报告行业投资评级 - 行业评级为推荐（维持） [1] 报告的核心观点 - 坚定中长期信心，在调整中加仓核心龙头，快报已披露完毕，即将进入重要政策窗口期，2025Q1业绩改善值得期待，建议围绕政策及技术两大维度，积极加仓人工智能及国产化等核心赛道龙头 [4][6] - 全球AI产业正加速共振，继续超配AI赛道，国内DeepSeek开源系列解决方案并下调API调用价格，海外OpenAI发布ChatGPT 4.5，产业趋势不断发酵，建议持续超配 [4][6] 根据相关目录分别进行总结 行业周观点 - 本周受前期上涨较快及业绩快报披露等因素影响，板块出现调整，展望后市，快报披露完毕，将进入政策窗口期，2025Q1业绩改善可期，建议加仓人工智能及国产化核心赛道龙头 [4][6] - 全球AI产业加速共振，国内DeepSeek开源多环节解决方案并实施“错峰定价”策略，海外OpenAI发布ChatGPT 4.5，建议持续超配AI赛道 [4][6] DeepSeek跟踪：AI平权领军，加力开源及降价 DeepSeek启动“开源周”，加码开源生态 - 2025年2月24日DeepSeek启动“开源周”，向全球开发者开源多个核心代码库及工具链项目，覆盖AI训练、推理优化、分布式计算等关键技术领域，截至3月1日仍在继续，官方披露了DeepSeek-V3/R1模型的推理系统 [8] - 开源内容包含多项核心技术，如MLA、DeepEP、3FS等，开源项目获广泛关注，部分团队实测GPU效能提升达30%以上，截至2月28日，在Github上各项目累计获星星数量接近2.8万颗 [9] - 本次“开源周”内容覆盖全链条，降低开发者技术门槛，打破大模型技术垄断，将加速推动AI技术平权进程和国产大模型行业发展 [13] 官方API大幅优惠，利好大模型应用落地 - 2月26日DeepSeek推出“错峰定价”策略，每日00:30至08:30夜间空闲时段，API调用价格大幅下调，DeepSeek-V3降至原价的50%，DeepSeek-R1低至25%，降幅达75%，该策略覆盖核心功能，适用于全球开发者 [15] - 与GPT-4.5模型API定价相比，夜间空闲时段DeepSeek-R1模型百万Tokens输出定价仅为其1/272，具备极高性价比，其低价策略将降低企业AI应用开发成本，加速AI应用落地，形成正循环，还将加速大模型行业洗牌 [18] 投资建议与相关标的 - DeepSeek通过“算法创新+国产算力适配+开源生态”多重突破，改写全球AI生态图谱，短期加速AI大模型应用渗透，长期加速构建自主可控的AI基础设施生态 [19] - 建议关注AI算力相关标的如海光信息、寒武纪等，以及AI应用相关标的如金山办公、科大讯飞等 [20] 本期行情回顾 - 2025年2月23日 - 3月1日，计算机（中信）指数下跌2.58%，跑赢创业板指数2.29个百分点，跑输上证指数0.86个百分点，位列全行业第27名 [22] - 本期计算机（申万）指数下跌7.82%，跑输万得全A指数5.29个百分点，位列29/31，交易额1.44万亿，位列2/31 [4] 重大新闻 人工智能 - 2月24日中国—老挝人工智能创新合作中心签约 [25][34] - 2月25日Anthropic推出首款混合推理模型Claude 3.7 Sonnet [26][35] - 2月26日全球首个人形机器人自主站立控制技术取得新突破 [27][36] - 2月27日广州海珠区全力推进“人工智能+”行动，接入DeepSeek为智慧政务赋能增值 [28][37] 金融科技 - 2月25日贷款有望“无人”审批，DeepSeek料重塑银行信贷体系 [29][39] - 2月27日两部门提出加快推进绿色金融数字化建设，运用科技手段提升绿色金融管理水平 [30][40] 云计算 - 2月23日OpenAI未来75%算力将来自“星际之门”项目，预计2027年烧掉约200亿美元现金 [31][41] 网络安全 - 2月26日DeepSeek牵引网安市场重构，有望带来千亿元级别增量，2023年市场规模约700亿元，预计2025年增长至1000亿元左右 [32][43] 行业新闻 - 内容与重大新闻重复，涵盖人工智能、金融科技、云计算、网络安全等领域相关事件 [33][34] 公司动态 - 同花顺2024年实现营业收入41.87亿元，同比增长17.47%；归属于上市公司股东的净利润18.23亿元，同比增长30%；扣非净利润17.65亿元，同比增长28.93% [44] - 麒麟信安拟出资1000万元在广西南宁设立全资子公司 [45] - 