投资评级 - 维持“推荐”评级 [1][4][69] 核心观点 - 公司2025年实现营收3023.5亿元，同比增长5.7%，归母净利润195.5亿元，同比增长4.4%，在多重市场压力下展现了竞争力和韧性 [3] - 2025年第四季度营收同比下滑6.7%，归母净利润同比下滑39.2%，低于市场预期，主要受中国市场国补退坡、同期基数偏高及美国市场关税成本提升影响 [3] - 公司分红超预期，2025年分红率提升至55%，并公布2026-2028年股东回报计划，2026年不低于58%，2027、2028年不低于60%，同时推出30-60亿元的A股回购计划 [3] - 公司经营活动产生的现金流量净额为260.03亿元，是归母净利润的1.33倍，利润质量高，足以支持分红率提升 [3] 公司经营与战略 - **组织与数字化变革**：公司已完成全产业链数字化改革，推进全域用户直连模式，依托数字平台工具缩短交易链路，提升效率 [3] - **多品牌与产品创新**：构建用户共创的“爆款产品”机制，2025年高端品牌卡萨帝收入实现双位数增长，Leader品牌收入增长30% [3] - **全球化与供应链**：公司拥有全球60家工厂，构建“1+1+N”柔性供应链体系，以本土化供应为基础，显著降低了关税与物流成本，提升了市场响应速度 [3] - **“大暖通”战略**：2025年战略重组家用空调、智慧楼宇、水联网产业，成立“大暖通”产业，当年收入723.56亿元，同比增长10% [3] - **并购整合**：2025年是并购开利商用制冷后的首个完整运营年度，其业务实现双位数增长，亚太地区增长达16% [3] - **AI与机器人布局**：公司全面拥抱AI技术，并成立机器人事业部，在2026年3月AWE展上展示了家庭服务机器人的三种产品形态 [3] 财务表现分析 - **营收结构**：2025年营收3023.5亿元，其中中国市场收入同比增长3.1%，海外市场收入同比增长8.2% [5] - **季度表现**：2025年Q1/Q2/Q3/Q4营收分别为791.2/773.8/775.6/682.9亿元，同比变化为+10.1%/+10.4%/+9.5%/-6.7% [5][13] - **盈利能力**：2025年毛利率为26.7%，同比下降1.1个百分点；期间费用率19.1%，同比下降1个百分点；归母净利率6.5%，同比下降0.1个百分点 [13] - **分品类表现**： - 空调业务收入537.42亿元，同比增长9.6%，全球销量增长14.8% [3][9] - 冰箱业务收入841.65亿元，同比增长1.1% [9] - 洗衣机业务收入649.85亿元，同比增长3.1% [9] - 水家电业务收入174.74亿元，同比增长10.9% [9] - 装备部品及渠道综合服务收入388.93亿元，同比增长19.9% [9] - **分地区表现**：2025年海外市场中，南亚地区收入增长23.2%，欧洲地区增长19.9%，中东非地区增长55.8%，美洲地区仅增长0.4% [12] 行业情况 - **家用空调行业**： - 2025年内销出货量10521万台，同比微增0.7% [18] - 2026年1-2月内销1407万台，同比下滑3.5%，但较2024年同期增长5%，呈现弱复苏态势 [18] - 2025年出口出货量9317.6万台，同比下滑3.4% [22] - 2026年开年以来行业集体涨价，1月、2月家用空调线上零售均价分别环比上涨3%和8.5% [25] - **中央空调行业**： - 2025年内销规模1125亿元，同比下降7.4% [32] - 2025年出口额261亿元，同比增长12.7% [32] - **热泵行业**： - 2025年1-11月内销额140亿元，同比下滑11.1% [40] - 2025年出口额164.6亿元，同比增长17.7%，其中对欧洲出口额约68亿元，占总出口额约41% [42][43] - 2026年1-2月出口额36.1亿元，同比增长33.8%，景气度延续 [43] - **冰洗行业**： - 冰箱：2025年内销4393万台，同比下滑2%；出口5405万台，同比增长4.2% [46][55] - 洗衣机：2025年内销4606.3万台，同比增长0.6%；出口5121万台，同比增长15.3% [51][62] 财务预测与估值 - **营收预测**：预计2026-2028年营业收入分别为3146.81亿元、3334.83亿元、3536.82亿元，增速分别为4.1%、6.0%、6.1% [4][70] - **利润预测**：预计2026-2028年归母净利润分别为199.53亿元、213.52亿元、226.46亿元，增速分别为2.0%、7.0%、6.1% [4][70] - **每股收益与估值**：预计2026-2028年摊薄EPS分别为2.13元、2.28元、2.41元，对应PE分别为10.9倍、10.1倍、9.6倍 [4][69]

股份数据 - 2026年2月28日已发行股份（不含库存）6,178,486,925股，库存股份74,541,486股[3] - 2026年3月27日结束时，已发行股份（不含库存）6,170,836,925股，库存股份82,191,486股[3] 股份购回 - 2026年3月27日购回7,650,000股A股用于股权激励，占比0.1238%，每股购回价21.93元[3] - 3月27日在上海证券交易所购回7,650,000股，最高22.4元，最低21.55元，付出167,748,739.87元[11] - 购回股份（拟持作库存）7,650,000股，购回股份（拟注销）0股[11]

