报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [2][7] 报告的核心观点 - 2024年公司业绩符合预期，四季度收入创历史新高，盈利表现较好，得益于普通工业丝价格及盈利回暖，越南工厂优势逐步显现；分红方面，持续股利支付率约50% [7] - 涤纶工业丝行业地位稳固，销量稳步提升，帘子布维持较好需求满产满销，塑胶材料收入稳步提升 [7] - Q4收入创新高，工业丝行业逐步回暖，叠加公司持续差异化定位，车用丝占比逐步提升，帘子布及塑胶材料持续增长 [7] - 在建工程基本转固，后续主要增量来自研究院新材料及越南帘子布项目 [7] - 维持2025 - 2026年盈利预测，新增2027年盈利预测，预计三年归母净利润约4.6、5.3、5.8亿元，对应PE约12、11、10倍 [7] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 2025年4月3日收盘价4.83元，一年内最高/最低5.64/3.42元，市净率1.4，股息率3.11%，流通A股市值44.25亿元，上证指数/深证成指3342.01/10365.73 [2] 基础数据 - 2024年12月31日每股净资产3.36元，资产负债率46.67%，总股本/流通A股11.62亿/9.16亿股，流通B股/H股无 [2] 财务数据及盈利预测 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|5622|5901|6454|6780|7109| |同比增长率（%）|2.0|5.0|9.4|5.0|4.9| |归母净利润（百万元）|349|411|461|531|577| |同比增长率（%）|5.1|17.6|12.4|15.1|8.6| |每股收益（元/股）|0.30|0.35|0.40|0.46|0.50| |毛利率（%）|16.2|16.0|16.9|17.0|17.3| |ROE（%）|9.5|10.5|10.8|11.0|10.7| |市盈率|16|14|12|11|10|[6] 公司业务情况 - 涤纶工业丝：2024年收入约27.54亿元（YoY + 5.65%），销量同比增加7.7%至24.6万吨，产品均价同比微降1.9%至1.12万元/吨，毛利率同比微降0.44pct至16.05%；越南11万吨工业丝2024年创造盈利约1亿元（2023年盈利约2381万元） [7] - 帘子布：2024年收入约13.01亿元（YoY + 9.9%），产能利用率约115%，销量约7.38万吨，同比提升约11%，毛利率受国内外客户结构原因同比微降0.51pct至23.8% [7] - 其余板块：灯箱广告材料、PVC膜、石塑地板收入分别约6.01、3.35、2.70亿元，同比分别变动+14.4%、 - 9.8%、+18.5% [7] 行业情况 - 依据卓创数据，涤纶工业丝市场价格从9月底约7800元/吨逐步提升至12月底8400元/吨，同时吨毛利亏损程度逐步缩窄，逐步在2025Q1回正；2024年行业开工率逐季度提升，至24年底达到接近80%，2024年行业暂无新增产能，价格及价差有望持续修复 [7] 在建项目情况 - 截止2024年底，固定资产和在建工程分别较年初增加3.53亿元、减少4.55亿元，主要为总部大楼及华邑酒店项目完工转固（约5.8亿元） [7] - 2024年研发中心进入装修阶段和中试设备安装阶段，研究院在产品核心技术、产业化推进等方面均有所突破，新材料有望多点开花 [7] - 越南1.8万吨高性能轮胎帘子布越南（一期）项目已完成前期工作，预计于2026年下半年投产 [7]

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 复盘美股AI板块，将其分为互联网平台、AI硬件、算力基础设施、AI应用四大类，聚焦业务与AI强相关且市值大于200亿美元的企业绘制投资地图 [3] - 美股AI牛市是技术与宏观拐点共振下的戴维斯双击，四大互联网平台估值先扩张后业绩消化，当前PE - TTM回到Chat - GPT出圈前中枢水平 [3] - 算力基础设施弹性最大，英伟达和超微电脑是旗手，业绩释放紧跟互联网平台资本开支节奏 [3][42] - AI硬件估值扩张而非业绩驱动，面临中国企业挑战 [4] - AI应用中垂直应用弹性最大，其次是云安全，好的AI应用应刺激需求而非仅提升效率 [4] 根据相关目录分别进行总结 绘制美股AI投资地图 - 互联网平台占据数字世界核心地段，积累数据并自建数据中心提供云服务，在大模型训练上领先，包括亚马逊、微软、谷歌、META四家，各有数据禀赋和云服务市占率 [3][9][10] - AI硬件是连接物理与数字世界的桥梁，数据分散，AIDC资本开支比例低，AI模型侧重物理AI，以苹果、特斯拉为代表 [17] - 