投资评级 - 投资评级为“买入”，并维持该评级 [6] 核心观点 - 敏实集团近期在北美市场连续落地重大合作，包括与绿的谐波成立合资公司进军人形机器人关节模组，以及与丰田、爱信合作铝制车身骨架部件，标志着公司新业务拓展取得突破性进展 [2][4] - 公司作为全球汽车外饰龙头，其前瞻布局的电池盒业务已成长为全球头部，受益于欧洲新能源汽车渗透率提升，主业快速增长，规模效应下盈利水平持续提升 [2] - 公司在机器人、液冷、低空经济等新领域的布局进展顺利，有望打造多维成长曲线，驱动公司开启二次腾飞 [2][7] - 随着公司进入产能收获期，资本开支下降，现金流改善，未来分红率有望提升，估值中枢有望持续回升，后续有望迎来“戴维斯双击” [7] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为27.7亿元、32.6亿元、41.5亿元，对应市盈率（PE）分别为15.2倍、13.0倍、10.2倍 [7] 业务合作与进展 - **机器人业务合作**：2026年2月9日，敏实集团公告拟与绿的谐波成立美国合资公司，旨在北美开展人形机器人关节模组总成的设计、制造及商业化，并建立本地化的组装、交付与维保体系。合资公司初始资本出资总额预计为7800万港元，加州敏实与绿的谐波将分别持有60%及40%的股权 [7] - **汽车业务合作**：2026年2月10日，敏实集团公告将与爱信精机株式会社及丰田通商株式会社成立合资公司ATM Automotive，以生产铝制车身骨架部件，加强北美市场供应。加拿大敏实、爱信精机、丰田通商分别持有40%、40%、20%的股权 [7] 业务前景与战略 - **电池盒业务**：公司自2017年布局汽车电池盒业务，现已成长为全球电池盒头部企业。欧洲碳排放目标明确，电动车补贴重启及油车补贴退坡将助力欧洲新能源持续加速，从而推动公司电池盒业务放量，实现收入与业绩双升 [2][7] - **新业务布局**：除机器人外，公司在液冷、低空经济等领域进行前瞻布局，各项业务快速推进，旨在打造全新的增长曲线 [2][7] - **客户开拓**：通过与爱信及丰田通商成立合资公司，有助于公司开拓丰田等日系客户，加速铝制车身零部件业务成长。随着日系车企电动化发展，对公司轻量化、智能化产品的需求持续增长，公司有望承接更多日系客户的多品类订单 [7] - **竞争优势**：公司凭借其工业化能力、全球化布局、本地化运营以及多元化的客户结构，有望成为全球领先的本地化机器人系统部件一级供应商。在汽车业务方面，公司凭借历史合作关系、全球产能布局及技术实力深受日系客户认可 [7]

公司股价表现 - 敏实集团(00425.HK)股价在2月12日显著上涨，截至发稿时涨幅达4.22%，报42港元[1] - 当日成交额活跃，达到2.21亿港元[1]

