公司股份回购与股权结构 - 公司于2026年3月26日召开董事会，审议通过了关于以集中竞价交易方式回购A股股份的方案，并于次日披露了相关回购报告书 [1] - HKSCC NOMINEES LIMITED为公司第一大无限售条件股东，持股约23.12亿股，占总股本的24.66% [1] - 海尔卡奥斯股份有限公司为第二大股东，持股约12.59亿股，占比13.42% [1] - 海尔集团公司为第三大股东，持股约10.73亿股，占比11.44% [1] - 前十大无限售条件股东合计持股约61.06亿股，占总股本比例达65.11% [1] 行业技术应用动态 - 行业中出现使用人工智能技术进行股票交易的现象，有投资者声称取得了月赚90%的惊人战绩 [2] - 同时存在使用该技术的负面案例，有投资者投入20万元却亏损了8万元 [2]

公司2025年业绩表现 - 2025年全年收入同比增长5.7%至3,023.3亿元人民币，归母净利润同比增长4.4%至195.5亿元人民币 [1][5] - 2025年第四季度单季业绩表现疲软，收入同比下降6.7%，归母净利润同比下降39.2% [1][5] - 第四季度业绩下滑主要受高基数效应和行业竞争加剧影响，表现低于投行及市场预期 [1][5] 公司未来业绩指引与投行预测调整 - 公司管理层指引2026年收入和利润均将实现中个位数增长，且利润增速将高于收入增速 [1][5] - 基于公司指引与2025年业绩，交银国际将公司2026至2027年收入预测下调2%至4% [1][5] - 同时，将公司2026至2027年归母净利润预测下调10%至11% [1][5] 投行评级与目标价 - 交银国际维持对海尔智家“买入”评级 [1][5] - 交银国际将公司目标价下调至30.1港元 [1][5]

公司业绩表现 - 海尔智家2025年全年收入为3023.3亿元人民币，同比增长5.7% [1] - 海尔智家2025年全年归母净利润为195.5亿元人民币，同比增长4.4% [1] - 2025年第四季度，公司收入同比下滑6.7% [1] - 2025年第四季度，公司归母净利润同比下滑39.2% [1] - 公司2025年第四季度业绩表现低于市场及该行预期 [1] 业绩影响因素 - 2025年第四季度业绩受到去年同期高基数的影响 [1] - 2025年第四季度业绩受到行业竞争加剧的影响 [1] 管理层业绩指引 - 公司管理层预计2026年收入将实现中个位数增长 [1] - 公司管理层预计2026年利润将实现中个位数增长 [1] - 管理层指引2026年利润增速将高于收入增速 [1] 机构预测与评级调整 - 交银国际将海尔智家2026年至2027年的收入预测下调2%至4% [1] - 交银国际将海尔智家2026年至2027年的归母净利润预测下调10%至11% [1] - 交银国际将海尔智家的目标价下调至30.1港元 [1] - 交银国际维持对海尔智家的“买入”评级 [1]

股东持股情况 - HKSCC NOMINEES LIMITED持股2312289264股，占总股本24.66%[2] - 海尔卡奥斯股份有限公司持股1258684824股，占总股本13.42%[2] - 海尔集团公司持股1072610764股，占总股本11.44%[2] - HCH (HK) INVESTMENT MANAGEMENT持股538560000股，占总股本5.74%[2] - 香港中央结算有限公司持股354541540股，占总股本3.78%[2]

股息信息 - 截至2025年12月31日止年度末期股息为每10股8.867元人民币[1] - 股东批准日期为2026年6月24日[1] - 股息派发日为2026年8月21日[1] 股权相关 - 实施权益分派的股权登记日前公司总股本变动，拟维持分配总额不变，相应调整每股分配比例[2] 公司人员 - 执行董事为李华刚先生及Kevin Nolan先生[2] - 非执行董事为宫伟先生等四人[2] - 独立非执行董事为王克勤先生等四人[2] - 职工董事为孙丹凤女士[2] 其他 - 股份过户登记处为卓佳证券登记有限公司，地址在香港夏愨道16号远东金融中心17楼[1]