算力基础设施是AIDC硬件部分，包括芯片（设计、代工、设备）与其他硬件（服务器、网络、传输、能源设备）两子类，共18家公司 [3] - AI应用按商业模式和付费群体分为C端生产力工具、B端生产力工具、垂直应用、云安全四子类，共17家公司 [3] 复盘AI投资节奏 - 互联网平台技术与基本面拐点同步，估值先扩张后业绩驱动股价上涨，如亚马逊云业务和电商业务双轮驱动利润增长，META广告收入和利润率提升 [27][30][36] - AI硬件厂商业绩释放不顺利，受AI软硬融合难、制造业特征明显、端侧数据所有权不在企业等因素影响，苹果股价由估值扩张驱动，特斯拉短期内制造业特征明显 [37][38] - 算力基础设施业绩释放紧跟互联网平台资本开支节奏，少数技术领先、竞争格局好的公司吃掉大部分增量净利润，内部轮动节奏为英伟达（超微电脑）率先启动，网络&传输设备戴维斯双击，代工启动，设备率先见顶 [42][46][47] - AI应用市场表现分化，垂直应用 > B端生产力工具、云安全 > C端生产力工具，云安全和垂直应用被给予更高PS估值，B、C端生产力工具以消化估值为主 [53][57] 美股AI代表股解析 - AppLovin拥有DSP和广告中介平台，有丰富AI训练数据集，近两年业绩增长与Axon 2.0广告匹配引擎有关，技术升级使软件平台收入增长、营业利润率提升 [61][62][67] - Salesforce积累大量企业级训练数据，推出多个AI产品，Agentforce定位企业级AI代理平台，强调自治决策能力，数据整合能力突出，营业利润率大幅提升 [71][74][77] - Intuit是财税SaaS企业，构建完整财税数据系统，依托自研GenOs模型开发AI助手Intuit Assist，通过收购积累数据，营业总收入增长 [80][81] - Palantir的AIP平台通过私有部署模式帮助企业构建AI应用，客户数量快速上升，2023年营业利润转正，2024年进一步增长 [88][89][94]

报告公司投资评级 - 维持“买入”投资评级 [6] 报告的核心观点 - 公司2024年业绩低于预期，收入超前瞻预期但利润低于预期，扫地机内外销收入快速增长，洗地机等产品有望成新成长级，开展积极市场及产品线布局策略对毛利及费用率有影响，下调25 - 26年盈利预测，新增27年盈利预测，因扫地机领域品牌力和产品力领先、海外市场空间广阔，维持“买入”评级 [6] 根据相关目录分别进行总结 财务数据及盈利预测 - 2023 - 2027年营业总收入分别为86.54亿、119.45亿、159.66亿、192.76亿、237.08亿元，同比增长率分别为30.6%、38.0%、33.7%、20.7%、23.0% [2] - 2023 - 2027年归母净利润分别为20.51亿、19.77亿、22.22亿、26.13亿、31.27亿元，同比增长率分别为73.3%、 - 3.6%、12.4%、17.6%、19.6% [2] - 2023 - 2027年每股收益分别为15.66、10.77、12.03、14.15、16.93元/股，毛利率分别为55.1%、50.1%、48.9%、48.4%、47.5%，ROE分别为18.0%、15.4%、15.1%、15.5%、16.1%，市盈率分别为20、21、19、16、13 [2] 市场数据 - 2025年4月3日收盘价226.03元，一年内最高/最低469.99/193.00元，市净率3.4，息率2.07，流通A股市值417.53亿元，上证指数/深证成指3342.01/10365.73 [3] 基础数据 - 2024年12月31日每股净资产69.67元，资产负债率26.39%，总股本/流通A股1.85亿股，无流通B股/H股 [3] 公司业绩情况 - 2024年总营收119.45亿元，同比增38%；归母净利润19.77亿元，同比降4%；扣非归母净利润16.20亿元，同比降11% [6] - 2024年Q4营收49.38亿元，同比增67%；归母净利润5.04亿元，同比降27%；扣非归母净利润4.34亿元，同比降24% [6] - 分红拟向全体股东每10股派现金股利1.07元含税，合计派现1.98亿元，现金分红和回购金额合计2.25亿元，以资本公积每10股转增4股 [6] 业务收入情况 - 扫地机业务收入108亿元，同比+34%，其他智能家电产品收入11亿元，同比+93% [6] - 内销24Q4行业出货量175万台，同比增28%，公司扫地机国内销售高速增长并推多款新品 [6] - 外销2024年全球扫地机出货2060万台，同比+11%；销额93.1亿美金，同比+20%，公司北美增速高，截至2024年12月Target覆盖1398家门店，Bestbuy覆盖900家门店，亚太渠道稳定增长，欧洲自营渠道快速放量 [6] - 其他家电产品推出洗地机A30系列、洗烘一体机Z1、Q1系列等新品，销售表现良好 [6] 毛利率及策略情况 - 2024年智能硬件毛利率50.36%，同比 - 3.75pcts，因拓展价位段老品打折及关税变化影响 [6] - 2025年继续完善价格带并向高端拓展，中低价格段推新品完善价位段 [6] 盈利预测调整 - 下调25 - 26年盈利预测为22.2/26.1亿元，前值为24.4/28.7亿元，新增27年盈利预测31.3亿元，同比分别+12.4%/17.6%/19.6%，对应市盈率19/16/13倍 [6] 财务摘要 - 详细列示2023A - 2027E营业总收入、营业成本、税金及附加等各项财务指标数据 [8]