投资评级 - 首次覆盖给予“买入”评级 [3][5] 核心观点 - 报告认为敏实集团是汽车零部件全球化标杆企业，其核心竞争力在于强大的研发投入和平台化能力，电池盒业务已进入放量高增阶段，同时公司正积极向机器人、AI服务器液冷、低空经济等新赛道拓展，有望打造全新增长曲线 [5] 公司概况与业务结构 - 公司是全球汽车外饰及结构件龙头，产品涵盖塑胶件、金属及饰条、铜铝锻件、电池盒及配套四大类 [5][8] - 电池盒业务是近年来增长最快的板块，其收入从2021年的2.7亿元大幅提升至2024年的53.4亿元，收入占比从1.8%跃升至21.8% [5][10] - 公司客户结构呈现全球化特征，2025年上半年海外收入占比接近65%，实现了从“出口型”向“全球本土化运营”的升级 [11][12] - 欧洲和美洲是海外增长主要区域，欧洲收入占比从2020年的17.2%提升至2024年的26.6%，美洲占比提升6.3个百分点 [5][13] 财务表现与预测 - 2024年公司营业收入为231.47亿元，同比增长12.8%，2020-2024年复合年增长率约16.7% [14] - 2024年归母净利润为23.19亿元，同比增长21.9% [14] - 公司经历高强度资本开支周期后，2024年资本开支明显回落至19.38亿元，同比下降41% [14][15] - 2024年综合毛利率为28.9%，同比提升1.5个百分点，主要得益于电池盒产能利用率提升带来的毛利率增长 [16] - 公司研发投入持续领先，自2020年以来研发费用率稳定在6%以上 [5][19] - 盈利预测：预计2025-2027年营业收入分别为264.44亿元、309.42亿元、357.52亿元，同比增长14.2%、17.0%、15.5%；归母净利润分别为27.33亿元、32.36亿元、37.29亿元，同比增长17.9%、18.4%、15.3% [5][83] - 以2026年2月11日收盘价计算，对应2025-2027年市盈率分别为15.5倍、13.1倍、11.3倍，低于行业平均 [3][5][83] 核心竞争力：技术与全球化 - 技术维度：公司高度重视研发，拥有塑料、金属、TPV、电子等多种复合材料开发能力，形成了跨产品的工艺与材料复用平台 [5][24][28] - 公司专利壁垒高，2024年新增专利449项，并开发出具有360MPa超高屈服强度的Minal®-S636铝合金，性能达到国际领先水平 [24] - 渠道维度：公司构建了覆盖亚、欧、美三大洲的“72小时全球供应圈”，已在全球14个国家布局77家工厂和办事处，服务超过80个汽车品牌 [5][31] - 客户维度：客户拓展路径从日系到欧美，再到自主与新能源品牌，近年来欧系和自主品牌占比持续提升 [5][33] 车端核心业务：电池盒 - 电池盒是新能源汽车三电系统的核心结构件，随着电动化率提升，预计2025-2027年全球电池盒市场空间分别为696.2亿元、885.7亿元、1081.8亿元，2023-2027年复合年增长率约25.0% [5][40][42] - 欧洲市场是增长关键驱动力，碳减排趋势、补贴政策重启以及新车密集推出，有望推动欧洲新能源渗透率回暖向上 [5][41][47] - 公司在电池盒领域为行业龙头，2024年在欧洲市占率达36%，截至2025年上半年在手订单超过1300亿元，假设以8年为生命周期，对应年化收入超160亿元，增长确定性高 [53][55] - 规模化效应下，电池盒业务毛利率从2021年的10.7%增长至2025年上半年的23.0% [55] 新业务布局：机器人、液冷、低空经济 - **机器人业务**：公司定位为平台化供应商，产品线包括肢体结构件、一体化关节模组、智能面罩、电子皮肤等，与现有汽车零部件技术同源 [5][59][66] - 2025年第一季度与智元机器人签订战略合作协议，目前已开始小批量交样 [5][66] - **AI服务器液冷业务**：AI算力提升推动风冷向液冷迭代，预计2024-2029年中国液冷服务器市场复合年增长率达46.8%，2029年市场规模达162亿美元 [71][73] - 公司已通过台湾AI服务器液冷系统厂商的分水器技术验证并取得订单，预计2026年开始贡献收入增量 [5][73] - **低空经济业务**：主要聚焦电动垂直起降飞行器，预计2030年中国低空经济产业规模达2万亿元 [72] - 公司依托汽车复合材料技术，研发机体系统和旋翼系统两大类产品，并与龙头主机厂亿航智能签订战略合作，联合开发低空飞行器机体系统 [5][78]

花旗对敏实集团的评级与目标价 - 花旗重申对敏实集团的“买入”评级，并开展为期90日的上行催化剂观察 [1] - 花旗给予敏实集团目标价46港元，该目标价对应2026年预测市盈率约15倍 [1] 敏实集团的战略合作 - 敏实集团宣布将与株式会社爱信及丰田通商共同成立合资公司，以拓展铝制车身骨架部件生产业务 [1] - 在合资公司中，敏实、爱信及丰田通商的持股比例分别为40%、40%及20% [1] - 花旗预期此举将增强公司在北美市场的供应链能力，以应对当地日益增长的汽车电动化及轻量化技术需求 [1] 合作带来的业务增长预期 - 花旗认为，此战略合作将令敏实来自丰田及北美地区其他日本汽车制造商的订单显著增长 [1] - 考虑到海外车企通常有较长的汽车研发周期，花旗估计合资公司要到2025年底才开始大规模生产 [1] - 花旗预测该合资公司的订单潜在价值介乎2亿至3亿美元 [1]

花旗对敏实集团的评级与目标价 - 花旗重申对敏实集团的“买入”评级，并开展为期90日的上行催化剂观察 [1] - 花旗给予敏实集团目标价46港元，该目标价对应2026年预测市盈率约15倍 [1] 敏实集团的合资公司计划 - 敏实集团将与株式会社爱信及丰田通商共同成立合资公司，以拓展铝制车身骨架部件生产业务 [1] - 在合资公司中，敏实、爱信及丰田通商的持股比例分别为40%、40%及20% [1] - 该合资公司预计将于明年底开始大规模生产 [1] - 合资公司预测订单的潜在价值介乎2亿至3亿美元 [1] 合资公司的战略意义与市场影响 - 此次战略合作预期将增强公司在北美市场的供应链能力 [1] - 合资公司将有助于应对北美市场日益增长的汽车电动化及轻量化技术需求 [1] - 花旗认为，此合作将令敏实集团来自丰田及北美地区其他日本汽车制造商的订单显著增长 [1]

