股权激励授予 - 公司于2025年10月1日（美国东部时间）根据2024年股权激励计划进行授予 [1] - 向1名承授人授出可认购合共2.5万股美国存托股份的购股权 [1] - 向7名承授人授出涉及合共3.22万股美国存托股份的受限制股份单位 [1]

公司股权激励计划 - 公司于2025年10月1日根据2024年股权激励计划授出购股权和受限制股份单位 [1] - 向1名承授人授出可认购2.5万股美国存托股份的购股权 [1] - 向7名承授人授出涉及3.22万股美国存托股份的受限制股份单位 [1]

公司股权激励授予 - 公司于2025年10月1日（美国东部时间）根据2024年股权激励计划进行授予 [1] - 向1名承授人授出可认购合共2.5万股美国存托股份的购股权 [1] - 向7名承授人授予涉及合共32,150股美国存托股份的受限制股份单位 [1]

香港交易及結算所有限公司及香港聯合交易所有限公司對本公告的內容概不負責，對其準確性或完整性亦 不發表任何聲明，並明確表示，概不會對因本公告全部或任何部分內容而產生或因倚賴該等內容而引致的 任何損失承擔任何責任。 再鼎醫藥有限公司* （於開曼群島註冊成立的有限公司） （股份代號：9688） 授出購股權及受限制股份單位 本公告乃根據上市規則第17.06A、17.06B以及17.06C條作出。董事會謹此宣佈，於2025 年10月1日（美國東部時間），本公司根據2024年股權激勵計劃向1名承授人授出可認購 合共25,000股美國存託股份的購股權並向7名承授人涉及合共32,150股美國存託股份的受 限制股份單位。 授出2024年股權激勵計劃項下的購股權 本公司根據2024年股權激勵計劃條款向1名承授人授出25,000份購股權（以美國存託股 份計）。 購股權授出詳情如下： | 授出日期： | 2025年10月1日（美國東部時間） | | --- | --- | | 承授人數目： | 1 | | 承授人類型： | 本集團僱員參與者 | | 所授出購股權數目 | 25,000 | | （以美國存託股份計）： | | | 所授 ...

投资主体与交易结构 - 阿布扎比投资局旗下全资子公司成为礼来资本单一资产延续基金的主投方 [1] - 该基金价值约2.3亿美元 [1] - 基金投资标的为美国制药公司再鼎医药 [1] 被投公司背景与行业前景 - 再鼎医药是世界领先企业 其壮大得益于中国医疗健康行业的长期稳定发展 [1] - 礼来资本曾在2017年牵头以6.05亿美元完成对再鼎医药的私有化收购 [1] 交易目的与影响 - 通过设立延续基金 礼来资本得以在继续掌控再鼎医药的同时 推动公司进一步拓展运营 [1]

公司股价表现 - 周二再鼎医药股价上涨逾4%至34.43美元 [1] 行业政策影响分析 - 特朗普宣布10月起对未在美国建厂生产设施的品牌/专利药征收100%关税 [1] - 该关税政策不适用于仿制药、生物相似药及原料药/中间体 [1] - 交银国际认为此政策对中国创新药产业链影响有限 无需过度担忧 [1] - 大部分国产创新药出海采用BD模式 自主出海品种多在美自建产能或已将生产外包给美国本土CMO [1] - 出口产品以原料药/生药原液为主暂不受影响 制剂/成品药出口比例较低 [1] - 下游跨国药企客户投资建厂尚需时日 短期内对医药外包行业订单直接冲击有限 [1] - 长期来看政策变动可能影响跨国药企建厂节奏 [1] 行业后续催化剂 - ESMO大会将于10月中下旬举行 [1] - 医保谈判结果及第一版商保创新药目录将于10-11月公布 [1]

