报告行业投资评级 - 推荐（维持）[1] 报告的核心观点 - 2025.02.23 - 03.01快递业务量同比增长显著，航空、航运业量价维持平稳[3] 根据相关目录分别进行总结 周行业数据跟踪 (2025.02.23 – 03.01) 航空高频数据跟踪 - 2025.02.21 - 2025.02.27国内航班量90476班次，日均12925班，较上周-5.32%，同比-6.12%[8] - 国内旅客量达1257.64万人次，较上周-6.47%，同比-3.81%[9] - 国内平均全票价环比-5.05%，同比-20.94%，平均裸票价环比-6.07%，同比-20.22%[9] - 国内客座率为85.09%，较去年同期提升3.03pcts[9] - 各枢纽机场国内航班量恢复到19年比例：首都74.60%，浦东116.97%等[9] - 国际旅客量达138.82万人次，较上周-3.62%，同比26.19%[9] - 各枢纽机场国际航班量恢复到19年的：首都62.67%，浦东98.68%等[9] 快递高频数据跟踪 - 2025.2.17 - 2025.2.23周度日均揽收量约5.37亿件/投递量约5.4亿件，环比前一周分别+3.70%/-2.25%[13] - 2025.2.1 - 2025.2.23月度日均揽收量约4.79亿件/投递量约4.58亿件，同比上一年分别+101.17%/+91.87%[13] - 2025.1.1 - 2025.2.16日均揽收量约4.82亿件/投递量约4.88亿件，同比上一年分别+38.70%/+42.34%[13] - 2024年1 - 12月，快递业务量同比+21.5%，收入同比+13.8%[4] - 2024年12月业务量178亿件，同比+22.3%，单票收入7.75元/件，同比-7.1%等[15][18] - 2025年1月圆通/韵达/申通收入分别为53.4/40.69/41.69亿元，业务量分别为22.68/20.13/20.23亿件等[24] - 2025年1月顺丰总收入262.77亿元，速运物流业务收入207.63亿元，业务量13.3亿件等[26] 化工物流高频数据跟踪 - 2025.02.27 CCPI较上周-0.1%，较上月同期+1.0%，2025年年内变动+1.1%，较2024年同期-5.0%[36] - 2025.02.26部分主要化学品库存华东地区苯乙烯+22.8%/华东地区乙二醇-1.5%/全国纯碱-2.2%[36] - 2025.02.27国内PTA和PX开工率分别为79.0%/91.4%，较上周环比+0.0pct/+0.9pct，较去年同期同比0.0pct/+0.1pct[39] - 2025.02.28新加坡 - 鹿特丹航线5000吨外贸化学品船运价格为120美元/公吨，较上周环比-5美元/公吨等[41] - 2025年2月第3周内贸化学品市场现货低迷，下游需求低，3月中上旬各批次可选舱位较丰富，燃油价格略有上涨，内贸化学品市场运价有下调趋势[43] 航运高频数据跟踪 - 本周BDI指数为1078点，环比上涨23%[46] - 本周CCFI指数环比下跌5%，SCFI指数环比下跌5%，SCFI欧洲航线运价为1693美元/TEU，环比上涨7%，美西航线运价为2482美元/FEU，环比下跌15%[46] - 本周VLCC - TCE运价为39959美元/天，环比下跌10%[47] 近期重点报告 - 包含《福建高速：路产优质领跑行业，分红预期显著改善》《油轮板块深度报告——再论供给：油轮出清在即，看好长期布局机会》等多份报告[53] 周观点及推荐组合 (2025.02.23 – 03.01) 周观点 - 公路铁路板块高速商业模式变化体现在聚焦主业投资、注重股东回报，2025年高速公路货运有望稳健恢复、客运有望持续增长；铁路商业模式变革体现在由公益性转向市场性，票价提升已成趋势，2025年货运有望改善[55][56] - 航空机场板块供给低位、运力瓶颈初现、行业票价下有支撑，25年有望迎来强周期弹性配置机会，宏观回暖、油价下降，板块仍存向上期权[59] - 快递板块直营快递顺丰收入稳健增长，成本有改善空间；电商快递基于短期需求和竞争烈度有支撑，推荐关注短期超调机会，中长期投资前景广阔[62] - 物流板块货代价格快速下跌时期已过，看好未来修复；内贸陆运运输需求将进一步提升；仓储企业收入和盈利能力有望提高；危化品水运运价触底回升，龙头公司扩充运力[63] - 航运板块油轮行业潜在供给出清力度大，需求端有两大拐点，推荐国内油轮公司中远海能[64] - 港口板块2024上半年抢出口带来集装箱吞吐高增，7月以来增速回落，港口费率修复趋势明显[66] - 大宗供应链板块随着宏观经济的温和修复，企业有望触底反弹，行业集中度低，资源向龙头集中，利润率有望提升[67] 周组合 - 推荐组合：中远海能、山东高速、皖通高速等[5][68] - 建议关注：宏川智慧、密尔克卫、盛航股份等[5][68]

