特朗普降药价行政令核心内容 - 特朗普签署行政令要求美国药价降至OECD国家最低水平（"最惠国价格"），目标降幅30%-80% [1][2] - 美国卫生与公众服务部（HHS）需在30天内向药企发送MFN价格目标，否则将强制实施 [2] - 政策推动药企建立直销渠道绕过中间商，并考虑从低价发达国家直接进口药品 [2] 资本市场即时反应 - 中国创新药企股价提前下跌：百济神州港股跌8.97%、君实生物跌2.03%、和黄医药跌3.56% [2] - 跨国药企股价反弹：默沙东涨5.87%、礼来涨2.86%、辉瑞涨3.64%、诺和诺德涨3% [4] - 市场认为行政令缺乏执行细则，落地难度大，类似2020年政策因产业反对被暂停 [4][5] 对中国药企的潜在冲击 - 百济神州泽布替尼美国定价（12,935美元/120粒）是中国医保价（5,440元/64粒）的10倍，MFN政策或直接冲击其营收 [6] - 君实生物PD-1产品通过合作伙伴进入美国市场，价格谈判将挤压利润空间 [7] - 美国市场贡献中国药企高额利润，药价下调可能导致出海路径转移和估值缩水 [7] 行业长期趋势分析 - 美国品牌原研药价格是OECD国家4.22倍，占处方量7%但支出占比87% [6] - 拜登政府《降低通胀法案》曾实现10种药物76%降幅，降价趋势难以逆转 [6] - 中国药企需评估政策落地可能性并调整海外定价策略 [7]

报告行业投资评级 - 投资评级为买入 [2] - 目标价格为345美元，预期股价回报率为48.5%，预期股息收益率为0.0%，预期总回报率为48.5%，市值为230.04亿美元 [2] 报告的核心观点 - 百时美施贵宝向全球制药企业转型将在约2周内（5月23日）完成，正式更名为BeOne Medicines [1] - 百悦泽（Brukinsa）在美国市场展现出临床价值，季度销售额超过Calquence和Imbruvica，推动BTKi类别在美国同比增长约11%，而Imbruvica收缩约13%，Calquence仅增长3% [1] - 百时美施贵宝在2025年第一季度实现GAAP盈利，重申2025财年指引（收入49 - 53亿美元，GAAP运营费用41 - 44亿美元），拥有众多价值驱动的后期和早期催化剂 [1] - 百时美施贵宝不仅值得治疗领域投资者关注，也适合寻求可靠高增长故事的医疗保健基金经理持有，已实现正GAAP运营收入（+1100万美元），每股收益有望提升 [1] 报告其他关键内容 估值 - 基于贴现现金流（DCF）分析得出百时美施贵宝12个月目标价为345美元，使用9%的加权平均资本成本（WACC）和2032年后2.5%的终端增长率 [4]

财务表现 - 公司2025年第一季度营收达11.2亿美元 同比增长48.6% [1] - 每股收益(EPS)为1.22美元 去年同期为亏损2.41美元 [1] - 营收与Zacks一致预期11.2亿美元基本持平 差异仅-0.65% [1] - EPS大幅超出预期 实际1.22美元 vs 预期-0.71美元 惊喜幅度达+271.83% [1] 产品收入细分 - 产品净收入11.1亿美元 略低于分析师平均预期的11.2亿美元 [4] - BRUKINSA(泽布替尼)收入7.9166亿美元 低于分析师平均预期的8.2007亿美元 [4] - 替雷利珠单抗收入1.7116亿美元 与预期1.7133亿美元几乎持平 [4] - XGEVA收入7042万美元 显著高于分析师平均预期的5655万美元 [4] - 其他产品收入1790万美元 高于分析师平均预期的1428万美元 [4] 其他财务指标 - 合作收入875万美元 高于两名分析师平均预期的649万美元 [4] - 过去一个月股价累计上涨15.4% 跑赢标普500指数10.6%的涨幅 [3] - 当前Zacks评级为3级(持有) 预示短期表现可能与大盘同步 [3] 市场关注点 - 投资者重点关注营收和盈利的同比变化及与华尔街预期的对比 [2] - 关键业务指标的变化趋势能更准确反映公司实际运营状况 [2]

