投资评级与核心观点 - 报告对A股央企建材行业给予“看好”的投资评级 [2] - 报告核心观点为：11家建材央企ESG评分整体良好，绿色发展与社会责任表现较强，公司治理层面不同公司表现有一定差距 [2][4] 整体评分概况 - 纳入研究的11家建材央企ESG评分整体良好，满分为100分 [4][12] - 具体得分分布为：90分及以上有2家，80-89分有5家，70-79分有3家，60-69分有1家，没有60分以下的公司 [4][12] 重要性评估表现 - 重要性评估披露相对完整，10家企业披露了重要性评估，且均完成了双重要性评估 [4][15] - 但第三方鉴定普遍缺位，仅1家企业（天山股份）引入了第三方验证 [4][17] 环境与气候议题 - 环境与气候议题得分相对较高，11家企业在“环境+应对气候变化”两大议题的总分区间为24-34分（满分35分） [4][20] - 其中7家企业得分在30–34分，形成了环境与气候披露的双高格局 [4][20] - “三废处理”披露率为100%，所有11家企业均有披露且得分集中在高分区间 [20][24] - “生物多样性”有10家公司完成披露 [20][28] - “能源管理”披露率为100%，所有企业均对节能降耗、能效管理有详细说明 [20][32] - 气候议题是重要得分项，气候指标和目标披露相对较好，11家公司均完整披露了温室气体排放量和减排实践 [20][50] 社会议题 - “社会议题”得分整体集中在中高区间，乡村振兴和社会公益作为中国特色指标是披露的主要内容 [4][53] - 全部11家公司均披露了社会责任相关内容，其中9家获得乡村振兴得分，9家获得社会贡献得分 [53][56] - 在“管理责任”方面，多数企业对供应链安全、产品质量等十分重视，但在平等对待中小企业方面披露不足 [61][64] 治理议题 - “治理议题”得分主要集中在中高区间，整体披露率较高，尤其是在公司治理架构方面 [4][68] - 公司治理架构方面，11家企业中有9家得到3项满分，另外两家得到2项满分 [68] - 公司治理机制方面，多数企业表现优秀，但ESG信息监督机制披露仍然不够充分 [68] - 公司治理规范方面，在利益相关方沟通、反商业贿赂等方面表现优秀，但在尽职调查上表现相对一般，仅7家公司完成披露 [68][75]

IKA ta | 指数 涨跌 (%) | | --- | | 名称 | | 上证指数 3890 -0.19 0.49 0.17 | | 深证综指 2487 -0.74 1 -1.28 | | 风格指数 (%) | | | | --- | --- | --- | | 大盘指数 -0.62 | 0.97 | 22.62 | | 中盘指数 -0.18 | 4.35 | 33.72 | | 小盘指数 -0.31 | 1.4 | 27.94 | | 涨幅居前 行业(%) | | 昨日 近１个月 近６个月 | | | --- | --- | --- | --- | | 贵金属 | 6.57 | 15.39 | 48.47 | | 金属新材料 | 6.54 | ਰੇ ਰੇਟ | 58.28 | | 小ヂ屋Ⅱ | 6.09 | 6.71 | 83.58 | | 能源金属 | 5.11 | 23.83 | 94.13 | | 地面兵装II | 4.99 | 5.71 | 55.05 | | 跌幅居前 行业(%) | | 昨日 近１个月 近６个月 | | | 小家电Ⅱ | -3.82 - | -3.84 | 30.6 | | 消 ...

