报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [1][7] 报告的核心观点 - 公司2024年年报业绩符合预期，新签订单持续增长，持续打造一体化、国际化CXO服务平台，考虑到行业需求仍在缓慢复苏，略微下调公司2025 - 2026年归母净利润预测，新增2027年归母净利润预测，维持“增持”评级 [1][4][7] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 2025年4月2日收盘价27.59元，一年内最高/最低为36.42/17.70元，市净率3.6，股息率0.72%，流通A股市值39,150百万元，上证指数/深证成指为3,350.13/10,513.12 [1] 基础数据 - 2024年12月31日每股净资产7.66元，资产负债率40.56%，总股本/流通A股为1,778/1,419百万，流通B股/H股为 - /302百万 [1] 事件 - 公司发布2024年报，2024年实现收入122.76亿元，同比增长6.39%，归母净利润17.93亿元，同比增长12.01%；单Q4收入34.58亿元，同比增长16.15%，归母净利润3.72亿元，同比下降19.59%，环比增长20.48%，业绩符合预期 [4] 财务数据及盈利预测 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|11,538|12,276|13,795|15,748|18,194| |同比增长率（%）|12.4|6.4|12.4|14.2|15.5| |归母净利润（百万元）|1,601|1,793|1,819|2,049|2,396| |同比增长率（%）|16.5|12.0|1.4|12.6|16.9| |每股收益（元/股）|0.90|1.01|1.02|1.15|1.35| |毛利率（%）|35.7|34.2|35.8|36.6|37.1| |ROE（%）|12.8|13.2|12.1|12.0|12.3| |市盈率|31|27|27|24|20| [6] 各业务板块情况 - 实验室服务收入70.47亿元，同比增长5.81%，毛利率44.92%，较去年提高0.64个百分点，生物科学收入占比超54% [7] - CMC服务收入29.89亿元，同比增长10.24%，毛利率33.62%，较去年下降0.06个百分点，涉及药物分子或中间体1066个，各阶段项目数量明确 [7] - 临床研究服务收入18.26亿元，同比增长5.12%，毛利率12.82%，较去年下降4.23个百分点，正在进行项目1062个，各阶段项目数量明确 [7] - 大分子和细胞与基因治疗服务收入4.08亿元，同比下降4.10%，为24个不同开发阶段产品提供效度测定放行服务，该板块仍处建设投入阶段 [7] 订单与指引 - 2024年新签订单增速超20%，其中实验室服务新签订单同比增长超15%，CMC新签订单同比增长超35%；公司预计2025年收入端增速10% - 15% [7] 财务摘要 |项目（百万元，百万股）|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入|11,538|12,276|13,795|15,748|18,194| |营业成本|7,414|8,073|8,859|9,979|11,446| |税金及附加|83|110|123|141|163| |主营业务利润|4,041|4,093|4,813|5,628|6,585| |销售费用|253|258|290|394|455| |管理费用|1,607|1,585|1,780|2,071|2,402| |研发费用|448|469|472|543|637| |财务费用|5|143|196|233|188| |经营性利润|1,728|1,638|2,075|2,387|2,903| |信用减值损失|-32|-41|0|0|0| |资产减值损失|-13|-94|0|0|0| |投资收益及其他|144|625|120|132|80| |营业利润|1,848|2,104|2,273|2,559|3,014| |营业外净收入|-10|-13|-13|-13|-13| |利润总额|1,838|2,091|2,260|2,546|3,001| |所得税|256|377|521|588|711| |净利润|1,582|1,714|1,739|1,958|2,290| |少数股东损益|-19|-79|-80|-90|-106| |归属于母公司所有者的净利润|1,601|1,793|1,819|2,049|2,396| [9]

