行业投资评级 - 增持（维持）[5] 核心观点 - 冰雪旅游热度显著升温，政策支持与市场需求共同驱动行业增长，相关概念股行情已启动[1][2] - 中小学春秋假政策即将落地，叠加景区淡季优惠举措，有望有效提振传统旅游淡季表现[3][4] - 短期投资应关注三季报业绩确定性及25Q4与26Q1春节旺季弹性子板块；中期布局新消费成长、转型改革、出海及政策利好四条主线[8][9][10] 冰雪旅游热度升温 - 政策目标明确：根据国务院办公厅文件，目标到2027年冰雪经济总规模达到1.2万亿元，2030年达到1.5万亿元[1] - 客流增长强劲：自2024年11月1日至2025年2月4日，全国滑雪场累计接待客流1.51亿人次，同比增长27.8%[1] - 市场热度高涨：美团数据显示，10月中旬以来"室外滑雪场"搜索量同比上涨近900%；同程数据显示阿勒泰地区酒店预订热度同比增长超35%，机票预订热度同比增长超65%[1] - 概念指数表现优异：万得冰雪旅游概念指数本周（10.20-10.24）上涨6.34%，跑赢申万社服指数3.74个百分点；本月（截至10.24）上涨10.24%，跑赢申万社服指数10.42个百分点[2] - 个股表现突出：概念标的长白山、大连圣亚本周分别上涨6.19%和22.91%，本月分别上涨10.88%和37.46%[2] 春秋假与淡季旅游提振 - 政策支持：商务部等9部门提出探索设置中小学春秋假，优化学生假期安排[3] - 假期安排具体：浙江、广东等多地秋假时间安排在11月中下旬，与周末衔接形成5天小长假[3] - 景区推出优惠：长白山、黄山、峨眉山等知名景区在10月至11月期间面向学生及游客推出免票或门票优惠活动[4] - 市场积极响应：旅行社推出主题产品及研学线路；同程及去哪儿数据显示，11月12-16日期间热门亲子航班预订量同比上涨近1倍，宁波、佛山出发机票预订量同比增长2.18倍和2.76倍[4] 短期与中期投资主线 - 短期策略：重视三季报业绩确定性较优标的，以及25Q4和26Q1春节旺季有业绩弹性的子板块，如跨境电商、部分景区（冰雪经济）、商超和免税等[8] - 中期主线一（新消费成长）：关注潮玩IP、黄金珠宝、茶饮龙头、代运营企业，推荐名创优品、潮宏基等[9] - 中期主线二（转型改革）：关注品质零售、传统珠宝品牌调整、餐饮品牌优化、酒店品牌数字化转型，推荐永辉超市、华住集团等[9] - 中期主线三（出海与AI赋能）：关注出海服务、跨境电商、供应链驱动企业，推荐小商品城、安克创新等[9] - 中期主线四（政策利好）：关注冰雪、体育、以旧换新等政策对服务消费的长期影响，以及自然景区规划审批带来的成长空间，推荐九华旅游等[10] 行业走势与市场表现 - 指数表现：申万社服指数期间（10.20-10.24）上涨2.60%，跑输上证综指0.28个百分点，在各板块中排名第14位；同期上证综指上涨2.88%[14] - 板块领涨：通信（+11.55%）、电子（+8.49%）、电力设备（+4.90%）领涨[14] - 社服板块个股：本周涨多跌少，大连圣亚（+22.91%）、*ST云网（+12.92%）、中国高科（+11.33%）领涨[21] - 年初至今表现：社服板块指数年初至今上涨8.51%，个股中西藏旅游（+70.34%）、中国高科（+65.88%）、天府文旅（+55.72%）涨幅居前[22]

首店经济与消费趋势 - 深圳首发经济呈现蓬勃之势，创新性品牌越来越多地将深圳作为线下消费试验场 [1] - “首店”凭借其稀缺性成为购物中心的“流量密码”，多数消费者愿意为体验“首店”而前往购物中心 [1] - “首店”的引流和赋能购物中心业绩的作用非常明显，通过主题展览、首发等沉浸式体验活动可吸引消费者并推动商业创新 [1] 公司战略与门店布局 - 名创优品MINISO FRIENDS华南首店以“迷你IP乐园”为定位，通过沉浸式IP体验与商业空间融合，致力于打造深圳青年潮流生活新地标 [1] - MINISO FRIENDS正凭借差异化定位精准进驻各大高品质商业项目，充当品牌深入城市潮流核心地带的轻量化先锋 [2] - 公司未来将继续依托“兴趣消费”战略轴心，推动MINISO FRIENDS等创新店态在全国核心城市的布局 [2] 政府政策与商业环境 - 深圳市推出《深圳市提振消费专项行动实施方案》，包含39条工作措施以提振消费 [2] - 方案明确提出加大优质多元消费供给，以福田中心区、欢乐海岸等商圈为主要承载地举办“深圳国潮时尚新品首发季”活动 [2] - 政策目标为打造1—2个国内知名的品牌首发中心 [2]

