投资评级 - 评级：买入/维持[1][5] 核心观点 - 业绩略超预期，各项业务快速增长[1][3][4][5][6][11][12][13] 财务数据总结 收入与利润 - 24/25财年上半年收入332.97亿美元，同比增长22%；净利润6.02亿美元，同比增长41%[3] - 预计FY24/25E、FY25/26E、FY26/27E年公司的EPS分别为0.10美元、0.12美元、0.14美元[5][6] 毛利率、费用率 - 24/25财年上半年公司毛利率为16.08%，相对于去年同期下降了1.40个百分点；销售费用率为5.12%，相对于去年同期下降了0.71个百分点；管理费用率为4.20%，相对于去年同期下降了0.32个百分点[3] 业务板块收入与利润率 - 智能设备业务集团实现收入249.36亿美元，同比增长14.52%，经营利润率为7.29%，相对于去年同期提升了0.41个百分点[4] - 基础设施方案集团实现收入64.65亿美元，同比增长65.13%，经营利润率未提及[4] - 方案服务业务集团实现收入40.50亿美元，同比增长11.54%，经营利润率为20.69%[4] 资产负债情况 - 总股本124.05亿股，总市值1,137.51亿港元，12个月内最高价12.26港元，最低价7.8港元[3] - 资产负债率在不同财年分别为84.31%、83.07%、81.40%、80.03%[13] 现金流情况 - 经营活动现金流在不同财年分别为2,010.99、2,242.28、3,052.53、3,256.42（单位未提及，推测为百万美元）[9] - 投资活动现金流在不同财年分别为-1,283.45、0.00、0.00、0.00（单位未提及，推测为百万美元）[9] - 筹资活动现金流在不同财年分别为-1,336.11、116.29、-1,659.02、-866.61（单位未提及，推测为百万美元）[11]

报告公司投资评级 - 联想集团投资评级为买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 联想集团2025财年上半年实现收入332.97亿美元同比增长21.92% 实现净利润6.02亿美元同比增长41.37% 毛利率16.08% 净利率1.91% 2025财年第二季度单季度实现收入178.50亿美元同比增长23.87% 环比增长15.56% 实现净利润3.59亿美元同比增长43.85% 环比增长47.32% 毛利率15.66% 净利率2.15% [1] - 混合式人工智能成效初见 FY2025H1三个业务集团收入3年来首次一致取得强劲双位数增长 公司一直致力于建立全栈式人工智能产品组合 涵盖基础设施 边缘设备及服务 在人工智能范式转变中成长为行业领导者 [3] 根据相关目录分别进行总结 业务集团情况 - 智能设备业务集团：FY2025H1收入约249亿美元同比增长15% 受惠于个人电脑及智能手机市场份额增长 FY2025H1收入与经营利润均实现增长 同比增速分别为15%、22% 第二季度AI PC占中国笔记本电脑总出货量的14% 智能手机在亚太地区、欧洲、中东、非洲及北美市场带动下收入同比增长43% [3] - 基础设施方案业务集团：收入同比增长65% 历史上首次达到65亿美元 运营亏损持续收窄 FY2025Q2单季度运营亏损环比收窄约100万美元 全面的人工智能产品组合及上市时间加快令产品线更稳健 确认订单量稳定增长 利用液冷技术吸引新订单 [3] - 方案服务业务集团：FY2025Q2单季度收入约21.65亿美元创历史新高 经营利润率达到20% 占三大业务集团经营总利润的32% 持续帮助客户实现技术现代化 随着混合式人工智能开辟增长空间 相关收入有望持续增长 [3] 盈利预测和投资评级 - 预计公司FY2025 - 2026营收分别为661.27和714.93亿美元 归母净利润分别为12.99和14.62亿美元 对应EPS分别为0.10和0.12美元 对应P/E倍数为11.24X和10.00X 随着AI功能在PC端加速渗透等利好因素 维持买入评级 [7]

