市场指数与行业表现 - 截至报告日，上证指数收盘3914点，单日上涨0.63%，但近5日下跌5.99%，近1月下跌1.1% [1] - 深证综指收盘2580点，单日上涨1.29%，近5日下跌6.66%，近1月下跌0.37% [1] - 风格指数方面，小盘股表现最强，单日上涨1.46%，但近1月下跌9.94%；中盘股单日上涨1.25%，近1月下跌9.45%；大盘股单日上涨0.51%，近1月下跌4.15% [1] - 近期涨幅居前的行业包括能源金属（单日+6.11%，近6月+37.28%）、农化制品（单日+4.18%，近6月+37.62%）和电子化学品（单日+4.78%，近6月+17.58%）[1] - 近期表现较弱的行业包括农商行（单日-1.53%）、航天装备（单日-1.02%，近1月-15.94%）和电力（单日-0.96%）[1] 今日重点推荐公司深度研究 北化股份 (002246) - 公司是硝化棉领军企业，控股股东为兵器集团北化研究院，通过集团资产重组夯实发展根基，并拓展防护装备及特种工业泵业务 [4][14] - 硝化棉市场供需格局重塑，下游军民需求扩张，而供给端因壁垒高和主动收缩存在较大缺口，公司作为国内份额领先的供应商有望受益于产品溢价 [14] - 公司硝化棉产品型谱齐全，产销规模全球领先，是当前毛利核心贡献项，并正在南充扩产一万吨以夯实行业地位 [14] - 防护装置及特种工业泵业务将贡献额外营收增量，子公司新华防化是我国“核化生”三防器材重要科研生产单位 [14] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为2.49亿、4.47亿、5.85亿元，当前股价对应2025年PE为55倍 [14] 众鑫股份 (603091) - 公司是全球纸浆模塑餐饮具领军企业，2024年全球市场占有率达15.6%，2024年收入15.46亿元（同比+16.6%），归母净利润3.24亿元（同比+39.9%）[13] - 公司以美欧销售为主，2024年外销收入占比86.7%，受美国反倾销及关税政策影响，2025年前三季度业绩出现下滑 [13] - 纸浆模塑是成长性赛道，2022年全球市场规模51.11亿美元，同比增长6.5%，环保政策推动下对超过1400亿美元的塑料食品包装替代空间巨大 [16] - 公司通过前瞻性布局泰国基地（2026年底10万吨产能有望满产）和计划投资美国基地，以规避贸易政策风险并提升市占率，预计2026年对美市占率有望从2024年的15.6%提升至24.5% [16] - 公司生产制造效率领先，毛利率较可比公司有10-30个百分点的优势，并通过收购和研发横向拓展至工业精品包装和生鲜托盘等新赛道 [16] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为3.0亿、5.33亿、7.38亿元，同比增速分别为-7.4%、+77.7%、+38.6% [16] 康众医疗 (688607) - 公司是数字化X射线平板探测器行业先驱，2010年率先攻克碘化铯直接生长技术，产品销往全球三十多个国家和地区 [4][17] - 2025年以来公司向人工智能领域转型，成立子公司康众医能科技，并与苏州中科先进技术研究院、脉得智能达成战略合作，2026年2月增资脉得智能7000万元人民币 [17][18] - 脉得智能的甲状腺结节超声影像辅助诊断软件已获三类证，临床测试准确度达96%，超声AI服务的潜在市场空间约350亿元 [20] - 预计公司2025-2027年收入分别为3.21亿、5.04亿、7.04亿元，归母净利润分别为-0.07亿、0.21亿、0.52亿元 [20] 协鑫能科 (002015.SZ) - 公司是领先的能源生态服务企业，采用“能源资产+能源服务”双轮驱动模式，业务涵盖新能源发电、清洁能源供热、虚拟电厂、储能、零碳园区等 [5][21] - 截至2025年9月底，公司并网运营总装机容量6402.41MW，其中可再生能源装机占比达57.4% [21] - 能源服务业务毛利率高、成长快，2024年该业务营收11.94亿元，毛利率高达59% [22] - 公司推出自主研发的“聚星AIVP”虚拟电厂平台，并与蚂蚁数科合资成立“蚂蚁鑫能”，以AI技术赋能电力交易 [21] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为9.34亿、12.51亿、15.36亿元，当前股价对应2025年PE为34.8倍 [25] 今日推荐报告要点 中船防务 (0317.HK) - 2025年公司营收205亿元（同比+6%），归母净利润10.1亿元（同比+167%），业绩符合预期 [26] - 全年新接造船订单235亿元，完成年度计划的134%，年末手持订单达591亿元，造船板块毛利率10.3%，同比提升0.95个百分点 [26] - 公司是支线集装箱船需求爆发的最大受益船企，旗下黄埔文冲船厂3-6千TEU箱船手持订单占全球19%，2026年内新签订单占全球41%，均列全球第一 [26] - 预计2026-2028年归母净利润分别为15亿、24亿、43亿元 [26] 中国船舶租赁 (3877.HK) - 2025年归母净利润18.5亿港元（同比-12%），若剔除税务规则变更影响，实际盈利同比+0.6% [28] - 公司运营船舶平均船龄4.5年，船队年轻化且绿色环保，目前有约30条船舶投放于即期及短租市场，受益于油运高景气 [28] - 2025年累计派息0.16港元/股，派息率54%，较2024年提升15个百分点 [28] - 预计2026-2028年归母净利润分别为20亿、21亿、22亿港元 [28] 交运行业（油轮市场） - 