投资评级与目标价 - 报告对海尔智家(6690 HK)给予“买入”评级 [2] - 目标价设定为30.10港元，较当前收盘价21.88港元有37.6%的潜在上涨空间 [1] - 目标价基于12倍2026年预测市盈率，并已从先前水平下调 [6][7] 核心观点与业绩回顾 - 2025年业绩低于预期，营业收入同比增长5.7%至3,023.29亿元人民币，归母净利润同比增长4.4%至195.53亿元人民币 [6] - 2025年第四季度业绩受高基数及行业竞争影响显著，收入与归母净利润分别同比下降6.7%和39.2% [6] - 2025年全年毛利率为26.1%，同比下降1.1个百分点，但公司通过数字化转型和运营效率提升部分对冲了压力 [6] - 管理层指引2026年收入与利润均将实现中个位数增长，且利润增速将高于收入增速 [6] - 基于近期销售趋势，报告下调了公司2026-2027年归母净利润预测10-11%，并相应下调目标价 [6][7] 财务预测与估值 - 预测2026年至2028年营业收入分别为3，136.27亿、3，238.04亿和3，334.82亿元人民币，对应同比增长率分别为3.7%、3.2%和3.0% [5] - 预测2026年至2028年归母净利润分别为202.98亿、218.47亿和234.72亿元人民币，对应每股盈利分别为2.26、2.43和2.61元人民币 [5] - 估值方面，基于预测的2026年每股盈利2.26元人民币，当前股价对应的市盈率分别为2026年8.5倍、2027年7.9倍和2028年7.4倍 [5] - 报告预测的2026-2027年营业收入和净利润普遍高于市场（Visible Alpha）一致预期 [9] 业务分项表现 - **中国市场**：2025年中国内地业务收入同比增长3.1%至1，465亿元人民币，但第四季度受补贴退坡影响同比下滑约15% [6] - **高端品牌**：卡萨帝品牌在2025年实现双位数收入增长，Leader品牌聚焦年轻用户，收入同比增长30% [6] - **海外市场**：2025年海外业务收入同比增长8.3%至1，558亿元人民币，第四季度维持个位数增长 [6] - **区域表现**：北美市场全年收入持平；欧洲市场白电收入实现双位数增长，盈利能力大幅改善；南亚、东南亚及中东非等新兴市场增长强劲，收入分别同比增长23.2%、13.4%和55.8% [6] 股东回报与资本管理 - 公司提高股东回报，2025年度现金分红比例从2024年的48%提升至55% [7] - 公司规划未来三年持续提升派息率，目标2026年不低于58%，2027-2028年提升至不低于60% [7] - 公司同时宣布了积极的股份回购计划 [7] - 基于当前预测，2026年至2028年的股息率分别为6.5%、7.2%和7.8%，具有吸引力 [5][7] 公司基本数据 - 公司当前市值为2，163.25亿港元 [4] - 股价52周波动区间为19.82港元至27.82港元 [4] - 年初至今股价变化为下跌9.88% [4]

公司2025年全年业绩概览 - 2025年公司实现总营收3023.47亿元，同比增长5.72% [1] - 2025年归母净利润为195.53亿元，同比增长4.33%；扣非归母净利润为186.04亿元，同比增长4.49% [1] - 公司2025年拟每10股派现8.87元（含税），总计派现82.48亿元，全年合计分红率达55% [1] 2025年第四季度业绩表现 - 2025年第四季度公司总营收为682.93亿元，同比下降17.73% [2] - 2025年第四季度公司归母净利润为21.80亿元，同比下降39.22% [2] - 第四季度业绩承压主因是中国市场需求疲弱，以及美国市场关税政策、市场竞争加剧、需求有待提振的共同影响 [2] 2025年分地区收入表现 - 2025年公司国内收入达1460.36亿元，同比增长3.07% [2] - 