公司股价表现 - 再鼎医药周二股价上涨逾4%至34.43美元 [1] 关税政策内容 - 特朗普宣布10月起对所有品牌药和专利药征收100%关税 [1] - 关税政策不适用于仿制药、生物相似药及原料药等中间体 [1] - 若制造商正在美国境内兴建生产设施则可获得豁免 [1] 行业影响分析 - 交银国际认为该政策对中国创新药产业链影响有限 [1] - 当前自主出海品种多在美自建产能或已将生产外包给美国本土CMO [1] - 大部分国产创新药出海采用BD模式 [1] - 出口产品以原料药和生药原液为主暂不受影响 [1] - 制剂和成品药出口比例较低 [1] - 下游跨国药企客户投资建厂尚需时日 [1] - 短期内对CXO订单直接冲击有限 [1] - 长期来看政策变动可能影响其建厂节奏 [1] 后续行业催化剂 - ESMO大会将于10月中下旬举行 [1] - 医保谈判结果及第一版商保创新药目录将于10-11月公布 [1]

美股市场表现 - 美股三大指数高开后走势分化，道琼斯工业平均指数下跌0.19%，而纳斯达克指数和标普500指数微幅上涨 [1] - 大型科技股普遍上涨 [1] 中概股市场表现 - 纳斯达克中国金龙指数一度上涨超过2%，截至发稿时上涨1.55%至8662.95点 [2][3] - 中概股集体上涨，其中小马智行上涨近7%，新东方、迅雷、哔哩哔哩等公司涨幅超过4% [2] - 具体个股表现：陆金所控股上涨8.22%至3.885美元，小马智行上涨6.61%至22.570美元，新东方上涨4.87%至53.850美元，哔哩哔哩上涨4.02%至27.140美元，阿里巴巴上涨3.96%至178.715美元 [3][4] 大宗商品市场 - 原油价格大幅下跌约3.65%，截至发稿最低跌至63.3美元/桶 [4] - 现货黄金价格上涨约1.8%，最高升至3832.75美元/盎司，刷新历史新高，当日开盘价为3764.63美元 [5][6] 行业政策动态 - 美国总统特朗普在社交平台宣布，将对所有在美国以外制作的电影征收100%的关税，称美国电影产业被其他国家“偷走” [6] - 特朗普今年5月4日就曾表示将对所有在外国制作的电影征收100%关税 [6]

投资评级 - 首次覆盖给予买入评级 目标价35.2港元 对应39%上涨空间 [5][11] 核心观点 - 公司为创新型全球生物制药公司 拥有七款商业化产品 涵盖肿瘤、免疫、神经科学和感染性疾病领域 [2] - 核心产品持续销售放量 2024年总收入达3.99亿美元 同比增长50% [2] - 预计2025年四季度实现non-GAAP经营利润 2028年营收有望达20亿美元 [2][5][41] - 差异化创新管线布局 包括艾加莫德、ZL-1310、贝玛妥珠单抗等重磅产品 [2][11][13] - 积极推进全球权益管线 聚焦ADC和双抗领域 具备FIC/BIC潜力 [4] 财务表现与预测 - 2024年收入3.99亿美元 归母净利润-2.57亿美元 [6] - 预计2025年收入5.53亿美元 归母净利润-1.34亿美元 [5][6][12] - 预计2026年收入8.02亿美元 归母净利润0.15亿美元 [5][6][12] - 预计2027年收入12.03亿美元 归母净利润1.73亿美元 同比增长1023.94% [5][6][12] - 2025年上半年收入2.16亿美元 同比增长15% [41] 核心产品表现 - 艾加莫德2024年国内销售额0.94亿美元 同比增长835% [3] - 2025年上半年艾加莫德收入0.45亿美元 同比增长23% [30] - 尼拉帕利和艾加莫德合计贡献2025年上半年产品收入的63% [30] - 海外艾加莫德2024年销售额22.0亿美元 同比增长83% [62] 研发管线进展 - 上半年向NMPA递交KarXT和维替索妥尤单抗上市申请 [2][36] - 预计下半年递交贝玛妥珠单抗1L胃癌上市申请 [2][36] - ZL-1310获FDA快速通道资格 2025年ASCO公布阳性数据 [4][38] - 预计下半年启动ZL-1310针对2L ES-SCLC全球关键性研究 [4][38] 估值分析 - 目前股价对应7倍2025年PS和5倍2026年PS [11] - 港股可比公司平均估值18倍2025年PS和13倍2026年PS [11] - 基于DCF模型给予目标价 WACC 9.4% 永续增长率3.0% [11]