地缘冲突导致原油运输市场出现三种可能情形，其中若霍尔木兹海峡短期封闭后开放，可能引发一轮补库存，运价维持相对高位 [30] - 受区域价差拉大影响，苏伊士型油轮日租金上涨36%至33.9万美元/天，阿芙拉型上涨52%至28.6万美元/天，对VLCC运价形成支撑 [30][33] - 本周VLCC加权平均运价为203,960美元/天，环比下滑11%；苏伊士型油轮运价为332,399美元/天，环比上涨38% [33] 海澜之家 (600398) - 2025年营收216.3亿元（同比+3.2%），归母净利润21.7亿元（同比+0.3%），拟现金分红0.41元/股，分红比例91%，股息率高达6.7% [33] - 主品牌海澜之家营收149亿元（同比-2.4%），但毛利率提升1.9个百分点至48.4%；海外营收4.5亿元，同比增长27.7% [33] - 京东入股海澜旗下京海奥莱子公司20%股权，双方共同赋能城市奥莱业务发展 [35] - 预计2026-2028年归母净利润分别为23.4亿、25.4亿、28.0亿元 [35] 比亚迪 (002594) - 2025年营收8039.65亿元（同比+3.46%），归母净利润326.19亿元（同比-18.97%）[34] - 海外业务成为核心增长引擎，2025年海外销量104.5万辆（同比+140%），海外收入3107亿元，占总营收38.6% [36] - 国内市场竞争激烈，2025年国内销量355.8万辆（同比-8%），汽车业务毛利率20.5%，同比减少约1.8个百分点 [36] - 储能业务全年出货量超60GWh，位列全球第一，并签署了12.5GWh的全球最大电网侧储能项目合同 [36] - 预计2026-2028年归母净利润分别为363亿、461亿、545亿元 [36] 鼎泰高科 (301377) - 2025年营收21.44亿元（同比+35.70%），归母净利润4.34亿元（同比+91.14%），符合预期 [39] - 核心产品精密刀具营收17.40亿元，同比增长46.08%，占总收入81.17%，毛利率41.67%，同比提升6.67个百分点 [39] - 公司拟投资50亿元建设智能制造总部基地项目，预计投产后年化产值不低于65亿元 [39] - 预计2026-2028年归母净利润分别为8.39亿、14.38亿、21.87亿元 [39] 基础化工行业 - 高油价下关注煤化工、天然气化工、氯碱等能源套利机会，以及农化板块 [40][42] - 蛋氨酸价格因海外不可抗力上涨，本周均价上涨8.5元/kg至48元/kg；农药产品在CAC农展会后迎来普涨潮 [42] - SEMICON CHINA 2026展现半导体材料国产替代加速趋势，短期重点关注氦气板块，因卡塔尔LNG停产导致供给短缺，国内氦气价格已涨至100.5元/方 [42][43] 福瑞医科 (300049) - 2025年营收15.95亿元（同比+18.3%），归母净利润1.54亿元（同比+36%），剔除一次性影响后主业业绩符合预期 [45] - 器械业务收入11.34亿元（同比+23.48%），其中按次收费、租赁模式的FibroScan设备2025年新增装机超千台，全球累计安装达1691台 [45] - 子公司泰拉克里昂的核心产品SONOVEIN已向FDA提交认证申请，具备完全无创、临床闭合率96.8%的优势 [47] - 预计2026-2028年归母净利润分别为3.13亿、4.26亿、5.36亿元 [47] 拼多多 (PDD) - 4Q25营收1239亿元（同比+12%），Non-GAAP归母净利润263亿元（同比-12%）[48] - 公司持续投入“千亿扶持”战略以夯实生态，4Q25交易服务收入同比增长19%至639亿元，但货币化率承压 [48] - 公司宣布组建“新拼姆”专项公司，开启品牌自营模式，首期150亿元现金注资已落地上海，未来三年计划总投入达1000亿元 [48] - 预计2026-2028年经调整归母净利润分别为1238亿、1451亿、1660亿元 [48] 纺织服装行业 - 2026年3月23-27日，SW纺织服饰指数上涨1.2%，跑赢大盘 [50] - 1-2月社会消费品零售总额8.6万亿元，同比增长2.8%；2月纺织服装出口金额224.4亿美元，同比大幅增长73.4% [50] - 港股运动品牌2025年年报业绩略超预期，各公司费用管控优异，印证行业需求韧性 [50] - 上游原材料方面，看好美棉涨价周期，澳毛价格同比上涨52.9% [50] 金属与新材料行业 - 地缘形势反复，金属价格震荡走强 [51]

报告投资评级 - 维持“买入”评级 [2][6] 报告核心观点 - 公司2025年业绩符合预期，营收与净利润实现高增长，各项业务巩固市场领先地位，核心子公司贡献提升，分析师因此上调未来盈利预测并维持买入评级 [6] 财务业绩与预测总结 - 2025年全年实现营收748.5亿元，同比增长28.8%；实现归母净利润300.8亿元，同比增长38.6% [6] - 2025年第四季度实现营收187.1亿元，环比下降18.7%；归母净利润66.9亿元，环比下降30.4% [6] - 2025年全年ROE（加权）为10.59%，同比提升2.5个百分点；管理费用率为44.2%，同比下降7.5个百分点 [6] - 基于业务表现，上调2026-2027年归母净利润预测至346.30亿元和383.46亿元，同比增长率分别为15.1%和10.7%；新增2028年预测为429.00亿元 [6] - 盈利预测显示，2026E-2028E每股收益分别为2.28元、2.53元、2.89元；ROE预计从11.60%提升至12.26% [5] 各业务板块表现总结 财富管理业务 - 2025年经纪业务手续费净收入147.5亿元，同比增长37.7% [6] - 