明星品牌动态 - 霸王茶姬在马来西亚吉隆坡开设最大门店，当地门店总数突破200家 [2] - 五粮液在多地召开经销商联谊会，强调将严查扰乱市场价格的低价货，并公布将加大对不同体量经销商的补贴政策 [2] - 联合利华因美国联邦政府持续停摆，调整旗下梦龙冰淇淋公司的分拆时间表，分拆准备工作按计划推进，公司仍致力于在2025年完成分拆，原定11月10日在阿姆斯特丹上市及纽约、伦敦二次上市计划受影响 [2] - 茶颜悦色在长沙地区部分"茶颜饼坊"门店正式上线面包外卖业务，产品涵盖西式面包、可颂、中式酥饼等多个系列，价格区间为4.5元至10.5元，配送范围覆盖门店周边5公里 [3] - 名创优品创始人叶国富计划今明两年将公司80%的门店关闭重开，以改变店铺模型和产品结构，实现从零售向文化创意的转变，截至6月30日，名创优品国内门店数4305家，海外门店数3307家，合计7612家，旗下潮玩品牌TOP TOY门店数达293家 [4] 消费平台与服务升级 - 菜鸟供应链业务加入淘宝闪购，提供"仓配小时达"服务，正加速拓展至国内核心城市，覆盖食品、美妆个护、家电数码、服装服饰等多个品类 [5] - 俄罗斯电商平台Ozon推出商品收藏列表社交分享功能，用户可将创建的商品合集公开显示在个人资料中，平台每月吸引超过2000万用户访问个人资料，有超过1200万用户关注其他内容创作者 [6] - 苏宁易购于10月24日至26日启动超级团购日，联合百大头部家电品牌，升级"真惠补"政策，新增近百款趋势家电 [7] - 美团旅行数据显示，10月中旬以来"室外滑雪场"搜索量同比上涨近900%，开板较早的可可托海国际滑雪度假区搜索量上涨279%，"滑雪场附近美食"搜索量同比上涨40%，"滑雪场附近酒店"搜索量上涨超20% [8] - 欧洲支付解决方案Wero将其电商服务的上线计划从2025年推迟至2026年，原定在德国推出并扩展至比利时和法国的计划因部分合作伙伴需要更多准备时间而调整 [9] - 京东外卖启动"干净计划"，试点全职骑手餐箱每日专业消毒，灭菌率可达99.99%，用户可在订单页查看消毒提示及过程视频，该计划已在北京部分配送站试点，后续将在外卖单量较大的一线城市持续落地 [10] - TikTok CEO周受资宣布TikTok运营部门的汇报关系调整至TikTok产品团队，该部门原负责内容、作者收入、用户增长等职能，未来将转入产品团队，由支颖负责 [11] - 淘宝闪购上线"爆火好店"频道并推出"超时20分钟免单"服务，订单超时5-9分钟赔付实付金额20%等额红包，超时10-19分钟赔付50%，超时20分钟及以上赔付全额，最高100元 [13] 公司财报表现 - 家乐福三季度销售（含增值税VAT）为226.1亿欧元，低于分析师预期的234.4亿欧元 [14] - 珠江啤酒2025年第三季度实现营业收入18.75亿元，同比下降1.34%，归属于上市公司股东的净利润3.32亿元，同比增长8.16%，前三季度实现营业收入50.73亿元，同比增长3.81%，归属于上市公司股东的净利润9.44亿元，同比增长17.05% [14] - 双塔食品2025年第三季度实现营业收入4.69亿元，同比下降33.66%，归属于上市公司股东的净利润亏损1991.88万元，前三季度实现营业收入15.16亿元，同比下降10.45%，归属于上市公司股东的净利润3444.47万元，同比下降45.27% [15] 行业运行数据 - 国家邮政局公布2025年9月份邮政行业业务收入完成1525.7亿元，同比增长6.8%，其中快递业务收入完成1273.7亿元，同比增长7.2%，邮政行业寄递业务量完成183.4亿件，同比增长11.2%，其中快递业务量完成168.8亿件，同比增长12.7% [17] - 前9个月我国邮政行业寄递业务量累计完成1582.6亿件，同比增长15%，其中快递业务量累计完成1450.8亿件，同比增长17.2%，邮政行业业务收入累计完成13136.3亿元，同比增长7.7%，其中快递业务收入累计完成10857.4亿元，同比增长8.9% [18]