报告公司投资评级 - 增持（维持） [1] 报告的核心观点 - 燕麦科技是国内FPC测试设备龙头 未来几年随着消费电子行业的复苏以及AI Phone等手机技术创新带来的需求提升 FPC行业有望实现量价齐升 将带动公司主业FPC测试设备需求 同时公司在MEMS传感器测试设备领域已取得重大突破 其市场空间更大 叠加收购Axis Tec进入硅光赛道 未来有望成为公司第二增长曲线 预计公司2024 - 2026年实现归母净利润0.98/1.50/1.82亿元 对应PE为44.3/29.0/23.9倍（2025.02.26） 维持"增持"评级 [3] 根据相关目录分别进行总结 燕麦科技：FPC测试设备龙头 - 专注于测试领域十余年 成为FPC测试设备领先企业 公司前身2012年成立 2020年上市 已成为电子产业智能制造行业专用检测设备和全流程综合解决方案的优质服务商 客户覆盖全球前十大FPC企业中的八家 并成为苹果、谷歌等公司的供应商 [8] - FPC测试设备综合解决方案提供商 下游应用不断拓展 FPC可弯曲、轻薄 应用广泛 燕麦科技从FPC测试治具起步 产品向多领域延伸 业务覆盖多行业 致力于提供全流程综合解决方案 自动化测试设备是主要收入、利润来源 2024H1自动化测试设备收入1.09亿元 同比增长15.56% 测试治具业务收入稳定增长 营收占比不断提升 [15][16][21] - 营收稳步增长 毛利率维持高位 股份支付等因素短期影响利润释放 2017 - 2023年公司营收复合增速5.12% 归母净利润复合增速14.28% 2024年前三季度营收和归母净利润同比增长 公司毛利率长期维持在55% - 60% 净利率有所下滑 期间费用率增长 研发费率持续增长 多次推出股权激励计划影响净利润释放 2024H1存货及合同负债高增 保障下半年业绩增长 资产负债率极低 在手现金充足 未来有望并购泛半导体类前沿技术项目 [26][27][29] FPC测试设备：行业复苏+技术创新推动需求增长 - FPC下游应用广泛 单机使用量呈上升趋势 FPC符合电子产品发展趋势 应用于多领域 2023年全球FPC产值规模预计为121.91亿美元 2028年有望增长至151.17亿美元 FPC性能优异 单机使用量不断提升 如iPhone单机FPC用量从10片提升到28 - 30片 [41][48] - 消费电子：行业复苏叠加手机创新周期 带动FPC需求增长 全球智能手机出货量复苏 预计2024年出货量同比增长4% AI手机陆续面世 预计全球市场新一代AI手机出货量将从2024年的约1.5亿台增长到2027年的约5.9亿台 折叠屏手机市场持续快速增长 全球折叠屏手机出货量2021 - 2027E CAGR达49% 可穿戴设备出货量持续增长 预计全球可穿戴设备出货量将由2024年的5.60亿台增长至2028年的6.46亿台 AR/VR前景广阔且存在轻量化需求 FPC用量有望提升 [55][58][61] - 汽车电子：新能源汽车市场爆发 为FPC需求增长注入新动能 中国新能源汽车渗透率持续提升 2024年8月渗透率达44.84% 汽车电子化程度加深 汽车电子占整车价值比例提升 汽车轻量化要求推动FPC替代传统线束 预计新能源车单车FPC用量将超过100片以上 公司积极投入研发 车载FPC大有可为 [72][78][82] - 技术+客户双重优势 构建FPC测试设备坚固壁垒 FPC测试存在诸多难点 公司深耕测试行业十余载 核心技术积累深厚 具有快速研发能力 可及时响应客户需求 客户资源优质 客户集中度高 全球前十大FPC制造商多数为公司直接客户 苹果为公司下游最大客户 占公司收入比例超过80% [85][86][91] MEMS测试设备：新兴业务潜力广阔 有望打造新增长极 - MEMS种类众多 下游应用广泛 2023年全球MEMS行业市场规模约146亿美元 预计2029年将达到200亿美元 [3] - 对标MEMS传感器测试设备龙头意大利SPEA 有望打造公司第二增长曲线 公司依托技术积累 已成功开发出气压传感器测试设备 掌握一系列核心技术 多项技术指标达全球领先水平 温湿度传感器测试设备样机已开发完成、IMU测试设备处于demo机开发阶段 未来有望拓宽品类 打造第二增长曲线 [3] 硅光晶圆检测设备：AI应用加速落地 受益于硅光技术产业化加速 - 收购Axis Tec拓展硅光设备新赛道 公司通过全资子公司收购Axis Tec公司的67%股权 交易对价2072.85万元 Axis Tec为新加坡领先的硅光晶圆级测试设备、光电耦合设备供应商 此次收购有望帮助公司缩短进入半导体前沿领域的周期 形成新的业绩增长点 [3] 盈利预测与投资建议 - 预计公司2024 - 2026年实现归母净利润0.98/1.50/1.82亿元 对应PE为44.3/29.0/23.9倍（2025.02.26） 维持"增持"评级 [3]