客户数量累计超1，700万户，同比增长10%；托管客户资产规模超15万亿元，同比增长24% [6] - 金融产品保有规模超8000亿元，实现代销收入20.3亿元，同比增长36.6% [6] 自营投资业务 - 2025年末金融投资资产达9979亿元，较年初增长9.6% [6] - 2025年全年实现投资收益370.4亿元，同比增长24.0%；全年投资收益率测算为3.88%，同比提升0.28个百分点 [6] - 资产结构方面，交易性金融资产较年初增长12.5%，其他权益工具投资较年初增长36.5% [6] 投资银行业务 - 2025年投行业务手续费净收入63.4亿元，同比增长52.3% [6] - IPO承销金额237.66亿元，市场份额18.17%，重回市场榜首 [6] - 在港股IPO保荐、中资离岸债承销及中资企业全球并购交易规模上均排名市场前列 [6] 核心子公司贡献总结 - 股权投资板块（中信金石+中信证券投资）2025年合计利润贡献占比9.64%，同比提升2.41个百分点 [6] - 中信金石实现净利润10.0亿元，同比增长138.4%；中信证券投资实现净利润19.9亿元，同比增长64.0% [6] - 国际业务方面，中信证券国际净利润同比增长72.2%；公司境外收入占比达20.7% [6] - 资产管理方面，华夏基金净利润24.0亿元，对公司形成净利润贡献约4.8% [6]

投资评级与核心观点 - 报告对农夫山泉维持“增持”评级 [2] - 报告核心观点：公司2025年业绩表现超预期，平台化优势凸显 [1] - 报告略上调2026-2027年盈利预测，新增2028年预测，预计2026-2028年归母净利润分别为175亿、191亿、214亿元，同比增长10%、9%、13% [7] - 当前股价对应2026-2028年市盈率分别为25倍、23倍、21倍 [7] 2025年财务业绩摘要 - 2025年公司实现营业收入525.53亿元，同比增长22.5% [7] - 2025年公司实现归母净利润158.68亿元，同比增长30.9% [7] - 2025年下半年实现营收269.31亿元，同比增长30.0% [7] - 2025年下半年实现归母净利润82.46亿元，同比增长40.2% [7] - 2025年公司拟派发末期现金股息每股0.99元，共计约111.34亿元，分红率为70% [7] 分业务收入表现 - **包装水业务**：2025年收入187亿元，同比增长17.3%；下半年收入93亿元，同比增长24.9%，修复显著且增速提速 [7] - **茶饮业务**：2025年收入216亿元，同比增长29.0%；下半年收入115亿元，同比增长38.4%，延续高景气增长 [7] - **功能饮料业务**：2025年收入58亿元，同比增长16.8%；下半年收入29亿元，同比增长20.3% [7] - **果汁饮料业务**：2025年收入52亿元，同比增长26.7%；下半年收入26亿元，同比增长32.6% [7] - **其他产品业务**：2025年收入13亿元，同比增长10.8% [7] 盈利能力分析 - 2025年公司净利率为30.2%，同比提升1.9个百分点 [7] - 2025年毛利率为60.5%，同比提升2.4个百分点 [7] - 2025年销售费用率为18.6%，同比下降2.7个百分点；管理费用率为4.7%，同比上升0.1个百分点 [7] - 2025年下半年毛利率为60.7%，同比上升3.4个百分点；销售费用率为17.8%，同比下降2.5个百分点 [7] - 盈利能力提升主要受益于PET、白糖、包装物等成本价格下降，规模效应释放，高盈利品类占比提升及费用投放效率优化 [7] 分业务盈利能力（2025年下半年） - 包装水业务EBIT率为39.4%，同比提升9.0个百分点 [7] - 茶饮业务EBIT率为47.8%，同比提升1.6个百分点 [7] - 功能饮料业务EBIT率为46.5%，同比提升3.2个百分点 [7] - 果汁饮料业务EBIT率为37.3%，同比提升11.0个百分点 [7] - 其他产品业务EBIT率为35.4%，同比下降1.4个百分点 [7] - 2025年下半年公司归母净利率为30.6%，同比上升2.2个百分点 [7] 业务驱动因素 - 茶饮业务高增长得益于东方树叶旺季开展“1元乐享”等有效动销活动，以及冰茶等新品贡献 [7] - 功能饮料通过体育赛事赞助提升品牌曝光，并已上新电解质饮品 [7] - 果汁业务中NFC、17.5°系列持续培育，新渠道变化值得关注 [7] 未来业绩预测 - 预计2026年营业收入为597.35亿元，同比增长13.67% [6] - 预计2027年营业收入为670.09亿元，同比增长12.18% [6] - 预计2028年营业收入为742.51亿元，同比增长10.81% [6] - 预计2026年归母净利润为174.67亿元，同比增长10.08% [6] - 预计2027年归母净利润为190.56亿元，同比增长9.10% [6] - 预计2028年归母净利润为214.40亿元，同比增长12.51% [6] 股价催化剂 - 新品放量超预期 [7] - 零食量贩等新渠道拓展超预期 [7]