市场指数表现 - 上证指数收盘3890点，近5日上涨0.49%，近1月微涨0.17% [1] - 深证综指收盘2487点，近5日上涨1%，但近1月下跌1.28% [1] - 风格指数方面，近6个月中盘指数表现最佳，累计上涨33.72%，小盘指数和大盘指数分别上涨27.94%和22.62% [1] 行业表现分化 - 近6个月涨幅居前的行业为能源金属（+94.13%）、小金属Ⅱ（+83.58%）、金属新材料（+58.28%）、地面兵装Ⅱ（+55.05%）和贵金属（+48.47%） [1] - 近1月跌幅居前的行业包括医疗服务Ⅱ（-6.63%）和小家电Ⅱ（-3.84%） [1] 基础化工行业2025年第三季度业绩前瞻 - 2025年第三季度为传统淡季，下游开工降低，行业处于去库状态，叠加能源价格底部反弹，部分周期品价差高位回落，业绩环比承压 [2][10] - 成本端压力环比提升：25Q3 Brent现货均价69.29美元/桶，环比上涨2%；秦皇岛港口5500大卡动力煤均价673元/吨，环比上涨5% [2][10] - 预计25Q3基础化工行业加权平均EPS为0.25元，同比增长24.93%，但环比小幅下降0.08% [10] - 预计净利润同比增幅较大的子行业包括农药、磷化工、钾肥、氟化工、民爆、半导体材料等；净利润环比提升较大的子行业主要是磷化工、钾肥、轮胎、半导体材料、显示材料等 [2][10] 重点化工公司业绩预测 - 万华化学预计25Q3归母净利润30.00亿元，同比增长3%，环比下降1% [10] - 磷化工企业表现亮眼：云天化预计25Q3归母净利润19.00亿元，同比增长20%，环比增长29%；兴发集团预计6.00亿元，同比增长18%，环比增长44% [10] - 氟化工企业业绩大幅增长：巨化股份预计25Q3归母净利润12.50亿元，同比增长196%；三美股份预计5.95亿元，同比增长236%；永和股份预计1.95亿元，同比增长474% [10] - 轮胎企业业绩分化：赛轮轮胎预计25Q3归母净利润10.50亿元，环比增长33%；但玲珑轮胎预计3.00亿元，同比下降62%，环比下降42% [10] 银行业2025年三季报前瞻 - 预计2025年前三季度上市银行营收同比增长0.6%，归母净利润同比增长0.8% [13] - 城商行表现优于行业整体，预计营收和归母净利润分别同比增长5.8%和8.2% [13] - 三季度行业息差有望季度环比基本稳定，主因负债成本更快下行、资产定价低位降幅收敛 [13][14] - 预计3Q25上市银行不良率季度环比基本持平1.22%，拨备覆盖率环比下降1个百分点至238% [16] 医药生物行业25Q3业绩前瞻 - 创新药相关公司预计延续收入高速增长趋势 [16] - 预计25Q3归母净利润增速在40%及以上的公司包括以岭药业、福瑞股份、华康洁净、海泰新光、贝达药业等 [16] - 建议关注业绩始终保持高增长的创新药板块，及业绩边际大幅向好的医疗设备、CXO及上游板块 [16] 其他重点公司动态 - 北新建材子公司泰山石膏发布提价函，对全国范围内的泰山石膏提价0.3元/平，为非泰山石膏系列提价0.2元/平，预计将改善Q4业绩 [18][20] - 三美股份25年前三季度预计实现归母净利润15.24~16.46亿元，同比增长172%~193%，主要因氟制冷剂产品均价同比大幅上涨 [19][20] - 百龙创园25年前三季度实现营业收入9.69亿元，同比增长18%，归母净利润2.65亿元，同比增长45%，主要因产品结构优化调整及新项目产能释放 [22][24] 国防军工行业观点 - 军工三季报有望超预期，一季度高增长订单将在三季度兑现为业绩 [25][28] - 全球军贸需求扩大，中国产品性能和供给能力获得认可，预计将迎来供需共振 [25] - 建议关注精确制导武器、水下装备、AI/机器人等新质战力领域 [25][28]

