报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [1][4] 报告的核心观点 - 顺丰同城2024年经营情况符合预期 维持25 - 26年盈利预测 新增27年盈利预测 预计25E - 27E公司归母净利润分别为2.56/4.61/5.94亿元 分别同比增长93.56%/79.91%/28.76% 对应当前PE倍数32x/18x/14x [4] 根据相关目录分别进行总结 财务数据及盈利预测 - 2023 - 2027年 营业收入分别为12400、15746、19375、23752、28978百万元 同比增长率分别为20.80%、26.98%、23.05%、22.59%、22.00% [2] - 2023 - 2027年 净利润分别为51、132、256、461、594百万元 同比增长率分别为 - 117.63%、161.81%、93.56%、79.91%、28.76% [2] - 2023 - 2027年 每股收益分别为0.06、0.14、0.28、0.50、0.65元 净资产收益率分别为1.70%、4.47%、7.97%、12.54%、13.90% [2] - 2023 - 2027年 市盈率分别为163.00、62.26、32.17、17.88、13.89倍 市销率分别为0.67、0.52、0.43、0.35、0.28倍 [2] 市场数据 - 2025年3月31日 收盘价为8.99港币 恒生中国企业指数为8516.55 52周最高/最低为12.84/8.31港币 H股市值为82.47亿港币 流通H股为745.61百万股 汇率为1.0836人民币/港币 [3] 公司点评 - 顺丰同城发布2024年年报 2024年实现营业收入157.46亿元 同比增长27.11% 其中同城配送服务收入增长23.5%至91.21亿元 最后一公里配送服务收入增长32.5%至66.25亿元 24年公司归母净利润达1.32亿元 同比增长161.80% 业绩符合预期 [4] - KA客户增长强劲、下沉市场及非餐场景业务收入规模高增带动公司同城配送业务收入稳定增长 24年新增合作门店超7500家 截至24年平台活跃商家规模达65万 同比增长39% KA客户新签订单收入高双位数增长 24年县域覆盖超1300个 县域收入同比提升121% 茶饮配送收入同比增长73% 商超便利、美妆、医药等品类高双位数增长 [4] - 深化网络融通 助力物流服务商提升履约时效 最后一公里业务收入高增 24年收入达66.25亿元 同比增长32.5% 原因包括派件端退货回仓单量翻倍增长 揽收端日均揽收环节支持服务订单量突破150万单 拓展其他客户最后一公里配送业务 水果生鲜等场景合作收入同比增长106% [4] - 即时配送全场景单量高增、订单运力匹配和调度能力提升有效降低公司配送成本、改善盈利水平 [4] 合并利润表 - 2020 - 2027年 营业总收入分别为4843、8174、10265、12400、15746、19375、23752、28978百万元 [5] - 2020 - 2027年 营业总成本分别为5032、8079、9852、11605、14675、17996、21902、26680百万元 [5] - 2020 - 2027年 营业利润分别为 - 802、 - 944、 - 352、 - 1、121、216、424、558百万元 [5] - 2020 - 2027年 利润总额分别为 - 784、 - 903、 - 289、48、145、260、468、603百万元 [5] - 2020 - 2027年 净利润分别为 - 758、 - 899、 - 287、51、132、256、461、594百万元 [5]

市场表现 - 上证指数收盘3336点，1日跌0.4%，5日涨0.45%，1月跌1.02%；深证综指收盘2005点，1日跌1.0%，5日跌0.9%，1月跌2.18% [1] - 大盘指数昨日表现跌0.68%，1个月表现跌0.08%，6个月表现跌2.93%；中盘指数昨日表现跌1.01%，1个月表现跌0.81%，6个月表现跌1.38%；小盘指数昨日表现跌0.8%，1个月表现跌0.47%，6个月表现涨8.11% [1] - 行业涨幅方面，贵金属昨日涨2.19%，1个月涨18.85%，6个月涨3.04%；国有大型银行Ⅱ昨日涨1.38%，1个月涨1.95%，6个月涨7.54%等 [1] - 行业跌幅方面，光伏设备Ⅱ昨日跌4.09%，1个月跌5.04%，6个月跌17.22%；电机Ⅱ昨日跌3.42%，1个月跌0.96%，6个月涨35.71%等 [1] 祥源文旅 - 通过资产重组与战略转型，打造“文化IP+旅游+科技”全产业链布局，2019 - 2020年动漫业务受挫，2020年营收降45.02%，2023年旅游需求释放，营业收入达7.22亿元，同比增长55.81%，归母净利润1.51亿元 [2][11] - 旗下旅游资产覆盖“大湘西”“大黄山”“大成渝”“大南岭”区域，形成景区连锁化势能，打造祥源品牌力 [3][11] - 积极布局动漫影视、数字科技与低空旅游等多元业务，2024年设立祥源通航，2025年在丹霞山实现首批eVTOL首飞 [11] - 首次覆盖，给予“买入”评级，预计24/25/26年实现归母净利润2.03/3.86/4.51亿元，给予公司25年36倍PE估值，对应目标市值140亿元，当前市值对应目标涨幅为45% [11] 乐鑫科技 - 是小而美的物联网芯片设计厂商，技术背景团队，整体经营稳健，业绩稳增，产品矩阵扩展，收入来源逐渐分散，存货跌价风险相对可控 [3][11] - 以通信芯片入手，搭建系统级生态壁垒，研发低功耗高性能芯片，建立生态系统级竞争优势，开发者社区吸引逾300万全球开发者 [4][11] - 划分“高性价比+高性能”产品线，Wi-Fi MCU龙头，拓展无线SoC，与字节等大厂合作，受益端侧AI爆发 [15] - 首次覆盖，给予“买入”评级，预计25 - 27年实现营业收入分别26.10/34.13/44.65亿元，归母净利润分别4.5/6.1/8.3亿元 [15] 申万宏源十大金股组合 - 2025年第三期十大金股组合在3月1日 - 3月31日间下跌2.60%，其中9只A股平均下跌2.94%，跑输上证综指、沪深300指数；1只港股上涨0.39%，跑输恒生指数 [16] - 自2017年3月28日第一期金股发布至2025年3月31日，金股组合累计上涨265.99%，A股组合累计上涨204.95%，港股组合累计上涨736.37% [16] - 二季度可能维持震荡市，短期防御思维占优，看好高股息相对收益，推荐国内AI算力和应用、具身智能、低空经济，中期看好港股互联网 [16] - 本期金股组合为水晶光电、新华保险、海螺水泥、紫金矿业、陕西煤业、灿勤科技、川投能源、志特新材、欧圣电气、阿里巴巴 - W（港股） [16] 通化金马 - 通过战略调整与创新布局，实现从依赖并购扩张转向以创新驱动的高质量发展，传统业务板块趋于稳健，完善中药产业链布局，治疗阿尔兹海默病新药琥珀八氢氨吖啶片进入上市申报审评阶段 [18] - 阿尔兹海默症新药相对匮乏，琥珀八氢氨吖啶片是新型双胆碱酯酶抑制剂，预计2025年有望获批上市销售，中性预测销售峰值可达70亿左右 [18] - 给予“买入”评级，预计2024 - 2026年归母净利润分别为0.52亿、0.68亿和0.90亿元，目标市值为222亿元，较3月27日收盘市值有26%的上涨空间 [18][19] 福达股份 - 2024年实现营业收入16.48亿元，同比+21.8%；归母净利润1.85亿元，同比+79.0%，业绩符合预期 [22] - 新能源PHEV趋势显著，助力曲轴、锻件等业务收入提升，2025年曲轴业务将提升份额，电驱齿轮将稳定供货 [22] - 产能利用率饱和带动盈利能力增强，规模效应提升明显，机器人业务多维拓展，新进展值得期待 [22] - 维持“买入”评级，预计2025 - 2027年归母净利润分别为2.80/3.94/4.66亿元 [22] 中国中免 - 2024年全年实现营业收入564.7亿元，同比下降16.38%，实现归属上市公司股东净利润42.7亿元，同比下降36.4% [21] - 海南两机场国内客流吞吐量有所增加，但离岛免税规模下降，公司市场份额有所提升，机场免税业务持续向好，新增城市市内免税店项目 [24] - 下调公司盈利预测，预计25 - 27年归母净利润为49.76/61.08/68.02亿元，维持“买入”评级 [24] 永兴股份 - 2024年实现营收37.65亿元，yoy+6.45%，归母净利8.21亿元，yoy+11.67%，扣非净利7.76亿元，yoy+15.57%，业绩表现符合预期 [24] - 积极拓展垃圾来源，产能利用率提升至79%，供汽量快速增长，积极探索海内外业务机会 [24] - 自由现金流大幅增加，分红率达65.8%，下调2025 - 2026年归母净利预测，新增2027年预测，维持“买入”评级 [24][25] 绿色动力 - 2024年实现营收33.99亿元，yoy - 14%，归母净利润5.85亿元，yoy - 7%，业绩表现低于预期，主要受危废业务减值影响 [28] - 扣除危废减值，公司主业利润稳健增长，主业稳定运行，主要经营指标创新高 [28] - 分红比例大幅提升至71.45%，发布股权激励草案，略微下调2025 - 26年归母净利润预测，新增2027年预测，维持“买入”评级 [28] 粤海投资 - 2024年归母净利润为31.42亿港元，yoy +0.6%，业绩表现略低预期，扣除地产亏损，水务主业整体发展稳健 [28] - 2024年公司分红率65%，与2023年持平，若剥离地产业务后，2024年底公司净负债仅83亿港元，经营现金流稳中向好 [28][31] - 略微上调2025 - 26年盈利预测，新增2027年盈利预测，维持“买入”评级 [31] 兴发集团 - 2024年实现营业收入283.96亿元，yoy+0.41%，归母净利润16.01亿元，yoy+14%，业绩基本符合预期，24Q4业绩环比下滑 [32] - 24年分红率近70%，拟实施新一轮员工持股计划，磷化工高景气支撑盈利，潜在磷矿储备丰富 [32] - 草甘膦及有机硅短期承压，销量逆势增长助力远期弹性，特种化学品量利齐增，持续推进转型升级 [32][35] - 下调2025 - 2026年盈利预测，新增2027年预测，维持增持评级 [35] 卫星化学 - 2025Q1预计实现归母净利润14.5 - 16.5亿元，同比增长41.8% - 61.4%，环比下降30.6% - 39.1%，业绩基本符合预期 [35] - 25Q1美国天然气价格上涨带动乙烷价格走高，C2价差有所收窄，丙烯酸及酯行业延续涨势，产品价差环比持续向好 [35] - 新材料产品有序投放，成长逐步兑现，维持2025 - 2027年盈利预测，维持“买入”评级 [38] 圣泉集团 - 2024年实现营收100.20亿元，YoY+10%，归母净利润8.68亿元，YoY+10%，业绩复合预期，发布利润分配预案和25Q1业绩预增公告 [38] - 24年主营产品销量及毛利率持续增长，高频高速树脂持续受益AI需求拉动，大庆生物质项目24H2以来逐步达产达效 [38] - 25Q1传统主营产品淡季，但随着大庆生物质项目持续减亏，高频高速树脂、多孔碳等高附加值产品快速放量，带动业绩同比高增 [38][39] - 维持2025 - 2027年归母净利润预测，维持“增持”评级 [41] 医药行业 - 本周申万医药生物指数上涨1.0%，在31个申万一级子行业中表现排名第1，当前医药板块整体估值24.5倍（PE - 2025E），在31个申万一级行业中排名第4 [42] - 商保药品目录A系初稿开始征求意见，药政工作会议要求巩固完善基药制度，股东要求科兴生物派发89亿美元现金并恢复股票交易，印度或终止PLI计划 [42] - 认为CXO板块股价调整已基本结束，建议关注华为相关医疗领域合作公司及AI医疗公司 [42]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [2] 报告的核心观点 - 2024年营收同比+9%，归母净利润同比+7%、低于市场预期，行政开支改善；在管面积同比+12%，第三方拓展合同金额同比+1%，物管费单价稳步提升；基础物管/非业主增值/社区增值收入分别同比提升/下降/下降，毛利率均同比下降；业绩稳定增长，管理费用改善，维持“买入”评级 [6] 根据相关目录分别进行总结 财务数据及盈利预测 - 2023 - 2027年，营业收入分别为150.62亿、163.42亿、172.45亿、184.47亿、197.84亿元，同比增长率分别为10.0%、8.5%、5.5%、7.0%、7.2%；归母净利润分别为13.80亿、14.74亿、15.57亿、16.48亿、17.64亿元，同比增长率分别为24.0%、6.8%、5.6%、5.9%、7.0%；每股收益分别为2.51、2.68、2.81、2.98、3.19元/股；净资产收益率分别为16.8%、16.0%、15.4%、15.1%、14.5%；市盈率分别为11.6、10.8、10.3、9.7、9.1；市净率分别为1.8、1.6、1.5、1.4、1.2 [5] 公司经营情况 - 2024年，公司实现营收163亿元，同比+8.5%；毛利润29.8亿元，同比+1.1%；归母净利润14.7亿元，同比+6.8%，低于市场预期；基本每股收益2.68元，同比+6.8%；毛利率和归母净利率为18.3%和9.0%，同比分别-1.3pct、-0.1pct；三费费率7.0%，同比-1.3pct，其中管理费率同比-1.3pct；贸易应收款及应收票据28.2亿元，同比+20%；计划每股派息1.332元，同比+33.5%，派息比例占比归母净利润50%、同比+10pct，对应股息率（2025/3/31收盘价）4.6% [6] - 2024年，公司在管面积达8.0亿平，同比+11.7%；合同面积达9.9亿平，同比+7.1%；合同/在管覆盖率达1.23倍，同比-0.05倍；在管面积中住宅、公服、商写分别占39%、56%、5%，非居业态占比合计达61%，保利、第三方分别占比35%、65%；合同面积中，保利、第三方分别占比36%、64%，第三方占比同比+0.8pct；新拓展第三方项目单年合同金额30亿元，同比+1.2%，新签约第三方单年合同金额25亿元，同比-8.1%；千万级以上新拓展第三方项目单年合同金额占比65%，同比+6.7pct；住宅平均物业费为2.41元/平*月，同比+0.10元/平*月，保利、第三方平均物业费分别为2.51、1.87元/平*月，分别同比+0.10、+0.05元/平*月 [6] - 2024年，公司物业管理服务、非业主增值服务、社区增值服务分别实现营收117、20、27亿元，分别同比+15.0%、-6.4%、-3.9%，分别占比71%、12%、17%；毛利率分别为14.3%、16.0%、36.8%，分别同比-0.3pct、-2.7pct、-1.6pct；物业管理服务中，住宅、公服、商写分别收入占比58%、25%、17%，非居业态收入占比达42%，同比+0.3pct；非业主增值服务中，案场协销服务、写字楼租赁、其他非业主增值服务分别同比-9.4%、-19.4%、+9.0%，分别占比53%、16%、31% [6] 投资分析意见 - 