达梦数据2024年实现营业收入10.44亿元，同比增长31.49%；归母净利润3.62亿元，同比增长22.26%；扣非净利润3.41亿元，同比增长24.18% [45] - 中科曙光2024年实现营业收入131.66亿元，同比下滑8.27%；归母净利润19.14亿元，同比增长4.26%；扣非净利润13.75亿元，同比增长7.49% [45] - 金山办公2024年实现营业收入51.21亿元，同比增长12.40%；归母净利润16.45亿元，同比增长24.84%；扣非净利润15.56亿元，同比增长23.30% [45] 一级投融资总结 - 2025年2月22日 - 2月28日，计算机行业一级市场投融资共8起，投资轮次涵盖天使轮到战略投资，最大的企业服务类链库融资1.5亿元，其中5起为人工智能类投资，2起为企业服务类投资，1起为金融类投资 [48] 中标信息统计 - 2025年2月22日 - 2月28日，重点关注公司总计中标金额4.76亿元，中标金额最大的是神州数码，为1.33亿元 [51]

报告公司投资评级 - 首次覆盖予以“增持”评级 [1] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司是全球第三的太空探索公司，以小型运载火箭为核心业务，提供发射服务和太空系统解决方案，端到端服务模式是核心竞争优势，2025年聚焦提升发射频率和推进Neutron火箭首飞，预计营收增长，首次覆盖予以“增持”评级 [3] 根据相关目录分别进行总结 基础数据 - 3月4日收盘价19.00美元，总市值86.15亿美元，总股本4.54亿股 [2] 主要财务指标 |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | |营业总收入（百万美元）|436|555|894|1,207| |同比增长|78%|27%|61%|35%| |归母净利润（百万美元）|-190|-157|-57|68| |毛利率|27%|30%|35%|40%| |每股收益（美元）|-0.38|-0.32|-0.12|0.14| |市销率|19.75|15.51|9.63|7.14| [3] 公司业务情况 - 以小型运载火箭为核心业务，代表性产品是Electron火箭，截至2025年3月初累计发射60次，发射频次仅次于Space X和中国国家航天局，近年推出中型可重复使用运载火箭Neutron，向全尺寸太空运输服务商转型 [3] - 端到端服务模式是核心竞争优势，同时提供火箭发射和卫星设计服务，2024年总收入4.36亿美元，71%来自太空系统收入，承接多个客户卫星需求，截至2024年12月积压卫星订单超40个 [3] - 与Space X一样有可回收火箭，但提供更灵活的专属发射服务，在新西兰和美国拥有两个发射基地，南半球靠海发射基地可提供更灵活发射窗口并减少对地面人员影响 [3] 公司发展计划 - 2025年计划执行超20次发射任务，加速推进Neutron火箭研发，目标2025年下半年首次发射，该火箭发射至近地轨道有效载荷为13000kg，高于Electron火箭的300kg [3] 公司财务预测 - 2025年第一季度预计营收1.17 - 1.23亿美元（中值1.2亿美元），同比增长，GAAP毛利率预计25% - 27%，Non - GAAP毛利率30% - 32%，调整后EBITDA亏损3300 - 3500万美元 [3] 资产负债表（单位：百万美元） |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | |流动资产|693|463|519|648| |现金|271|76|116|201| |应收账款及票据|36|74|98|132| |存货|119|46|39|49| |其他|266|266|266|266| |非流动资产|918|783|875|1,039| |固定资产|195|290|325|360| |无形资产|59|59|59|59| |其他|665|435|492|620| |资产总计|1,184|1,049|1,141|1,305| |流动负债|340|337|334|346| |短期借款|12|12|12|12| |应付账款及票据|53|51|48|60| |其他|274|274|274|274| |非流动负债|462|462|462|462| |长期债务|389|389|389|389| |其他|73|73|73|73| |负债合计|802|799|797|808| |普通股|0.05|0.05|0.05|0.05| |资本公积|1,199|1,199|1,199|1,199| |累计亏损|-814|-946|-852|-699| |归属母公司股东权益|382|250|345|497| |股东权益合计|382|250|345|497| |负债和股东权益|1,184|1,049|1,141|1,305| [10] 