股本与股份 - 本月底法定/注册股本总额10亿港元，股份数目10亿股，面值0.1港元[1] - 本月底已发行股份（不含库存）25.84811005亿股，库存股份0，总数25.84811005亿股[2] - 本月内已发行股份（不含库存）及库存股份总额增减为0[6] 购股权计划 - 不同行使价购股权计划本月底结存股份期权分别为25万、284.03万、1101.75万股[3] - 本月内因行使期权所得资金总额为0港元[3] 可换股证券 - 2013年和2015年公开发售可换股证券本月底已发行总额分别为335.442847万港元、200.2港元[4] - 对应可能发行或转让股份数目为105.3857万股、77股[4]

赛事活动总结 - 2025李宁李永波杯3V3羽毛球赛全国总决赛于11月2日在北京李宁中心落幕，浙江新胜大羽毛球俱乐部夺得年度总冠军 [1] - 赛事前期共举行了21站分站赛，各分站赛冠军晋级总决赛，浙江新胜大羽毛球俱乐部在决赛中以2:1战胜对手 [3] - 国羽前总教练李永波与世界冠军徐晨、陈金现身总决赛现场 [1][3] 赛事历史与影响力 - 3V3羽毛球赛起源于国家羽毛球队的训练方式，赛事至今已举办16年 [3] - 赛事精神为“不止是一场比赛”，已成长为连接众多羽毛球爱好者的运动平台 [3] - 作为赛事发起人和总冠军奖杯捐赠人，李永波回顾了与赛事共同走过的16年历程 [3] 科技与创新 - 本届总决赛现场，李宁运动科学研究中心设置了科技互动体验区，包括羽速挑战、敏捷挑战和羽球狙击战环节 [5] - 业余选手与世界冠军徐晨、陈金同台互动，体验专业科技设备带来的运动乐趣 [5] - 李永波希望赛事未来在插上科技的翅膀后能够越飞越高、越走越远 [3]

投资评级 - 维持“买入”评级 [1] 核心观点 - 2025年第三季度李宁（不含young）全渠道零售流水同比下滑中单位数，且7-9月呈逐月走弱趋势 [8] - 公司正推进奥运+科技营销活动以巩固品牌专业形象及龙头地位，但预计对短期销售带动效果有限，看好长周期品牌市场表现回暖 [8] - 维持2025-2027年归母净利润预测为23.1亿元、26.0亿元、29.3亿元，对应市盈率分别为17倍、15倍、14倍 [8] 经营数据与业绩表现 - 2025年第三季度流水表现：全渠道流水同比下滑中单位数；线下渠道流水同比下滑高单位数，其中直营渠道下滑中单位数，批发渠道下滑高单位数；电商渠道流水同比增长高单位数 [8] - 渠道拓展：截至2025年第三季度末，李宁主品牌店铺数量为6,132个，较上季末净增33个；李宁young店铺数量为1,480个，较上季末净增45个 [8] - 折扣与库存：2025年第三季度折扣同环比均有所加深，直营和电商渠道折扣同比加深幅度较大；库销比短期延长至5-6个月，预计到年底有望控制到4-5个月健康水平 [8] - 品类表现：前三季度跑步/健身品类流水同比增长低双位数，羽毛球同比增长30%以上，户外品类增长亮眼，篮球下滑超20%，运动生活下滑高单位数；单第三季度看，跑步及健身品类增速放缓至低单位数，篮球及运动生活延续下滑趋势 [8] 财务预测与估值 - 盈利预测：预测2025年至2027年营业总收入分别为288.34亿元、305.29亿元、320.74亿元，同比增速分别为0.55%、5.88%、5.06%；预测归母净利润分别为23.13亿元、25.98亿元、29.26亿元，同比增速分别为-23.24%、12.31%、12.64% [1][9] - 每股收益预测：预测2025年至2027年每股收益分别为0.89元、1.00元、1.13元 [1][9] - 估值指标：基于当前股价，预测2025年至2027年市盈率分别为17.17倍、15.29倍、13.57倍；市净率分别为1.45倍、1.38倍、1.30倍 [1][9] - 盈利能力预测：预测2025年至2027年毛利率分别为48.47%、49.04%、49.29%；销售净利率分别为8.02%、8.51%、9.12% [9]