报告核心观点 - 公募配置北交所比例和系数双增，参与以被动产品为主，机构产品布局深入，主题基金超额收益显著，持股转向低估值设备/消费类，关注低估值绩优、新增长点和政策受益方向，医药等行业配置比例下降，设备和消费类提升 [3] 各部分总结 总览：公募配置北交所比例和系数双增，参与形式以被动产品为主 - 全面行情下被动产品带动配置比例和系数提高，截至2024H2，公募持仓北交所股票126.70亿元，环比提高107%，配置比例达0.22%，环比提高0.09% [3][8] - 主动权益产品配置系数小幅下行，截至2024H2为0.50，环比H1下降0.02，验证参与以被动产品为主 [3][8] - 北交所公募投资队伍建设成效显著，截至24H2约40%公募管理机构参与过投资，24H2有8家新进入，主动权益公募持仓覆盖度大幅提高 [19] 主题产品：指数产品规模和数量双增，主题基金超额收益显著增厚 - 北交所主题类基金包括北证50指数基金和北交所主题基金，截至2024H2数量达32只，规模112.7亿元，24H2新成立6只北证50指数基金 [26] - 25年来已受理5只北证50指数产品，2只Q1成立，“中信建投北交所优选混合型发起式证券投资基金”2月14日接收申请材料未受理 [27] - 北证主题基金具备选股能力，2024H2至今平均净值增长率87.3%，相对北证50超额收益+7.8%，关注25年两个申赎窗口期 [31][32] 个股：公募持股集中转向低估值设备/消费类，关注低估绩优/新增长曲线/政策受益 - 主动权益型产品持股集中度提升，截至2024H2持仓256只，CR5、CR10持仓市值占比环比均+9.7%，前十大持仓60%个股调整 [37] - 持股转向低估值设备/消费类公司，24H2 CR10个股日均PE估值中枢18X，环比降32% [39] - 加仓核心逻辑为低估值绩优、新增长点、政策受益，24H2提升前五为纳科诺尔等，减仓前五为诺思兰德等 [39][40] 行业：医药/电子/化工等配置比例降幅突出，设备和消费类行业配置占比明显提升 - 主动权益型基金行业配置集中度回升，截至2024H2持仓前五大行业CR5达75.4%，环比提升 [50] - 减仓方向上，医药、电子、化工等配置比例降幅突出，24H2降幅前五为医药生物等 [50] - 加仓方向上，设备和消费类行业配置占比明显提升，24H2增幅前五为电力设备等，关注受益国内政策方向 [51]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [1][6] 报告的核心观点 - 公司2024年实现营业收入269.01亿，同比增长9.53%；归母净利润63.44亿，同比增长12.75%；扣非归母净利润60.69亿，同比增长12.51%；24Q4收入65.02亿，同比增长10.03%，归母净利润15.29亿，同比增长17.82%，业绩基本符合预期；分红方案拟派发现金红利47.73亿，分红率75.24% [6] - 略下调2025 - 2026年盈利预测，新增2027年预测，2025 - 2027年净利润分别为69.5亿、76.2亿、83.9亿，同比增长9.6%、9.6%和10.1%，最新收盘价对应2025 - 2027年PE分别为33x、30x、27x，维持增持评级；2024年完成年初利润规划和员工持股考核目标，中长期将推进多元化发展 [6] - 2024年三大品类均衡增长，其他品类增长更快；酱油/调味酱/蚝油/其他产品营收分别为137.58、26.69、46.15、40.86亿，同比+8.87%、+9.97%、+8.56%、+16.75%；销量分别为256.55、32.18、93.08万吨，同比增长11.63%、13.47%、8.1%，吨价分别同比-2.47%、-3.09%、0.43%；各区域增长均衡，线下、线上渠道营收分别同比增长8.93%、39.78% [6] - 2024年成本红利释放，盈利能力提升；毛利率37%，同比提升2.3pct，三大品类吨成本均同比下降约6%；销售和管理费用率为6.05%、2.19%，分别同比+0.74pct/+0.05pct，销售费用金额同比增长25%；销售商品收到现金303.8亿，同比增长2.8%，经营性现金流净额68.4亿，同比下降7% [6] - 股价变化的催化剂为新渠道突破带来收入增长提速 [6] 财务数据及盈利预测 主要财务指标 