利润表（单位：百万美元） |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入|436|555|894|1,207| |营业成本|320|386|581|724| |毛利润|116|169|313|483| |SG&A费用|132|144|152|156| |研发费用|174|218|229|236| |财务费用|- 4|- 5|- 5|- 5| |除税前溢利|-189|-198|-73|86| |所得税|1|-42|-15|18| |净利润|-190|-157|-57|68| |归母净利润|-190|-157|-57|68| [10] 主要财务比率 |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | |成长能力 - 营业收入|78%|27%|61%|35%| |成长能力 - 归母净利润|-44%|-28%|-6%|6%| |获利能力 - 毛利率|27%|30%|35%|40%| |获利能力 - EBIT净利润|-44%|-35%|-8%|8%| |获利能力 - ROE|-50%|-63%|-17%|14%| |偿债能力 - 资产负债率|68%|76%|70%|62%| |偿债能力 - 净负债比率|210%|320%|231%|163%| |偿债能力 - 流动比率|204%|137%|155%|187%| |偿债能力 - 速动比率|169%|124%|144%|173%| |营运能力 - 总资产周转率|41%|50%|82%|99%| |营运能力 - 应收账款周转率|12.2|10.0|10.4|10.5| |营运能力 - 应付账款周转率|10.6|10.7|18.2|22.5| [10] 现金流量表（单位：百万美元） |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | |经营活动现金流|-49|-55|125|175| |净利润|-190|-157|-57|68| |折旧摊销|34|45|50|55| |营运资金变动及其他|46|32|-19|-32| |投资活动现金流|-98|-140|-85|-90| |资本支出|-67|-140|-85|-90| |其他投资|-31|0|0|0| |筹资活动现金流|257|0|0|0| |借款增加|355|0|0|0| |普通股增加|0|0|0|0| |其他|-98|0|0|0| |现金净增加额|109|-195|40|85| |期初现金|163|271|76|116| |期末现金|271|76|116|201| [10] 每股指标（美元） |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | |每股收益|-0.38|-0.32|-0.12|0.14| |每股经营现金流|-0.10|-0.11|0.25|0.35| |每股净资产|0.77|0.50|0.70|1.00| [10] 估值比率 |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | |P/S|19.75|15.51|9.63|7.14| |P/B|22.53|34.46|25.01|17.35| [10]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 政府工作报告明确2025年需求增长目标、货币政策走向以及能源行业发展规划，消除市场不确定性，统一预期导向，煤炭行业供需呈现“总量保持平稳、结构持续优化”特征，催生出三大投资主线 [2] 根据相关目录分别进行总结 宏观政策定调积极，红利龙头受益显著 - 经济增长与能耗约束双重作用，报告明确“国内生产总值增长5%左右”增速目标为煤炭需求提供支撑，但“单位国内生产总值能耗降低3%左右”约束性指标将加速产业结构调整，倒逼高耗能行业转型升级，煤炭行业需在保供压力下提升能效，火电企业面临双重技术升级需求 [2] - 适度宽松的货币政策传导，有助于降低企业融资成本，激活投资需求，强化煤炭企业经营性现金流改善预期，支撑其高股息兑现能力，使股息回报比较优势更显著 [2] - 超长国债护航，扩大有效投资，报告指出“中央预算内投资拟安排7350亿元”，强调保障在建项目资金需求，煤电低碳化改造、“戈荒”新能源配套等项目有望获低成本资金支持，政策降低企业资本开支压力，加速先进产能技术落地，具备清洁转型技术储备的煤企受益显著 [2] 能源行业结构转型，“一体化+”迎价值重估 - 能源结构转型加速，“可再生能源新增装机3.7亿千瓦”和“非化石能源发电量占比接近40%”显示新能源替代进程持续，但“统筹就地消纳和外送通道建设”暗示煤电仍需承担调峰保供职能，短期内难以大规模退出，煤炭行业迎来“煤、电与新能源优化组合”过渡期机遇，“一体化+”项目有望优先受益 [2] 投资建议 - 低波红利方向，聚焦成本管控领先、分红承诺稳定的龙头企业，此类企业现金流改善预期明确，在宽松货币政策打造的低利率环境下，低风险补偿带动股息贴现率下行，估值中枢有望上移 [3] - 一体化价值重估，煤电联营企业通过长协煤锁定燃料成本，叠加调峰容量电价补偿机制，业绩稳定性显著优于纯开采企业，煤化一体模式依托原料自给优势，在高端材料领域形成差异化竞争力 [3] - 周期波动机会，工作报告“经济增长5%”目标强化需求回暖预期，部分焦煤和低长协占比的标的安全边际凸显，年度需求+季节性补库，煤价弹性空间有望得到反馈 [3] 投资组合 - 陕西煤业、中国神华、中煤能源、兖矿能源、新集能源、电投能源、晋控煤业、淮北矿业 [2]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [5] 报告的核心观点 - AI应用加速渗透，不同环节Scaling Law发展带动基建算力，公司持续受益于AI服务器需求；新兴终端发展带动公司边缘算力业务发展 [5] 根据相关目录分别进行总结 基础数据 - 3月4日收盘价115.99美元，总市值30380亿美元，总股本244亿股 [2] 主要财务指标 - 2025 - 2028年预计营业收入分别为1304.97亿、2044.84亿、2532.85亿、2931.08亿美元，同比增长114%、57%、24%、16% [4] - 2025 - 2028年Non - GAAP净利润分别为742.66亿、1128.13亿、1432.15亿、1688.73亿美元，同比增长145%、51%、28%、18% [4] - 2025 - 2028年毛利率均为75%，ROE分别为92%、60%、44%、35% [4] - 2025 - 2028年Non - GAAP EPS分别为3.03、4.62、5.87、6.92美元，市盈率分别为38.2、25.1、19.8、16.8 [4] 业绩情况 - FY25Q4收入393.31亿美元（YoY + 78%，QoQ + 12%），Non - GAAP净利润220.66亿美元（YoY + 72%，QoQ + 10%），均高于一致预期 [5] - FY26Q1收入指引区间421.4 - 438.6亿美元，中值高于一致预期 [5] 产品情况 - FY25Q4新芯片Blackwell收入超指引，季度收入110亿美元；Blackwell Ultra预计FY26H2按计划出货 [5] - 数据中心计算产品收入325.56亿美元（YoY + 116%，QoQ + 18%）、网络产品收入30.24亿美元（YoY - 9%，QoQ - 3%） [5] 行业情况 - CY24Q4龙头资本开支总和720.63亿美元（YoY + 68%，QoQ + 23%），Meta、谷歌2025年资本支出高于市场预期 [5] - 谷歌云客户训练、推理消耗算力增长，AI基建需求保持增势 [5] - 模型成本下降加速AI应用渗透，新模型提升投入产出比、带动推理算力市场 [5]

报告公司投资评级 - 首次给予劳氏“增持”评级 [1][4][7][81] 报告的核心观点 - 劳氏是全球第二大家装零售商，过去30年大店策略和门店扩张推动长期增长，家装需求长期有潜力，在电器和户外品类有竞争力，门店有加密空间且供应链能力领先，预计2024 - 2026年收入和净利润有相应变动 [4][7] 各部分总结 公司概况 - 劳氏是全球知名家居装修和家庭维护产品零售商，总部在美国北卡罗来纳州，在美国和加拿大有超2000家门店，提供广泛产品和服务，企业文化包括员工至上、客户导向、技术创新、灵活应变与诚信 [13] - 公司1921年创立，历经业务重点转变、上市、市场拓展等阶段，2021年成立100周年 [14] - 公司以机构持股为主，股权较分散，大股东Vanguard