公司股份回购 - 公司于2026年3月27日通过集中竞价交易方式首次回购A股股份7，650，000股[1] - 回购股份占公司总股本的比例为0.082%[1] - 回购最高价格为22.40元/股，最低价格为21.55元/股[1] - 已支付总金额为167，748，739.87元(不含交易费用)[1] 公司股价表现 - 当日股价收报22.23元，下跌0.88元，跌幅为3.81%[1]

回购方案核心内容 - 公司董事会于2026年3月26日审议通过了A股股份回购方案 [1] - 回购资金总额上限为人民币60亿元，下限为人民币30亿元 [1] - 回购价格上限为35元/股 [1] - 回购实施期限为自董事会审议通过之日起12个月内 [1] 首次回购执行情况 - 公司于2026年3月27日首次实施回购 [2] - 首次回购股份数量为7,650,000股，占公司总股本的0.082% [2] - 回购最高价格为22.40元/股，最低价格为21.55元/股 [2] - 首次回购已支付总金额为167,748,739.87元（不含交易费用） [2] 后续计划与信息披露 - 公司将在回购期限内根据市场情况择机进行回购决策与实施 [3] - 公司将根据回购进展及时履行信息披露义务 [3]

2025年财务业绩总览 - 全年营收首次突破3000亿元，达3023.47亿元，同比增长5.71% [1] - 全年归母净利润为195.53亿元，同比增长4.39%；扣非后归母净利润为186.04亿元，同比增长4.49% [1] - 全年毛利率为26.7%，较2024年同期下降1.1个百分点 [4] - 净利润增速显著放缓，从2024年的12.86%降至2025年的个位数增长 [1] 第四季度业绩表现 - 第四季度营收为682.93亿元，同比下降6.72%，环比第三季度下降11.95% [3] - 第四季度归母净利润为21.80亿元，同比下降39.15%，环比第三季度的53.40亿元下降59.17% [3] - 第四季度扣非后净利润为17.11亿元，同比下降45.14% [3] - 第四季度业绩下滑是拖累全年净利润增速放缓的主要原因 [1][3] 分季度财务数据 - 第一季度营收791.18亿元，归母净利润54.87亿元 [4] - 第二季度营收773.76亿元，归母净利润65.46亿元 [4] - 第三季度营收775.60亿元，归母净利润53.40亿元 [4] - 第四季度营收682.93亿元，归母净利润21.80亿元 [4] - 全年经营活动产生的现金流量净额合计约258.02亿元 [4] 业绩驱动与压力因素 - 外部环境复杂：美国对中国出口家电产品施加大额关税，需重新配置供应链；区域保护主义和非贸易壁垒叠加 [3] - 地缘政治影响：俄乌战争持续，红海危机叠加 [3] - 需求端疲软：美国高利率叠加关税通胀影响家电消费；欧洲家电消费复苏缓慢；中国房地产市场疲软及家电补贴政策效应递减 [3] - 成本压力：铜等大宗原材料价格持续上涨，给家电企业带来成本压力 [4][5] - 市场竞争：国内竞争白热化导致行业均价加速下降 [4] 公司应对措施 - 成本管理：推进极致成本战略及全流程节点拉通，但效果被原材料上涨和行业均价下降抵消 [4] - 套期保值：公司及子公司拟开展大宗原材料套期保值业务以应对成本波动，合约价值不超过56.3亿元，业务品种限于与生产经营相关的铜 [1][5] - 海外布局：基于本土化需求引领产品竞争力，推进全球供应链布局，搭建数字化平台 [4] - 费用控制：2025年销售费用同比增长0.8%，管理费用同比增长13.41%，财务费用因汇兑收益增加同比减少105.24%，研发费用同比减少6.26% [5] - 管理费用增长原因：第四季度为推进欧洲市场组织提效产生一次性费用，以及为开拓新兴市场强化组织建设投入增加 [5] 股东回报与未来规划 - 2025年度拟向全体股东每10股派发现金股利8.867元（含税），派发分红金额约82.48亿元 [5] - 2025年全年（含中期）分红总额占归母净利润比例为55.0% [5] - 公司自1993年上市以来累计现金分红487亿元 [6] - 未来三年分红比例将稳步提升：2026年不低于58%，2027年及2028年不低于60% [1][6] 市场反应 - 年报披露次日（3月27日），A股股价盘中最大跌幅近7%，收盘跌3.81%报22.23元/股 [1] - 港股股价盘中一度跌逾8%，收盘跌4.12%报21.88元/股 [1]

