报告行业投资评级 - 看好商贸零售行业 [3] 报告的核心观点 - 特朗普推行对等关税，跨境电商面临海外环境波动风险，美国加征关税及取消小额免税政策对中国跨境电商平台产生显著影响，直邮模式物流成本激增和清关周期延长倒逼行业寻求转型突破，头部企业加速布局海外仓及半托管模式，看好电商、百货超市、人力资源服务、消费品牌、黄金珠宝等板块 [3][6][48] 根据相关目录分别进行总结 本周核心观点 - 特朗普政府以“对等关税”为核心的贸易保护主义政策推动制造业回流，4月2日宣布对全球加征10%基准关税，对中国加征34%关税，远超市场预期 [6][9] - 小额包裹“最低限度”关税豁免政策经历反复调整，新政策下跨境电商出口面临成本与履约时效双重挑战，关税豁免取消推高运营成本，清关效率下降拖累履约时效 [11][16][17] - 跨境电商平台通过调整物流模式、优化供应链等策略应对挑战，Temu将全托管爆品迁移至海外仓并拓展欧洲、拉美市场，SHEIN在美国建立配送中心并推进半托管模式，1688拓展跨境市场并布局海外仓，半托管模式增长潜力显著 [18][21][22] 本周休闲服务行业行情回顾 - 2025年3月31日至4月3日期间，社会服务指数上升0.49%，相较于沪深300上升1.86pct，在申万一级行业中排名第8位；商贸零售指数下降0.52%，相较于沪深300指数上升0.85pct，在申万一级行业中排名第17位 [3][24] - 本周商贸零售行业涨幅前3个股为中兴商业、国芳集团、永辉超市，跌幅后3个股为阿里巴巴、拼多多、ST易购；社会服务行业涨幅前3个股为岭南控股、海昌海洋公园、张家界，跌幅后3个股为呷哺呷哺、格林酒店、途牛；商贸零售行业港股通持股比例占比前三名分别为阿里巴巴、六福集团、周生生；社会服务行业港股通持股比例占比前三名分别为九毛九、呷哺呷哺、海昌海洋公园 [27][30][35] 公司公告更新 - 商贸零售：武商集团2024年营收67.04亿元，同比减少6.6%，净利润2.16亿元，同比增长3.31%；红旗连锁股东永辉超市拟减持股份；周大生注销回购股份并减少注册资本；*ST人乐出售股权收到部分价款；丽尚国潮调整分红回报规划并聘任副总经理 [38][39][40] - 社会服务：锦江酒店2025年营收140.63亿元，同比下降4.00%，归母净利润9.11亿元，同比下降9.06%；舒华体育回购股份18.52万股，支付金额约167.26万元 [41] 行业大事回顾 - 商贸零售行业：美团推出全新会员体系；胖东来推行会员实名结账；淘宝买菜终止“次日达”业务；百联股份打造熊猫主题文旅奥莱；美团试点为骑手补贴养老保险；拼多多推出“千亿扶持”计划；Temu美国站出台在线下单支持索赔规则；美团小象超市计划重启线下店 [42][43] - 社会服务行业：希尔顿花园酒店2025年Q1布局新酒店；国内航线燃油附加费4月5日下调；携程启动“陪娃假”；途牛上线“AI助手小牛”；杭州机场开通“跨楼中转”业务；携程双语服务首批12家门店落地；AI旅行视频平台Unravel完成700万美元A轮融资；携程旗下鸿鹄逸游“环游世界60天”产品回归 [44] 行业重点公司估值 - 报告给出电商、超市百货、黄金珠宝、人力资源、消费品牌、数字商业、景区类、酒店类、餐饮类、旅游服务等行业重点公司的股价、市值、EPS、PE等估值数据 [47]

报告行业投资评级 - 看好 [3] 报告的核心观点 - 美国推行对等关税对中国商品加征34%关税，中方坚决反制，对原产美国进口商品加征34%关税等，这将影响医药领域，利好部分细分领域国产替代进程 [3][4][5] - 2024年我国医药产品进出口贸易额1993.76亿美元，同比增长2.13%，出口企稳回升、进口小幅下降，对美进出口以西药和医疗器械为主，人血白蛋白是美对中主要出口药品，关税反制或重塑其市场格局 [3][6][15] - 建议关注血制品、高端原辅料等耗材元器件、医疗器械、创新药等受关税反制利好国产替代加速的细分领域相关企业 [3] 根据相关目录分别进行总结 美国推行对等关税及中方反制情况 - 当地时间4月2日，美总统签署“对等关税”行政令，设10%“最低基准关税”，对中国加征34%“对等关税”，4月9日起税率升至54%，医药领域除药品外多数产品受影响 [4] - 4月4日，中方反制，对原产美国进口商品加征34%关税，还采取列实体清单、出口管制、调查、起诉等措施 [5] 中国对美进出口贸易情况 - 2024年我国医药产品进出口贸易额1993.76亿美元，同比增长2.13%，进口额914.12亿美元，同比降2%，出口额1079.64亿美元，同比增5.9% [6] - 西药和医疗器械是出口主要驱动力，西药出口总额539.56亿美元，同比增5.65%，医疗器械出口额487.5亿美元，同比增7.3% [6] - 美国是我国医药产品最大出口市场，2024年对美药品出口总额190.5亿美元，同比增11.7%，占整体出口额17.6% [6] - 