核心观点 - 特朗普“对等关税”税率超预期，中国反制使全球基本面风险上升、风险偏好下行，多数风险资产跌幅明显，资金流向新兴市场和政府债券，美国衰退风险提升 [4][10] 全球资产价格回顾 - 利率方面，美十年国债收益率降26BPs至4.01%，美元指数降至102.9，鲍威尔称关税或致美失业率飙升等 [4][10] - 权益方面，全球权益多数大跌，中国资产跌幅相对抗跌，沪深300(1.37%)＞恒生指数(-2.46%)>新兴市场(-2.96%)>欧洲斯托克(-8.44%)>发达市场(-8.49%)>日经225(-9.00%)＞标普500(-9.08%) [4][10] - 商品方面，黄金跌2.53%，布伦特原油价跌10.65%，CBOE波动率涨109.28%，显示美元资本局部流动性风险 [4][10] 全球资金流向 - 国家与地区层面，资金流入货币基金、新兴市场股市和全球政府债券，发达欧洲和美股固收市场，美国权益基金流出38.9亿美元，新兴权益市场流入28.9亿美元 [4][17] - 风格与行业层面，美股基金资金流入公用事业、能源和基建，流出消费、金融和医疗保健；中股基金流入科技、金融和通信，流出医疗保健、消费和工业品 [4][17] - 投资中国的基金方面，海外被动流入3.0亿美元、主动流出2.8亿美元，内资流入20.1亿美元，外资流入0.2亿美元 [4][18] 全球资产性价比 - 全球股市ERP方面，A股的ERP分位数回升，中国资产ERP历史分位数上升，恒生指数和恒生国企分别为22%和15%，标普500、纳斯达克和道指分位数分别升4%、5%和7% [3][26] - 全球资产风险调整后收益分位数上，近十年权益市场分位数下滑，标普500、纳斯达克和日经225最低，分别为10%、8%和7%，恒生指数和沪深300较高，分别为87%和42%，贵金属维持高位 [3][26] 全球资产风险警示指标 美国市场 - 债券市场，信用利差上升，美债利率曲线下降，期限利差转正 [32] - 股票市场，标普500指数回到20日滚动均线下方，CBOE波动率上升，认沽/认购比例升，散户看涨比例降至21.76%，本周跌5.66% [32] 中国市场 - 债券市场，信用利差回落，中债利率曲线稳定，指数年化波动率略升 [45] - 股票市场，万得全A年化波动率下行，沪深300主力基差低于均值，期权市场资金转向谨慎，隐含波动率提升 [49] 商品市场 - 黄金跌2.53%，布伦特原油价跌10.65%，关税使全球资金风险偏好降低，衰退预期发酵，商品价格多数下跌 [65] 全球经济数据 美国方面 - 制造业和非制造业PMI回落，3月制造业PMI为49.0跌破荣枯线，新订单PMI降至45.2，非制造业PMI降至50.8 [81] - 新增非农就业22.8万人，时薪环比增0.25%，失业率回升至4.2%，薪资通胀螺旋存在，失业率提升滞胀风险，5月降息概率33.3%，6月为94.4% [81] 中国方面 - 制造业和服务业PMI改善且回到荣枯线上方，新订单PMI为51.8，相比上月走强 [81] - 下周关注中国3月CPI、PPI和社融相关数据 [81]

报告行业投资评级 - 看好 [1] 报告的核心观点 - 动力煤方面，秦皇岛港口Q5500动力煤现货价环比持平，低卡煤小幅上涨；供给端产地安监常态化、大秦铁路春季检修且煤价跌至成本线预计产量收缩，进口端印尼斋月及雨季影响叠加海运费上涨、协会倡议严控低卡煤进口预计进口量下降；需求端环渤海四港区调出量上升、库存下降，虽电煤需求进入淡季，但预计将托底淡季煤价 [1] - 炼焦煤方面，山西产主焦煤京唐港库提价环比持平，主产地产量平稳，需求端铁水产量和高炉开工率增长，认为焦煤价格已在底部，随着旺季到来和政策刺激，预计中期焦煤价格有望企稳反弹 [1] - 重点推荐稳定经营高分红高股息标的中国神华、陕西煤业、中煤能源；受益于稳增长政策的低估值弹性标的淮北矿业、平煤股份、电投能源；建议关注煤电联营成长标的新集能源 [1] 根据相关目录分别进行总结 近期行业政策及动态 - 2024年互联网数据服务用电量增长30.9%，充换电服务业用电量同比增长50.9%，国家多部门联合印发意见和方案推进算电融合，中电联预计2025年我国算力基础设施用电量达3600亿千瓦时，5G基站用电量约1400亿千瓦时，2030年数据中心耗电量或超4000亿千瓦时，占全社会用电量比重接近6% [9] - 4月1日大秦铁路开启为期30天的春季集中修施工，至4月30日结束，国铁太原局采取措施保障运输秩序快速恢复，此次施工将为迎峰度夏能源运输夯实基础 [9] - 东方希望集团准东煤电化一体化项目正式开工，总投资190亿元，每年可转化约600万吨原料煤，准东煤田煤炭储量达3900亿吨，为当地煤化工产业发展提供坚实基础 [9] - 近期印度国内动力煤价格持续低位运行，燃煤发电量增速超过其他能源形式，煤炭产量保持高位降低了对进口煤炭的依赖，2025年煤炭消费量有望再创新高；越南等发展中国家成为海运煤炭进口新主力，需求增长预计还将持续18个月，但短期内全球煤价仍有下行风险 [9] 产地动力煤价稳中有涨、焦煤价涨跌互现 - 产地动力煤价格环比稳中有涨，大同南郊5500大卡弱粘煤坑口价环比持平，内蒙古鄂尔多斯5200大卡原煤坑口价环比上涨5元/吨，榆林5800大卡动力煤坑口价环比上涨10元/吨 [10] - 动力煤价格指数稳中有跌，环渤海地区动力煤价格指数环比持平，秦皇岛港发热量5500大卡动力煤综合交易价、国煤下水动力煤价格指数NCEI（5500k）、CECI沿海指数（5500k）环比均有下跌 [10] - 国际动力煤价稳中有跌，印尼产（Q3800）FOB价环比下跌0.60美元/吨，澳大利亚纽卡斯尔港NEWC煤炭价格指数、南非理查德RB煤炭价格指数环比下跌，欧洲三港ARA煤炭价格指数环比持平 [11] - 产地炼焦煤价格环比涨跌互现，山西古交2号焦煤车板价环比上涨35元/吨，河南平顶山、安徽淮北焦煤车板价环比下跌80元/吨，六盘水主焦煤车板价环比持平 [12] - 国际炼焦煤价格稳中有涨，澳洲峰景煤矿硬焦煤中国到岸不含税价环比上涨0.5美元/吨，澳洲产主焦煤京唐港库提价环比持平 [12] - 产地无烟煤煤价环比下跌，阳泉无烟煤洗中块车板价、晋城无烟煤小块坑口含税价环比均有下跌 [16] - 产地喷吹煤车板含税价环比稳中有跌，阳泉发热量大于7000大卡喷吹煤车板含税价环比下跌50元/吨，长治6000大卡喷吹煤车板含税价环比持平 [16] 国际油价环比下跌 - 布伦特原油期货价格环比下跌，截至4月4日，结算价环比下跌1.51美元/桶，至71.98美元/桶，跌幅2.06% [17] - 国际油价与国内煤价比值上涨，截至3月21日，国际油价与国际煤价比值为3.06，环比上涨0.27点，涨幅9.06%；国际油价与国内煤价比值为3.10，环比上涨0.08点，涨幅2.75% [17] 环渤海港口库存环比下降 - 环渤海四港区煤炭调入量环比下降、调出量环比增长，截至4月3日，当周日均调入量193.20万吨，环比上周下降4.24万吨，跌幅2.15%，同比上涨9.06%；当周日均调出量208.49万吨，环比增长5.39万吨，涨幅2.65%，同比涨19.14% [21] - 环渤海港口煤炭库存环比下降，截至4月3日，环渤海四港口库存3027.10万吨，环比上周减少67.6万吨，降幅2.18%，同比增加28.36% [21] - 环渤海四港区锚地船舶数环比下降，截至4月3日，当周日均锚地船舶共80艘，环比上周减少15艘，跌幅15.89% [21] 国内沿海运费环比下跌 - 国内沿海运费环比下跌，截至3月28日，国内主要航线平均海运费环比上周下跌2.28元/吨，跌幅5.80%，报收37.12元/吨 [28] - 国际海运费涨跌互现，截至3月28日，澳洲纽卡斯尔港 - 中国青岛港煤炭海运费（巴拿马型）较上周环比上涨0.29美元/吨，截至4月3日，印尼南加至宁波煤炭运价环比下跌0.08美元/吨，跌幅0.8% [28] 重点公司估值表 | 代码 | 公司 | 股价(2025/4/3) | 总市值(亿元) | EPS(2023A) | EPS(2024E/A) | EPS(2025E) | EPS(2026E) | PE(2023A) | PE(2024E/A) | PE(2025E) | PE(2026E) | PB | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 601088.SH | 中国神华 | 38.96 | 7741 | 3.00 | 2.95 | 2.71 | 2.76 | 13 | 13 | 14 | 14 | 1.8 | | 601225.SH | 陕西煤业 | 20.06 | 1945 | 2.19 | 2.29 | 2.51 | 2.59 | 9 | 9 | 8 | 8 | 2.1 | | 600188.SH | 兖矿能源 | 13.21 | 1326 | 2.74 | 1.46 | 1.23 | 1.38 | 5 | 9 | 11 | 10 | 2.2 | | 601898.SH | 中煤能源 | 10.40 | 1379 | 1.47 | 1.46 | 1.53 | 1.58 | 7 | 7 | 7 | 7 | 0.9 | | 601699.SH | 潞安环能 | 12.27 | 367 | 2.65 | 0.84 | 1.41 | 1.55 | 5 | 15 | 9 | 8 | 0.8 | | 000983.SZ | 山西焦煤 | 7.04 | 400 | 1.23 | 0.55 | 0.63 | 0.70 | 6 | 13 | 11 | 10 | 1.1 | | 600348.SH | 华阳股份 | 6.89 | 249 | 1.44 | 0.64 | 0.82 | 0.94 | 5 | 11 | 8 | 7 | 0.9 | | 600985.SH | 淮北矿业 | 13.26 | 357 | 2.51 | 1.84 | 1.61 | 1.87 | 5 | 7 | 8 | 7 | 0.8 | | 600546.SH | 山煤国际 | 10.89 | 216 | 2.15 | 1.46 | 1.63 | 1.73 | 5 | 7 | 7 | 6 | 1.3 | | 002128.SZ | 电投能源 | 19.23 | 431 | 2.11 | 2.50 | 2.66 | 2.91 | 9 | 8 | 7 | 7 | 1.3 | | 601666.SH | 平煤股份 | 8.73 | 216 | 1.73 | 0.96 | 0.69 | 0.72 | 5 | 9 | 13 | 12 | 0.9 | | 601001.SH | 晋控煤业 | 12.10 | 203 | 1.97 | 1.79 | 1.86 | 1.93 | 6 | 7 | 6 | 6 | 1.1 | | 600123.SH | 兰花科创 | 7.69 | 113 | 1.41 | 0.53 | 0.93 | 1.08 | 5 | 15 | 8 | 7 | 0.7 | | 600740.SH | 山西焦化 | 3.83 | 98 | 0.50 | 0.10 | 0.16 | 0.26 | 8 | 37 | 24 | 15 | 0.6 | | 600971.SH | 恒源煤电 | 8.26 | 99 | 1.70 | 0.89 | 0.73 | 0.82 | 5 | 9 | 11 | 10 | 0.8 | | 601918.SH | 新集能源 | 6.86 | 178 | 0.81 | 0.92 | 0.91 | 1.04 | 8 | 7 | 8 | 7 | 1.1 | | 600508.SH | 上海能源 | 12.15 | 88 | 1.34 | 0.99 | 0.75 | 0.87 | 9 | 12 | 16 | 14 | 0.7 | | 平均 | | | | | | | | 7 | 11 | 10 | 9 | 1.1 | [34]