2025年公司海外收入达1545.45亿元，同比增长8.15%，增速快于国内市场 [2] 2025年分产品收入表现 - 2025年公司冰箱收入841.65亿元，同比增长1.11%；洗衣机收入649.85亿元，同比增长3.10% [2] - 2025年公司空调收入537.42亿元，同比增长9.55%；厨卫电器收入413.23亿元，同比增长0.51% [2] - 2025年公司装备部品及渠道综合服务收入388.93亿元，同比增长20.05%；水家电收入174.74亿元，同比增长10.94% [2] 2025年第四季度盈利能力与费用分析 - 2025年第四季度公司毛利率达24.79%，同比大幅提升4.45个百分点 [3] - 2025年第四季度公司净利率为3.40%，同比下滑1.59个百分点，主因期间费用率短期波动 [3] - 2025年第四季度销售费用率13.22%，同比+7.44个百分点；管理费用率7.28%，同比+2.09个百分点 [3] - 2025年第四季度研发费用率1.28%，同比-1.86个百分点；财务费用率0.31%，同比-0.73个百分点 [3] - 管理费用率上涨主要系推进欧洲市场组织提效一次性费用支出和开拓新兴市场、强化组织建设的投入增加所致 [3] - 财务费用率优化主要系受欧元等币种升值影响，公司汇兑收益增加 [3] 行业趋势与公司展望 - 全球智慧家居产业加速，海外新兴市场存在结构性机遇 [3] - 公司数字化变革持续推进，卡萨帝持续快速增长，海外本土化布局能力强劲，IP营销赋能，收入和业绩有望持续提升 [3] - 预计2026-2028年公司归母净利润分别为207.86亿元、224.97亿元、241.91亿元 [3] - 预计2026-2028年公司EPS分别为2.22元、2.40元、2.58元，当前股价对应PE分别为10.03倍、9.27倍、8.62倍 [3]

投资评级与核心观点 - 报告对海尔智家（600690.SH）的投资评级为“买入”，并予以维持 [1] - 报告核心观点认为，尽管公司短期业绩因政策波动与原料成本等因素承压，但看好其以高端创牌战略打造差异化多品牌矩阵、优化全球制造布局并推动海外市场份额不断提升，同时公司股东回报举措持续加码 [1] 财务业绩与预测 - 2025全年业绩：公司实现营业收入3023亿元，同比增长5.7%；归母净利润195.5亿元，同比增长4.4% [1] - 2025第四季度业绩：公司实现营业收入682.9亿元，同比下降6.7%；归母净利润21.8亿元，同比下降39.2% [1] - 盈利预测调整：由于政策波动与原料成本等因素，下调2026-2027年并新增2028年盈利预测，预计2026-2028年归母净利润分别为207.3亿元、228.2亿元、245.3亿元（前值2026-2027年为238.3亿元、261.2亿元） [1] - 估值与每股收益：预计2026-2028年EPS分别为2.2元、2.4元、2.6元，当前股价对应PE为10.1倍、9.1倍、8.5倍 [1] 分区域与分业务收入表现 - 中国市场：2025年国内收入同比增长3.1%，表现优于同期中国家电全品类（不含3C）零售额同比下降4.3%的行业背景；其中海尔品牌零售额同比增长8%，卡萨帝品牌收入同比增长双位数，Leader品牌收入同比增长30%且首次突破百亿 [2] - 海外市场：2025年北美市场收入同比增长7%，欧洲市场收入同比增长双位数，新兴市场收入同比增长超24%；欧洲市场增长得益于供应链整合、渠道拓展和产品服务升级，新兴市场则通过本土化创牌与生产实现量价齐升 [2] - 分产品收入：2025年电冰箱收入841.7亿元（+1.1%），洗衣机收入649.9亿元（+3.1%），厨卫收入537.4亿元（+9.6%），空调收入413.2亿元（+0.5%），水家电收入174.7亿元（+10.9%），渠道综合服务及其他业务收入388.9亿元（+19.9%） [2] 盈利能力与费用分析 - 