报告公司投资评级 - 买入（维持） [2] 报告的核心观点 - 太平鸟2025年一季报表现符合预期，虽收入和净利润同比下降，但相比24年各季度双位数下滑幅度已有所收窄，公司毛利率改善反映运营质量提升，战略调整效果有望逐步显现，维持“买入”评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 财务数据及盈利预测 - 2024 - 2027E营业总收入分别为68.02亿、72.54亿、76.00亿、79.36亿元，同比增长率分别为 - 12.7%、6.6%、4.8%、4.4% [6] - 2024 - 2027E归母净利润分别为2.58亿、3.68亿、4.50亿、4.70亿元，同比增长率分别为 - 38.8%、42.4%、22.1%、4.5% [6] - 2024 - 2027E每股收益分别为0.55、0.78、0.95、0.99元/股 [6] - 2024 - 2027E毛利率分别为55.2%、55.7%、55.6%、55.6% [6] - 2024 - 2027E ROE分别为5.7%、7.7%、8.8%、8.5% [6] - 2024 - 2027E市盈率分别为30、21、17、16 [6] 公司经营情况 - 2025年第一季度收入同比下降7%至16.7亿元，归母净利润同比下降22%至1.2亿元，扣非后归母净利润同比下降21%至0.9亿元，收入下滑预计与24年门店净关店、一季度天气波动等有关，净利润下滑预计与门店租金、人员开支等相对刚性有关 [7] 各品牌表现 - PB男装营收表现好于女装，女装毛利率改善明显，Peacebird女装收入同比下降12.8%至5.7亿元，毛利率增加7.7pct至61.7%，净关店27家至1225家；Peacebird男装收入同比下降6.7%至7.2亿元，毛利率增加1.9pct至61.6%，净关店23家至1267家 [7] - 乐町品牌表现稳定，毛利率大幅提升，一季度收入同比下降1.5%至1.3亿元，毛利率增加11.7pct至54.8%，净关店7家至283家 [7] - 童装品牌略有下滑，Mini Peace营收同比下降6.6%至2.1亿元，毛利率增加4.3pct至60.0%，净关店10家至468家 [7] 分渠道表现 - 线下门店仍在调整，2025Q1直营收入同比下降3.6%至8.2亿元，收入占比49%，渠道净关店23家至1105家，毛利率增加0.5pct至70.6%；加盟收入同比下降12.7%至3.8亿元，收入占比23%，渠道净关店34家至2211家，毛利率增加16.0pct至52.9% [7] - 线上控制折率，毛利率改善，收入同比下滑12.7%至4.5亿元，收入占比约27%，毛利率增加4.4pct至49.7% [7] 财务指标 - 2025年一季度公司毛利率同比上升4.8pct至60.0%，销售费用率同比提升4.8pct至40.6%，管理费用率（含研发）同比增加0.8pct至9.8%，净利率同比下降1.4pct至7.4%，环比24年的3.8%仍有明显改善 [7] - 一季度末公司存货为16.4亿元，同比增加19.8%，但仍处于相对可控水平，经营性现金流净额为 - 3.0亿元，预计后续现金流将逐步改善 [7] 公司战略 - 公司致力成为“中国青年的首选时尚品牌”，焕新品牌公众形象，积极拥抱数字化零售创新，战略调整效果有望逐步显现 [7]

报告行业投资评级 - 维持房地产及物管“看好”评级 [2] 报告的核心观点 - 认为去年9月底以来“止跌回稳”政策组合拳方向正确，需求侧强调修复居民资产负债表并释放消费，供给侧强调通过新房保价引导市场价格修复，预计后续政策仍将在供需两端持续发力 [2] - 近期贸易战下我国强调扩内需应对，稳地产重要性再提升，地产Alpha和Beta或将共振 [2] 根据相关目录分别进行总结 行业数据 - 新房成交量：上周34个重点城市新房合计成交194万平米，环比-39%，其中一二线环比-41%、三四线环比-15%；4月一手房月成交同比-17%，较3月-17pct，其中一二线同比-14%、三四线同比-38%，分别较3月-16pct和-19pct [2][3][6] - 二手房成交量：上周13个重点城市二手房成交128万平米，环比+13%；4月截至上周二手房成交同比-0.4%，较3月-22pct [2][11] - 新房库存：上周15城推盘57万平米，对应成交推盘比1.27倍，上周末15城可售面积8856万平米，环比-0.2%；3个月移动平均去化月数为22.1个月，环比+0.7个月，行业新房市场仍处于去库存趋势 [2][21] 行业政策和新闻跟踪 - 地产行业：美国政府宣布对中国输美商品新增征收“对等关税”税率提高至125%，后又宣布对部分商品不再征收；中国宣布对原产于美国的所有进口商品加征关税税率由84%提高至125%；2025年3月全国CPI同比-0.1%，环比-0.4%；多个一线城市正研究储备推动房地产市场进一步止跌回稳相关政策举措；南京发布住房“以旧换新”补助活动；江苏常州推出购房补贴、高至20万元，浙江杭州启动旧房装修补贴工作、不超过2万元；穆迪将绿城中国的展望从负面调整为稳定 [2][27] - 物管行业：中国物业管理协会发出《关于关爱一线物业服务人员的倡议书》；保利物业、中湘美好修缮分公司、中建智地物业、中建壹品物业分别中标相关项目 [34] 重点公司公告 - 地产公司：3月房企销售分化，如中海外212亿元(-49%)，越秀地产180亿元(+59%)等；1 - 3月销售额也有不同表现；张江高科预计2025Q1归母净利润为2.7 - 3.3亿元（同比+127%至+177%）；我爱我家2024年营收125亿元（+4%），归母净利润7341万元（+109%）；招商系上市公司计划提速回购股份；城建发展发布估值提升计划 [2][37] - 物管公司：我爱我家2024年营收125亿元（+4%），归母净利润7341万元（+109%）；3月7日 - 4月11日，贝壳 - W公告共耗资约1955万美元回购股份约319万股；越秀服务公告共耗资约667万港元回购股份约232万股 [43] 板块行情回顾 - 地产板块：上周SW房地产指数下跌1.47%，沪深300指数下跌2.87%，相对收益为1.41%，板块表现强于大市，在31个板块排名中排第6位；个股表现方面，广宇集团、格力地产等涨幅居前，长春经开、*ST中迪等跌幅居前；当前主流AH房企24/25PE均值分别为14.9/14.3倍 [2][46] - 物管板块：上周物业管理板块个股平均下跌4.31%，沪深300指数下跌2.87%，相对收益为-1.43%，板块表现弱于大市；个股表现方面，兴业物联、浦江中国等涨幅居前，佳兆业美好、远洋服务等跌幅居前；当前物管24/25PE均值分别15/13倍 [2][53]

报告行业投资评级 - 看好建筑装饰行业 [2] 报告的核心观点 - 2025年地方化债和中央财政预期发力带动基建投资复苏，行业基本面触底回升，但企业收入和利润改善存在时滞，一季度预计小幅回暖 [3] - 弱投资催化央国企估值修复，当前建筑行业PE和PB均处于底部位置，经济刺激政策持续优化叠加管理层市值管理方法出台，低估值建筑央企估值有望修复 [3] - 2025年基建投资复苏，顺周期高弹性赛道投资价值凸显，同时低估值破净企业估值修复 [3] 根据相关目录分别进行总结 基建投资情况 - 2025年1 - 2月基础设施投资（全口径）同比+9.9%，基础设施投资（不含电力）同比+5.6%；细分结构中，交通运输、仓储和邮政业投资同比+2.7%，水利、环境和公共设施管理业投资同比+8.5%，电力、热力、燃气及水生产和供应业投资同比+25.4% [3] 企业利润情况 - 预计跟踪重点公司2025年一季度归母净利润增速：中国中冶在-10%以下；中国中铁、中国铁建、中国电建在-10% - 0；中国化学、中国交建、中钢国际、四川路桥、鸿路钢构在0 - 10%；东华科技在+10% - +20%；志特新材在+20%以上 [3][4] 投资分析意见 - 顺周期高弹性赛道：钢结构推荐鸿路钢构，关注东南网架；煤化工关注东华科技、中国化学；城市更新关注深圳瑞捷、华阳国际；低空经济关注深城交、华设集团；向外走出去民营企业推荐志特新材；国际工程推荐中钢国际、中材国际，关注中工国际、北方国际 [3] - 低估值破净企业：央企重点推荐中国中铁、中国铁建，关注中国交建、中国中冶；地方国企重点推荐安徽建工、四川路桥、上海建工 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周转债跟随权益市场先抑后扬、全周仍明显收跌，转债估值起平滑波动作用，估值中枢明显拉升至3月中旬水平；特朗普关税冲击下国内出口预期走弱，基本面修复有波折，但政策积极发力可对冲部分波动；策略上建议以高股息及下修转债为底，结合Q1业绩高增及促转股意愿等方向，继续推荐不对称性交易、双低动量及结合条款博弈 [2][26] 各部分总结 转债估值 - 本周权益和转债市场急跌后反弹，转债估值明显抬升，高评级估值水平变化不大；全市场转债百元溢价率为29%，单周上行1.35%，处于2017年以来76.90百分位；高、低评级估值表现分化，高评级持稳，低评级反弹1.45% [2][3] - 本周转债跟随正股先急跌后反弹，溢价率指标变化幅度较大；截止最新，转股溢价率指数、纯债溢价率指数、到期收益率分别为55.47%、23.00%、 -1.63%，较上周分别变化+8.98%、 -2.49%和+0.59%，处于2017年以来的88.10、22.90和32.40百分位 [2][6] 条款跟踪 赎回 - 本周无转债发布强赎公告，已发强赎公告且尚在交易的转债有4只；本周无转债发布到期赎回公告，已发到期赎回公告且尚在交易的转债有1只；强赎和到期转债的潜在到期或转股余额为8亿元 [12] - 最新处于赎回进度的转债有34只，下周有望满足赎回条件的有9只；本周金诚、奥飞转债等发布不提前赎回转债的公告，截至最新，共有55只转债处于不赎回期限内 [14][15] 下修 - 本周无转债发布下修公告或董事会提议下修，开润、银微等多只转债发布不下修公告；截至最新，145只转债处于暂不下修区间，12只转债已触发且股价仍低于下修触发价但未出公告，124只转债正在累计下修日子，5只转债已发下修董事会预案但未上股东大会 [16] 回售 - 本周嘉元转债发布回售公告；截至最新，17只转债正在累计回售触发日子，其中4只转债正处于下修进度中，13只转债处于暂不下修区间 [22] 一级发行 - 本周伟测转债发行转债公告，下周无转债待上市；截止最新，处于同意注册进度的转债有6只，待发规模130亿元；处于上市委通过进度的转债有5只，待发规模32亿元 [2][24]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周中长期与短期纯债基金久期中枢均上行、分歧度均减弱，长期限债券换手率多上行、短期限债券换手率多下行，配置盘杠杆率下行、交易盘杠杆率上行，上周理财规模增加、破净率上行 [3] 根据相关目录分别进行总结 本周中长期与短期纯债基金久期中枢均上行，分歧度均减弱 - 截至20250411，全部中长期纯债基金久期中位数5DMA达2.26年，周度环比增加0.17年，处于近三年以来83%分位数，久期分歧度5DMA为0.52，周度环比下降0.02，处于近三年来78%分位数 [3] - 中长期利率型纯债基金久期中位数5DMA达2.79年，周度环比增加0.11年，处于近三年以来74%分位数，久期分歧度5DMA为0.48，周度环比下降0.02，处于近三年以来77%分位数 [3] - 中长期信用型纯债基金久期中位数5DMA达2.10年，周度环比增加0.18年，处于近三年以来79%分位数，久期分歧度5DMA为0.50，周度环比增加0.01，处于近三年以来95%分位数 [3] - 全部短债基金久期中位数5DMA达0.86年，周度环比增加0.10年，处于近三年以来79.7%分位数，久期分歧度5DMA为0.44，周度环比下降0.05，处于42.3%分位数 [3] - 短期利率型纯债基金久期中位数5DMA达0.81年，周度环比增加0.30年，处于近三年以来47.9%分位数，久期分歧度5DMA为0.71，周度环比减少0.13，处于91.5%分位数 [3] - 短期信用型纯债基金久期中位数5DMA达0.86年，周度环比增加0.10年，处于近三年以来80.0%分位数，久期分歧度5DMA为0.42，周度下降0.05，处于近三年以来40.8%分位数 [3] 本周长期限债券换手率多上行，短期限债券换手率多下行 - 截至20250411，7 - 10年（含）国债换手率10DMA周度环比上行0.44pcts至2.79%，处于近三年以来53.5%的分位数水平；1年及以内国债换手率10DMA周度环比下行0.04pcts至0.73%，处于近三年以来6.1%的分位数水平 [3] - 截至20250411，贵州、江苏、山东地方债换手率较高，7 - 10年（含）估值利差分别达26.7bps、20.8bps、22.1bps [3] 本周配置盘杠杆率下行，交易盘杠杆率上行 - 本周银行间债市杠杆率周度环比下行0.24个百分点至107.0% [3] - 保险公司杠杆率下行0.26个百分点至128.9%，银行杠杆率下行0.48个百分点至102.1% [3] - 证券公司杠杆率上行17.53个百分点至255.5%，广义基金杠杆率上行0.35个百分点至112.7% [3] 上周理财规模增加，破净率上行 - 上周全市场理财存续规模周度环比增加13251.62亿元，增加规模符合季节性水平，破净率小幅上行 [3] - 分期限看，上周每日开放型、1个月（含）以内期限理财规模增幅较大，其余期限理财规模均小幅增加 [3] - 分投资性质看，上周固收类、现金管理类理财规模增幅较大，权益类理财规模小幅减少，其他投资类型理财规模小幅增加 [3] - 上周全市场理财累计净值破净数量占比上行至1.41%，周度环比上升13bps [3] - 分期限看上周新发理财产品业绩比较基准，1年 - 3年（含）期限理财业绩比较基准持平，其他期限品种小幅下行 [3]

报告行业投资评级 - 看好 [4] 报告的核心观点 - 信创是2025年重点，关注“卡脖子”核心领域，人民币国际化是关键战略，跨境支付为关键环节，还对商汤科技、思看科技、道通科技进行重点公司更新 [5][6] 各部分总结 信创 - 2025年4月3日美国宣布关税升级，4月10日对进口中国商品关税加征至125%，引发新一轮贸易摩擦 [7] - 国际关系变化和关税等事件是信创重要情绪催化，2013 - 2015年小范围整机级别替换，2018 - 2020年信创行业大行情，2021 - 2023年信创替代低于预期，2024年复苏 [7][10][13] - 2024年运营商服务器招标国产化比例大幅提升，中国移动、中国电信招标规模均超10万台，国产化比例由40%左右提升至超65% [13] - 本轮关税引发的贸易摩擦将催化信创情绪，2025年信创招投标有望复苏，重点关注EDA和鸿蒙PC [15] - EDA方面，华大九天收购芯和半导体，补齐多物理场仿真能力，向晶圆制造、先进封测延伸，有望成为全球EDA第四极 [15][19][20] - 鸿蒙PC方面，华为麒麟X90 