公司战略转型 - 名创优品计划今明两年关闭重开旗下80%的门店以改变店铺模型和产品结构实现从零售向文化创意转变[1] - 公司最新愿景是成为全球领先的IP运营平台型公司[1] - 分析师认为IP战略将强化公司全球竞争力并推动海外业务和TOP TOY品牌发展[2] TOP TOY品牌运营与财务表现 - TOP TOY于2024年9月向港交所递交招股书名创优品持有其86.9%的股权[1] - 品牌拥有43个授权IP与17个自有IP以及600余个外采IP[1] - 2024年上半年TOP TOY实现收入7.42亿元同比增长73%但近半数收入由名创优品贡献依赖度较高[1] - 成立5年来TOP TOY未能推出真正出圈的自有IP爆款2024年其自有IP收入仅680万元不足同期总收入的0.4%[1] 名创优品整体财务表现 - 2024年上半年公司收入实现93.93亿元同比增长21.1%[1] - 2024年上半年公司经营利润为15.46亿元同比增长3.4%[1] - 受投资永辉超市亏损拖累公司2024年上半年期内利润同比减少23.1%[1] 市场观点与展望 - 分析师认为名创优品国内大店策略优化了门店结构并改善运营效率同店销售逐步改善[2]

文章核心观点 - 文章旨在比较加拿大鹅和名创优品两只零售-服装和鞋类股票，以寻找被低估的价值股 [1] - 基于Zacks评级和估值指标分析，加拿大鹅目前被视为更优的价值投资选择 [7] 公司比较与估值指标 - 加拿大鹅的Zacks评级为2（买入），名创优品为4（卖出），表明加拿大鹅的盈利前景改善更强 [3] - 加拿大鹅的远期市盈率为13.03，低于名创优品的15.70 [5] - 加拿大鹅的市盈增长比为0.96，低于名创优品的1.11 [5] - 加拿大鹅的市净率为3.94，低于名创优品的4.46 [6] - 基于上述估值指标，加拿大鹅的价值评级为A，名创优品为C [6]

转型战略核心 - 公司计划在今明两年实施“腾笼换鸟”战略，将全球80%的门店（约6000家）关闭重开，以实现从零售公司向文化创意公司的定位跃迁 [5][6] - 转型两大支柱为门店模型重构与产品结构变革：门店从200㎡以下中小型升级为400-600㎡主题化空间，旗舰店参考1500㎡的上海“MINISO LAND全球壹号店”；IP产品占比计划从当前50%在未来3-5年提升至80%以上 [6] - 战略转变的底层逻辑包括从流量覆盖转向精准狙击、从卖产品转向卖文化、以及通过收购永辉实现生态协同，旨在剥离低效资产，集中资源打造标杆门店 [14][15] 财务与运营表现 - 公司2025年第一季度出现“增收不增利”局面，营收增长18.9%，但经调整净利润同比下滑，主要由于销售与分销开支同比增长46.7%以及收购永辉带来的财务成本增加 [11] - 2025年第二季度总营收达49.7亿元，同比增长23.1%，毛利率为44.3%，较去年同期上升40个基点，但盈利能力持续承压 [11] - 公司中国内地合伙人门店在2024年关闭299家，关店数量近乎翻倍，单店年收入从巅峰270万元跌至190万元；2025年第一季度国内净减少111家门店，出现首次总门店数量下滑 [10] 转型驱动因素 - 行业趋势显示IP衍生品市场持续升温，盲盒、潮玩等文创产品凭借高溢价和强用户粘性成为零售新增长点，公司此前IP联名产品已取得成效 [6] - 公司原有大量200㎡以下小店坪效低迷、产品同质化严重，无法承载新IP产品及满足年轻人体验式消费需求，关店主要集中在清理二线及以下城市小加盟商的亏损门店 [10] - 上海南京东路全球壹号店作为新门店模型代表，9个月销售额破亿，单月最高达1600万元，客单价是普通小店的3倍，验证了用门店质量换用户价值的逻辑 [14] 执行挑战与风险 - 转型面临用户适应成本挑战，公司“平价实用”的消费者心智标签难以轻易抹去，IP产品溢价可能导致价格带上移，流失依赖低价刚需品的核心用户 [7] - 加盟商需承担重新装修、货品更新、停业损失等成本，新门店面积扩大导致装修和运营成本大幅提升，加盟门槛显著提高，部分中小加盟商可能因资金压力被淘汰 [17] - 长达两年的转型期内，门店变动可能引发购物不便影响品牌口碑，若转型效果不及预期可能引发加盟商信心受挫和大规模退盟潮，给线下网络带来毁灭性打击 [20]