报告行业投资评级 - 看好 [2] 报告的核心观点 - 2025年4月2日中办、国办印发《关于完善价格治理机制的意见》，对铁路客货运价格做出重要指示，二十届三中全会期间铁路改革被提上日程，价格机制优化箭在弦上 [4] - 铁路客货运价格市场化，利好铁路客货运资产价值重估，客票价格优化可提升客运资产价值，货运价格体系优化有助于构建统一大市场体系、发展多式联运产业和优化货运结构 [4] - 投资分析意见为推荐京沪高铁、大秦铁路，关注广深铁路、铁龙物流、中铁特货 [4] 相关目录总结 行业政策 - 中办、国办印发《关于完善价格治理机制的意见》，提出优化铁路客运价格政策，健全统一的铁路货运价格体系，规范铁路路网收费清算 [4] - 二十届三中全会发布《中共中央关于进一步全面深化改革、推进中国式现代化的决定》，提及能源、铁路等行业竞争性环节市场化改革 [4] 公司估值 |证券代码|证券简称|投资评级|收盘价(元)|总市值（亿元）|2023A PB|2023A预测归母净利润（亿元）|2024E预测归母净利润（亿元）|2025E预测归母净利润（亿元）|2026E预测归母净利润（亿元）|2024E PE|2025E PE|2026E PE| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |601006|大秦铁路|买入|6.58|1326|1|119.30|92.85|106.56|120.18|14|12|11| |601333|广深铁路|-|2.90|205|1|10.60|10.49|11.87|13.08|20|17|16| |601816|京沪高铁|买入|5.65|2775|1|115.46|138.73|162.07|187.81|20|17|15|[5]

报告行业投资评级 - 行业评级为看好，意味着行业超越整体市场表现 [3][11] 报告的核心观点 - 2025Q1交运行业各板块表现不一，油轮中长期基本面改善，小型集装箱船市场景气度上行，船舶周期上行逻辑未变，航空机场客流量恢复但航司盈利能力短期承压，快递直营物流修复、通达系格局分化，铁路公路客货运量预计增长 [3] 各板块总结 航运 - 油轮需求端因产油国增产预计2025年VLCC需求增加4.4%、2026年增加6.9%，供给端2025 - 2027年新船交付不能满足老旧运力淘汰，2025年呈前低后高趋势、2026年走强；小型集装箱船市场景气度上行，需求受东南亚经济增长等因素提振，供给偏紧，运价有望超预期；Q1业绩估测中远海能约6亿元、招商轮船9.16亿元、中远海控78 - 97亿元 [3] 船舶 - 周期上行逻辑未变，老船替换需求和船厂产能供给不足的矛盾仍在；老船替换刚过半，造船需求充足且有望加速释放；船价上涨中继，消化新增产能负面影响后有望重回涨势；Q1业绩估测船舶、重工控股船厂分别交付59、34万CGT，对应造船收入89、47亿元，归母分别为11 - 13、5 - 6亿元 [3] 航空机场 - 2025年一季度航空出行市场量升价减，国内客流量Q1同比+3%、航班量持平、票价累计同比降9%，国际市场供需稳步恢复、票价常态化；油汇双重改善缓解成本压力，但航司盈利能力短期仍承压，机场盈利随客流增长逐步改善；后续国内航司票价回暖且油价配合，航司经营利润有望改善 [3] 快递 - 直营物流顺周期修复有望延续，25年1 - 2月顺丰控股速运物流业务量同比增长16.68%，一季度直营物流业绩预计继续改善，建议关注顺丰控股、京东物流、德邦股份；通达系格局分化，1 - 2月快递行业业务量同比增长22.4%，价格1月上行、2月下行，3月行业竞争或加剧，短期内通达系盈利能力承压，推荐圆通速递、中通快递、申通快递 [3] 铁路公路 - 25年Q1高速公路车流量、铁路客运量及货运量预计同比增长，部分铁路货运公司业绩或受运价下浮影响；25年1 - 2月全国铁路旅客发送量累计值7.38亿人，同比增长6.4%，Q1铁路客运量增速趋缓；推荐招商公路、宁沪高速、京沪高铁、大秦铁路，关注粤高速、深高速、现代投资、赣粤高速、广深铁路、铁龙物流、中铁特货 [3] 重点公司数据 归母净利润 - 各公司2023A、2024E/A、2024Q1、2025Q1E、2025E等不同时期归母净利润及同比变化情况有差异，如南方航空2025Q1E为 - 1.8亿元、Q1同比 - 124%，2025E为42.5亿元、同比扭亏为盈 [4] 估值 - 部分公司给出投资评级、收盘价、申万预测EPS及PE等数据，如中远海能投资评级为买入，2025/4/2收盘价11.18元，2024E - 2026E预测EPS分别为0.83、0.92、1.02元，对应PE分别为13、12、11 [5][6]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [2][7] 报告的核心观点 - 维持盈利预测，2025 - 2027年公司归母净利润43.09/54.56/67.26亿，同比增长29.5%/26.6%/23.3%，最新收盘价对应PE为31/24/20倍，公司渠道扩张和运作能力优秀，能量饮料业务份额提升，第二增长曲线接力，成长空间广阔 [7] - 公司上市“果之茶”主打1L大包装性价比路线，加码有糖茶赛道，契合消费氛围且定价有优势，茶饮料赛道容量大、竞争格局分散，新进入者有望突围 [7] - 2024年公司加码冰柜投放，2025年有望收效，随着冰柜数量增长，旗下产品陈列增强，终端曝光度提升，增长势能有望延续 [7] 财务数据及盈利预测 - 2023 - 2027年营业总收入分别为112.63亿、158.39亿、204.33亿、252.82亿、309.28亿，同比增长率为32.4%、40.6%、29.0%、23.7%、22.3% [6] - 归母净利润分别为20.40亿、33.27亿、43.09亿、54.56亿、67.26亿，同比增长率为41.6%、63.1%、29.5%、26.6%、23.3% [6] - 每股收益分别为5.10元/股、6.40元/股、8.29元/股、10.49元/股、12.94元/股，毛利率分别为43.1%、44.8%、45.1%、45.4%、45.4%，ROE分别为32.3%、43.3%、40.3%、39.0%、37.4%，市盈率分别为65、40、31、24、20 [6] 财务摘要 - 详细展示了2023A - 2027E营业总收入、营业成本、税金及附加等多项财务指标数据 [9]

报告行业投资评级 - 看好计算机行业 2025Q1 业绩 [2] 报告的核心观点 - 预计 25Q1 计算机行业环比改善，对 50 家重点跟踪的计算机公司 25Q1 净利润预测显示不同增速区间的公司分布不同 [1][6] 根据相关目录分别进行总结 2025Q1 单季度业绩预测 - 增速超 50%的公司有 7 家占比 14%，如 Adobe（192%）、软通动力（145%）等 [6][7] - 增速在 30%-50%的公司有 9 家占比 18%，如赛意信息（47%）、同花顺（44%）等 [6][7] - 增速在 0%-30%的公司有 26 家占比 52%，如能科科技（26%）、新大陆（25%）等 [6][8] - 增速在 -30%-0%的公司 5 家占比 10%，如嘉和美康（-2%）、太极股份（-5%）等 [6][8] - 增速低于 -30%的公司有 3 家占比 6%，如纳思达（-40%）、万兴科技（-100%）等 [6][8] - 给出部分公司 25Q1E 收入、收入 YoY、25Q1E 净利、净利润 YoY 及预测计算方法，如东方财富证券业务全面复苏同比高增，海光信息 9 亿合同负债大单持续释放等 [9][10][11] 计算机重点公司估值表 - 列出部分计算机重点公司 2025/4/2 的总市值，以及 2023A、2024E/A、2025E、2026E 的净利润和对应 PE，如金山办公 2025 年净利润 19.1 亿元，PE 为 72 [15]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [1] 报告的核心观点 - 公司2024年业绩符合市场预期，营收和归母净利润略有下降，但Q4单季度营收和归母净利润表现较好 [6] - 由于煤价下跌，下调公司2025 - 2026年盈利预测，并新增2027年盈利预测，当前市值对应2025 - 2027年PE分别为8X、8X和7X，较可比公司平均PE有43%的折价，维持“买入”评级 [6] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 2025年4月1日收盘价10.28元，一年内最高/最低15.92/9.77元，市净率0.9，股息率7.55%，流通A股市值940.83亿元，上证指数3348.44，深证成指10503.66 [1] 基础数据 - 2024年12月31日每股净资产11.46元，资产负债率46.29%，总股本132.59亿股，流通A股91.52亿股，流通B股无，H股41.07亿股 [1] 财务数据及盈利预测 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|192,969|189,399|186,301|185,066|186,783| |同比增长率（%）|-12.5|-1.9|-1.6|-0.7|0.9| |归母净利润（百万元）|19,534|19,323|17,513|17,778|18,671| |同比增长率（%）|7.0|-1.1|-9.4|1.5|5.0| |每股收益（元/股）|1.47|1.46|1.32|1.34|1.41| |毛利率（%）|25.1|24.9|23.6|23.5|24.1| |ROE（%）|13.6|12.7|11.3|10.8|10.6| |市盈率|7|7|8|8|7| [5] 公司业务情况 - 自产煤销量增长，但价格及利润下跌，2024年商品煤产量1.38亿吨，同比增长2.5%，综合煤炭售价564元/吨，同比跌1.2%，自产煤销量1.38亿吨，同比增2.78%，售价562元/吨，同比下跌6.6% [6] - 煤化工产品销量增长，毛利持续改善，2024年聚烯烃销量151.7亿吨，同比增长2.6%，平均售价6991元/吨，同比上升1.2%，成本6238元/吨，同比下降2.1% [6] - 