中国生物科技行业研究纪要分析 涉及的行业和公司 * 行业为中国生物科技行业 重点关注在港交所上市的中国生物科技公司[1][3][9][19] * 覆盖公司包括 Abbisko Akeso Duality Biotherapeutics Everest Medicines Hutchmed InnoCare Pharma Innovent Biologics Keymed Biosciences RemeGen Zai Lab 等[7][12][13][17] 核心观点与论据 行业表现与估值重估 * 行业年内表现强劲 港股上市的中国生物科技公司总市值年内扩张154% 远超恒生指数34%的涨幅[9] * 平均H股市值/2030年预估销售额倍数从年初的2.0倍大幅上升至4.2倍 超过2021年3.7倍的前高[3] * 此轮估值重估主要由中国生物科技全球化的加速驱动 市场日益将国内生物科技公司的估值框架与海外上市公司对齐[3][19][20] 驱动因素与未来展望 * 美联储降息预期是重要催化剂 摩根斯坦利美国经济团队预计年底前还将降息50个基点 1月再降息25个基点 这将提升投资者风险偏好 利好生物科技等成长板块[4][50] * 中国生物科技全球化的中长期主题是核心支撑 其全球创新生态系统中的供需周期动态提供支持[25] * 到2040年 源自中国的资产预计将产生约2200亿美元的海外收入 占美国FDA批准药物的35% 远高于2024年的5%[36][37] * 中国的成本和速度优势有望到2040年推动研发回报提升48%[26][36] 个股投资角度与优选标准 * 个股表现仍取决于基本面 包括成功的商业执行和快速的创新开发[5] * 看好具备以下特质的个股：1) 有近期催化剂能推高峰值销售额预测（如Akeso InnoCare） 2) 即将公布概念验证数据以解锁授权可选性（如Keymed） 3) 平台型公司 已展示能力或定位能利用新兴创新趋势但近期可能无重大催化剂（如Innovent Duality）[5] * 优先考虑核心商业模式呼应创新开发以捕捉全球医药市场更大主题的公司 其特点包括内部研发发现和开发的记录、连续公布的积极临床进展、以及通过与全球知名生物制药公司合作获得全球验证[16] 风险与不确定性 * 主要风险包括：持续相对于海外生物制药同行的估值溢价可能阻碍海外投资者 或地缘政治紧张局势的明显升级可能导致破坏跨境创新流动的措施[6] * 地缘政治是最大的不确定因素 摩根斯坦利设定了基线（35% FDA渗透率）、牛市（46%）和熊市（15%）三种情景 每种都受到资金动态和政策发展的影响[45] * 全球数据一致性的问题值得关注 以支持中国源创新的可靠性和可及性[46] 其他重要内容 流动性改善与资金流向 * 行业流动性显著改善 14日滚动平均换手率从恒生指数的<1%升至今年9月的10%以上[60][63] * 南向资金持续流入是流动性和估值的关键驱动因素 通过沪深港通持有的份额持续上升[66][67] * 长期共同基金的头寸在3Q25变得更具建设性 该行业在MSCI中国指数中的权重在6月底升至3.4% 7月底进一步升至4.3% 近期强劲表现后权重已达4.9%[65] 估值方法论调整 * 摩根斯坦利将其收入预测从2030年预估延长至2035年预估 以更好地反映：i) 考虑到药物研发长周期（7-10年）的早期管线商业前景；ii) 与研发能力较弱、增长可能停滞的公司相比 有能力开发创新资产的公司更好的增长前景[52][79] * 采用基于管线开发阶段的加权平均资本成本（WACC）假设 与摩根斯坦利全球生物制药框架保持一致[79] * 尽管DCF（现金流折现）仍是主要估值方法 但也使用2035年预估企业价值/销售额作为更简单的基准工具 以便进行行业层面比较[79] 具体公司观点摘要（举例） * **Abbisko (昂斯克医药)**：维持增持评级 目标价22港元 看好其未被充分认识的利基管线资产以及 substantial cash balance 其在TGCT和HCC领域的药物Pimicotinib和Irpagratinib有潜力[82][84] * **Akeso (康方生物)**：维持增持评级 目标价215港元 认为是下一代免疫肿瘤竞赛的领先者 其Cadonilimab和Ivonescimab的商业化和全球化潜力巨大[102][106]