2025年中期分红计划已获股东大会批准 现金分红时间为2026年1月至2月 [2]

政策背景与执行范围 - 公司积极响应国家个人消费贷款财政贴息政策 全力推动贴息工作落地 [1] - 贴息政策执行期为2025年9月1日至2026年8月31日 覆盖个人消费贷款业务（不含信用卡） [2] - 贴息范围包括单笔5万元以下所有消费及5万元以上重点领域消费（家用汽车/养老生育/教育培训/文化旅游/家居家装/电子产品/健康医疗） [2] 贴息计算规则 - 年贴息比例为1个百分点 最高不超过贷款合同约定利率的50% [3] - 单借款人累计贴息上限3000元（对应30万元消费金额） [3] - 单笔5万元以下消费累计贴息上限1000元（对应10万元消费金额） 5万元以上重点消费按5万元额度封顶贴息 [3] 业务办理机制 - 客户需签署《个人消费贷款贴息补充协议》方可申请贴息 [4] - 系统自动识别银行账户消费交易信息并自动贴息 未识别交易需线下提交发票等证明材料人工审核 [5] - 贴息资金在结息时直接扣减利息 不收取任何服务费用 [7] 客户服务与风险管控 - 提供App查询/短信通知/客户经理咨询/95555热线等多渠道服务支持 [6][8][9] - 严格禁止虚假交易/不法中介/套取贴息等行为 违规者将纳入不良征信并依法处理 [8][9] - 明确声明未与任何贷款中介机构合作 提醒客户警惕"中介费"等诈骗行为 [8]

投资评级 - 强烈推荐（维持）[1] 核心观点 - 招商银行2025年上半年归母净利润同比增长0.3% 营收同比负增1.7% 但较一季度（-3.1%）显著回暖 非息收入修复和财富管理业务增长是主要驱动力[4][7] - 公司财富管理手续费同比增长11.89% 资产管理手续费负增缺口较一季度收敛9.69个百分点 居民财富管理需求在资本市场活跃背景下延续修复态势[7] - 净息差小幅下行至1.88% 但负债端成本改善明显 存款成本率较年初下降28BP至1.26%[7] - 资产质量保持稳健 不良率环比下降1BP至0.93% 拨备覆盖率411% 风险抵补能力稳定[8] - 长期竞争优势稳固 预计2025-2027年EPS分别为6.01/6.25/6.54元 对应盈利增速2.2%/3.9%/4.7%[8] 财务表现 - 2025年上半年营业收入1670亿元（同比-1.7%） 归母净利润749亿元（同比+0.3%）[4] - 净利息收入同比增长1.6% 非息收入同比负增6.7%（较一季度-10.6%收窄）[7] - 中收收入同比负增1.9% 但财富管理手续费同比增长11.89%[7] - 总资产规模同比增长9.4% 贷款规模同比增长5.5% 存款规模同比增长8.8%[4] - 2025年预测营业净收入3304.38亿元（同比+0.0%） 归母净利润1516.98亿元（同比+2.2%）[6] 业务指标 - 零售AUM达160294亿元 同比增长15.7%[9] - 私人银行客户数182,740户 同比增长15.3%[9] - 理财产品余额24600亿元 同比增长0.8%[9] - 活期存款占比49.72% 较上年下降0.62个百分点[7] - 核心一级资本充足率14.00% 资本充足率18.56%[9] 估值预测 - 当前股价对应2025年PE 7.0倍 PB 0.96倍[6] - 预计2025-2027年PB分别为0.96x/0.88x/0.81x[8] - ROE水平从2024年15.1%逐步降至2027年13.1%[6]

财务表现 - 1H25营收1699.7亿元同比-1.7% 降幅较1Q25收窄1.4个百分点 [1] - 归母净利润749.3亿元同比+0.3% 增速较1Q25提升2.3个百分点 [1] - 净利息收入1060.9亿元同比+1.6% 维持稳健增长 [1] 业务结构 - 利息收入维持正增长 非利息收入降幅呈现收窄趋势 [1] - 贷款余额71166亿元同比+5.5% 增速较2024年末的5.8%略有下降 [1] - 对公贷款30897亿元同比+11.5% 增速较前期提升 [1] 息差与定价 - 净息差1.88%同比-12bp 降幅较2024年的-17bp收窄 [1] - 资产收益率承压 受LPR利率与存量房贷利率调降影响 [1] - 负债成本优化进程加速 [1] 资产质量 - 贷款不良率0.93% 较1Q25下降1bp [1] - 对公不良率较上年末下降13bp至0.93% [1] - 房地产业与租赁商务服务业不良率较上年末下降20bp [1] 战略发展 - 持续深化大财富管理战略 [1] - 零售AUM保持高速增长态势 [1] - 零售业务护城河保持稳固 [1]

