报告投资评级 - 维持“买入”评级 [4][6] 报告核心观点 - 公司2025年业绩基本符合预期，归母净利润同比增长4.2%至46.81亿元，并拟派发高额股息，股息率达5.10% [4] - 看好公司平台交易气业务在2026年因国际气价上涨及低成本美气长协执行而贡献业绩弹性 [6] - 公司零售天然气销售稳健增长，结构持续优化，且居民顺价机制推进有助于业绩提升 [6] - 舟山LNG接收站接卸量逆势增长，周转能力超1000万吨/年，多元化业务拓展有望增厚业绩 [6] - 盈利预测上调，预计2026-2028年归母净利润分别为58.19、63.12、69.40亿元，对应市盈率较低，且私有化新奥能源后高分红政策保障投资者收益 [6] 财务表现与预测 - **2025年业绩**：营业总收入1315.07亿元，同比下降3.2%；归母净利润46.81亿元，同比上升4.2%；经营利润51.91亿元，同比上升2.0% [4] - **历史与预测财务数据**： - 营业总收入：2025年1315.07亿元，预计2026年增长9.1%至1434.66亿元 [5] - 归母净利润：2025年46.81亿元，预计2026年增长24.3%至58.19亿元，2027年增长8.5%至63.12亿元，2028年增长10.0%至69.40亿元 [5][6] - 每股收益：2025年1.52元，预计2026-2028年分别为1.88元、2.04元、2.24元 [5] - 毛利率：2025年稳定在13.9%，预计将逐步提升至2028年的15.1% [5] - 净资产收益率(ROE)：2025年为19.0%，预计2026年提升至21.6% [5] - **估值**：当前股价对应2026-2028年预测市盈率分别为12倍、11倍、10倍 [5][6] - **股息**：2025年拟派末期股息0.96元/股，全年累计1.14元/股，以3月27日收盘价计算股息率达5.10% [4] 业务板块分析 - **平台交易气业务**： - 2025年销售量54.25亿立方米，同比下降2.6% [6] - 其中国际气量销量20.79亿立方米，同比下跌4.06%；国内气量销量33.46亿立方米，同比下跌1.62% [6] - 国内客群集中于长三角、珠三角、西南等区域，浙江占比达47.2% [6] - 2026年国际油价气价走强，公司手握低成本美气资源（如切尼尔90万吨/年新LNG长协），价差有望扩大，提升该业务盈利能力 [6] - **天然气零售业务**： - 2025年零售气量266.06亿立方米，同比增长1.5%，优于全国天然气表观消费量0.1%的微增 [6] - 其中居民气量55.18亿立方米，同比增长0.9%；工商户气量208.94亿立方米，同比增长2.02% [6] - 工商业毛差更高，销气结构持续优化 [6] - 截至2025年底，居民顺价比例已达71.6%，顺价机制推进有望助力业绩 [6] - **LNG接收站业务**： - 舟山接收站2025年接卸量263.96万吨，同比增长9.4%，逆势增长 [6] - 三期项目投产后，周转能力已超1000万吨/年 [6] - 公司积极拓展终端场景，如与扬子江船业签订5年期销售合同，并开发保税转运、船舶加注等多元化服务 [6] 其他重要信息 - **市场数据**：截至2026年3月27日，收盘价22.37元，市净率2.9倍，流通A股市值687.15亿元 [1] - **私有化与分红承诺**：在完成私有化新奥能源后，公司承诺2026年至2028年每年现金分红比例不少于当年归属于上市公司股东核心利润的50% [6]

报告行业投资评级 - 维持行业“看好”评级 [3] 报告核心观点 - 高油价下关注煤化工等能源套利以及农药板块，SEMICON展现国产替代加速趋势 [1][3] - 地缘冲突持续推升原油价格，全年维度看油价中枢或维持高位，煤化工、天然气化工、氯碱套利空间将显著扩大 [3] - 蛋氨酸海外不可抗力持续，欧洲成本大幅提升，价格传导顺利，后续仍然看涨，叠加短期维生素货紧价扬仍将持续 [3] - CAC农展会后，多数农药产品迎来普涨潮，目前众多农药产品进入惜售状态，本轮价格涨幅或超预期 [3] - 本周SEMICON CHINA 2026顺利举办，国产设备厂商纷纷发布新品，材料企业产品导入、放量进程顺利，展现国产替代加速趋势 [3] - 短期重点关注氦气板块，卡塔尔能源LNG持续停产，副产品氦气同步停产，氦气供给短缺影响将逐步显现，国内氦气价格已进入加速上涨阶段 [3] 行业动态与宏观判断 - 原油：受地缘政治影响海峡持续封锁，油价中枢或有所抬升，维持高位 [3][4] - 煤炭：煤炭价格中长期底部震荡，中下游压力逐步缓解 [3][4] - 天然气：冲突短期导致价格上行，美国或将加快天然气出口设施建设，进口天然气成本有望回落 [3][4] - 根据wind数据统计，本周布伦特油价上调1.8%至106.29美金/桶，WTI油价上调4.0%至100.50美金/桶 [3][6] - 2月全部工业品PPI同比-0.9%，环比+0.4%，PPI环比继续上涨，同比降幅略有收窄 [3][5] - 