报告投资评级 - **买入（维持）** [1][6] 核心观点总结 - 新华保险2025年新业务价值（NBV）增速达57.4%，显著超出市场预期[5] - 公司内含价值（EV）稳步增长，股息率表现亮眼，投资表现位居行业前列[4][6] - 银保渠道价值贡献首次超越个险，成为NBV第一大渠道[8] - 尽管因市场波动预期略微调降盈利预测，但公司仍被视为板块内高弹性核心标的，估值具有吸引力[6] 财务与业绩表现 - **归母净利润**：2025年同比增长38.3%至362.84亿元[4] - **营业收入**：2025年同比增长19.0%至1,577.45亿元[7] - **内含价值（EV）**：2025年末同比增长11.4%至2,878.40亿元，增速稳居行业第一梯队[4] - **合同服务边际（CSM）**：2025年末同比增长3.3%至1,817.23亿元[4] - **每股收益**：2025年为11.6元/股[7] - **每股内含价值**：2025年为92.3元/股[7] - **预测数据**：预计2026-2028年归母净利润分别为379.43亿元、427.71亿元、537.53亿元[6] 价值创造与新业务 - **新业务价值（NBV）**：2025年同比增长57.4%至98.42亿元，超出预期（原预期增长46.9%）[5] - **新业务价值率（NBVM）**：2025年同比提升1.5个百分点至16.2%[5] - **新单保费**：2025年同比增长44.9%至617.04亿元[5] - **长期险首年保费**：2025年同比增长48.9%至577.82亿元[5] - **分红型长期险首年保费**：2025年同比大幅增长1199.9%至119.33亿元，占长险首年新单比重达20.7%[5] 渠道表现分析 - **个险渠道**： - NBV同比增长19.4%至48.05亿元[8] - 新单保费同比增长39.3%至207.53亿元[8] - NBVM同比下降3.9个百分点至23.2%，主要受产品结构调整影响[8] - 代理人规模人力期末较6月末同比增长0.3%至13.34万人，首度恢复正增长[8] - 月均人均综合产能同比增长43%至1.12万元[8] - **银保渠道**： - NBV同比增长110.2%至52.73亿元，贡献占比同比提升13.5个百分点至53.6%，超越个险成为NBV第一大贡献渠道[8] - 新单保费同比增长52.3%至379.48亿元[8] - NBVM同比提升3.8个百分点至13.9%[8] 投资表现与资产配置 - **投资收益率**：2025年净/总/综合投资收益率分别为2.8%/6.6%/5.0%，同比变化-0.4/+0.8/-3.5个百分点[5] - **投资资产规模**：2025年末达1.84万亿元，同比增长13.0%[5] - **资产配置结构**：现金及现金等价物（2.3%）、定期存款（16.0%）、债券（49.6%）、股票（11.8%）、基金（9.4%）、联营及合营企业投资（3.6%）[5] - **权益配置提升**：股票（普通股+优先股）+基金配置规模较2024年末增加819亿元，占比提升2.4个百分点至21.2%[5] - **FVOCI股票占比**：计入FVOCI的股票占比同比提升0.8个百分点至18.6%[5] 股东回报与估值 - **现金股息**：2025年拟派发每股现金股息同比增长7.9%至2.73元，股利支付率为23.5%[4] - **股息率**：按2026年3月27日收盘价计算，A股/H股股息率分别达4.3%/6.3%[4] - **估值水平**：截至2026年3月27日，收盘价对应2026年预测市盈率（PE）为5.14倍，对应2026年预测内含价值倍数（PEV）为0.62倍[6][7]

报告投资评级 - 买入（维持）[2] 报告核心观点 - 东方证券2025年业绩符合预期，低基数支撑第四季度业绩高增长，公司财富管理客群质量提升，公募资管业务迎来拐点，在基金新发回暖时期将更为受益，因此维持买入评级[5][7] 财务业绩总结 - 2025年全年实现营收153.58亿元，同比增长26%，归母净利润56.34亿元，同比增长68%[5] - 第四季度实现营收26.5亿元，同比下降13%，环比下降44%，归母净利润5.2亿元，同比显著改善（2024年第四季度为0.5亿元），环比下降68%[5] - 2025年加权平均净资产收益率（ROE）为7.0%，同比提升2.85个百分点[5] - 2025年全年分红率达到47.9%（不含回购），高于2024年的44%[5] - 净利润增速显著高于营收增速，主要原因是管理费用同比仅增长6%，以及资产减值损失为2.8亿元，同比下降58%[7] 业务分项表现 - **经纪业务**：2025年收入29亿元，同比增长16%，但第四季度同比下降41%，环比下降47%[7] - **投资银行业务**：2025年收入15亿元，同比增长29%，第四季度同比下降2%，环比下降27%[7] - **资产管理业务**：2025年收入14亿元，同比增长1%，第四季度同比增长19%，环比增长3%[7] - **净利息收入**：2025年收入12亿元，同比下降13%，第四季度同比下降7%，环比增长19%[7] - **净投资收益**：2025年收入70亿元，同比增长44%，是增长的主要驱动力，但第四季度同比下降36%，环比下降77%[7] 资产与投资结构 - 期末总资产为4，869亿元，较上年末提升16.6%，归母净资产827亿元，较上年末增长1.6%[7] - 剔除客户保证金的杠杆率为4.6倍，较2024年增加0.6倍[7] - 金融投资资产为2，482亿元，较上年末增长10.9%，其中交易性金融资产1，102亿元，增长22%[7] - 其他权益工具投资规模快速扩张至326亿元，较上年末大幅增长66%，细分来看，股票/股权投资159.7亿元（增长47%），永续债132.5亿元（增长73%），其他33.5亿元（增长200%）[7] - 2025年通过其他权益工具投资取得的收益为13亿元，同比增长92%，占公司投资收益的18.7%[7] 财富管理与资产管理业务详情 - **财富管理**：2025年股基交易市占率为1.34%，同比提升0.34个百分点，期末客户总数329万户，较上年末增长12.7%，托管客户资产1.08万亿元，较上年末增长22.7%[7] - **私人财富**：期末零售高净值客户达2.18万户，较上年末增长38.4%，高净值客户资产达2，978.7亿元，较上年末增长38.1%，显示客群质量提升[7] - **资产管理**：东证资管公募资管规模2，163亿元，较上年末增长30.2%，私募资管规模666.0亿元，较上年末增长48.1%[7] - **公募基金（汇添富）**：期末非货币公募规模6，800亿元，行业排名第9，较上年末增长37%，年内新发产品54只（行业第4名），新发规模365亿元[7] 盈利预测与估值 - 报告下调了2026-2027年的盈利预测，并新增了2028年预测，预计2026-2028年归母净利润分别为67.77亿元、73.82亿元、81.17亿元，同比增长率分别为20.3%、8.9%、10.0%[7] - 基于盈利预测，对应的每股收益（EPS）分别为0.80元、0.87元、0.96元[6] - 对应的市盈率（P/E）分别为11.42倍、10.49倍、9.54倍，市净率（P/B）分别为0.92倍、0.88倍、0.84倍[6]

报告投资评级 - 投资评级为“买入”，且为“维持”状态 [3] 报告核心观点 - 国泰海通作为大型券商强强联合的并购标杆，合并后客户基础快速做大，在市场交投活跃背景下公司弹性更佳，看好其未来发展前景 [7] - 公司多项业务指标排名行业第一，合并后“1+1>2”的成效正逐步显现 [1][7] - 报告上调了公司2026-2027年盈利预测，并新增了2028年盈利预测，维持买入评级 [7] 财务业绩与预测总结 - **2025年业绩**：公司2025年实现营收631.07亿元，同比增长87.40%；归母净利润278.09亿元，同比增长113.52%；扣非归母净利润为214亿元，同比增长72% [1][2] - **2025年第四季度业绩**：4Q25实现营业收入172.2亿元，环比下降22%；归母净利润57.3亿元，环比下降10%；扣非归母净利润50.8亿元，环比下降44% [1] - **未来盈利预测**：预计2026-2028年归母净利润分别为255.82亿元、296.63亿元、329.53亿元，同比增速分别为-8.01%、+15.95%、+11.09% [2][7] - **每股收益预测**：预计2026-2028年每股收益分别为1.43元、1.66元、1.85元 [2] - **净资产收益率**：2025年扣非加权ROE为7.49%，同比下降0.26个百分点；预测2026-2028年ROE分别为7.68%、8.45%、8.85% [2][6] 公司经营与业务亮点总结 - **资产规模与杠杆**：报告期末公司总资产达2.1万亿元，位居行业第一（VS 中信证券为2.08万亿元），较2025年第一季度并表初期增长25%；归母净资产3304亿元（VS 中信证券为3199亿元），较1Q25增长3%；剔除客户保证金的杠杆率为5.1倍，较2024年末提升0.2倍，较1Q25末提升0.8倍 [7] - **海通国际整合**：海通国际历史包袱逐步消化，2025年末（按并表后算）海通国际控股净利润为-32.68亿港币，亏损较2023年末已明显收窄；由于并表始于1Q25，预计1Q26业绩同比高增确定性强 [7] - **财富管理业务**： - 股基交易市占率达8.56%，较上年提升0.03个百分点，排名行业第一 [7] - 客户总数达3933万户，较上年末增长6.6%，排名行业第一；其中富裕及高净值客户数较上年末增长23.1% [7] - 买方资产配置规模较上年末增长148.4%，产品保有规模较上年末增长26.7% [7] - 两融业务：期末两融余额2462亿元，较上年末增长44%，市占率9.69%；两融新增客户6.53万户，同比增长53.5%，新增获客市占率达10.13% [7] - **投资银行业务**： - IPO承销：2025年IPO承销规模195亿元，同比增长327%，市占率14.9%，跃居行业第三 [7] - 再融资承销：2025年主承销规模1298亿元，同比显著提升，市占率14.7%，行业第三 [7] - 债券承销：2025年承销规模1.6万亿元，同比增长44%，市占率10.3%，行业第三 [7] - 项目储备：期末IPO在审项目44家，辅导备案193家，排名行业第一；在“两创板”业务上优势显著，有望持续领跑 [7] 市场与估值数据总结 - **股价与市值**：2026年3月27日收盘价为16.80元，一年内股价最高/最低分别为22.35元/15.42元；流通A股市值为2267.48亿元 [3] - **估值指标**：市净率为0.9倍；以最近一年分红计算的股息率为2.56% [3] - **每股净资产**：截至2025年12月31日，每股净资产为18.30元 [3] - **预测市盈率**：根据盈利预测，2026-2028年预测P/E分别为11.72倍、10.09倍、9.08倍 [2]

行业投资评级 - 报告对家电行业评级为“看好” [3] 核心观点 - 报告提出两大投资主线：“红利”与“科技” [5] - “红利”主线：白黑电头部企业兼具“低估值、高分红、稳增长”属性，内销受益于以旧换新政策，出口受益于全球布局及新兴市场需求，当前处于价值底，推荐“三大白”（海尔、美的、格力）和“两海信”（视像、家电）的组合 [5] - “科技”主线：部分家电企业向机器人、数据中心液冷、半导体等新兴科技领域迁移，寻求跨行业转型发展，推荐安孚科技、华之杰、民爆光电、绿联科技等公司 [5] 市场表现与行业动态 - **板块走势**：本周（2026年3月23日至27日）申万家用电器板块指数下跌1.6%，跑输同期下跌1.4%的沪深300指数 [5][6] - **个股表现**：倍轻松（+24.0%）、新宝股份（+11.6%）、极米科技（+7.1%）领涨；海尔智电（-9.3%）、亿田智能（-8.2%）、九阳股份（-7.0%）领跌 [5][8] - **行业动态**： - 泡泡玛特宣布将于2026年4月推出以IP为核心的衍生小家电产品，并在京东等电商平台发售，此举与其以IP为核心的集团化战略相关联 [5][11] - 2026年4月三大白电排产数据发布：家用空调排产2132万台，同比下滑4.9%；冰箱排产821万台，同比微降0.1%；洗衣机排产811万台，同比下滑3.7%。