CPU入选安全可靠测评，5月将推出鸿蒙PC，2025年推出10款以上，其在万物互联、AI能力、UI设计上更具优势，建议关注软通动力和中国软件国际 [22][23][27] 跨境支付 - 2024年以来跨境支付政策密集出台、会议密集召开，重心是鼓励跨境电商和跨境支付系统发展 [30] - 人民币国际化是中美博弈关键战略，有助于改善美元霸权影响、应对美国关税、提升国际地位，跨境贸易是主动力，跨境支付是润滑剂，正向循环开始形成，预计支持政策有长期性 [33][34][35][39] - 现有跨境支付系统SWIFT结算周期3 - 5天，与美元强绑定，中国积极发展CIPS、mBridge、Brics Pay，三者并行且可能协同，目前SWIFT仍为主流，CIPS业务笔数和金额快速增长 [40][44][46] - 支付出海参与者包括清算机构、银行、第三方支付机构，各方均有发展空间，相关上市公司有新国都、新大陆等 [50][51][58] 重点公司更新 - 商汤科技2025年4月10日升级大模型体系“日日新SenseNova V6”，在多模长思维链等方面突破，具身智能是后续重点方向，大装置2.0发布，生态合作广泛 [61][65][70] - 思看科技核心业务是三维视觉数字化解决方案，应用于高端制造检测，是构建世界模型基础，主业稳健，标准化能力强，国内领先、全球第二 [71][76][85] - 道通科技应对美国“对等关税”政策，迎来底部修复机会，充电桩业务与Circle K合作落地首个项目，有望扭亏 [89][93] 风险偏好判断以及重点标的 - 数字经济领军：海康威视、金山办公等 [94] - AIGC应用：金山办公、新致软件等 [94] - AIGC算力：浪潮信息、海光信息等 [94] - 数据要素：税友股份、博思软件等 [94] - 信创弹性：海光信息、太极股份等 [94] - 港股核心：中国软件国际、金蝶国际等 [95] - 智联汽车：德赛西威、虹软科技等 [95] - 新型工业化：中控技术、赛意信息等 [95] - 医疗信息化：润达医疗、嘉和美康等 [95]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [2] 报告的核心观点 - 公司25Q1收入符合预期、利润超预期，高端领域加速替代国际竞争对手，具备高竞争壁垒，前瞻布局新产品打造第二增长曲线，看好长期业绩持续增长，上调2025 - 2027E盈利预测，维持“买入”评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 2025年4月11日收盘价37.56元，一年内最高/最低40.38/11.00元，市净率7.4，股息率0.53%，流通A股市值18.01亿元，上证指数/深证成指3238.23/9834.44 [2] 基础数据 - 2025年3月31日每股净资产5.11元，资产负债率22.71%，总股本/流通A股1.46亿/4800万，流通B股/H股无 [2] 财务数据及盈利预测 |项目|2024|2025Q1|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|408|115|587|737|893| |同比增长率（%）|19.8|27.4|43.9|25.5|21.2| |归母净利润（百万元）|101|31|144|178|223| |同比增长率（%）|23.1|49.9|43.5|23.5|25.2| |每股收益（元/股）|0.69|0.21|0.99|1.22|1.52| |毛利率（%）|37.5|39.7|38.2|37.9|38.9| |ROE（%）|14.0|4.1|17.4|18.2|19.0| |市盈率|55|/|38|31|25| [6] 事件分析 - 2025年Q1单季，公司实现营收1.15亿元，同比+27.4%，环比 - 8.6%，归母净利润3055万元，同比+49.9%，环比+2.6%，扣非归母净利润2984万元，同比+75.3%，环比+2.5%，收入符合预期，利润超预期 [7] 业务分析 - 2025Q1延续2024Q4满负荷生产状态，仅受春节假期影响收入环比下滑8.6%；电气绝缘方面欧洲市场订单快速增长，航空蜂窝方面国内军用需求稳定增长、国内外民航布局项目稳步推进 [7] 财务分析 - 2025Q1单季毛利率39.7%，同比+3.3pcts，环比+2.3pcts，净利率26.5%，同比+4.0pcts，环比+2.9pcts；销售费用率、管理费用率分别为2.1%、2.6%，同比分别 - 0.3pcts、 - 1.7pcts，环比分别 - 0.7pcts、 - 1.7pcts；经营性现金流2829万元，同比+18.2%，环比+15.1% [7] 行业动态 - 2025年4月4日市场监管总局对杜邦中国集团有限公司开展立案调查，公司主业产品芳纶纸、储备产品闪蒸无纺布为国产替代杜邦的产品，若调查影响杜邦产品在我国销售，公司芳纶纸有替代空间，储备产品推广更受益 [7] 项目进展 - 