Group持股8.90%，第二大股东BlackRock占比7.00% [17] - 公司有9位高级管理层，经验丰富，如董事会主席Marvin R. Ellison有超35年零售领导和运营经验 [18] 家装需求分析 - 影响家居家装需求的因素有房价、房屋年龄、人均可支配收入，房屋升值、美国存量房屋老龄化刺激改造需求，人均可支配收入影响开支计划 [23][25] - 美国家居家装市场规模2022年达1万亿美元，高度分散且长期增长，北美改造市场2019 - 2026年将以3.7%的复合年增长率增长，美国家居建材市场为双寡头市场，劳氏制定5大方针提升市场份额 [27][31][34] 品牌及品类分析 - 劳氏核心品类为电器、季节性产品等，2023财年电器、季节性&户外生活、木材产品营业收入分别占比14.3%/9.0%/8.1% [38] - 劳氏主要服务DIY客户，2022Q1此类客户收入占比75%，PRO和DIY市场较分散，劳氏通过多种途径提升PRO收入占比，还推出更多针对PRO消费者的服务 [41][43][47] - 劳氏拥有排他性品牌约8个，更偏向家居及户外品牌，在花园品类有优势 [50] 门店及供应链分析 - 截至2023年劳氏经营门店1746家，美国存在门店加密空间，采取大面积、多SKU长尾策略获客，店铺户外展示区域大，受益于户外家居场景发展 [52][54][62] - 劳氏扩充仓库面积，是全美唯一家电2日达全覆盖零售商，可提升电商履约效率，储存季节性和户外用品，减少缺货和降价 [65] 财务分析 - 2019 - 2023年劳氏营业收入连续五年增长，2024年略有下滑，2019 - 2024年CAGR为3.90%，美国地区是主力市场，2024年营业收入占比100% [68] - 公司毛利率稳定在32% - 33.5%间且总体略有上升，净利润2019 - 2024年CAGR为27.8%，2024年净利率为8.94% [70] - 2019年基本每股收益为2.84美元，2022年达12.07美元，2023年下降，2024年回升至13.23美元 [74] - 公司存货周转天数从2019年的89天增长至2023年的110天，流动比率2022年后逐渐恢复增强，资产负债率2022年后有所增加并保持在一定水平 [75] 投资建议 - 预计2024 - 2026年公司收入分别为833/843/874亿美元，同比变动-3.5%/1.2%/3.6%，净利润分别为68/69/75亿美元，同比变动-11.4%/1.0%/8.0% [81]

报告行业投资评级 - 行业评级为中性（维持） [1] 报告的核心观点 - 专项债收购存量土地政策进入加速落地期，有助于去化行业库存、盘活房企存量资产，地产基本面将迎来长期持续修复，当前地产板块估值处于历史低位，看好板块修复机会 [3] 根据相关目录分别进行总结 专项债收购存量土地落地进展 - 2024年6月自然资源部明确提及有效处置闲置存量土地，10月财政部允许专项债券用于土地储备，11月自然资源部明确专项债收购闲置土地要求 [5] - 2025年以来土储专项债收储加速落地，2月23日广东省拟发行307.2亿元土储专项债用于收购存量闲置土地，涉及19个地级市的86个项目，区域上广州、珠海、惠州等库存高的城市融资金额相对高，用途上专项债融资占总投资92%，本期拟发行金额占所需总融资70%，偿债资金主要来源于项目土地出让收益，预期项目总收益能覆盖债务融资本息，覆盖倍数平均1.33倍 [3][7][11] - 2月18日北京财政局发行2025年政府专项债券，计划发行总额462.9亿元，其中用于土地储备规模116.9亿元，包括25个项目，但主要用于一级土地开发等新增土地储备 [3][18] - 2025年以来浙江金华、四川通江、河南开封等省市发布回购存量闲置土地公告，但暂未有土储专项债收储项目落地 [3][21] 被收储存量土地项目特征 - 截至2月22日，广州、佛山等城市2025年度第一批拟使用土地储备专项债券收回收购存量闲置土地项目用地超220宗，拟收储总价超430亿元 [24] - 收储地块类型涵盖住宅、商办、工业等，住宅类地块占比超50% [24] - 收储地块出让时间主要集中在2021 - 2023年，合计占比约80% [24] - 80%以上地块收储价格低于拿地价格，平均折扣9折左右，2021年之前成交项目折扣力度平均87%，2022 - 2024年成交项目折扣力度平均92%，部分地块收储价格高于拿地价格可能因调整容积率等补缴地价 [28] - 被收购方中国有企业及央企占比近九成，地方国企占比86%、央企占比2%、民营企业12%，行业包括地产开发企业和非房企业 [28]