财务费用减少，公司期间费用下降，2024年期间费用97.79亿元，同比降6.08%，其中财务费用23.88亿元，同比降20.25% [6] - 在建工程稳步推进，加快打造“煤 - 电 - 化 - 新”致密产业链，里必、苇子沟煤矿建设有序推进，多个项目有进展，新能源投运及在建规模达468MW [6] 财务摘要 |项目（百万元，百万股）|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入|192,969|189,399|186,301|185,066|186,783| |营业成本|144,595|142,279|142,316|141,491|141,693| |税金及附加|7,816|8,115|7,982|7,929|8,003| |主营业务利润|40,558|39,005|36,003|35,646|37,087| |销售费用|1,050|1,078|1,060|925|934| |管理费用|5,452|5,512|5,403|4,812|4,670| |研发费用|916|801|788|648|654| |财务费用|2,995|2,388|2,171|2,062|1,997| |经营性利润|30,145|29,226|26,581|27,199|28,832| |信用减值损失|-61|-167|-161|-161|-161| |资产减值损失|-285|-464|-473|-500|-500| |投资收益及其他|3,320|2,874|2,579|2,466|2,358| |营业利润|33,099|31,485|28,544|29,021|30,547| |营业外净收入|-51|94|94|94|94| |利润总额|33,049|31,580|28,638|29,115|30,641| |所得税|7,300|6,626|6,021|6,156|6,529| |净利润|25,749|24,954|22,617|22,959|24,112| |少数股东损益|6,215|5,631|5,104|5,181|5,441| |归属于母公司所有者的净利润|19,534|19,323|17,513|17,778|18,671| [8]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [2][7] 报告的核心观点 - 2024年公司煤电盈利能力大幅改善，成本下降或将进一步提升盈利能力；风光业绩同比均有提升，装机保障长期利润中枢提升；公司财务费用大幅下降，财务压力持续减轻；发布市值管理规定，资本运作或更为积极 [7] - 考虑到2025年各地年度长协电价走低，火电利用小时数下降，光伏扩张节奏放缓，以及新能源全面入市后风电、光伏上网电价或将走低，下调公司2025 - 2026年归母净利润预测为117.58、124.62亿元（原值为137.58、166.41亿元），新增2027年预测为132.19亿元（以上预测均包含永续债利息） [7] - 基于公司现金流显著改善、24年起煤价下行及新能源装机高增趋势延续，维持“增持”评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 2025年4月1日收盘价7.04元，一年内最高/最低为10.22/6.15元，市净率1.9，股息率2.84%，流通A股市值774.24亿元，上证指数/深证成指为3348.44/10503.66 [2] 基础数据 - 2024年12月31日每股净资产3.65元，资产负债率65.40%，总股本/流通A股为156.98亿/109.98亿股，流通B股/H股为0/47亿股 [2] 财务数据及盈利预测 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|254397|245551|241484|243104|247538| |同比增长率（%）|3.1|-3.5|-1.7|0.7|1.8| |归母净利润（百万元）|8446|10135|11758|12462|13219| |同比增长率（%）|-|20.0|16.0|6.0|6.1| |每股收益（元/股）|0.35|0.46|0.75|0.79|0.84| |毛利率（%）|12.1|15.1|16.3|16.7|17.0| |ROE（%）|6.4|7.4|8.0|8.2|8.5| |市盈率|13|11|9|9|8| [6] 事件 - 公司发布2024年年报，2024全年实现归母净利润101.35亿元（未扣除全年计提永续债利息29.24亿元），扣除永续债利息后归属于普通股股东净利润72.11亿元，同比提升30.4%，略低于预期；公司拟分红0.27元/股，扣除永续债利息后分红比例58.78%，按4月1日收盘价计算，公司股息率为3.8% [7] 煤电业务 - 2024年境内煤电、气电实现税前利润总额71.38、10.84亿元，上年同期分别为4.33、7.77亿元，煤电盈利能力大幅提升得益于煤价降幅大于电价降幅 [7] - 2024年燃煤交易电价446.45元/兆瓦时（-7.2% YoY），较基准电价上浮13.25%，境内火电厂单位燃料成本为300.31元/兆瓦时，同比下降8.00%，带动煤电业绩快速修复 [7] - 4Q24煤电板块净利润为5.7亿元，同比增利35.73亿元，主要系煤价同比下降及资产减值损失少于去年同期 [7] - 2024年煤电/气电利用小时数分别为4285、2430小时，同比下降103、73小时；煤电上网电量为3692.78亿度，同比 - 1.74%；气电上网电量269.59亿度，同比下降2.70% [7] - 2024年实现调峰/调频辅助服务净收入21.65/2.93亿元，2025年一季度煤价延续下跌趋势，公司煤电板块盈利仍有望小幅提升 [7] 风光业务 - 2024年新增新能源装机量达941.77万千瓦，其中风电、光伏装机量分别为264.58万千瓦（+30.13% YoY）、677.20万千瓦(-0.79% YoY) [7] - 全年风电、光伏税前利润达67.72、27.25亿元，分别同比增长14.53%和33.32%，虽上网电价受平价项目提升影响同比有所下降，但装机规模扩张使风光业绩稳定成长 [7] - 截止2024年末，风电与太阳能装机总容量为3794.5万千瓦，136号文出台后，风电长周期收益能力更稳定 [7] - 2025年公司规划风电、光伏资本开支362、150亿元，风电资本开支预计提升，光伏支出规划下降 [7] 财务费用 - 我国近期利率水平连续下降，公司财务费用同比降低16.1%至74.41亿元，降息周期下可通过置换高息贷款降低财务成本，有望优先还债降低有息负债规模，优化资产结构 [7] 市值管理 - 公司发布市值管理规定，提出包括并购重组、股权激励、员工持股计划、现金分红、股份回购等方式开展市值管理工作，看好未来通过调节分红频次、提升股票回购力度、加强员工激励等提升对股东的投资回报 [7] 财务摘要 |项目（百万元，百万股）|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入|254397|245551|241484|243104|247538| |营业成本|223575|208363|202161|202589|205418| |税金及附加|1635|2009|1975|1989|2025| |主营业务利润|29187|35179|37348|38526|40095| |销售费用|238|267|263|265|269| |管理费用|6448|6805|6693|6738|6860| |研发费用|1533|1658|1631|1642|1672| |财务费用|8868|7441|7242|7395|7461| |经营性利润|12100|19008|21519|22486|23833| |信用减值损失（损失以“ - ”填列）|-127|14|0|0|0| |资产减值损失（损失以“ - ”填列）|-2972|-1714|-2000|-2000|-2000| |投资收益及其他|4144|1436|1750|1750|1750| |营业利润|13246|18743|21270|22238|23583| |营业外净收入|-244|-657|-500|-500|-500| |利润总额|13002|18086|20770|21738|23083| |所得税|3919|3977|4880|5122|5458| |净利润|9082|14110|15890|16616|17625| |少数股东损益|637|3974|4131|4154|4406| |归属于母公司所有者的净利润|8446|10135|11758|12462|13219| [9]

证 券 研 究 报 告 一文读懂国债期货及期权研究框架 证券分析师：黄伟平 A0230524110002 栾强 A0230524110003 2025.4.2 主要内容 www.swsresearch.com 证券研究报告 2 风险提示：模型计算可能存在误差，指标选取可能不够全面，历史回测不代表未来 ◼ 国债期货是指在有组织的交易场所内，交易挂钩虚拟债券的标准化合约，但是采取国债现券交割机制。 ◼ 国债期货作为特殊交割机制的期货产品，转换因子、隐含回购利率IRR、最廉价交割券CTD、远期的到期收益率、基差 与净基差、久期与基点价值等指标均应用较为频繁，本文将作详细阐释。 ◼ 自2013年以来，我国逐步上市了5年期、10年期、2年期、30年期国债期货合约，参与机构覆盖证券公司、基金、保险、 银行等群体。 ◼ 从公募基金持仓来看，可能主要使用国债期货做空头套保。 ◼ 国债期货用途广泛，可用于套期保值、方向交易、套利策略。其中，套利策略也较为丰富，可采用跨期套利、基差交易、 IRR套利（正套/反套）、曲线交易（平陡/凹凸/骑乘）、跨品种套利（信用债/地方债/大宗商品/股指期货）等多种策 略。 ◼ 技术分析指标也是期 ...

