关键要点总结 1. **公司及行业背景** - 公司为联想集团，主要业务涵盖智能设备、基础设施方案和方案服务业务[1][2][3] - 行业涉及个人电脑、智能手机、平板电脑、服务器、存储、云计算及人工智能解决方案[2][3][4] 2. **财务表现** - 集团收入同比增长24%，净利润按非香港财务报告准则计算增长48%[1][5] - 智能设备业务集团收入增长17%，基础设施方案业务集团收入增长65%，方案服务业务集团收入增长13%[5][10] - 每股基本盈利为2.92美仙，中期股息8.5港仙，同比增长6%[6] - 自由现金流同比增长6.32亿美元，现金结余增加[6] 3. **业务表现** - **智能设备业务集团**： - 个人电脑市场份额接近24%，与第二名差距扩大至4%以上[2][5] - 智能手机和平板电脑销售分别增长43%和19%，北美、欧洲、中东、非洲及亚太市场表现强劲[2][7] - AIPC（人工智能个人电脑）占中国笔记本电脑出货量的14%，预计到2027年AIPC市场份额将接近80%[2][3][8] - **基础设施方案业务集团**： - 云基础设施业务推动整体销售增长65%，存储、软件及服务业务增长35%[3][9] - 夜冷服务器销售增长48%，经营亏损减少33%[3][9] - 通过Neptune液冷技术建立差异化优势，液冷服务器收入增长48%[9][12] - **方案服务业务集团**： - 连续14个季度实现双位数增长，收入同比增长13%，经营利润率20%[10] - 运维服务及项目解决方案服务收入占比59%，创历史新高[10] - 通过AI fast start服务加速客户人工智能采用[10] 4. **技术创新与战略** - 联想集团在混合人工智能领域投入显著，推出五功能AIPC及Copilot Plus系列产品[2][3][8] - 研发投入同比增长10%，支持混合人工智能创新[6][11] - 通过Neptune液冷技术及Sync System服务器推动高性能计算和边缘系统发展[9][12] 5. **市场展望** - 预计AIPC将推动个人电脑市场复苏，人工智能技术将刺激智能手机换机需求[3][8] - 全球IT服务市场预计未来三年保持两位数增长，人工智能服务增速将超过整体市场两倍[4][10] - 基础设施方案业务集团将通过ODM Plus模式及中小企业IT基础设施优化实现盈利增长[9][12] 6. **可持续发展与认可** - 联想集团在2024年恒生可持续发展企业指数中维持AA级评级，Neptune技术获可持续发展产品年度大奖[11] - 集团在残疾人士平等指数评选中入选为2024年残障人士最佳工作场所[11] 7. **战略合作与全球化** - 与ALARTA的战略合作将帮助联想拓展中东和非洲市场，增强全球供应链能力[4][11] - 通过生态系统合作推动人工智能发展，提升财务贡献[13] 8. **其他重要信息** - 联想集团荣获2024年度最佳财务管理团队奖，现金周转期为6天[6][7] - 集团推出LISA人工智能驱动的可持续发展平台，获SEO可持续创新奖[11]

公司概况 - 联想集团成立于1984年,为全球第一大PC制造商,已形成全方位产品布局 [1][2] - 公司发展历程包括创业时期、PC品牌时期、全球化时期、多元化时期和AI时期 [15][16][17][18] - 公司股权结构清晰,管理团队经验丰富,核心技术人员具有跨国公司任职经历 [19][20] 主营业务 - 公司提出"新IT"战略,形成了"端-边-云-网-智"的产品布局,涵盖PC、平板电脑、智能手机、服务器、存储、网络等 [21][22] - 公司业务分为三大集团:智能设备业务集团(IDG)、基础设施方案业务集团(ISG)和方案服务业务集团(SSG) [22][23][27][28][29] - IDG为公司最大业务,收入占比约70%,PC业务是主要收入来源 [24][25][26] - ISG和SSG业务快速增长,为公司带来新的利润增长点 [27][28][29] 财务分析 - 2024财年公司营收和净利润有所下滑,受市场环境影响 [30][31] - 公司毛利率和研发投入持续提升,显示公司实力不断增强 [31] PC市场触底回暖 - 疫情期间PC需求大增,2022年开始进入低迷期,2024年开始触底回暖 [32][33][34] - AI PC将成为2024年PC市场新增长点,各大厂商纷纷加码布局 [37][38][39][40][41] - 公司率先进入AI PC商业化阶段,推出多款AI PC产品 [57][58][59][60][61][62][63][64] AI时代来临 - AI应用和大模型训练需求激增,推动全球算力需求快速增长 [69][70][71][72][73][74][75][76][77][78] - 公司布局AI服务器,推出联想问天品牌,成为国内服务器前三大供应商 [85][86][87][88][89][90][91][92] - 公司提出"一擎三箭"战略,帮助不同客户实现AI应用全场景落地 [101][102][103][104] ARM架构崛起 - ARM架构相比x86架构具有低功耗、高集成度、灵活性等优势,有望替代x86成为主流 [110][111][112][113][114][115][116][117][118][119] - 公司推出基于ARM架构的AI PC新品,有望带来利润提升 [120][121][122][123][124]