2月份全国制造业PMI录得49.0%，环比下降0.3个百分点 [3][5] 重点子行业动态与价格数据 石油化工与聚酯 - PTA价格环比上升2.8%，报于6710元/吨 [10] - MEG价格环比上升4.3%，报于5257元/吨 [10] - 涤纶POY环比上周均价下降1.6%，报于8950元/吨 [10] 化肥 - 尿素：本周国内尿素出厂价为1840元/吨，环比持平 [11] - 磷肥：本周国内一铵价格为4050元/吨，环比均价上升1.3%；国内二铵价格为4250元/吨，环比均价上升1.2% [11] - 钾肥：本周盐湖钾肥95%的价格为2800元/吨，环比上周均价持平 [11] 农药 - 除草剂：草甘膦价格2.95万元/吨，环比上调0.25万元/吨；草铵膦市场价格4.9万元/吨，环比上调0.15万元/吨；麦草畏市场价格5.8万元/吨，环比上调0.4万元/吨 [11] - 杀虫剂：吡虫啉市场价格7.5万元/吨，环比上调0.5万元/吨；功夫菊酯市场价格11.5万元/吨，环比上调0.5万元/吨；阿维菌素精粉市场价格48万元/吨，环比上调1万元/吨 [11] - 杀菌剂：80%代森锰锌可湿性粉剂价格3万元/吨，环比上调0.2万元/吨 [11] 氟化工 - 本周萤石粉市场均价3534元/吨，环比上周均价上升1.4% [13] - 氢氟酸本周市场均价为12150元/吨，环比上周均价持平 [13] 氯碱及无机化工 - 乙炔法PVC价格为5438元/吨，环比上周均价下降3.8%；乙烯法PVC价格为7800元/吨，环比上周均价上升4.0% [14] - 纯碱：轻质纯碱价格为1235元/吨，重质纯碱价格为1250元/吨，均环比上周持平 [14] - 钛白粉价格为14400元/吨，环比上周上升6.3% [14] 化纤 - 粘胶短纤(1.5D)价格为13250元/吨，环比上周均价上升0.4% [14] - 氨纶(40D)价格为25300元/吨，环比持平 [14] 塑料与橡胶 - 聚合MDI价格为18150元/吨，环比上周均价上升5.5%；纯MDI价格为23250元/吨，环比上周均价上升3.3% [14] - 顺丁橡胶价格为18700元/吨，环比上周均价上升18.0%；丁苯橡胶价格为18525元/吨，环比上周均价上升17.1%；天然橡胶价格为16600元/吨，环比上周均价上升2.2% [16] 维生素与蛋氨酸 - VA市场报价110元/公斤，环比上调15元/公斤；VE市场报价101元/公斤，环比上调16元/公斤；泛酸钙市场报价80元/公斤，环比上调31.5元/公斤 [16][18] - 固体蛋氨酸市场报价49元/公斤，环比上调8.5元/公斤；液体蛋氨酸市场报价28.5元/公斤，环比上调4.5元/公斤 [18] 新能源汽车材料 - 碳酸锂市场均价15.81万元/吨，环比上调0.91万元/吨 [16] - 三元材料523市场报价194元/千克，环比上调4元/千克 [16] 投资分析意见与建议关注标的 周期方向布局 - **替代能源**：油价中枢或维持高位，国内煤化工及天然气化工盈利有望扩大 [3] - 煤化工关注：宝丰能源、华鲁恒升、鲁西化工 [3] - 细分氯碱关注：新疆天业 [3] - PVA关注：皖维高新 [3] - 天然气化工关注：卫星化学、万华化学 [3] - **农化链**：国内外耕种面积持续提升，转基因渗透率走高，油价中枢上移支撑农作物价格 [3] - 农药关注：扬农化工、新安股份等 [3] - 氮肥关注煤化工，磷肥及磷化工关注：云天化、兴发集团等 [3] - 钾肥关注：亚钾国际、盐湖股份、东方铁塔等 [3] - 复合肥关注：新洋丰、云图控股、史丹利等 [3] - 食品及饲料添加剂关注：梅花生物、金禾实业等 [3] - **海外产能占比较高的精细化工**：地缘冲击下海外竞争力进一步衰退，中国化工定价全球 [3] - 蛋氨酸及维生素关注：新和成、安迪苏、浙江医药 [3] - **自身供需格局向好的子行业**：部分子行业资本开支高峰已过，行业格局显著优化 [3] - 纺服链中：锦纶及己内酰胺关注鲁西化工，涤纶关注桐昆股份、荣盛石化、恒力石化等，氨纶关注华峰化学、新乡化纤，染料关注浙江龙盛、闰土股份 [3] - 出口链中：氟化工关注巨化股份、三美股份、金石资源、昊华科技、东阳光、东岳集团，MDI关注万华化学，钛白粉关注头部企业，轮胎关注赛轮轮胎、森麒麟，铬盐关注振华股份，塑料及其他添加剂瑞丰新材、利安隆等 [3] - 其他细分：纯碱关注博源化工、中盐化工等，民爆关注雪峰科技、易普力、广东宏大等 [3] 成长方向布局（关键材料自主可控） - **半导体材料**：关注雅克科技、鼎龙股份、华特气体等 [3] - **面板材料**：关注国产替代、OLED两大方向，瑞联新材、莱特光电等 [3] - **封装材料**：关注圣泉集团、东材科技 [3] - **MLCC及齿科材料**：国瓷材料 [3] - **合成生物材料**：凯赛生物、华恒生物 [3] - **吸附分离材料**：蓝晓科技 [3] - **高性能纤维**：同益中、泰和新材 [3] - **锂电及氟材料**：新宙邦、新化股份 [3] - **改性塑料及机器人材料**：关注金发科技、国恩股份等 [3] - **催化材料**：凯立新材 [3]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][6] 报告核心观点 - 公司2025年业绩符合预期，在营业收入同比下滑4.87%至42.20亿元的情况下，通过降本增效和产品结构优化，实现了归母净利润15.03%的同比增长，达到9.07亿元，盈利能力显著提升 [6] - 公司坚持“内生+外延”双轮驱动战略，对内通过品牌与创新驱动稳健增长，对外将围绕中药及类中药、微生态制剂、特医食品等重点领域加强投资并购和BD引进 [6] - 公司延续高分红政策，2025年度每股股利1.38元，全年分红率达96.71%，对应股息率5.96%，重视股东回报 [6] - 分析师基于公司盈利能力的提升，略上调了2026-2027年盈利预测，并新增2028年预测，预计公司未来三年归母净利润将持续增长 [6] 财务表现与预测 - **2025年业绩回顾**：营业总收入42.20亿元（同比-4.87%），归母净利润9.07亿元（同比+15.03%），扣非归母净利润8.33亿元（同比+11.22%）；第四季度营收12.86亿元（同比-1.49%），归母净利润2.23亿元（同比+58.74%）[6] - **分业务表现**： - OTC业务收入29.92亿元（同比-8.39%），主要产品健胃消食片、乳酸菌素片等销量下滑 [6] - 处方药收入7.20亿元（同比-9.15%），受业务结构调整及潜力品种拓展不及预期影响 [6] - 健康消费品及其他收入4.94亿元（同比+43.19%），得益于自营能力建设和电商全面布局 [6] - **盈利能力指标**：2025年毛利率为65.37%（同比+1.85个百分点），净利率为23.40%（同比+4.00个百分点），主要得益于精细化管理、费用管控及高毛利核心产品营收占比提升 [6] - **未来三年盈利预测（关键数据）**： - 营业总收入：2026E为45.47亿元（同比+7.8%），2027E为49.13亿元（同比+8.0%），2028E为53.09亿元（同比+8.0%）[5][8] - 归母净利润：2026E为9.95亿元（同比+9.7%），2027E为11.15亿元（同比+12.1%），2028E为12.13亿元（同比+8.8%）[5][6][8] - 每股收益（EPS）：2026E为1.56元，2027E为1.75元，2028E为1.91元 [5][6] - 毛利率：预计从2025年的65.4%稳步提升至2028E的66.1% [5] - 净资产收益率（ROE）：预计从2025年的22.5%持续提升至2028E的26.6% [5] 市场与估值数据 - **股价与市场数据（截至2026年3月27日）**：收盘价25.78元，一年内股价最高/最低为27.75/21.05元，市净率（PB）为4.1，流通A股市值为162.08亿元 [1] - **基础数据（截至2025年12月31日）**：每股净资产6.34元，资产负债率31.65%，总股本6.36亿股 [1] - **预测市盈率（PE）**：基于预测每股收益，对应2026-2028年市盈率分别为16倍、15倍和14倍 [5]

报告行业投资评级 - 看好 [2] 报告核心观点 - 报告对海外消费板块持“看好”评级，并重点分析了医药、社服、教育三个子行业在2025年的业绩表现及未来展望 [2] - 在医药领域，报告关注创新药企的核心管线进展与商业化潜力，以及CXO公司的业绩增长和产能扩张 [2][3][4] - 在社服领域，报告分析了餐饮、旅游等公司的业绩分化，关注其业务韧性、新业态发展和派息政策 [18][20][21] - 在教育领域，报告认为职业培训需求回暖，经营效率提升，并建议关注职教、高教及转型成功的教培公司 [24][26] 海外医药行业总结 - **市场表现**：本周（报告期内）恒生医疗保健指数下跌3.23%，跑输恒生指数0.70个百分点 [6] - **科伦博泰生物**： - 2025年收入同比增长6.5%至20.6亿元，净亏损3.82亿元（同比扩大43.2%），经调整净亏损2.11亿元（同比扩大78.3%）[2][7] - 产品销售收入达5.43亿元，同比大幅增长949.8%，主要来自四款商业化产品；BD合作收入15.0亿元，同比下降19.6%[2][7][8] - 研发费用13.2亿元（同比增长9.4%），销售费用4.75亿元（同比增长160.1%），销售费用率23.1%[2][7] - 核心管线Sac-TMT（SKB264/MK-2870，TROP2 ADC）已在国内外启动多项关键临床试验，并有三款产品纳入国家医保目录 [8][9] - 在研管线丰富，涵盖肿瘤和非肿瘤领域，包括多款新型ADC及双抗等 [10] - 截至2025年底，现金及金融资产约45.6亿元 [2][7] - **药明合联**： - 2025年业绩增长强劲，收入同比增长46.7%至59.4亿元，净利润同比增长38.4%至14.8亿元，经调整净利润同比增长70.0%至15.6亿元 [3][11] - 