回购方案 - 首次披露日为2026年3月27日，由董事会提议[3] - 实施期限为会议审议通过后12个月[3] - 预计回购金额30亿 - 60亿元[3] 回购细节 - 价格上限35元/股，用途为员工持股等[3] - 股份数量8571万 - 17143万股，占比0.91% - 1.83%[3] 累计情况 - 已回购股数765万股，占比0.082%[3] - 已回购金额16774.87万元[3] - 实际回购价区间21.55 - 22.40元/股[3]

公司外汇衍生品交易计划 - 海尔智家及下属子公司拟开展外汇衍生品交易业务以规避汇率风险及降低汇率波动对业绩的影响 [1] - 2026年拟操作余额上限为65亿美元 [1] - 交易工具包括外汇远期、外汇掉期、NDF、期权套期保值产品、货币及利率互换 [1] 交易实施与风险管理 - 交易资金主要为公司自有资金 [1] - 交易场所为场外市场，交易对手为银行等金融机构 [1] - 公司已建立风险管理体系及内控机制，并将采取多种风险防控措施 [1] 业务背景 - 公司海外业务规模持续扩大 [1]

公司公告核心 - 海尔智家及其子公司计划开展铜的大宗原材料套期保值业务 [1] - 开展该业务旨在规避铜价波动风险 [1] 业务规模与期限 - 套期保值业务合约价值不超过56.3亿元 [1] - 该额度在12个月有效期内可循环滚动使用 [1] 业务性质与范围 - 交易品种限于与公司生产经营相关的铜商品 [1] - 交易方式包括期货及衍生品形式 [1] - 公司明确不进行投机和套利交易 [1] 资金来源与风险应对 - 开展业务所需资金为公司自有资金 [1] - 公司已分析市场、政策、资金等风险并制定了相应控制措施 [1]

研报核心观点 - 里昂发布研报，维持海尔智家“跑赢大市”评级，但下调其A股和H股目标价，并将今明两年净利润预测分别下调25%和21% [1] - 研报认为公司需要走出中国及美国市场的周期低谷才能实现其价值，但仍看好其高端定位 [1] 财务预测与目标价调整 - 将海尔智家A股目标价由34元人民币下调至28元人民币 [1] - 将海尔智家H股目标价从32港元下调至25港元 [1] - 将公司今明两年净利润预测分别下调25%及21% [1] 近期财务表现 - 海尔智家去年第四季度收入同比下跌7%至680亿元人民币 [1] - 去年第四季度净利润同比下跌39%至22亿元人民币 [1] - 上述季度业绩逊于该行预期 [1] 分市场运营情况 - 去年第四季度，公司中国市场收入同比下跌15% [1] - 中国市场收入下跌主要因以旧换新政策令需求提前于前几季释放 [1] - 同期，美国市场销售大致持平 [1] - 美国市场疲弱导致公司未能将成本上升（包括关税）转嫁给消费者，致使利润率显著下跌 [1]