报告投资评级 - 买入（维持）[1] 报告核心观点 - FY25Q2业绩超预期，各业务板块收入均实现同比双位数增长，归母净利润同比上升44%、环比上升48%，非PC业务收入占比46%，混合式AI为各业务带来机遇[1] 根据相关目录分别进行总结 业绩方面 - FY25Q2公司收入178.5亿美元，高于彭博一致预期的163.4亿美元，各业务板块收入均实现同比双位数增长，归母净利润同比上升44%、环比上升48%，利率为2.0%，同比上升0.3pct，非PC业务收入占比46% [1] 业务板块方面 - **IDG业务**：FY25Q2收入135亿美元，同比上升18%，受PC与智能手机业务增长驱动，经营利润率7.3%，同比下降0.1pct，根据IDC数据，24Q3同期全球PC出货量同比下降2%，联想以驱动PC出货量24%，市占率位居全球第一，预计2027年AI PC占PC总量有望达到80%，公司受益，非PC业务（智能手机和平板）收入同比增长43%/19%，在北美/欧洲 - 中东 - 亚太地区收入实现+20%/+35%/+282%，亚太地区主要由摩托罗拉高端可折叠机型Razr销售所驱动[1] - **ISG业务**：FY25Q2业务收入33亿美元，同比上升65%，创历史新高，系AI服务器需求强劲，税前亏损3,573万美元，相比于FY25Q1的亏损3,727万美元持续收窄，环比减少154万美元，AI服务器需求强劲，公司预计下半年将转化成实际可观收入，Neptune液冷方案客户采用率不断提升，存储业务受益于下游云计算客户的高额投资，收入实现高双位数增长，公司预计随着云厂商客户多元化以及务结构的优化，ISG业务收入和盈利能力均有望实现增长[1] - **SSG业务**：FY25Q2业务收入40.50亿美元，同比+12%，营业利润8.38亿美元，服务/项目与解决方案服务/支持服务收入同比+13%，营业利润率21%，运维+19%/+19%/+3%，预期高利润率SSG业务有望维持增长，带动整体盈利能力提升[1] 盈利预测、估值与评级方面 - 维持FY25 - 27净利润预测13.19/17.02/20.03亿美元，公司当前股价9.17港元对应11/9倍P/E，公司受益于AI PC带动的消费者换机需求提振，聚焦AI PC，软硬件生态组织，有望重塑估值，维持“买入”评级[1] 财务报表方面 - **利润表**：给出了FY2023 - FY2027E的主营收入、营业成本、毛利、其它收入、营业开支、营业利润、财务成本净额、应占利润及亏损、税前利润、所得税开支、税后经营利润、少数股东权益、永续债券持有人权益、净利润、息税折旧前利润、息税前利润、每股收益（美元）、每股股息（美元）等数据[3] - **资产负债表**：列出了FY2023 - FY2027E的总资产、流动资产、现金及短期投资、有价证劵及短期投资、应收账款、存货、其它流动资产、非流动资产、长期投资、固定资产净额、其他非流动资产、总负债、流动负债、应付账款、短期借贷、其它流动负债、长期负债、长期债务、其它、股东权益合计、股东权益、少数股东权益、负债及股东权益总额、净现金/(负债)、营运资本、长期可运用资本、股东及少数股东权益等数据[5] - **现金流量表**：展示了FY2023 - FY2027E的经营活动现金流、净利润、折旧与摊销、营运资本变动、其它、投资活动现金流、资本性支出净额、资产处置、长期投资变化、其它资产变化、自由现金流、融资活动现金流、股本变动、净债务变化、派发红利、其它长期负债变化、净现金流等数据[8]

投资评级 - 评级：买入（维持）[2] 核心观点 - 待外部环境明朗，提振FY2026业绩成长信心[2] - 考虑到FY2025Q2 PC ASP提升，上调FY2025归母净利润预测；考虑到服务器行业竞争激烈等因素，下调FY2026 - 2027归母净利润预测[6] - 待潜在关税政策及产能转移规划明确，有望驱动FY2026 - 2027业绩成长确定性提升[6] FY2025Q2业绩 - FY2025Q2营收178.50亿美元，同比增长24%，PC/智能手机/平板电脑营业额分别同比增长12%/43%/19%[7] - PC业务量价齐升，2024Q3联想PC出货量同比增长3.0%、优于同期市场下滑2.4%，受益AI PC渗透率提升驱动ASP提升[7] - ISG业务收入同比增长65%，环比增长4.6%，AI服务器环比拉动幅度温和，SSG业务同比增长13%表现稳健[7] - FY2025Q2归母净利润3.59亿美元，IDG业务经营利润率7.33%基本稳定、ISG经营亏损率环比缩窄0.1 pct至-1.08%[7] 利润预测调整 - 将FY2025归母净利润预测由12.29亿美元上调至12.71亿美元[6] - 将FY2026 - 2027归母净利润预测由15.38/19.01亿美元下调至14.62/17.23亿美元，同比增速分别为25.8%/15.0%/17.9%，对应摊薄后EPS 0.085/0.098/0.116美元，折合0.66/0.76/0.90港元[6] 财务摘要 - FY2023A - FY2027E营业收入（百万美元）分别为61,947、56,864、67,749、73,642、80,285，YOY分别为-13.5、-8.2、19.1、8.7、9.0[8] - FY2023A - FY2027E净利润（百万美元）分别为1,608、1,011、1,271、1,462、1,723，YOY分别为-20.8、-37.1、25.8、15.0、17.9[8] - FY2023A - FY2027E毛利率分别为17.0、17.2、16.8、17.7、17.8，净利率分别为2.6、1.8、1.9、2.0、2.1，ROE分别为27.8、18.1、18.4、17.6、17.2，EPS（摊薄/美元）分别为0.108、0.068、0.085、0.098、0.116[8]