报告行业投资评级 - 看好 [5] 报告的核心观点 - 2月白电内销双位数增长，外销延续高增，持续看好白电产业链量价齐升 [6][7] - 推荐关注白电、出口、核心零部件三大投资主线相关企业 [7] 上市公司动态 本周板块涨跌幅情况 - 本周家电板块跑输沪深300指数，申万家用电器板块指数同比下降3.5%，沪深300指数同比下降1.4% [8][9] - 重点公司中，海信视像（7.0%）、亿田智能（4.8%）、倍轻松（2.2%）领涨，莱克电气（-12.1%）、科沃斯（-11.8%）、华翔股份（-8.8%）领跌 [8][11] 行业动态 - 特朗普宣布“对等关税”计划，美国将对不同贸易伙伴征收不同比例关税，10%基准关税4月5日开始，更高关税4月9日开始 [8][14] - “两新”政策显成效，消费品市场蓬勃，汽车、家电、数码产品消费均有亮眼表现，投资领域设备更新政策效应显现 [8][15][66] 行业变化 原材料价格 - 截至2025年4月3日，长江有色铜价同比上升7.72%，铝价同比上升4.10%，不锈钢板价同比上升0.71% [17] - 中国塑料城价格指数同比下降0.51%，65寸opencell面板价格同比下降1.11% [18] 零部件数据 - 2025年2月旋转压缩机销量同比上升36.6%，空调电子膨胀阀内销量同比上升49.8%，空调四通阀内销量同比上升34.4%，空调截止阀内销量同比上升31.1% [25] - 2025年2月冰箱全封活塞压缩机总销量同比上升26.1%，2025年1月洗衣机电机总销量同比下降1.7% [30] 数据观察 - 2月空调内销双位数增长，外销延续高增，产量同比上升42.9%，总销量同比上升36.3%，内销同比上升21.3%，出口同比上升50.8%，美的总销量市占率第一 [6][34][37] - 2月冰箱内外销双位数增长，产量同比上升47.8%，销量同比上升16.5%，内销和出口均同比上升16.5% [6][41] - 2月洗衣机内销双位数增长，外销延续同比提升，产量同比上升14.7%，销量同比上升14.2%，内销同比增长20.9%，出口同比上升8.0% [7][43] 宏观经济环境 - 截至2025年4月3日，美元兑人民币汇率中间价年初至今上升0.01% [47] - 2025年2月，商品房销售面积住宅现房同比上升17.02%，住房期房同比下降11.13% [49] - 2024年12月，社会零售商品零售额同比上升3.70%，城镇居民人均可支配收入累计值同比增长4.57% [49] 本周家电公司公告 - 海信视像2024年总营收、归母净利润等指标增长，拟派发现金红利并购买信通电子100%股权 [56] - 民爆光电2024年总营收增长，归母净利润持平，拟派发现金股利 [57] - 石头科技2024年总营收增长，归母净利润下降，拟派发现金股利并转增股份 [58] - 华翔股份、莱克电器、荣泰健康、科沃斯、火星人公布可转债转股结果及股份变动情况 [58][61][62] 行业新闻摘要 - “两新”政策推动消费投资双增长，汽车、家电、数码产品消费及投资领域均有积极表现，政策支持范围扩展 [66][67] - 特朗普宣布实施“对等关税”新政，恐引发全球贸易摩擦，政策遭多方警告，受影响国家名单及税率将确定 [68][69] - 国美零售2024年亏损超116亿，营收下滑、债务危机加剧，转型尝试受挫，未来困境待解 [70][71][72] - TCL华星完成对广州t11基地交接，收购LG显示工厂和配套模组厂 [76] 家用电器行业重点公司估值表 - 报告列出了各板块多家重点公司的评级、收盘价、归母净利润、股本、每股收益、PE等估值信息 [80]

报告行业投资评级 - 看好金属&新材料行业 [3] 报告的核心观点 - 本周有色金属（申万）指数下跌 3.03%，跑输沪深 300 指数 1.23 个百分点；2025 年该指数上涨 9.72%，跑赢沪深 300 指数 11.59 个百分点 [5] - 各板块表现分化，本周贵金属上涨 1.10%，铝、能源金属、小金属、铜、铅锌、金属新材料均下跌；年初至今各板块均上涨 [9] - 工业金属及贵金属、能源材料、黑色金属价格有不同变化；黄金板块调整充分、估值已至历史中枢下沿，具备持续修复动力及空间；短期铜价偏弱，长期价格中枢有望抬升；铝供需格局持续趋紧，利润走阔；钢铁供需均有所恢复 [4] - 降息后估值中枢有望上移，推荐供需格局稳定的新能源制造业 [4] 各目录总结 一周行情回顾 - 总体看，环比上周上证指数、深证成指、沪深 300、有色金属（申万）指数均下跌，有色金属（申万）指数跑输沪深 300 指数 1.23 个百分点；2025 年有色金属（申万）指数跑赢沪深 300 指数 11.59 个百分点 [5] - 分子板块看，环比上周贵金属上涨，铝、能源金属、小金属、铜、铅锌、金属新材料下跌；年初至今各板块均上涨 [9] - 列出上周领涨领跌个股及周涨幅、年涨跌幅 [11] 金属价格变化及行业重点公司估值 - 基本金属及贵金属价格有不同变化，如 LME 铜/铝/铅/锌/锡/镍价格-4.87%/-4.47%/-4.19%/-6.41%/5.85%/-3.17%，COMEX 黄金价格 1.26%、白银-9.61% [4][15] - 基本金属库存有不同变化，如铜 LME 库存-2.24%、COMEX 库存 10.40%、上海期交所库存-8.21% [17] - 能源金属及材料价格有不同变化，如锂辉石不变，电池级碳酸锂-0.75%等 [4][18] - 列出有色金属行业重点公司估值，包括股价、EPS、PE、PB 等 [19] - 列出钢铁行业重点公司估值，包括股价、EPS、PE、PB 等 [20] 贵金属 - 黄金 ETF 