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|24,559|26,901|29,367|31,803|34,132| |同比增长率（%）|-4.1|9.5|9.2|8.3|7.3| |归母净利润（百万元）|5,627|6,344|6,952|7,620|8,387| |同比增长率（%）|-9.2|12.8|9.6|9.6|10.1| |每股收益（元/股）|1.01|1.14|1.25|1.37|1.51| |毛利率（%）|34.7|37.0|37.2|37.6|38.0| |ROE（%）|19.7|20.5|19.0|19.2|19.5| |市盈率|40|36|33|30|27| [5] 详细财务数据 |指标（百万元，百万股）|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入|24,559|26,901|29,367|31,803|34,132| |其中：营业收入|24,559|26,901|29,367|31,803|34,132| |减：营业成本|16,029|16,948|18,429|19,836|21,161| |减：税金及附加|194|228|239|260|282| |主营业务利润|8,336|9,725|10,699|11,707|12,689| |减：销售费用|1,306|1,629|1,703|1,845|1,980| |减：管理费用|526|590|617|668|717| |减：研发费用|715|840|852|922|990| |减：财务费用|-585|-509|-518|-558|-735| |经营性利润|6,374|7,175|8,045|8,830|9,737| |加：信用减值损失（损失以“-”填列）|0|-1|0|0|0| |加：资产减值损失（损失以“-”填列）|-4|-100|0|0|0| |加：投资收益及其他|161|204|181|192|187| |营业利润|6,745|7,507|8,229|9,026|9,931| |加：营业外净收入|-6|7|4|2|4| |利润总额|6,739|7,513|8,233|9,028|9,935| |减：所得税|1,097|1,157|1,269|1,391|1,531| |净利润|5,642|6,356|6,964|7,637|8,403| |少数股东损益|16|12|13|16|16| |归属于母公司所有者的净利润|5,627|6,344|6,952|7,620|8,387| [7]

GDP预测 - 市场预测一季度GDP增速在5.0%-5.4%之间，公司预测为5.0%-5.1%[2][14] 常见误区 - 跟踪指标样本范围窄，忽视规模以下工业、服务业、财政支出与建筑业生产走弱影响[3][4][15][19][28] - 传统分析指标代表性低，社零不等同居民消费，固定投资与GDP投资项有差异，工业企业库存不能代表全社会库存[5][31][36][41] - 以名义增速推测实际增速，忽视名义与实际指标差异，PPI下行影响出口、投资和库存名义增速[6][44][53][61] 清明假期情况 - 假期消费量延续改善，出游人次和花费同比增长，新消费更强劲，电影消费降温[65][78][84] 生产高频跟踪 - 工业生产好于去年同期，上游高炉开工率回落，中游化工链景气、汽车链开工回落，建筑业水泥产需好转，玻璃和沥青表现较弱[88][95][99][107] 需求高频跟踪 - 货物运输强度分化，商品房成交回落、二手房改善，铁路货运回升、港口货物吞吐量走弱，人流出行下滑、航班架次回升，观影和汽车销售回落，集运价格回落[114][124][130][134][137] 物价高频跟踪 - 农产品价格多下滑，蔬菜回升，工业品价格回落，金属价格指数降幅大[146][151] 风险提示 - 存在模型测算误差、政策发力超预期、小企业景气度延续偏弱风险[157][158]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2025年3月制造业和非制造业各行业PMI继续回升，装备制造、高技术制造、战略新兴产业和建筑业较强，中小型企业和消费品行业环比改善但价格端景气偏弱；设备更新和上游有色量价齐升，关注医药、食品饮料和纺服轻工等板块困境反转和供给出清机会 [2][3] 各部分总结 工业部门分行业月度跟踪 - 量价利方面：截至2025年2月，有色金属采选等行业量价齐升带动利润高增长，煤炭、黑色金属开采等行业量价承压利润增速低 [3] - 供给端方面：截至2025年2月，非金属矿物制品业等行业短期产成品存货增速和长期固定资产增速带来的供给压力降至历史较低水平 [3] 各行业高频中观量价指标 消费 - 耐用品外需回落、内需有韧性，轻工产品好于食品餐饮，白酒价格底部震荡，乳制品价格回升，海外新药审批回暖 [3] - 汽车：2025开年社零整体偏弱，2月车市销售因开局月效应、政策启动、价格战趋缓和低基数明显回暖 [3] - 家电：2025Q2白电内销排产稳中有升，外销排产普遍走弱，预计6月三大白电外销均负增长 [3] - 大众消费品：2月衣着CPI同比1.2%回升，纺织品原料和终端服装零售额增速回稳，轻工产品零售增速回升，1 - 2月金银珠宝零售额增速反弹 [3] - 线下消费&线上零售：春节后消费结构分化，餐饮社零增速偏弱，网上零售增速回升至2%左右 [3] - 食品饮料：白酒价格底部震荡，乳品价格降幅收窄，猪价窄幅震荡，2月猪肉CPI回落至4.1%，酒CPI降幅收窄至 - 1.9% [3] - 医药：国内药品零售增速回落，2月医疗保健CPI降至0%附近，集采政策调整预期下价格有望修复，2025Q1海外新药审批加快，美国新药上市和补充获批数量相比2024Q1分别增长超40%和20% [3] 先进制造 - 光伏锂电价格回暖，工程机械内外销持续回升 [4] - 光伏：行业反内卷和抢装机推进，产业链价格跌幅收窄，5月政策空窗期后仍有库存压力 [4] - 电池：原材料环节价格跌幅收窄，短期海外锂矿到港量回升叠加高产，价格上行空间受压制 [4] - 机械设备：工业机器人产量增速回升，工程机械处于上升周期，挖掘机内销和出口增速加快，电动小型挖机渗透率提升 [4] 科技 - 光模块出口量稳价跌，存储回暖，电子台股营收代工制造端相对较好 [4] - 通信：2025年1 - 2月光通信模块出口金额累计同比下降6.7%，出口均价同比下降25.2%，算力国产链有望受益于国内云厂25年Capex上调 [4] - 电子：NAND原厂收缩产能，存储芯片价格调涨，消费电子国补效果有限，2025年1 - 2月智能手机出货量同比下降约1% [4] 金融 - 银行净息差和不良贷款比例平稳，25Q1保费承压，权益一二级市场热度维持近两年高位 [4] - 银行：2025Q1贷款投放积极，零售端较弱，息差是核心压力点，需关注零售端不良风险 [4] - 保险：2025Q1保费有压力，因2024需求前置和分红险客户接受度弱等 [4] 地产链 - 房价和销售以及建材价格止跌回稳，家居以价换量为主 [4] - 地产：二手房价格同比负增但降幅收窄、成交量平稳，土地市场溢价率上升但供应量和成交量低位，国央企拿地强度增加 [4] - 建材&家居：水泥价格延续上涨，盈利处于历史底部，消费建材基本面恢复，2025年1 - 2月家具零售额增速回升至20%下方 [4] 周期 - 石油煤炭价格承压，贵金属景气高位波动，工业金属供给格局改善、价格有望上行 [4] - 能源：国际原油期价预计低位弱势震荡，动力煤2025 Q2预计下行，Q3、Q4或企稳 [4] - 钢铁：2025Q1业绩受原料价格干扰，钢价和焦煤价格下跌，钢厂利润平稳且略高于2024H2，关注供给端调控政策落地进展 [4] - 有色金属：3月末COMEX金价上行至3100美元上方，同比涨幅40%，铜铝价格中枢有望抬升，稀土价格指数同比正增，锑价格同比上涨近1.5倍 [4] - 化工：2025年2月化学工业PPI同比 - 2.7%，降幅收窄，化肥等品种近期涨价 [4]

基建投资变化 - 2020 - 2021年基建投资低位增长，增速为0.9%和0.4%；2022 - 2024年增速中枢抬升，保持4%以上[5][17] - 2020 - 2024年公用事业投资占比提升8.8个百分点，水利等行业下降7.8个百分点[5] - 2020 - 2023年东部广义基建投资复合增速5.4%居末，2023年增速升至9.0%领先[29] 2025年破局方式 - 2025年一季度特殊再融资债发行超1.3万亿，进度达60%以上[6][38] - 专项债“自审自发”试点加速，11省2025年计划投资额同比-0.5%，较去年回升5.9个百分点[6][48] - 2025年四本账支出增速预计达8.7%，广义财政支出增速约5%[6][50] 投资增量行业 - 水利工程社会效益高，财政农林水支出2024年增速达12.4%[67] - 长江沿线省份交运投资收益率高，2024年13省超长期特别国债中交运类占比37%[7][69] - 预计2025年AI相关领域投资新增超5000亿元，电网投资稳定增长，电源侧重火电和核电[8][79][86] 政策跟踪 - 对原产美国进口商品加征34%关税，对7类中重稀土实施出口管制[91] - 国务院健全涉企收费监管机制，提出7方面重点任务[94] - 中办国办完善价格治理机制，提出三方面重点举措[98]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [4][7] 报告的核心观点 - 营收整体稳健，航空航天装备及能源新材料景气向上，随着行业供需格局改善，预计公司未来收入有望恢复增长 [7] - 产品结构调整及价格波动影响毛利率，产能释放叠加降本增效有望带动业绩增长 [7] - 大额订单落地叠加产能加速释放，未来业绩有望实现增长 [7] - 