投资评级 - 维持“买入”评级 [3][6] 核心观点 - 报告认为，尽管2025年第四季度业绩因外部环境及内部变革承压，但公司持续加大股东回报力度，并预计未来三年盈利将恢复增长，维持买入评级 [1][2][3] 2025年业绩表现 - **整体业绩**：2025年实现营业总收入3023.47亿元，同比增长5.71%；实现归母净利润195.53亿元，同比增长4.39% [1] - **第四季度业绩**：2025Q4单季营业总收入682.93亿元，同比下降6.72%；归母净利润21.8亿元，同比下降39.15% [1] - **盈利能力**：2025Q4公司净利率同比下降1.59个百分点至3.40% [2] - **毛利率与费用**：2025Q4毛利率同比提升4.44个百分点至24.79%，但毛销差同比下降3个百分点；销售、管理、研发、财务费用率分别为13.22%、7.28%、1.28%、0.31%，同比分别+7.44、+2.09、-1.87、-0.73个百分点 [2] - **现金流**：2025Q4经营性现金流净额85.12亿元，同比下降32.81%；销售商品收到的现金为782.9亿元，同比下降19.56% [2] - **资产负债表项目**：截至2025Q4，合同负债同比/环比变化为-21.36%/+105.41%；存货同比/环比变化为+8.84%/+10.63%；其他流动负债同比/环比变化为-15.64%/+25.53% [2] 股东回报 - **分红**：2025年每10股派发现金红利8.867元（含税），分红金额82.48亿元，2025年度合计分红比例达55%；并计划2026年分红比例不低于58%，2027-2028年分红比例不低于60% [1] - **回购**：推出A股回购计划，规模30-60亿元，回购价格不超过35元/股，回购期限为方案通过之日起12个月内，用途为员工持股计划 [1] 盈利预测 - **归母净利润**：预计2026-2028年归母净利润分别为208.02亿元、228.76亿元、250.54亿元，同比增长6.4%、10.0%、9.5% [3] - **营业收入**：预计2026-2028年营业收入分别为3204.88亿元、3365.12亿元、3499.72亿元，同比增长6.0%、5.0%、4.0% [5] - **每股收益（EPS）**：预计2026-2028年EPS分别为2.22元、2.44元、2.67元 [5] 财务比率与估值 - **估值指标**：基于2026年3月26日收盘价23.11元，对应2025-2028年预测市盈率（P/E）分别为11.1倍、10.4倍、9.5倍、8.6倍；市净率（P/B）分别为1.8倍、1.6倍、1.4倍、1.2倍 [5][6] - **盈利能力**：预计2026-2028年净利率分别为6.5%、6.8%、7.2%；净资产收益率（ROE）分别为15.3%、14.7%、14.1% [10] - **成长能力**：预计2026-2028年营业收入增长率分别为6.0%、5.0%、4.0%；归母净利润增长率分别为6.4%、10.0%、9.5% [5]

回购方案 - 首次披露日为2026年3月27日，由董事会提议[6] - 实施期限为审议通过后12个月[6] - 预计回购金额30亿 - 60亿元[6] - 价格上限35元/股[6] - 用途为员工持股或股权激励[6] 回购数据 - 股份数量8571万 - 17143万股（按上限测算）[6] - 占总股本比例0.91% - 1.83%[6] - 累计已回购股数765万股，占比0.082%[6] - 累计已回购金额16774.87万元[6] - 实际回购价格区间21.55 - 22.40元/股[6]

套期保值业务概况 - 公司及子公司拟开展铜的大宗原材料套期保值业务[5] - 合约价值不超56.3亿元，额度可循环滚动使用[7] - 资金来源为自有，不涉及募集资金[7] 业务其他信息 - 有效期自董事会审议通过之日起12个月[8] - 交易对手为非关联方金融机构[9] - 交易场所含境内外合规交易所[10] 风险及应对 - 套期保值存在多种风险[13][14][15][16][17] - 公司采取风险控制措施[19] - 按准则进行核算处理及披露[20]

外汇交易情况 - 开展外汇衍生品交易目的为套期保值，降低汇率波动对业绩影响[5,11] - 2026年外汇衍生品交易拟操作余额不超过65亿美元[12] - 交易工具及品种包括外汇远期、外汇掉期等[6,7,8,9,10] 交易期限与资金 - 日常运营外汇资金业务期限基本在一年以内，资产及负债项下货币/利率掉期业务在一至五年内[13] - 资金来源主要为自有资金，不涉及募集资金或银行信贷资金[14] 交易对手与风险 - 交易为场外交易，交易对手为银行等金融机构[15,16] - 外汇衍生品交易业务存在市场、汇率波动等风险[20,23,24,25,26] 管理与核算 - 公司建立健全外汇衍生品交易业务风险管理体系及内控机制[19] - 按《企业会计准则》相关规定进行会计核算[29] 业务开展依据 - 公司外汇衍生产品交易仅限进出口业务、海外资产/负债管理相关外汇操作[28] - 以日常经营需求为基础开展外汇衍生品交易[30]

公司回购行动 - 公司于2026年3月27日实施了股份回购 [1] - 本次回购耗资约人民币1.68亿元 [1] - 本次回购涉及A股股份数量为765万股 [1]