报告投资评级 - 维持“推荐”评级 [1][4] 报告核心观点 - 公司2025年在多重压力下实现营收与利润双增长，展现了竞争力和韧性 [3] - 公司分红率提升并公布未来三年股东回报计划，同时推出A股回购计划，利润质量高 [3] - 公司通过组织变革、数字化改革和全球化供应链建设，持续提升竞争力 [3] - “大暖通”战略重组成效显著，成为增长新引擎，并通过全球并购强化布局 [3] - 公司积极拥抱AI与具身智能技术，加速机器人业务布局 [3] 公司经营与财务情况 - **整体业绩**：2025年营业收入3023.5亿元，同比增长5.7%；归母净利润195.5亿元，同比增长4.4% [3][5] - **季度表现**：2025年第四季度营收同比下滑6.7%，归母净利润同比下滑39.2%，主要受中国市场国补退坡、同期基数偏高及美国市场关税成本提升影响 [3][13] - **盈利能力**：2025年毛利率为26.7%，同比下降1.1个百分点；归母净利润率为6.5%，同比下降0.1个百分点；经营活动现金流量净额260.03亿元，是归母净利润的1.33倍 [3][13] - **分品类收入**： - 空调业务收入537.42亿元，同比增长9.6% [9] - 电冰箱业务收入841.65亿元，同比增长1.1% [9] - 洗衣机业务收入649.85亿元，同比增长3.1% [9] - “水家电”业务收入174.74亿元，同比增长10.9% [9] - “装备部品及渠道综合服务”业务收入388.93亿元，同比增长19.9% [9] - **分地区收入**： - 中国市场收入1465.55亿元，同比增长3.1% [5][12] - 海外市场收入1557.92亿元，同比增长8.3% [12] - 海外市场中，南亚、欧洲、中东非地区增长强劲，同比增速分别为23.2%、19.9%、55.8% [12] - **分红与回购**：2025年分红率提升至55%，并计划2026-2028年分红率分别不低于58%、60%、60%；同时推出30-60亿元的A股回购计划 [3][4] 公司战略与业务进展 - **组织与数字化变革**：公司已完成全产业链数字化改革，推进全域用户直连模式，成功打造多款爆品；2025年高端品牌卡萨帝收入实现双位数增长，Leader品牌收入增长30% [3] - **全球化与供应链**：公司拥有全球60家工厂，构建“1+1+N”柔性供应链体系，以本土化供应降低关税与物流成本，提升市场响应速度 [3] - **“大暖通”战略**：2025年将家用空调、智慧楼宇、水联网重组为“大暖通”产业，该产业收入723.56亿元，同比增长10%；其中家用空调全球销量增长14.8% [3] - **并购整合**： - 开利商用制冷业务在2025年实现双位数增长，亚太地区增长16% [3] - 南非Kwikot热水器利润相比收购前增长10%，税前利润率达12% [3] - 2025年并购法国PROFROID和匈牙利KLIMAKFT，以增强欧洲大暖通布局 [3] - **AI与机器人布局**：公司全面拥抱AI技术，并成立机器人事业部，在2026年3月AWE展上展示了家庭服务机器人的三种产品形态 [3] 行业情况分析 - **家用空调市场**： - 2025年国内家用空调内销出货量10521万台，同比微增0.7%；2026年1-2月内销1407万台，同比下滑3.5%，但弱复苏态势延续 [18] - 2025年家用空调出口出货量9317.6万台，同比下滑3.4%；2026年1-2月出口1925万台，同比下滑3.5% [22] - 受原材料成本上涨影响，2026年开年空调企业集体涨价，龙头企业提价有助于改善行业竞争格局 [25] - **中央空调市场**： - 2025年中央空调内销额1125亿元，同比下降7.4%，受地产低迷和家用空调竞争加剧影响 [32] - 2025年中央空调出口额261亿元，同比增长12.7%，中国企业全球竞争力提升 [32] - **热泵市场**： - 2025年国内热泵内销表现一般，1-11月内销额140亿元，同比下滑11.1% [40] - 2025年热泵出口恢复高增长，全年出口额164.6亿元，同比增长17.7%；2026年1-2月出口额36.1亿元，同比增长33.8%，景气度延续 [42][43] - **冰洗市场**： - 冰箱：2025年内销4393万台，同比下滑2%；出口5405万台，同比增长4.2% [46][55] - 洗衣机：2025年内销4606.3万台，同比增长0.6%；出口5121万台，同比增长15.3% [51][62] 财务预测与估值 - **收入预测**：预计2026-2028年营业收入分别为3146.81亿元、3334.83亿元、3536.82亿元，同比增速分别为4.1%、6.0%、6.1% [4][70] - **利润预测**：预计2026-2028年归母净利润分别为199.53亿元、213.52亿元、226.46亿元，同比增速分别为2.0%、7.0%、6.1% [4][70] - **每股收益与估值**：预计2026-2028年摊薄EPS分别为2.13元、2.28元、2.41元，对应PE分别为10.9倍、10.1倍、9.6倍 [4][70]