空调出口排产862万台，同比下滑12.2% [5][11] 行业数据观察 - **空调数据**：2026年2月，空调线上零售量81.0万台，同比下降59.3%；线下零售量11.9万台，同比下降55.6%。线上零售均价同比上升6.8%至3174元/台，线下零售均价同比上升2.4%至4250元/台 [5][35] - **厨电数据**： - 油烟机：2026年2月线上零售量32.1万台，同比下降22.4%；线下零售量4.1万台，同比下降36.9%。线上零售均价同比上升12.8%至1418元/台，线下均价同比下降16.6%至3479元/台 [5][37] - 洗碗机：2026年2月线上零售量6.6万台，同比提升9.9%；线下零售量0.4万台，同比下降59.7%。线上零售均价同比下降10.9%至3413元/台，线下均价同比下降4.7%至7895元/台 [5][41] 原材料与零部件价格 - **原材料价格**：截至2026年3月27日，长江有色铜价同比上升17.32%至95655.00元/吨，铝价同比上升14.45%至23805.00元/吨，不锈钢板价格同比上升9.68%至15300.00元/吨 [13] - **零部件数据**： - 2026年1月旋转压缩机销量2751.3万台，同比增长3.2% [20] - 2025年11月空调电子膨胀阀内销量757.0万台，同比下降22.8%；四通阀内销量1006.0万台，同比下降25.8%；截止阀内销量2286.6万台，同比下降30.4% [20] - 2026年1月冰箱全封活塞压缩机总销量2807.2万台，同比上升16.5%；洗衣机电机总销量1476.1万台，同比上升13.7% [28] 重点公司公告摘要 - **三花智控**：2025年实现营收310.12亿元，同比增长11%；归母净利润40.63亿元，同比增长31%。拟每10股派发现金红利2.80元 [53] - **海尔智家**：2025年实现营收3023.47亿元，同比增长6%；归母净利润195.53亿元，同比增长4%。拟每10股派发现金红利8.867元，与中期分红合计占归母净利润55.0% [58] - **九阳股份**：2025年实现营收82.10亿元，同比下降7%；归母净利润1.18亿元，同比下降4% [59] - **极米科技**：截至2026年3月23日，已累计回购股份93.9027万股，占总股本1.34%，累计回购金额8796.69万元 [56] - **格力电器**：第一大股东珠海明骏解除质押111,702,774股，占其所持股份12.38% [56] - **科沃斯**：董事会审议通过开展期货套期保值业务，预计动用交易保证金和权利金上限不超过4500万元 [55] - **德昌股份**：因控股股东筹划股份转让可能导致实控人变更，公司股票自2026年3月27日起停牌 [60] 行业新闻与趋势 - **AI驱动家电行业变革**：AI被视为激活存量市场换新需求、重构产品价值与增长逻辑的关键变量，正从性能改进转向体验重构，推动家电从“执行指令”向“参与决策”转变 [62][63] - **AI带来的成本挑战**：AI引入导致硬件成本上移，并因模型推理产生持续的“token”消耗成本，企业需在本地计算与云端调用、一次性投入与持续支出间寻求平衡 [64][65] - **企业动态**： - 奥克斯空调在AWE 2026上宣布智能空调战略升级，推出“好空气 AI 调”理念及七大AI核心科技，并承诺全系分体空调实行“整机十年包修” [69][70][73] - 卡萨帝发布全球首个AI全景智能体指挥家套系，通过AI之眼2.0推动实现无人家务 [66] - 海信集团与上海电气集团签署战略合作协议，将在高端装备制造、智慧楼宇、绿色能源管理等领域开展合作 [81] - 小米集团2025年Q4财报显示，汽车业务收入372亿元成为增长引擎，而手机及AIoT业务营收承压 [79][80]

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - REITs市场延续回调，已连续五周收跌，产权类流动性持续走低，经营权类流动性有所回升，仓储物流继续领跌但跌幅收窄，资金以观望为主，等待一级市场参与机会，二级市场参与意愿整体偏弱 [2] - 本周三东方红隧道REITs完成询价，定价4.68元/份，溢价率12.6%，有效认购倍数达173.69倍，对应网下资金规模约1707亿元，热度较高，将于下周三、四正式发售；本周五昌保租赁住房REITs启动询价，规模约8.3亿元，参与容量有限 [2] - 下周上半周REITs年报将集中发布，叠加三单产品解禁，短期或对市场形成一定扰动 [2] 根据相关目录分别进行总结 一级市场：共4单首发公募REITs取得新进展 - 2025年以来已成功发行20单，发行规模403亿元 [2] - 本周4单首发公募REITs取得新进展，包括中航北京昌保租赁住房REIT询价、东方红隧道高速REIT询价、广发新城吾悦商业不动产REIT已问询、国联安复星商业不动产REIT已申报，底层资产为三亚亚特兰蒂斯（拆分上市），太保资产为ABS管理人 [2][14] - 当前审批流程中，首发已申报33只，已问询并反馈2只，通过审核0只，注册生效待上市0只；扩募已申报4只，已问询并反馈1只，通过审核1只 [2] 