股价表现 - 公司近期股价呈现筑底回升走势，2025年6月2日收市价报24.95元，当日走势平稳，但过去一周累计振幅达10.8%，显示波动性活跃 [1] - 截至2025年6月3日上午10点08分，股价升0.60%至25.1元，两日内累计涨幅达6.62% [1] - 相关衍生品同步走强，摩通牛证(67868)和瑞银牛证(66828)两日涨幅高达28%，中银认购证(15841)同期升幅20%，摩利认购证(14687)涨幅13% [1] 技术分析 - 公司支撑位位于22.9元与23.5元，成功企稳于该区间上方，确认底部支撑 [3] - 上方阻力集中在25.8元与26.8元，突破首个阻力区可能迎来新一波中线上涨 [3] - 10日、30日与60日移动平均线分别为24.26元、23.27元与23.7元，呈多头排列，股价稳站于均线上方 [6] - MACD与一目均衡表指标同步释放买入信号，MACD黄金交叉出现在波段起涨初期 [6] - 技术指标总结评为"强力买入"，共17项技术信号支持看多 [6] 衍生品推荐 - 中银认购证(15841)杠杆3.3倍，行使价24.88元，溢价和引申波幅为同类最低 [7] - 摩利认购证(14687)杠杆1.9倍，行使价24.99元，适合短线操作 [7] - 摩通牛证(57118)杠杆5.3倍，收回价22元，溢价水平市场最低 [7] 市场数据 - 成交量1912.00万股，成交额883.26万，有效杠杆3.22倍 [8] - 街货比15.59%，溢价17.88%，引申波幅72.128% [8]

报告行业投资评级 - 对药明生物（WuXi AppTec）给出“买入”评级，目标价95.00港元，预计股价回报率43.2%，股息收益率2.9%，总回报率46.0% [5] 报告的核心观点 - 药明生物CFO维持2025年指引，营收达415 - 430亿元，持续经营业务同比增长10 - 15%，底线增长快于营收 [1] - 关注GLP - 1项目，2025年TIDES营收同比增长超60%，参与多个项目，肽产能目标年底达10万升 [2] - 预计测试和生物业务2025年下半年复苏，一季度排除价格因素业务量双位数增长 [3] - CDMO业务是基石，对早期项目谨慎，化学业务保留超90%项目，每年新增约10个商业项目 [4] 根据相关目录分别进行总结 业务展望 - 2025年营收指引415 - 430亿元，持续经营业务同比增10 - 15%，底线增长快于营收 [1] - 2025年TIDES营收同比增超60%，参与多个GLP - 1项目，肽产能目标年底达10万升 [2] - 测试和生物业务预计2025年下半年复苏，一季度排除价格因素业务量双位数增长 [3] - CDMO业务是基石，化学业务保留超90%项目，每年新增约10个商业项目，对早期业务谨慎 [4] 估值分析 - H股目标价95港元，基于NPV的SOTP估值，各业务NPV拆分明确 [7] - A股目标价88元，基于NPV的SOTP估值，各业务NPV拆分明确 [9]

港股医药外包概念股表现 - 药明生物(02269 HK)股价上涨4 70% [1] - 凯莱英(06821 HK)股价上涨4 62% [1] - 泰格医药(03347 HK)股价上涨1 89% [1] - 药明康德(02359 HK)股价上涨1 36% [1] 行业整体趋势 - 医药外包(CXO)概念股集体走强 [1]

核心观点 - 药明生物合作伙伴康桥医药研发的注射用维拉苷酶β（Gaurunning）获中国国家药监局批准，成为中国首个且唯一本土研发的戈谢病酶替代疗法（ERT）[1][5] - 该药物是康桥医药与药明生物在罕见病领域的首个合作项目，利用药明生物一体化技术平台实现从概念到商业化[3][4] - 药物通过创新技术使总产量提升110倍以上，比酶活提高50%以上，确保患者可及性[3] - 该药物是中国首个通过分段生产检验的创新生物制品[3][5] 戈谢病背景 - 戈谢病是一种罕见遗传性溶酶体贮积症，全球患病率约0.7-1.75/10万人，中国2020年患者约3000人[2][9] - 该病临床表现为肝脾肿大、贫血、骨痛等，严重时可危及生命[2] - 重组人葡萄糖脑苷脂酶ERT是30年来标准治疗方案，能显著改善非神经系统症状[2][9] - 