报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [5] 报告的核心观点 - AI应用加速渗透，不同环节Scaling Law发展带动基建算力，公司持续受益于AI服务器需求；新兴终端发展带动公司边缘算力业务发展 [5] 根据相关目录分别进行总结 基础数据 - 3月4日收盘价115.99美元，总市值30380亿美元，总股本244亿股 [2] 主要财务指标 - 2025 - 2028年预计营业收入分别为1304.97亿、2044.84亿、2532.85亿、2931.08亿美元，同比增长114%、57%、24%、16% [4] - 2025 - 2028年Non - GAAP净利润分别为742.66亿、1128.13亿、1432.15亿、1688.73亿美元，同比增长145%、51%、28%、18% [4] - 2025 - 2028年毛利率均为75%，ROE分别为92%、60%、44%、35% [4] - 2025 - 2028年Non - GAAP EPS分别为3.03、4.62、5.87、6.92美元，市盈率分别为38.2、25.1、19.8、16.8 [4] 业绩情况 - FY25Q4收入393.31亿美元（YoY + 78%，QoQ + 12%），Non - GAAP净利润220.66亿美元（YoY + 72%，QoQ + 10%），均高于一致预期 [5] - FY26Q1收入指引区间421.4 - 438.6亿美元，中值高于一致预期 [5] 产品情况 - FY25Q4新芯片Blackwell收入超指引，季度收入110亿美元；Blackwell Ultra预计FY26H2按计划出货 [5] - 数据中心计算产品收入325.56亿美元（YoY + 116%，QoQ + 18%）、网络产品收入30.24亿美元（YoY - 9%，QoQ - 3%） [5] 行业情况 - CY24Q4龙头资本开支总和720.63亿美元（YoY + 68%，QoQ + 23%），Meta、谷歌2025年资本支出高于市场预期 [5] - 谷歌云客户训练、推理消耗算力增长，AI基建需求保持增势 [5] - 模型成本下降加速AI应用渗透，新模型提升投入产出比、带动推理算力市场 [5]

报告公司投资评级 - 首次给予劳氏“增持”评级 [1][4][7][81] 报告的核心观点 - 劳氏是全球第二大家装零售商，过去30年大店策略和门店扩张推动长期增长，家装需求长期有潜力，在电器和户外品类有竞争力，门店有加密空间且供应链能力领先，预计2024 - 2026年收入和净利润有相应变动 [4][7] 各部分总结 公司概况 - 劳氏是全球知名家居装修和家庭维护产品零售商，总部在美国北卡罗来纳州，在美国和加拿大有超2000家门店，提供广泛产品和服务，企业文化包括员工至上、客户导向、技术创新、灵活应变与诚信 [13] - 公司1921年创立，历经业务重点转变、上市、市场拓展等阶段，2021年成立100周年 [14] - 公司以机构持股为主，股权较分散，大股东Vanguard Group持股8.90%，第二大股东BlackRock占比7.00% [17] - 公司有9位高级管理层，经验丰富，如董事会主席Marvin R. Ellison有超35年零售领导和运营经验 [18] 家装需求分析 - 影响家居家装需求的因素有房价、房屋年龄、人均可支配收入，房屋升值、美国存量房屋老龄化刺激改造需求，人均可支配收入影响开支计划 [23][25] - 美国家居家装市场规模2022年达1万亿美元，高度分散且长期增长，北美改造市场2019 - 2026年将以3.7%的复合年增长率增长，美国家居建材市场为双寡头市场，劳氏制定5大方针提升市场份额 [27][31][34] 品牌及品类分析 - 劳氏核心品类为电器、季节性产品等，2023财年电器、季节性&户外生活、木材产品营业收入分别占比14.3%/9.0%/8.1% [38] - 劳氏主要服务DIY客户，2022Q1此类客户收入占比75%，PRO和DIY市场较分散，劳氏通过多种途径提升PRO收入占比，还推出更多针对PRO消费者的服务 [41][43][47] - 劳氏拥有排他性品牌约8个，更偏向家居及户外品牌，在花园品类有优势 [50] 门店及供应链分析 - 截至2023年劳氏经营门店1746家，美国存在门店加密空间，采取大面积、多SKU长尾策略获客，店铺户外展示区域大，受益于户外家居场景发展 [52][54][62] - 劳氏扩充仓库面积，是全美唯一家电2日达全覆盖零售商，可提升电商履约效率，储存季节性和户外用品，减少缺货和降价 [65] 财务分析 - 2019 - 