持仓环比增加，Comex 黄金非商业多头/空头/净多头持仓占比有变化 [22] - 2024 年 11 - 12 月/2025 年 1/2 月中国央行再度增持黄金，有望提振黄金多头信心 [22] - 本周金银比为 97.5 [23] 铜 - 供给端，上周铜现货 TC 环比下降 1.3 美元/干吨 [31] - 库存端，本周连续去库，国内社会库存和交易所库存均下降 [31] - 需求端，节后复工稳步推进，电解铜杆/再生铜杆/电线电缆开工率有变化 [31] 铝 - 本周铝价下跌，供应端 2025 年 2 月国内电解铝建成产能、运行产能及产量有数据；需求端下游加工企业开工率下降；库存去库；成本端行业成本下降，利润增加 [46][49] - 氧化铝价格下跌，供应端建成产能、运行产能、周产量及开工率有数据，成本下降，利润为负 [57] - 铝土矿价格下跌，国产铝土矿周度产量增加，港口库存减少，2025 年 2 月进口量有变化 [62] 钢铁 - 价格方面，本周螺纹钢价格环比上涨，热卷板价格环比下跌，螺纹钢期货价格下跌，基差增加 [70] - 供给端，本周五大品种钢材周产量有不同变化；需求端，需求有不同变化；库存端，总库存有不同变化；利润端，螺纹钢和热卷板吨毛利增加 [72] - 铁矿石方面，本周进口价格环比上涨，供给端发运量增加，需求端日均铁水产量增加，库存端港口库存减少 [75]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 公司发布2024年报，业绩略低于市场预期，主营业务仍具韧性，利润受IIC项目影响，优化经营质量，毛利率继续提升，自有品牌产品业务持续突破，AI赋能下数云服务及软件收入增长，IT分销业务优化结构，微电子板块高速增长，经营性现金流净流入，维持“买入”评级[6] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 2025年4月3日收盘价40.39元，一年内最高/最低60.49/21.22元，市净率3.1，股息率1.10%，流通A股市值240.07亿元，上证指数3342.01，深证成指10365.73 [1] 基础数据 - 2024年12月31日每股净资产13.70元，资产负债率78.02%，总股本7.11亿股，流通A股5.94亿股 [1] 财务数据及盈利预测 |年份|营业总收入（百万元）|同比增长率（%）|归母净利润（百万元）|同比增长率（%）|每股收益（元/股）|毛利率（%）|ROE（%）|市盈率| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2023|119,624|3.2|1,172|16.7|1.79|4.0|13.7|25| |2024|128,166|7.1|753|-35.8|1.17|4.2|8.1|38| |2025E|134,986|5.3|788|4.8|1.18|4.0|8.0|36| |2026E|142,524|5.6|892|13.2|1.33|4.3|8.5|32| |2027E|149,472|4.9|1,097|23.0|1.64|4.4|9.7|26|[5] 公司点评 - 2024年公司实现收入1281.66亿元，同比增长7.14%，归母净利润7.53亿元，同比下降35.77%，扣非归母净利润10.15亿元，同比下降19.68%，24Q4单季度收入365.95亿元，同比增长3.18%，归母净利润-1.41亿元，同比盈转亏 [6] - 公司持有的IIC项目因资产减值及财务费用侵蚀，拖累净利润约5.5亿元，剔除该影响，净利润达13.05亿元，同比正向增长 [6] - 2024年公司毛利率4.21%，同比增加0.22个百分点 [6] - 自有品牌产品业务全年收入45.81亿元，同比增长20.25%，毛利率提升至11.49%，中标中国移动约20亿元新型智算中心采购及中国电信近10亿元服务器集采订单 [6] - 2024年数云服务及软件收入29.65亿元，同比增长18.75%，毛利率提升至20.32%，依托“神州问学”AI原生平台，构建全栈服务能力，签约多行业头部客户 [6] - 2024年分销业务收入1244.51亿元，同比增长6.84%，通过拓展高附加值产品线，毛利率同比提升0.3个百分点至3.39% [6] - 2024年经营性现金流净流入25亿元，2023年同期净流出1.5亿元，得益于对经营性应收项目的良好管控 [6] - 维持“买入”评级，上调25 - 27年收入预测，下调25 - 26年利润预测，预计25 - 27年公司收入为1349.9、1425.2、1494.7亿元，归母净利润为7.9、8.9、11.0亿元，公司当前市值对应25 - 27年PE倍数分别为36x、32x、26x，选取可比公司，给予神州数码PE 2025E 52x，较当前仍有20%以上空间 [6] 可比公司估值表 |股票代码|股票简称|总市值（亿元）|归母净利润（亿元）|PE| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | | | | |2023A|2024E/A|2025E|2026E|2023A|2024E|2025E|2026E| |301236.SZ|软通动力|542|5.3|5.4|7.1|9.0|102|100|76|60| |600498.SH|烽火通信|272|5.1|7.0|9.5|11.5|54|39|29|24| |000829.SZ|天音控股|109|0.8|0.8|2.1|3.4|131|139|52|32| |平均值| | | | | | |92|52|39|[7] 财务摘要 |项目（百万元，百万股）|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入|119,624|128,166|134,986|142,524|149,472| |其中：营业收入|119,624|128,166|134,986|142,524|149,472| |减：营业成本|114,891|122,770|129,554|136,451|142,872| |减：税金及附加|182|247|209|237|256| |主营业务利润|4,551|5,149|5,223|5,836|6,344| |减：销售费用|2,005|2,116|2,295|2,637|2,840| |减：管理费用|339|393|364|385|448| |减：研发费用|344|377|472|527|553| |减：财务费用|381|851|830|859|842| |经营性利润|1,482|1,412|1,262|1,428|1,661| |加：信用减值损失（损失以“ - ”填列）|27|-136|-151|-121|-135| |加：资产减值损失（损失以“ - ”填列）|68|-150|-80|-100|-120| |加：投资收益及其他|-3|110|110|110|110| |营业利润|1,514|938|946|1,072|1,321| |加：营业外净收入|-1|2|7|5|0| |利润总额|1,513|940|953|1,077|1,321| |减：所得税|307|163|165|185|223| |净利润|1,206|777|788|892|1,097| |少数股东损益|35|25|0|0|0| |归属于母公司所有者的净利润|1,172|753|788|892|1,097|[9]

报告行业投资评级 - 看好食品饮料行业 [4] 报告的核心观点 - 食品饮料行业出口依赖度低以内需为主，头部企业有业绩韧性，结合估值和分红水平具备配置价值，建议中长期配置消费类核心资产，特别是白酒头部企业；若25年下半年经济改善且行业自身调整到位，基本面有望触底，股价将领先调整到位，建议长期资金逐步加大配置 [5][9] - 白酒推荐贵州茅台、山西汾酒、迎驾贡酒、今世缘、五粮液；大众品推荐估值低位头部企业，关注新零售业态下新品类成长机会，乳业有产能去化和格局改善逻辑且受益生育政策催化，推荐伊利股份、青岛啤酒股份、劲仔食品、蒙牛乳业、安井食品、华润啤酒 [5][9] 根据相关目录分别进行总结 食品饮料本周观点 - 上周食品饮料板块涨0.07%，白酒跌0.71%，上证综指跌0.28%，食品饮料跑赢大盘0.34pct，在申万31个子行业中排第9；涨幅前三为公用事业、农林牧渔、医药生物；个股涨幅前三为盐津铺子、会稽山、万辰集团，跌幅前三为皇氏集团、佳禾食品、海南椰岛 [8] - 茅台批价散瓶2150元周环比涨10元，整箱2165元周环比降5元；五粮液批价约930元、国窖1573批价约860元，周环比均稳定；贵州茅台24年营业总收入1741.44亿同比增15.66%，归母净利润862.28亿同比增15.38%，24年累计分红647亿，分红率75%，25年目标营业总收入同比增9%左右；预测2025 - 2027年归母净利润分别为939.7亿、991.5亿、1047.1亿，同比增9%、6%、6%，维持买入评级 [5][10] - 海天味业24年营业收入269.01亿同比增9.53%，归母净利润63.44亿同比增12.75%；24Q4收入65.02亿同比增10.03%，归母净利润15.29亿同比增17.82%；分红47.73亿，分红率75.24%；酱油/调味酱/耗油/其他营收分别同比+8.87%/+9.97%/+8.56%/+16.75%；东鹏饮料上市“果之茶”新品，1L大包装定价4元/升且有活动，价格有性价比，预计增长势能延续 [5][11][12] 食品饮料各板块市场表现 - 25/3/31 - 25/4/04，食品饮料行业跑赢申万A指1.33个百分点，子行业表现依次为休闲食品、啤酒、饮料乳品、食品加工、其他酒类、调味品、白酒 [33] 行业事项提示 - 本周天佑德酒、天味食品、均瑶健康等公司高管有减持 [42] - 下周煌上煌限售解禁4464.29万股 [43] - 下周汤臣倍健、桃李面包等公司召开股东大会 [43] 估值表 - 展示海外食品饮料对标公司估值，包括百威英博、嘉士伯等公司的总市值、归母净利润、PE、ROE、预测股息率等数据 [46] - 给出食品饮料重点公司盈利预测，含贵州茅台、五粮液等公司的股价、归母净利润、增速、PE、评级、总市值等信息 [48][49]

报告核心观点 - 看好出版行业，建议关注教育出版高股息品种，重点推荐有持续稳定分红能力、分红意愿强的出版企业，以及在新业务积极布局的公司 [3] 行业政策情况 - 2024年12月，财政部、税务总局、中央宣传部联合发布公告，经营性文化事业单位于2022年12月31日前转制为企业的，自转制注册之日起至2027年12月31日免征企业所得税，国有出版集团均在免征优惠范围内 [3] - 国有出版公司恢复免征所得税政策后，预计2025年利润总额口径延续稳健，考虑税率变化后利润迎来低基数下的增长 [3] 资产负债情况 - 截至24Q3资产负债表情况，中文传媒（现金类资产 - 有息负债）/市值超过100%，长江传媒和皖新传媒（现金类资产 - 有息负债）/市值约为70%，中原传媒、新华文轩（24Q4资产负债表数据计算）、时代出版、中南传媒、浙版传媒（现金类资产 - 有息负债）/市值超过或等于65%，山东出版、凤凰传媒（现金类资产 - 有息负债）/市值约为55% [3] 行业公司业务与分红情况 - 地方国有出版公司主营教辅教材业务，行业准入门槛高，面向中小学市场需求较刚性，现金流好，盈利能力稳定，有持续、稳定的分红能力 [3] - 2020 - 2022年分红/归母，2023年分红/扣非利润比例超过50%的公司有长江传媒、凤凰传媒、中南传媒、皖新传媒、浙版传媒（21 - 23年） [3] - 教育出版是家庭较为需求刚性的基础教育支出，虽部分省份教辅征订方式导致个别出版公司24Q3营收下滑，但已有充分预期且各省情况不同 [3] 投资分析意见 - 重点关注长江传媒（高分红经营稳健、现金/市值占比高）、中南传媒（高分红、教材教辅稳健经营）、凤凰传媒（高分红、教材教辅稳健经营、有学科网等优质资产）等 [3] - 建议重点关注人口数量众多，市场化竞争充分，积极布局新业务的南方传媒，其他关注浙版传媒、皖新传媒、新华文轩 [3] 相关数据表格 - 展示国有出版集团股息率、历史分红比例（股息率以2025年4月3日收盘价计算） [4] - 展示国有出版集团资产和负债情况（亿元）（市值以2025年4月3日收盘价计算） [6] - 展示重点公司估值表（亿元）（市值以2025年4月3日收盘价计算），包括总市值、营业收入、营业收入yoy、归母净利润、归母净利润yoy、PE等数据 [8]