报告行业投资评级 - 行业评级为推荐（维持） [1] 报告的核心观点 - 2025年以来医药板块表现改善，景气度回升，政策持续支持创新药发展，创新药及产业链是核心主线，AI医疗成重要方向，医疗器械和消费医疗领域也有望改善 [4][13] - 建议关注具备成长性和产业逻辑的细分领域，如创新药、创新药产业链、AI医疗、医疗器械、中药、消费医疗等，并给出相关推荐标的 [4][13] 根据相关目录分别进行总结 2025年3月份医药行业策略及推荐组合 2025年2月行情回顾 - 2月5日至28日，医药生物板块跑赢沪深300指数，板块上涨4.96%，沪深300指数上涨1.91%；年初至2月28日，医药板块指数上涨0.98%，跑赢沪深300指数2.12个百分点，列30个一级子行业第11位 [4][6] 2025年3月份投资策略 - 2025年以来医药板块景气度回升，年初以来申万医药生物指数上涨1.1%，沪深300下降1.1%；春节后，受益于AI医疗、创新药等细分领域催化剂，申万医药生物指数上涨5.1%，沪深300上涨1.9% [4][7] - 政策持续支持创新药发展，具备差异化属性的创新药有望获更好发展机会；创新药及产业链是核心主线，创新+国际化是核心关键词；创新药2025Q1有望延续较好业绩趋势，产业链部分公司2025年有望业绩复苏；2025上半年创新药行业有催化剂出现 [4][10] - 建议关注创新药、创新药产业链、AI医疗、医疗器械、消费医疗等细分领域，并给出相关推荐标的 [4][13] 2025年3月份推荐组合 - 稳健配置组合包括爱尔眼科、迈瑞医疗、恒瑞医药 [28] - 积极进取组合包括联影医疗、爱博医疗、恩华药业、华润三九 [28] 医药生物板块2025年2月份走势回顾 2025年2月份医药生物板块走势 - 2月5日至28日，大盘上涨，沪深300指数上涨1.91%，中信医药指数上涨4.96%，跑赢沪深300指数 [30] 板块估值水平 - 截至2月28日，医药板块估值为25.78倍（TTM，整体法）；对沪深300的估值溢价率为116.32%，对剔除银行后的全部A股溢价率为28.48%；估值溢价率近期呈上涨趋势 [31] 2025年2月份市场个股表现 - 2月5日至28日，大部分个股上涨，医药生物板块（中信）全月上涨4.96%；365只个股上涨，华大智造、安必平、新赣江等涨幅居前；129只个股下跌，江苏吴中、*ST大药、心脉医疗等跌幅居前 [34] 兴证医药小组月度报告汇总 - 2月发布多份报告，涉及天士力公司点评、行业周报、行业月报等，看好创新药、创新药产业链、AI医疗三大方向 [37] 医药行业经济运行数据 - 2024年1 - 12月，医药制造业整体累计营业收入同比下降0.03%，利润总额同比下降0.42% [38] 原料药价格走势 - 维生素品种价格走势分化，2月维生素B1环比上涨2.13%，维生素C、E、B2、A、K3环比下降，维生素D3、泛酸钙环比持平 [42] - 抗生素中间体、激素类中间体、特色原料药价格环比持平或上涨，1月青霉素工业盐等抗生素中间体价格环比持平，皂素、双烯价格环比下降，地塞米松价格环比持平，厄贝沙坦、缬沙坦价格环比持平，肝素环比上涨2.47% [42] - 投资策略上，建议关注原料药业务稳步成长，增量业务快速发展、成本修复能力强的企业 [42] 股东大会及新股提示 2025年3月部分医药公司股东大会汇总 - 罗欣药业、天益医疗等多家公司在3月召开股东大会 [46] 医药板块2023年至今上市新股 - 超研股份、赛分科技等多家公司在2023年至今上市 [47][50] 相关企业盈利预测及评级 - 报告给出多家A股上市公司的盈利预测及评级，如百济神州、恒瑞医药、药明康德等 [52][54]

报告核心观点 - 3月信用债投资建议短期为震荡局势做准备，资金紧平衡下控制仓位，以偏防御性策略为主；交易盘选攻守兼备标的，配置盘把握右侧机会，关注短期限普信债、二永债等[3] 各部分总结 2月债市调整情况 - 2月市场流动性紧平衡，资金价格攀升加大负Carry问题，债市调整幅度加大，主要原因是银行间流动性水位偏低和央行流动性投放不足[3] - 本轮债市调整中，权益市场对债市资金分流效应有限，但后续需关注其可能带来的负债端波动[20] - 市场关注资金逻辑演绎后信用“赎回潮”可能性，虽当前距触发债市负反馈有空间，但同业存单调整幅度高于信用债，若利率持续回调，信用债跟跌形成自我强化的风险上升[22][25] - 2月中高等级短端信用债调整幅度较大，长期限信用债抗跌属性更好，银行二永债调整幅度更显著，信用债利差涨跌互现，环比表现偏弱[26][27][30] - 