核心财务表现 - 2025年全年实现营业收入3023.47亿元，同比增长5.71% [1] - 2025年全年实现归母净利润195.53亿元，同比增长4.39% [1] - 2025年全年实现扣非后归母净利润186.04亿元，同比增长4.49% [1] - 2025年第四季度（25Q4）实现营业收入682.93亿元，同比下降17.73% [1] - 25Q4实现归母净利润21.80亿元，同比下降39.22% [1] - 25Q4实现扣非后归母净利润17.11亿元，同比下降45.14% [1] - 2025年销售净利率为6.67%，同比下降0.18个百分点 [2] - 25Q4销售净利率为3.40%，同比下降1.59个百分点 [2] 收入结构分析 - 2025年国内收入同比增长3.1%，海外业务收入同比增长8.15% [1] - 2025年下半年（25H2）国内收入同比下降10.7%，海外收入同比增长4.7% [1] - 25Q4国内及北美市场下滑，主要受国内补贴政策退坡、市场竞争加剧及北美市场需求萎缩影响 [1] 盈利能力与成本 - 2025年公司毛利率为26.7%，同比下降1.1个百分点 [1] - 2025年国内市场毛利率为28.8%，同比下降1.0个百分点 [1] - 2025年海外市场毛利率为24.6%，同比下降0.8个百分点 [1] - 国内市场毛利率下降主因四季度大宗材料价格上涨及行业均价下行 [1] - 海外市场毛利率下降主因关税等负面因素影响 [1] 费用情况 - 2025年销售费用率为11.21%，同比下降0.54个百分点 [2] - 2025年管理费用率为4.55%，同比上升0.31个百分点，主要系欧洲市场关厂等组织提效一次性费用支出 [2] - 2025年研发费用率为3.34%，同比下降0.36个百分点 [2] - 2025年财务费用率为-0.02%，同比下降0.43个百分点 [2] 战略执行与业务亮点 - 卡萨帝品牌2025年收入实现双位数增长，高端洗衣机市场份额达75% [2] - 美国市场连续4年位居行业第一，其中高端品牌收入同比增长7% [2] - CCR业务实现收入双位数增长，亚太地区收入同比增长16% [2] - 公司坚定推进中高端、全球化战略 [2] 股东回报 - 2025年公司已实施分红合计占归母净利润比例为55%，较2024年提升7个百分点 [2] - 2026-2028年度分红比例将逐步提高到60% [2] - 报告期内公司累计以13亿元回购股份 [2] - 公司推出30-60亿元A股回购计划 [2] 未来业绩展望 - 预计2026年营业收入为3274.42亿元，同比增长8.30% [3] - 预计2027年营业收入为3487.25亿元，同比增长6.50% [3] - 预计2028年营业收入为3679.05亿元，同比增长5.50% [3] - 预计2026年归母净利润为219.01亿元，同比增长12.01% [3] - 预计2027年归母净利润为255.82亿元，同比增长16.81% [3] - 预计2028年归母净利润为284.13亿元，同比增长11.07% [3] - 对应2026-2028年市盈率（PE）分别为9.90倍、8.47倍、7.63倍 [3]

研报核心观点 - 里昂发布研报 维持海尔智家“跑赢大市”评级 但下调其A股及H股目标价 并下调今明两年净利润预测 [1] - 研报认为 公司需要走出中国及美国市场的周期低谷才能实现其价值 [1] 财务预测与目标价调整 - 将海尔智家今明两年净利润预测分别下调25%及21% [1] - A股目标价由34元人民币下调至28元人民币 [1] - H股目标价从32港元下调至25港元 [1] 近期业绩表现 - 海尔智家去年第四季度收入同比下跌7%至680亿元人民币 [1] - 去年第四季度净利润同比下跌39%至22亿元人民币 [1] - 第四季度业绩逊于该行预期 [1] 分市场表现与原因 - 第四季度 中国市场收入同比下跌15% [1] - 中国市场收入下跌主要因以旧换新政策令需求提前于前几季释放 [1] - 第四季度 美国市场销售大致持平 [1] - 美国市场疲弱 公司未能将成本上升（包括关税）转嫁消费者 导致利润率显著下跌 [1] 公司长期前景 - 研报仍然看好海尔智家的高端定位 [1]

公司业绩表现 - 2024年全年收入按年增长5.7%，除税后净利润按年增长4.4% [1] - 2024年第四季度单季收入按年下跌6.7%，除税后净利润按年大幅下跌39.2% [1] - 公司整体收入及利润率表现均低于市场预期 [1] 股东回报政策 - 公司计划将派息比率由2024年的48%提高至2025年的55% [1] - 公司计划通过提高派息比率和进行股份回购来加强股东回报 [1] 投资亮点与评级 - 美银证券维持对公司“买入”评级，并给予目标价32.7港元 [1] - 公司在洗衣机及雪柜（冰箱）市场占据主导地位 [1] - 公司的冷气机（空调）市场份额正在提升 [1] - 公司具备通过优化产品组合及提升运营效率来进一步扩大利润率的潜力 [1]