保利物业背靠保利地产，规模增速确定性较强，并战略布局非住宅物业管理业态；21年11月发布股权激励，建立中长期激励体系，聚焦长期高质量发展；截至2024年末，管理面积达8.0亿平米，合同面积达9.9亿平米；在学校、公共、产业园、城镇景区等业态领域积极扩张，央企背景资源有望帮助持续拓展非住宅项目；考虑到行业竞争加剧，下调公司2025 - 26年归母净利润预测至15.6/16.5亿元（原17.5/19.4亿元），并引入27年为17.6亿元，现价对应25年PE仅10倍，维持“买入”评级 [6] 附录 - 财务报表 - 利润表展示了2023 - 2027年公司营业收入、营业成本、销售费用、管理费用等多项财务指标的情况 [7] - 资产负债表展示了2023 - 2027年公司货币资金、应收账款、存货等资产项目，以及短期借款、应付账款、预收款项等负债项目的情况 [8] - 现金流量表展示了2023 - 2027年公司净利润、折旧与摊销、营运资本变动等经营活动现金流，资本性支出、其他投资活动现金流等投资活动现金流，债务增加、股权融资、支付股利等筹资活动现金流的情况 [9]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [2] 报告的核心观点 - 公司24年年报业绩略低于市场预期，考虑到持续加大研发投入及政府补助等非经常性损益波动，下调25 - 26年盈利预测，新增27年盈利预测，预计25 - 27年归母净利润分别为131.92、141.36、152.52亿，当前股价对应25 - 27年PE分别为15X、14X、13X，对比轨交设备(申万)行业估值公司估值偏低，且公司仍处在历史估值底部区间，考虑到公司业绩确定性及行业地位，维持“买入”评级 [5][8] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 2025年3月31日收盘价7.06元，一年内最高/最低为8.99/6.59元，市净率1.2，息率2.83，流通A股市值171,754百万元，上证指数/深证成指为3,335.75/10,504.33 [2] 基础数据 - 2024年12月31日每股净资产5.88元，资产负债率59.01%，总股本/流通A股为28,699/24,328百万，流通B股/H股为 - /4,371百万 [2] 事件 - 公司发布24年年报，全年实现营收2464.57亿元，同比增长5.21%，归母净利润123.88亿元，同比增长5.77%，扣非后归母净利润101.43亿元，同比增长11.38%，业绩表现略低于市场预期 [5] 财务数据及盈利预测 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|234,262|246,457|259,088|271,326|283,666| |同比增长率（%）|5.1|5.2|5.1|4.7|4.5| |归母净利润（百万元）|11,712|12,388|13,192|14,136|15,252| |同比增长率（%）|0.5|5.8|6.5|7.2|7.9| |每股收益（元/股）|0.41|0.43|0.46|0.49|0.53| |毛利率（%）|22.3|21.4|21.5|21.5|21.6| |ROE（%）|7.3|7.3|7.5|7.7|8.0| |市盈率|17|16|15|14|13| [7] 投资要点 - 铁路装备增长稳健，动车组业务大放异彩，分板块收入中铁路装备收入1104.61亿，yoy + 12.50%，铁路装备维修收入417.83亿元，yoy + 25.21%，城轨454.40亿，yoy - 9.72%，新产业收入863.75亿，yoy + 7.13%，现代服务收入41.81亿，yoy - 18.22%；分区域收入中国内市场收入2181.20亿，yoy + 5.61%，海外收入283.37亿，yoy + 2.18% [8] - 公司毛利率、净利率双双提升，24年整体毛利率21.38%，同比提升0.84pct，净利率6.36%，同比提升0.14pct，扣非后净利率4.12%，同比提升0.23pct；销售/管理/研发费用分别为55.29/155.81/159.37亿，分别同比增长7.37%/11.62%/10.95%，期间费用增长显著快于营收是导致业绩表现低于预期的主要原因 [8] - 新签订单及在手订单充足，2024年公司新签订单约3222亿，同比增长7.90%，其中国内新签订单2750亿，同比增长14.49%，国际业务新签订单约472亿，同比下滑19.18%；期末在手订单约3181亿，同比增长17.68% [8] - 看好25年铁路装备需求确定性，2025年1 - 2月全国铁路固定资产投资完成685.4亿元，同比增长5.1%，全国铁路发送旅客7.26亿人次、同比增长4.7％，全国铁路日均开行旅客列车11605列、同比增长8.7％，底层客运量增长支撑车辆新增及维保需求释放 [8] 财务摘要 |项目（百万元，百万股）|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入|234,262|246,457|259,088|271,326|283,666| |减：营业成本|186,137|193,763|203,475|212,914|222,452| |减：税金及附加|1,709|1,883|1,979|2,072|2,167| |主营业务利润|46,416|50,811|53,634|56,340|59,047| |减：销售费用|5,150|5,529|5,700|5,969|6,241| |减：管理费用|13,959|15,581|16,063|16,280|16,453| |减：研发费用|14,364|15,937|16,323|16,551|17,020| |减：财务费用|-212|-12|-496|-830|-1,118| |经营性利润|13,155|13,776|16,044|18,370|20,451| |加：信用减值损失（损失以“ - ”填列）|-1,262|-990|-339|-329|-331| |加：资产减值损失（损失以“ - ”填列）|-607|-756|0|0|0| |加：投资收益及其他|3,937|4,332|2,866|1,866|1,366| |营业利润|16,026|16,935|18,571|19,907|21,487| |加：营业外净收入|347|497|0|0|0| |利润总额|16,373|17,432|18,571|19,907|21,487| |减：所得税|1,803|1,768|1,890|2,032|2,201| |净利润|14,570|15,664|16,681|17,875|19,286| |少数股东损益|2,858|3,276|3,489|3,739|4,034| |归属于母公司所有者的净利润|11,712|12,388|13,192|14,136|15,252| [10]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [2][10] 报告的核心观点 - 公司发布2024年年报，营收和归母净利润同比下降，业绩基本符合预期，下调25 - 26年盈利预测，新增27年预测，维持增持评级，建议关注25年新零售业态推广进展 [10] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 2025年3月31日收盘价5.71元，一年内最高/最低8.18/4.83元，市净率1.8，股息率5.25%，流通A股市值91.34亿元，上证指数3335.75，深证成指10504.33 [2] 基础数据 - 2024年12月31日每股净资产3.21元，资产负债率27.45%，总股本/流通A股均为16亿股，无流通B股/H股 [2] 营收情况 - 2024年面包及糕点、月饼收入分别为59.06亿、1.26亿，同比下降9.58%、14.95%；各区域收入同比增速有不同程度下滑，华南市场待培育突破，收入下滑有内外部原因 [6][11] 产能建设 - 截至2024年底，有24个生产基地投入使用，2个在建（佛山桃李和上海桃李），2024年总产能49.3万吨，总产量33.2万吨，在建产能9.9万吨，建成后将进入拓展市场阶段 [11] 盈利指标 - 2024年面包及糕点类毛利率23.3%，同比提高0.48pct，24Q4毛利率22%，同比增加0.78pct；2024年销售费用率7.92%，同比下降0.21pct，管理费用率2.24%，同比提高0.19pct；净利率8.58%，同比提高0.09pct [11] 财务数据及盈利预测 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|6759|6087|6101|6484|6980| |同比增长率（%）|1.1|-9.9|0.2|6.3|7.6| |归母净利润（百万元）|574|522|560|633|724| |同比增长率（%）|-10.3|-9.1|7.2|13.1|14.4| |每股收益（元/股）|0.36|0.33|0.35|0.40|0.45| |毛利率（%）|22.8|23.4|23.9|24.3|24.6| |ROE（%）|11.3|10.2|9.8|10.0|10.3| |市盈率|16|17|16|14|13| [9] 股价变化催化剂 - 新渠道突破带来收入增长提速 [8]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [2] 报告的核心观点 - 2024年昭衍新药业绩承压，全年营收20.18亿元同比降15.07%，归母净利润7407.54万元同比降81.34%，扣非归母净利润2357.34万元同比降93.02%；单Q4收入6.83亿元同比降13.46%、环比增40.63%，归母净利润1.44亿元同比增108.06%、环比增45.02%，扣非归母净利润1.37亿元同比增417.6%、环比增61.36%，业绩低于预期 [5] - 行业竞争激烈拖累业绩，药物非临床研究服务收入19.17亿元同比降16.96%、毛利率降14.03个百分点，临床服务及其他收入9994.01万元同比增57.58%、毛利率降7.19个百分点，实验模型供应收入90.71万元同比下滑77.68%、毛利率降22.61个百分点 [8] - 海外订单需求稳定，国内医药行业受投融资放缓影响需求增长慢、竞争加剧，公司签署订单有波动，截至24年末整体在手订单约22亿元，签署订单约18.4亿元，海外订单需求基本稳定，2024年签署订单约3.8亿元 [8] - 下调2025年归母净利润预测为3.63亿元（原值19.68亿元），因24年较23年在手订单降约33%、24年药物临床前研究服务收入下降，预计25年该业务收入与24年持平；新增26 - 27年归母净利润预测为3.84亿元、4.44亿元，对应PE为42、40、34倍，通过可比公司相对估值法，可比公司对应2025年平均peg0.91，给予昭衍新药可比公司平均估值有超20%上涨空间，维持“买入”评级 [8] 根据相关目录分别进行总结 财务数据及盈利预测 |年份|营业总收入（百万元）|同比增长率（%）|归母净利润（百万元）|同比增长率（%）|每股收益（元/股）|毛利率（%）|ROE（%）|市盈率| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2023|2,376|4.8|397|-63.0|0.53|42.6|4.8|38| |2024|2,018|-15.1|74|-81.3|0.10|28.4|0.9|206| |2025E|2,067|2.4|363|390.7|0.48|28.8|4.3|42| |2026E|2,267|9.7|384|5.6|0.51|30.3|4.4|40| |2027E|2,622|15.6|444|15.8|0.59|30.8|4.9|34| [7] 财务摘要 |项目（百万元，百万股）|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入|2,376|2,018|2,067|2,267|2,622| |其中：营业收入|2,376|2,018|2,067|2,267|2,622| |减：营业成本|1,364|1,445|1,471|1,580|1,815| |减：税金及附加|8|9|8|9|8| |主营业务利润|1,004|564|588|678|799| |减：销售费用|25|28|27|29|29| |减：管理费用|280|289|269|249|236| |减：研发费用|97|93|91|95|105| |减：财务费用|-151|-100|130|295|403| |经营性利润|753|254|71|10|26| |加：信用减值损失（损失以“ - ”填列）|-10|-19|0|0|0| |加：资产减值损失（损失以“ - ”填列）|-31|-67|0|0|0| |加：投资收益及其他|40|63|63|116|156| |营业利润|507|104|485|545|666| |加：营业外净收入|0|0|0|0|0| |利润总额|507|104|485|545|666| |减：所得税|115|34|130|174|239| |净利润|392|70|354|371|427| |少数股东损益|-5|-4|-9|-13|-17| |归属于母公司所有者的净利润|397|74|363|384|444| [10]

报告行业投资评级 - 维持房地产及物管“看好”评级 [4] 报告的核心观点 - 2025年3月房企销售额单月同比-19%、累计同比-13%，销售边际回落，国内销售市场结构性分化明显，后续房地产市场呈现“结构偏强+总量偏弱”格局，看好布局核心城市的优质房企销售表现 [4] - 3月单月销售保利、华润、绿城排名前三，房企销售有所分化，优质房企同比增长明显；1 - 3月累计销售保利、华润、中海排名前三，前3月优质房企销售跑赢行业、房企分化加大 [4] - 认为去年9月底以来“止跌回稳”政策组合拳方向正确，后续政策将在供需两端持续发力，近期行业呈现政策底、信用底、需求底三底叠加 [4] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 3月31日克而瑞发布2025年3月房地产公司销售排行，保利单月销售排名第一，实现销售金额290亿元，华润、绿城单月销售额分别为261、215亿元，排名第二、三位，前三门槛从去年同期270亿元下降至215亿元；3月单月销售过百亿房企为10家，较2024年同期持平，对比2023年同期减少8家 [2] 点评 - 销售数据：2025年3月，50家房企单月销售金额2468亿元，同比-19.4%、较前值-22.6pct；销售面积为1242万方，同比-19.3%、较前值-6.2pct。2025年1 - 3月累计销售金额5568亿元，同比-12.8%、较前值-5.7ct；销售面积2893万方，同比-19.5%、较前值-0.4pct [4] - 单月销售排名：保利、华润、绿城排名前三，部分优质房企同比增长明显，如越秀+59%、华发+29%等 [4] - 累计销售排名：保利、华润、中海排名前三，前3月优质房企销售跑赢行业、房企分化加大，如华发+45%、越秀+42%等 [4] - 投资分析意见：新房销售同比回落，核心城市销售仍强，维持“看好”评级，推荐多类房企及相关企业 [4] 主流AH上市房企估值 - 展示了保利发展、招商蛇口等主流AH上市房企的收盘价、EPS、市盈率、市净率、归母净利润及增速等估值数据 [29] 主流AH上市物业管理企业估值 - 展示了招商积余、新大正等主流AH上市物业管理企业的收盘价、EPS、市盈率、市净率、归母净利润及增速等估值数据 [30]