赛事活动总结 - 2025道达尔能源·李宁李永波杯3V3羽毛球赛全国总决赛在北京李宁中心举办 [1] - 浙江新胜大羽毛球俱乐部以2:1的总比分战胜熹瑷体育WT羽毛球俱乐部 获得2025年度总冠军 [1] 羽毛球爱好者调研报告 - 基于全国2万多名羽毛球爱好者的调研 [1] - 86.63%的爱好者表示15分钟内即可抵达家附近最近的球馆 [1] - 70.55%的羽毛球爱好者经常参加赛事 [1] - 73.66%的参与者将组织流程专业视为评价赛事体验的核心要素 [1] 公司科技互动展示 - 李宁运动科学研究中心在总决赛现场设置科技互动体验区 [1] - 体验区包括羽速挑战 敏捷挑战和羽球狙击战等环节 [1] - 活动让业余选手与世界冠军同台互动 体验专业科技设备带来的运动乐趣与精准测评 [1]

双十一折扣策略 - 耐克以“岂只5折”为核心口号，运动鞋低至200多元，形成全渠道优惠矩阵 [1] - 阿迪达斯在天猫推出“爆款5折起”并可叠加满1500减150元消费券 [2] - 安踏在天猫推出“折上再6折起”，李宁在天猫、京东推出“折上再6折起”，京东会员有满600减212券，抖音主打“限时折扣3折起” [2] - 李宁整体折扣力度可能最大 [3] 旗舰产品平台折扣对比 - Nike Vaporfly 4在淘宝和抖音平台到手价1409元（折扣率约8.3折），在京东平台到手价1369元（折扣率或低至8折） [7] - Adidas Adios Pro 4在淘宝平台折扣率约9.1折，京东平台约9.3折，抖音平台维持1699元原价无优惠 [7] - 安踏C202 6Pro在京东平台到手价1359元（折扣率8.5折），淘宝平台1429元（折扣率8.9折），抖音平台1519元（折扣率9折） [8] - 李宁飞电5 Elite在淘宝平台折扣率约6.9折，抖音平台折扣率约9.2折 [8] - 国产品牌整体让利更多，李宁飞电5 Elite折扣率低至6.9折，安踏C202 6Pro折扣率8.5折，耐克Vaporfly 4折扣率8折，阿迪达斯Adios Pro 4最高仅优惠150元 [8][9] 运动品牌近期业绩表现 - 李宁三季度零售流水同比录得中单位数下降，线下渠道录得高单位数下降，电商渠道录得高单位数增长 [11] - 耐克最新财季大中华区收入同比下滑10%至15.12亿美元（约107.75亿元人民币） [11] - 安踏品牌第三季度零售金额同比录得低单位数正增长，FILA品牌同比录得低单位数正增长 [11] - 阿迪达斯第三季度大中华区营收同比增长10%至9.47亿欧元（约78.40亿元人民币），前三季度营收27.74亿欧元（约229.66亿元人民币）同比增长12% [11] - 耐克最新财季大中华区收入与阿迪达斯差额为29.35亿元 [12] - 2024年耐克市占率16.2%保持第一，安踏市占率10.5%排名第二，李宁市占率9.4%排名第三，阿迪达斯市占率从2021年15%跌至2024年8.7% [12] 折扣加大与业绩冲击 - 李宁在流水存在压力时会选择加大折扣以保持库存健康可控 [13] - 上半年安踏毛利率同比下滑0.7个百分点至63.4%，营收同比增长14.3%至385.44亿元，归母净利润同比下滑8.9%至70.31亿元 [14] - 上半年李宁营收同比增长3.3%至148.2亿元，归母净利润同比下降11.0%至17.4亿元 [14] - 耐克大中华区数字渠道属促销密集型市场，消费者购物周期延长，折扣力度加深 [14] - 国产品牌在研发上与国际品牌差距缩小，加剧了双十一价格战 [14]