二级市场：本周指数收跌 行情回顾：中证REITs全收益指数跌幅0.83% - 本周中证REITs全收益指数收于1013.34点，跌幅0.83%，跑赢沪深300 0.59个百分点、跑输中证红利0.30个百分点；年初至今涨幅0.35%，跑赢沪深300 3.10个百分点、跑输中证红利3.99个百分点 [2] - 分项目属性看，本周产权类REITs下跌0.88%，特许经营权类REITs下跌0.75%；分资产类型看，消费（-0.32%）、环保水务（-0.40%）、能源（-0.73%）、保障房（-0.78%）板块表现占优 [2] - 分个券看，本周12只上涨、67只下跌，招商高速公路REIT（+1.48%）、南方万国数据中心REIT（+1.33%）、中银中外运仓储物流REIT（+1.08%）位列前三，华夏南京交通高速公路REIT（-5.72%）、中金重庆两江REIT（-4.08%）、南方顺丰物流REIT（-3.63%）位列末三 [2] 流动性：产权类换手率和成交量均下降 - 产权类/特许经营权类REITs本周日均换手率0.30%/0.32%，较上周-1.08/+4.28BP，周内成交量3.22/1.09亿份，周环比-3.52%/+15.28%，数据中心板块活跃度最高 [2] 估值：保障房板块估值较高 - 从中债估值收益率来看，产权类/特许经营权类REITs分别为4.09%/5.09%，交通（6.26%）、仓储物流（5.82%）、园区（4.97%）板块位列前三 [2] 本周要闻和重要公告 本周要闻 - 2026年3月24日，长春市城市发展投资控股集团水利基础设施公募REITs财务顾问、基金管理人招标公告发布，开标时间4月14日 [31] - 2026年3月25日，长春市供热集团公募REITs项目财务顾问及基金管理单位选聘项目流标 [31] - 2026年3月25日，陶邑发展消费基础设施REITs项目选聘托管银行中标候选人公示，第一中标候选人为中国建设银行江西省分行 [31] - 2026年3月26日，安徽九华山文旅康养集团有限公司基础设施公募REITs基金管理人中标候选人公示 [31] 重要公告 - 508055.SH汇添富上海地产租赁住房REIT战略配售份额1.8亿份将于2026年3月31日解禁，解禁前后可在二级市场直接交易的流通份额分别为1.5/3.3亿份，占全部份额30%/66% [32] - 508058.SH中金厦门安居REIT本次扩募基金平价模拟发售规模为6.858亿元，扩募拟发售金额不高于7.887亿元（含）且不低于6.900亿元（含） [32] - 508096.SH中航京能国际能源REIT战略配售份额1.03亿份将于2026年3月29日解禁，解禁前后可在二级市场直接交易的流通份额分别为1.37/2.4亿份，占全部份额22.8%/39.94% [32] - 508028.SH中信建投国家电投新能源REIT战略配售份额1.976亿份将于2026年3月30日解禁，解禁前后可在二级市场直接交易的流通份额分别为4.424/6.4亿份，占全部份额55.3%/80% [32] - 508020.SH东方红隧道股份高速公路REIT网下发售有效报价的投资者数量为98家，管理的配售对象个数为699个，有效拟认购份额数量总和为3,647,424万份，为初始网下发售份额的173.69倍，定价4.680元/份，网下/公众认购日期为2026年4月1日~2日 [32]

核心观点 - A股市场对中期滞胀风险的定价不充分，但滞胀推演本身存在变数，中美两国采取货币紧缩政策均非基准假设[4][5] - A股潜在的上行线索也远未充分定价，新能源高景气、出口链Alpha及顺价能力可能成为市场向上催化剂，并与中东资本定价、外资回流形成共振[4][6] - A股短期并非稳定平衡，但处于中性定价状态，全球市场仍围绕美伊冲突等事件性催化定价，尚非基于中期展望下重注的时刻[4][6] - 中国资本市场稳定性基础牢固，A股仍处中长期上行周期，当前为“第一阶段上涨”后的休整期，“第二阶段上涨”是大概率事件[7][9] - 在“两阶段上涨”中间的震荡休整阶段，高弹性投资机会主要来自科技主线的延伸与宏观叙事的拓展，重点关注CPO、储能、AI电力，下阶段新能源和新能源汽车可能成为新的领涨方向[10][11] 市场对中期滞胀与上行线索的定价分析 - 市场对美伊冲突的推演逻辑链为：霍尔木兹海峡通航弱化→石油价格上涨→通胀预期上行→美联储加息担忧升温→滞胀担忧升温[5] - 报告认为滞胀推演存在变数：中国通胀基数低且调控框架成熟，货币政策不紧缩是绝对大概率；美国就业市场偏弱且已成为原油出口国，通胀正循环力量有限，同时支持制造业回流需要弱美元、低利率环境，加息并非最优选择[5] - A股潜在上行线索包括：能源价格中枢上行背景下的新能源/新能源汽车产业链中期景气；以及基于中国能源安全与供应链安全，部分出口链环节展现Alpha逻辑，具备有效顺价能力[6] - 上述基本面趋势可能与中东资本定价及外资回流产生共振，从而构成A股更快回归强势状态的线索[4][6] 中国资本市场稳定性评估 - 中国资本市场稳定的基础在于：高能源自给率与外部能源供应分散构建的能源安全，以及由此带来的新能源优势重估[7][8] - 供应链安全与能源安全共振，可能使中国出口中具备Alpha逻辑、能有效顺价的窗口再次打开[7][9] - A股市场健康发展的基本盘未变，投融资功能平衡已明显优化，上市公司质量优化驱动投资收益来源更丰富[9] - A股仍处于中长期上行周期，当前是“第一阶段上涨”后的震荡调整期[7][9] - 参考历史经验，若无重大利空，震荡调整可能持续一季；若遇季度级别利空，可能拉长至两季；但当前内部环境显著好于2018年[9] - 短期调整后，A股动态估值距离历史中位数（震荡调整阶段的目标位置）已不远，内在稳定性可能逐步修复[7][10] 