中国已将戈谢病纳入《第一批罕见病目录》[2][9] 药物研发突破 - 利用药明生物WuXiUPTM超高生产率连续生物加工平台实现产量和质量显著提升[3] - 开发基于细胞的生物测定方法解决酶检测技术难题，确保质量控制[3] - 关键临床试验显示60U/kg和30U/kg剂量组均达到主要疗效终点（脾脏体积平均百分比减少P<0.0001/P<0.001）[8] - 药物适用于I型和III型戈谢病患者，通过静脉输注补充患者缺乏的葡萄糖脑苷脂酶[7] 公司合作成果 - 药明生物通过一体化技术平台支持全球21个罕见病项目（截至2024年底）[4][11] - 康桥医药全球管线中已有3款获批药物，注射用维拉苷酶β是其第三款罕见病药物[4][15] - 药明生物全球员工超1.2万人，支持817个客户项目（含21个商业化生产项目）[11] - 康桥医药管线包含8个在研资产，专注溶酶体贮积症等罕见病领域[15] 社会影响 - 药明生物"为健康奔跑"活动吸引2500+参与者提高罕见病认知[6] - "罕见病学生教育支持计划"四年资助100+名罕见病学生[6] - 公司持续推动绿色技术创新，提供端到端绿色CRDMO解决方案[12]

指数表现 - 中证港股通医疗主题指数上涨0.59%至787.2点 成交额达163.51亿元 [1] - 近一个月上涨14.60% 近三个月上涨10.23% 年初至今累计上涨17.07% [1] 指数构成 - 选取港股通范围内50只医疗领域上市公司证券作为样本 覆盖医疗器械/医疗商业与服务/制药与生物科技服务等领域 [1] - 以2018年12月31日为基日 基点1000.0点 [1] - 样本每半年调整一次 分别在每年6月和12月的第二个星期五的下一交易日实施调整 [2] 权重分布 - 前十大权重股合计占比60.35%：药明生物(16.41%)/京东健康(10.86%)/阿里健康(7.38%)/国药控股(5.69%)/药明康德(5.45%)/金斯瑞生物科技(3.77%)/威高股份(3.69%)/信达生物(2.41%)/微创医疗(2.38%)/康方生物(2.29%) [1] - 行业分布：医疗商业与服务(34.97%)/制药与生物科技服务(31.72%)/医疗器械(12.28%)/化学药(10.50%)/生物药品(10.12%)/中药(0.42%) [2] - 市场板块分布：香港证券交易所占比100.00% [1]

指数表现 - 中证沪深港生物科技主题指数报1195 47点[1] - 近一个月下跌2 95% 近三个月上涨13 55% 年至今上涨13 14%[1] 指数构成 - 选取内地与香港市场50家生物药品 制药与生物科技服务领域上市公司作为样本[1] - 基日为2018年12月28日 基点为1000 0点[1] 权重分布 - 前十大权重股合计占比60 03% 恒瑞医药(13 31%) 百济神州(10 94%) 药明康德(8 63%)位列前三[1] - 香港交易所占比41 35% 上海交易所占比36 05% 深圳交易所占比22 61%[1] 行业分布 - 生物药品占比42 86% 化学药占比25 82% 制药与生物科技服务占比21 73% 医疗器械占比9 59%[2] 调整机制 - 样本每半年调整一次(6月和12月第二个星期五的下一交易日)[2] - 特殊情况(如样本退市 并购 互联通资格变动)将触发临时调整[2]

公司战略与业务模式 - 公司通过独特的CRDMO业务模式、技术实力和卓越运营，成功执行"Follow and Win the Molecule"战略，并在2024年取得显著可持续发展成就 [2] - 公司以可持续发展为业务增长的基石，通过端到端绿色CRDMO解决方案赋能全球客户，推动生物制药行业的环境转型 [3] - 公司推出CRDMO+新战略，包括Client+、Global+、Innovation+和Agility+四大支柱，旨在加速联合国可持续发展目标的实现 [12] 可持续发展成就 - 公司在2024年实现温室气体排放强度（范围1和范围2）较2020年基准年降低30%，水资源消耗强度较2019年基准年降低28% [7] - 