报告行业投资评级 - 报告未明确给出统一的行业投资评级，但指出了三大投资主线：白电、出口链和核心零部件 [6][8] 报告核心观点 - 行业需求显著改善，估值触底反弹，白电、厨电受益于地产政策放松和以旧换新政策刺激 [7] - 投资逻辑围绕地产链复苏、出口链景气回升以及上游核心零部件需求超预期展开 [8] - 市场对关税和需求的担忧已反映在估值中，内需有望在政策支持下环比改善，成本压力缓解利好盈利修复 [8] 行业整体表现 - 2025年1-8月白电内销延续增长：空调行业累计产量14932万台，同比增长6%；销量15257万台，同比增长7%，其中内销量同比增长9% [6][11] - 冰箱2025年1-8月内销量同比增长4%；洗衣机内销量同比增长6% [6][11] - 出口方面，2025年1-8月空调外销量累计同比增长4%，冰箱和洗衣机外销量同比分别增长3%和11% [6][11] 白电和零部件 - 以旧换新政策带动白电均价提升：2025年8月，空调、冰箱、洗衣机线下市场均价同比分别提升0.3%、2%和6% [23] - 重点公司业绩预测：美的集团预计2025Q3收入和业绩同比分别增长3%和8%；格力电器预计收入和归母净利润同比持平；海尔智家预计收入同比增5%，业绩增10%；海信家电预计收入持平，业绩增15% [6] - 核心零部件公司表现：三花智控预计2025Q3收入增10%，业绩增8%；华翔股份预计业绩增15%；盾安环境预计业绩增20% [6] 厨电 - 地产政策与以旧换新刺激传统和新兴厨电景气度恢复：2025年1-8月油烟机/燃气灶线上销售额同比分别增长17.0%和13.2% [7][34] - 集成灶行业压力显著，2025年1-8月线上销售额同比下降31.3% [35] - 重点公司业绩预测：老板电器预计2025Q3收入增2%，业绩降7%；华帝股份预计收入持平，业绩降10%；亿田智能预计收入降40%，业绩亏损 [6] 小家电 - 自主品牌出海高成长，内销受益于以旧换新：2025年政策将微波炉、电饭煲、净水器纳入国家补贴品类 [7][41] - 清洁电器补贴拉动效果明显，行业景气度回升 [7][41] - 重点公司业绩预测：苏泊尔预计2025Q3收入增3%，业绩增1%；新宝股份预计收入增5%，业绩增10%；小熊电器预计收入增15%，业绩增350%；石头科技预计收入增80%，业绩增40%；科沃斯预计收入增35%，业绩增5700% [6] 新显示和照明 - 新兴显示现拐点，智能投影行业复苏：极米科技2025H1归母净利润同比增长2062% [62] - 面板价格保持稳定，2025年9月主流尺寸面板价格环比持平 [58] - 重点公司业绩预测：海信视像预计2025Q3收入和业绩同比分别增长8%和20%；极米科技预计收入增15%，利润转正；光峰科技预计收入降10%，利润降20% [6] 投资要点与主线 - 投资主线一【白电】：地产政策反转，板块具低估值、高分红、稳增长属性，推荐海信家电及美的、海尔、格力等头部企业组合 [6][8] - 投资主线二【出口】：推荐大客户订单突破的欧圣电气、德昌股份，以及海外需求回暖的石头科技 [6][8] - 投资主线三【核心零部件】：白电景气度超预期带动上游需求，推荐华翔股份、盾安环境、三花智控 [6][8]

报告行业投资评级 - 报告标题明确提及“健性值得重视”，并基于“科技+国央企改革两条主线”给出具体的投资分析意见，表明对汽车行业持积极看法 [1][3] 报告核心观点 - 政策支撑下汽车行业需求爆发，2025年7-8月产销数据呈现两位数稳步增长，自主品牌与新能源表现尤为亮眼 [1][3] - 行业折扣率环比下行，终端让利减少，同时原材料及海运成本上升，导致车企盈利分化，零部件企业盈利能力相对稳健 [3] - 投资主线聚焦科技（智能化）与国央企改革，推荐具备强α属性、智能化布局或海外拓展能力的整车及零部件企业 [3] 行业总量与结构表现 - 2025年7-8月汽车产销完成540.6万辆/545.0万辆，同比分别增长13.1%/15.6% [3] - 乘用车产销完成479.3万辆/482.7万辆，同比分别增长12.7%/15.6%；商用车产销完成61.3万辆/62.2万辆，同比分别增长16.3%/15.2% [3] - 汽车出口131.3万辆，同比增长34.0%，其中新能源出口44.9万辆，同比增长110.8% [3] 自主品牌与新能源渗透 - 