2023年劳氏营业收入连续五年增长，2024年略有下滑，2019 - 2024年CAGR为3.90%，美国地区是主力市场，2024年营业收入占比100% [68] - 公司毛利率稳定在32% - 33.5%间且总体略有上升，净利润2019 - 2024年CAGR为27.8%，2024年净利率为8.94% [70] - 2019年基本每股收益为2.84美元，2022年达12.07美元，2023年下降，2024年回升至13.23美元 [74] - 公司存货周转天数从2019年的89天增长至2023年的110天，流动比率2022年后逐渐恢复增强，资产负债率2022年后有所增加并保持在一定水平 [75] 投资建议 - 预计2024 - 2026年公司收入分别为833/843/874亿美元，同比变动-3.5%/1.2%/3.6%，净利润分别为68/69/75亿美元，同比变动-11.4%/1.0%/8.0% [81]

报告行业投资评级 - 行业评级为中性（维持） [1] 报告的核心观点 - 专项债收购存量土地政策进入加速落地期，有助于去化行业库存、盘活房企存量资产，地产基本面将迎来长期持续修复，当前地产板块估值处于历史低位，看好板块修复机会 [3] 根据相关目录分别进行总结 专项债收购存量土地落地进展 - 2024年6月自然资源部明确提及有效处置闲置存量土地，10月财政部允许专项债券用于土地储备，11月自然资源部明确专项债收购闲置土地要求 [5] - 2025年以来土储专项债收储加速落地，2月23日广东省拟发行307.2亿元土储专项债用于收购存量闲置土地，涉及19个地级市的86个项目，区域上广州、珠海、惠州等库存高的城市融资金额相对高，用途上专项债融资占总投资92%，本期拟发行金额占所需总融资70%，偿债资金主要来源于项目土地出让收益，预期项目总收益能覆盖债务融资本息，覆盖倍数平均1.33倍 [3][7][11] - 2月18日北京财政局发行2025年政府专项债券，计划发行总额462.9亿元，其中用于土地储备规模116.9亿元，包括25个项目，但主要用于一级土地开发等新增土地储备 [3][18] - 2025年以来浙江金华、四川通江、河南开封等省市发布回购存量闲置土地公告，但暂未有土储专项债收储项目落地 [3][21] 被收储存量土地项目特征 - 截至2月22日，广州、佛山等城市2025年度第一批拟使用土地储备专项债券收回收购存量闲置土地项目用地超220宗，拟收储总价超430亿元 [24] - 收储地块类型涵盖住宅、商办、工业等，住宅类地块占比超50% [24] - 收储地块出让时间主要集中在2021 - 2023年，合计占比约80% [24] - 80%以上地块收储价格低于拿地价格，平均折扣9折左右，2021年之前成交项目折扣力度平均87%，2022 - 2024年成交项目折扣力度平均92%，部分地块收储价格高于拿地价格可能因调整容积率等补缴地价 [28] - 被收购方中国有企业及央企占比近九成，地方国企占比86%、央企占比2%、民营企业12%，行业包括地产开发企业和非房企业 [28]

报告行业投资评级 - 行业评级为推荐（维持） [1] 报告的核心观点 - 2025年以来医药板块表现改善，景气度回升，政策持续支持创新药发展，创新药及产业链是核心主线，AI医疗成重要方向，医疗器械和消费医疗领域也有望改善 [4][13] - 建议关注具备成长性和产业逻辑的细分领域，如创新药、创新药产业链、AI医疗、医疗器械、中药、消费医疗等，并给出相关推荐标的 [4][13] 根据相关目录分别进行总结 2025年3月份医药行业策略及推荐组合 2025年2月行情回顾 - 2月5日至28日，医药生物板块跑赢沪深300指数，板块上涨4.96%，沪深300指数上涨1.91%；年初至2月28日，医药板块指数上涨0.98%，跑赢沪深300指数2.12个百分点，列30个一级子行业第11位 [4][6] 2025年3月份投资策略 - 2025年以来医药板块景气度回升，年初以来申万医药生物指数上涨1.1%，沪深300下降1.1%；春节后，受益于AI医疗、创新药等细分领域催化剂，申万医药生物指数上涨5.1%，沪深300上涨1.9% [4][7] - 政策持续支持创新药发展，具备差异化属性的创新药有望获更好发展机会；创新药及产业链是核心主线，创新+国际化是核心关键词；创新药2025Q1有望延续较好业绩趋势，产业链部分公司2025年有望业绩复苏；2025上半年创新药行业有催化剂出现 [4][10] - 建议关注创新药、创新药产业链、AI医疗、医疗器械、消费医疗等细分领域，并给出相关推荐标的 [4][13] 2025年3月份推荐组合 - 稳健配置组合包括爱尔眼科、迈瑞医疗、恒瑞医药 [28] - 积极进取组合包括联影医疗、爱博医疗、恩华药业、华润三九 [28] 医药生物板块2025年2月份走势回顾 2025年2月份医药生物板块走势 - 2月5日至28日，大盘上涨，沪深300指数上涨1.91%，中信医药指数上涨4.96%，跑赢沪深300指数 [30] 板块估值水平 - 截至2月28日，医药板块估值为25.78倍（TTM，整体法）；对沪深300的估值溢价率为116.32%，对剔除银行后的全部A股溢价率为28.48%；估值溢价率近期呈上涨趋势 [31] 2025年2月份市场个股表现 - 2月5日至28日，大部分个股上涨，医药生物板块（中信）全月上涨4.96%；365只个股上涨，华大智造、安必平、新赣江等涨幅居前；129只个股下跌，江苏吴中、*ST大药、心脉医疗等跌幅居前 [34] 兴证医药小组月度报告汇总 - 2月发布多份报告，涉及天士力公司点评、行业周报、行业月报等，看好创新药、创新药产业链、AI医疗三大方向 [37] 医药行业经济运行数据 - 2024年1 - 12月，医药制造业整体累计营业收入同比下降0.03%，利润总额同比下降0.42% [38] 原料药价格走势 - 维生素品种价格走势分化，2月维生素B1环比上涨2.13%，维生素C、E、B2、A、K3环比下降，维生素D3、泛酸钙环比持平 [42] - 抗生素中间体、激素类中间体、特色原料药价格环比持平或上涨，1月青霉素工业盐等抗生素中间体价格环比持平，皂素、双烯价格环比下降，地塞米松价格环比持平，厄贝沙坦、缬沙坦价格环比持平，肝素环比上涨2.47% [42] - 投资策略上，建议关注原料药业务稳步成长，增量业务快速发展、成本修复能力强的企业 [42] 股东大会及新股提示 2025年3月部分医药公司股东大会汇总 - 罗欣药业、天益医疗等多家公司在3月召开股东大会 [46] 医药板块2023年至今上市新股 - 超研股份、赛分科技等多家公司在2023年至今上市 [47][50] 相关企业盈利预测及评级 - 报告给出多家A股上市公司的盈利预测及评级，如百济神州、恒瑞医药、药明康德等 [52][54]

报告核心观点 - 3月信用债投资建议短期为震荡局势做准备，资金紧平衡下控制仓位，以偏防御性策略为主；交易盘选攻守兼备标的，配置盘把握右侧机会，关注短期限普信债、二永债等[3] 各部分总结 2月债市调整情况 - 2月市场流动性紧平衡，资金价格攀升加大负Carry问题，债市调整幅度加大，主要原因是银行间流动性水位偏低和央行流动性投放不足[3] - 本轮债市调整中，权益市场对债市资金分流效应有限，但后续需关注其可能带来的负债端波动[20] - 市场关注资金逻辑演绎后信用“赎回潮”可能性，虽当前距触发债市负反馈有空间，但同业存单调整幅度高于信用债，若利率持续回调，信用债跟跌形成自我强化的风险上升[22][25] - 2月中高等级短端信用债调整幅度较大，长期限信用债抗跌属性更好，银行二永债调整幅度更显著，信用债利差涨跌互现，环比表现偏弱[26][27][30] - 信用债一级市场发行与净融资环比规模上升，新增贡献来自产业债；2月债市调整压力传导至一级市场，5年以下、产业债取消发行占比较高，配置类资金力量未显著体现[39] - 银行二级资本债和银行永续债流动性在1月初触底，1月中下旬开始修复，2月换手率回升并于月底达2025年至今高点[43] 信用“赎回潮”相关分析 - 本轮资金市场调整幅度较高，1年期AAA存单回调31.5bp，最大回调率18.8%，超2023年以来两次赎回潮表现，按2022年末赎回潮上限测算还有近30bp上行空间[55] - 从短端信用债与同业存单利差看，信用债仍有调整概率；目前未出现“赎回潮”或负反馈，但后续不确定性加大[55] 信用修复信号与布局建议 - 过往调整后信用债修复期初，短久期信用债是较好选择[58] - 后续信用债布局建议关注攻守兼备的短久期信用债，给出了各类信用债历史分位数、3M持有期收益率和保护空间测算等数据[60][62][63] 各信用板块投资机会 - 产业债关注本轮利差收窄幅度较大和交易热度处于行业前列的产业，如食品饮料、医药生物等，且产业债交易节奏有行业差异，需关注后续细分板块机会[72][73][76] - 城投债调整后短端性价比凸显，给出了不同期限、等级城投债的收益率、信用利差及历史分位数数据[78][79][80]