报告公司投资评级 - 由“增持”上调至“买入”评级 [1][7] 报告的核心观点 - 公司发布2024年报，利润端符合市场预期，盈利能力保持韧性，周转改善强化现金流表现，各品牌重启净开店、全线增长，加盟商渠道库存低位但加盟业务发货克制，经营周期触底回升，叠加国内促进生育政策持续催化，看好新一轮增长启动 [7] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 2025年4月1日收盘价7.24元，一年内最高/最低7.48/4.34元，市净率1.6，股息率4.14%，流通A股市值159.4亿元，上证指数3348.44，深证成指10503.66 [1] 基础数据 - 2024年12月31日每股净资产4.39元，资产负债率38.08%，总股本26.94亿股，流通A股22.02亿股 [1] 财务数据及盈利预测 |年份|营业总收入（百万元）|同比增长率（%）|归母净利润（百万元）|同比增长率（%）|每股收益（元/股）|毛利率（%）|ROE（%）|市盈率| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2023|13661|2.5|1122|76.1|0.42|44.0|9.8|17| |2024|14626|7.1|1137|1.4|0.42|43.8|9.6|17| |2025E|15818|8.2|1253|10.1|0.47|44.3|10.3|16| |2026E|17428|10.2|1441|15.0|0.53|44.5|11.5|14| |2027E|19168|10.0|1657|15.0|0.62|44.7|12.7|12| [6] 公司经营情况 - 2024年营收146亿元（同比+7.1%），归母净利润11.4亿元（同比+1.4%），扣非归母净利润10.8亿元（同比+6.2%），24Q4单季营收52.3亿元（同比+9.8%），归母净利润3.82亿元（同比+32.1%），扣非归母净利润3.49亿元（同比+42.5%） [7] - 2024年度拟派发现金红利每股0.35元（含税），现金分红总额超9.4亿元，现金分红比例高达83%，对应4/1股价股息率约5% [7] - 2024年毛利率43.8%（同比-0.2pct），期间费用率30.9%（同比+1.3pct），其中销售/管理费用率分别同比+1.5pct/-0.6pct，最终归母净利率7.8%（同比-0.4pct） [7] - 2024年期末存货34.8亿元（同比上年末+27%、环比上季末-16%），全年总体存货周转天数136天，同比改善19天，2024年经营现金流净额高达12.6亿，超过净利润规模，截至24年期末，公司账上货币资金及交易性金融资产合计超70亿元，且无长短借款 [7] - 分品牌看，2024年童装（Balabala）营收103亿元（同比+9.6%），毛利率47.3%（同比+0.5pct），年末门店数5514家（较年初+280家）；休闲服饰（森马）营收42亿（同比+0.4%），毛利率35.5%（同比-2.5pct），年末门店数2811家（较年初+108家） [7] - 分渠道看，2024年自营渠道表现更优，线上电商营收66.7亿元（同比+7.1%），毛利率45.4%（同比+2.4pct），线下直营15.5亿元（同比+12.6%），毛利率66.1%（同比-1.5pct）；加盟渠道经历充分去库存，2024年加盟营收60.7亿元（同比+5.1%），分拆24H1/H2分别同比+11.8%/+1.2%，2024年加盟毛利率36.2%（同比-3pct） [7] 盈利预测调整 - 略下调25 - 26年、新增27年盈利预测，预计25 - 27年归母净利润为12.5/14.4/16.6亿元 (原25 - 26年为13.9/15.4亿元)，对应PE为16/14/12倍 [7] 目标市值及上涨空间 - 给予25年平均1.4倍PEG，对应25年目标PE为22倍，目标市值270亿元，较4/1总市值有39%上涨空间 [7] 可比公司估值 |证券代码|证券简称|股价（元）|总市值（亿元）|2024A归母净利润|2025E归母净利润|2026E归母净利润|2027E归母净利润|2024A PE|2025E PE|2026E PE|2027E PE|25 - 27 