2025年7-8月自主品牌国内零售份额达66.2%，同比提升3.9个百分点；自主品牌零售253万辆，同比增长11.9% [3] - 合资品牌零售92万辆，同比基本持平；豪华品牌零售38万辆，同比下降13.6% [3] - 新能源乘用车批发247.1万辆，同比增长23.7%，8月自主品牌新能源车批发渗透率达66.2% [3] 行业成本与价格动态 - 2025年第三季度行业平均折扣率环比下降0.48个百分点至13.73%，其中自主品牌折扣率上升1.17个百分点至8.41%，合资品牌下降0.71个百分点至19.96%，豪华品牌下降1.17个百分点至29.64% [3] - 传统车原材料价格指数环比上升4.2%，新能源车原材料价格指数环比上升3.2%；海运价格指数环比上升21.2% [3] 重点公司业绩预测 - 整车企业2025年第三季度归母净利润增速分化显著：零跑汽车（+142%~+144%）、小鹏汽车（+91%~+92%）、吉利汽车（+62%~+70%）、蔚来（+42%~+49%）、赛力斯（+33%~+41%）、长城汽车（+15%~+24%）、比亚迪（-21%~-16%）、理想汽车-W（-95%~-91%）、江淮汽车（-285%~-276%） [3][4][5] - 零部件企业2025年第二季度净利润同比增长突出：经纬恒润（+146%~+150%）、继峰股份（+120%~+121%）、旭升集团（+110%~+120%）、隆盛科技（+55%~+63%）、福达股份（+48%~+56%）等 [3] 投资分析建议 - 推荐国内强α主机厂：比亚迪、吉利汽车、小鹏汽车 [3] - 智能化趋势下关注华为鸿蒙高端智能代表：江淮汽车、赛力斯，推荐理想汽车、科博达、德赛西威、经纬恒润 [3] - 国央企整合推荐关注上汽集团、东风集团股份、长安汽车 [3] - 推荐具备强业绩增长、机器人布局或海外拓展能力的零部件企业：福耀玻璃、新泉股份、福达股份、双环传动、银轮股份、无锡振华等，关注敏实集团、拓普集团 [3]

行业投资评级与核心观点 - 报告基于“科技+中高端+国央企改革”主线进行投资分析 [3] - 投资建议关注供给能有效释放的整车企业，如吉利、比亚迪、长城、理想、蔚来等 [3] - 推荐关注业绩有支撑、估值相对较低且有提升潜力的公司，涉及机器人、AI、低空经济等科技引领赛道 [3] - 具体推荐质地优、成长空间大的企业如科博达、星宇、继峰、松原等，以及业绩恢复、估值具备性价比的敏实、宁波华翔等 [3] - 央国企改革带来的突破性变化，如上汽及东风，建议继续关注 [3] 行业情况更新 - 2025年第39周（2025年9月22日-9月28日）乘用车零售总量为65万辆，环比增长27.95%，同比下降1.02% [3] - 其中传统能源车销量为28.0万辆，环比增长32.70%，同比下降15.07%；新能源车销量为37.0万辆，环比增长24.58%，同比增长13.15%，新能源渗透率达56.92% [3] - 最近一周传统车原材料价格指数环比上升0.8%，近一个月下降1.3%；新能源车原材料价格指数环比上升1.2%，近一个月上升1.8% [3] 市场情况更新 - 本周汽车行业总成交额为2669.71亿元，日均环比下降29.72% [3] - 本周汽车行业指数收于8141.23点，全周下跌1.26%，同期沪深300指数下跌0.51%，行业指数跌幅高于沪深300指数 [3][11] - 汽车行业周涨幅在申万宏源一级行业中位列第26位，较上周下降16位 [3][11] - 本周行业个股上涨132个，下跌135个，涨幅最大个股为美力科技（+18.9%）、金龙汽车（+13.7%）、卡倍亿（+13.2%），跌幅最大个股为明新旭腾（-18.5%）、美晨科技（-17.1%）、恒帅股份（-10.6%） [3][16] 本周重要事件 - 工信部第400批新车申报涉及多款重点车型，包括安徽大众与众07、零跑Lafa5、小鹏P7+增程版、吉利银河星舰7、奥迪Q5L、奥迪A6L、东风日产N6、ALON V等 [3][4] - 该批次申报新能源汽车产品共有234户企业的668个型号，其中纯电动产品545个型号、插电式混合动力产品87个型号、燃料电池产品36个型号 [4][29] - 