报告行业投资评级 - 行业评级为中性（维持） [1][2] 报告的核心观点 - “止跌回稳”成为地产核心逻辑，地产基本面将迎来长期持续修复，看好地产板块配置机会，推荐保利发展、招商蛇口、滨江集团、华发股份，建议关注金地集团等 [3][51] 根据相关目录分别进行总结 本周市场重要信息及数据概览 行业资讯 - 2025 年 2 月 23 日，中共中央、国务院提出扎实做好房地一体宅基地确权登记颁证，探索农户住房盘活利用形式 [7] - 2025 年 2 月 26 日，天津拟将第二套住房个人住房公积金贷款最低首付款比例由 30%调整为 20% [7] - 2025 年 2 月 24 日，广东 2 笔债券发行总额 307 亿元，募集资金拟用于回收省内闲置存量土地项目 [7] 公司重点公告 - 2025 年 3 月 1 日，万通发展股东和盛财富减持 218.7 万股，持股比例降至 4.99999% [7] - 2025 年 2 月 27 日，津滨发展子公司联合竞买获取津和山（挂）2025 - 05 号地块项目 [7] - 2025 年 2 月 27 日，京投发展面向专业投资者非公开发行公司债券获上交所挂牌转让无异议 [7] 新房成交数据 - 全国新房本周成交 23155 套、260 万方，年度累计面积 1524 万方，环比 +26%，同比 -2%，2 月月度累计同比 +37%，2025 年度累计同比 +7%，相较 2024 年周均 +4%，可售套数 524268 套、面积 6006 万方，去化周期 13.8 个月，环比 -0.1 个月 [9] - 一线新房本周成交 4893 套、51 万方，年度累计面积 330 万方，环比 +31%，同比 +41%，2 月月度累计同比 +82%，2025 年度累计同比 +17%，相较 2024 年周均 -8%，可售套数 264271 套、面积 3099 万方，去化周期 11.7 个月，环比 -0.1 个月 [9] - 二线新房本周成交 9359 套、108 万方，年度累计面积 636 万方，环比 +32%，同比 +17%，2 月月度累计同比 +44%，2025 年度累计同比 +2%，相较 2024 年周均 -5%，可售套数 100987 套、面积 1249 万方，去化周期 10.4 个月，环比 0.0 个月 [9] - 三四线新房本周成交 8903 套、101 万方，年度累计面积 558 万方，环比 +20%，同比 -26%，2 月月度累计同比 +19%，2025 年度累计同比 +7%，相较 2024 年周均 +24%，可售套数 159010 套、面积 1658 万方，去化周期 34.2 个月，环比 -1.2 个月 [9] 二手房成交数据 - 全国二手房本周成交 25545 套、237 万方，年度累计面积 1410 万方，环比 +23%，同比 +68%，2 月月度累计同比 +114%，2025 年度累计同比 +36%，相较 2024 年周均 +23% [11] - 一线二手房本周成交 11705 套、100 万方，年度累计面积 580 万方，环比 +20%，同比 +61%，2 月月度累计同比 +135%，2025 年度累计同比 +49%，相较 2024 年周均 +28% [11] - 二线二手房本周成交 11048 套、107 万方，年度累计面积 638 万方，环比 +28%，同比 +74%，2 月月度累计同比 +107%，2025 年度累计同比 +32%，相较 2024 年周均 +22% [11] - 三四线二手房本周成交 2792 套、30 万方，年度累计面积 192 万方，环比 +19%，同比 +68%，2 月月度累计同比 +86%，2025 年度累计同比 +19%，相较 2024 年周均 +10% [11] 其他数据 - 15 个城市新房 + 二手房本周成交面积 366.7 万方，环比 +27.5%，同比 +47.4%；2 月以来环比 -23.9%，同比 +87.9%；2025 年年初以来同比 +23.0%，一/二/三四线新房二手房整体成交面积累计同比 +34.1%/+17.7%/+15.3% [4] - 2 月百强房企实现销售操盘金额 1881.2 亿元，同比 +1.2%；1 - 2 月累计销售规模 4157.3 亿元，同比 -1.2%；TOP20 和 TOP30 房企销售操盘金额门槛分别同比降低 4.8%和 11.7%，TOP50 和 TOP100 房企门槛分别同比提升 1.8%和 6.5% [4] 附录 长三角地区 - 上海新房环比 +26%，累计同比 +23% [26] - 杭州新房环比 +63%，累计同比 -11%；二手房环比 +46%，累计同比 +49% [26] - 苏州新房环比 +39%，累计同比 -25%；二手房环比 -0%，累计同比 +20% [29] 珠三角地区 - 深圳新房环比 +13%，累计同比 +120%；二手房环比 +5%，累计同比 +76% [29][32] - 广州新房环比 +43%，累计同比 +52% [34] 环渤海地区 - 北京新房环比 +34%，累计同比 -38%；二手房环比 +19%，累计同比 +37% [37][40] 海西 - 福州新房环比 -27%，累计同比 +26% [43] 中西部地区 - 武汉新房环比 +75%，累计同比 +20% [46] - 成都新房环比 +29%，累计同比 +9%；二手房环比 +24%，累计同比 +34% [50]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 返城进度接近尾声，建筑项目复工率仍弱于近年同期，生产活动缓慢恢复，基建表现较好，地产新房、二手房成交同比增长，城内活动较为活跃但航空出行持续回落，汽车消费边际改善，整体价格下行 [3] 根据相关目录分别进行总结 政策 - 中共中央政治局召开会议讨论政府工作报告，强调坚持稳中求进工作总基调 [3][8] - 国家发改委印发《促进普惠养老服务高质量发展的若干措施》，从六个方面提出措施 [3][8] - 习近平与俄罗斯总统普京通电话，围绕落实中俄关系、乌克兰危机等深入交换意见 [3][8] - 中国证监会吴清提出发挥资本市场功能服务新型工业化的五项举措 [8] - 国家金融监督管理总局调整香港、澳门金融机构入股保险公司规定，印发绿色金融高质量发展实施方案 [8] - 住房城乡建设部加强城市无障碍设施建设工作，提出多方面要求 [8] - 中国人民银行召开会议，要求提升货币金银和安全保卫业务服务管理水平，做好现金服务和数字人民币研发 [8] 生产&基建（含返城复工） - 返城复工：返城进度接近尾声，百度迁徙指数显示节后返城强度高于去年同期、接近2023年水平，但样本工地开复工率、劳务到位率仍低于近年同期 [3][9] - 工业生产：高炉开工率回升，动力煤价格延续下行，沿海八省日耗不及去年 [3][17] - 化工：本周PTA开工率边际持平，涤纶长丝开工率回升 [3][20] - 基建：沥青开工率继续回升，螺纹钢库存、开工率均提高但价格回落，水泥价格、发运率提高且库容比回落，玻璃价格、开工率较为平稳 [3][23][26] 地产 - 新房：30城新房成交面积同比上升，一、二、三线均上升明显 [3][35] - 二手房：9城二手房成交面积同比增长，其中北京、深圳增长明显 [3][38] 出行 - 地铁：本周城内活动强度高于去年，其中一线弱于去年，二线增长 [41] - 航班：航班执行数、执飞率延续回落，不及去年同期 [43] 消费 - 汽车：乘用车零售和批发同比增速仍处于收缩区间，但边际改善 [3][46] 价格 - 上游：原油、铁矿石和煤炭价格均下跌 [3][49] - 中游：水泥价格回升，螺纹钢、铜价下跌 [3][57] - 下游：菜价相对平稳、猪价延续小幅回落 [3][60]

报告行业投资评级 - 推荐（维持） [2] 报告的核心观点 - 内需是经济增长重要抓手，看好头部大消费公司，关注AI+消费投资机会，随经济修复和政策预期升温，可选消费将迎业绩和估值提升 [2][41] - 各子行业中，社服看好顺周期板块中期配置及部分潜在高分红和稳健型标的；人服需求有望转好，大模型应用或实现数据驱动决策；线下美护待政策催化；个护估值有望提升；宠物外部风险可控；免税基本面及估值有望筑底回升；传统零售短期推荐红利资产和代运营板块，中期看好调改和发展第二主业的公司；黄金珠宝25Q2终端需求有望转正 [3][41][42] 根据相关目录分别进行总结 本期社服&零售&美护行业及重点个股涨跌幅 - 2025.02.24 - 2025.02.28，申万社会服务指数相对沪深300下跌0.60pct，下跌2.82%，2024年以来累计下跌4.18%，相较沪深300下跌17.56pct [5] - 申万商贸零售指数相对沪深300上涨1.55pct，下跌0.67%，2024年以来累计上涨8.15%，相较沪深300下跌5.22pct [5] - 申万美容护理指数相对沪深300上涨1.67pct，下跌0.55%，2024年以来累计下跌11.66%，相较沪深300下跌25.04pct [5] - 个股方面，社会服务涨幅较大个股有海南发展（+15.26%）等，跌幅较大个股有豆神教育（-14.33%）等；商贸零售涨幅较大个股有中百集团（+24.35%）等，跌幅较大个股有凯淳股份（-14.14%）等；美容护理涨幅较大个股有上海家化（+13.13%）等，跌幅较大个股有江苏吴中（-20.85%）等 [9][10][11] 本期各子行业动态跟踪 餐饮旅游 - 绿地发布入境游战略，计划五年内旅游业务破百亿元 [13] - 同程程心大模型接入DeepSeek，预计3月上旬面向用户开放 [13] - 凯悦酒店集团品牌组合升级，全球筹备中酒店客房数达13.8万间 [13] - 蜜雪冰城IPO认购额超1.77万亿港元，募资总额约34.55亿港元 [14] - 麦当劳2024年营收259.2亿美元，净利润82.23亿美元，2025年计划新增约2200家餐厅，中国市场新增约1000家 [14][15] 黄金珠宝 - 2月25日老铺黄金完成新一轮涨价，部分产品断货，涨幅达12% [15] 综合服务 - 我国牵头制定的养老机器人国际标准正式发布 [15] 商贸零售 - 1月1日至2月25日，海旅免税城累计接待游客103.22万人次，同比增长4%，春节期间创历史同期新高 [16] - 胖东来进军郑州，东方甄选和胖东来未来有可能合作 [17][18] - 苏宁易购将在济南槐荫区落地超70家首店及新店 [18] - 步步高春节期间16家调改门店销售额同比增长326％ [18] - 永辉年内将分批次在万达广场落地约30家调改门店 [18] - 原盒马创始人侯毅创立宠物食品品牌“派特鲜生” [18] - 联华超市完成3.6亿股认购募3.57亿加速数字化转型 [18] 美容护理 - 白牌商家崛起，三资堂问鼎抖音彩妆榜单 [19][20] - 联合利华高层人事变动，司马翰将离职，Fernando Fernandez接任 [20] - 可复美推出可复美帧域密修系列，应用天然序列重组Ⅳ型胶原蛋白 [20] - 优色林发布第二代光引精华，引领美白护肤新突破 [20] - 博乐达天猫旗舰店关闭，母公司重启运营 [20] - MISTINE蜜丝婷推出“第6代小黄帽防晒霜” [20] - 华熙生物夸迪发布新品，引领精准抗衰新趋势 [20] - 海龟爸爸官宣苏炳添为代言人，与分众传媒达成3年3亿战略合作 [20][22] - 膜法世家推出第三代二裂酵母面膜，携手孟子义开启抗老新潮流 [22] - 成都成华韩后医疗美容医院因违法广告被重罚 [22] - 瑞德林生物获超5亿元C轮融资 [22] - 锦波生物2024年营收14.47亿元，净利润7.33亿元，大幅增长 [22] - 谷雨携手广东研究院布局医械产品，美妆品牌加速入局“械字号”赛道 [22] 近期上市公司动态跟踪 社会服务 - 科锐国际2024年预计营收117.93亿元，归母净利润2.04亿元 [23] - 北京人力拟转让全资子公司北京城乡黄寺商厦有限公司100%股权，转让价格不低于44,071.15万元 [25] 商贸零售 - 东方创业副总经理蒋远扬拟减持不超过8,300股 [26] - 中央商场拟2500万元购买安徽中商便利店有限公司20%股权 [26] - 焦点科技2024年营收16.69亿元，净利润4.51亿元 [27] - 江苏国泰2024年营收389.39亿元，净利润11.15亿元 [27] - 富森美2024年营收14.30亿元，净利润6.90亿元 [28] - 合众投资减持爱婴室股份，持股比例由9.19%降至5% [30] - 豫园股份发布估值提升计划，包括资源配置、激励、回报等方面 [30] - 武商集团发布估值提升计划，包括主业、回报、资本运作等方面 [30] - 永辉超市提名第六届董事会非独立董事候选人 [31] 美容护理 - 爱美客董事王兰柱拟减持不超过2,298,526股 [32] - 锦波生物2024年营收14.47亿元，净利润7.33亿元 [34] - 江苏吴中控股股东部分股份解除质押，累计质押股份占总股本14.95% [34] - 江苏吴中因涉嫌信息披露违法违规被立案 [35] - 洁雅股份完成工商变更登记，注销812,495股股份 [35] - 嘉必优2024年营收5.55亿元，净利润1.24亿元 [35] - 华熙生物2024年营收53.71亿元，净利润1.64亿元 [36] - 周大生2025年度开展黄金租赁业务，最高额度不超过5000KG [37] - 老凤祥总工艺师张心一辞职 [37] - 学大教育已还清紫光卓远借款本金5.15亿元 [40] 本期观点及相关标的 - 看好头部大消费公司，关注AI+消费投资机会，各子行业有不同投资机会 [41][42][44] - 给出各行业相关标的，如免税有中国中免等，酒店有锦江酒店等 [45]