报告行业投资评级 - 行业评级为推荐（维持） [1] 报告的核心观点 - 1月权益市场整体下跌但偏股混合型基金指数逆势上涨，债市延续上涨但涨幅收窄，各类AAA级债券信用利差和各期限国债期限利差均环比收窄 [4][6] - 1月基金申报数量减少，布局重心从债基向权益基金倾斜，发行份额同比增加但环比减少，存量规模同比增加但环比减少 [4] - 2024年主动权益基金规模整体收缩，但部分基金逆势增长，今年以来高景气行业主题型基金跑出超额收益，其业绩可持续性待观察 [4] 根据相关目录分别进行总结 市场回顾 - 1月权益市场整体下跌，沪深300、中证500、中证1000指数涨跌幅分别为 -3.0%、 -2.4%、 -1.9%，偏股混合型基金指数逆势上涨0.2% [4][6] - 债券市场延续上涨但涨幅收窄，中证全债、中证金融债、中证企业债指数涨跌幅分别为 +0.5%、 +0.1%、 +0.2% [4][6] - 各类AAA级债券信用利差和各期限国债期限利差均环比收窄 [4][8] 产品申报情况 总体申报情况 - 1月申报基金147只，环比减少15只，同比减少7只，申报数量减少源于债基申报大幅缩减 [11] 各类型产品申报明细 - 股票型基金申报数量维持低位，1月申报2只，均为广发基金申报的量化股票产品，主题包括科技和制造 [12] - 混合型基金申报热度升温，1月申报26只，环比增加11只，多数为全行业均衡配置产品，部分聚焦高端制造等成长板块 [12] - 债券型基金申报数量受债市调整影响收缩，1月申报23只，环比减少18只，持有周期多在120天以下 [12] - 指数型基金申报环比略有减少，1月申报85只，环比减少10只，产品主要分三类，包括科创板等方向高弹性产品、红利类产品、宽基指数及指数增强基金 [13][14] - FOF产品申报数量环比增加，1月申报8只，环比增加4只，创金合信申报全市场首只REITs - FOF，中欧基金申报积极多元配置3个月持有期FOF [14] 前五大基金公司情况 - 1月申报数量排名前五的公司为博时、永赢、华夏、广发、摩根和中欧基金，博时、永赢和华夏申报产品集中于指数基金，其余公司申报产品类型多元化 [16] 产品发行成立情况 总体情况 - 新发份额方面，1月新发基金833亿份，同比 +47.3%，环比 -44.3%，低于2024年月度均值；股票型 + 混合型基金合计发行份额占比环比 +9.4pct [19] - 新发数量方面，1月新发基金107只，同比增加12只，环比减少4只，高于2024年月度均值；股票型 + 混合型基金合计发行数量占比环比 +7.9pct [19] 各类型产品成立情况 - 股票型基金：1月成立59只，较上月增加9只，发行规模250.48亿元，环比 -11.2%；发行规模领先的基本为被动产品，中证A500相关产品受关注，中小基金公司转向场外指数或指数增强基金突围 [21][22] - 混合型基金：1月成立15只，环比减少3只，发行规模32.70亿元，环比 -62.3%，发行仍低迷，单品规模不超4亿元，市场对主动权益基金关注度或复苏 [24][25] - 债券型基金：1月成立19只，环比减少14只，发行规模469.76亿元，环比 -56.8%；首批8只基准做市信用债ETF发行，推动债券ETF版图扩张，混合二级债基受部分投资者关注 [27][28] - 其他基金：1月成立FOF基金8只，环比增加5只，发行规模58.07亿元，环比 +1623.0%；成立REITs基金3只，环比减少3只，发行规模41.45亿元，环比 -71.5%；成立QDII基金3只，环比增加2只，发行规模10.63亿元，环比 +425.6%；FOF产品受高净值客户关注 [30][31] 规模前十大基金情况 - 1月发行规模前十大产品均为债券型基金，包括2只混合二级债基、2只中长期纯债基金和6只被动指数型债券基金，合计发行规模分别为81.78、78.66、179.46亿元，基本面向零售渠道 [34] 存量规模 - 存量净值方面，1月末公募基金资产净值达31.93万亿元，同比 +16.7%，环比 -2.7%；权益类基金净值合计达7.82万亿元，环比 -1.8%，占比环比 +0.2pct至24.5% [36] - 存量份额方面，1月末公募基金份额达29.33万亿份，同比 +8.7%，环比 -2.6%；权益类基金份额达6.47万亿份，环比 -0.2%，占比环比 +0.5pct至22.0% [36] - 