合资公司成立与股权结构 - 敏实集团将与株式会社爱信及丰田通商共同成立合资公司，拓展铝制车身骨架部件生产业务 [1] - 在合资公司中，敏实、爱信及丰田通商的持股比例分别为40%、40%及20% [1] 战略合作目标与市场影响 - 合资公司旨在增强北美市场供应链能力，以应对当地日益增长的汽车电动化及轻量化技术需求 [1] - 此合作预计将令敏实集团来自丰田及北美地区其他日本汽车制造商的订单显著增长 [1] 生产与订单预测 - 考虑到海外车企较长的汽车研发周期，估计合资公司要到明年底才开始大规模生产 [1] - 预测合资公司的订单潜在价值介乎2亿至3亿美元 [1] 机构观点与估值 - 花旗重申对敏实集团的"买入"评级，并对其开展为期90日的上行催化剂观察 [1] - 花旗给出的目标价为46港元，该目标价对应2026年预测市盈率约15倍 [1]

投资评级与核心观点 - 报告对敏实集团维持**买入**评级 [1][5][6] - 报告给予公司港股目标价**49.71港币**，美股目标价**127.13美元** [5][6] - 报告核心观点：公司传统业务有望保持稳健增长，电池盒业务全球范围加速放量，机器人、AI液冷、低空经济等战略新业务前瞻布局、多点开花，有望打开公司中长期成长上限 [1] 机器人业务全球化布局 - 2026年2月9日，公司与绿的谐波签订框架协议，拟于美国成立合资公司（敏实持股60%，绿的谐波持股40%，出资**1000万美元**），开展人形机器人关节模组总成业务 [1][2] - 2025年12月，公司已与某行业领先机器人公司签订为期三年的欧洲市场战略合作，负责通用具身智能机器人的代工生产与经销 [1][2] - 合资公司结合了敏实的全球化产能、工业化能力、北美本地化优势与绿的谐波的谐波减速器核心技术，有望满足北美机器人企业的本地化需求 [2] 战略新业务进展 - **AI液冷领域**：公司附属公司精确实业已获得中国台湾AI服务器厂商的浸没式液冷柜订单及液冷系统厂商的分水器订单，最终客户为一家全球性半导体企业，预计2025年底实现批量交货 [3] - **低空经济领域**：公司战略切入eVTOL机体与旋翼系统领域，2025年7月与亿航智能签订战略合作并获量产意向订单 [3] - **股权激励**：2025年10月24日，公司授出**240万股**零成本股权激励，其中**82万股**定向激励机器人、AI液冷、低空经济等新赛道核心研发人员 [3] 电池盒业务表现与前景 - 2025年上半年，公司电池盒业务营收**35.82亿元**，同比增长**49.8%**，毛利率为**23.0%**，同比提升**2.4**个百分点 [4] - 公司电池盒业务深度受益于欧洲新能源渗透率提升，2025年上半年配套了欧洲前15畅销EV车型中的8款 [4] - 2025年全年，欧洲新能源车市场增长强劲，欧盟BEV销量同比增长**30%**，PHEV销量同比增长**34%**，渗透率分别达到**17.6%**和**9.4%**，较2024年分别提升**3.8**和**2.2**个百分点，为电池盒业务增长提供重要支撑 [4] 财务预测与估值 - 报告维持盈利预测，预计2025-2027年营收分别为**278亿元**、**320亿元**、**369亿元**，归母净利润分别为**28.5亿元**、**34.3亿元**、**40.7亿元** [5] - 基于可比公司一致预期，给予公司2026年**15.2倍**PE估值，得出目标价 [5][12] - 根据盈利预测表，公司2025-2027年预计每股收益（EPS）分别为**2.41元**、**2.90元**、**3.44元**，净资产收益率（ROE）预计从2025年的**13.04%**提升至2027年的**15.15%** [9] 公司基本数据 - 截至2026年2月9日，敏实集团港股（425 HK）收盘价为**39.84港币**，市值为**471亿港币**；美股（MNTHY US）收盘价为**95.96美元** [7] - 公司52周股价区间，港股为**14.40-40.50港币**，美股为**36.23-103.28美元** [7]

