股份数据 - 2025年10月31日已发行股份（不含库存）1,117,628,030，总数1,117,628,030，库存为0[3] - 因股份奖励或期权发行新股2,000,000，占比0.18%[3] - 2025年11月19日已发行股份（不含库存）1,119,628,030，总数1,119,628,030，库存为0[3] 发行情况 - 股份发行获董事会正式授权批准[5] - 公司已收取股份发行全部款项[5] 上市条件 - 履行上市一切先决条件[8] - 批准上市函件条件均履行[8] - 每类证券各方面相同[8] - 规定文件已正式存档[8]

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公司前景与估值 - 分析人士对再鼎医药有限公司（ZLAB）的前景持乐观态度 [1] - 公司通过多种标签扩展表明其正变得估值偏低 [1] 分析师背景 - 分析师拥有生物化学博士学位 [1] - 分析师拥有多年分析临床试验和生物技术公司的经验 [1]

文章核心观点 - 分析人士对再鼎医药有限公司（ZLAB）的前景持乐观态度，认为其因各种标签扩展而变得估值偏低 [1] 分析师背景与观点 - 分析人士拥有生物化学博士学位，并拥有多年分析临床试验和生物技术公司的经验 [1] - 分析人士旨在普及投资标的背后的科学知识，并帮助投资者进行尽职调查，以避免在该领域的投资陷阱 [1]

股权激励授予详情 - 公司于2025年11月10日（美国东部时间）根据2024年股权激励计划向1名承授人授出可认购500股美国存托股份的购股权 [1] - 公司向78名承授人授出涉及合共72,100股美国存托股份的受限制股份单位 [1] - 此次股权激励授予包含购股权及受限制股份单位两种形式，总计涉及72,600股美国存托股份 [1][2] 市场表现与机构观点 - 再鼎医药美股盘前股价上涨超过2.8% [2] - 瑞银集团给予公司"买入"评级 [2] - 公司近期催化剂明确 [2]

股权激励 - 2025年11月10日向1名承授人授出500份购股权，涉及5,000股，行使价24.5美元[3][5] - 同日向78名承授人授出72,100份受限制股份单位，涉及721,000股，购买价无[3][11] - 购股权和受限制股份单位归属期四年，每年归属25%[6][15] - 为履行2024年计划，最大可交付股份99,208,743股[17] - 截至授出日，2024年计划下79,839,923股可供未来授出[17] 股价信息 - 2025年11月10日纳斯达克报收每股21.89美元，联交所报收每股17.29港元[6][11] 其他信息 - 公告日期为2025年11月11日[20] - 董事会包括杜莹博士等9人[20]

投资评级与目标价 - 报告对再鼎医药维持"买入"评级 [11] - 美股（ZLABUS）目标价为350美元，潜在升幅51%（基于当前股价232美元）[5] - 港股（9688HK）目标价为270港元，潜在升幅56%（基于当前股价173港元）[7] 核心观点 - 公司3Q25业绩低于预期，但近期建议重点关注核心管线资产Zoci的研发进展，其多项数据有望于1H26读出，或推动股价积极反应 [1] - 基于DCF估值（WACC：102%，永续增长率：3%），下调公司目标价，主要因下调收入预测 [11] 3Q25财务业绩 - 3Q25总收入116亿美元（同比增长135%，环比增长56%），明显低于预期，主要由于核心产品艾加莫德、则乐收入均低于预期 [2] - 3Q25净亏损缩窄至3,596万美元（同比下降137%，环比下降117%），略高于预期 [2] - 3Q25产品毛利率为595%（同比下降46个百分点，环比下降11个百分点） [2] - 研发费用为4,793万美元（同比下降274%，环比下降53%），营销行政费用基本稳定在7,000万美元，显示出不错的经营费用控制 [2] - 3Q25 GAAP经营亏损缩窄至4,882万美元（同比下降280%，环比下降111%）；Non-GAAP经营亏损下降至2,800万美元（同比下降419%，环比下降181%） [2] 核心产品销售表现与指引 - 艾加莫德3Q25销售额为2,770万美元（同比增长17%，环比增长46%），若加回医保谈判影响，销售收入为3,000万美元（同比增长105%，环比增长137%），仍低于预期 [3] - 管理层表示新版重症肌无力指南推荐艾加莫德至少3个用药周期，但医生用药观念转变需时间才能显现DOT延长效果 [3] - 2025年总收入指引从先前的56-59亿美元下调至≥46亿美元，对应18%-22%的下调，报告认为更新后指引可达成性提升 [4] 研发管线进展与催化剂 - 核心管线Zoci (DLL3 ADC) 未来12个月催化剂丰富，包括2L+ SCLC 1期颅内疗效数据更新、1L SCLC联用1期数据、NEC 1期数据均有望于1H26读出 [4] - 公司预计Zoci+PD-L1±chemo注册临床及NEC具备注册潜力的队列有望于2026年开启 [4] - 其他资产催化剂包括：ZL-1503 (IL13/IL31R) 首次1期数据读出（预计2026年）、ZL-6201（LRRC15 ADC）美国IND预计2025年底前递交，1H26有望开启全球1期临床 [4] - Povetacicept用于IgAN的全球3期中期分析数据公布预计1H26，艾加莫德更多全球3期数据读出（眼肌型重症肌无力预计1H26、肌炎预计2H26、甲状腺眼病预计2H26） [4] 财务预测调整 - 将2025E/2026E/2027E净盈利（亏损）端分别下调至16亿美元净亏损/8,800万美元净亏损/2,000万美元净盈利，主要由于下调收入预测 [11] - 预测营业收入2025E为460亿美元（同比增长153%），2026E为648亿美元（同比增长408%），2027E为999亿美元（同比增长542%） [12]