1月存量被动权益基金大约净申购122亿份，存量主动权益基金大约净赎回550亿份，主动权益基金受市场震荡影响仍呈净赎回态势 [38] 对于行业主题型主动权益基金能否再拾荣光的讨论 - 2024年主动权益基金规模整体收缩，份额和规模降幅四季度扩大，截至年末份额同比 -14.2%至3.03万亿份，规模同比 -12.4%至3.43万亿元 [43] - 部分主动权益基金逆势增长，驱动因素分三类：重仓特定板块获短期超额收益、行业均衡配置获长期优异收益且基金经理受认可、绩优基金经理拉动规模 [48][49] - 年初以来市场偏向科技成长风格，高景气行业主题型主动权益基金跑出显著超额收益，市场对其讨论度提升，但业绩可持续性待观察 [52]

报告公司投资评级 - 报告对亚翔集成的投资评级为“增持（维持）” [1] 报告的核心观点 - 亚翔集成作为洁净室行业领军企业，凭借台资背景、技术优势和优质客户资源，在大陆和新加坡市场双轮驱动下业绩高速增长 [3][7] - 行业预计延续高景气度，国内半导体需求增长、芯片国产替代加速，海外半导体产业链向东南亚转移，新加坡半导体行业稳健发展，将带动洁净室市场规模增长 [3] - 公司技术领先、客户优质、现金流改善明显、高分红回报股东，具备较高投资性价比，预计 2024 - 2026 年归母净利润分别为 6.26 亿元/6.95 亿元/7.59 亿元，给予“增持”评级 [3][55] 根据相关目录分别进行总结 公司：洁净室行业领军企业，大陆新加坡双轮驱动 - 台资背景助力发展，业绩高速增长：亚翔集成是洁净室系统集成工程整体解决方案提供商，具备台资背景，技术及品牌优势明显，2024 年前三季度营业收入、归母净利润同比分别增长 143.31%、92.12% [7][9] - 电子洁净室工程为主，新加坡市场开拓成果显著：工程收入为主要收入来源，2024H1 占比 98.18%，公司主要从事电子行业洁净室建设，电子行业收入占比上升，2024 年上半年达 99.40%，收入以国内为主，海外业务中新加坡市场开拓成果显著，2024H1 新加坡地区收入占比 41.82% [15][17][19] 行业：半导体行业迎来新机遇，洁净室发展空间广阔 - 国内：半导体需求增长，芯片国产替代加速：国内洁净室集中度低，中高端市场呈寡头格局，2024 年中国半导体累计销售额同比增长 19.83%，集成电路贸易逆差大，芯片国产替代空间大，预计未来洁净室市场规模将进一步攀升 [23][25][27] - 海外：产业链东南亚转移，新加坡布局优势明显：半导体产业链向东南亚转移，新加坡成为半导体制造重要地区，2023 年产值超 1330 亿新元，对 GDP 贡献约 7%，亚翔新加坡分公司中标 6.3 亿元 MEP 工程项目，有助于提高海外业务承接能力 [33][35] 优质客户资源与技术优势构筑核心竞争力 - 凭借台资背景加速出海，订单增长保障业绩：依托中国台湾亚翔技术积累和客户资源优势，完成多个海外重大晶圆厂建设项目，与多家知名企业建立长期合作关系，2023 年新签订单金额达 71.59 亿元，在手订单金额达 56.07 亿元 [38] - 行业壁垒高，公司龙头地位稳固：专注于电子行业洁净室工程项目，技术水平高，截至 2024H1 拥有有效专利 90 项，建立工程数据库，研发费用呈现增长趋势，2024Q3 研发费用较去年同期增长 39.43% [40][41] - 现金流改善明显，高分红保障投资性价比：2019 年以来现金回款情况持续改善，2024Q3 经营性现金流量净额同比增长 53.39%，历年年度现金分红比例较高，2023 年达 74.37%，截至 2025 年 2 月 24 日，股息率(TTM)为 2.99%，投资性价比凸显 [44] 公司多因素催化下，投资性价比显现 - 公司股价上涨主要源于半导体行业发展及大额订单获取，目前估值 PE 仍处 15%以内分位数，经营稳健，业绩持续释放，分红有保障，未来股息率有望伴随业绩增长大幅提升，有望迎来戴维斯双击 [54]

报告行业投资评级 - 推荐（维持） [1] 报告的核心观点 - 全球AI医疗市场规模快速增长，2023年我国AI医疗市场规模约为973亿元，预计到2028年将突破1500亿元，2022 - 2028年复合增长率约10.5% [3][4] - AI医疗商业化落地加速，在降本增效、互联网医疗、医疗软件等场景有广泛应用 [14][19][24] - 电商侧AI赋能智能供应链管理，软件侧AI打击新药研发痛点，建议关注相关港股和美股公司 [32] 根据相关目录分别进行总结 全球规模：AI医疗将呈现指数级跃迁 - 市场规模快速扩张，AI技术应用为缓解医疗资源压力提供方案，未来市场空间大 [4] - 