对美进出口品类中，西药和医疗器械出口分别达64.25亿美元和117.58亿美元，西药进出口额差距不大，医疗器械贸易顺差大 [10] - 跨国药企国内城市公立医院销售TOP20产品中，6个美企产品24H1销售额超105亿元，占38%；TOP20跨国药企有8家美企，24H1销售额337亿元，占比超41% [11][13] - 人血白蛋白是美对中主要出口药品，也是国内公立医院销售额最大药品之一，2023年城市公立医院销售额261亿元（yoy+16.4%），市场份额多被外企占，关税反制或重塑格局 [15] 关税事件及中方反制对于医药领域影响及投资分析意见 - 血制品：国内人血白蛋白超60%为进口，加征关税或影响美产白蛋白进口量，利于国内产品放量，供应缺口或提价，建议关注天坛生物等企业 [18] - 制药上游：生物医药上游关键原材料和耗材国产替代率低，主要进口商有美企，加征关税利于国产厂商替代，建议关注纳微科技等企业 [18] - 医疗器械：集采后国产份额提高，但高端高值耗材仍以进口为主，美企份额高，建议关注爱博医疗等国产替代空间大企业 [18] - 创新药：关税反制压缩进口药利润空间，有望带来国产替代效应，BD出海逻辑不变，建议关注新诺威等BD出海预期公司和恒瑞医药等国产替代逻辑企业 [19]

核心观点 - 特朗普“对等关税”税率超预期，中国反制使全球基本面风险上升、风险偏好下行，多数风险资产跌幅明显，资金流向新兴市场和政府债券，美国衰退风险提升 [4][10] 全球资产价格回顾 - 利率方面，美十年国债收益率降26BPs至4.01%，美元指数降至102.9，鲍威尔称关税或致美失业率飙升等 [4][10] - 权益方面，全球权益多数大跌，中国资产跌幅相对抗跌，沪深300(1.37%)＞恒生指数(-2.46%)>新兴市场(-2.96%)>欧洲斯托克(-8.44%)>发达市场(-8.49%)>日经225(-9.00%)＞标普500(-9.08%) [4][10] - 商品方面，黄金跌2.53%，布伦特原油价跌10.65%，CBOE波动率涨109.28%，显示美元资本局部流动性风险 [4][10] 全球资金流向 - 国家与地区层面，资金流入货币基金、新兴市场股市和全球政府债券，发达欧洲和美股固收市场，美国权益基金流出38.9亿美元，新兴权益市场流入28.9亿美元 [4][17] - 风格与行业层面，美股基金资金流入公用事业、能源和基建，流出消费、金融和医疗保健；中股基金流入科技、金融和通信，流出医疗保健、消费和工业品 [4][17] - 投资中国的基金方面，海外被动流入3.0亿美元、主动流出2.8亿美元，内资流入20.1亿美元，外资流入0.2亿美元 [4][18] 全球资产性价比 - 全球股市ERP方面，A股的ERP分位数回升，中国资产ERP历史分位数上升，恒生指数和恒生国企分别为22%和15%，标普500、纳斯达克和道指分位数分别升4%、5%和7% [3][26] - 全球资产风险调整后收益分位数上，近十年权益市场分位数下滑，标普500、纳斯达克和日经225最低，分别为10%、8%和7%，恒生指数和沪深300较高，分别为87%和42%，贵金属维持高位 [3][26] 全球资产风险警示指标 美国市场 - 债券市场，信用利差上升，美债利率曲线下降，期限利差转正 [32] - 股票市场，标普500指数回到20日滚动均线下方，CBOE波动率上升，认沽/认购比例升，散户看涨比例降至21.76%，本周跌5.66% [32] 中国市场 - 债券市场，信用利差回落，中债利率曲线稳定，指数年化波动率略升 [45] - 股票市场，万得全A年化波动率下行，沪深300主力基差低于均值，期权市场资金转向谨慎，隐含波动率提升 [49] 商品市场 - 黄金跌2.53%，布伦特原油价跌10.65%，关税使全球资金风险偏好降低，衰退预期发酵，商品价格多数下跌 [65] 全球经济数据 美国方面 - 制造业和非制造业PMI回落，3月制造业PMI为49.0跌破荣枯线，新订单PMI降至45.2，非制造业PMI降至50.8 [81] - 新增非农就业22.8万人，时薪环比增0.25%，失业率回升至4.2%，薪资通胀螺旋存在，失业率提升滞胀风险，5月降息概率33.3%，6月为94.4% [81] 中国方面 - 制造业和服务业PMI改善且回到荣枯线上方，新订单PMI为51.8，相比上月走强 [81] - 下周关注中国3月CPI、PPI和社融相关数据 [81]