毛利率：2025年全年毛利率为26.7%，同比下降1.1个百分点；2025年第四季度毛利率为24.8%，同比上升4.4个百分点；毛利率下滑主要受大宗商品价格上涨带来的成本压力、需求承压背景下竞争加剧和关税等多重因素影响 [3] - 期间费用率：2025年期间费用率为19.1%，同比下降1.0个百分点；其中销售费用率11.2%（-0.5个百分点），管理费用率4.6%（+0.3个百分点），研发费用率3.3%（-0.4个百分点），财务费用率-0.02%（-0.4个百分点） [3] - 销售费用率下降主因国内营销数字化改革和物流端优化，以及海外推进零售创新提高运营效率；管理费用率小幅提高主要受2025年第四季度欧洲市场组织提效一次性费用拖累 [3] - 净利率：2025年销售净利率为6.7%，同比下降0.2个百分点；扣非净利率为6.2%，同比下降0.1个百分点；2025年第四季度销售净利率为3.4%，同比下降1.6个百分点；扣非净利率为2.5%，同比下降1.3个百分点 [3] 股东回报计划 - 2025年分红与回购：公司2025年分红率为55%，较2024年提高7个百分点；同时回购了12亿元人民币/1亿港元A/H股 [4] - 未来三年股东回报规划：公司制定了2026-2028年股东回报规划，其中2026年度现金分红比例不低于58%，2027年度和2028年度均不低于60% [4] 财务摘要与估值指标 - 营业收入预测：预计2026-2028年营业收入分别为3175.27亿元、3353.72亿元、3546.72亿元，同比增长率分别为5.0%、5.6%、5.8% [5] - 归母净利润预测：预计2026-2028年归母净利润分别为207.28亿元、228.15亿元、245.30亿元，同比增长率分别为6.0%、10.1%、7.5% [5] - 盈利能力指标预测：预计2026-2028年毛利率分别为26.6%、26.7%、26.7%；净利率分别为6.7%、7.0%、7.1%；ROE分别为14.5%、14.2%、13.6% [5] - 估值指标：基于当前股价，对应2026-2028年P/E分别为10.1倍、9.1倍、8.5倍；P/B分别为1.5倍、1.3倍、1.2倍 [5]

投资评级与核心观点 - 报告对海尔智家（600690.SH）的投资评级为“买入”，且为维持该评级 [1] - 报告核心观点认为，尽管公司短期业绩因政策波动与原料成本等因素承压，但看好其以高端创牌战略打造差异化多品牌矩阵、优化全球制造布局并推动海外市场份额不断提升，同时股东回报举措持续加码 [1] 财务业绩与预测 - 2025年全年，公司实现营业收入3023亿元，同比增长5.7%；归母净利润195.5亿元，同比增长4.4% [1] - 2025年第四季度，公司实现营业收入682.9亿元，同比下降6.7%；归母净利润21.8亿元，同比下降39.2% [1] - 报告下调了2026-2027年并新增2028年盈利预测，预计2026-2028年归母净利润分别为207.3亿元、228.2亿元、245.3亿元，对应每股收益（EPS）分别为2.2元、2.4元、2.6元 [1] - 基于当前股价，对应20261-2028年预测市盈率（P/E）分别为10.1倍、9.1倍、8.5倍 [1] 分区域市场表现 - 中国市场：2025年国内收入同比增长3.1%，表现优于同期中国家电全品类（不含3C）零售额同比下降4.3%的行业背景；其中海尔品牌零售额同比增长8%，卡萨帝和Leader品牌收入分别增长双位数和30%，且Leader品牌收入首次突破百亿元 [2] - 海外市场：2025年北美、欧洲、新兴市场收入分别同比增长7%、双位数、超过24%；欧洲市场通过供应链整合、渠道拓展和产品服务升级实现高质量增长，新兴市场则通过本土化创牌与生产实现量价齐升 [2] 分产品收入情况 - 2025年公司各产品线收入如下：电冰箱841.7亿元（同比+1.1%）、洗衣机649.9亿元（同比+3.1%）、厨卫537.4亿元（同比+9.6%）、空调413.2亿元（同比+0.5%）、水家电174.7亿元（同比+10.9%）、渠道综合服务及其他业务388.9亿元（同比+19.9%） [2] 