三部门联合公告明确2026—2027年新能源汽车购置税减免技术要求，对纯电动和插电式（含增程式）混合动力乘用车的能耗、续驶里程等指标提出新规 [3][7][8] - 上海市调整汽车以旧换新补贴活动规则，自2025年10月13日至12月31日采用“个人消费者报名、公证摇号、中签获取资格”的方式开展补贴活动 [3][9][10][36] 本周行情回顾 - 从估值看，汽车行业市盈率为31.31，在申万一级行业中排名第15位，同期沪深300市盈率为14.25 [14] - 2025年10月13日至10月19日汽车行业无公司解禁 [19] - 汽车重点标的前十大股东股权质押风险较低，多家公司质押比例为0%，部分公司如继峰股份存在较高比例（20.46%） [20][21][22] 行业新闻与动态 - 智界新款车型上市44天大定达3.8万辆 [24] - 2025年国庆假期期间，鸿蒙智行全系车型大定突破48500台 [28] - 美国宣布将于11月1日开始对进口中重型卡车征收25%关税 [25] - 我国燃料电池汽车示范规模已突破2万辆，建成全球最大燃料电池商用车示范应用工程 [32] - 宁德时代旗下子公司时代智能完成首轮融资，融资额超20亿元，估值破百亿 [33][34][35] 销量与库存信息 - 2025年9月全国乘用车市场零售223.9万辆，同比增长6%，环比增长11%；今年以来累计零售1700.4万辆，同比增长9% [37] - 2025年9月全国乘用车厂商批发277.0万辆，同比增长11%，环比增长12%；今年以来累计批发2081.2万辆，同比增长13% [40] - 2025年9月中国汽车经销商库存预警指数为54.5%，同比上升0.5个百分点，环比下降2.5个百分点，位于荣枯线之上 [45] 原材料与成本跟踪 - 最近一周传统车大宗原材料中，钢材价格环比+1.0%，铝材+1.4%，塑料-1.6%，橡胶+1.9%，玻璃-0.1% [47] - 最近一周电池原材料中，镍价格环比+1.1%，钴+4.6%，碳酸锂+0.0% [47] - 海运成本本周有所下降，FDI指数较2025年9月30日下降5.4%，近一个月下降4.7% [58] - 汇率方面，截至2025年10月10日，美元兑人民币中间价环比-0.01%，欧元兑人民币中间价环比-1.22% [60] 公司公告与合作 - 赛力斯子公司与火山引擎签署协议，联合攻关多模态云边协同智能机器人技术 [62] - 立中集团与伟景智能签署机器人战略合作协议 [63] - 涛涛车业预计2025年前三季度归母净利润约5.8-6.2亿元，同比增长92%-105% [66] - 长安汽车联营企业阿维塔科技已向华为支付完毕第三期股权转让价款34.5亿元 [68]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - AI时代下互联网巨头转型进化，依托庞大用户基础和生态系统构建竞争壁垒，具备发展人工智能的关键要素，港股科技投资价值上升 [2] - 恒生港股通科技主题指数聚焦港股科技核心资产，“924”以来大幅跑赢同类指数，高集中、高纯度特征使其对市场科技板块反弹弹性更强、趋势跟随性更高 [2] - 广发恒生港股通科技主题ETF紧密跟踪该指数，追求跟踪偏离度和误差最小化以获相似回报 [2][49] 根据相关目录分别进行总结 核心进化：互联网大厂的AI转型之路 - 互联网巨头根基深厚，以阿里、腾讯、美团为代表的头部企业构建“平台 + 服务”商业模式，积累海量数据与技术基础，为AI发展奠定根基 [5] - AI时代下互联网大厂从技术重心迁移、商业模式升级、资源投入加码三个维度进化，港股科技龙头向底层技术突破并加大投入，如阿里推进3800亿AI基础设施建设计划 [8][9] 投资逻辑：AI时代下港股科技的核心价值 - 产业趋势红利方面，全球AI算力产业链景气度攀升，国内科技自主化需求迫切，港股科技板块受益，2024年我国人工智能产业规模超9000亿元，同比增长24%，截至2025年9月企业数量超5300家，全球占比15% [10] - 资金配置支撑方面，年初至今南向资金累计净流入超万亿元，为港股科技板块提供充足流动性支撑 [11] - 