综合毛利率同比提升5.4个百分点至36.0%，得益于产能利用率提升和运营效率改善 [3][11] - 海外收入显著增长，北美和欧洲地区收入分别同比增长49%和129%，合计占总收入76% [11] - 未完成订单总额同比增长50.3%至15.0亿美元，累计客户数达643个，市场份额提升至24%以上 [12] - 通过战略并购（如收购东曜药业）和新建产能（如新加坡工厂）持续扩张，预计2026年资本开支31.0亿元 [13] - **复宏汉霖**： - 2025年收入同比增长16.5%至66.7亿元，归母净利润同比增长0.8%至8.27亿元 [4][14] - 研发费用24.9亿元（同比增长35.4%），其中费用化研发费用15.2亿元（同比增长46.4%）[4][14] - 核心产品汉曲优和汉斯状全球收入分别为29.9亿元（同比增长6.5%）和15.0亿元（同比增长14.0%），海外产品收入超2亿元（同比增幅超100%）[14] - 积极推进HLX43（PD-L1 ADC）和HLX22（HER2 单抗）等创新管线的临床开发 [15] - 拥有约10个研发平台，早期创新管线覆盖单抗、多抗、ADC、融合蛋白、小分子药物等多种形式 [16] - **重点公司估值**：报告列出了包括百济神州、信达生物、康方生物、药明康德、药明生物等在内的多家海外医药重点公司的盈利预测与估值表 [29] 海外社服行业总结 - **颐海国际**： - 2025年收入66亿元（同比增长1%），归母净利润8.5亿元（同比增长15%），超预期 [18] - 第三方业务收入同比增长5%，贡献提升至72%，其中海外和B端增速分别达45%和73% [18] - 关联方业务收入同比跌幅从1H25的13%收窄至2H25的2% [19] - 毛利率同比提升1.4个百分点至32.7% [19] - 维持高派息，全年股息0.908港币，派息率92%，股息率约5.7% [19] - **同程旅行**： - 4Q25收入同比增长14%至48亿元，经调整净利润同比增长18%至7.8亿元，超预期 [20] - 国内业务具韧性，四季度核心OTA业务收入同比增长18%，住宿预订收入同比增长15%，年付费用户达2.526亿人创历史新高 [20] - 出境业务快速发展，2025年国际酒店间夜量增长近30%，国际机票量增长近25%，预计未来出境游收入贡献将提升至10%-15% [20] - **海底捞**： - 2025年收入432亿元（同比增长1%），归母净利润40.5亿元（同比下滑14%），低于预期 [21] - 主品牌海底捞门店总数达1,383家，2026年开店数量预计增长中单位数，已完成超200家特色主题门店改造 [21] - 新业态“红石榴计划”已孵化20个餐饮品牌共207家门店，其他餐厅收入同比增长214.6%至15.2亿元 [21] - 末期股息每股0.72港币，股息率约5.2%，2026年资本开支预计同比增加 [22] 海外教育行业总结 - **市场表现**：本周教育指数下跌2.1%，跑赢恒生国企指数1.3个百分点；年初至今累计跌幅1.39%，跑赢恒生国企指数4.48个百分点 [24] - **东方甄选数据**： - 3月19日至25日，东方甄选及其子直播间在抖音平台GMV约1.87亿元，日均GMV 2677万元，环比下降11.1%，同比上升51.5% [25] - 当期GMV构成以主账号（占比37%）和美丽生活账号（占比31%）为主 [25] - 累计粉丝数达4412万人，本周增加8.8万人 [25] - 粉丝以女性为主（64%），年龄主要集中在31-40岁（48%）[43][45] - **投资分析意见**： - 首推中国东方教育，认为在职业培训需求回暖下，公司春季招生增长将提速，且精细化管理有望推动利润率扩张 [26] - 建议关注东方甄选，其中报业绩大幅改善，产品结构调整带动收入和毛利率提升 [26] - 建议关注中概教培公司，如新东方、好未来、卓越教育等，认为其季报数据优秀，经营效益改善 [26] - 建议关注港股高教公司，认为营利性选择有望重启，扩张动力恢复，盈利能力提升可期，列举了宇华教育、中教控股等标的 [26] - **重点公司估值**：报告列出了新东方、好未来、中国东方教育、中教控股等海外教育重点公司的盈利预测与估值表 [30]

钠离子电池 - 钠电在动力领域替代空间巨大，因大部分乘用车电池能量密度低于145Wh/kg且北方新能源车渗透率低，其具备低成本、宽温域（工作温度-40℃~80℃）优势[3][9] - 钠电性能持续突破，2025年能量密度达170-180Wh/kg，已初步对标主流LFP电池；聚阴离子体系循环寿命超15000次，打开储能应用空间[11][12] - 钠电产业化加速，2025年钠电芯产量达4GWh，同比增长69%；宁德时代、比亚迪等头部企业正引领技术开发和市场推广[13][17][21] - 钠电成本下降潜力大，预计到2028年聚阴离子电芯成本降至0.33元/Wh，2030年进一步降至0.29元/Wh，接近现有磷酸铁锂电池水平[18][20] 装饰原纸 - 