公司的绿色CRDMO解决方案使产品碳足迹减少高达80%，并被联合国全球契约选入《20年可持续发展案例集》 [9] - 2024年完成的Kaizen项目中，超过90%实现了ESG效益，包括减少碳排放、水资源消耗和废弃物产生 [10] 员工与社区贡献 - 公司员工来自53个不同国家，STEM岗位中女性占比达54%，远超行业平均水平 [5] - 2024年公司员工在全球社区累计志愿服务近10,000小时，并积极支持21个罕见病综合项目 [6] 技术与创新 - 公司将绿色理念融入WuXiBody™、WuXiUP™、WuXiUI™和WuXiDARx™等创新技术平台，采用环保型一次性技术（SUT）为客户提供绿色解决方案 [8][9] - 公司通过WuXi Biologics Business System（WBS）将精益管理理念与ESG倡议相结合，推动运营卓越 [10] 行业认可与荣誉 - 公司获得MSCI AAA评级、EcoVadis铂金奖、道琼斯可持续发展指数（DJSI）成分股、CDP水安全"A级"名单等多项国际认可 [11] - 公司连续五年被Sustainalytics评为行业和区域ESG顶级企业，并入选富时4Good指数系列和恒生ESG 50指数 [11] 业务规模与客户项目 - 截至2024年12月31日，公司支持817个综合客户项目，其中21个为商业化生产项目（不包括COVID CMO项目） [14] - 公司在全球拥有超过12,000名员工，分布在中国、美国、爱尔兰、德国和新加坡等地 [14]

指数表现 - 中证香港美国上市中美科技指数报4646 98点 [1] - 近一个月下跌3 69% 近三个月上涨1 09% 年初至今上涨3 43% [1] 指数构成 - 选取中国香港和美国上市的流动性好、市值高的中美科技行业公司证券 采用等权重加权计算 [1] - 基日为2010年12月31日 基点为1000 0点 [1] 权重分布 - 前十大权重股包括中芯国际(3 33%) 比亚迪股份(3 15%) 小米集团-W(3 1%) 信达生物(2 8%) 康方生物(2 66%) 阿里巴巴(2 59%) Netflix Inc(2 45%) 药明生物(2 43%) BeiGene Ltd(2 42%) 石药集团(2 36%) [1] - 市场板块分布：纳斯达克全球精选市场占40 48% 香港交易所占35 64% 纽约交易所占22 40% 纳斯达克证券交易所(Consolidated Capital Market)占1 49% [2] - 行业分布：信息技术占39 01% 可选消费占20 52% 医药卫生占15 01% 通信服务占13 99% [2] 调整机制 - 样本每半年调整一次 实施时间为每年6月和12月第二个星期五的下一个交易日 [2] - 新上市科技公司若市值排名本国样本前五 将在上市第十一个交易日快速纳入 [2] - 退市样本立即剔除 并购分拆等情形参照细则处理 [2]

综合项目情况 - 2024年公司新增151个综合项目，总数达817个，临床后期及非新冠商业化生产项目分别增至66个及21个[10] - 2024年公司新增151个综合项目，截至2024年12月31日综合项目总数达817个[17] 外部项目情况 - 2024年公司获得20个外部项目，其中13个处于临床后期及商业化阶段[10] - 2024年公司通过“赢得分子”战略获20个外部项目，含13个临床后期及商业化生产项目[17] - 报告期末临床后期和非新冠商业化生产项目分别有66及21个，报告期内取得13个“赢得分子”临床后期及商业化生产项目[39] 财务关键指标变化 - 2024年公司收益同比增长9.6%至人民币18,675.4百万元，非新冠收益同比增长13.1%[10] - 2024年公司毛利同比增长12.1%，纯利同比增长10.5%至人民币3,945.4百万元[10] - 2024年公司收益同比增长9.6%，达人民币18,675.4百万元，非新冠收益同比增长13.1%[19] - 2024年公司毛利同比增长12.1%至人民币7,650.8百万元，纯利同比增长10.5%至人民币3,945.4百万元[19] - 截至2024年12月31日，公司未完成订单总量达185亿美元，三年內未完成订单总额达37亿美元[19] - 