一、涉及公司 Lenovo（联想）[1] 二、核心观点及论据 （一）整体业绩表现 1. **营收和利润增长** - 集团营收同比增长24%，连续四个季度加速增长，三年来首次所有业务集团和地区实现双位数同比增长。非香港财务报告准则（non - HKFRS）下，净收入同比增长48%，集团净收入增长显著。[1][4][5] - 基本每股收益为2.92美分，董事会宣布中期股息为8.5港分，较上一财年增长6%。[5][6] - 自由现金流同比增长6.32亿美元，现金余额增加，集团进一步将研发投资同比增加10%。[6] 2. **各业务集团表现** - **智能设备集团（IDG）** - 营收同比增长17%，PC业务市场份额扩大到近24%，与第二名差距拉大到4个百分点以上，保持行业领先的盈利能力。智能手机业务和平板电脑业务营收同比分别增长43%和19%。[2][5] - 在中国市场，5月推出的首批五款特色AI PC已占笔记本总出货量的近14%，全球市场推出的带有AI Now代理的AIPC预计将有类似增长轨迹。[2] - 预计PC市场将在AI PC驱动下稳步复苏并进入新的更新周期，到2027年AI PC将占PC行业格局的约80%，新的AI技术发展也将推动智能手机市场更新。[3] - **基础设施解决方案集团（ISG）** - 营收同比增长65%，连续第二次打破纪录，运营亏损持续收窄即将实现收支平衡。存储、软件和服务的综合营收同比增长35%达到历史新高，Neptune Liquid Code服务器营收同比增长48%。[3] - 云服务提供商业务的高速增长是营收增长的驱动因素，企业需求恢复对ISG盈利能力至关重要，运营亏损同比减少33%。[5][7] - **解决方案和服务集团（SSG）** - 连续14个季度实现双位数增长，运营利润率为20%，营收增长13%达到22亿美元。管理服务、项目和解决方案服务营收同比各增长3%，占SSG业务近60%达到历史新高。[8] - 数字工作场所解决方案、混合云和可持续性解决方案等主要业务也实现强劲增长。[3][8] （二）AI相关发展 1. **AI战略与成果** - 在个人AI方面，在中国市场首批五款特色AI PC已取得一定成绩，在全球市场推出相关产品也预计有类似增长。在企业AI方面，利用全栈混合基础设施和联想混合AI优势捕捉机会。[2] - 联想在混合AI领域长期处于先锋地位，去年提出的混合AI趋势已获得行业广泛共识，为设备、基础设施和服务创造了真正的增长机会。[1][2] 2. **未来AI投资与发展方向** - 未来将继续在混合AI领域进行创新，包括在个人和企业AI方面进一步研发投资以释放混合AI的全部潜力，构建全栈AI能力。[9] - 在硬件方面，IDG的AI PC创新包括硬件开发、专有软件和组件以增强差异化并为个人AI双胞胎铺平道路，推动更高的平均售价（ASP）和可持续盈利能力。[9] - SSG将利用混合AI优势提供快速可靠的AI成果，帮助组织将数据转化为业务成果并加速AI采用。[10] - ISG将投资于混合AI基础设施、高性能计算、存储和边缘系统以推动增长和盈利。[10] （三）市场展望与战略 1. **市场展望** - 预计全球IT服务市场未来三年将实现双位数稳定增长，AI服务增长速度将是市场总体增长速度的两倍多。[4] - 智能手机业务在多个地区实现显著增长，如在北美、欧洲、中东和非洲、亚太地区等，预计未来两个季度仍将保持高于20%的市场溢价。[11] - 对于PC市场，联想预计将凭借AIPC等优势超越市场，2025年营收增长应略高于单位增长，平均售价有望提高，且商业PC市场前景强劲。[12] 2. **战略举措** - ISG将继续加强企业中小企业（ESMB）业务模式，包括简化产品组合和改善运营，以及使云服务提供商客户多样化，利用液体冷却技术构建差异化。[3] - SSG将专注于通过高附加值支持服务保护其核心业务，通过与生态系统合作伙伴合作帮助客户推进AI之旅并提高对集团的财务贡献。[10] - 联想将继续寻求有机和无机机会以实现业务的最佳增长，利用其全球化优势、独特的全球弹性和灵活供应链应对地缘政治等问题。