装饰原纸行业供需拐点确定，2023-2024年需求增速（+33%/-5%）显著高于同期竣工增速（+17%/-28%），体现消费属性和超额增长[29][30] - 行业竞争格局稳定且向头部集中，华旺科技等中高端企业开工率保持高位；公司2024年分红率超80%，提供估值安全垫[30][32][35] - 华旺科技外销市场有望恢复成长，反倾销税率落定后，凭借全球领先的产品质量和效率，有望提升全球市占率[36][37] 丁腈手套 - 上游原料丁二烯、丙烯腈供应趋紧价格大涨，截至3月27日国内价格分别为18200元/吨、11600元/吨，较2月底上涨82%、55%[41][42] - 原料涨价传导至丁腈胶乳，其价格和吨毛利较2月底分别上涨4300元、1547元，行业供需改善利润回升[43][45] - 英科医疗具备丁腈胶乳自产优势，不仅能获取生产利润、保障供应稳定，且在优异的行业竞争格局下具备提价弹性[44][46] 低空经济 - 亿航智能实现商业闭环，旗下运营商计划于3月底开售EH216-S载人观光航班，公司25Q4首次实现单季度盈利，全年累计交付221架eVTOL[49][51][53] - 低空文旅应用具备经济效益，中性假设下（每日飞行15次，票价399元/人），单架EH216-S投资回报周期约为2.7年[54][55][56] - 低空经济获政策持续支持，被纳入政府工作报告新兴支柱产业，“十五五”规划纲要明确推进其健康有序发展[57][59]

报告行业投资评级 - 看好石油化工行业 [3] 报告核心观点 - 霍尔木兹海峡通行受阻导致全球原油市场供需剧烈重构，是近期油价飙升的核心原因 [2][6] - 地缘冲突导致霍尔木兹海峡原油通过量骤降88.4%，波斯湾六国被动减产926万桶/日，完全抵消OPEC+增产计划 [6][10][12] - 供应冲击导致布伦特油价月内涨幅超55%，突破112美元/桶，并引发亚洲主要消费国炼厂开工率普遍下滑8-15个百分点 [6][7][14] - 报告认为，在OPEC联盟减产和页岩油成本支撑下，油价未来仍将维持中高位震荡；油服板块已现回暖趋势，钻井日费有较大提升空间；炼化、聚酯等中下游产业链盈利有望随经济复苏逐步改善 [6] 根据相关目录分别总结 1. 本周观点及推荐 - **核心事件影响**：伊朗冲突导致霍尔木兹海峡自2000年来首次实质性通航中断，日均原油通过量从1495万桶/日骤降至174万桶/日，降幅88.4%；日均油轮通过数量从35条降至0.87条，降幅97.5% [6][10][11] - **供应端冲击**：波斯湾沿岸六国（沙特、伊拉克、阿联酋、伊朗、科威特、卡塔尔）原油被动减产合计926万桶/日，降幅38%；其中伊拉克因缺乏替代出口路线，减产幅度高达71% [6][12][14] - **需求端收缩**：亚洲四大原油消费国（中国、印度、日本、韩国）炼厂开工率普遍下滑，每日原油一次加工需求减少约300-400万桶；韩国炼厂开工率降幅最大，达15个百分点 [6][14] - **油价表现**：截至3月27日，布伦特原油期货收于112.57美元/桶，月内涨幅超55%，3月均价为98.0美元/桶，同比上涨37.7% [6][7] 2. 上游板块 - **油价与库存**：截至3月27日，Brent原油期货周环比上涨0.34%至112.57美元/桶，WTI期货周环比上涨1.44%至99.64美元/桶；3月20日美国商业原油库存量为4.56亿桶，较前一周增长692.6万桶 [6][20][22] - **钻机与产量**：3月27日美国钻机数为543台，周环比减少9台；美国原油产量为1365.7万桶/天，环比减少1.1万桶/天 [6][31][33] - **油服日费**：自升式平台（250-英尺水深）日费为77,601.71美元，周环比上涨1,481.09美元；自升式平台使用率为71.83%，半潜式平台使用率为50%，周环比上涨25个百分点 [6][38] - **机构预测**：IEA预计3月全球石油供应量大幅减少800万桶/天，并下调2026年全球石油需求增长预期21万桶/天至64万桶/天；EIA预计2026年布伦特原油均价为79美元/桶，较上月预测上调21美元/桶 [43][44][49] 3. 炼化板块 - **炼油价差**：至3月27日当周，新加坡炼油主要产品综合价差为73.70美元/桶，较前一周上涨3.40美元/桶；美国汽油RBOB与WTI原油价差为28.9美元/桶，较前一周下跌2.5美元/桶 [6][52][54] - **烯烃价差**：至3月27日当周，石脑油裂解乙烯综合价差为204美元/吨，较前一周上涨75美元/吨；乙烯与石脑油价差为337美元/吨，较前一周上涨135美元/吨；丙烯与丙烷价差为57美元/吨，较前一周上涨236.4美元/吨 [6][56][59][66] 4. 聚酯产业链 - **PX与PTA**：至3月27日当周，PX与石脑油价差为153美元/吨，较前一周下跌73.7美元/吨；PTA-0.66*PX价差为326元/吨，较前一周上涨88元/吨 [6][81][86] - **涤纶长丝**：至3月27日当周，涤纶长丝POY价差为1433元/吨，较前一周下跌199元/吨 [6][89] - **产业链观点**：报告看好聚酯产业链的上下游一体化企业，认为未来产业链盈利可能向PTA环节转移，拥有完整一体化产业链的企业将保持明显竞争优势 [92][93] 5. 