2025年3月公司公告募投项目延期，主要产线预计2025年中投产，产能释放不受不利影响；产能充足可分线生产，减少产线切换次数，提高利润率 [7] 财务摘要 |项目（百万元，百万股）|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入|340|408|587|737|893| |营业成本|225|255|363|457|545| |税金及附加|2|2|3|4|5| |主营业务利润|113|151|221|276|343| |销售费用|12|12|14|17|20| |管理费用|16|14|17|21|26| |研发费用|20|27|31|39|47| |财务费用|-5|-4|-3|-3|-4| |经营性利润|70|102|162|202|254| |信用减值损失|-1|-1|-1|-1|-1| |资产减值损失|-1|-2|0|0|0| |投资收益及其他|18|11|7|7|7| |营业利润|89|110|168|207|259| |营业外净收入|5|0|0|0|0| |利润总额|94|110|168|207|259| |所得税|13|14|21|26|33| |净利润|81|96|147|181|226| |少数股东损益|-1|-5|2|3|4| |归属于母公司所有者的净利润|82|101|144|178|223| [9]

报告行业投资评级 - 看好 [1] 报告的核心观点 - 看好白电产业链量价齐升，推荐海信家电与头部企业美的、海尔、格力等的组合；推荐欧圣电气、德昌股份、石头科技；推荐华翔股份、盾安环境、三花智控 [6] 上市公司动态 本周板块涨跌幅情况 - 本周家电板块跑输沪深 300 指数，申万家用电器板块指数同比下降 5.3%，沪深 300 指数同比下降 2.9% [7] - 重点公司中，华翔股份（3.6%）领涨，奥佳华（-15.9%）、石头科技（-15.6%）、倍轻松（-14.9%）领跌 [9] 行业动态 - 多家家电企业公告回购、增持方案，涉及海尔智家、美的集团等多家公司 [5][12] - 2025 年 4 月 10 日，美的威灵汽车部件位于墨西哥的北美制造新基地启动，这是其在海外布局的第一家工厂 [5][13] 行业变化 原材料价格 - 截至 2025 年 4 月 11 日，长江有色铜价、铝价、不锈钢板冷轧经销价同比均下降，中国塑料城价格指数同比下降 2.35%，65 寸 opencell 面板价格同比下降 1.11% [15][16] 零部件数据 - 2025 年 2 月旋转压缩机、空调电子膨胀阀、空调四通阀、空调截止阀内销量同比上升，冰箱全封活塞压缩机总销量同比上升 26.1%，2025 年 1 月洗衣机电机总销量同比下降 1.7% [20][24] 数据观察 - 2025 年 2 月空调行业产量、总销量同比上升，内销 736.00 万台同比上升 21.3%，出口 943.00 万台同比上升 50.8%，美的空调总销量市占率 31.90%位列第一 [3][29] - 2025 年 2 月冰箱行业产量、销量同比上升，内销、出口均同比上升 16.5% [3][34] - 2025 年 2 月洗衣机行业产量、销量同比上升，内销 329.40 万台同比增长 20.9%，出口 315.38 万台同比上升 8.0% [4][36] 宏观经济环境 - 截至 2025 年 4 月 11 日，美元兑人民币汇率中间价报 7.2087，年初至今上升 0.28% [40] - 2025 年 2 月，商品房销售面积住宅现房同比上升 17.02%，住房期房同比下降 11.13%；2024 年 12 月，社会零售商品零售额同比上升 3.70%；截至 2024 年 12 月，城镇居民人均可支配收入累计值同比增长 4.57% [41] 本周家电公司公告 - 极米科技截至 2025 年 4 月 7 日累计回购股份 224.17 万股，占总股本 3.20%，支付 1.84 亿元 [49] - 海尔智家 2025 年 4 月 7 日首次回购 A 股股份 61 万股，占总股本 0.007%，支付 1447.95 万元；董事、高管计划增持 2085 万 - 4170 万元；截至 4 月 9 日累计回购 224.01 万股，占 0.024%，支付 5422.73 万元，获 18 亿元融资承诺 [50][51][63] - 美的集团拟 15 亿 - 30 亿回购 A 股股份，预计 1500 万 - 3000 万股，占 0.20% - 0.39%；4 月 9 日回购 172.03 万股，占 0.02%，支付 1.2 亿元 [52][61] - 欧普照明为子公司苏州欧普、欧普智城分别提供不超 1.7 亿、5000 万元担保，公司及控股子公司对外担保总额 9.66 亿元，占净资产 14.53% [53] - 小熊电器 2024 年营收 47.58 亿元，同比增 0.98%，归母净利润 2.88 亿元，同比降 35.37%；Q4 营收 16.19 亿元，同比增 16.18%，归母净利润 1.08 亿元，同比降 17.03% [55] - 石头科技 2025 年 4 月 8 日首次回购股份 2 