盈利能力与费用分析 - 2025年全年毛利率为26.7%，同比下降1.1个百分点；2025年第四季度毛利率为24.8%，同比提升4.4个百分点 [3] - 毛利率下滑主要受大宗商品价格上涨带来的成本压力、需求承压背景下的竞争加剧以及关税等多重因素影响 [3] - 2025年期间费用率为19.1%，同比下降1.0个百分点；其中销售/管理/研发/财务费用率分别为11.2%/4.6%/3.3%/-0.02%，同比分别变化-0.5/+0.3/-0.4/-0.4个百分点 [3] - 销售费用率下降主要得益于国内营销数字化改革、物流端优化以及海外零售创新与运营效率提升；管理费用率小幅提高主要受2025年第四季度欧洲市场组织提效一次性费用拖累 [3] - 2025年全年销售净利率为6.7%，同比下降0.2个百分点；2025年第四季度销售净利率为3.4%，同比下降1.6个百分点 [3] 股东回报计划 - 公司2025年分红率为55%，较2024年提高7个百分点，并回购了12亿元人民币/1亿港元的A/H股 [4] - 公司制定了未来三年（2026-2028年）股东回报规划：2026年度现金分红比例不低于58%，2027年度和2028年度均不低于60% [4] 财务摘要与估值指标 - 报告提供了2024年至2028年的财务预测摘要，包括营业收入、归母净利润、毛利率、净利率、净资产收益率（ROE）及每股收益等关键指标 [5] - 2026-2028年预测营业收入分别为3175.27亿元、3353.72亿元、3546.72亿元，同比增速分别为5.0%、5.6%、5.8% [5] - 2026-2028年预测净利率分别为6.7%、7.0%、7.1% [5] - 当前股价对应2026-2028年预测市净率（P/B）分别为1.5倍、1.3倍、1.2倍 [5]

关键要点总结 涉及的行业与公司 * 行业：全球家电行业，包括制冷、厨具、洗衣机、水家电、暖通空调（HVAC）等细分领域 * 公司：海尔智家及其旗下品牌，包括GEA（北美）、卡萨帝（中国高端）、以及欧洲、亚太等海外市场业务[1][2] 财务表现与业绩指引 2025年业绩回顾 * **全球业绩**：2025年全球营收增长5.7%，第四季度全球营收同比下滑，全球净利润下降2.9%[2][3] * **中国市场**：2025年营收增长3.1%，第四季度营收下滑6.7%，净利润下降2.3%[2][3] * **海外市场**：2025年营收增长8.3%，第四季度海外市场净利润下降3.1%[2][3] * **海外细分市场表现**：欧洲增长20%，南亚增长23.2%，东南亚增长13.4%，日本增长19.3%，美洲增长0.4%，澳大利亚增长0.8%[3] * **品类表现**：2025年水家电增长11%，洗衣机增长3.5%，制冷产品增长1.4%，厨具增长0.9%[3] * **第四季度下滑原因**：中国市场主要因国家补贴政策取消，导致行业零售整体下降25%（线上降20%，线下降50%），制冷品类和洗衣品类分别下降34%和24%[3] 2026年业绩指引 * **全年目标**：净利润实现中低个位数增长，且增速超过营收增速，达到中个位数增长[2][12] * **第一季度预期**：受国补政策调整、关税及大宗商品压力影响，预计营收与净利润出现个位数负增长[2][12] * **成本压力与应对**：大宗商品价格整体上涨13%-15%，导致成本上升6%，毛利率下降3%，公司计划通过套利交易、战略性采购等措施抵消[13] * **汇率影响**：预计产生7-8亿美元影响，目标通过优化措施将损失控制在6-8亿美元范围内[13] 各区域市场战略与表现 北美市场（GEA） * **市场地位**：在北美顶级家电企业中，市场份额和净利润均位居第一[2][4] * **应对关税措施**：优化供应链，将部分制造产能转移至东南亚（如越南产洗衣机，印尼和泰国产冰箱），路易斯维尔工厂年产冰箱达200万台[4] * **增长策略**：中美团队协作研发以优化产品组合，实现供应链协同与全球协同采购，借鉴中国工厂运营经验提升生产效率[4] 