信用债一级市场发行与净融资环比规模上升，新增贡献来自产业债；2月债市调整压力传导至一级市场，5年以下、产业债取消发行占比较高，配置类资金力量未显著体现[39] - 银行二级资本债和银行永续债流动性在1月初触底，1月中下旬开始修复，2月换手率回升并于月底达2025年至今高点[43] 信用“赎回潮”相关分析 - 本轮资金市场调整幅度较高，1年期AAA存单回调31.5bp，最大回调率18.8%，超2023年以来两次赎回潮表现，按2022年末赎回潮上限测算还有近30bp上行空间[55] - 从短端信用债与同业存单利差看，信用债仍有调整概率；目前未出现“赎回潮”或负反馈，但后续不确定性加大[55] 信用修复信号与布局建议 - 过往调整后信用债修复期初，短久期信用债是较好选择[58] - 后续信用债布局建议关注攻守兼备的短久期信用债，给出了各类信用债历史分位数、3M持有期收益率和保护空间测算等数据[60][62][63] 各信用板块投资机会 - 产业债关注本轮利差收窄幅度较大和交易热度处于行业前列的产业，如食品饮料、医药生物等，且产业债交易节奏有行业差异，需关注后续细分板块机会[72][73][76] - 城投债调整后短端性价比凸显，给出了不同期限、等级城投债的收益率、信用利差及历史分位数数据[78][79][80]

报告行业投资评级 - 行业评级为中性（维持） [1][2] 报告的核心观点 - “止跌回稳”成为地产核心逻辑，地产基本面将迎来长期持续修复，看好地产板块配置机会，推荐保利发展、招商蛇口、滨江集团、华发股份，建议关注金地集团等 [3][51] 根据相关目录分别进行总结 本周市场重要信息及数据概览 行业资讯 - 2025 年 2 月 23 日，中共中央、国务院提出扎实做好房地一体宅基地确权登记颁证，探索农户住房盘活利用形式 [7] - 2025 年 2 月 26 日，天津拟将第二套住房个人住房公积金贷款最低首付款比例由 30%调整为 20% [7] - 2025 年 2 月 24 日，广东 2 笔债券发行总额 307 亿元，募集资金拟用于回收省内闲置存量土地项目 [7] 公司重点公告 - 2025 年 3 月 1 日，万通发展股东和盛财富减持 218.7 万股，持股比例降至 4.99999% [7] - 2025 年 2 月 27 日，津滨发展子公司联合竞买获取津和山（挂）2025 - 05 号地块项目 [7] - 2025 年 2 月 27 日，京投发展面向专业投资者非公开发行公司债券获上交所挂牌转让无异议 [7] 新房成交数据 - 全国新房本周成交 23155 套、260 万方，年度累计面积 1524 万方，环比 +26%，同比 -2%，2 月月度累计同比 +37%，2025 年度累计同比 +7%，相较 2024 年周均 +4%，可售套数 524268 套、面积 6006 万方，去化周期 13.8 个月，环比 -0.1 个月 [9] - 一线新房本周成交 4893 套、51 万方，年度累计面积 330 万方，环比 +31%，同比 +41%，2 月月度累计同比 +82%，2025 年度累计同比 +17%，相较 2024 年周均 -8%，可售套数 264271 套、面积 3099 万方，去化周期 11.7 个月，环比 -0.1 个月 [9] - 二线新房本周成交 9359 套、108 万方，年度累计面积 636 万方，环比 +32%，同比 +17%，2 月月度累计同比 +44%，2025 年度累计同比 +2%，相较 2024 年周均 -5%，可售套数 100987 套、面积 1249 万方，去化周期 10.4 个月，环比 0.0 个月 [9] - 三四线新房本周成交 8903 套、101 万方，年度累计面积 558 万方，环比 +20%，同比 -26%，2 月月度累计同比 +19%，2025 年度累计同比 +7%，相较 2024 年周均 +24%，可售套数 159010 套、面积 1658 万方，去化周期 34.2 个月，环比 -1.2 个月 [9] 二手房成交数据 - 全国二手房本周成交 25545 套、237 万方，年度累计面积 1410 万方，环比 +23%，同比 +68%，2 月月度累计同比 +114%，2025 年度累计同比 +36%，相较 2024 年周均 +23% [11] - 一线二手房本周成交 11705 套、100 万方，年度累计面积 580 万方，环比 +20%，同比 +61%，2 月月度累计同比 +135%，2025 年度累计同比 +49%，相较 