投资分析意见 - **油气开采公司**：油价具备向上弹性，油公司业绩将单边受益，重点推荐弹性较大的中国海油、中国石油、中国石化、洲际油气 [6][15] - **油服公司**：油价景气回暖有望加大油气勘探开发投资，重点推荐中海油服、海油工程 [6][15] - **轻烃加工与炼化公司**：美国乙烷供需宽松，油价上涨带来能源套利机会，重点推荐卫星化学；海外能源危机加速落后产能出清，国内规模企业凭借稳定供应链取得优势，重点推荐恒力石化、荣盛石化、东方盛虹 [6][15] - **聚酯公司**：下游聚酯板块供需逐步收紧，景气存在改善预期，重点推荐桐昆股份、万凯新材 [6][15]

报告行业投资评级 - 看好 [2] 报告核心观点 - 报告聚焦港股医药、社服及教育行业2025年业绩发布，认为医药行业核心管线进展积极，社服行业业绩分化但部分公司超预期，教育行业职教培训需求回暖且经营效率提升 [1][2][5][27][29] 海外医药行业业绩总结 - **科伦博泰生物**：2025年收入同比增长6.5%至20.6亿元，净亏损3.82亿元（同比扩大43.2%），产品销售收入达5.43亿元（同比增长949.8%），BD合作收入15.0亿元（同比下降19.6%），研发费用13.2亿元（同比增长9.4%），销售费用4.75亿元（同比增长160.1%），销售费用率23.1%，现金及金融资产约45.6亿元 [2][7] - 科伦博泰生物核心产品**Sac-TMT（SKB264/MK-2870）**已在国内获批用于治疗2L/3L EGFR突变NSCLC等适应症，并启动多项国内及全球关键临床试验，包括针对宫颈癌、卵巢癌等七项全球试验，默沙东已启动17项全球三期临床试验 [9] - 科伦博泰生物销售网络覆盖超1200家医院，拥有超600名销售人员，其Sac-TMT、西妥昔单抗、塔戈利单抗已纳入2025年国家医保目录，有望进一步放量 [8] - 科伦博泰生物在研管线丰富，涵盖肿瘤与非肿瘤领域，包括SKB571/MK-2750（新型双抗ADC）、SKB518（潜在FIC ADC）等多个处于临床阶段的ADC及非ADC管线 [10] - **药明合联**：2025年收入同比增长46.7%至59.4亿元，净利润同比增长38.4%至14.8亿元，经调整净利润同比增长70.0%至15.6亿元，综合毛利率同比提升5.4个百分点至36.0% [3][12] - 药明合联2025年北美地区收入同比增长49%至30.3亿元，欧洲地区收入同比增长129%至14.6亿元，两地收入合计占总收入76%，ADC项目收入达55.1亿元（同比增长46%），占总收入93% [12] - 药明合联未完成订单总额同比增长50.3%至15.0亿美元，累计客户数从499个增至643个，约32%收入来自全球Top20药企，市场份额从21.7%提升至24%以上，拥有1039个发现项目、124个临床前项目及127个临床项目 [13] - 药明合联通过战略并购扩张产能，新加坡工厂预计2026年上半年实现GMP放行，2026年1月宣布收购东曜药业，预计2026年资本开支为31.0亿元（2025年为12.0亿元） [14] - **复宏汉霖**：2025年收入同比增长16.5%至66.7亿元，归母净利润同比增长0.8%至8.27亿元，研发费用同比增长35.4%至24.9亿元，其中费用化研发费用15.2亿元（同比增长46.4%） [4][15] - 复宏汉霖2025年全球产品总收入达58.2亿元（同比增长17.8%），其中汉曲优（曲妥珠单抗）全球收入29.9亿元（同比增长6.5%），汉斯状（斯鲁利单抗）全球收入15.0亿元（同比增长14.0%），海外产品收入超过2亿元（同比增幅超100%） [15] - 复宏汉霖积极推进HLX43（PD-L1 ADC）和HLX22（HER2 单抗）临床开发，HLX43已启动针对晚期NSCLC的全球二期试验，其注册临床试验有望于2026年四季度启动，HLX22正在开展针对1L HER2+ GC的全球多中心三期试验 [16] - 复宏汉霖拥有约10个研发平台，涵盖单抗、多抗、ADC等多种药物形式，已获得HLX37（PD-L1/VEGF）、HLX3901（DLL3×DLL3×CD3×CD28）等多款产品的IND批准 [17] - **市场表现**：本周（报告期内）恒生医疗保健指数下跌3.23%，跑输恒生指数0.70个百分点 [6] 海外社服行业业绩总结 - **颐海国际**：2025年收入66亿元（同比增长1%），归母净利润8.5亿元（同比增长15%），超出预期，第三方业务收入同比增长5%，贡献提升2个百分点至72%，其中海外和B端分别增长45%和73%，毛利率同比提升1.4个百分点至32.7%，派息率92%，股息率约5.7% [19][20] - **同程旅行**：4Q25收入同比增长14%至48亿元，经调整净利润同比增长18%至7.8亿元，超出预期，四季度住宿预订收入同比增长15%，交通票务收入同比增长7%，年付费用户同比增长6%至2.526亿人，2025年国际酒店间夜量增长近30%，国际机票量增长近25% [22] - **海底捞**：2025年收入432亿元（同比增长1%），归母净利润40.5亿元（同比下滑14%），低于预期，2025年新开79家自营餐厅及21家加盟餐厅，关闭85家，门店总数达1383家，红石榴计划已孵化20个餐饮品牌共207家门店，其他餐厅收入同比增长214.6%至15.2亿元 [23][24] 海外教育行业业绩总结 - **市场表现**：本周（3/20-3/26）教育指数下跌2.1%，跑赢恒生国企指数1.3个百分点，年初至今教育指数累计涨幅-1.39%，跑赢恒生国企指数4.48个百分点 [27] - **东方甄选数据**：3月19日至25日，东方甄选及其子直播间在抖音平台GMV约1.87亿元，日均GMV 2677万元，环比下降11.1%，同比上升51.5%，累计粉丝数4412万人，本周增加8.8万人（增幅0.2%） [28] - **投资分析意见**：报告建议关注港股职教公司，首推**中国东方教育**，预计其26年春季招生增长将进一步提速，利润率有望持续扩张，同时建议关注**东方甄选**、**新东方**、**好未来**、**卓越教育**、**思考乐教育**、**高途**等中概教培公司，以及**宇华教育**、**中教控股**等高教公司 [29] 盈利预测与估值 - 报告提供了海外医药及教育重点公司的盈利预测与估值表，涵盖市值、PE、收入、净利润及增长率等数据 [34][35]

投资评级 - 维持“增持”评级 [6] 核心观点 - 公司2025年业绩不及预期 营收82.10亿元同比下降7% 归母净利润1.18亿元同比下降4% 但扣非归母净利润2.12亿元同比增长78% [6] - 内销市场表现稳健 收入73.85亿元同比增长2.04% 外销收入8.25亿元同比下降48.83% 主要受前期高基数及对美业务关税影响 [6] - 公司进行有效成本管控 销售费用同比下降7.61% 管理费用同比下降0.88% 研发投入同比下降16.07% [6] - 发布2026年员工持股计划 拟筹集资金总额上限2亿元 依据2026-2028年考核结果分批次解锁 [6] - 下调2026-2027年盈利预测至2.65亿元和3.06亿元 新增2028年预测3.17亿元 对应市盈率分别为28倍、24倍和23倍 [6] - 长期看好公司清洁电器等新品类成长性 以及供应链成本与研发优势与外销代工的协同效应 [6] 财务与市场数据 - 截至2026年3月27日 收盘价9.57元 市净率2.1倍 股息率1.57% 流通A股市值72.89亿元 [1] - 2025年每股净资产4.50元 资产负债率53.76% 总股本7.63亿股 [1] - 2025年营业总收入82.10亿元 归母净利润1.18亿元 毛利率26.8% 净资产收益率3.4% [5] - 预测2026-2028年营业总收入分别为84.11亿元、86.93亿元、90.07亿元 同比增长率分别为2.5%、3.3%、3.6% [5] - 预测2026-2028年归母净利润分别为2.65亿元、3.06亿元、3.17亿元 同比增长率分别为124.9%、15.7%、3.5% [5] 业务表现分析 - 分品类看 2025年食品加工机收入31.03亿元同比增长3.64% 营养煲收入30.56亿元同比下降15.62% 西式电器收入15.26亿元同比下降9.47% 炊具系列收入3.31亿元同比增长5.30% [6] - 公司坚持“太空科技”技术路径 推出九阳天净加热净水器、有钛不粘0涂层电饭煲以及不用手洗低嘌呤豆浆机等新品 [6] - 内销方面 2025年厨房小家电行业零售额633亿元同比上涨3.8% 均价242元同比上涨11.4% 电饭煲、电压力锅等刚需基本盘表现稳健 豆浆机、养生壶等健康属性品类逆势增长 [6] - 外销方面 预计2026年后降幅将逐渐收窄 公司将借助JS在亚太的渠道优势推动外销业务长期成长 [6] 其他重要事项 - 2025年第四季度单季营收26.25亿元同比下降2% 归母净利润-0.06亿元同比转负 扣非归母净利润0.19亿元同比转正 [6] - 2025年公司累计现金分红总额1.14亿元 占年度归母净利润的97.29% [6] - 公司收入略超预期但利润不及预期 主要因九阳第三方收入整体同比小幅增长 利润则受到国补退坡等因素影响 [6]