资本市场为新质生产力助力，政策和资本市场扶持科技和新型制造，港股通科技成长潜力值得关注 [13] - 国内人工智能发展在模型与应用多维布局有竞争力，算力基本与国际同步但高端芯片有差距，网络设施助力发展且信创政策有望渗透形成利好 [15][19] 恒生港股通科技主题指数：聚焦港股科技核心资产，分享新经济红利 - 该指数由恒生指数有限公司发布，基准日为2020年12月31日，启用日期为2023年7月17日，基点3000，选取30只符合条件的科技相关港股通证券为样本，反映整体表现 [2][23] - 成分股覆盖核心科技行业，呈现鲜明科技主导风格，前三大权重行业为软件服务、专业零售和资讯科技器材，权重合计超70%，且大市值个股占主导 [26][29] - 该指数长期表现稳定，回撤幅度较低，“924”以来大幅跑赢同类指数，过去一年年化收益率62.48%，风险收益比1.62 [34][37][40] - 龙头成分股有AI突破，如阿里加大AI投入，目标成为超级AI云平台之一，三年投3800亿建设基础设施；腾讯AI拉动广告，Q2营收和利润超预期；小米Q2收入和利润创新高，重申2025年研发费用指引300亿，1/4投入AI [41][46][48] 广发恒生港股通科技主题ETF (159262) - 该ETF是广发基金旗下产品，2025年6月26日成立、7月7日上市，基金经理夏浩洋，管理费0.50%、托管费0.10%，紧密跟踪恒生港股通科技主题指数 [49]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - AI时代互联网巨头转型进化，凭借用户基础、数据资源和工程能力发展人工智能，港股科技投资价值上升，恒生港股通科技主题指数可反映港股通科技公司表现，广发恒生港股通科技主题ETF紧密跟踪该指数 [4] 根据相关目录分别进行总结 核心进化：互联网大厂的AI转型之路 - 互联网巨头根基深厚，依托庞大用户基础和生态系统构建竞争壁垒，积累的用户数据与技术研发基础为AI发展奠定根基 [8] - 互联网大厂的进化路径包括技术重心迁移、商业模式升级和资源投入加码，如阿里巴巴推进AI基础设施建设计划，与英伟达合作，且国内外大模型近期集中更新 [11][13] 投资逻辑：AI时代下港股科技的核心价值 - 产业趋势红利方面，全球AI算力产业链景气度攀升，国内科技自主化需求迫切，港股科技板块受益，2024年我国人工智能产业规模超9000亿元，同比增长24%，截至2025年9月企业数量超5300家，全球占比15% [14] - 资金配置支撑方面，南向资金年内净流入超万亿元，为港股科技板块提供流动性支撑 [15] - 资本市场为新质生产力助力，港股通科技成长潜力值得关注，如证监会发布支持科技企业上市措施，科技创新支持政策频出 [17] - 国内人工智能发展，模型与应用多维布局，代表公司产品有竞争力，AI算力基本与国际同步但高端芯片有差距，网络设施助力发展，信创政策有望渗透形成利好 [20][24] 恒生港股通科技主题指数：聚焦港股科技核心资产，分享新经济红利 - 该指数由恒生指数有限公司发布，基准日为2020年12月31日，启用日期为2023年7月17日，基点为3000，选取30只符合条件的港股通科技股，反映其整体表现 [28] - 成分股覆盖核心科技行业，前三大权重行业为软件服务、专业零售和资讯科技器材，权重合计较高，且呈现头部集中特征，大市值个股占主导 [32][35] - 成立以来回撤幅度较小，近一年显著跑赢主要对比指数，“924”以来稳步上行，在2025年二季度后领涨，风险收益指标表现突出，年化收益率高，风险收益比达1.62 [41][44][47] - 龙头成分股AI突破，如阿里巴巴加大AI投入，目标ASI，三年投3800亿建基础设施，发布大模型产品；腾讯AI拉动广告，中报超预期；小米Q2收入及利润创新高 [50][54][56] 广发恒生港股通科技主题ETF（159262） - 该ETF是广发基金旗下产品，2025年6月26日成立、7月7日上市，基金经理为夏浩洋，管理费0.50%、托管费0.10%，紧密跟踪恒生港股通科技主题指数 [57]