万股，占总股本 0.0108%，支付 362.32 万元 [56] - 格力电器股东京海互联 3 月 20 日至 4 月 8 日增持 166.04 万股，占 0.03%，增持 7235.83 万元，增持后持股 3.94 亿股，占 7.04% [57] - 三花智控截至 2025 年 4 月 8 日回购 150.68 万股，占总股本 0.0404%，支付 3597.15 万元 [58] - 光峰科技拟 1000 万 - 2000 万元回购 A 股股份，预计 54.05 万 - 108.11 万股，占 0.12% - 0.24% [59] - 极米科技股东百度网讯、钟超、廖杨 4 月 9 日分别减持 70 万、70 万、35 万股，占 1.00% [62] - 新宝股份控股股东东菱集团计划 6 个月内增持 3000 万 - 5000 万元，目前合计持股 5.35 亿股，占 65.87% [64] - 倍轻松拟 4000 万 - 8000 万元回购 A 股股份，预计 80.31 万 - 160.62 万股，占 0.93% - 1.87%，获 7000 万元贷款 [66] 行业新闻摘要 多地持续释放政策红利 消费品以旧换新扩围增效 - 以旧换新政策跨年度衔接，前两月带动设备工器具购置投资同比增长 18%，社消总额增长 4% [67] - 政策支持力度加大，资金规模增至 3000 亿元，各地出台具体措施 [67] - 服务扩围，消费活力迸发，前两月全国汽车、家电以旧换新成果显著 [68] 向智向绿向高端，科技创新赋能家电换新 - 家电市场涌现智能化、绿色化、高端化新品，满足多样需求，引领消费潮流 [71] - 以旧换新推动家电消费回暖，智能产品成首选，企业推出创新产品和服务 [71] - 政策培养绿色消费理念，2024 年一级能效产品销售额占比超 90% [71] 美国"对等关税"大棒之下，中国家电企业以"分散布局"应对风险 - 2025 年 4 月 7 日，受"对等关税"影响，家电板块下跌，若生效中国输美家电税率或提至 60%左右 [73] - 中国家电企业全球化布局提速，东南亚、墨西哥等地成产能转移目的地 [73] - 此次关税或使企业全球布局生变，企业关注政策动向，拓展其他市场 [75][76] 市场监管总局：自动电饭锅等 27 种产品质量抽查不合格 - 市场监管总局抽查 8218 批次产品，发现 740 批次不合格，涉及自动电饭锅等产品 [77] - 不合格产品在 28 家平台网售，总局要求做好处理工作 [77][79] 面对美国关税"霸权" 中国家电业如何"亮剑" - 短期家电企业面临出口成本压力，建议审慎定制出海策略 [81][83] - 长期全球供应链重塑，企业命运分化，可向关税洼地迁徙或向价值链上游攀登 [84][85] 美的威灵汽车部件北美制造新基地启动 - 2025 年 4 月 10 日，美的威灵汽车部件墨西哥北美制造基地启动，聚焦新能源汽车关键领域 [88] 家用电器行业重点公司估值表 |板块|代码|名称|评级|4 月 11 日收盘价(元)|2025E 归母净利润(百万元)|2026E 归母净利润(百万元)|2027E 归母净利润(百万元)|股本（亿）|2025E 每股收益(元/股)|2026E 每股收益(元/股)|2027E 每股收益(元/股)|2025E PE|2026E PE|2027E PE| |----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----| |白电及零部件|000333|美的集团|买入|70.49|42483|46703|50407|76.63|5.54|6.09|6.58|13|12|11| |白电及零部件|000651|格力电器|买入|45.10|35120|38621|/|56.01|6.27|6.89|/|7|7|/| |白电及零部件|600690|海尔智家|买入|25.07|21548|24781|28498|93.83|2.30|2.64|3.04|11|9|8| |白电及零部件|002050|三花智控|买入|25.05|3454|3922|4510|37.32|0.93|1.05|1.21|27|24|21| |白电及零部件|002011|盾安环境|买入|11.00|1100|1279|/|10.65|1.03|1.20|/|11|9|/| |白电及零部件|000921|海信家电|买入|26.32|3850|4426|5006|13.86|2.78|3.19|3.61|9|8|7| |白电及零部件|603112|华翔股份|买入|15.12|603|708|/|4.71|1.28|1.50|/|12|10|/| |白电及零部件|603187|海容冷链|增持|10.34|406|468|/|3.86|1.05|1.21|/|10|9|/| |大厨电|002508|老板电器|买入|22.16|1706|1802|/|9.44|1.81|1.91|/|12|12|/| |大厨电|002677|浙江美大|增持|7.08|505|550|/|6.46|0.78