技术突破与应用扩展，AI在六大医疗环节应用成熟，推动行业迈向大规模商业化落地，企业有多种变现方式 [6] - 医疗数字化转型，数字化工具普及使数据高效采集整合，数据共享标准化提升诊断预测准确性与效率 [9] - 政策与资本推动，2023年全球AI医疗市场融资额达109亿美元，我国AI医疗板块融资笔数和金额大幅增长，推动算力提升和算法优化 [11] 商业化落地加速催生全应用场景 降本增效重塑业务链条 - 商业模式转向价值创造，AI辅助诊断、CRO、患者管理等场景可降本增效，企业可采用软件订阅或SaaS服务模式 [14] - 医疗垂类模型构建数据飞轮，通过临床应用数据反哺模型迭代，医疗具身智能发展扩展应用场景 [17] 核心场景之一：互联网医疗 - AI加持下互联网医疗应用场景延伸，2024年我国网上药店销售额达758亿元，同比增长14.4%，推动规模效应 [19] - 在线问诊与远程医疗打破时空限制，国家助力医保支付改革，技术提升服务效率 [20] - AI加速慢病健康普惠，我国心血管慢性病患者超3亿人，AI结合物联网开创慢病管理新业态，企业可采取B2B2C模式 [21] - 医药电商解锁新格局，处方外流政策推动线上购药合规化，AI提升运营效率，商业模式向O2O和“医 + 药”服务闭环转型 [23] 核心场景之二：医疗软件 - 医疗软件支撑数字化转型，我国医疗软件市场2023 - 2028年复合增长率预计达11.7%，2028年规模将达357.5亿元，软件提供商构建生态闭环 [24] - 政策驱动市场扩容，医保支付方式改革和分级诊疗制度深化催生百亿级改造需求，推动相关系统需求扩张 [25] - AI制药具颠覆性潜力，可降低生物信息读取成本、药物开发成本，提高研发投入回报，解决新药研发困境 [27] - 技术创新数据革命，CDSS成为医疗信息化转型关键应用，AI提升其性能，数据安全与隐私保护成刚需 [29] 投资建议 - 电商侧关注全链条整合能力，软件侧关注AI打击新药研发痛点能力，港股关注阿里健康、京东健康、平安好医生等，美股关注Tempus AI、Doximity、Teladoc等 [32]

报告行业投资评级 - 社会服务行业，评级为推荐（维持） [1] 报告的核心观点 - 大模型性能提升且成本下降，叠加AI Agent技术进展，驱动B端应用和C端硬件市场发展，DeepSeek受关注，多家消费公司接入，AI+消费落地场景可期 [4][20] - AI可对内赋能消费行业提质增效，对外输出服务产品，终端变现前景好 [5] 根据相关目录分别进行总结 DeepSeek - R1发布，标志开源推理模型迈入新阶段 - DeepSeek由幻方量化创立，2025年1月发布的DeepSeek - R1是全球首个匹配OpenAI o1性能的开源推理大模型，在多任务上性能对齐，且由团队独立研究得出，上线21天在全球AI产品榜单排名靠前，7天完成超1亿用户增长 [12][15] - DeepSeek受关注一是性能优越，二是成本低，其每百万个输出Token成本为2.19美元，输出API价格仅为OpenAI o1的3%左右，推动LLM向垂直领域渗透，海外云厂商、芯片厂商及下游消费公司纷纷接入 [4][20] AI如何赋能消费行业 教育 - 技术变革推动全球AI+教育发展，教育领域有良好商业化土壤，推动AI快速落地，校内考试测评应用成熟度最高，校外居家学习达高成熟度，语言学习应用整体成熟度也较高 [27] - 海外AI+教育公司加成效果显著，如OpenAI与美国加州州立大学合作，Duolingo推出AI增强型高级订阅服务，验证生成式AI在教育场景付费模式，推动活跃用户规模增长 [32][33] - 校内场景主要服务模式有软硬件一体装配等，典型玩家多为原教育信息化厂商，科技厂商从新兴场景切入，涉及自动评阅、听说考试等多个应用场景 [36] - 校外场景AI+教育应用多嵌入学习工具APP及智能硬件，硬件通过整机销售获利，APP盈利模式多样，包括精准学习、口语学习等应用场景 [38] - 关注“教育+AI”公司，B端市场有国新文化等，智能硬件有道等，在线教育有豆神教育等 [28] 人服 - AI技术赋能人力资源数字化，出现AI面试和AI培训等创新型落地场景，行业内龙头公司积极拥抱AI重塑管理模式，如LinkedIn、Workday等 [40][41] - AI技术推动人服企业从经验驱动向数据驱动，大模型提高人岗匹配效率，有望实现数据驱动的战略决策，相关标的有科锐国际等 [46] 电商 - AI在电商领域应用广泛，集中在数据驱动的精细化运营，助力电商增长，但复杂情景问题解决能力需改善，相关标的有小商品城等 [50][51] AI终端百花齐放，看好变现前景 AI眼镜 - 大模型发展使AI眼镜前景广阔，其强调轻量化和便捷性，成本有优势，结合低频硬件销售和高频服务消费优势，客单价亲民，渗透率低、成长空间大，相关标的有米奥会展等 [54][56] AI+体育 - AI技术进步等驱动体育行业智能化，国内健身市场有多重增长动力源，核心是政策带动健身意识强化和人均健身支出提升，相关标的有舒华体育等 [60][61]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - AI与AIoT结合，2033年AIoT市场规模将达400亿，年复合增长率9.6%，Wi-Fi芯片模组是万物智联关键 [2] - AIoT在库存出清、需求复苏及端侧AI发展推动下迎来新拐点，Wi-Fi等短距连接是优选方案 [5][11][18] - Wi-Fi芯片向更高速率和互联互通发展，Matter打造统一标准促进其成长 [20][29] - Wi-Fi MCU在长尾市场有开发者生态优势，乐鑫科技是领军者，业绩恢复高增长，核心竞争力强 [39][46][55] 根据相关目录分别进行总结 景气度提升&端侧AI双重催化，AIoT迎新拐点 - **库存出清&需求复苏，AIoT进入向上通道**：AIoT的MCU市场在2020 - 2021年增长5% - 15%，部分产品达50%，2023H2起AIoT市场好转，2024Q3相关公司营收81.6亿，同比增长34%，IoT业务增长显著 [5] - **从万物互联到万物智联，端侧AI大有可为**：2018 - 2025年AI在AIoT市场规模从16.14亿增至260亿，2030年含AI的AIoT设备占比将达25%，2023 - 2033年AIoT市场规模年复合增长率9.6% [11][13][15] - **Wi-Fi等短距连接是AIoT的优选方案之一**：IoT中WiFi占比70%，Wi-Fi、Thread、ZigBee等是AIoT常用连接方式 [18][19] Wi-Fi芯片：更高速率&互联互通是AIoT未来发展趋势 - **Wi-Fi芯片：产业链核心环节**：Wi-Fi芯片分STA和AP，在IoT应用广泛，2019 - 2022年手机等设备逐步采用WiFi6、6E、7技术，2021年Wi-Fi市场CR3达76% [20][22][23] - **产品形态：Wi-Fi MCU vs外挂Wi-Fi芯片**：Wi-Fi MCU集成MCU和Wi-Fi功能，成本低、体积小，适用于AIoT，如ESP32 - S3 [24][26] - **Wi-Fi技术：向更高带宽和更低时延迭代**：Wi-Fi技术从4 - 6发展到7，Wi-Fi 7有320MHz带宽、4096 - QAM调制和Multi - RU等优势，2024年Wi-Fi 7占比2.33%，预计2028年达21% [26][29] - **Matter：打造行业统一标准，互联互通趋势催化高成长**：Matter由ZigBee等协议发展而来，2022 - 2024年不断更新版本，支持Wi-Fi、Thread等连接，促进设备互联互通 [29][30][32] Wi-Fi MCU：长尾市场下的开发者生态优势 - **乐鑫科技：Wi-Fi MCU赛道领军者**：乐鑫科技2008年成立，专注Wi-Fi MCU，产品如ESP8266、ESP32等在AIoT应用广泛，有丰富开发者生态 [39][44] - **公司业绩恢复高增长，高研发投入助力长期成长**：2016 - 2023年营收复合增长率42.03%，2024年Q1 - Q3营收增长39% - 41%，净利润增长120% - 150% [46] - **开发者生态&核心自研IP构筑核心竞争力**：Wi-Fi MCU市场竞争激烈，乐鑫科技通过开发者生态和自研IP获优势，2024 - 2029年Wi-Fi市场预计年复合增长11.2% [55][59] 投资建议 - 看好AI与AIoT结合带来的投资机会，关注Wi-Fi MCU相关企业 [62]

报告行业投资评级 - 推荐（维持） [1] 报告的核心观点 - 刚果（金）暂停钴出口政策将显著改善全球钴行业供需格局，钴价中枢或将震荡上移，但长期来看钴行业供需压力仍存，受此影响近期全球钴价有望震荡上涨，在印尼等其他主流产地拥有钴产能的企业或将充分受益 [3] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 2月24日，刚果（金）战略矿产市场监管控制局发布声明，刚果总理和矿业部长签署法令，允许监管机构采取包括禁止出口的临时措施以防影响市场稳定，措施自2月22日生效，将在三个月后评估，届时可能调整或解除 [3] 市场价格 - 2022年以来全球钴供给持续过剩，钴价持续下滑，截至2025年2月24日，MB钴价跌至9.95美元/磅，较2022年高点下滑75.20%，国内钴市场价为16.06万元/吨，较2022年高点下滑72.08%，当前钴价处于历史底部位置 [3] 供需情况 - 2024年全球钴产量约29万吨，刚果（金）为全球最大钴产地，产量22万吨（占比约76%），印尼产量位居第二，为2.8万吨（占比约10%），假设2025年刚果（金）钴产量环比持平，暂停4个月出口将影响2025年全球钴供给量约7.33万吨，在下游需求稳定情况下，全球钴行业过剩情况预计将显著缓解 [3] 事件分析 - 刚果（金）暂停出口政策将改善全球钴行业供需格局，钴价中枢或将震荡上移，但政府将在三个月后评估并可能调整或解除措施，长期停止出口影响当地税收，预计后续将逐步放开限制，长期来看钴行业供需压力仍存 [3] 投资要点 - 受刚果（金）政府暂停钴出口影响，近期全球钴价有望震荡上涨，重点关注在印尼拥有湿法镍（伴生钴）产能的标的，如华友钴业等 [3]

报告行业投资评级 - 推荐（维持） [1] 报告的核心观点 - 地产贝塔因素更为积极，应积极布局零售建材先手 [6] - 关注水泥行业底部改善，淡季提价稳利润，底部信号出现 [8] - 建议关注高股息品种的配置价值 [9] - 2025 年度策略为盈利底部，供需拐点将至 [12] 根据相关目录分别进行总结 本期市场表现（250217 - 250221） - 暂无具体内容总结 本期建材价格变化 水泥（250217 - 250221） - 暂无具体内容总结 浮法 + 光伏玻璃（250217 - 250221） - 华北市场整体下行，需求偏弱，业者采购积极性低，沙河市场经销商、期现商销售存货，工厂库存增长，价格下行，京津唐企业出货减缓，部分厂家价格下调 [26] 玻纤（250217 - 250221） - 国内无碱粗纱市场价格稳中有涨，部分厂报价小幅上调。截至 2 月 20 日，2400tex 无碱缠绕直接纱市场主流成交价 3600 - 3700 元/吨，全国企业报价均价 3759.67 元/吨，较上一周均价上涨 0.80%，同比上涨 22.11%，较上周同比涨幅扩大 0.96 个百分点 [33] 能源和原材料（250217 - 250221） - 暂无具体内容总结 重点公司跟踪及行业要闻 重点公司跟踪 - 中国巨石：2 月 17 日控股股东增持计划实施完毕，累计增持 89,913,017 股，占总股本 2.25%，增持金额 99,999.60 万元；2 月 21 日股东振石控股集团有限公司及其一致行动人增持，持股比例从 15.9299%增至 17.0189% [48][49] - 万年青：2 月 17 日、18 日、19 日多次发布“万青转债”回售提示性公告，因股票连续三十个交易日收盘价格低于当期转股价 8.67 元/股的 70%（即 6.07 元/股），且“万青转债”处于最后两个计息年度，有条件回售条款生效 [48][49] - 悦心健康：2 月 18 日控股股东部分股份办理质押业务，截至公告披露日，控股股东及其一致行动人累计质押股份数占其持股总数的比例为 41.79%，质押股份整体风险可控 [48] - 长海股份：2 月 19 日“长海转债”有条件回售条款生效，因股票自 2024 年 12 月 31 日至 2025 年 2 月 19 日连续三十个交易日收盘价格低于当期转股价格（15.64 元/股）的 70%（即 10.95 元/股），且“长海转债”处于最后两个计息年度，本次回售价格为 100.311 元/张（含息、税） [48] - 南玻 A：2 月 20 日公告回购股份事项前十名股东及前十名无限售条件股东持股情况 [48] - 正威新材：2 月 21 日变更公司名称，中文名称由“江苏正威新材料股份有限公司”变更为“江苏九鼎新材料股份有限公司”，英文名称、证券简称相应变更，2 月 24 日启用，证券代码“002201”不变 [49] - 坚朗五金：2 月 21 日股份回购事项实施完成，累计回购 4,413,388 股，占总股本 1.25%，最高成交价 22.90 元/股，最低成交价 22.05 元/股，成交总金额 100,023,677 元（不含交易费用） [49] 行业要闻 - 全国公积金优化政策：2024 年全年超 430 条，2025 年以来超 20 条，优化方向包括降低首付比例、提高贷款额度等 [51] - 广州规范商品房销售：广州市住建局 18 日发布通知，多处内容更新，明确提示配套教育设施开办及相关政策以所在区教育局公布为准，2 月 28 日起施行，有效期五年 [51] - 住建部推进配售型保障性住房轮候库建设：18 日在青岛召开现场会，指出要加快推进轮候库建设，加大建设和供给，发挥其对惠民生、促转型、稳经济的作用 [51] - 房地产市场信心提振：政策“组合拳”见效，1 月 70 个大中城市中，一线城市房价环比继续上涨，二线城市新房价格环比首次上涨 [51] - 国内首个工业 AEO 制度试点：上海市发布试点实施方案，在工业领域以“免申即享”方式推行经认定的经营者（AEO）分级行政检查制度 [51] - 生态环境部启动 2025 年绿色低碳典型案例征集活动：征集园区、企业、社区等绿色低碳典型案例及绿色低碳公众参与实践基地案例 [51] - 工信部支持外资企业参与新型工业化进程：将落实开放举措，为外资企业提供良好服务，促进其在华更好发展 [51]