报告行业投资评级 - 行业评级为推荐（维持） [1] 报告的核心观点 - 政策托底下汽车板块基本面向上，人形机器人行业持续催化，建议增配汽车板块 [5][9] - 2025 年以旧换新政策与去年补贴政策无缝衔接且补贴范围扩大，预计刺激效果仍可期待，结合 2024 年前低后高的乘用车零售上牌节奏，25H1 月度零售同比有望保持高景气 [5][9] - 24H2 豪华品牌与合资品牌跟进降价的意愿度减弱，价格战趋势放缓，汽车板块量价边际均有所好转，板块 beta 有望开启向上周期 [5][9] - 整车板块推荐比亚迪、长城汽车、长安汽车、理想汽车（港股团队覆盖）、宇通客车等；零部件板块推荐福耀玻璃、经纬恒润、科博达、中国汽研、保隆科技等；机器人板块重点推荐中鼎股份、拓普集团、贝斯特等 [5][9] 各目录总结 本期动态 周动态 - 2 月 25 日特斯拉宣布在中国推出城市道路 Autopilot 自动辅助驾驶功能，FSD 功能正式入华，分批次更新软件，Autopilot 套件分基础版（免费）、增强版（3.2 万元）、FSD 智能辅助驾驶（6.4 万元）三个层级，中国版本含通信号识别等四大功能，不能实现完全自动驾驶，未来将优化升级，伴随比亚迪智驾平权，智能化或加速渗透 [4][7] - 2 月 27 日小米 SU7 Ultra 上市，最终售价 52.99 万元，较预售大幅下降，10 分钟内大定订单量突破 6900 台，两小时内超 1 万台，搭载自研超级三电机系统，动力性能强，外观和内饰使用昂贵材料并搭配专属设计 [4][8] 周观点 - 政策托底和人形机器人行业催化下建议增配汽车板块，量价边际好转，板块 beta 有望向上，给出整车、零部件、机器人板块推荐标的 [5][9] 本期板块追溯 板块涨跌幅和估值 - 2025.2.22 - 2025.2.28 汽车板块跑输大盘，上证综指 -1.7%，创业板指 -4.9%，汽车板块指数 -2.7%，乘用车/商用车/零部件/汽车服务涨跌幅分别为 -4.4%/-1.1%/-2.2%/-2.6%，汽车板块周度成交额环比提升 [3][11] - 2025.2.22 - 2025.2.28 汽车板块 PE - TTM（不调整）为 32.1，1 年历史估值分位为 100.0%，乘用车/商用车/汽车零部件/汽车服务子板块本期 PE - TTM（不调整）分别为 32.7/38.7/30.0/318.7，1 年历史估值分位分别为 100.0%/81.1%/99.6%/38.7% [3][14] 个股涨跌幅前十 - 2025.2.22 - 2025.2.28 涨跌幅前十个股包括德尔股份（+26.0%）等，涨跌幅后十个股包括隆盛科技（-17.2%）等 [17] 重要新闻与公告 重要公告 - 飞龙股份 2024 年度营业总收入 47.23 亿元，同比增长 15.34%，净利润 3.29 亿元，同比增长 25.82%等，经营稳健，财务状况良好 [20] - 松芝股份 2024 年销售收入 49.99 亿元，较上年增长 5.07%，营业利润等多项指标增长，在大中型客车和小车热管理业务板块发展良好 [21] - 豪能股份拟与苏州石川共同出资 2 亿元设立合资公司，各持 50%股权，建设“豪能石川精密铸造（泸州）生产基地项目” [22] - 凯众股份墨西哥生产基地位于瓜纳华托州，租赁厂房近 5000 平米，建成一条缓冲块产线，产能约 300 万件/年，目前已量产交付 [23] - 宗申动力股东西藏国隆科技有限公司和董事李耀先生计划减持股份 [24][26] - 北特科技 2024 年营业收入 202350.17 万元，较同期增长 7.57%，净利润 7143.58 万元，较上年同期增长 40.43% [27] - 威迈斯 2024 年度营业总收入 637926.68 万元，同比增长 15.51%，净利润 40378.73 万元，同比下降 19.63%等，总资产增长，所有者权益下降 [28] - 亚普股份全资子公司亚普 USA 获某北美汽车主机厂项目定点，将提供超 200 万套高压燃油箱系统，销售额预计约 31 亿元 [29] - 宁波华翔因股价连续低于经审计每股净资产，需制定估值提升计划 [30] - 菱电电控 2024 年度营业收入 119499.58 万元，同比增长 18.49%，但多项利润指标同比减少 [31][32] - 精锻科技控股股东及实际控制人 2023 年 11 月 15 日至 2025 年 2 月 20 日期间减持“精锻转债”980000 张，占可转债发行总量的 10% [33] 重要行业新闻 - 2 月 22 日奇瑞风云 T8 上市，定位“10 万级 5 + 2 座超级电混 SUV”，官方指导价 10.39 - 15.09 万元，限时抢鲜价低至 9.99 万元起，有 8 大购车权益，具备混动系统等优势 [34] - 2 月 21 日地平线与一汽奔腾达成战略合作，围绕智能驾驶解决方案领域展开深度合作，此前已基于征程 2、征程 3 达成量产合作 [35] - 2 月 25 日特斯拉为中国客户分批次推送软件升级，提升智驾方面功能，完全体 FSD 有望在国内落地 [36][38] - 2 月 26 日小米董事长雷军宣布 Xiaomi HAD 端到端全场景智驾正式发布并开启全量推送，覆盖多种场景 [39] - 2 月 26 日全新智己 LS6 上市，预计配置提升，现款有多种优势配置和续航里程，曾有优惠活动 [40] - 2 月 25 日特斯拉宣布焕新 Model Y 2 月 26 日在中国市场开启交付，外观、座舱、续航等升级，智能辅助驾驶硬件升级到 AI4 版本 [41] - 2 月 27 日小米 SU7 Ultra 上市，售价 52.99 万元，搭载多种系统和智驾功能，有保障服务和先锋体验活动 [42][43] - 2 月 27 日理想汽车 OTA 7.1 版本全量推送，围绕智能驾驶、智能座舱、智能电动、理想同学 App 等核心技术升级 [44] - 近日奔驰中国启动大规模人员调整，约 15%员工被纳入裁员范围，涉及销售、汽车金融业务，赔偿方案为“N + 9”，最高赔付相当于“N + 11” [45] - 2 月 28 日奇瑞汽车向港交所提交上市申请书，计划将募集资金用于研发、拓展市场等方面 [46] - 2 月 28 日埃安 UT 正式上市，推出五款配置，售价 6.98 - 10.18 万元，在外观、动力、续航、充电、智驾等方面有特点 [48] 行业月度指标跟踪 - 2025 年 1 月国内乘用车销量 213.0 万辆，同环比分别 +0.8%/-31.7%；商用车销量 29.0 万辆，同环比分别 -10.3%/-21.4%；新能源汽车销量 94.4 万辆，同环比分别 +29.5%/-40.9%，市场占有率达到 39.0% [49] - 2025 年 1 月行业整体库存系数为 1.40，其中自主/合资/进口车经销商库存系数分别为 1.64/1.15/1.17 [49]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [1] 报告的核心观点 - 全球布局、产能释放、客户结构优化，叠加人形机器人新业务拓展，公司盈利能力有望恢复向上，精锻科技作为国内精密锻造龙头，中期来看业绩有望持续向上，预计公司2024 - 2026年归母净利润为1.65/2.51/3.12亿元，维持“买入”评级 [3][41] 相关目录总结 国内外产能释放节奏加快，全球布局进展顺利 - 2024年公司业绩和盈利能力受海外出口大客户销售下滑、转债费用、汇兑收益变化及产能投入折旧摊销提升影响，2025年国内新项目投产，产能利用率提升，铝锻业务贡献增量；泰国工厂2025Q2投产，盈利能力或超国内工厂；摩洛哥工厂预计今年购置土地；全球布局下公司受大客户影响降低，短期关税影响有限 [3][4] - 国内新能源汽车轻量化零部件募投项目2024年上半年完成，部分产能已批量交付，天津、重庆、宁波工厂建设推进顺利；海外泰国工厂计划2025Q2投产，目标客户覆盖全球Tier 1厂商，中长期新能源业务占比目标突破50% [5] - 摩洛哥汽车产业优势明显，2023年汽车行业出口140亿美元，占GDP 22%，有完整供应链体系，公司摩洛哥工厂可辐射欧美市场，降低运输和关税成本 [16] - 美国加征关税对公司业绩影响有限，受影响业务规模小，关税原则上由美国客户承担，泰国工厂2025年二季度投产可化解风险 [20] 人形机器人业务：精密齿轮构造原理+客户同源 汽车差速器齿轮VS行星减速器齿轮 - 两者结构原理相似，均采用行星齿轮系统，具备扭矩传递能力和紧凑性设计，但在性能要求和制造工艺上差异大，差速器齿轮侧重动态可靠性与抗冲击能力，行星减速器齿轮追求微米级精度与长期稳定性 [21][23] 行星减速器市场空间和竞争格局 - 全球市场规模2024 - 2029年复合增速有望达10%，2024年全球约98亿元，2029年预计159亿元；国内2024年约42亿元，2029年预计82亿元，复合增速14% [25] - 外资主导高端市场，代表厂商有纽卡特、威腾斯坦等；内资企业向高端渗透，代表厂商有科峰智能、中大力德等；行星减速器国产化率低于谐波减速器，因技术门槛高、市场需求驱动晚 [27][29] 国产替代趋势：政策加持+技术突破+新兴领域推动需求 - 公司布局人形机器人核心零部件，2023年探讨设计方案和工艺，2024年研发出样件，2025年相关合作订单有望落地 [33][40] - 政策要求提升基础零部件可靠性，产业链上游材料与零部件质量提升，为行星减速器降本增效提供支撑 [33][35] - 国内企业突破技术难点，新兴领域如人形机器人、新能源与高端机床对行星减速器需求增长 [38] 投资建议 - 产能释放提速，泰国工厂2025Q2投产，国内基地配套新能源客户产能利用率提升；全球布局拓展海外车企客户，优化客户结构，降低贸易风险；人形机器人业务带来新增量，国产替代空间大，公司技术优势显著，研发进展顺利 [41]