|0.85|/|9|8|/| |大厨电|300894|火星人|买入|12.75|318|354|/|4.08|0.78|0.87|/|16|15|/| |大厨电|300911|亿田智能|增持|41.66|221|241|/|1.39|1.59|1.73|/|26|24|/| |大厨电|002035|华帝股份|买入|6.59|666|762|/|8.48|0.79|0.90|/|8|7|/| |大厨电|002543|万和电气|买入|9.64|703|800|/|7.44|0.95|1.08|/|10|9|/| |厨房小家电|002032|苏泊尔|买入|56.44|2380|2479|2613|8.01|2.97|3.09|3.26|19|18|17| |厨房小家电|002242|九阳股份|增持|9.13|333|395|408|7.67|0.43|0.51|0.53|21|18|17| |厨房小家电|1691.HK|JS 环球生活|买入|1.65|832|/|/|34.75|0.24|/|/|7|/|/| |厨房小家电|002705|新宝股份|买入|13.37|1169|1258|/|8.12|1.44|1.55|/|9|9|/| |厨房小家电|002959|小熊电器|增持|42.87|356|419|468|1.57|2.27|2.67|2.98|19|16|14| |厨房小家电|603215|比依股份|增持|14.14|212|246|/|1.89|1.12|1.30|/|13|11|/| |个护小家电|603868|飞科电器|增持|36.39|753|891|/|4.36|1.73|2.05|/|21|18|/| |个护小家电|688793|倍轻松|增持|27.76|59|91|/|0.86|0.69|1.06|/|40|26|/| |个护小家电|002614|奥佳华|增持|5.97|134|176|/|6.23|0.21|0.28|/|28|21|/| |个护小家电|301332|德尔玛|增持|9.47|177|208|/|4.62|0.38|0.45|/|25|21|/| |清洁小家电|603486|科沃斯|买入|49.96|1433|1718|/|5.75|2.49|2.99|/|20|17|/| |清洁小家电|688169|石头科技|买入|190.80|2222|2613|3127|1.85|12.03|14.15|16.93|16|13|11| |清洁小家电|603355|莱克电气|买入|21.59|1304|1426|/|5.74|2.27|2.49|/|9|9|/| |清洁小家电|300272|开能健康|增持|5.40|154|187|/|5.77|0.27|0

报告公司投资评级 - 买入（维持） [1] 报告的核心观点 - 公司2024年年报业绩表现符合预期，虽单季度2024Q4营收和归母净利润同比、环比下降，但行业销量稳健增长，公司市场份额提升，加大研发及市场开拓力度致期间费用率短期上升，强化渠道能力建设使国际化战略实现新跨越，考虑营销渠道及海外中心布局费用压力下调盈利预测，维持“买入”评级 [4][7] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 2025年4月11日收盘价16.30元，一年内最高/最低28.50/14.31元，市净率1.4，股息率3.68%，流通A股市值145.18亿元，上证指数3238.23，深证成指9834.44 [1] 基础数据 - 2024年12月31日每股净资产11.54元，资产负债率42.39%，总股本/流通A股8.91亿股，无流通B股/H股 [1] 财务数据及盈利预测 - 2024年实现营业收入173.25亿元，同比增长0.99%；归母净利润13.20亿元，同比增长0.18%；单季度2024Q4营收41.40亿元，同比下降4.58%，环比下降4.66%；归母净利润1.57亿元，同比下降46.07%，环比下降52.06% [4] - 预计2025 - 2027年营业总收入分别为186.09/201.76/221.60亿元，同比增长率分别为7.4%/8.4%/9.8%；归母净利润分别为14.47/16.01/17.82亿元，同比增长率分别为9.7%/10.6%/11.3% [6] 公司点评 - 行业销量稳健增长，2024年中国工业车辆销量128.55万台，同比增长9.52%，公司叉车销售34.02万台，同比增长16.53%，市占率26.5%，同比提升1.6pcts [7] - 加大研发及市场开拓力度，2024年毛利率23.46%，同比+2.84pcts；净利率8.66%，同比+0.56pcts；销售/管理/研发/财务费用率同比分别+1.03/+0.71/+1.17/+0.13pcts [7] - 强化渠道能力建设，2024年整机出口12.64万台，同比增长34.08%，海外业务收入占总收入近40%，在34个海外国家和地区市场占有率第一 [7] - 下调盈利预测，维持“买入”评级，预计2025 - 2027年归母净利润分别为14.47/16.01/17.82亿元，公司目前股价对应2025/26/27年PE分别为10、9、8X，低于可比公司PE [7] 财务摘要 - 展示了2023A - 2027E营业总收入、营业成本、税金及附加等多项财务指标数据 [9] 重点公司估值表 - 列出徐工机械、中联重科、安徽合力2025/4/11收盘价、归母净利润及PE等估值数据 [10]