投资评级与核心观点 - 报告对敏实集团港股(425 HK)及美股(MNTHY US)均维持“买入”评级 [6] - 港股目标价为49.71港币，美股目标价为127.13美元 [5][6] - 报告核心观点认为，公司传统业务有望保持稳健增长，电池盒业务全球加速放量，而机器人、AI液冷、低空经济等战略新业务前瞻布局、多点开花，有望打开公司中长期成长上限 [1] 战略新业务布局 - **机器人业务全球化加速**：2026年2月9日，公司与绿的谐波签订框架协议，拟在美国成立合资公司（敏实持股60%，绿的谐波持股40%，出资1000万美元），开展人形机器人关节模组总成业务 [2]。此前于2025年12月，公司已与某头部机器人公司签署为期三年的欧洲战略合作协议，负责通用具身智能机器人的代工生产与经销 [1][2] - **AI液冷业务取得订单**：公司附属公司精确实业已获得中国台湾AI服务器厂商的浸没式液冷柜订单及液冷系统厂商的分水器订单，最终客户为一家全球性半导体企业，预计2025年底实现批量交货 [3] - **切入低空经济领域**：公司以“先卡位、后放量”战略切入eVTOL（电动垂直起降飞行器）机体与旋翼系统领域，并于2025年7月与亿航智能签订战略合作并获得量产意向订单 [3] - **股权激励锚定新赛道**：2025年10月24日，公司授出240万股零成本股权激励，其中82万股定向激励机器人、AI液冷、低空经济等新赛道核心研发人员，彰显长期投入决心 [3] 电池盒与汽车主业表现 - **电池盒业务进入收获期**：2025年上半年，公司电池盒业务营收达35.82亿元，同比增长49.8%；毛利率为23.0%，同比提升2.4个百分点 [4] - **深度受益欧洲新能源车渗透率提升**：公司电池盒配套2025年上半年欧洲前15畅销电动车型中的8款 [4]。根据ACEA数据，2025年全年欧盟纯电动车(BEV)销量同比增长30%，插电混动(PHEV)销量同比增长34%，渗透率分别达到17.6%和9.4%，较2024年分别提升3.8和2.2个百分点 [4] - **传统结构件业务拓展顺利**：2025年上半年，公司获得欧洲丰田、通用、长城、吉利的结构件订单，并扩大了在大众的电池盒配套份额 [4] 财务预测与估值 - **盈利预测**：报告维持此前预测，预计2025-2027年营业收入分别为278亿元、320亿元、369亿元；归母净利润分别为28.5亿元、34.3亿元、40.7亿元 [5] - **每股收益(EPS)预测**：预计2025-2027年最新摊薄EPS分别为2.41元、2.90元、3.44元 [9] - **估值基础**：给予公司2026年15.2倍市盈率(PE)估值，目标价49.71港币。参考可比公司2026年一致预期PE平均为15.2倍 [5][12] 公司基本数据与市场表现 - **股价与市值**：截至2026年2月9日，港股收盘价39.84港币，市值471亿港币；美股收盘价95.96美元，市值56.19亿美元 [7] - **历史价格区间**：港股52周价格范围为14.40-40.50港币 [7]

合资公司成立 - 敏实集团与株式会社爱信及丰田通商同意成立合资公司ATM Automotive，以生产铝制车身骨架部件 [1] - 合资公司旨在加强北美市场汽车铝制车身骨架部件的供应体系 [1] - 合资公司预计将由加拿大敏实、株式会社爱信及丰田通商分别持有40%、40%及20%的股权 [1] 公司治理结构 - ATM Automotive董事会预计将由五名董事组成，其中加拿大敏实与株式会社爱信将各提名两名董事，丰田通商将提名一名董事 [1] - 合资公司的首席执行官、首席运营官及首席财务官将分别由丰田通商、加拿大敏实及株式会社爱信提名 [1] 战略背景与市场前景 - 合资公司将在北美生产铝制车身骨架部件，各方多年来持续精进各自的铝成型技术，并已在全球范围内供应相关产品 [1] - 随着电动化及轻量化技术的发展，预计市场对铝制车身骨架部件的需求将稳步增长 [1] - 成立合资公司对满足市场与客户期望、保障产品供应的可持续性具有重要意义 [1]

合资公司成立 - 敏实集团与株式会社爱信及丰田通商同意成立合资公司，以生产铝制车身骨架部件 [1] - 合资公司预期命名为ATM Automotive，旨在加强北美市场汽车铝制车身骨架部件的供应体系 [1] 股权结构与治理 - ATM Automotive计划由加拿大敏实、株式会社爱信及丰田通商分别持有40%、40%及20%的股权 [1] - 合资公司董事会预计由五名董事组成，加拿大敏实与株式会社爱信各提名两名董事，丰田通商提名一名董事 [1] - 合资公司的首席执行官、首席运营官及首席财务官将分别由丰田通商、加拿大敏实及株式会社爱信提名 [1] 业务定位与市场前景 - 合资公司将在北美生产铝制车身骨架部件 [1] - 各方持续精进各自的铝成型技术，并已在全球范围内供应相关产品 [1] - 随着电动化及轻量化技术的发展，预计市场对铝制车身骨架部件的需求将稳步增长 [1] - 成立合资公司对满足市场与客户期望、保障产品供应的可持续性具有重要意义 [1]