报告行业投资评级 - 看好 [1] 报告的核心观点 - 动力煤方面，秦皇岛港口Q5500动力煤现货价环比持平，低卡煤小幅上涨；供给端产地安监常态化、大秦铁路春季检修且煤价跌至成本线预计产量收缩，进口端印尼斋月及雨季影响叠加海运费上涨、协会倡议严控低卡煤进口预计进口量下降；需求端环渤海四港区调出量上升、库存下降，虽电煤需求进入淡季，但预计将托底淡季煤价 [1] - 炼焦煤方面，山西产主焦煤京唐港库提价环比持平，主产地产量平稳，需求端铁水产量和高炉开工率增长，认为焦煤价格已在底部，随着旺季到来和政策刺激，预计中期焦煤价格有望企稳反弹 [1] - 重点推荐稳定经营高分红高股息标的中国神华、陕西煤业、中煤能源；受益于稳增长政策的低估值弹性标的淮北矿业、平煤股份、电投能源；建议关注煤电联营成长标的新集能源 [1] 根据相关目录分别进行总结 近期行业政策及动态 - 2024年互联网数据服务用电量增长30.9%，充换电服务业用电量同比增长50.9%，国家多部门联合印发意见和方案推进算电融合，中电联预计2025年我国算力基础设施用电量达3600亿千瓦时，5G基站用电量约1400亿千瓦时，2030年数据中心耗电量或超4000亿千瓦时，占全社会用电量比重接近6% [9] - 4月1日大秦铁路开启为期30天的春季集中修施工，至4月30日结束，国铁太原局采取措施保障运输秩序快速恢复，此次施工将为迎峰度夏能源运输夯实基础 [9] - 东方希望集团准东煤电化一体化项目正式开工，总投资190亿元，每年可转化约600万吨原料煤，准东煤田煤炭储量达3900亿吨，为当地煤化工产业发展提供坚实基础 [9] - 近期印度国内动力煤价格持续低位运行，燃煤发电量增速超过其他能源形式，煤炭产量保持高位降低了对进口煤炭的依赖，2025年煤炭消费量有望再创新高；越南等发展中国家成为海运煤炭进口新主力，需求增长预计还将持续18个月，但短期内全球煤价仍有下行风险 [9] 产地动力煤价稳中有涨、焦煤价涨跌互现 - 产地动力煤价格环比稳中有涨，大同南郊5500大卡弱粘煤坑口价环比持平，内蒙古鄂尔多斯5200大卡原煤坑口价环比上涨5元/吨，榆林5800大卡动力煤坑口价环比上涨10元/吨 [10] - 动力煤价格指数稳中有跌，环渤海地区动力煤价格指数环比持平，秦皇岛港发热量5500大卡动力煤综合交易价、国煤下水动力煤价格指数NCEI（5500k）、CECI沿海指数（5500k）环比均有下跌 [10] - 国际动力煤价稳中有跌，印尼产（Q3800）FOB价环比下跌0.60美元/吨，澳大利亚纽卡斯尔港NEWC煤炭价格指数、南非理查德RB煤炭价格指数环比下跌，欧洲三港ARA煤炭价格指数环比持平 [11] - 产地炼焦煤价格环比涨跌互现，山西古交2号焦煤车板价环比上涨35元/吨，河南平顶山、安徽淮北焦煤车板价环比下跌80元/吨，六盘水主焦煤车板价环比持平 [12] - 国际炼焦煤价格稳中有涨，澳洲峰景煤矿硬焦煤中国到岸不含税价环比上涨0.5美元/吨，澳洲产主焦煤京唐港库提价环比持平 [12] - 产地无烟煤煤价环比下跌，阳泉无烟煤洗中块车板价、晋城无烟煤小块坑口含税价环比均有下跌 [16] - 产地喷吹煤车板含税价环比稳中有跌，阳泉发热量大于7000大卡喷吹煤车板含税价环比下跌50元/吨，长治6000大卡喷吹煤车板含税价环比持平 [16] 国际油价环比下跌 - 布伦特原油期货价格环比下跌，截至4月4日，结算价环比下跌1.51美元/桶，至71.98美元/桶，跌幅2.06% [17] - 国际油价与国内煤价比值上涨，截至3月21日，国际油价与国际煤价比值为3.06，环比上涨0.27点，涨幅9.06%；国际油价与国内煤价比值为3.10，环比上涨0.08点，涨幅2.75% [17] 环渤海港口库存环比下降 - 环渤海四港区煤炭调入量环比下降、调出量环比增长，截至4月3日，当周日均调入量193.20万吨，环比上周下降4.24万吨，跌幅2.15%，同比上涨9.06%；当周日均调出量208.49万吨，环比增长5.39万吨，涨幅2.65%，同比涨19.14% [21] - 环渤海港口煤炭库存环比下降，截至4月3日，环渤海四港口库存3027.10万吨，环比上周减少67.6万吨，降幅2.18%，同比增加28.36% [21] - 环渤海四港区锚地船舶数环比下降，截至4月3日，当周日均锚地船舶共80艘，环比上周减少15艘，跌幅15.89% [21] 国内沿海运费环比下跌 - 国内沿海运费环比下跌，截至3月28日，国内主要航线平均海运费环比上周下跌2.28元/吨，跌幅5.80%，报收37.12元/吨 [28] - 国际海运费涨跌互现，截至3月28日，澳洲纽卡斯尔港 - 中国青岛港煤炭海运费（巴拿马型）较上周环比上涨0.29美元/吨，截至4月3日，印尼南加至宁波煤炭运价环比下跌0.08美元/吨，跌幅0.8% [28] 重点公司估值表 | 代码 | 公司 | 股价(2025/4/3) | 总市值(亿元) | EPS(2023A) | EPS(2024E/A) | EPS(2025E) | EPS(2026E) | PE(2023A) | PE(2024E/A) | PE(2025E) | PE(2026E) | PB | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 601088.SH | 中国神华 | 38.96 | 7741 | 3.00 | 2.95 | 2.71 | 2.76 | 13 | 13 | 14 | 14 | 1.8 | | 601225.SH | 陕西煤业 | 20.06 | 1945 | 2.19 | 2.29 | 2.51 | 2.59 | 9 | 9 | 8 | 8 | 2.1 | | 600188.SH | 兖矿能源 | 13.21 | 1326 | 2.74 | 1.46 | 1.23 | 1.38 | 5 | 9 | 11 | 10 | 2.2 | | 601898.SH | 中煤能源 | 10.40 | 1379 | 1.47 | 1.46 | 1.53 | 1.58 | 7 | 7 | 7 | 7 | 0.9 | | 601699.SH | 潞安环能 | 12.27 | 367 | 2.65 | 0.84 | 1.41 | 1.55 | 5 | 15 | 9 | 8 | 0.8 | | 000983.SZ | 山西焦煤 | 7.04 | 400 | 1.23 | 0.55 | 0.63 | 0.70 | 6 | 13 | 11 | 10 | 1.1 | | 600348.SH | 华阳股份 | 6.89 | 249 | 1.44 | 0.64 | 0.82 | 0.94 | 5 | 11 | 8 | 7 | 0.9 | | 600985.SH | 淮北矿业 | 13.26 | 357 | 2.51 | 1.84 | 1.61 | 1.87 | 5 | 7 | 8 | 7 | 0.8 | | 600546.SH | 山煤国际 | 10.89 | 216 | 2.15 | 1.46 | 1.63 | 1.73 | 5 | 7 | 7 | 6 | 1.3 | | 002128.SZ | 电投能源 | 19.23 | 431 | 2.11 | 2.50 | 2.66 | 2.91 | 9 | 8 | 7 | 7 | 1.3 | | 601666.SH | 平煤股份 | 8.73 | 216 | 1.73 | 0.96 | 0.69 | 0.72 | 5 | 9 | 13 | 12 | 0.9 | | 601001.SH | 晋控煤业 | 12.10 | 203 | 1.97 | 1.79 | 1.86 | 1.93 | 6 | 7 | 6 | 6 | 1.1 | | 600123.SH | 兰花科创 | 7.69 | 113 | 1.41 | 0.53 | 0.93 | 1.08 | 5 | 15 | 8 | 7 | 0.7 | | 600740.SH | 山西焦化 | 3.83 | 98 | 0.50 | 0.10 | 0.16 | 0.26 | 8 | 37 | 24 | 15 | 0.6 | | 600971.SH | 恒源煤电 | 8.26 | 99 | 1.70 | 0.89 | 0.73 | 0.82 | 5 | 9 | 11 | 10 | 0.8 | | 601918.SH | 新集能源 | 6.86 | 178 | 0.81 | 0.92 | 0.91 | 1.04 | 8 | 7 | 8 | 7 | 1.1 | | 600508.SH | 上海能源 | 12.15 | 88 | 1.34 | 0.99 | 0.75 | 0.87 | 9 | 12 | 16 | 14 | 0.7 | | 平均 | | | | | | | | 7 | 11 | 10 | 9 | 1.1 | [34]

报告行业投资评级 - 看好 [5] 报告的核心观点 - 2月白电内销双位数增长，外销延续高增，持续看好白电产业链量价齐升 [6][7] - 推荐关注白电、出口、核心零部件三大投资主线相关企业 [7] 上市公司动态 本周板块涨跌幅情况 - 本周家电板块跑输沪深300指数，申万家用电器板块指数同比下降3.5%，沪深300指数同比下降1.4% [8][9] - 重点公司中，海信视像（7.0%）、亿田智能（4.8%）、倍轻松（2.2%）领涨，莱克电气（-12.1%）、科沃斯（-11.8%）、华翔股份（-8.8%）领跌 [8][11] 行业动态 - 特朗普宣布“对等关税”计划，美国将对不同贸易伙伴征收不同比例关税，10%基准关税4月5日开始，更高关税4月9日开始 [8][14] - “两新”政策显成效，消费品市场蓬勃，汽车、家电、数码产品消费均有亮眼表现，投资领域设备更新政策效应显现 [8][15][66] 行业变化 原材料价格 - 截至2025年4月3日，长江有色铜价同比上升7.72%，铝价同比上升4.10%，不锈钢板价同比上升0.71% [17] - 中国塑料城价格指数同比下降0.51%，65寸opencell面板价格同比下降1.11% [18] 零部件数据 - 2025年2月旋转压缩机销量同比上升36.6%，空调电子膨胀阀内销量同比上升49.8%，空调四通阀内销量同比上升34.4%，空调截止阀内销量同比上升31.1% [25] - 2025年2月冰箱全封活塞压缩机总销量同比上升26.1%，2025年1月洗衣机电机总销量同比下降1.7% [30] 数据观察 - 2月空调内销双位数增长，外销延续高增，产量同比上升42.9%，总销量同比上升36.3%，内销同比上升21.3%，出口同比上升50.8%，美的总销量市占率第一 [6][34][37] - 2月冰箱内外销双位数增长，产量同比上升47.8%，销量同比上升16.5%，内销和出口均同比上升16.5% [6][41] - 2月洗衣机内销双位数增长，外销延续同比提升，产量同比上升14.7%，销量同比上升14.2%，内销同比增长20.9%，出口同比上升8.0% [7][43] 宏观经济环境 - 截至2025年4月3日，美元兑人民币汇率中间价年初至今上升0.01% [47] - 2025年2月，商品房销售面积住宅现房同比上升17.02%，住房期房同比下降11.13% [49] - 2024年12月，社会零售商品零售额同比上升3.70%，城镇居民人均可支配收入累计值同比增长4.57% [49] 本周家电公司公告 - 海信视像2024年总营收、归母净利润等指标增长，拟派发现金红利并购买信通电子100%股权 [56] - 民爆光电2024年总营收增长，归母净利润持平，拟派发现金股利 [57] - 石头科技2024年总营收增长，归母净利润下降，拟派发现金股利并转增股份 [58] - 华翔股份、莱克电器、荣泰健康、科沃斯、火星人公布可转债转股结果及股份变动情况 [58][61][62] 行业新闻摘要 - “两新”政策推动消费投资双增长，汽车、家电、数码产品消费及投资领域均有积极表现，政策支持范围扩展 [66][67] - 特朗普宣布实施“对等关税”新政，恐引发全球贸易摩擦，政策遭多方警告，受影响国家名单及税率将确定 [68][69] - 国美零售2024年亏损超116亿，营收下滑、债务危机加剧，转型尝试受挫，未来困境待解 [70][71][72] - TCL华星完成对广州t11基地交接，收购LG显示工厂和配套模组厂 [76] 家用电器行业重点公司估值表 - 报告列出了各板块多家重点公司的评级、收盘价、归母净利润、股本、每股收益、PE等估值信息 [80]

报告行业投资评级 - 看好金属&新材料行业 [3] 报告的核心观点 - 本周有色金属（申万）指数下跌 3.03%，跑输沪深 300 指数 1.23 个百分点；2025 年该指数上涨 9.72%，跑赢沪深 300 指数 11.59 个百分点 [5] - 各板块表现分化，本周贵金属上涨 1.10%，铝、能源金属、小金属、铜、铅锌、金属新材料均下跌；年初至今各板块均上涨 [9] - 工业金属及贵金属、能源材料、黑色金属价格有不同变化；黄金板块调整充分、估值已至历史中枢下沿，具备持续修复动力及空间；短期铜价偏弱，长期价格中枢有望抬升；铝供需格局持续趋紧，利润走阔；钢铁供需均有所恢复 [4] - 降息后估值中枢有望上移，推荐供需格局稳定的新能源制造业 [4] 各目录总结 一周行情回顾 - 总体看，环比上周上证指数、深证成指、沪深 300、有色金属（申万）指数均下跌，有色金属（申万）指数跑输沪深 300 指数 1.23 个百分点；2025 年有色金属（申万）指数跑赢沪深 300 指数 11.59 个百分点 [5] - 分子板块看，环比上周贵金属上涨，铝、能源金属、小金属、铜、铅锌、金属新材料下跌；年初至今各板块均上涨 [9] - 列出上周领涨领跌个股及周涨幅、年涨跌幅 [11] 金属价格变化及行业重点公司估值 - 基本金属及贵金属价格有不同变化，如 LME 铜/铝/铅/锌/锡/镍价格-4.87%/-4.47%/-4.19%/-6.41%/5.85%/-3.17%，COMEX 黄金价格 1.26%、白银-9.61% [4][15] - 基本金属库存有不同变化，如铜 LME 库存-2.24%、COMEX 库存 10.40%、上海期交所库存-8.21% [17] - 能源金属及材料价格有不同变化，如锂辉石不变，电池级碳酸锂-0.75%等 [4][18] - 列出有色金属行业重点公司估值，包括股价、EPS、PE、PB 等 [19] - 列出钢铁行业重点公司估值，包括股价、EPS、PE、PB 等 [20] 贵金属 - 黄金 ETF 持仓环比增加，Comex 黄金非商业多头/空头/净多头持仓占比有变化 [22] - 2024 年 11 - 12 月/2025 年 1/2 月中国央行再度增持黄金，有望提振黄金多头信心 [22] - 本周金银比为 97.5 [23] 铜 - 供给端，上周铜现货 TC 环比下降 1.3 美元/干吨 [31] - 库存端，本周连续去库，国内社会库存和交易所库存均下降 [31] - 需求端，节后复工稳步推进，电解铜杆/再生铜杆/电线电缆开工率有变化 [31] 铝 - 本周铝价下跌，供应端 2025 年 2 月国内电解铝建成产能、运行产能及产量有数据；需求端下游加工企业开工率下降；库存去库；成本端行业成本下降，利润增加 [46][49] - 氧化铝价格下跌，供应端建成产能、运行产能、周产量及开工率有数据，成本下降，利润为负 [57] - 铝土矿价格下跌，国产铝土矿周度产量增加，港口库存减少，2025 年 2 月进口量有变化 [62] 钢铁 - 价格方面，本周螺纹钢价格环比上涨，热卷板价格环比下跌，螺纹钢期货价格下跌，基差增加 [70] - 供给端，本周五大品种钢材周产量有不同变化；需求端，需求有不同变化；库存端，总库存有不同变化；利润端，螺纹钢和热卷板吨毛利增加 [72] - 铁矿石方面，本周进口价格环比上涨，供给端发运量增加，需求端日均铁水产量增加，库存端港口库存减少 [75]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 公司发布2024年报，业绩略低于市场预期，主营业务仍具韧性，利润受IIC项目影响，优化经营质量，毛利率继续提升，自有品牌产品业务持续突破，AI赋能下数云服务及软件收入增长，IT分销业务优化结构，微电子板块高速增长，经营性现金流净流入，维持“买入”评级[6] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 2025年4月3日收盘价40.39元，一年内最高/最低60.49/21.22元，市净率3.1，股息率1.10%，流通A股市值240.07亿元，上证指数3342.01，深证成指10365.73 [1] 基础数据 - 2024年12月31日每股净资产13.70元，资产负债率78.02%，总股本7.11亿股，流通A股5.94亿股 [1] 财务数据及盈利预测 |年份|营业总收入（百万元）|同比增长率（%）|归母净利润（百万元）|同比增长率（%）|每股收益（元/股）|毛利率（%）|ROE（%）|市盈率| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2023|119,624|3.2|1,172|16.7|1.79|4.0|13.7|25| |2024|128,166|7.1|753|-35.8|1.17|4.2|8.1|38| |2025E|134,986|5.3|788|4.8|1.18|4.0|8.0|36| |2026E|142,524|5.6|892|13.2|1.33|4.3|8.5|32| |2027E|149,472|4.9|1,097|23.0|1.64|4.4|9.7|26|[5] 公司点评 - 2024年公司实现收入1281.66亿元，同比增长7.14%，归母净利润7.53亿元，同比下降35.77%，扣非归母净利润10.15亿元，同比下降19.68%，24Q4单季度收入365.95亿元，同比增长3.18%，归母净利润-1.41亿元，同比盈转亏 [6] - 公司持有的IIC项目因资产减值及财务费用侵蚀，拖累净利润约5.5亿元，剔除该影响，净利润达13.05亿元，同比正向增长 [6] - 2024年公司毛利率4.21%，同比增加0.22个百分点 [6] - 自有品牌产品业务全年收入45.81亿元，同比增长20.25%，毛利率提升至11.49%，中标中国移动约20亿元新型智算中心采购及中国电信近10亿元服务器集采订单 [6] - 2024年数云服务及软件收入29.65亿元，同比增长18.75%，毛利率提升至20.32%，依托“神州问学”AI原生平台，构建全栈服务能力，签约多行业头部客户 [6] - 2024年分销业务收入1244.51亿元，同比增长6.84%，通过拓展高附加值产品线，毛利率同比提升0.3个百分点至3.39% [6] - 2024年经营性现金流净流入25亿元，2023年同期净流出1.5亿元，得益于对经营性应收项目的良好管控 [6] - 维持“买入”评级，上调25 - 27年收入预测，下调25 - 26年利润预测，预计25 - 27年公司收入为1349.9、1425.2、1494.7亿元，归母净利润为7.9、8.9、11.0亿元，公司当前市值对应25 - 27年PE倍数分别为36x、32x、26x，选取可比公司，给予神州数码PE 2025E 52x，较当前仍有20%以上空间 [6] 可比公司估值表 |股票代码|股票简称|总市值（亿元）|归母净利润（亿元）|PE| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | | | | |2023A|2024E/A|2025E|2026E|2023A|2024E|2025E|2026E| |301236.SZ|软通动力|542|5.3|5.4|7.1|9.0|102|100|76|60| |600498.SH|烽火通信|272|5.1|7.0|9.5|11.5|54|39|29|24| |000829.SZ|天音控股|109|0.8|0.8|2.1|3.4|131|139|52|32| |平均值| | | | | | |92|52|39|[7] 财务摘要 |项目（百万元，百万股）|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入|119,624|128,166|134,986|142,524|149,472| |其中：营业收入|119,624|128,166|134,986|142,524|149,472| |减：营业成本|114,891|122,770|129,554|136,451|142,872| |减：税金及附加|182|247|209|237|256| |主营业务利润|4,551|5,149|5,223|5,836|6,344| |减：销售费用|2,005|2,116|2,295|2,637|2,840| |减：管理费用|339|393|364|385|448| |减：研发费用|344|377|472|527|553| |减：财务费用|381|851|830|859|842| |经营性利润|1,482|1,412|1,262|1,428|1,661| |加：信用减值损失（损失以“ - ”填列）|27|-136|-151|-121|-135| |加：资产减值损失（损失以“ - ”填列）|68|-150|-80|-100|-120| |加：投资收益及其他|-3|110|110|110|110| |营业利润|1,514|938|946|1,072|1,321| |加：营业外净收入|-1|2|7|5|0| |利润总额|1,513|940|953|1,077|1,321| |减：所得税|307|163|165|185|223| |净利润|1,206|777|788|892|1,097| |少数股东损益|35|25|0|0|0| |归属于母公司所有者的净利润|1,172|753|788|892|1,097|[9]

报告行业投资评级 - 看好食品饮料行业 [4] 报告的核心观点 - 食品饮料行业出口依赖度低以内需为主，头部企业有业绩韧性，结合估值和分红水平具备配置价值，建议中长期配置消费类核心资产，特别是白酒头部企业；若25年下半年经济改善且行业自身调整到位，基本面有望触底，股价将领先调整到位，建议长期资金逐步加大配置 [5][9] - 白酒推荐贵州茅台、山西汾酒、迎驾贡酒、今世缘、五粮液；大众品推荐估值低位头部企业，关注新零售业态下新品类成长机会，乳业有产能去化和格局改善逻辑且受益生育政策催化，推荐伊利股份、青岛啤酒股份、劲仔食品、蒙牛乳业、安井食品、华润啤酒 [5][9] 根据相关目录分别进行总结 食品饮料本周观点 - 上周食品饮料板块涨0.07%，白酒跌0.71%，上证综指跌0.28%，食品饮料跑赢大盘0.34pct，在申万31个子行业中排第9；涨幅前三为公用事业、农林牧渔、医药生物；个股涨幅前三为盐津铺子、会稽山、万辰集团，跌幅前三为皇氏集团、佳禾食品、海南椰岛 [8] - 茅台批价散瓶2150元周环比涨10元，整箱2165元周环比降5元；五粮液批价约930元、国窖1573批价约860元，周环比均稳定；贵州茅台24年营业总收入1741.44亿同比增15.66%，归母净利润862.28亿同比增15.38%，24年累计分红647亿，分红率75%，25年目标营业总收入同比增9%左右；预测2025 - 2027年归母净利润分别为939.7亿、991.5亿、1047.1亿，同比增9%、6%、6%，维持买入评级 [5][10] - 海天味业24年营业收入269.01亿同比增9.53%，归母净利润63.44亿同比增12.75%；24Q4收入65.02亿同比增10.03%，归母净利润15.29亿同比增17.82%；分红47.73亿，分红率75.24%；酱油/调味酱/耗油/其他营收分别同比+8.87%/+9.97%/+8.56%/+16.75%；东鹏饮料上市“果之茶”新品，1L大包装定价4元/升且有活动，价格有性价比，预计增长势能延续 [5][11][12] 食品饮料各板块市场表现 - 25/3/31 - 25/4/04，食品饮料行业跑赢申万A指1.33个百分点，子行业表现依次为休闲食品、啤酒、饮料乳品、食品加工、其他酒类、调味品、白酒 [33] 行业事项提示 - 本周天佑德酒、天味食品、均瑶健康等公司高管有减持 [42] - 下周煌上煌限售解禁4464.29万股 [43] - 下周汤臣倍健、桃李面包等公司召开股东大会 [43] 估值表 - 展示海外食品饮料对标公司估值，包括百威英博、嘉士伯等公司的总市值、归母净利润、PE、ROE、预测股息率等数据 [46] - 给出食品饮料重点公司盈利预测，含贵州茅台、五粮液等公司的股价、归母净利润、增速、PE、评级、总市值等信息 [48][49]

报告核心观点 - 看好出版行业，建议关注教育出版高股息品种，重点推荐有持续稳定分红能力、分红意愿强的出版企业，以及在新业务积极布局的公司 [3] 行业政策情况 - 2024年12月，财政部、税务总局、中央宣传部联合发布公告，经营性文化事业单位于2022年12月31日前转制为企业的，自转制注册之日起至2027年12月31日免征企业所得税，国有出版集团均在免征优惠范围内 [3] - 国有出版公司恢复免征所得税政策后，预计2025年利润总额口径延续稳健，考虑税率变化后利润迎来低基数下的增长 [3] 资产负债情况 - 截至24Q3资产负债表情况，中文传媒（现金类资产 - 有息负债）/市值超过100%，长江传媒和皖新传媒（现金类资产 - 