美银证券对海尔智家的评级与核心观点 - 美银证券维持海尔智家“买入”评级 并给予目标价32.7港元 [1] - 看好公司在洗衣机及冰箱市场的主导地位 [1] - 看好公司空调市场份额的提升潜力 [1] - 看好公司通过产品组合及效率改善进一步扩大利润率的潜力 [1] 公司财务表现 - 海尔智家去年收入同比增长5.7% [1] - 海尔智家去年除税后净利润同比增长4.4% [1] - 单计第四季度 公司收入同比下跌6.7% [1] - 单计第四季度 公司除税后净利润同比下跌39.2% [1] - 公司收入及利润率均低于预期 [1] 股东回报政策 - 公司派息比率由2024年的48% 提高至2025年的55% [1] - 公司计划透过提高派息比率和回购来加强股东回报 [1]

核心观点 - 全球最大资产管理公司贝莱德增持海尔智家H股，其持股比例从7.4%提升至8.01%，增持幅度为0.61个百分点 [1] 股东结构变动 - 贝莱德对海尔智家H股的多头持仓比例于2026年3月23日发生变化 [1] - 持股比例由7.4%增加至8.01% [1]

公司股份回购 - 海尔智家于2026年3月27日通过集中竞价交易方式首次回购A股股份，回购数量为765万股，占公司总股本的比例为0.082% [1] - 本次回购的最高价格为22.4元/股，最低价格为21.55元/股 [1] - 公司为此次回购已支付的总金额约为1.68亿元 [1] 行业背景 - 美伊战争对山东地炼企业利润产生负面影响，导致其加工一吨原油倒亏153元 [1] - 此前山东地炼企业因价格优势每桶原油可节省20美元，但目前油价上涨至上百美元，相关折扣优势已消失 [1]

业务计划 - 2026年外汇衍生品交易拟操作余额不超过65亿美元[9] - 外汇资金业务期限基本在一年以内，资产及负债项下的货币/利率掉期业务在一至五年内[10] 业务情况 - 外汇衍生品交易资金主要为自有资金，不涉及募集资金或银行信贷资金[11] - 外汇衍生产品业务为场外交易，交易对手为银行等金融机构[12] - 外汇资金业务对应正常进出口业务背景，与收付款时间匹配，不影响流动性[14] 业务作用 - 开展外汇衍生品交易可规避汇率风险，降低汇率波动对业绩的影响[16] - 远期结汇可抵御市场波动风险，保证利润水平；远期购汇可降低市场波动风险，锁定采购成本[17] 业务风险 - 汇率波动可能使公司锁定汇率后成本超不锁定时成本，形成汇兑损失[20] - 外汇衍生产品业务可能因内控制度不完善造成风险[21] 业务管理 - 公司按相关会计准则进行外汇资金交易的确认计量和核算处理[26] - 公司围绕外币资产、负债及外汇收支情况配套外汇衍生品交易[27] - 公司制定严格管理制度控制外汇衍生品交易风险[27] - 公司开展外汇衍生品交易具有可行性[27]

套期保值业务计划 - 公司及子公司拟开展铜的大宗原材料套期保值业务，减少价格波动影响[2] - 交易品种限于铜商品，方式含期货及衍生品，不投机套利[3] - 合约价值不超56.3亿元，额度可循环，资金为自有[4] - 业务有效期12个月，交易对手为非关联方[5][6] - 交易场所包括境内外符合监管要求的交易所[7] 风险与控制 - 套期保值存在市场、政策等风险[10][11][12][13][14] - 公司采取匹配经营、控资金等风险控制措施[16] - 按准则核算处理及披露套期保值业务[17] - 开展套期保值业务可行，风险可控[18][19]

研报核心观点 - 里昂将海尔智家A股目标价从34元人民币下调至28元人民币，H股目标价从32港元下调至25港元 [1] - 维持对海尔智家的“跑赢大市”评级 [1] - 看好公司的高端定位，但认为其价值实现需等待中国及美国市场需求走出周期低谷 [1] 财务预测调整 - 基于中国及美国需求转弱，里昂将海尔智家今明两年的净利润预测分别下调25%及21% [1] 市场表现与数据 - 截至2026年3月27日收盘，海尔智家H股报收于21.88港元，股价下跌4.12% [1] - 当日成交量为5970.53万股，成交额为12.86亿港元 [1] - 公司港股市值为651.19亿港元，在白色家电行业中排名第2 [1] 投行关注度 - 投行对海尔智家H股的关注度不高，90天内无投行对其给出评级 [1]

公司股份回购 - 公司于2026年3月27日通过集中竞价交易方式首次回购A股股份，数量为765万股，占公司总股本的比例为0.082% [1] - 本次回购的最高价格为每股22.40元，最低价格为每股21.55元 [1] - 公司为此次回购已支付的总金额为1.6774873987亿元（约1.68亿元），且该金额不含交易费用 [1] 市场技术信号 - 市场分析提及MACD金叉信号形成，并指出部分股票涨势不错 [2]

公司股份回购行动 - 公司于2026年3月27日通过集中竞价交易方式首次回购A股股份，回购数量为765万股，占公司总股本的比例为0.082% [1] - 本次回购的最高价格为每股22.40元，最低价格为每股21.55元 [1] - 公司为此次回购已支付的总金额为167,748,739.87元（不含交易费用） [1]