震荡休整期的投资机会 - 在“两阶段上涨”中间的震荡休整阶段，高弹性投资机会主要来源于科技主线的延伸与宏观叙事的拓展[10] - 此阶段特征为细分行业独立行情此起彼伏，但板块联动偏弱，赚钱效应难以广泛扩散[10] - 短期可关注在美伊冲突前已强势的科技“重现实”方向，如CPO、储能、AI电力[10][11] - 下阶段，新能源和新能源汽车可能成为新的领涨方向，该方向可能与传统能源一并成为重要战略资源，并有望与宏观叙事共振，具备向上弹性及赚钱效应扩散潜力[11] 市场数据跟踪 - **量化情绪指标**：图表展示了截至2026年3月的全部A股强势股占比、上行动量/下行动量扩散指标、融资情绪指数及创业板相对强势股占比等数据[13] - **赚钱效应扩散指标**：截至2026年3月27日的数据显示，公用事业、煤炭、石油石化、环保、交通运输、基础化工、有色金属、汽车、钢铁、商贸零售、非银金融等行业的赚钱效应处于“继续扩散”状态[15] - 银行、中证红利、电力设备、沪深300、中证500、全部A股、科创板、电子、创业板、机械设备、计算机、传媒等指数或行业的赚钱效应呈现“全面收缩”[15] - **重点ETF跟踪**：数据显示，在统计期内（2026/03/23-2026/03/27），华夏中证新能源汽车ETF份额增长15.7%，南方中证新能源ETF份额增长4.2%，嘉实中证国新央企现代能源ETF份额增长5.9%，国泰中证煤炭ETF份额增长8.2%[17] - 部分宽基指数ETF份额出现下降，如富国中证1000ETF份额减少15.8%，易方达沪深300ETF份额减少51.7%，华泰柏瑞沪深300ETF份额减少49.2%[17]

报告投资评级 - 增持（维持）[6] 报告核心观点 - 公司2025年业绩符合预期，2026年第一季度业绩预告略超预期，半导体材料业务在行业高景气下高速增长，同时通过并购切入锂电辅材新赛道，新材料平台战略加速推进，因此上调盈利预测并维持“增持”评级 [4][6] 财务业绩与预测 - **2025年业绩**：实现营收36.60亿元（YoY+10%），归母净利润7.20亿元（YoY+38%），扣非净利润6.78亿元（YoY+45%），销售毛利率50.85%（同比+3.97pct），销售净利率21.74%（同比+2.60pct）[4] - **2025年第四季度业绩**：单季度实现营收9.62亿元（YoY+5%，QoQ-0%），归母净利润2.01亿元（YoY+39%，QoQ-4%）[4] - **2026年第一季度业绩预告**：预计实现归母净利润2.4-2.6亿元（YoY+70%-84%，QoQ+20%-29%），扣非净利润2.3-2.5亿元（YoY+71%-85%，QoQ+26%-37%），业绩略超预期 [6] - **盈利预测上调**：上调2026-2027年归母净利润预测至11.48亿元、14.39亿元（原值为10.05亿元、12.74亿元），新增2028年预测为18.02亿元 [6] - **未来增长预测**：预计2026E-2028E营业总收入分别为53.56亿元、65.24亿元、75.86亿元，归母净利润分别为11.48亿元、14.39亿元、18.02亿元 [5] - **分红预案**：2025年度拟每10股派发现金红利1元（含税），派现总额0.95亿元，占归母净利润的13.15% [6] 半导体材料业务分析 - **业务总览**：2025年半导体业务实现营收20.86亿元（YoY+37%），占总营收57%，成为公司盈利和战略发展主引擎 [6] - **CMP抛光垫**：全年实现营收10.91亿元（YoY+52%），25Q4单季度营收2.96亿元（YoY+53%），首次实现单月销量破4万片；硬垫产能已达5万片/月，软垫及缓冲垫持续放量，在建产能40万片/年 [6] - **抛光液、清洗液**：全年实现营收2.94亿元（YoY+37%），25Q4单季度营收0.91亿元（YoY+22%）；铜及铜阻挡层抛光液实现首次订单落地，氧化铈多款产品验证顺利 [6] - **半导体显示材料**：全年实现营收5.44亿元（YoY+35%），25Q4单季度营收1.31亿元（YoY+9%）；YPI稳步增长，PSPI大幅增长，TFE-INK进入放量阶段 [6] - **半导体光刻胶**：已布局超30款高端晶圆光刻胶，超20款完成送样验证，12款进入加仑样测试，3款产品进入稳定批量供应阶段；潜江一期30吨产线稳定运行，二期300吨产线顺利建成 [6] - **半导体先进封装材料**：实现营收1176万元，封装PI布局7款产品，2款获得多客户订单，临时键合胶取得订单突破 [6] 其他业务与战略布局 - **打印复印通用耗材**：2025年实现营收15.59亿元（YoY-13%），整体经营保持稳定可控 [6] - **打印耗材芯片**：竞争加剧，对业绩带来一定影响，公司正积极推进半导体领域应用新增长点 [6] - **并购皓飞新材**：拟以6.30亿元收购深圳市皓飞新型材料有限公司70%股权，对应整体估值9亿元，PE不超过10倍；皓飞新材是锂电池分散剂领先企业，2023-2025年1-11月收入分别为2.9亿元、3.5亿元、4.8亿元，此次并购将助力公司快速切入锂电材料赛道 [6] - **发行H股**：拟发行H股加速海外业务拓展，实现全球化战略布局 [6] 行业与市场前景 - **半导体行业景气度**：2025年以来持续上行，2026年第一季度存储行业延续高景气，晶圆厂稼动率维持高位持续带动上游材料端需求 [6] - **显示材料业务**：2026年第一季度因下游面板行业需求一般，表现不如半导体材料；但随着京东方8.6代OLED产线项目推进，公司已有数款产品通过客户验证，中大尺寸OLED有望成为新增长极 [6]