[11] 三、其他重要内容 （一）奖项与认可 1. 联想集团的资本管理工作得到认可，荣获2024年亚当·斯密（Adam Smith）颁发的顶级财务团队奖。[6] 2. 在企业治理和可持续性方面，联想在2024年汉森企业可持续性指数（Hansen Corporate Sustainability Index）中保持AA评级，新推出的AI Power可持续性平台（LISA）获得SEAL可持续创新奖，Neptune液体冷却技术获得年度可持续产品奖，在残疾包容方面被评为2024年最佳工作场所。[8][9] （二）业务相关其他信息 1. **库存增加原因** - 一是为了迎接第三季度（Q3）这个最大的季度做准备，二是由于基础设施解决方案集团（ISG）业务的显著增长。[18] 2. **纯收益使用更新** - 正在完成从各监管机构获取必要批准的流程，偿还债务后将有剩余资金用于业务增长，中东和非洲（MEA）地区尤其是沙特阿拉伯有很多业务增长机会。[18] 3. **关于不同芯片的看法** - 对于英特尔的Lunar Lake芯片，认为其性能强大但可能较贵，在高端市场有优势，联想产品阵容广泛包括高通等芯片，目前未发现Lunar Lake和STRIX芯片有技术问题，但Copilot Plus目前还不能用于这两款CPU。[16] 4. **关于服务器相关问题** - 联想预计将按时推出基于NVIDIA A325的产品，目前已向研究机构和金融公司销售GPU - enabled服务器，预计在包括GPU - as - a - service市场等在内的市场中继续实现增长，至少与市场增长速度同步。[22] 5. **中东业务更新** - 联想对中东和非洲（MEA）地区尤其是沙特阿拉伯的业务增长机会感到兴奋，该地区的IT支出有很多机会，完成相关交易后将建立本地运营。[23]

业绩总结 - 集团收入达到179亿美元，同比增长24%[5] - 非香港财务报告准则下净收入为4.04亿美元，同比增长48%[5] - 第二季度收入为17850百万美元，同比增长24%[49] - 第二季度运营利润为651百万美元，同比增长27%[49] - 第二季度税前利润为473百万美元，同比增长32%[49] - 第二季度净利润为383百万美元，同比增长33%[49] 用户数据 - 智能设备集团(IDG)收入为135亿美元，同比增长17%[9] - 基础设施解决方案集团(ISG)收入为33亿美元，同比增长65%[12] - 解决方案与服务集团(SSG)收入为22亿美元，同比增长13%[14] - 智能手机收入增长43%，在北美、欧洲和亚太地区分别增长20%、35%和282%[9] - 非PC收入占比上升5个百分点，达到46%[5] - 非硬件相关业务收入占比创纪录，达到59%[38] - SSG的收入增长是行业平均的3倍，行业平均为4%[39] 未来展望 - 自由现金流同比增长近6倍，现金余额显著提升[27] - 现金及现金等价物在期末为4179百万美元，较期初的3737百万美元有所增加[55] - 现金转换周期为6天，库存因需求上升和新产品发布而增加[27] 新产品和新技术研发 - 研发支出同比增长10%，达到548百万美元[27] - SSG的管理服务和项目解决方案服务收入同比增长两位数，得益于强劲的合同积压[36] 其他新策略和有价值的信息 - 运营费用同比增长7%，达到2145百万美元[49] - SSG季度收入创下历史新高，运营利润率为20%，占三大业务组总运营利润的32%[36]

财务数据和关键指标变化 - 集团Q2营收同比增长24% 非香港财务报告准则下净收入同比增长48% [5][15] - 基本每股收益为0.0292美元 董事会宣布中期股息为0.085港元 较上一财年增长6% [18] - 自由现金流同比增长6.32亿美元 现金余额增加 [19] - 现金转换周期为6天 [20] 各条业务线数据和关键指标变化 智能设备集团（IDG） - 营收同比增长17% 其中PC业务市场份额扩大至近24% 与第二名差距拉大到4个百分点以上 智能手机业务和平板电脑业务营收同比分别增长43%和19% [8] - 在中国市场 5特征AI PC的出货量已占笔记本总出货量的近14% [7] - 智能手机在亚太、EMEA和北美市场增长率从20%到三位数不等 [8] - IDG业务中的PC和智能手机业务推动营收较市场增长70% [21] - 智能手机业务在拉丁美洲、北美洲、欧洲、亚洲营收分别增长近8%、20%、近50%、三位数 其中日本市场份额达到两位数 营收同比增长近500% 高端市场营收占比从一年前的20%提升到36% [38] 