报告公司投资评级 报告未提及公司投资评级相关内容 报告的核心观点 - 宏工科技是物料自动化处理产线一站式供应商，产品应用领域广泛，立足锂电，持续拓展精细化工和橡胶塑料领域，但与可比公司相比业绩规模较小、预计24年负增长且毛利率较低 [2] 根据相关目录分别进行总结 AHP分值及预期配售比例 - 宏工科技于2025年3月27日招股，将在创业板上市，剔除、考虑流动性溢价因素后，AHP得分分别为1.56分、2.77分，位于非科创体系AHP模型总分的20.9%、44.5%分位，分别处于下游偏上、上游偏上水平 [2][7] - 假设以95%入围率计，中性预期情形下，网下A、B两类配售对象的配售比例分别是0.0365%、0.0222% [2][7] 新股基本面亮点及特色 物料自动化处理产线一站式供应商，自产设备适配定制化需求 - 主营自动化处理产线及设备，工程案例达上千项，积累了数千种工艺模型库单元和物料性质研究数据库，掌握全流程处理技术，多项产品和技术国内领先 [8][9] - 具备解决方案、核心设备、核心零部件、软件的自研自产能力，20 - 23H1前十大产线项目平均自制占比持续快速提升，可根据客户需求形成成熟工艺流程，减少试错成本，缩短项目周期，增加客户粘性 [2][9] - 开发出多种拥有自主知识产权的单机设备，部分已成功销售，正在研发核心设备，未来单机设备业务收入预计上升 [9][10] 产品应用领域广泛，立足锂电，持续拓展精细化工和橡胶塑料领域 - 物料自动化处理产线主要应用于锂电池领域，24年1 - 9月占比达86.7%，已与宁德时代等龙头企业建立稳定合作关系 [2][12] - 精细化工领域已开拓中南钻石等优质客户，化学原料及制品制造业固定资产投资总体增长，我国化工制造装备与发达国家有差距，智能化、模块化设备需求预计上升，利好公司业务 [12] - 橡胶塑料领域产品应用广泛，2017 - 2020年我国塑料表观消费量年均复合增长率达5.03%，产品已进入中广核技等供应链体系 [13] 可比公司财务指标比较 业绩规模较小，预计24年负增长 - 选择瀚川智能等4家A股上市公司作为可比公司，截至2025年3月26日，可比公司市盈率（TTM）区间为27.20倍 - 566.26倍，均值为212.41倍，中值为43.78倍，所属行业近一个月静态市盈率为30.36倍 [15] - 2021 - 2023年营收和归母净利低于可比公司均值，但复合增速显著较高，预计2024年营收和归母净利润同比分别下降30.49%、29.49% [2][15] 毛利率、研发投入较低 - 2021 - 2023年综合毛利率低于可比公司均值，原因是下游龙头企业议价能力强和公司为抢占市场降低部分项目报价 [17] - 2021 - 2023年研发支出占营收比重低于可比公司均值 [17] 募投项目及发展愿景 - 计划公开发行不超2,000万股新股，募集资金用于智能物料输送与混配自动化系统项目、研发中心建设项目、补充流动资金 [23] - 智能物料输送与混配自动化系统项目建成后将新增生产及配套设备244台（套）；研发中心建设项目建成后将新增试验等设备，引进专业技术人才，提升技术研究与创新能力和市场竞争力 [23]

报告核心观点 - 申万宏源 2025 年第 4 期十大金股组合更新 体现未来 1 个月大势研判及风格判断 为投资者精选个股 [1] - 二季度或维持震荡市 短期防御思维占优 业绩期科技行情是“聚焦”非“证伪” 看好高股息相对收益 继续推荐国内 AI 算力和应用等 中期看好港股互联网 [3][5][14] - 未来一个月首推“铁三角” 包括水晶光电、新华保险、海螺水泥 十大金股组合还含其他七只股票 [5][17] 序：“申万宏源金股组合”说明 - 申万宏源自 2017 年 3 月起每月更新“申万宏源金股组合” 体现大势研判和研究团队能力 为投资者精选个股 [10] - 组合模拟交易统计规则包括买卖规则、成交匹配、收益计算和分红处理等 [11][12] 组合投资策略 - 上期组合回顾：2025 年第三期十大金股组合 3 月跌幅 2.60% A 股平均跌 2.94% 跑输上证综指和沪深 300 指数 港股涨 0.39% 跑输恒生指数 自 2017 年 3 月至 2025 年 3 月 金股组合累计涨 265.99% [5] - 本期策略判断：二季度或震荡 短期防御为主 “四月决断”压力释放 科技行情聚焦 后续科技催化因素包括互联网平台爆款应用和基础层大模型突破 [5][14] - 配置建议：看好高股息收益 2025 年科技结构牛判断不变 推荐国内 AI 算力和应用等 中期看好港股互联网 [5][14] 申万宏源十大金股组合 - 本期金股组合：水晶光电、新华保险、海螺水泥、紫金矿业、陕西煤业、灿勤科技、川投能源、志特新材、欧圣电气、阿里巴巴 - W（港股） [17] - 首推“铁三角”推荐逻辑：水晶光电深耕光学赛道 AR/VR 业务有望成第三成长曲线；新华保险业绩高增、股息率亮眼、投资表现优、保费收入好；海螺水泥成本规模优势领先、盈利弹性大、有估值提升方案 [17] - 其余七只金股推荐逻辑：紫金矿业矿金产量放量 金价上升有望提升毛利和估值；陕西煤业供需格局将改善 电力板块有成长性 业绩稳健高股息；灿勤科技 5G - A 量产 产品用于基站和半导体；川投能源参股雅砻江水电 发电能力提升 有在建机组和清洁能源基地计划；志特新材拓展海外和 PC 业务 业务改善 有股票期权激励；欧圣电气小家电库存正常 客户稳定 研发强 品类和市场拓展将带动业绩；阿里巴巴 - W 淘天贡献增长 投入 AI + 云 通义千问领先 支撑 AI 应用爆发 [18]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][6] 报告的核心观点 - 2024年Q4业绩符合预期，公司拟派发现金红利、回购股份及推出持股计划 [6] - 分业务板块来看，行业内销和出口表现良好，公司To C和To B业务营收均有增长，海外OBM业务增长迅速 [6] - 公司盈利能力和收益质量较好，销售净利率提升，合同负债和其他流动负债增加，经营性现金流净额和账目现金储备充足 [6] - 维持公司2025 - 2026年盈利预测，新增2027年盈利预测，对应当前PE估值为14/13/12倍，维持“买入”评级 [6] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 2025年3月31日收盘价78.50元，一年内最高/最低83.67/58.90元，市净率2.8，股息率3.82%，流通A股市值541,415百万元，上证指数3,335.75，深证成指10,504.33 [1] 基础数据 - 2024年12月31日每股净资产28.31元，资产负债率62.33%，总股本/流通A股7,660/6,897百万，流通B股/H股 -/651百万 [1] 财务数据及盈利预测 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|373,710|409,084|447,458|478,359|506,800| |同比增长率（%）|8.1|9.5|9.4|6.9|5.9| |归母净利润（百万元）|33,720|38,537|42,483|46,703|50,407| |同比增长率（%）|14.1|14.3|10.2|9.9|7.9| |每股收益（元/股）|4.93|5.44|5.55|6.10|6.58| |毛利率（%）|26.5|26.4|26.4|26.6|26.8| |ROE（%）|20.7|17.8|18.4|18.8|19.0| |市盈率|18|16|14|13|12| [5] 财务摘要 |项目（百万元，百万股）|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入|373,710|409,084|447,458|478,359|506,800| |其中：营业收入|372,037|407,150|445,458|476,359|504,800| |减：营业成本|276,409|299,585|327,699|349,643|369,435| |减：税金及附加|1,817|2,120|2,402|2,568|2,534| |主营业务利润|93,811|105,445|115,357|124,148|132,831| |减：销售费用|31,953|38,754|40,271|42,206|44,092| |减：管理费用|13,477|14,506|15,885|16,503|17,941| |减：研发费用|14,583|16,233|17,898|19,134|20,272| |减：财务费用|-3,262|-3,329|-3,350|-3,395|-3,585| |经营性利润|37,060|39,281|44,653|49,700|54,111| |加：信用减值损失（损失以“-”填列）|-199|-5|-200|-116|-107| |加：资产减值损失（损失以“-”填列）|-440|-1,008|-249|-276|-275| |加：投资收益及其他|2,546|4,678|5,100|5,100|5,100| |营业利润|40,317|46,394|51,168|56,264|60,831| |加：营业外净收入|-40|296|300|350|300| |利润总额|40,277|46,690|51,468|56,614|61,131| |减：所得税|6,532|7,933|8,743|9,645|10,437| |净利润|33,745|38,757|42,726|46,969|50,694| |少数股东损益|25|220|243|267|288| |归属于母公司所有者的净利润|33,720|38,537|42,483|46,703|50,407| [8]