核心观点 - 招商银行在低利率环境下实现归母净利润转正 强调长期主义经营理念和零售业务压舱石作用 同时面临息差收窄和零售信贷风险上升的行业性挑战 并通过国际化转型寻求新增长点 [1][2][3][7] 财务业绩表现 - 2025年上半年归母净利润749.3亿元 同比增长0.25% 盈利规模居股份制银行首位 [1][2] - 营业收入1699.69亿元 同比下降1.72% 其中净利息收入1060.85亿元同比增长1.57% 非利息净收入638.84亿元同比下降6.73% [2] - 零售金融业务税前利润520.36亿元 同比增长1.64% 占税前利润比例58.53% 同比上升1.42个百分点 [3] 零售业务发展 - 零售客户总量达2.16亿户 较上年末增长2.86% 其中金葵花及以上客户563.23万户 增速达7.57% [3] - 零售贷款余额3.68万亿元 较上年末增长0.92% 抵押贷款占比超80% 三优客户占比达90% [3][4] - 面临零售信贷风险上升行业性挑战 信用卡贷款较年初下降233亿元 风险未见拐点 [3][5] 息差表现与负债结构 - 净利息收益率1.88% 同比下降12个基点 净利差1.79% 同比下降9个基点 [5] - 生息资产年化平均收益率3.14% 同比下降46个基点 计息负债年化平均成本率1.35% 同比下降37个基点 [5] - 活期存款日均占比49.72% 客户存款平均成本率1.26% 低于同业水平但进一步压降空间有限 [5][6] - 同业存款日均余额7530.66亿元 较上年全年增长32.85% 缓解存款分流压力 [6] 国际化转型进展 - 境外机构总资产较上年末增长6.56% 营业收入同比增长23.72% [8] - 香港市场表现突出：永隆银行零售AUM达6236.93亿港元 较上年末增长16.51% 招银国际港股IPO承销项目数位列市场第一 [8] - 对公涉外收支客户达7.86万户 业务量2226.35亿美元 [8] - 境外设有6家分行和3家全资子公司 在港机构总资产增长9.49% 营业收入增长25.28% [8] 战略发展重点 - 坚持零售三优策略（优质客户 优质区域 优质押品）筑牢风险防线 [4] - 通过财富管理转化存款分流压力 聚焦投资者教育与资产配置引导 [6] - 推动国际化 综合化 差异化 数智化转型 提升境外机构服务能力 [7][8] - 加强对公跨境服务 发展科技 绿色 新零售等新经济行业综合金融服务 [9]

资金募集 - 上交所境内优先股募集资金总额275亿元，股数2.75亿股，每股100元[1][5] 股本情况 - 上交所A股法定股份20.628944429亿股，股本20.628944429亿元，面值1元[2] - 港交所H股法定股份4.590901172亿股，股本4.590901172亿元，面值1元[3] - 本月底法定股本总额52.719845601亿元[5] 股份发行 - 本月底已发行A股20.628944429亿股、H股4.590901172亿股、优先股2.75亿股，无增减[6] - 本月已发行股份（不含库存股）总额增减为0普通股A[11] 股份转换 - 境内优先股触发事件可强制转A股，可转换金额275亿元，可发A股1.445846477亿股，转换价19.02元[8][9] 其他信息 - 呈交日期2025年9月1日，截至2025年8月31日[4] - 公司为招商银行股份有限公司[4] - 呈交者为何詠紫，职衔联席公司秘书[13]

投资评级 - 维持"买入"评级 [1][7] 核心观点 - 2025Q2归母净利润增速由负转正 同比+2.67% 环比提升4.75个百分点 [7] - 存款成本持续优化 存款成本率同比-34bp至1.26% [7] - 代销理财收入表现突出 同比+26.27% [7] - 零售贷款资产质量承压 不良率较2024年末+0.07pct至1.03% [7] - 高股息价值凸显 2025年中期分红比例拟定35% [7] 财务表现 - 2025年上半年营业收入1,699.69亿元 同比-1.72% [4][7] - 2025年上半年归母净利润749.30亿元 同比+0.25% [4][7] - 净利息收入1,060.85亿元 同比+1.57% [7] - 净手续费及佣金收入376.02亿元 同比-1.89% [7] - 净息差1.88% 同比-12bp 环比-5bp [7] - 不良贷款率0.93% 较上年末-0.02pct [7] - 拨备覆盖率410.93% 较上年末-1.05pct [7] 盈利能力指标 - 平均总资产收益率1.21% 同比-0.11pct [7] - 平均净资产收益率13.85% 同比-1.59pct [7] - 预计2025年ROAE为13.44% [9] - 预计2025年ROAA为1.18% [9] 估值指标 - 当前股价42.89元 对应PB 0.95倍 [2][7] - 预计2025年每股净资产45.25元 [7][9] - 预计2025年EPS 5.93元 [9] - 预计2025年PE 7.23倍 [9] - 预计2025年股息收益率4.70% [9] 资产负债结构 - 总市值10,857亿元 [2] - 预计2025年贷款总额7,373.33亿元 [9] - 预计2025年存款余额10,234.40亿元 [9] - 预计2025年资产总额13.30万亿元 [9]