2024 年周均 +28% [11] - 二线二手房本周成交 11048 套、107 万方，年度累计面积 638 万方，环比 +28%，同比 +74%，2 月月度累计同比 +107%，2025 年度累计同比 +32%，相较 2024 年周均 +22% [11] - 三四线二手房本周成交 2792 套、30 万方，年度累计面积 192 万方，环比 +19%，同比 +68%，2 月月度累计同比 +86%，2025 年度累计同比 +19%，相较 2024 年周均 +10% [11] 其他数据 - 15 个城市新房 + 二手房本周成交面积 366.7 万方，环比 +27.5%，同比 +47.4%；2 月以来环比 -23.9%，同比 +87.9%；2025 年年初以来同比 +23.0%，一/二/三四线新房二手房整体成交面积累计同比 +34.1%/+17.7%/+15.3% [4] - 2 月百强房企实现销售操盘金额 1881.2 亿元，同比 +1.2%；1 - 2 月累计销售规模 4157.3 亿元，同比 -1.2%；TOP20 和 TOP30 房企销售操盘金额门槛分别同比降低 4.8%和 11.7%，TOP50 和 TOP100 房企门槛分别同比提升 1.8%和 6.5% [4] 附录 长三角地区 - 上海新房环比 +26%，累计同比 +23% [26] - 杭州新房环比 +63%，累计同比 -11%；二手房环比 +46%，累计同比 +49% [26] - 苏州新房环比 +39%，累计同比 -25%；二手房环比 -0%，累计同比 +20% [29] 珠三角地区 - 深圳新房环比 +13%，累计同比 +120%；二手房环比 +5%，累计同比 +76% [29][32] - 广州新房环比 +43%，累计同比 +52% [34] 环渤海地区 - 北京新房环比 +34%，累计同比 -38%；二手房环比 +19%，累计同比 +37% [37][40] 海西 - 福州新房环比 -27%，累计同比 +26% [43] 中西部地区 - 武汉新房环比 +75%，累计同比 +20% [46] - 成都新房环比 +29%，累计同比 +9%；二手房环比 +24%，累计同比 +34% [50]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 返城进度接近尾声，建筑项目复工率仍弱于近年同期，生产活动缓慢恢复，基建表现较好，地产新房、二手房成交同比增长，城内活动较为活跃但航空出行持续回落，汽车消费边际改善，整体价格下行 [3] 根据相关目录分别进行总结 政策 - 中共中央政治局召开会议讨论政府工作报告，强调坚持稳中求进工作总基调 [3][8] - 国家发改委印发《促进普惠养老服务高质量发展的若干措施》，从六个方面提出措施 [3][8] - 习近平与俄罗斯总统普京通电话，围绕落实中俄关系、乌克兰危机等深入交换意见 [3][8] - 中国证监会吴清提出发挥资本市场功能服务新型工业化的五项举措 [8] - 国家金融监督管理总局调整香港、澳门金融机构入股保险公司规定，印发绿色金融高质量发展实施方案 [8] - 住房城乡建设部加强城市无障碍设施建设工作，提出多方面要求 [8] - 中国人民银行召开会议，要求提升货币金银和安全保卫业务服务管理水平，做好现金服务和数字人民币研发 [8] 生产&基建（含返城复工） - 返城复工：返城进度接近尾声，百度迁徙指数显示节后返城强度高于去年同期、接近2023年水平，但样本工地开复工率、劳务到位率仍低于近年同期 [3][9] - 工业生产：高炉开工率回升，动力煤价格延续下行，沿海八省日耗不及去年 [3][17] - 化工：本周PTA开工率边际持平，涤纶长丝开工率回升 [3][20] - 基建：沥青开工率继续回升，螺纹钢库存、开工率均提高但价格回落，水泥价格、发运率提高且库容比回落，玻璃价格、开工率较为平稳 [3][23][26] 地产 - 新房：30城新房成交面积同比上升，一、二、三线均上升明显 [3][35] - 二手房：9城二手房成交面积同比增长，其中北京、深圳增长明显 [3][38] 出行 - 地铁：本周城内活动强度高于去年，其中一线弱于去年，二线增长 [41] - 航班：航班执行数、执飞率延续回落，不及去年同期 [43] 消费 - 汽车：乘用车零售和批发同比增速仍处于收缩区间，但边际改善 [3][46] 价格 - 上游：原油、铁矿石和煤炭价格均下跌 [3][49] - 中游：水泥价格回升，螺纹钢、铜价下跌 [3][57] - 下游：菜价相对平稳、猪价延续小幅回落 [3][60]