报告公司投资评级 - 报告未给出公司的投资评级 [1] 报告的核心观点 - 公司发布与 Meta 合作的用于 PC 平台的个人 AI 智能体 AI Now,该模型具有 8B 和 70B 参数,提供预训练和指令微调的语言模型,在日常复杂的语言环境中表现优异,大幅提升本地处理能力,用户不再需要依赖云服务即可使用本地化 AI 功能 [1] - 公司发布与英特尔联合开发的 AIPC 产品 Aura Edition PC,针对中高端市场,配备智能模式 Smart Modes,可根据 PC 用户活动动态调整性能及系统设置,包括屏蔽模式,增强数据安全与隐私保护等 [1] - 公司发布第六代 Neptune 海神液冷系统,相比传统风冷系统,能耗降幅高达 40%,公司海神液冷服务器 FY25 财年一季度营收同比增长 50%,FY25 财年二季度营收同比增长 55% [1] 报告分类总结 AIPC 产品 - 公司发布与英特尔联合开发的 AIPC 产品 Aura Edition PC,针对中高端市场,配备智能模式 Smart Modes,可根据 PC 用户活动动态调整性能及系统设置,包括屏蔽模式,增强数据安全与隐私保护等 [1] 个人 AI 智能体 AI Now - 公司发布与 Meta 合作的用于 PC 平台的个人 AI 智能体 AI Now,该模型具有 8B 和 70B 参数,提供预训练和指令微调的语言模型,在日常复杂的语言环境中表现优异,大幅提升本地处理能力,用户不再需要依赖云服务即可使用本地化 AI 功能 [1] 海神液冷系统 - 公司发布第六代 Neptune 海神液冷系统,相比传统风冷系统,能耗降幅高达 40%,公司海神液冷服务器 FY25 财年一季度营收同比增长 50%,FY25 财年二季度营收同比增长 55% [1]

报告公司投资评级 联想集团的投资评级为"买入"(维持)[1]。 报告的核心观点 1) 联想正式推出个人 AI 智能体 AI Now,基于 Meta Llama 模型,将 PC 转变为更具实用性和个性化的智能设备[3] 2) 联想与英伟达进行深度合作,从数据、软件、模型到服务,打造一个端到端的 AI 平台,加速 AI 的研究和部署[3] 3) 联想推出第六代 Neptune 海神液冷解决方案,可减少 40%电力消耗,在数据中心冷却领域领先全球[3] 4) 联想预计未来几年业绩有望逐步提升,维持"买入"评级[4] 财务数据总结 1) 联想集团预计 FY2025-2026 营收分别为 627.32 和 711.26 亿美元,归母净利润分别为 12.36 和 18.72 亿美元,对应 EPS 分别为 0.10 和 0.15 美元[5] 2) 联想集团 FY2025-2026 的 P/E 倍数预计分别为 14.08X 和 9.29X[5] 3) 联想集团 FY2025-2026 的 ROE 预计分别为 20.3%和 26.0%[5]