基础设施解决方案集团（ISG） - 营收同比增长65% 存储、软件和服务的总收入同比增长35%达到历史新高 运营亏损同比减少33% [10][17] - 海王星液冷服务器营收同比增长48% [11] 解决方案和服务集团（SSG） - 营收同比增长13%至22亿美元 连续14个季度实现两位数增长 运营利润率为20% 贡献了三个业务部门总运营利润的32% 递延收入达到31亿美元的历史高位 [27] - 管理服务、项目和解决方案服务营收同比增长达到两位数 在SSG营收中的占比上升3个百分点至59% [27] 各个市场数据和关键指标变化 - 在中国市场 政府的刺激措施推动了PC市场发展 同比降幅减小 [21] - 在亚太、EMEA和北美市场智能手机业务增长强劲 [38] - 在日本市场智能手机业务实现两位数的市场份额 营收同比增长近500% [38] - 在拉丁美洲智能手机业务营收增长近8% 在北美洲增长20% 在欧洲接近50% 在亚洲达到三位数增长 [38] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司将继续推动混合AI创新 加大研发投入 构建全栈AI能力 在个人和企业AI领域巩固领先地位 [31] - IDG将通过硬件开发、专有软件和组件等创新推动AI PC发展 提高ASP和可持续盈利能力 并继续推进智能手机业务的高端市场增长战略 [32] - ISG将投资混合AI基础设施、高性能计算、存储和边缘系统以推动增长和盈利 并通过客户多元化和优化ESMB业务结构实现营收和盈利的平衡增长 [33] - SSG将利用混合AI优势提供快速可靠的AI成果 聚焦于保障核心业务 通过与生态伙伴合作帮助客户推进AI进程并提升对集团的财务贡献 [34] - 公司将继续寻求有机和无机机会以实现业务的最佳增长 [35] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 公司连续四个季度实现营收加速增长 所有业务集团和地区三年来首次实现两位数的同比增长 对本财年剩余时间的发展势头保持乐观 [4] - 混合AI趋势为公司带来增长机会 公司多年的持续投资和不断创新开始取得回报 [6] - 预计PC市场将稳步复苏并进入新的更新周期 到2027年AI PC将逐渐占据PC行业约80%的市场份额 同时AI技术的发展也将推动智能手机市场的更新 [9] - 全球IT服务市场预计将实现两位数的稳定增长 AI服务的增长速度将是市场平均水平的两倍以上 [12] 其他重要信息 - 公司在企业管治和可持续发展方面的承诺和成就再次得到认可 在2024年恒生企业可持续发展指数中保持AA评级 新推出的AI驱动的可持续发展平台LISSA获得SEAL可持续创新奖 海王星液冷技术获得年度可持续产品奖 [29] - 在多元化和包容性方面 公司被评为2024年残疾包容最佳工作场所 [30] 问答环节所有的提问和回答 问题: 新特朗普政府对联想的影响以及如何应对潜在的关税问题 - 地缘政治环境是企业运营面临的事实 现在对新政府进行推测或评论还为时过早 联想具有全球化优势 包括地域间平衡的营收组合、多元化的采购和制造战略以及独特的全球弹性和灵活供应链等 [36] 问题: 智能手机业务的主要驱动因素和增长前景 - 智能手机业务增长来自多个方面 包括地域扩张（如在拉丁美洲、北美洲、欧洲、亚洲等地的增长）、高端市场的增长（如Edge和Razr系列）以及新市场细分的开拓 预计未来几个季度高端市场份额将至少保持在20%以上 [38] 问题: 对2025年PC市场目标以及联想自身PC目标的看法 - 2024年PC市场可能同比持平 联想在出货量和Windows激活方面表现优于市场 在各地区的市场份额创下纪录 2025年及以后 市场有望进入新的增长阶段 联想预计在2025 - 2026财年实现中高个位数的单位增长 并通过创新等因素实现营收增长高于单位增长 [40][41] 问题: ISG的长期利润率前景 - ISG将盈利能力作为首要目标 过去的投资使其处于有利地位 目前正专注于实现下半年的盈利目标 [43] 问题: 竞争对手的会计问题是否带来新机会 如果有 新客户的资格获取需要多长时间以及何时能看到潜在的营收增长 - 竞争对手的情况为联想创造了机会 联想已准备好利用这一机会 其产品组合（如在CSP和GPU领域）能够很好地把握市场机会 并且已经推出了80多个AI优化平台 有能力从这一市场机会中获益 [44][45][46] 问题: 关于本季度IDG的毛利率环比下降以及营收增长但营业利润率仅持平的情况 - 营收增长表明公司超越市场表现 但毛利率受营收结构影响（本季度低利润率的消费板块占比较高） 