报告公司投资评级 - 增持（维持） [2] 报告的核心观点 - 公司发布2024年年报业绩符合预期，24年业绩同比增长因PA6销量及单吨利润提升，24Q4单季度业绩环比下滑或因PA6单吨毛利环比下滑 [7] - 24全年PA6切片量利齐增，锦纶高景气下放量可期，公司PA6切片产能有提升空间且产品品质领先 [7] - 公司与中国天辰利益共享，卡位PA66赛道，远期成长可期 [7] - 维持公司2025 - 2026年归母净利润预测，新增2027年预测，维持增持评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 2025年4月11日收盘价10.40元，一年内最高/最低14.18/8.56元，市净率1.7，股息率2.74%，流通A股市值32.73亿元，上证指数/深证成指3238.23/9834.44 [2] 基础数据 - 2024年12月31日每股净资产6.00元，资产负债率63.87%，总股本/流通A股3.15亿/3.15亿，流通B股/H股无 [2] 财务数据及盈利预测 |年份|营业总收入（百万元）|同比增长率（%）|归母净利润（百万元）|同比增长率（%）|每股收益（元/股）|毛利率（%）|ROE（%）|市盈率| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2023|6018|-0.3|197|-18.8|0.62|6.7|11.5|17| |2024|7168|19.1|300|52.7|0.95|8.1|15.6|11| |2025E|9284|29.5|410|36.7|1.30|8.3|17.8|8| |2026E|10251|10.4|507|23.5|1.61|8.9|18.0|6| |2027E|10721|4.6|613|20.9|1.95|9.7|17.9|5| [6] 公司点评 - 2024年公司实现营业收入71.68亿元（YoY + 19%），归母净利润3.00亿元（yoy + 53%），扣非后归母净利润2.91亿元（YoY + 52%）；24Q4实现营业收入18.35亿元（YoY + 12%，QoQ + 1%），归母净利润0.67亿元（YoY + 43%，QoQ - 18%），扣非后归母净利润0.65亿元（YoY + 44%，QoQ - 18%） [7] - 24全年公司实现尼龙切片销量56.50万吨（YoY + 18%），均价12685元/吨（YoY + 1%），单吨毛利润1024元（同比 + 180元），单吨净利润647元（同比 + 193元）；24Q4单季度实现尼龙切片销量16.06万吨（YoY + 27%，QoQ + 14%），均价11440元/吨（YoY - 12%，QoQ - 11%），单吨毛利润808元（同环比 + 0/-314元），单吨净利润534元（同环比 + 132/-151元） [7] - 2024年我国PA6切片表观消费量约600万吨，同比增长28%，公司当前拥有PA6切片产能58.2万吨/年，并在建36.4万吨/年（含部分共聚尼龙） [7] - 公司拟建设淄博基地一期8万吨PA66项目，远期规划50万吨，通过股权合作模式（公司65%，中国天辰35%）与中国天辰利益共享 [7] 财务摘要 |项目（百万元，百万股）|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入|6018|7168|9284|10251|10721| |减：营业成本|5615|6591|8510|9340|9684| |减：税金及附加|13|19|24|27|28| |主营业务利润|390|558|750|884|1009| |减：销售费用|11|10|9|15|14| |减：管理费用|37|41|51|56|60| |减：研发费用|158|179|241|267|279| |减：财务费用|-48|-48|-33|-52|-70| |经营性利润|232|376|482|598|726| |加：信用减值损失（损失以“ - ”填列）|6|-4|0|0|0| |加：资产减值损失（损失以“ - ”填列）|0|-2|0|0|0| |加：投资收益及其他|3|53|51|51|50| |营业利润|240|424|532|649|777| |加：营业外净收入|-1|-2|0|0|0| |利润总额|239|422|532|649|777| |减：所得税|22|57|54|66|87| |净利润|217|366|477|583|690| |少数股东损益|20|65|67|76|77| |归属于母公司所有者的净利润|197|300|410|507|613| [9]