报告公司投资评级 联想集团的投资评级为"增持"(首次)[1]。 报告的核心观点 IDG业务 1. PC市场回暖,AIPC产品推动业务增长[1][2][8][11] - PC市场出货量在2024年开始实现正增长,联想作为全球PC出货量第一的企业有望最先受益[1][8][9] - 联想是全球首个推出AIPC产品的厂商,通过AIPC产品有望打开PC市场下一轮周期[1][11][18][20] 2. 产品矩阵丰富,定位明确[10][21][24][26][29][30] - ThinkPad、ThinkBook、YOGA、拯救者等系列产品覆盖高中低端市场[10][21][24][26][29][30] - 产品在性能、扩展性、设计等方面具有优势[21][22][24][26][29][30] ISG业务 3. AI带动服务器增长,"一横五纵"助力算力建设[1][38][46][49] - 随着AI大模型的兴起,服务器市场需求不断扩大[1][38][46] - 联想提出"一横五纵"战略,通过异构智算平台和五大创新技术提升算力利用效率[38][49] SSG业务 4. TruScale带来全栈技术能力与服务支撑[51][52][53][54] - 联想通过TruScale打造完整的IT解决方案,满足客户在各个ICT架构层的需求[51][52] - "擎天"引擎为TruScale提供云原生、中台化及AI智能的技术支撑[53][54] 财务分析 5. 公司营收、净利润呈现恢复增长态势[54][55][56][57][58][60][61] - 2024财年公司营收为568.6亿美元,同比下降8.2%;归母净利润为10.1亿美元,同比下降37.1%[54][55][56] - 公司毛利率和净利率水平维稳,各项费用率管控良好[57][58][60] - 公司EBITDA在2022财年达到峰值,为38.5亿美元[61] 盈利预测与估值 6. 预计公司2025-2027财年收入和净利润将保持增长[62][63][64] - 预计公司2025-2027财年收入分别为626.0/686.5/736.8亿美元,同比增长10.1%/9.7%/7.3%[62][63] - 预计公司2025-2027财年归母净利润分别为12.3/16.5/18.9亿美元,同比增长21.7%/33.8%/14.9%[62][63] - 给予公司2025财年15倍PE,首次覆盖给予"增持"评级[64]

文章核心观点 D&H Canada与联想签署协议引入其ISG产品组合，增强数据存储业务，满足AI驱动的市场需求，双方合作有望在基础设施领域取得成果 [1][8] 合作内容 - D&H Canada签署协议引入联想ISG产品组合，增强数据存储业务 [1] - 联想ISG解决方案包括ThinkSystem和ThinkAgile服务器等，属L360全球渠道框架 [2] - D&H Canada为纪念协议开展“Lenovo Discover Tech Tour: A D&H Experience”促销活动 [2] 合作意义 - 使D&H合作伙伴可在北美获取联想ISG解决方案，补充其IDG客户端设备业务成功 [3] - 双方合作有望在基础设施领域取得类似成果，满足AI带来的需求增长 [8] 公司动态 - D&H Canada任命Dan Reio为现代解决方案总监，加速数据中心和基础设施业务 [4] 市场需求 - 生成式AI使存储需求激增，MSP和VAR对强大基础设施需求增长 [5] - 数据中心解决方案助渠道合作伙伴为混合办公场所提供设备和基础设施 [5] 支持措施 - 购买联想产品的解决方案提供商可参加“Lenovo Discover Tech Tour: A D&H Experience”活动 [6] - 联想将在D&H Canada的多伦多THREAD路演上介绍ISG数据中心产品 [7] 公司介绍 - D&H Canada支持多市场的经销商和MSP合作伙伴，提供端点、技术和服务 [10] - 公司致力于扩展合作伙伴在多领域的能力，提供培训、营销等资源 [11] - 公司在加拿大和美国有总部及多个仓库，可通过多种方式联系 [12]

文章核心观点 - 投资者看重投资回报，收益型投资者关注现金流和股息，联想集团是有吸引力的投资机会 [1][2][7] 投资者关注点 - 投资者希望投资组合获得高回报，收益型投资者主要关注流动资产产生稳定现金流 [1] - 收益型投资者关注股息，股息是公司向股东分配的收益，常用股息收益率衡量，学术研究表明股息在长期回报中占比显著 [2] 联想集团情况 股价与股息 - 联想集团位于香港，属计算机和科技行业，今年股价变化为 -15.98%，目前每股股息 0.75 美元，股息收益率 6.38%，高于计算机 - 微型计算机行业的 2.29% 和标准普尔 500 指数的 1.59% [3] 股息增长 - 公司当前年化股息 1.50 美元，较去年增长 61.1%，过去 5 年有 4 次年同比增加股息，年均增幅 1.88%，未来股息增长取决于盈利增长和派息率 [4] 派息率 - 联想集团当前派息率为 22%，即过去 12 个月每股收益的 22% 用于支付股息 [4] 盈利预期 - 2024 年 Zacks 共识预期每股收益 2.43 美元，同比增长率 50.93% [5] 投资分析 - 投资者喜欢股息，因其可提高股票投资利润、降低投资组合风险和具有税收优势，但并非所有公司都提供季度派息 [6] - 科技初创公司或高增长企业很少向股东派息，大型盈利稳定公司更常见，利率上升时高收益股票表现不佳，联想集团是有吸引力的投资机会，不仅股息表现好，目前 Zacks 评级为 3（持有） [7]