不过整体费用与营收比率下降 对营业利润率的影响较小 整体利润率有所改善 [47][48][49] 问题: SSG在合同价值和未来潜在营收目标方面的展望 - SSG本季度营收超过21亿美元 连续14个季度实现同比增长 具有行业领先的盈利能力 增长动力来自标准服务、TruScale - as - a - Service以及联想混合AI优势框架等方面 合同签订进展顺利 预订收入与营收比率持续大于1 [50] 问题: 对英特尔Lunar Lake和AMD Strix Point芯片的看法以及是否存在影响部署的性能问题 - 联想拥有包括高通、Lunar Lake和Strix等在内的广泛产品线 Lunar Lake和Strix性能良好 适用于不同市场定位（Lunar Lake适用于高端设备 Strix适用于中端设备） 目前未发现技术问题 但Copilot +目前还不适用于这两款CPU [51] 问题: 智能手机业务在营收表现强劲的情况下的盈利能力 - 过去四年一直盈利 增长来自盈利性增长 预计盈利能力将保持在原有轨道上 [52] 问题: 本季度库存增加的原因 - 一是为了迎接第三季度（最大的季度）的到来 二是由于ISG业务的显著增长（本季度ISG业务增长65%） [53] 问题: 与Alat战略合作的现状以及收益使用情况 - 仍在完成从各监管机构获取必要批准的过程 预计很快完成 收益使用情况目前至少在初始阶段与发给股东的文件中所述相同 完成债务偿还后将有剩余资金用于业务发展 特别是在EMEA地区（沙特阿拉伯） [54] 问题: AI服务器业务中边缘业务和核心数据中心服务器业务的营收占比 - 随着AI在边缘或企业数据中心的推理和再训练业务的发展 联想的Think Edge和ThinkAgile等产品组合聚焦于边缘业务 边缘业务将是一个有市场发展动力的领域 [55] 问题: 智能手机业务的AI战略 - 通过构建Moto AI高级解决方案与行业领导者合作 旨在提供预测意图的交互 改变消费者与手机的交互方式 并将在未来几个月在三个核心体验（捕获、创建和辅助）方面发布很多公告 [56] 问题: SSG的AI服务和解决方案的详细情况以及如何帮助客户 - 一是将AI融入现有服务（如数字工作场所解决方案、混合云、可持续性解决方案等） 二是通过联想混合AI优势帮助客户快速、轻松且专业地建立AI用例 以实现AI投资的快速回报 [59] 问题: 联想未来3 - 5年的重点投资领域 - 混合AI是未来趋势 将在该领域投入更多研发费用 推动更多AI相关设备、基础设施解决方案和服务的发展 包括个人AI双胞胎、更好的嵌入式大型语言模型、异构计算、丰富AI生态系统、设备安全和隐私等方面 在企业AI方面也将投资AI服务器（包括云端和边缘）以及更多AI解决方案和服务 [60] 问题: 预计何时发货Blackwell GPU服务器 能否量化明年AI服务器营收目标以及目前AI服务器在总服务器中的占比 - 联想期望在所有NVIDIA AMD GPU解决方案上按时上市 目前联想正在向全球的研究机构、金融公司、制药公司、能源公司等销售GPU - enabled服务器 并预计将随着市场增长而增长 [62] 问题: 能否更新中间边缘业务 包括新的业务机会、产能和资本支出计划 - 在EMEA地区（特别是沙特阿拉伯）有增长机会 该地区业务额约为15亿美元 计划投资约2.5亿美元建立本地供应链运营 同时集团将继续投资混合AI领域 [64]

联想集团2024/25财年第二财季业绩表现 - 公司营收1279亿人民币，同比增长近24%，所有主营业务营收均实现双位数增长 [3] - 非香港财务报告准则下净利润近29亿人民币，同比增长48% [3] - PC以外业务营收占比近46% [3] 个人电脑业务表现 - 个人电脑业务营收同比增长12.1%，与第二名的全球市场份额差距进一步拉大逾4个百分点 [3] - AI PC在中国市场表现超预期，具备五个特性的AI PC已占中国区笔记本电脑出货量双位数 [3] 智能手机业务表现 - 智能手机业务营收同比增长43%，创下史上最高季度销量，并实现十年来最高市场份额 [5] - 除中国市场外，联想手机业务在全球其他市场总收入已进入TOP5 [5] - 第二季度竖向折叠屏市场占有率全球第一 [5] - 公司制定了"三年增长计划"，目标三年内在中国市场以外的全球其他市场达到前三的位置 [5] 基础设施业务集团(ISG)表现 - ISG总体营收237亿人民币，同比增长65%，连续第二个季度创下历史新高 [5] - 存储、软件和服务业务营收总和同比增长35% [5] - 海神液冷服务器营收同比增长超过48% [5] 方案服务业务集团(SSG)表现 - SSG总体营收155亿人民币，同比增长近13%，运营利润率超过20% [6] - 运维服务、项目与解决方案服务营收在SSG整体营收占比较去年同期提升3个百分点，近60% [6] - SSG已连续14个季度保持营收双位数强劲增长 [6] 混合式AI战略 - 公司展现了混合式人工智能的领跑地位，致力于帮助企业和个人用户打通AI普惠的"最后一公里" [6] - 公司通过把握混合式人工智能的机遇打造差异化竞争优势，奠定领先地位 [6] - 公司将继续推进混合式人工智能的技术创新，对下半财年持续取得加速增长和盈利能力改善充满信心 [6]