报告行业投资评级 - 看好 [1] 报告的核心观点 - 当前化工宏观判断，原油因俄乌事件缓和、美国对等关税政策和 OPEC+增产拖累景气，但页岩油企业成本支撑强，下跌空间有限；煤炭价格中长期回落，中下游压力缓解；海外天然气价格底部震荡 [3][4] - 我国反制美国对等关税并对杜邦开展反垄断调查，关注润滑油添加剂、成核剂等品种自主可控趋势，相关国产替代产品有望受益 [3] - 本周油价煤价上涨，海外天然气价格底部震荡，化工 PPI 数据回升，3 月制造业 PMI 环比回升，内需景气向上，重视价差底部库存偏低的周期品投资机会，如氨纶、制冷剂、磷矿石等 [3] - 投资分析意见包括关注传统周期白马及细分企业阿尔法、长景气底部上行板块、成长标的确定性修复等不同类型企业 [3] 根据相关目录分别进行总结 行业动态 - 化工宏观判断，原油受多因素影响景气受拖累但下跌空间有限，煤炭价格中长期回落，海外天然气价格底部震荡 [4] - 2 月化学工业 PPI 同比下滑 2.7%，降幅环比收窄 [8] - 石油化工方面，截至 4 月 4 日，Brent 原油期货价格收于 66.06 美金/桶，较上周下跌 8.9%；WTI 价格收于 62.36 美金/桶，较上周下跌 9.7%；美元指数收于 102.92，较上周下滑 1.07% [9] - PTA - 聚酯行业，本周 PTA 价格环比下跌 1.1%，MEG 价格环比基本持平，POY 价格环比持平，产业链整体情绪悲观 [9] - 化肥行业，尿素本周出厂价 1900 元/吨，环比上涨 0.5%；一铵价格 3350 元/吨，二铵价格 3650 元/吨，均环比持平；盐湖钾肥 95%价格 2800 元/吨，环比持平 [10] - 农药行业，本周农化市场旺季到来，交投增量，部分产品价格上调，大部分产品以稳为主 [10] - 氟化工行业，原料萤石供应乏力，下游行情弱势，萤石粉和氢氟酸市场均价环比持平，制冷剂供应偏紧 [10] - 氯碱及无机化工行业，PVC 市场行情受资金操控和关税、原油价格影响震荡，产品基本面偏弱；纯碱价格有跌有平，供应提升，库存上涨；钛白粉价格持平，下游需求不足；有机硅企业装置减产，成交价回落 [11][12] - 化纤行业，粘胶短纤价格环比下跌 0.4%，氨纶价格环比下跌 0.8%，均受成本和需求因素影响 [12] - 塑料行业，聚合 MDI 和纯 MDI 价格环比下跌，PC 价格环比上涨，塑膜价格持平，受成本和需求因素影响 [12] - 橡胶行业，顺丁橡胶、丁苯橡胶、天然橡胶价格环比下跌，轮胎行业开工率环比基本持平，出口需求维持 [12][14] - 染料行业，染料中间体市场震荡运行，成本支撑犹存，需求未有改善，市场交投重心暂稳 [14] - 新能源汽车行业，金属锂价格环比持平，电解钴、电解镍、碳酸锂、电解液价格环比下调，三元材料 523 价格环比上涨 [14] - 维生素行业，VA、泛酸钙价格环比下调，蛋氨酸价格环比上调，部分厂家有检修计划 [14] 化工产品价格、价差、开工及库存变动 - 化工产品价格跟踪，涉及原油与成品油、石化烯烃与芳烃、石化衍生物、聚氨酯、农药及中间体、化肥、煤化工、氯碱、氟化工、橡胶、塑料制品、化纤、精细化工、钛白粉、有机硅、油脂化工、新能源产业链、铬化工等多个品类，各产品价格有不同程度的涨跌变化 [19][20][21][22][23][24] - 化工产品价差跟踪，涉及原油与成品油、石化烯烃与芳烃等品类的价差变动，部分价差有不同幅度的涨跌 [25]

报告行业投资评级 - 看好 [2] 报告的核心观点 - 当前国际贸易环境多变，提振内需必要性增强，2025 年政策定调积极，服装家纺受益政策托底，开启预期触底、估值修复，再向基本面改善传导；纺织制造短期受美国“对等关税”扰动，关注全球纺织供应链格局演变，大型纺织集团规模生产成本优势对品牌商采购吸引力提升 [5] 根据相关目录分别进行总结 本周纺织服饰板块强于市场 本周板块表现 - 3 月 31 日 - 4 月 3 日，SW 纺织服饰指数持平，跑赢 SW 全 A 指数 1.3pct，其中 SW 服装家纺指数上涨 1.4%，跑赢 SW 全 A 指数 2.7pct；SW 纺织制造指数下跌 3.5%，跑输 SW 全 A 指数 2.2pct [5][6] - 周涨幅前五的个股为探路者（17.9%）、哈森股份（14.5%）、诺邦股份（12.2%）、森马服饰（10.0%）、金春股份（6.8%） [8] 本周行业观点 - 服装方面，婴童板块森马服饰、爱婴室业绩整体稳健增长，森马 24 年经营触底反转，爱婴室拓展万代高达基地打造第二成长曲线，看好人口政策催化下开启新一轮增长；25 年提振内需重要性增强，关注新户外、新业态、新政策、新成长方向 [11] - 纺织方面，美国“对等关税”破坏全球纺织贸易体系，新增关税成本由多方分担，制造商承担有限；大型纺织集团规模成本优势未来对品牌商采购吸引力提升；全球关税新结构将影响纺织供应链转移路径及组织形式 [12][13] 本周重点回顾 国际服饰公司&奢侈品集团最新业绩汇总 - 