公司是航空航天领域碳纤维核心供应商，核心受益于新品放量叠加市场拓展 [7] - 下调 2025 - 2026E 年盈利预测并维持“买入”评级，考虑行业景气度回升等因素，未来业绩有望企稳回升 [7] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 公司公布 2024 年年度业绩报告，2024 年实现营收 24.50 亿元，同比降低 2.69%，归母净利润 7.41 亿元，同比降低 15.12%，扣非归母净利润 6.68 亿元，同比降低 6.15%；2024 单 Q4 营收 5.48 亿元，同比降低 28.96%，归母净利润 1.26 亿元，同比降低 49.93%；2024 业绩低于市场预期 [1] 财务数据及盈利预测 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|2,518|2,450|2,913|3,573|4,507| |同比增长率（%）|0.3|-2.7|18.9|22.6|26.1| |归母净利润（百万元）|873|741|861|1,015|1,222| |同比增长率（%）|-6.5|-15.1|16.2|17.9|20.4| |每股收益（元/股）|1.05|0.90|1.04|1.22|1.47| |毛利率（%）|48.7|45.5|44.9|43.3|42.3| |ROE（%）|16.0|13.4|14.4|15.5|16.8| |市盈率|29|35|30|25|21| [3] 财务摘要 |指标（百万元，百万股）|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入|2,518|2,450|2,913|3,573|4,507| |减：营业成本|1,293|1,334|1,604|2,026|2,600| |减：税金及附加|34|36|41|50|68| |主营业务利润|1,191|1,080|1,268|1,497|1,839| |减：销售费用|21|21|26|29|32| |减：管理费用|162|133|151|172|203| |减：研发费用|168|173|189|214|248| |减：财务费用|-27|-3|16|16|13| |经营性利润|867|756|886|1,066|1,343| |加：信用减值损失（损失以“ - ”填列）|-45|2|-4|-14|-15| |加：资产减值损失（损失以“ - ”填列）|-52|-42|-10|-5|-5| |加：投资收益及其他|212|94|120|126|133| |营业利润|992|813|992|1,174|1,457| |加：营业外净收入|1|1|1|1|1| |利润总额|993|814|993|1,175|1,458| |减：所得税|152|128|149|177|223| |净利润|841|686|844|997|1,235| |少数股东损益|-32|-55|-17|-18|12| |归属于母公司所有者的净利润|873|741|861|1,015|1,222| [9] 市场数据（2025 年 04 月 03 日） - 收盘价（元）：30.90 - 一年内最高/最低（元）：39.87/24.20 - 市净率：4.7 - 股息率%（分红/股价）：1.62 - 流通 A 股市值（百万元）：25,383 - 上证指数/深证成指：3,342.01/10,365.73 [4] 基础数据（2024 年 12 月 31 日） - 每股净资产（元）：6.63 - 资产负债率%：31.95 - 总股本/流通 A 股（百万）：831/821 - 流通 B 股/H 股（百万）： - / - [4]

报告核心观点 - 25 年内需提振，看好线上消费领跑社零总额增长，推荐阿里巴巴、拼多多、美团、京东等电商平台；Letsvan 有较高成长性和投资价值，建议关注名创优品、量子之歌；推荐有持续稳定分红能力的出版企业，如长江传媒、中南传媒等；复盘美股 AI 板块，分析各细分领域投资机会；特朗普关税政策对市场和各行业有不同影响，需关注后续变化；部分公司业绩表现良好，如孩子王归母净利润高增 [2][8][10][14] 指数表现 大盘指数 - 上证指数收盘 3342 点，1 日跌 0.24%，5 日涨 0.76%，1 月跌 0.94%；深证综指收盘 1992 点，1 日跌 1.1%，5 日跌 1.95%，1 月跌 2.55% [1] 风格指数 - 大盘指数昨日表现跌 0.53%，1 个月表现跌 0.71%，6 个月表现跌 3.67%；中盘指数昨日表现跌 1.26%，1 个月表现跌 1.76%，6 个月表现跌 2.02%；小盘指数昨日表现跌 1.04%，1 个月表现跌 1.04%，6 个月表现涨 7.78% [1] 行业涨幅 - 动物保健Ⅱ昨日涨 5.32%，1 个月涨 15.15%，6 个月涨 12.75%；旅游及景区昨日涨 2.19%，1 个月涨 