收入增长 - 公司收入同比增长22%至333亿美元[6] - 收入同比增長22%，股權持有人應佔溢利上升41%，非香港財務報告準則淨溢利躍升55%[9] - 截至2024年9月30日止六个月，公司总收入为332.97亿美元，同比增长21.9%[24] - 截至2024年9月30日止三个月，公司收入为178.50亿美元，同比增长24%[25] - 总收入为178.5亿美元，综合除税前溢利为4.73亿美元[31] 业务集团收入 - 基础设方案业务集团收入同比增长65%至65亿美元[6] - 方案服务业务集团收入同比增长12%至40亿美元[6] - 智能设备业务集团收入同比增长15%[7] - 智能設備業務集團收入上升15%，分部利潤率同比上升42個基點[9] - 基礎設施方案業務集團收入同比增長65%，虧損減少36%至7,300萬美元[11] - 方案服務業務集團收入40億美元，同比增長12%，經營溢利8.38億美元，經營溢利率21%[12] - 智能设备业务集团收入为249.36亿美元，同比增长14.5%，经营溢利为18.18亿美元，同比增长21.5%[24] - 基础设方案业务集团收入为64.65亿美元，同比增长65.1%，经营亏损为7300万美元，同比减少36.0%[24] - 方案服务业务集团收入为40.50亿美元，同比增长11.5%，经营溢利为8.38亿美元，同比增长12.6%[24] - 智能设备业务集团收入为135.14亿美元，经营溢利为9.9亿美元[31] - 基础设施方案业务集团收入为33.05亿美元，经营亏损为3572.8万美元[31] - 方案服务业务集团收入为21.65亿美元，经营溢利为4.42亿美元[31] 财务表现 - 权益持有人应占溢利同比增长41%[6] - 上半年自由现金流是去年同期的3倍[2] - 净现金结余增至5.95亿美元[2] - 递延收入达到创纪录的31亿美元[6] - 中期股息每股8.5港仙，合共约1.355亿美元[4] - 上半年度自由現金流同比增加8.01億美元，期末淨現金為5.95億美元[8] - 公司截至2024年9月30日止六个月的毛利为53.56亿美元，同比增长12%[19] - 公司截至2024年9月30日止六个月的毛利率为16.1%，同比下降1.4个百分点[19] - 公司截至2024年9月30日止六个月的经营溢利为11.45亿美元，同比增长27%[19] - 公司截至2024年9月30日止六个月的期内溢利为6.37亿美元，同比增长35%[19] - 公司截至2024年9月30日止六个月的每股基本盈利为4.91美仙，同比增长1.34美仙[19] - 公司截至2024年9月30日止六个月的经营费用为42.11亿美元，同比增长9%[20] - 公司权益持有人应占溢利为3.59亿美元，同比增长44%，每股基本盈利为2.92美仙，同比增长0.83美仙[25] - 期内经营费用为21.45亿美元，同比增长7%，主要由于员工福利成本和销售佣金增加[26] - 期内财务费用为3.995亿美元，同比增长3%，主要由于银行贷款及透支利息和保理成本增加[22] - 期内广告及宣传费用为4.772亿美元，同比增长17.8%，用于新产品发布和特别活动[22] - 期内战略性投资公允值收益为2000万美元，同比下降56.5%，反映投资组合价值变化[27] - 财务费用较去年同期增加5%，主要原因是银行贷款及透支利息增加600万美元及保理成本增加800万美元[29] - 总部分及企业收入/费用净额为4.05亿美元，较去年同期增加[31] - 折旧及摊销费用为1.17亿美元，无形资产减值为2000万美元[31] - 应占联营公司及合营公司亏损为1.99亿美元[29] - 以公允值计量且其变动计入损益的金融资产公允值收益为1935.4万美元[31] - 非香港财务报告准则调整后，公司权益持有人应占溢利为4.63亿美元[33] 市场与合作 - 公司通过与沙特阿拉伯公共投资基金附属公司Alat建立策略伙伴关系，准备就绪以充分利用在中东与非洲市场的增长[2] - 