核心观点 - 公司2025年业绩在复杂外部环境下实现稳健增长，并通过全球化运营、模式变革、科技创新与强化股东回报，构建了更清晰的增长质量闭环 [1] 财务业绩摘要 - 2025年实现营业收入3023.47亿元，同比增长5.71% [1] - 实现归属于上市公司股东的净利润195.53亿元，同比增长4.39% [1] - 经营活动产生的现金流量净额为260.03亿元 [1] - 全年现金分红比例提升至55% [1] 市场经营表现 - 中国市场收入逆势增长3.1%，通过数字库存、数字营销和多品牌矩阵建设提质增效 [2] - 海外家电与智慧家庭业务实现营业收入1557.92亿元，经营利润68.11亿元 [2] - 海外新兴区域收入同比增长超24% [2] - 北美市场高端品牌收入增长7% [2] - 欧洲市场收入实现双位数增长并改善盈利质量 [2] - 东南亚、南亚、中东非等新兴市场保持较快扩张 [2] 运营效率与供应链 - 日日顺物流直配用户配送单量达10万台/天，全域TC配送单量占比提升至57% [2] - 24小时覆盖区县达1944个，订单预测准确率提升2.6% [2] - 仓配网优化全年提效降本3.4亿元 [2] 产业结构与增长引擎 - 智慧大暖通产业全球收入723.56亿元，同比增长10%，成为拉动结构升级的重要板块 [3] - 公司正将全球布局优势转化为结构优化和区域再平衡的机会 [3] 研发投入与产品创新 - 2025年研发投入107.17亿元，占营业收入比重3.54% [4] - 研发人员数量为25913人 [4] - Leader懒人洗三筒洗衣机上市48分钟零售突破1万台，16小时零售额破1亿元 [4] - 麦浪系列冰箱总销量突破100万台 [4] - 公司正从传统制造逻辑转向用户共创、场景定义和原创技术驱动增长 [4] 技术升级与AI应用 - 依托智家大脑与Uhome大模型，推动从产品智能向场景智能升级 [4] - AI之眼视觉技术升级至2.0 [4] - 加快AI在研发、制造、营销和服务流程中的落地 [4] 战略转型与平台建设 - 成立大暖通平台，整合空调、热泵、热水器等产业资源，推动从“卖产品”向“卖方案”转型 [5] - 行业竞争边界被重新定义，未来比拼的是技术平台、场景整合、组织效率和全球交付能力的综合竞争 [5] 股东回报与未来规划 - 2025年全年现金分红比例提升至55% [1][5] - 明确2026年度现金分红比例不低于58%，2027年度、2028年度不低于60% [5] - 新推出A股回购方案，拟回购金额不低于30亿元且不超过60亿元，回购股份用于员工持股计划 [5] 行业趋势与竞争格局 - 家电消费走向高端化、智能化、场景化，企业竞争核心从规模扩张转向综合能力比拼 [6] - 行业下一阶段的主动地位取决于谁能更快打通全球化、本土化、数字化和AI应用 [6]

行业背景 - 2025年家电行业面临严峻挑战，海外市场关税不断加码，企业出海步履维艰 [1] - 国内市场行业整体下滑，四季度出现断崖式下跌25% [1] 公司整体业绩表现 - 海尔智家2025年实现营收和利润双双增长并创新高 [1] - 全年营收达3023.47亿元，利润达195.53亿元 [1] 业绩增长驱动因素：三大转型变革 - **智慧家庭战略与生态布局**：通过布局大厨房、大暖通生态提升产业竞争力 [4] - 冰箱、洗衣机、热水器市场份额分别达47.7%、47.4%、32.5%，持续扩大引领优势 [4] - 家用空调全球销量增长14.8%，行业领跑 [4] - 卡萨帝品牌连续10年高端市场第一，2025年实现两位数增长 [4] - Leader统帅品牌收入首次突破百亿元，同比增长30% [4] - **海外市场全面领先**：在全球各区域市场实现增长与份额领先 [4] - 美国市场高端品牌收入同比增长7%，连续4年稳居行业第一 [4] - 欧洲市场收入增长19.9%，白电市场份额位居中国企业首位 [4] - 澳新市场海尔、斐雪派克双品牌包揽当地大白电市场第一 [4] - 日本市场收入增长10.3% [4] - 东南亚、南亚、中东非等新兴市场收入分别同比增长13.4%、23.2%、55.8% [4] - **AI与数字化变革**：通过打造全域统仓TC客户平台和用户全生命周期体验管理平台，优化运营效率 [5] - 整体费用率同比优化0.23个百分点 [5] 公司面临的挑战与战略投入 - 面临行业需求下滑（国补退坡导致断崖式下跌）及海外高额关税等外部压力 [8] - 2025年在全球供应链建设和研发布局上累计投入近89亿元 [8] - 欧洲业务战略重组及CCR整合费用支出也给业绩带来短期压力 [8] 未来发展规划 - **全面推进TC变革与AI提效**：缩短产品交易环节，降低库存压力 [8] - 以空调业务为例，经销商销售终端收入同比增长超130%，库存周转效率提升50%以上 [8] - **重构大暖通一体化战略**：将家用空调、智慧楼宇、水联网三大业务整合，打造“第二增长曲线” [8] - 目前大暖通业务营收占总营收四分之一，未来目标提升至三分之一，进而到二分之一 [8] - **重构海外创牌能力与爆款战略**：加速全球化增长 [9][10] - 2025年欧洲白电收入实现两位数增长，产品平均单价提升10%以上 [9] - 深化本土化“四网合一”体系，优化全球“1+1+N”供应链布局 [9] - 预计2026年美国家电市场关税影响逐步缓解，海外创牌与爆款战略将推动海外营收和利润持续双增长 [10] - **布局新兴赛道**：提前布局家庭机器人、智慧康养等新兴产业，抢抓新增长机遇 [10]