公司与MSD International进行爱尔兰疫苗设施资产交易后，移除约30亿美元未完成订单[19] - 2020 - 2024年公司收益分别为人民币5,612,384千元、10,290,050千元、15,268,660千元、17,034,255千元、18,675,371千元[15] - 2020 - 2024年公司毛利率分别为45.1%、46.9%、44.0%、40.1%、41.0%[15] - 公司2024年收益约为186.754亿元，较2023年的170.343亿元增长9.6%[59] - 2024年北美收益为106.958亿元，占比57.3%；欧洲为43.228亿元，占比23.1%；中国为28.204亿元，占比15.1%；其他地区为8.364亿元，占比4.5%[60] - 2024年IND前服务收益增长30.7%至70.622亿元，占总收益37.8%；早期临床开发服务收益增长5.5%至38.155亿元，占比20.4%；后期临床开发及商业化生产收益减少3.2%至74.85亿元，占比40.1%[62] - 2024年五大客户收益约为54.423亿元，较2023年减少10.2%，占总收益29.1%[63] - 2024年十大客户收益约为77.877亿元，较2023年增长1.7%，占总收益41.7%[64] - 2024年生物药分部收益为147.314亿元，占比78.9%；XDC分部收益为39.44亿元，占比21.1%[66] - 公司2024年销售成本约为110.246亿元，较2023年的102.064亿元增长8.0%[66] - 公司2024年毛利约为76.508亿元，较2023年的68.279亿元增长12.1%，毛利率从40.1%增至41.0%[68] - 其他收入从2023年约4.167亿元增长41.1%至2024年约5.881亿元，因美元存款利率高和手头现金平均结余增加[69] - 预期信用损失模型下的减值亏损从2023年约3.2亿元减少至2024年约1.518亿元，归因于信贷控制等因素[70] - 2024年录得其他亏损净额约1.816亿元，2023年为其他收益净额约0.365亿元，减幅因股权投资公允价值亏损增加等[71] - 销售及营销开支从2023年约2.94亿元增长61.1%至2024年约4.736亿元，占收益百分比从1.7%增至2.5%[72] - 行政开支从2023年约14.954亿元增长11.9%至2024年约16.735亿元，因员工成本等增加[73] - 研发开支从2023年约7.858亿元减少2.5%至2024年约7.664亿元，因自动化和运营效率提升[74] - 所得税开支从2023年约6.032亿元增长47.4%至2024年约8.89亿元，实际税率从23.6%改善至21.4%[78] - 纯利从2023年约35.706亿元增长10.5%至2024年约39.454亿元，纯利率基本一致[79] - 物业、厂房及设备结余从2023年约273.776亿元减少4.8%至2024年约260.705亿元，因资产处置等[81] - 无形资产从2023年约5.118亿元减少13.6%至2024年约4.424亿元，因定期摊销计划[84] - 非流动按公允价值计量且变动计入损益的金融资产从2023年12月31日的15.193亿元减少25.4%至2024年12月31日的11.333亿元[87] - 流动按公允价值计量且变动计入损益的金融资产从2023年12月31日的12.336亿元减少57.6%至2024年12月31日的5.236亿元[87] - 存货从2023年12月31日的17.658亿元减少13.8%至2024年12月31日的15.217亿元[88] - 合约成本从2023年12月31日的12.237亿元增长22.0%至2024年12月31日的14.929亿元[89] - 贸易及其他应收款项从2023年12月31日的62.927亿元轻微减少0.8%至2024年12月31日的62.407亿元[90] - 合约资产从2023年12月31日的4.997亿元减少61.6%至2024年12月31日的1.919亿元[91] - 贸易及其他应付款项从2023年12月31日的27.558亿元轻微增长0.8%至2024年12月31日的27.782亿元[93] - 