双十一促销策略与折扣力度 - 耐克以“岂只5折”为核心口号，运动鞋低至200多元，形成全渠道优惠矩阵 [1] - 阿迪达斯采取“爆款5折起”策略并可叠加满1500减150元消费券 [1] - 安踏推出“折上再6折起”，李宁在天猫、京东推出“折上再6折起”，京东会员有满600减212券，抖音主打“限时折扣3折起” [1] - 从品牌整体折扣力度看，李宁折扣力度可能最大 [2] - 以旗舰产品为例，耐克Vaporfly4在京东平台折扣率或低至8折（到手价1369元），淘宝和抖音为8.3折（到手价1409元） [3] - 阿迪达斯Adios Pro4在淘宝平台折扣率约9.1折，京东约9.3折，抖音平台维持1699元原价无优惠 [3] - 安踏C202 6Pro在京东平台折扣率8.5折（到手价1359元），淘宝8.9折（到手价1429元），抖音9折（到手价1519元） [4] - 李宁飞电5 Elite在淘宝平台折扣率约6.9折，抖音平台约9.2折，其热门鞋款优惠260元，折扣率低至6.9折 [4] - 国产品牌整体让利更多，李宁、安踏折扣力度大于耐克（8折），阿迪达斯最高仅优惠150元且部分平台无折扣 [4][5] - 新兴品牌如Lululemon、HOKA、昂跑的折扣力度相对更低 [6] 行业增长压力与销售表现 - 头部运动巨头增长变难，销售收缩是主旋律 [7] - 李宁三季度零售流水同比录得中单位数下降，线下渠道录得高单位数下降，电商渠道录得高单位数增长 [7] - 耐克最新财季大中华区收入同比下滑10%至15.12亿美元（约107.75亿元人民币） [7] - 安踏品牌第三季度零售金额同比录得低单位数正增长，FILA品牌同比录得低单位数正增长 [8] - 阿迪达斯第三季度大中华区营收同比增长10%至9.47亿欧元（约78.40亿元人民币），前三季度营收同比增长12%至27.74亿欧元（约229.66亿元人民币） [8] - 阿迪达斯与耐克最新财季收入差额为29.35亿元，阿迪达斯在华市占率从2021年15%跌至2024年8.7%，耐克从18.1%跌至16.2%保持第一，安踏从9.8%增至10.5%排名第二，李宁从9.3%增至9.4%排名第三 [8] 折扣加大背后的运营动因与财务影响 - 李宁集团联席CEO表示，当外部市场变化急剧、流水存在压力时，公司会选择加深折扣以保持库存健康可控 [9] - 频繁的折扣已对各家业绩造成冲击，上半年安踏毛利率同比下滑0.7个百分点至63.4%，归母净利润同比下滑8.9%至70.31亿元 [11] - 上半年李宁营收同比增长3.3%至148.2亿元，归母净利润同比下降11.0%至17.4亿元 [11] - 耐克集团高管解释大中华区销售下滑因客流量下滑及数字渠道为促销密集型市场，折扣力度加深 [11] - 国产品牌强势崛起，头部国产品牌研发高管认为与耐克在产品上已无差距，区别在营销，这加剧了价格战 [12] - 运动巨头们的价格战或许早已超越双十一周期 [13]