公司股份回购 - 公司于3月27日耗资1.68亿元人民币回购了765万股A股股份 [1] - 本次回购的每股价格区间为21.55元至22.4元人民币 [1]

投资评级 - 维持“推荐”评级 [1][4][69] 核心观点 - 公司2025年实现营收3023.5亿元，同比增长5.7%，归母净利润195.5亿元，同比增长4.4%，在多重市场压力下展现了竞争力和韧性 [3] - 2025年第四季度营收同比下滑6.7%，归母净利润同比下滑39.2%，低于市场预期，主要受中国市场国补退坡、同期基数偏高及美国市场关税成本提升影响 [3] - 公司分红超预期，2025年分红率提升至55%，并公布2026-2028年股东回报计划，2026年不低于58%，2027、2028年不低于60%，同时推出30-60亿元的A股回购计划 [3] - 公司经营活动产生的现金流量净额为260.03亿元，是归母净利润的1.33倍，利润质量高，足以支持分红率提升 [3] 公司经营与战略 - **组织与数字化变革**：公司已完成全产业链数字化改革，推进全域用户直连模式，依托数字平台工具缩短交易链路，提升效率 [3] - **多品牌与产品创新**：构建用户共创的“爆款产品”机制，2025年高端品牌卡萨帝收入实现双位数增长，Leader品牌收入增长30% [3] - **全球化与供应链**：公司拥有全球60家工厂，构建“1+1+N”柔性供应链体系，以本土化供应为基础，显著降低了关税与物流成本，提升了市场响应速度 [3] - **“大暖通”战略**：2025年战略重组家用空调、智慧楼宇、水联网产业，成立“大暖通”产业，当年收入723.56亿元，同比增长10% [3] - **并购整合**：2025年是并购开利商用制冷后的首个完整运营年度，其业务实现双位数增长，亚太地区增长达16% [3] - **AI与机器人布局**：公司全面拥抱AI技术，并成立机器人事业部，在2026年3月AWE展上展示了家庭服务机器人的三种产品形态 [3] 财务表现分析 - **营收结构**：2025年营收3023.5亿元，其中中国市场收入同比增长3.1%，海外市场收入同比增长8.2% [5] - **季度表现**：2025年Q1/Q2/Q3/Q4营收分别为791.2/773.8/775.6/682.9亿元，同比变化为+10.1%/+10.4%/+9.5%/-6.7% [5][13] - **盈利能力**：2025年毛利率为26.7%，同比下降1.1个百分点；期间费用率19.1%，同比下降1个百分点；归母净利率6.5%，同比下降0.1个百分点 [13] - **分品类表现**： - 空调业务收入537.42亿元，同比增长9.6%，全球销量增长14.8% [3][9] - 冰箱业务收入841.65亿元，同比增长1.1% [9] - 洗衣机业务收入649.85亿元，同比增长3.1% [9] - 水家电业务收入174.74亿元，同比增长10.9% [9] - 装备部品及渠道综合服务收入388.93亿元，同比增长19.9% [9] - **分地区表现**：2025年海外市场中，南亚地区收入增长23.2%，欧洲地区增长19.9%，中东非地区增长55.8%，美洲地区仅增长0.4% [12] 行业情况 - **家用空调行业**： - 2025年内销出货量10521万台，同比微增0.7% [18] - 2026年1-2月内销1407万台，同比下滑3.5%，但较2024年同期增长5%，呈现弱复苏态势 [18] - 2025年出口出货量9317.6万台，同比下滑3.4% [22] - 2026年开年以来行业集体涨价，1月、2月家用空调线上零售均价分别环比上涨3%和8.5% [25] - **中央空调行业**： - 2025年内销规模1125亿元，同比下降7.4% [32] - 2025年出口额261亿元，同比增长12.7% [32] - **热泵行业**： - 2025年1-11月内销额140亿元，同比下滑11.1% [40] - 2025年出口额164.6亿元，同比增长17.7%，其中对欧洲出口额约68亿元，占总出口额约41% [42][43] - 2026年1-2月出口额36.1亿元，同比增长33.8%，景气度延续 [43] - **冰洗行业**： - 冰箱：2025年内销4393万台，同比下滑2%；出口5405万台，同比增长4.2% [46][55] - 洗衣机：2025年内销4606.3万台，同比增长0.6%；出口5121万台，同比增长15.3% [51][62] 财务预测与估值 - **营收预测**：预计2026-2028年营业收入分别为3146.81亿元、3334.83亿元、3536.82亿元，增速分别为4.1%、6.0%、6.1% [4][70] - **利润预测**：预计2026-2028年归母净利润分别为199.53亿元、213.52亿元、226.46亿元，增速分别为2.0%、7.0%、6.1% [4][70] - **每股收益与估值**：预计2026-2028年摊薄EPS分别为2.13元、2.28元、2.41元，对应PE分别为10.9倍、10.1倍、9.6倍 [4][69]