国际服饰公司中，Deckers、Asics、Inditex、Puma、迅销集团等销售额和净利润有不同程度增长，Nike、Under Armour、Foot Locker 等销售额或净利润下滑 [16] - 国际奢侈品公司中，Armani、Chanel、Hermès、Prada 等销售额或利润有增长，LVMH、开云集团、历峰集团等部分业务或地区销售额下滑 [17][18] 本周行业全球动态 - 服装方面，美国关税政策引发美股服饰板块暴跌，依赖亚洲生产工厂的美国大型服装品牌生产成本将上升，利润空间被压缩 [19] - 奢侈品方面，北京华联集团拟出售 SKP 相关业务，估值 40 - 50 亿美元；欧洲奢侈品股集体下挫，行业面临复苏不及预期、本地消费疲软等压力 [21][22] 本周重点上市公司公告 - 森马服饰 2024 年营业收入 146.3 亿元，同比增长 7.1%，归母净利润 11.4 亿元，同比增长 1.4%，拟派息 0.35 元/股 [24] - 七匹狼 2024 年总营业收入 31.40 亿元，同比减少 8.84%，利润总额 3.49 亿元，同比减少 9.32%，归母净利润 2.85 亿元，同比增长 5.35% [24] - 爱婴室 2024 年营业收入 34.7 亿元，同比增长 4.1%，归母净利润 1.06 亿元，同比增长 1.6%，拟派息 0.253 元/股 [24] 行业数据跟踪 1 - 2 月中国纺服社零总额同比增长 - 1 - 2 月社会消费品零售总额 83731 亿元，同比增长 4.0%；全国服装鞋帽、针纺织品类零售总额 2624 亿元，同比增长 3.3%；实物商品网上零售额 18633 亿元，同比增长 5.0%，穿类实物商品网上零售额同比下降 0.6% [26] 1 - 2 月中国纺织业出口总额同比下滑 - 1 - 2 月我国出口纺织品服装 429 亿美元，同比下滑 4.5%，其中出口纺织纱线、织物及制品 212 亿美元，同比下滑 2%，出口服装及衣着附件 217 亿美元，同比下滑 6.9% [32] 本周国内外棉价普遍下跌 - 4 月 4 日，国家棉花价格 B 指数报 14804 元/吨，本周下跌 0.03%；郑棉主力合约 2505 报 13510 元/吨，本周下跌 0.5%；国际棉花价格 M 指数报 77 美分/磅，本周上涨 0.9%；ICE2 号棉花主力合约 2505 报 63 美分/磅，本周下跌 5.3% [34] 美元兑主要纺织出口国货币汇率变化 - 展示了 2023 年 1 月 - 2025 年 1 月美元兑人民币、越南盾、柬埔寨瑞尔、孟加拉国塔卡、斯里兰卡卢比的汇率变化情况 [37] 欧睿服装行业数据 - 中国运动服饰市场 2023 年规模达 3858 亿元，同比增长 14.2%，公司口径 CR10 达 84.9% [40] - 中国男装市场 2023 年规模达 5617 亿元，同比增长 8.1%，公司口径 CR10 达 23.4% [42] - 中国女装市场 2023 年规模达 10443 亿元，同比增长 8.3%，公司口径 CR10 达 6.9% [44] - 中国童装市场 2023 年规模达 2526 亿元，同比增长 9.9%，公司口径 CR10 达 14.4% [46] - 中国内衣市场 2023 年规模达 2491 亿元，同比增长 7.7%，优衣库品牌市占率持平为 1.8%，Ubras 市占率达 0.6% [49] 电商数据 - 行业大盘方面，2 月运动鞋服、女装、男装、童装、家纺、户外淘系销售额同比分别上升 2.4%、0.5%、0.6%、0.9%、17.3%、16.6% [53][59][61] - 品牌表现方面，展示了运动、男装、女装品牌淘系月度销售市占率及同比增速情况 [64][65][66]

报告行业投资评级 - 看好化妆品医美行业 [2] 报告的核心观点 - 本周化妆品医美板块表现强于市场，25Q1 国货美妆抖音 GMV 亮眼，气候转换预计防晒、驱蚊等功效产品进入销售旺季，未上市但具实力的美妆企业陆续推进 IPO 进程 [3][8] - 推荐化妆品、医美、电商板块部分公司，建议关注部分公司 [3] 行业观点 化妆品医美板块表现 - 2025 年 3 月 28 日至 4 月 3 日，申万美容护理指数涨 1.2%，强于申万 A 指数 2.4pct；申万化妆品指数涨 1.7%，强于申万 A 指 3.0pct；申万个护用品指数涨 1.0%，强于申万 A 指数 2.3pct [3][4] - 本周排名前三的个股为拉芳家化(25.6%)、青岛金王(12.3%)、诺邦股份(12.2%)；排名后三位个股为可靠股份(-5.0%)、稳健医疗(-4.2%)、依依股份(-3.3%) [6] 本周行业观点 - 25Q1 国货美妆抖音 GMV 亮眼，巨子生物 2 大品牌增速超三位数，毛戈平、丸美、若羽臣旗下品牌、润本增速跑赢大盘，气候转换预计防晒、驱蚊等功效产品进入销售旺季，谷雨启动 IPO 辅导，建议关注美护板块潜力公司 IPO 进程 [3][8] 近期重点关注 重点回顾 孩子王(301078.SZ)2024 年年报点评 - 24 年营收 93.4 亿元（同比+6.7%），归母净利润 1.8 亿元（同比+72.4%）；24H2 营收 48.2 亿元（同比+4.9%），归母净利润 1 亿元（同比+185.4%）；24 年末派息 0.5 元/股，24 年共分红 0.8 亿元，分红比例达 47% [9] - 24 年毛利率 29.7%，同比上升 0.2pct；净利率 2.2%，同比上升 0.8pct；销售费用率 20.2%，同比降 0.5pct；管理费用率 5.5%，同比降 0.3pct；研发费用率 0.4%，同比降 0.2pct [9] - 母婴商品营收 81.58 亿元(同比+7.69%)，占营收 87.37%；供应商服务营收 6.59 亿元(同比+8.9%)，占营收 7.06%；母婴服务营收 2.75 