港股通创新药ETF市场表现 - 11月10日盘中场内价格上涨1.2%，成交额为3.51亿元，基金最新规模为20.79亿元 [1] - 成份股中映恩生物-B、博安生物和先声药业涨幅领先，分别达到5.4%、4.43%和4.37% [1] - 康哲药业、MIRXES-B和信达生物表现较弱，跌幅分别为1.28%、0.94%和0.65% [1] 行业趋势与催化剂 - 多家中国创新药企借助AI平台将候选药物推进临床阶段，推动港股创新药板块成为全球资本关注焦点 [1] - 恒生港股通创新药ETF获资金显著加仓，反映市场对创新药领域的持续看好 [1] - 创新药行业正从数量逻辑向质量逻辑转换，迎来产品为王的阶段，建议重视国内差异化和海外国际化的管线 [2] 投资机会与细分赛道 - 创新药主线是2025年医药板块最大投资机会，建议关注泛癌种潜力的双/多抗药物、解决未满足临床需求的慢病药及ADC、双抗/多抗、小核酸赛道 [2] - 国内外创新药投融资数据边际改善，CXO行业订单趋势向上，行业回暖有望迎来估值与业绩双修复 [2] - 创新药企业对外授权成为重要战略目标，未来BD交易有望成为经常性收入和利润来源 [2] 指数与成份股信息 - 港股通创新药ETF被动跟踪恒生港股通创新药精选指数，前十大权重股包括百济神州、中国生物制药、信达生物等 [3]

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港股通创新药板块市场表现 - 11月7日午后，港股通创新药板块随市下行，再鼎医药下挫近10%，三生制药跌近6%，信达生物跌超4%，百济神州涨幅收窄至1%以内 [1] - 港股通创新药ETF（520880）午后跌幅一度扩大至2%，失守10日均线，但低吸资金涌动，场内溢价飙升 [1] - 此前4个交易日，有逾亿元资金连续增仓港股通创新药ETF（520880） [1] 主要公司季度业绩 - 再鼎医药2025年第三季度产品收入净额为1.154亿美元，同比增长13%，当期亏损净额为3600万美元，相较去年同期收窄 [3] - 百济神州2025年第三季度营收首次突破百亿元，达100.77亿元，同比增长41.1%，前三季度营收达275.95亿元，同比增长44.2%，已超去年全年，归母净利润达11.39亿元 [3] 行业前景与催化剂 - 有分析认为，当前医药板块获业绩回暖、政策加码等多重因素催化，叠加海外流动性宽松环境，四季度有望迎来估值修复窗口 [3] - 建议积极把握创新药调整后的投资机会 [3] 港股通创新药ETF产品特征 - 港股通创新药ETF（520880）100%布局创新药，被动跟踪恒生港股通创新药精选指数 [4] - 该指数不含CXO企业，纯正覆盖创新药研发类公司 [4] - 指数前十大创新药龙头权重合计71.51%，表征创新药硬核力量 [5][7] - 指数对流动性较差的成份股强制降权，以管控尾部风险 [6] - 截至11月3日，该ETF基金规模首次突破20亿元，上市以来日均成交4.74亿元，在同指数ETF中规模最大、流动性最优 [8] 恒生港股通创新药精选指数前十大成份股 - 前十大成份股包括百济神州（权重10.74%）、中国生物制药（权重9.76%）、信达生物（权重9.68%）、康方生物（权重8.53%）、三生制药（权重8.43%）、石药集团（权重8.34%）、動森制药（权重6.04%）、科伦博泰生物-B（权重4.16%）、再鼎医药（权重3.18%）、亚盛医药-B（权重2.65%） [8]