公司战略调整 - 名创优品创始人叶国富提出将改变店铺模型和产品结构 [1] - 公司计划对80%的门店进行闭店后重新开业的操作 [1]

转型战略核心 - 公司计划在今明两年实施“腾笼换鸟”战略，关闭重开其全球门店网络中80%的门店，涉及近6000家门店 [2] - 战略核心是门店模型重构与产品结构变革，目标是从零售公司转变为文化创意公司 [2] - 门店升级方向是将原200㎡以下中小型门店升级为400-600㎡的主题化空间，并参考1500㎡的旗舰店打造沉浸式体验空间 [2] - 产品结构变革计划在未来3-5年内将IP产品占比从当前的50%提升至80%以上，增加高溢价联名IP商品 [2] 转型驱动因素 - 公司过往跑马圈地式扩张留下隐患，大量200㎡以下小店坪效低迷、产品同质化严重，无法承载新IP产品和体验式消费需求 [5] - 公司中国内地合伙人门店在2024年关闭了299家，关店数量近乎翻倍，单店年收入从巅峰时期的270万元跌至190万元 [5] - 2025年第一季度，公司出现首次总门店数量下滑，国内净减少111家门店，关店主要集中在二线及以下城市 [5] - 零售战场从数量之争转向效率之争，公司意图实现从流量覆盖到精准狙击、从卖产品到卖文化、从单打独斗到生态协同的底层逻辑转变 [11][12] 财务与运营表现 - 2025年第一季度，公司营收增长18.9%，但出现“增收不增利”局面，经调整净利润同比下滑 [6] - 2025年第一季度销售与分销开支同比增长46.7%，主要由于加速海外直营店扩张和推进潮玩品牌TOP TOY的“大店”战略导致租金、折旧摊销等成本上升 [5][6] - 2025年第二季度，公司总营收达49.7亿元，同比增长23.1%，该季度毛利率为44.3%，较去年同期上升40个基点 [6] - 海外直营店扩张是利润消耗点，虽然直营模式下毛利率较高，但最终的经营利润率目前只有单个位数，拖累了集团整体盈利能力 [7] - 2024年9月，公司斥资62.7亿元收购永辉股权，这笔巨额支出几乎掏空公司当时账面现金，并带来额外财务利息成本 [6] 转型潜在挑战 - 公司长期在消费者心智中留下的“平价实用”标签难以轻易抹去，转型后IP产品溢价可能导致价格带上移，流失依赖低价刚需品的核心用户 [3] - 三四线城市的消费者是否愿意为沉浸式体验和IP符号买单仍是未知数 [3] - 长达两年的转型期内，门店分批调整可能引发购物不便，进而影响品牌口碑 [3] - 加盟商需要承担重新装修、货品更新、停业损失等成本，新门店面积扩大导致装修和运营成本大幅提升，加盟门槛显著提高 [13] - 若转型效果不及预期，加盟商信心受挫可能引发大规模退盟潮，对线下网络造成毁灭性打击 [15] 战略协同与案例 - 公司收购永辉后，双方均进行关店，剥离低效资产，集中资源打造标杆门店，旨在通过供应链、IP资源的协同实现1+1>2的效果 [12] - 上海南京东路全球壹号店作为转型标杆，9个月销售额破亿，单月最高达1600万元，客单价是普通小店的3倍 [11] - IP产品已显现溢价能力，例如印上迪士尼logo的耳机能从19元涨到29元且颇受欢迎 [11]

公司发展速度 - 公司创始人称公司踩中了非常大的市场需求 [1] - 公司在短短几年时间内实现从0到100亿的营收 [1] - 公司在高峰时期一年能开设超过1000家门店 [1] - 创始人认为公司的成长速度比马云还快 [1]

公司发展历程 - 公司于2013年在广州地下室车库创办，创始人受国外生活用品专营店启发[1] - 公司从0做到100亿营收大约用了5年时间[1] - 公司第一批供应商来自广交会，借助其设计能力提升产品竞争力[1] - 公司通过对标友商优化选品策略，三个月内跑通自营店商业模式[1] 经营状况与财务表现 - 公司当前进店转化率达到30%，即每100名进店顾客中有30人完成购买[1] - 公司为加盟商提供38%的毛利率[1] - 公司位于上海南京路的全球一号店在九个月内实现销售额1亿元，最高峰月收入达1600万元[1] 市场策略与品牌效应 - 公司认为生意火爆的门店本身即是最佳广告，能吸引加盟商主动寻求合作[1] - 公司创始人相关访谈视频播放量超过7万次，弹幕量近千条，显示市场关注度[1]