亿元(同比-11.48%)，占营收 2.95% [10] - 线下营收 81.23 亿元（同比+6.8%），占营收 87%，北方地区营收同比增长 74.9%；线上营收 12.14 亿元（同比+6%），占营收 13% [10] - 24 年正式开放加盟业务，全国直营门店超 1200 家，会员 9400 万，当年活跃付费会员超 120 万；24 年 11 月收购乐友剩余 35%股份，10 月与辛选合资成立子公司，12 月收购幸研生物 [11] - 23 年推出 KidsGPT，25 年 2 月完成底座升级，3 月成立全资子公司，3 月携手火山引擎联合发布"BYKIDs AI 伴身智能硬件孵化器" [11][12] - 预计 25 - 27 年归母净利润为 3.0/4.1/4.9 亿元，同比+65%/+35%/+20%，维持"增持"评级 [12] 朗姿股份(002612)2024 年报点评 - 24 年营收 56.9 亿元，同比下滑 0.2%；归母净利润 2.6 亿元，同比增长 1.4%；扣非归母净利润 2.2 亿元，同比增长 11.3%；24Q4 营收 15.1 亿元，同比下滑 4.6%；归母净利润 4795 万元，同比增长 42.1%；扣非归母净利润 3799 万元，同比增长 80.7%；向全体股东每 10 股派发现金红利 4 元（含税） [14] - 24 年毛利率上升 1.4pct 至 58.8% ，净利率提升 0.3pct 至 5.2%；销售/管理/研发费用率分别同比-0.7/+0.8/+0.1%至 40.4%/8.9%/1.9%；24 年经营性现金流 5.7 亿元，同比下滑 29.5% [14] - 24 年医美营收 27.8 亿元，同比增长 3.5%，占比 48.9%，毛利率 54.4%；截止 24 年底合计有 41 家医美机构，米兰柏羽、高一生、晶肤医美、韩辰医美收入分别为 12.6/1.6/4.7/3.7 亿元，占医美业务营收的 45.4%/5.8%/16.9%/13.3%，增速分别为+0.9%/+6.8%/+12.0%/+8.4% [15] - 24 年时尚女装业务收入 19.3 亿元，同比下滑 3.0%，毛利率 63.5%，电商渠道质量改善，女装线上渠道收入近 7.7 亿元，同比增长 4.0%；24 年绿色婴童业务收入 9.2 亿元，同比下滑 5.5%，毛利率 61.8% [16] - 预计 25 - 27 年归母净利润为 2.7/2.9/3.1 亿元，维持"增持"评级 [17] 行业电商数据 - 25Q1 国货重点品牌表现亮眼，丸美生物旗下 2 大品牌预计 GMV 增速超 87%，巨子生物旗下 2 大品牌预计增速三位数增长，若羽臣、毛戈平持续高增 [18] 行业社零数据 - 25 年 1 - 2 月社会消费品零售总额合计 8.4 万亿元，同比增长 4.0%，限额以上化妆品类零售额合计 720 亿元，同比增长 4.4%，跑赢社零整体增速，看好 25 年化妆品消费崛起 [23] 行业动态及公司公告 化妆品医美板块行业热点新闻 - 谷雨启动 A 股 IPO 进程，自 2016 年创立以来专注美白成分"光甘草定"产业化应用，2024 年推出"极光甘草"创新成果，2021–2024 年公司营收分别为 9 亿元、22 亿元、35 亿元、50 亿元，2024 年品牌自播销售占比 46%，达播占比 37%，进驻超 2 万家线下网点，位列国货美白护肤品牌第一 [27][28] - 上美股份 AI 智能化车间正式投产，项目总投资 3 亿元，日产能 200 万瓶，为国内首个 AI 智能化化妆品无人车间，提出 2030 年冲刺 300 亿元目标 [29] - 橘宜集团 2024 年全年零售额突破 42 亿元，营业收入达 35 亿元，同比增长 36%，旗下橘朵零售额突破 25 亿元，收入超 20 亿元，同比增长 23%，酵色全年唇部产品销量超 1600 万支，口红类目登顶全淘国货销量与销售额第一，洗护板块接手法国高端品牌馥绿德雅全年实现高双位数增长 [30] - 新氧集团 2024 年营收 14.67 亿元，首次由盈转亏，净利润同比亏损 5.87 亿元，亏损主因武汉奇致 2024 年 IPO 失败引发 5.4 亿元商誉减值，连锁业务全年营收达 1.7 亿元，同比增长 1206%；Q4 营收 8127 万元，同比增长 702% [31][33] - 华东医药司美格鲁肽注射液上市申请获受理，适应症为 2 型糖尿病，该产品用于体重管理的适应症已于 2024 年 10 月 11 日获批开展临床试验 [34] 本周重点上市公司公告 - 若羽臣截至 2025 年 3 月 31 日，已累计回购公司股份 29.21 万股，占公司目前总股本的 0.18%，成交总金额为 942.37 万元 [36] - 爱婴室 24 年公司收入 34.67 亿元，同比增长 4.06%，归母净利润 1.06 亿元，同比增长 1.61%，拟向全体股东每 10 股派发现金红利人民币 2.53 元 [36] 欧睿行业数据 中国护肤品市场 - 2023 年中国护肤品市场规模达 2818 亿元，同比增长 2%，公司口径市占率前十榜单国货占 4 席，合计市占率 11.8%，品牌口径中珀莱雅、百雀羚品牌市占率超过 3% [39] 中国彩妆市场 - 2023 年彩妆市场规模 618 亿元，同比增速 11.2%，公司口径国货占 4 席，合计市占率 14.9%，花西子、卡姿兰打入品牌前十 [41] 机构持仓 - 据 24Q4 报告，美容护理行业重仓配置比例位居第 31 位，巨子生物、爱美客、珀莱雅等公司有持仓变化 [44] 解禁数据 - 芭薇股份 2025 年 3 月 31 日解禁 5153.36 万股，洁雅股份 2025 年 6 月 3 日解禁 4571.77 万股 [48] 估值表 - 报告给出化妆品、医美、电商代运营、母婴等行业部分公司的股价、总股本、市值、归母净利润、PE 及评级等信息 [50][51]