投资评级 - 报告对华润江中（600750）维持“买入”评级 [1][6] 核心观点总结 - 报告核心观点为“降本增效盈利提升，内生外延双轮驱动” [1] - 公司2025年业绩符合预期，在营业收入同比下降4.87%至42.20亿元的情况下，归母净利润同比增长15.03%至9.07亿元，盈利能力显著提升 [6] - 2025年第四季度业绩表现强劲，归母净利润同比大幅增长58.74% [6] - 公司通过精细化管理、费用管控和产品结构优化实现毛利率和净利率提升 [6] - 公司延续高分红政策，2025年分红率达96.71%，对应股息率5.96% [6] - 未来增长将依靠品牌与创新驱动的内生增长，以及围绕中药、微生态制剂等领域的投资并购外延发展 [6] 财务表现与预测 - **营业收入**：2025年为42.20亿元（同比-4.9%），预计2026-2028年将恢复增长，分别为45.47亿元（同比+7.8%）、49.13亿元（同比+8.0%）和53.09亿元（同比+8.0%）[5][6][8] - **归母净利润**：2025年为9.07亿元（同比+15.0%），预计2026-2028年将持续增长，分别为9.95亿元（同比+9.7%）、11.15亿元（同比+12.1%）和12.13亿元（同比+8.8%）[5][6][8] - **盈利能力指标**： - 毛利率从2024年的63.5%提升至2025年的65.4%，并预计将持续提升至2028年的66.1% [5] - 净利率从2024年的19.4%大幅提升至2025年的23.4% [6] - ROE从2024年的20.4%提升至2025年的22.5%，预计2028年将达26.6% [5] - **每股收益**：2025年为1.43元/股，预计2026-2028年分别为1.56元、1.75元和1.91元 [5][6] - **市盈率**：基于当前股价和预测每股收益，预计2026-2028年市盈率分别为16倍、15倍和14倍 [5] 业务分板块表现 - **OTC业务**：2025年收入29.92亿元，同比下降8.39%，主要因健胃消食片、乳酸菌素片等核心产品销量受终端需求变化及渠道调整影响而下滑 [6] - **处方药业务**：2025年收入7.20亿元，同比下降9.15%，受业务结构调整及潜力品种拓展不及预期影响 [6] - **健康消费品及其他业务**：2025年收入4.94亿元，同比高速增长43.19%，得益于公司强化自营能力及在传统电商与兴趣电商的全面布局 [6] 市场与估值数据 - **股价与市值**：截至2026年3月27日，收盘价25.78元，一年内股价区间为21.05-27.75元，流通A股市值为162.08亿元 [1] - **估值指标**：市净率为4.1倍，以最近一年分红计算的股息率为4.65% [1] - **走势对比**：报告附有一年内公司股价与沪深300指数收益率对比走势图 [3]

报告核心信息 - 投资评级：买入（维持）[6] - 报告标题：宁沪高速——通行费收入韧性凸显，业绩符合预期 [6] - 报告日期：2026年03月30日 [6] - 目标公司：宁沪高速 (600377) [6] 核心观点 - 公司2025年业绩符合预期，主营业务通行费收入展现出韧性，但受其他业务及投资收益拖累，整体营收和利润有所下滑[4][6] - 公司成本费用管控优化，收费公路业务毛利率提升，但投资收益因分红周期调整和联营企业贡献减少而显著下降[6] - 基于部分路段改扩建影响及投资收益调整，报告下调了公司未来盈利预测，但认为当前估值低于可比公司，因此维持“买入”评级[6] 财务表现与预测 - **2025年实际业绩**：实现营业收入202.89亿元，同比下降12.54%；剔除建造收入影响后营业收入为121.34亿元，同比下降1.61%[4][6]。实现归母净利润45.94亿元，同比下降7.13%[4] - **主营业务表现**：通行费收入为95.55亿元，同比增长0.29%，显示主业稳健[6] - **成本费用**：营业成本141.88亿元，同比下降17.03%；剔除建造成本后为60.32亿元，同比下降3.25%[6]。管理费用和财务费用分别同比下降5.54%和13.01%[6] - **投资收益**：2025年投资收益为12.55亿元，同比下降29.52%[6] - **未来盈利预测**：预计2026E-2028E归母净利润分别为47.09亿元、47.34亿元、48.20亿元（原2026E-2027E预测为57.90亿元、60.49亿元）[6]。对应每股收益分别为0.93元、0.94元、0.96元[5] - **估值**：报告预测公司2026E-2028E市盈率（PE）均为13倍[5][6] 业务运营分析 - **通行费收入结构**：沪宁高速、无锡环太湖公路、常宜高速、五峰山大桥的通行费收入分别同比增长4.93%、2.52%、1.17%、25.66%[6] - **车流量变化**：沪宁高速、无锡环太湖公路、常宜高速、五峰山大桥车流量分别同比增长1.84%、4.50%、7.87%、20.07%[6] - **路段影响**：宁常高速、镇溧高速、锡宜高速因改扩建施工导致通行费收入同比下降[6]。部分路段施工产生的分流效应带动了沪宁高速、五峰山大桥的通行费增长[6] - **工程进展**：镇溧高速改扩建已于2025年底提前完工通车，沪宜高速改扩建按计划通车，预计将对2026年通行费收入产生积极影响[6] 财务指标与市场数据 - **关键财务比率**：2025年毛利率为30.1%，较2024年的26.3%有所提升[5]。净资产收益率（ROE）为11.1%[5] - **市场数据（截至2026年3月27日）**：收盘价12.10元，市净率（PB）1.5倍，股息率4.05%[1] - **股本结构**：总股本50.38亿股，流通A股38.02亿股[1]