借款总额从2023年12月31日的21.474亿元增长22.8%至2024年12月31日的26.362亿元[101] - 已抵押银行存款从2023年12月31日的1800万元减少22.8%至2024年12月31日的1390万元[103] - 资本负债比率从2023年12月31日的4.9%增长至2024年12月31日的5.8%[106] - 2024年纯利为39.454亿人民币，2023年为35.706亿人民币[109][111] - 2024年经调整纯利为53.969亿人民币，经调整纯利率为28.9%；2023年经调整纯利为49.504亿人民币，经调整纯利率为29.1%[109] - 2024年本公司拥有人应占经调整纯利为47.841亿人民币，应占经调整纯利率为25.6%；2023年分别为46.989亿人民币和27.6%[109] - 2024年经调整每股基本盈利为1.17元，摊薄盈利为1.12元；2023年分别为1.13元和1.06元[109] - 2024年税息折旧及摊销前利润为65.478亿人民币，利润率为35.1%；2023年分别为56.132亿人民币和33.0%[111] - 2024年经调整税息折旧及摊销前利润为79.993亿人民币，利润率为42.8%；2023年分别为69.930亿人民币和41.1%[111] 项目开发能力 - 公司将mAb项目从DNA到正式新药临床（IND）的开发时间缩减至九个月，报告期末已成功支持超600个IND申报项目[10] - 公司将mAb项目从DNA到IND的开发周期缩减至仅九个月，近期一个自身免疫疾病项目仅6个月完成，截至报告期末赋能超600个IND申报项目[29] 临床后期及非新冠商业化生产项目情况 - 截至报告期末，临床后期及非新冠商业化生产项目分别达66个和21个，2024年完成16个工艺性能确认(PPQ)项目，原液(DS)及制剂(DP)生产达成PPQ成功率超98%[11] - 截至2024年12月31日，临床后期及非新冠商业化生产业务项目数分别达66个及21个[17] - 集团设施的原液和制剂生产达成工艺性能确认（PPQ）成功率超过98%，报告期内16个PPQ项目成功完成[39] ADC及其他生物偶联药物iCMC项目情况 - 截至报告期末，药明合联在全球获得194个进行中的ADC及其他生物偶联药物iCMC项目[11] - 截至报告期末，药明合联在全球获得194个进行中的ADC及其他生物偶联药物iCMC项目，其中34个项目处于第II期及后期阶段[46] 监管检查与审核情况 - 自2017年起公司顺利完成42项监管检查，其中22项来自欧盟EMA及美国FDA，已完成全球客户超1,500次优良生产质量管理规范(GMP)审核及约200次欧盟质量授权人审核[11] - 自2017年起公司顺利完成42项监管检查，其中22项来自欧盟EMA及美国FDA，且均无重大问题及数据可靠性问题；接受全球客户超1500次GMP审核和约200次欧盟QP审核[44] 基地建设与业务开展情况 - 中国杭州基地原液设施的三组5,000升一次性生物反应器成功通过GMP放行，成都推出微生物及病毒平台业务单元并完成基地总体规划[11] - 爱尔兰三个设施均取得爱尔兰健康产品监督管理局(HPRA)的GMP认证，完成多个16,000升规模PPQ生产，2024年开始商业化生产[11] - 中国杭州基地原液设施三組5000升一次性生物反应器通过GMP放行，总产能增至23000升[47] - 欧洲爱尔兰基地生产设施MFG6.2于报告期内首次成功完成环境监测性能确认（EMPQ），工程批生产于2024年底进行，2025年初完成[47] - 美国波士顿研究服务中心开设，马萨诸塞州伍斯特市生产设施MFG11完成设施设计优化，安装6个6000升一次性生物反应器和一条下游产线[47] 业务部门组建情况 - 公司组建全球生物研究（GBR）业务部门，拥有约800名科学家[22] 技术平台项目推进情况 - 公司在超150个双特异性抗体项目推进超70种不同构型，WuXiBody™截至报告期末达成超50项合作[23] - 公司的WuXia™每年可赋能150个综合CMC项目，已交付超1000个细胞株，包括5个商业化产品[30] - 