双十一折扣策略对比 - 耐克以“岂只5折”为核心口号，运动鞋低至200多元，形成全渠道优惠矩阵 [1] - 阿迪达斯策略集中于爆款单品，推出“爆款5折起”并可叠加满1500减150元消费券 [1] - 安踏推出“折上再6折起”的优惠力度 [1] - 李宁在天猫、京东推出“折上再6折起”，京东会员有满600减212的满减券，抖音主打“限时折扣3折起”，整体折扣力度可能最大 [1][4] 旗舰产品平台折扣详情 - 耐克Vaporfly 4在淘宝和抖音平台叠加优惠后到手价1409元（折扣率约8.3折），京东平台到手价1369元（折扣率或低至8折） [3] - 阿迪达斯Adios Pro 4在淘宝平台折扣率约9.1折，京东平台约9.3折，抖音平台维持1699元原价无优惠 [3] - 安踏C202 6Pro在京东平台到手价1359元（折扣率8.5折），淘宝平台1429元（折扣率8.9折），抖音平台1519元（折扣率9折） [4] - 李宁飞电5 Elite在淘宝平台折扣率约6.9折，抖音平台折扣率约9.2折，其热门鞋款优惠260元，折扣率低至6.9折 [4] 品牌折扣力度与市场份额 - 国产品牌整体让利更多，李宁折扣力度最大（飞电5 Elite折扣率6.9折），其次是安踏（C202 6Pro折扣率8.5折） [4][5] - 新兴品牌Lululemon、HOKA、昂跑的折扣力度相对较低 [6] - 欧睿数据显示，耐克2024年在华市占率为16.2%保持第一，安踏市占率从9.8%增至10.5%排名第二，李宁市占率从9.3%增至9.4%排名第三，阿迪达斯市占率从15%跌至8.7% [9] 公司近期运营状况 - 李宁三季度零售流水同比录得中单位数下降，线下渠道录得高单位数下降，电商渠道录得高单位数增长 [7] - 耐克最新财季大中华区收入同比下滑10%至15.12亿美元（约107.75亿元人民币） [7] - 安踏品牌2025年第三季度零售金额同比录得低单位数正增长，FILA品牌同比录得低单位数正增长 [7] - 阿迪达斯第三季度大中华区营收同比增长10%至9.47亿欧元（约78.40亿元人民币），但第三季度营收增速不如前三季度 [9] 折扣加深的原因与影响 - 李宁集团联席CEO钱炜表示，当外部市场变化急剧，流水存在压力时，公司会选择加深折扣以保持库存健康可控 [10] - 频繁折扣已对业绩造成冲击，安踏上半年毛利率同比下滑0.7个百分点至63.4%，李宁归母净利润同比下降11.0%至17.4亿元 [12] - 耐克集团高管指出，大中华区数字渠道属促销密集型市场，消费者购物周期延长，折扣力度加深导致销售率下降 [12] - 国产品牌在研发上与耐克差距缩小，加剧了双十一的价格战，运动巨头的价格战可能已超越双十一周期 [13][14]

品牌营销活动 - 公司于10月28日在上海参与天猫双11超级发布活动 [1] - 活动特别设置“米兰闪耀”环节，结合2026年米兰冬奥会倒计时100天节点，传递奥林匹克精神与文化 [1] - 天猫吉祥物与2026年米兰冬奥会吉祥物同台互动，公司品牌获得重要曝光 [3] 新产品线发布 - 公司正式发布“金标”系列产品线，定位多场景、高品质生活 [3] - 新产品线以品牌积淀的中国体育精神为内核，融合顶尖鞋服科技与简约设计理念 [3] - “金标”系列大秀以“心火 荣耀”为主题，2026年米兰冬奥会中国体育代表团领奖装备在秀中压轴亮相 [3]