报告公司投资评级 - 公司投资评级为"优于大市" [5] 报告的核心观点 业绩恢复增长，智能设备业务占大头 - FY2024年营收568.95亿美元，同比-8.16%；净利润10.11亿美元，同比-37.15% [6] - FY2025Q1营收154.47亿美元，同比+19.75%；净利润2.43亿美元，同比+37.86% [6] - FY2024智能设备业务集团营收445.99亿美元，占比78.43%，同比-9.67% [15] - FY2024基础设施解决方案营收89.22亿美元，占比15.69%，同比-8.55% [15] - FY2024全面解决方案服务营收74.72亿美元，占比13.14%，同比+12.14% [15] Alat的独特地位为公司带来沙特阿拉伯主权财富资源 - Alat为沙特阿拉伯Public Investment Fund的全资附属公司，拥有1000亿美元资本 [7] - 公司与Alat签订战略合作框架协议，将在沙特阿拉伯利雅得设立服务MEA地区的新地区总部 [7] - Alat将为公司提供支持和协助，包括协助选址、获取许可等 [7] 创新融资助力债券再融资与业务扩张 - 公司发行1.15亿份认股权证,预计筹资约2.1亿美元 [7] - 公司与Alat签订20亿美元可转换债券认购协议 [7] - 公司将使用可转换债券所得款项主要用于现有债务再融资,认股权证所得款项用于MEA地区业务扩张 [7] 盈利预测和投资建议 - 预计FY2025-FY2027年营业收入分别为622.97/666.75/709.66亿美元,归母净利润分别为11.60/16.11/19.82亿美元 [11][15] - 给予公司FY2025年动态PE18-20倍,6个月合理价值区间为12.21-13.57港元,维持"优于大市"评级 [12]

报告公司投资评级 - 维持"增持"评级 [7][13] 报告的核心观点 业绩表现 - 2025财年Q1公司实现营收154.47亿美元,同比增长19.74%,环比增长11.67%;实现归母净利润2.43亿美元,同比增长38.25%,环比下降2.02% [4] - 得益于计算、基础设施及服务的加速增长,公司营收和盈利均实现了同比快速增长 [5] - 分业务看,智能设备业务(IDG)、基础设施方案业务(ISG)、方案服务业务(SSG)均实现了较快增长 [5] 业务亮点 - 公司在AI PC市场保持领导地位,AI PC出货量环比增长228% [6] - 基础设施方案业务表现亮眼,云客户需求超预期,企业客户需求持续回升 [6] - 方案服务业务中,即服务及AI驱动解决方案需求强劲 [5][11] 未来展望 - 混合式人工智能的推广将推动全球PC市场增长,公司IDG有望实现超越市场水平的增长 [12] - 公司正积极与英伟达、微软等AI行业领导者合作,推动AI解决方案的发展 [12] 财务数据总结 - 2025-2027财年归母净利润分别为12.44亿美元、15.94亿美元、18.57亿美元,EPS分别为0.10美元、0.13美元、0.15美元,PE分别为12X、9X、8X [13]

报告公司投资评级 - 公司维持买入评级 [12] 报告的核心观点 - 公司的收入开始呈现复苏态势,面向AI领域公司呈现了积极的变化,收入增速和盈利增速均保持良好态势 [12] - 预计公司未来3年的每股收益分别为0.10美元、0.12美元、0.14美元 [12] 公司业务表现总结 整体业务表现 - 公司24/25财年一季度收入154.47亿美元,同比增长20%;净利润2.43亿美元,同比增长38% [7] - 费用率下降明显,毛利率、销售费用率、管理费用率均有所下降 [8] AI相关业务表现 - 智能设备业务集团实现收入114.22亿美元,同比增长11.32%,经营利润率为7.25% [10] - 基础设施方案集团实现收入31.60亿美元,同比增长65.11%,服务器、存储以及高性能计算保持良好增长 [10] - 方案服务业务集团实现收入18.85亿美元,同比增长10.83%,经营利润率为21.01% [10] 战略合作 - 公司与沙特阿拉伯主权基金Alat订立战略合作框架协议,将在沙特设立MEA地区总部及新生产设施 [11]