欧洲市场 * **市场阶段**：已进入高质量稳健增长阶段[2][8] * **2025年表现**：营收增长20%，洗衣机份额接近第一，冰箱位列前三且增长强劲，厨房电器Orison系列供不应求[2][3][8] * **运营模式**：复制中国行业线协调价值链模式，构建物流、服务、供应链和工厂的“四位一体”体系，物流服务已平台化，不再依赖外包[8] * **2026年展望**：预计将成为公司业绩的正向贡献者，实现强劲增长，每月业绩表现均优于当地行业水平[8][9] 新兴市场（南亚、东南亚、中东等） * **2025年表现**：南亚增长23.2%，东南亚增长13.4%，日本增长19.3%[3] * **增长战略**：重新定义新兴市场战略，旨在分享增长红利并参与高端主流品牌竞争[10] * **具体措施**：赞助区域性赛事提升品牌曝光；复制中国模式与当地意见领袖合作；引入高端智能产品至“一带一路”国家；打造“本地为本地”的产品策略[10] * **重点市场**：印度和东南亚是关键高增长市场，目标是将新兴市场业务打造成另一个GEA[10][11] 中国市场 * **增长挑战**：受国家补贴政策调整影响，2026年补贴将更偏向线下渠道（部分地区线下占比70%-80%）[7] * **数字化转型与O2O**：推广新的O2O模式，利用海尔小程序获取外部流量并精准分配给线下2.5万家门店，2026年AWE展会期间通过直播实现260万元营收转化[7] * **仓配直达模式**：自2024年第四季度全面推进，目前73%的分销网络由公司自有团队直接触达用户（过去超50%由分销商完成）[7][8] 业务整合与战略举措 HVAC（暖通空调）业务整合 * **整合逻辑**：将过去分散的热泵、净水器、热水系统等五个独立业务板块整合，旨在为用户提供一站式、单一品牌的完整解决方案，同时消除重复投资，降低成本[5][6] * **协同效益**：市场端共享渠道资源；研发端打通电控、仿生等技术；制造端整合采购需求并协同内部生产能力（如利用淡旺季互补性）[6] * **业绩指引**：2025年海外空调业务增长近10%，预计2026、2027和2028年将实现更快速增长[6][7] * **RIC业务策略**：定位中高端市场，目标从行业第三晋升至第二并最终成为第一，将借鉴CAC热泵业务经验[6] 高端品牌卡萨帝 * **市场地位**：拥有20年历史，实现10年强劲增长，在多个销售市场的线上渠道已成为头部品牌，2025年洗衣机业务占电商业务的3.5%[14] * **2026年策略**：继续以产品为核心，聚焦电视、空调、洗衣机、冰箱等品类，推出专业级高端套系产品，单台售价超1万元，套系售价在3.5万元至5万元以上[14] * **渠道与运营**：推行直营业务以规范市场秩序，所有产品通过自有物流配送，未来所有门店将配备与O2O及数字化库存关联的电子价签[14] 空调业务（中国市场） * **当前表现**：2026年1月和2月，公司空调业务表现优于竞争对手和行业整体水平，市场份额正在提升[15] * **平衡策略**：正在积极平衡市场份额提升、利润率改善与成本管理三者之间的关系，相关成效将在2026年逐步显现[15] 股东回报计划 * **股息支付率路线图**：2026年达55%，2027年达58%，2028年不低于60%[2][11] * **股份回购计划**：A股回购金额不低于30亿元；因H股和D股估值更低，将加大回购力度，已披露计划包括A股5亿元和D股2亿欧元[11] * **其他**：公司拥有1.9%的长期投资者分享计划，且现金储备充足[11] 其他重要风险与应对 * **关税影响**：2026年关税环境较2025年增长41%，呈现前高后低走势，公司将通过转移生产、聚焦高端市场、管理平均售价和提升生产效率等方式基本完全抵消其影响[13] * **油价与运输成本**：国内油价涨幅达22%，海外油价上涨带来海运成本压力（预计1亿至1.5亿美元成本上涨），公司将通过AI工具、优化周转率、整合海运供应商等措施应对[13]