10.06%，6 个月涨 3.02%；休闲食品昨日涨 2.16%，1 个月涨 3.41%，6 个月涨 14.45%；酒店餐饮昨日涨 1.88%，1 个月涨 2.3%，6 个月跌 8.11%；养殖业昨日涨 1.86%，1 个月涨 6.09%，6 个月跌 10.9% [1] 行业跌幅 - 消费电子昨日跌 6.06%，1 个月跌 11.1%，6 个月涨 0.1%；小家电Ⅱ昨日跌 6%，1 个月跌 3.01%，6 个月跌 6.4%；元件Ⅱ昨日跌 5.7%，1 个月跌 2.62%，6 个月涨 10.53%；摩托车及其它昨日跌 4.23%，1 个月跌 1.07%，6 个月涨 30.07%；厨卫电器昨日跌 3.26%，1 个月涨 0.22%，6 个月涨 9.14% [1] 互联网电商行业 消费情况 - 24Q4 社零总额 13.4 万亿元，同比增长 4.03%；全国网上零售额 4.6 万亿元，同比增长 4.04%，快递业务量增速达 20.33%，高于实物商品网上零售额约 16.87pct；25 年 1 - 2 月社零增速 4%，全国网上零售额增速 7.3% [8] 科技创新 - 2024 年 12 月 26 日，DeepSeek 发布全新系列模型，降低训练成本，每百万输出 tokens 约为 GPT - o1 的 3.65%；阿里未来三年在云 + AI 硬件基础设施投入 3800 亿元；腾讯 24Q4 资本开支超预期，25 年资本开支收入比例仍为低双位数 [8] 行业格局 - 24 年电商平台专注 GMV 增长，直播电商从高速增长向稳定增长转变，24 年抖音 GMV 增幅约 30%，快手 24 全年/24Q4 GMV 增速 17.3%/14.4%；预计 25 年直播电商份额挤占能力降低，阿里等平台市场份额逐步稳定 [8] 平台表现 - 24Q4 阿里 CMR/京东零售/拼多多广告/拼多多佣金/美团核心本地商业收入增速为 9.4%/14.7%/17.1%/33.3%/18.9%；24Q4 阿里巴巴/京东/美团/拼多多净利润为 511/113/98/299 亿元，同比 +6.0%/+34.3%/+125.1%/+17.2% [8] 潮玩行业 公司情况 - Letsvan 成立于 2020 年，旗下有 "WAKUKU"、"又梨 ZIYULI" 等爆款 IP；具备领先的 IP 开发与运营能力，24 年围绕又梨 IP 推出约 8 个产品系列；25 年 3 月 24 日，量子之歌完成对其投资并购 [10] 销售渠道 - 终端销售全渠道覆盖，线下与经销商合作铺货，产品成为名创优品、TOP TOY 重点流量产品，线上在天猫、抖音等平台开设官店，重视小红书等社交平台官号运营；出海主攻东南亚市场，参加泰国、越南等地线下潮玩展会 [10] IP 情况 - WAKUKU 于 24 年 5 月推出，虞书欣、丁禹兮等明星种草，构建 IP 文化认同；围绕该 IP 推出普通款、限定款、明星同款三个产品系列，限定款胖哒哒引爆粉丝消费热情 [10] 出版行业 政策影响 - 经营性文化事业单位所得税免征优惠延续，预计 2025 年国有出版利润总额口径延续稳健，考虑税率变化后利润迎来低基数下的增长 [10] 资产负债 - 截至 24Q3，中文传媒（现金类资产 - 有息负债）/市值超 100%，长江传媒和皖新传媒约为 70%，多家公司超过或等于 65%，山东出版、凤凰传媒约为 55% [10] 股息情况 - 地方国有出版公司主营教辅教材业务，现金流好，盈利能力稳定，有持续、稳定分红能力；2020 - 2022 年分红/归母，2023 年分红/扣非利润比例超 50%的有长江传媒、凤凰传媒等 [10][12] 美股 AI 投资 板块分类 - 将美股 AI 板块分为互联网平台、AI 硬件、算力基础设施、AI 应用四大类，聚焦业务与 AI 强相关 + 市值大于 200 亿美元的企业 [13][14] 牛市原因 - 2022 年 11 月 30 日 OpenAI 发布 Chat - GPT 拉开 AI 投资浪潮，当时美国宏观经济处于谷底，随着通胀回落和财政发力，宏观预期转折叠加 AI 带来的风险偏好提升，使四大互联网平台估值扩张 [14] 各细分领域表现 - 算力基础设施弹性最大，英伟达领涨，行情扩散后部分硬件股上涨，2024 年与英伟达绑定的超微电脑股价加速上涨；AI 硬件估值扩张而非业绩驱动，面临中国企业挑战；AI 应用中垂直应用弹性最大，其次是云安全，2024 下半年部分企业业绩超预期引发投资"硬切软" [14][17] 策略市场分析 关税影响 - 特朗普对等关税极限施压后，市场可能先出清基本面回落担忧，全球衰退交易可能扩散，25Q2"债强股弱"或加速演绎；A股盈利能力向上拐点大概率推后至 2026 年；长期看，中国外循环构建和经济结构转型加速 [18] 市场反应 - 本周四市场行情有韧性，周五海外调整投资者转向悲观，市场第一反应方向可能正确但时机稍早；后续市场将迎来边际改善窗口，若短期市场加速出清，可能迎来中周期低点 [18][19] 触发因素 - A 股重拾强势的触发因素包括特朗普政策掣肘显现、一带一路国家城镇化支持外需及国内政策发力、科技产业趋势突破 [21] 投资建议 - 短期防御思维占优，看好高股息相对收益，反击资产（农产品）和对冲资产（房地产、建筑装饰、消费刺激）现阶段占优；维持 2025 年科技结构牛判断，推荐国内 AI 算力和应用、具身智能、低空经济 [21] 商贸零售行业 行业表现 - 2025 年 3 月 31 日至 4 月 3 日，社会服务指数上升 0.49%，相较于沪深 300 上升 1.86pct；商贸零售指数下降 0.52%，相较于沪深 300 指数上升 0.85pct [24] 关税政策 - 4 月 2 日，特朗普政府宣布自 2025 年 4 月 5 日起对全球加征 10%基准关税，对中国加征 34%关税；5 月 2 日起，中国输美 800 美元以下包裹需缴纳 30%或每件 25 美元关税，6 月上调至每件 50 美元 [24] 行业挑战 - 关税豁免取消推高运营成本，物流成本上升约 20% - 30%，清关效率下降，清关周期从 1 - 3 天延长至 2 周以上，依赖直邮小包模式的卖家和贸易商面临成本压力和履约效率下降 [24] 企业策略 - 跨境电商企业调整策略，Temu 将全托管爆品迁移至海外仓，拓展欧洲、拉美市场；SHEIN 在美国布局 3 个配送中心，推进"本对本"半托管模式；1688 转向干线运输及越南、哈萨克斯坦海外仓部署 [24] 投资建议 - 看好坚定投入 AI 的电商板块、聚焦国内消费需求的百货超市板块、重视内需的酒旅免税板块 [24] 孩子王公司 业绩情况 - 24 年营收 93.4 亿元，同比 +6.7%；归母净利润 1.8 亿元，同比 +72.4%；24H2 营收 48.2 亿元，同比 +4.9%，归母净利润 1 亿元，同比 +185.4%；24 年末派息 0.5 元/股，共分红 0.8 亿元，分红比例达 47% [23] 财务指标 - 24 年毛利率 29.7%，同比上升 0.2pct；净利率 2.2%，同比上升 0.8pct；销售费用率 20.2%，同比降 0.5pct；管理费用率 5.5%，同比降 0.3pct；研发费用率 0.4%，同比降 0.2pct [26] 业务情况 - 母婴商品营收 81.58 亿元，同比 +7.69%，占营收 87.37%；供应商服务营收 6.59 亿元，同比 +8.9%，占营收 7.06%；母婴服务营收 2.75 亿元，同比 - 11.48%，占营收 2.95%；线下营收 81.23 亿元，同比 +6.8%，占营收 87%，北方地区营收同比增长 74.9%；线上营收 12.14 亿元，同比 +6%，占营收 13% [26] 发展战略 - 24 年开放加盟业务，截至 12 月直营门店超 1200 家，会员 9400 万，当年活跃付费会员超 120 万；24 年进行多项并购，开展家庭电商直播零售业务，打通母婴到美护通路；23 年推出 KidsGPT，25 年完成底座升级，3 月成立全资子公司布局 AI，携手火山引擎发布"BYKIDs AI 伴身智能硬件孵化器" [26] 国防军工行业 关税影响 - 美"对等关税"及中国反制政策对军工行业影响整体正向，短期对部分军民融合企业有有限影响，中长期有利于国产自主可控，加大行业关注度和成长性 [27] 订单情况 - 十四五"收官在即，订单逐渐落地兑现，未来几年军工预计保持高速增长，2024 年底至今多家上市公司公告大额合同或关联交易 [27] 发展趋势 - 军工主题逻辑持续，新质战斗力将成为增长新引擎，低轨卫星、低空经济、军用 AI、军用机器人等逻辑将与传统军工列装逻辑形成闭环 [27] 投资建议 - 建议加大军工关注度，关注精确制导武器、水下产能、AI/机器人、传统飞机产业链等弹性/主题品种，给出高端战力组合和新质战力组合重点关注标的 [29] 农业板块 投资机会 - 超预期关税政策下，生猪养殖产能去化有望加速，肉鸡养殖供给端或见顶回落，宠物食品国产品牌市占率有望提升，种业产业化兑现有望加速，推荐关注牧原股份等公司 [29] 生猪养殖 - 4 月 6 日全国外三元生猪销售均价 14.6 元/kg，周环比 +0.3%，商品猪出栏均重 128.89kg/头，周环比 +0.25kg/头；3 月能繁母猪存栏 977 万头，环比 - 0.25%，断奶仔猪数环比 +0.07%；本周自繁自养生猪盈利 47 元/头；建议关注头部猪企资产负债表修复与股东回报，二季度猪价或加速下跌，板块左侧投资机会或将到来 [29] 肉鸡养殖 - 本周白羽肉鸡苗销售均价 2.75 元/羽，周环比 - 3.17%；白羽肉鸡毛鸡棚前成交均价 3.66 元/斤，周环比 +0.55%；鸡肉分割品综合售价 8939.98 元/吨，环比 +0.01%；短期鸡苗、毛鸡价格超跌反弹渐缓，中期关注消费端需求改善情况，板块估值底部，供给端存见底回落预期，建议关注圣农发展等公司 [29]