财务表现与指引 - 2025年第三季度全渠道流水同比下跌中单位数，且7月、8月、9月呈现逐月走弱趋势，7月下跌低单位数，8月和9月跌幅均加深至中单位数 [1] - 管理层维持2025年收入持平、净利润率高单位数的业绩指引 [1][3] - 预计2025-2027年净利润规模分别为24.0亿元、27.1亿元、29.6亿元，同比增速为-21%、13%、9% [1][3] - 预计2025-2027年收入规模分别为287.4亿元、302.9亿元、318.7亿元，同比增速为0%、5%、5% [3] - 当前股价对应2025年市盈率17倍，2026年市盈率15倍 [1][3] 渠道运营分析 - 2025年第三季度线下渠道流水同比下跌高单位数，其中批发渠道下跌高单位数，直营渠道下跌中单位数 [1] - 2025年第三季度线上渠道流水同比增长高单位数 [1] - 截至2025年第三季度末，主品牌门店总数达6132家，较上一季度末净增加33家，较上年末净增加15家 [2] - 门店结构持续优化，直营店铺1251家（较上年末净减少46家），批发店铺4881家（较上年末净增加61家） [2] 产品与库存管理 - 2025年第三季度整体渠道折扣同比加深低单位数，批发渠道略微加深，直营和电商渠道加深幅度较大，环比上一季度线上线下折扣均进一步加深 [2] - 2025年第三季度库销比因备货环比同比有所上升，但控制在5-6个月的健康水平，库龄结构健康，预计年底全渠道库销比可控制在4-5个月 [2] - 公司持续推进产品推新，跑步系列将推出超beng胶囊应用于飞电6和赤兔9等核心产品，篮球系列将推出韦德之道12和驭帅20，户外系列推出三合一产品等 [2] 市场营销策略 - 公司坚定对奥运等营销资源的投入，2025年10月正式发布2026年米兰冬奥会中国体育代表团领奖装备 [3] - 2025年12月计划在崇礼滑雪圣地开展滑雪赛事合作活动，并安排米兰时装周相关活动，未来将围绕杨瀚森打造专属故事包 [3] - 李宁Young（童装）门店截至2025年第三季度末共1480家，较上一季度末净增加45家，较上年末净增加12家 [2]

品牌活动与营销 - 公司于10月28日在上海参与天猫双11超级发布活动，并特别设置“米兰闪耀”环节以庆祝2026年米兰冬奥会倒计时100天 [1] - 公司携手国际奥委会全球合作伙伴天猫，共同传递奥林匹克精神与文化，中国奥委会市场开发部主任出席见证并致辞 [1][8] - 活动中天猫吉祥物身着公司92年领奖服复刻版，与米兰冬奥会吉祥物同台互动，进行奥运文化对话 [1] 新产品系列发布 - 公司依托天猫平台首次亮相最新定位多场景、高品质生活的“金标”系列产品线 [3][10] - “金标”系列以“心火 荣耀”为主题完成大秀，旨在成为品牌传递体育精神的重要载体 [3][10] - 该系列以品牌积淀的中国体育精神为内核，融合顶尖鞋服科技与简约设计理念 [10] 2026米兰冬奥会领奖装备 - 2026年米兰冬奥会中国体育代表团领奖装备在主题大秀上压轴亮相，该装备由中国奥委会与公司联合发布 [3][5] - 领奖装备设计运用中国传统纹样“双胜纹”，并创新演绎出“双胜雪花纹”，主色调为“中国红”与“雪山白” [5] - 装备融合航天锁温棉、玄武岩远红外、防水透湿膜等顶尖运动科技，实现“锁温、透湿、防护”三大性能突破 [5][6] - 国家体育总局官员指出该设计将冬季冰雪运动灵感与中国传统文化结合，并以先进航天科技为运动装备赋能 [8] 战略合作与行业地位 - 公司作为中国奥委会及中国体育代表团官方体育服装合作伙伴，正全力服务和支持中国体育 [12] - 公司是2025-2028年中国奥委会及中国体育代表团官方体育服装合作伙伴 [12] - 作为最早支持奥运会中国体育代表团的本土运动品牌，公司始终与中国体育事业并肩同行 [12]