报告行业投资评级 - 报告未明确给出整体行业的投资评级，但基于对稀土板块战略价值凸显和估值具备上行空间的判断，其投资分析意见整体积极 [3] 报告核心观点 - 商务部、海关总署连续发布四个稀土管制相关规定，构建了从原材料到产品再到相关技术的全方位、多层次的管制体系 [1][3] - 新规进一步强化稀土出口管制，在中美博弈背景下，定价权的竞争将更加重要，稀土板块战略价值凸显，板块估值具备上行空间 [3] - 政策新规构建了全方位监管体系，覆盖了稀土全链条，包括原材料、辅助材料、设备、技术、稀土物项、出口目的国、最终用户、最终用途等 [3] 管制新规主要内容总结 - **管制元素范围扩大**：新规扩大了中重稀土管制元素的范围，在原基础（7种元素）上新增了5种（欽、餌、钰、镜、ኽ），自此仅剩铜、柿、错、铂、铜等轻稀土不在管制范围 [3] - **下游用途管制强化**：强化了对稀土产品的出口用途管制，军事用途原则上不允许出口，先进半导体相关用途需逐案审批，部分条款自12月1日起实施，原产于中国的物项即日起执行，本次新规首次提及半导体领域 [3] - **产业链环节管控加强**：对稀土相关技术（开采、冶炼分离、金属冶炼、磁材制造及二次资源回收利用相关技术及其载体）实施出口管制，对部分稀土设备和原辅料相关物项也实施出口管制措施 [3] 投资分析建议与关注标的 - 建议关注兼具资源整合能力与成长弹性的头部标的 [3] - **中国稀土**：中重稀土占优，集团整合预期明确 [3] - **北方稀土/包钢股份**：轻稀土领域占优，成本优势明显 [3] - **广晟有色**：广东省内稀土资源整合平台，高端磁材加速布局 [3] - **金力永磁/正海磁材**：预计将受益于出口稀土产品的集中度提升 [3] 重点公司估值数据 - **中国稀土 (000831.SZ)**：股价54.67元/股，2025年预测EPS为0.34元/股，对应PE为120倍 [4] - **北方稀土 (600111.SH)**：股价52.48元/股，2025年预测EPS为0.77元/股，对应PE为68倍 [4] - **包钢股份 (600010.SH)**：股价2.54元/股，2025年预测EPS为0.02元/股，对应PE为144倍 [4] - **广晟有色 (600259.SH)**：股价58.95元/股，2025年预测EPS为0.78元/股，对应PE为76倍 [4] - **金力永磁 (300748.SZ)**：股价39.88元/股，2025年预测EPS为0.52元/股，对应PE为76倍 [4] - **正海磁材 (300224.SZ)**：股价17.79元/股，2025年预测EPS为0.34元/股，对应PE为52倍 [4]

市场回顾与表现 - 2025年第三季度竞价定增解禁收益胜率达87.5%，绝对收益率均值为38.67%，创2022年以来新高[4] - 2025年第三季度上市定增项目42个，募资773.71亿元，其中竞价项目27个，募资420.53亿元，环比增长80%[4] - 2025年第三季度竞价项目基准折价率均值降至11.27%，为近两年低位，底价发行项目占比降至7.41%的新低[4] - 2025年第三季度竞价项目市价折价率均值为14.48%，环比上升1.25个百分点[4] 市场参与与热度 - 2025年第三季度单个竞价项目平均询价机构数为25个，获配机构数均值为14个，入围率稳定在56%[4] - 2025年第三季度竞价项目平均申报溢价率攀升至10.31%，同比增加5.57个百分点，环比增加0.79个百分点[4] 项目储备与结构 - 截至2025年9月末，正常待审竞价项目339个，过会注册项目仅62个，行业集中在电子(14%)、基础化工(8%)等领域[4] - 存量竞价项目中62%总市值低于100亿元，63%的项目跑赢沪深300指数，年内平均涨幅达50%[4] - 存量竞价项目中58%的PE分位值、84%的PB分位值处于近一年50%以上高位[4] 未来展望与风险 - 2025年第四季度待解禁竞价项目发行日上证指数点位均值为3340.42点，低于当前市场点位，浮盈项目占比95%[4] - 定增市场面临审核进度不及预期、二级市场股价波动、报价环境变化等风险[4]