中國市場收入增長26%，亞太區（不包括中國）、歐洲-中東-非洲及美洲的收入分別增長28%、22%及16%[13] 产品与服务 - 智能手機業務收入錄得強勁同比雙位數增長，主要由於可摺疊手機設計日益受歡迎[10] - 基礎設施方案業務集團的非計算營收佔比33%，高性能計算收入創新高[11] - 方案服務業務集團的運維服務收入同比增長19%，項目與解決方案服務收入同比增長19%[12] - 公司推出最新一代人工智能电脑产品系列，增强零部件及软件性能，支持强劲的平均售价和可持续的盈利能力[16] - 公司推出AI Fast Start服务，提供来自Lenovo AI Library的定制化解决方案，利用客户数据快速开发生成式人工智能应用[17] 资产与负债 - 公司总资产从38,750,954千美元增加到44,464,284千美元[51] - 非流动资产从16,063,771千美元增加到16,257,833千美元[51] - 流动资产从22,687,183千美元增加到28,206,451千美元[51] - 总负债从32,669,767千美元增加到38,372,767千美元[52] 现金流 - 经营活动产生的现金净额为2,322,711千美元，相比去年同期的1,811,768千美元有所增加[53] - 投资活动所耗的现金净额为524,696千美元，相比去年同期的668,742千美元有所减少[53] - 融资活动所耗的现金净额为674,259千美元，相比去年同期的858,246千美元有所减少[53] - 期末现金及现金等价物为4,178,915千美元，相比期初的3,559,831千美元有所增加[53] - 已付利息为384,652千美元，相比去年同期的378,370千美元有所增加[53] - 已付税项为159,973千美元，相比去年同期的329,847千美元有所减少[53] 战略与未来计划 - 公司計劃通過戰略調整提供可提升生活質量、促進可持續發展及改善企業生產力的人工智能技術[15]

纪要涉及的公司 联想集团 纪要提到的核心观点和论据 - **业绩表现** - 2024 - 2025财年第三季度联想所有主营业务强劲增长，集团净益率同比提升106%，收入增长20%达188亿美元创近三年新高 [1][8] - 净利润额较去年同期翻番，得益于各主营业务出色表现，多元化增长引擎加速，个人电脑以外业务占三大业务集团总营业额超46% [2] - **各业务板块情况** - **智能设备业务集团（IDG）**：收入超预期年增长率12%，分布盈利能力达7.3%处历史高位；个人电脑过去五年获最高市场份额，高端产品组合改善；智能手机营业额增长超20%，在亚太、欧洲中东非洲市场增长迅猛，成中国以外全球市场前五大智能手机厂商之一；联想五大特性的AIPC在中国市场推出不到六个月超预期，巩固混合人工智能市场领导地位 [4][11][12] - **基础设施方案业务集团（ISG）**：总体营业额年比年增长近60%实现扭亏为盈，人工智能服务器业务稳定收益；CSP云基础设施业务营业额创纪录，ESMB企业基础设施业务稳定增长；CSP业务成长为年营业额超百亿美元且自主盈利业务；计划优化业务结构提升中小企业IT基础设施业务成本效益以实现可持续盈利增长 [5][9][13] - **方案服务业务集团（SSG）**：营业额年比年双位数增长达历史新高，保持20%高盈利能力；运维服务和项目与解决方案服务营业额占比达历史新高，较去年同期提升5个百分点接近60%；人工智能解决方案为行业头部企业打造标杆案例 [6] - **人工智能机遇与战略** - 人工智能蓬勃发展为设备、IT基础设施和IT服务市场带来增长机遇，新模型和更低算力成本加速人工智能平民化和应用落地，与联想混合式人工智能愿景一致 [3] - 联想持续投入人工智能创新领域，通过战略合作加强全球布局，丰富品牌资产，凭借卓越运营能力应对宏观不确定性，推进人工智能普惠愿景 [8] - 各业务集团围绕人工智能布局，智能设备业务集团保持个人人工智能行业领导地位，基础设施方案业务集团利用创新技术定位高效人工智能工作部署，方案服务业务集团提供人工智能成果加速应用并加强战略合作 [12][17] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 本季度录得一次性非现金会计收益2.82亿美元，因部分集团活动重组产生所得税抵免，是全球数字化转型计划一部分 [10] - 财务费用较上季度减少3%但同比增长10%，变动幅度低于收入增长，凸显成本节约措施重要性 [10] - 基础设施方案业务集团宣布收购Infinidats最终协议，交易完成前需获监管部门批准 [14]