公司整体财务数据关键指标变化 - 2025年第一季度公司实现GAAP盈利，总营收增长49%至11亿美元，BRUKINSA全球销售额增长62%至7.92亿美元[88][92] - 2025年第一季度净产品收入增长48.4%至11.085亿美元，主要因BRUKINSA全球销量增加[93][95] - 2025年第一季度全球产品销售毛利润增至9.435亿美元，产品销售毛利率从上年同期的83.3%增至85.1%[98] - 研发费用从2024年第一季度的4.606亿美元增至2025年第一季度的4.819亿美元，增长2120万美元，增幅4.6%[99] - 销售、一般和行政费用从2024年第一季度的4.274亿美元增至2025年第一季度的4.593亿美元，增长3190万美元，增幅7.5%[103][104] - 净利息收入从2024年第一季度的1620万美元降至2025年第一季度的580万美元，减少1030万美元，降幅63.8%[105] - 其他净收入在2025年第一季度为400万美元，2024年第一季度为180万美元[106] - 所得税费用从2024年第一季度的770万美元增至2025年第一季度的1960万美元[107] - 2025年第一季度GAAP基本和摊薄每股收益分别为0.00美元和0.01美元/ADS，上年同期基本亏损为0.19美元/股和2.41美元/ADS[108] - 截至2025年3月31日，现金、现金等价物和受限现金为25.306亿美元，较2024年12月31日的26.387亿美元有所减少[111] - 截至2025年3月31日，总债务为9.236亿美元，较2024年12月31日的10.180亿美元减少9710万美元[111] - 2025年第一季度公司使用现有现金偿还了9710万美元债务，大部分债务约6.705亿美元将在未来12个月内到期[111] - 截至2025年3月31日，公司STAR发行所得款项剩余现金为4.616亿美元[112] - 2025年第一季度经营活动提供现金4408.2万美元，较去年同期增加3.527亿美元，主要因收入和毛利显著改善[113][114] - 2025年第一季度投资活动使用现金1.219亿美元，较去年同期减少8790万美元，主要因资本支出减少[113][115] - 2025年第一季度融资活动使用现金3377.7万美元，去年同期提供现金1.623亿美元，主要因短期债务借款净减少[113][116] - 公司预计未来12个月偿还约7.635亿美元贷款，并按历史经验进行再融资[117] - 截至2025年3月31日，公司重大合同义务总计15.62565亿美元，其中短期12.26701亿美元，长期3.35864亿美元[121] 各业务线数据关键指标变化 - 2025年第一季度BRUKINSA全球营收7.917亿美元，同比增长62.1%；美国营收5.632亿美元，同比增长60.2%；欧洲营收1.159亿美元，同比增长73.4%；中国营收8110万美元，增长41.3%；其他地区营收3140万美元，增长145.4%[96] - 2025年第一季度TEVIMBRA营收1.712亿美元，同比增长17.8%[97] - 2025年第一季度安进产品在中国营收1.141亿美元，同比增长58.7%，主要因XGEVA销量增加[97] - 2025年第一季度合作收入为870万美元，2024年同期为470万美元[93][97] 公司业务相关事件 - 2025年4月29日，美国专利商标局宣布无效化Pharmacyclics LLC的美国专利号11,672,803的所有被挑战的权利要求[89] - 2025年4月3日，公司宣布停止ociperlimab（BGB - A1217）治疗肺癌的临床开发计划[90] - 2025年3月31日，欧洲药品管理局人用药品委员会发布积极意见，推荐批准TEVIMBRA联合依托泊苷和铂类化疗用于广泛期小细胞肺癌成人患者一线治疗[91] 外汇相关数据 - 2025年第一季度人民币兑美元升值约0.6%，2024年全年贬值约2.8%[133] - 2025年第一季度和2024年同期，公司分别确认外汇收益320万美元和外汇损失580万美元[134] - 截至2025年3月31日，母公司持有人民币存款1.631亿美元，假设美元兑人民币汇率升值10%，外汇损失将增加约1480万美元[134] 通胀影响 - 公司认为2025年前九个月通胀未对经营业绩产生重大影响[137] 债务利率影响 - 截至2025年3月31日，公司未偿还浮动利率债务6.249亿美元，利率上升100个基点将使年税前利息费用增加约620万美元[132]

UNITED STATES SECURITIES AND EXCHANGE COMMISSION Washington, D.C. 20549 CURRENT REPORT Pursuant to Section 13 or 15(d) of the Securities Exchange Act of 1934 Date of Report (Date of earliest event Reported): April 28, 2025 BEIGENE, LTD. (Exact Name of Registrant as Specified in Charter) Cayman Islands 001-37686 98-1209416 (State or Other Jurisdiction of Incorporation) (Commission File Number) (I.R.S. Employer Identification Number) _____________________ Form 8-K ______________________ c/o Mourant Governance ...