CAGR|25PEG| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |1368.HK|特步国际|5.1|141|12.4|13.7|15.0|16.3|11|10|9|8|9%|1.1| |2020.HK|安踏体育|86.3|2423|156.0|134.1|147.0|160.1|14|17|15|14|9%|1.8| |平均值| - | - | - | - | - | - | - |13|13|12|11|9%|1.4| |002563.SZ|森马服饰|7.24|195|11.4|12.5|14.4|16.6|17|16|14|12|15%|1.0| [15]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [1] 报告的核心观点 - 公司2024年年报主营业务收入40.2亿元、同比+26%，归母净利2.98亿元、同比+4.8%，整体业绩符合预期 [6] - 北美大客户突破以及中国后市场需求崛起带动公司应收高增，分地区看北美地区9.1亿元/+42%、中国收入6.0亿元/+78%，分产品看传动轴总成收入14.8亿元/+23%，转角模块4.2亿元/+40%，其他业务收入4.8亿元/+66%成重要增长点 [6] - 2024年毛利率25.50%，同比下滑因原材料成本上涨，预计未来随业务结构调整和新市场拓展，毛利率有望保持稳定 [6] - 固态电池项目与吉林东驰合作成立合资公司冠盛东驰，2024年已完成中试线交付，预计2025年年中完成厂房建设，2026年开始产生收入，将为公司带来新增长点 [6] - 主业具备长坡厚雪属性，新业务有一定不确定性，上调25 - 26年营收预期由44/51亿至46/55亿，小幅下调利润预期由4.16/4.86亿至3.64/4.72亿，新增2027年收入及利润预期分别为64亿/5.33亿，对应估值19/15/13倍，维持买入评级 [6] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 2025年4月1日收盘价38.52元，一年内最高/最低45.00/16.50元，市净率3.0，股息率1.56%，流通A股市值68.18亿元，上证指数/深证成指3348.44/10503.66 [1] 基础数据 - 2024年12月31日每股净资产12.96元，资产负债率57.28%，总股本/流通A股1.82亿/1.77亿股，流通B股/H股无 [1] 财务数据及盈利预测 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|3180|4020|4620|5476|6403| |同比增长率（%）|8.1|26.4|14.9|18.6|16.9| |归母净利润（百万元）|284|298|362|469|532| |同比增长率（%）|19.5|4.8|21.6|29.5|13.3| |每股收益（元/股）|1.73|1.74|1.99|2.58|2.92| |毛利率（%）|27.0|25.5|25.8|25.5|25.3| |ROE（%）|14.4|12.3|13.6|13.9|13.6| |市盈率|25|24|19|15|13| [5] 财务摘要 |百万元，百万股|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入|3180|4020|4619|5477|6403| |其中：营业收入|3180|4020|4619|5477|6403| |减：营业成本|2349|2995|3428|4081|4783| |减：税金及附加|20|23|26|31|36| |主营业务利润|811|1002|1165|1365|1584| |减：销售费用|168|208|245|290|333| |减：管理费用|202|259|291|340|391| |减：研发费用|105|134|162|192|218| |减：财务费用|-16|1|41|42|56| |经营性利润|352|400|426|501|586| |加：信用减值损失（损失以"-"填列）|-17|-43|-35|1|-5| |加：资产减值损失（损失以"-"填列）|-12|-11|-9|6|-1| |加：投资收益及其他|20|-18|21|20|21| |营业利润|337|335|413|533|603| |加：营业外净收入|0|0|0|0|0| |利润总额|337|335|413|533|603| |减：所得税|53|43|53|69|78| |净利润|284|292|360|465|525| |少数股东损益|0|-6|-3|-5|-7| |归属于母公司所有者的净利润|284|298|362|469|532| [8]