报告行业投资评级 - 推荐（维持） [1] 报告的核心观点 - 3D打印也称增材制造，适合复杂结构、一体化、轻量化零部件制造，全球市场规模超200亿美元，国内超300亿元且保持快速增长，下游以航天航空、汽车、医疗为主，未来消费电子应用潜力大 [3] - 3D打印产业链上游包括工业软件、原材料、核心零部件，中游以设备厂商为主并占据主导地位，国内厂商扩大份额并推动核心零部件国产替代 [4] - 消费电子零部件设计复杂，有减重、减薄及ESG和成本优化诉求，3D打印匹配度高，随着荣耀、OPPO折叠机铰链应用及苹果加大投入，3D打印将在消费电子领域加速渗透，市场规模有望超千亿元 [4] - 建议关注3D设备厂商华曙高科、铂力特、大族激光；制造服务环节的立讯精密、工业富联、蓝思科技、比亚迪电子等；上游激光器和振镜环节的锐科激光、杰普特、金橙子等 [4] 根据相关目录分别进行总结 什么是3D打印 - 3D打印基于三维模型数据，通过材料逐层堆积制造三维物理实体，适用于复杂结构等零部件制造，材料利用率高，分为金属和高分子两类，以SLM和SLS为主要技术路线 [3] - 3D打印步骤包括三维模型设计、模型切片、打印过程及后处理，打印过程是将特殊材料逐层堆积黏结最终叠加成形 [9][11][12] - 3D打印技术起源于上世纪80年代，历经发展进入越来越多领域，如汽车、国际空间站等 [13] - 3D打印按原材料分为金属和高分子增材制造领域，国际标准将增材制造工艺分为七类，各工艺有独特特点、优劣势和适用场景 [14][15] - 2023年全球3D打印市场规模221.4亿美元，同比增长26.8％，预计2024年达248亿美元，2030年达883亿美元，2024 - 2030年复合增长率23.57%，下游主要应用于航空航天、汽车、消费/电子、医疗等领域 [16] - 国内3D打印市场规模从2018年的122亿元增长至2023年的367亿元，年复合增速24.64%，预计2024年达415亿元，主要应用领域为航空航天、医疗和汽车 [23] 核心零部件加速替代，产业链逐渐完善 - 3D打印产业链上游涵盖三维扫描设备等企业，中游以设备生产厂商为主并占据主导地位，下游应用覆盖多个行业，2021年全球3D打印制造相关服务市场产值占比约59%，产品产值占比约41% [31] - 3D打印设备处于产业链核心，欧美玩家市占率较高，国内铂力特和华曙高科迎头赶上，金属领域主要技术路线是SLM，高分子领域是SLS，惠普采用MJF技术 [34] - 金属3D打印市场2022年创造超28亿美元收入，预计到2032年以30%的复合年增长率增长到400亿美元以上，国内玩家扩大市场份额 [36] - 3D打印设备涵盖多种功能模块，硬件成本中光学热学类为主，核心零部件有激光器和振镜，激光器在设备平均成本中占比约19%，振镜占比约6% [38] - 高端激光器主要被国外企业占有，近年来锐科激光等国内企业份额快速提升；高端扫描振镜市场主要被国外企业占有，国内金橙子等企业持续研发创新 [42] 3C应用元年有望开启，千亿市场蓄势待发 - 相比传统精密加工，金属3D打印具备缩短研发周期等优势，但在可加工材料选择等方面存在劣势，未来随着技术进步有望在消费电子领域得到青睐 [51][54] - 2023年苹果探索3D打印Apple Watch Ultra的钛合金中框，近期频繁发布3D打印领域招聘信息，提出“Apple 2030”碳中和计划 [55] - 荣耀Magic V2首次采用钛合金3D打印，带动折叠屏厚度和重量下降，销售超百万台，Magic Vs3继续使用该技术；OPPO Find N5零部件采用3D打印技术，与铂力特联合研发攻克多项劣势 [56][59] - 苹果主要金属加工厂商营收显示市场规模超千亿元，假设苹果部分产品采用3D打印，测算制造服务规模400 - 500亿，打印设备台数1.7万台左右，设备投资规模300 - 400亿，考虑安卓需求，3C领域3D打印制造服务 + 设备规模有望超千亿元 [60][63] 投资建议 - 随着3D打印在消费电子领域快速渗透，建议关注3D设备厂商华曙高科、铂力特、大族激光；制造服务环节的立讯精密、工业富联、蓝思科技、比亚迪电子等；上游激光器和振镜环节的锐科激光、杰普特、金橙子等 [4][67]