公司的WuXiUP™可运用1000至2000升一次性生物反应器达到相当于10000至20000升不锈钢反应器的批次产量，应用于超140个工艺，产能达20至100克/升，赋能超10个IND审批项目[32] - 公司的WuXiUI™为超35个细胞株的产量在同等培养时间内提高3到6倍，报告期内完成首次2000升GMP生产放大[33] - 截至报告期末，公司的WuXiHigh™平台为超100个项目（最高达230毫克/毫升）提供定制解决方案[34] 合作协议情况 - 公司与GSK、Candid Therapeutics、BioNTech、Medigene等达成多项研究服务或战略合作协议[26] - 公司通过FIP研究服务赋能Aadi Bioscience研发三款临床前阶段的新一代ADC[26] - 公司客户同润生物将B细胞耗竭疗法CN201授权给Merck，其开发依托公司的WuXiBody™、TCE平台和WuXiUP™平台[36] 公司运营改善情况 - 报告期内公司执行超260项改善项目和活动，达成提效、节本、减库存及加速交付[51] 公司获奖与入选指数情况 - 公司连续第七年获“CDMO领军企业奖”等多个奖项，爱尔兰基地获2024生命科学行业奖“最佳工程项目/设施”[54] - 报告期内公司入选2024年MSCI ESG领导者指数以及恒生ESG 50指数[54] 员工情况 - 截至2024年末员工总数达12575人，其中科研人员4383人，关键人才留任率约95.8%[113] - 2024年员工成本约为50.733亿人民币，2023年约为44.866亿人民币[113] 资产出售协议情况 - 2025年1月公司及附属公司与MSD International订立协议出售疫苗生产设施相关资产[115] 公司管理层情况 - 执行董事陈智胜博士52岁，于2014年2月及2016年1月获委任为执行董事及首席执行官[116] - 李革博士58岁，自2014年2月起担任公司董事长兼非执行董事，自2000年12月起担任药明康德董事长兼首席执行官[117] - 周伟昌博士61岁，2024年3月退任公司高级管理人员，调任非执行董事等职，曾于2012年12月加入集团[118] - 曹彦凌先生41岁，2016年5月获委任为非执行董事，曾在多家上市公司任职[119][121] - 缪静雯女士38岁，2024年11月获委任为非执行董事，2014年10月加入Temasek Capital (China) Holdings Pte. Ltd. [122] - William Robert Keller先生77岁，2017年5月17日获委任为独立非执行董事，曾在多家公司

技术突破与产能提升 - 公司成功完成亚洲首个3套5000L一次性生物反应器(SUBs)的商业规模工艺性能验证(PPQ) [1] - 该技术突破标志着亚洲首次在5000L规模药物生产线上应用一次性生物反应器技术 [1] - 创新工艺技术使每克蛋白质生产成本降低近70% 同时每批次蛋白质产量提高20% [2][7] - 2024年投产的3套5000L SUBs是公司目前运营的最大规模一次性生物反应器 [2] - 新设备与现有4套2000L生产线整合 使该基地总产能从8000L提升至23000L [2][7] 生产运营与质量体系 - 过去6年公司在4000L至16000L规模完成超过300批次生产 近3年生产成功率达99% [3] - MFG20设施PPQ成功率保持100% 并持有ISO 14001和ISO 45001认证 [3] - 2000L SUBs与同基地DP9制剂设施协同 提升商业化生产效率 [3] 公司概况与业务发展 - 作为全球领先CRDMO企业 提供从概念到商业化的端到端生物制剂解决方案 [4] - 截至2024年底 公司支持817个客户项目 其中21个为商业化生产项目(不含COVID项目) [5] - 全球员工超过12000名 分布在中国 美国 爱尔兰 德国和新加坡 [5] 可持续发展战略 - 将可持续发展作为长期业务增长基石 持续推动绿色技术创新 [6] - 致力于提供端到端绿色CRDMO解决方案 在ESG领域保持卓越表现 [6] - 通过价值链合作创造共享价值 促进积极的社会环境影响 [6]