有息负债）/市值约为70%，中原传媒、新华文轩（24Q4资产负债表数据计算）、时代出版、中南传媒、浙版传媒（现金类资产 - 有息负债）/市值超过或等于65%，山东出版、凤凰传媒（现金类资产 - 有息负债）/市值约为55% [3] 行业公司业务与分红情况 - 地方国有出版公司主营教辅教材业务，行业准入门槛高，面向中小学市场需求较刚性，现金流好，盈利能力稳定，有持续、稳定的分红能力 [3] - 2020 - 2022年分红/归母，2023年分红/扣非利润比例超过50%的公司有长江传媒、凤凰传媒、中南传媒、皖新传媒、浙版传媒（21 - 23年） [3] - 教育出版是家庭较为需求刚性的基础教育支出，虽部分省份教辅征订方式导致个别出版公司24Q3营收下滑，但已有充分预期且各省情况不同 [3] 投资分析意见 - 重点关注长江传媒（高分红经营稳健、现金/市值占比高）、中南传媒（高分红、教材教辅稳健经营）、凤凰传媒（高分红、教材教辅稳健经营、有学科网等优质资产）等 [3] - 建议重点关注人口数量众多，市场化竞争充分，积极布局新业务的南方传媒，其他关注浙版传媒、皖新传媒、新华文轩 [3] 相关数据表格 - 展示国有出版集团股息率、历史分红比例（股息率以2025年4月3日收盘价计算） [4] - 展示国有出版集团资产和负债情况（亿元）（市值以2025年4月3日收盘价计算） [6] - 展示重点公司估值表（亿元）（市值以2025年4月3日收盘价计算），包括总市值、营业收入、营业收入yoy、归母净利润、归母净利润yoy、PE等数据 [8]

报告行业投资评级 - 看好 [1] 报告的核心观点 - 当前化工宏观判断，原油因俄乌事件缓和、美国对等关税政策和 OPEC+增产拖累景气，但页岩油企业成本支撑强，下跌空间有限；煤炭价格中长期回落，中下游压力缓解；海外天然气价格底部震荡 [3][4] - 我国反制美国对等关税并对杜邦开展反垄断调查，关注润滑油添加剂、成核剂等品种自主可控趋势，相关国产替代产品有望受益 [3] - 本周油价煤价上涨，海外天然气价格底部震荡，化工 PPI 数据回升，3 月制造业 PMI 环比回升，内需景气向上，重视价差底部库存偏低的周期品投资机会，如氨纶、制冷剂、磷矿石等 [3] - 投资分析意见包括关注传统周期白马及细分企业阿尔法、长景气底部上行板块、成长标的确定性修复等不同类型企业 [3] 根据相关目录分别进行总结 行业动态 - 化工宏观判断，原油受多因素影响景气受拖累但下跌空间有限，煤炭价格中长期回落，海外天然气价格底部震荡 [4] - 2 月化学工业 PPI 同比下滑 2.7%，降幅环比收窄 [8] - 石油化工方面，截至 4 月 4 日，Brent 原油期货价格收于 66.06 美金/桶，较上周下跌 8.9%；WTI 价格收于 62.36 美金/桶，较上周下跌 9.7%；美元指数收于 102.92，较上周下滑 1.07% [9] - PTA - 聚酯行业，本周 PTA 价格环比下跌 1.1%，MEG 价格环比基本持平，POY 价格环比持平，产业链整体情绪悲观 [9] - 化肥行业，尿素本周出厂价 1900 元/吨，环比上涨 0.5%；一铵价格 3350 元/吨，二铵价格 3650 元/吨，均环比持平；盐湖钾肥 95%价格 2800 元/吨，环比持平 [10] - 农药行业，本周农化市场旺季到来，交投增量，部分产品价格上调，大部分产品以稳为主 [10] - 氟化工行业，原料萤石供应乏力，下游行情弱势，萤石粉和氢氟酸市场均价环比持平，制冷剂供应偏紧 [10] - 氯碱及无机化工行业，PVC 市场行情受资金操控和关税、原油价格影响震荡，产品基本面偏弱；纯碱价格有跌有平，供应提升，库存上涨；钛白粉价格持平，下游需求不足；有机硅企业装置减产，成交价回落 [11][12] - 化纤行业，粘胶短纤价格环比下跌 0.4%，氨纶价格环比下跌 0.8%，均受成本和需求因素影响 [12] - 塑料行业，聚合 MDI 和纯 MDI 价格环比下跌，PC 价格环比上涨，塑膜价格持平，受成本和需求因素影响 [12] - 橡胶行业，顺丁橡胶、丁苯橡胶、天然橡胶价格环比下跌，轮胎行业开工率环比基本持平，出口需求维持 [12][14] - 染料行业，染料中间体市场震荡运行，成本支撑犹存，需求未有改善，市场交投重心暂稳 [14] - 新能源汽车行业，金属锂价格环比持平，电解钴、电解镍、碳酸锂、电解液价格环比下调，三元材料 523 价格环比上涨 [14] - 维生素行业，VA、泛酸钙价格环比下调，蛋氨酸价格环比上调，部分厂家有检修计划 [14] 化工产品价格、价差、开工及库存变动 - 化工产品价格跟踪，涉及原油与成品油、石化烯烃与芳烃、石化衍生物、聚氨酯、农药及中间体、化肥、煤化工、氯碱、氟化工、橡胶、塑料制品、化纤、精细化工、钛白粉、有机硅、油脂化工、新能源产业链、铬化工等多个品类，各产品价格有不同程度的涨跌变化 [19][20][21][22][23][24] - 化工产品价差跟踪，涉及原油与成品油、石化烯烃与芳烃等品类的价差变动，部分价差有不同幅度的涨跌 [25]