行业投资评级 - 行业评级为推荐(维持) [24] 核心观点 - 选股方面看好两条主线：一是估值具备扩张机会的公司，推荐同花顺、华泰证券和中信证券；二是长期具备盈利增长的公司，推荐浙商证券和国联证券 [1] - 保险行业本周上涨1.78%，跑赢沪深300指数0.43个百分点，10年期国债到期收益率下行1.28BP至1.69% [24][129] - 证券行业本周上涨0.76%，跑输沪深300指数0.60个百分点，板块PB估值上升至1.59倍 [24][130] 指数与板块表现 - 本周沪深300指数上涨1.36% [11] - 本周证券Ⅱ（申万）上涨0.76% [11] - 本周日均成交额环比下降9.45%至1.38万亿元 [11] - 本周日均换手率环比下降18.60BP至1.75% [11] - 截至12月26日两融余额环比持平至1.88万亿元 [11] - 截至12月27日质押股数环比下降0.33%至3245亿股 [11] - 本周新发基金环比下降22.9%至315亿份 [11] - 本周新发权益基金环比上升191.2%至148亿份 [11] 保险行业数据 - 1-11月保险行业累计原保费收入规模达到5.36万亿元，同比上升11.8%，11月当月同比增速降至2.3% [103] - 财产险方面1-11月累计保费收入同比上升5.5%，11月当月同比上升6%，增速较10月的20%明显下滑 [103] - 人身险方面1-11月累计保费收入同比上升14%，11月当月仅同比上升0.01%，延续了10月同比下降0.2%的低迷态势 [103] - 人身意外险、健康险、寿险11月当月分别同比上升3.1%、9.0%、下降3.5% [103] 证券行业数据 - 证监会就《上市公司信息披露管理办法》修订稿公开征求意见，明确公司应当充分披露可能对公司核心竞争力、经营活动和未来发展产生重大不利影响的风险因素 [105] - 明确上市公司应当结合所属行业的特点，充分披露行业经营性信息，便于投资者合理决策 [105] - 明确在非交易时段确有需要的，可以对外发布重大信息，但应当在下一交易时段开始前披露相关公告 [105] - 增加可持续发展信息披露、信息披露暂缓与豁免相关条款 [105] 重点公司公告 - 国泰君安和海通证券同步发布公告，宣布本次合并重组申请正式获得中国证监会及上海证券交易所受理 [24] - 浙商证券持有国都证券19.97亿股，占国都证券总股本的34.25% [38] - 南华期货为横华国际期货提供担保，本次担保金额为2.70亿港元 [39] - 中国太保金融监管总局已核准赵永刚担任太保寿险董事长的任职资格 [40] - 西南证券控股股东渝富资本拟将其持有的公司29.51%股权无偿划转至渝富控股名下 [42] - 国联证券证监会同意国联证券发行股份购买资产并募集配套资金注册 [43] - 中粮资本全资子公司中粮资本投资拟以自有资金9.50亿元向中粮期货增资 [44] - 广发证券撤销证券投资业务管理总部及下设的固定收益投资部和资本中介部，设立固定收益业务委员会 [45] - 渤海租赁为天津渤海3.50亿元债务提供连带责任保证担保 [48] - 江苏金租对3名激励对象已获授予但尚未解除限售的82.60万股限制性股票进行回购注销 [49] - 永安期货子公司中邦公司本次对永安资本的担保金额为2.90亿元 [50] - 东吴证券平磊先生申请辞去本公司证券事务代表职务 [51] - 新华保险金融监管总局已核准龚兴峰先生担任本公司董事、总裁及财务负责人的任职资格 [54] - 国海证券广西金投集团拟以作价出资方式向广投金控协议转让其持有的国海证券全部股份3.08亿股 [55] - 越秀资本2024年面向专业投资者公开发行可续期公司债券（第一期）发行规模为12亿元，票面利率为2.10% [56] - 东方证券选举鲁伟铭为副董事长 [58] - 方正证券孙斌不再担任公司首席风险官 [67] - 华安证券2024年第七期短期融资券发行总额10亿元，期限90天，票面利率1.72% [68] - 浙江东方同意东方产融出资设立全资子公司，注册资本7.50亿元 [69] - 华林证券万丽因工作调整原因不再担任公司证券事务代表职务 [72] - 方正证券和中国银河自营业务可在境内合法交易场所参与碳排放权交易 [73] - 海通证券为境外全资附属公司海通国际控股等值4亿美元银行贷款提供连带责任保证担保 [74] - 香溢融通浙江中烟投资、宁波大红鹰拟将其合计持有的公司股份1896万股全部无偿划转给浙江烟草投资 [75] - 财通证券2024年度第八期短期融资券发行总额15亿元，票面利率1.71%，期限81天 [77] - 西南证券自营业务可在境内合法交易场所参与碳排放权交易 [78] - 香溢融通为控股子公司香溢租赁本次提供担保金额10亿元 [79] - 国泰君安和海通证券同步发布公告，宣布本次合并重组申请正式获得中国证监会及上海证券交易所受理 [80] - 五矿资本全资子公司五矿资本控股为中国银行发生的贷款业务提供连带责任保证担保，承担保证责任限额为990万元 [81] - 爱建集团为华瑞租赁全资子公司大连祥瑞六提供的担保预计总金额为不超过4亿元 [83] - 长城证券、广发证券、兴业证券、国信证券、招商证券、财达证券、国元证券自营业务可在境内合法交易场所参与碳排放权交易 [84] - 国投资本本次注销已回购股份3133.90万股，占公司总股本的0.49% [86] - 中国人寿法定代表人现更改为蔡希良先生 [87] - 中国平安董事会决议聘任副总经理付欣兼任本公司首席财务官 [110] - 广发证券2024年面向专业投资者公开发行公司债券（第六期）发行期限为551天，最终发行规模为50亿元，最终票面利率为1.80% [111] - 兴业证券2024年中期权益分派以公司总股本86.36亿股为基数，每股派发现金红利0.03元（含税），共计派发现金红利2.59亿元（含税） [112] - 湘财股份大股东衢州发展通过集中竞价方式减持公司股份2830万股，占公司总股本的0.99% [114] 行业新闻 - 财政部和证监会修订《资产评估机构从事证券服务业务备案办法》，自2025年1月1日起施行 [60] - 证监会就《上市公司信息披露管理办法》以及上市公司年报、半年报格式准则修订稿公开征求意见 [92] - 国家统计局发布第五次全国经济普查公报，2023年GDP为129.43万亿元，比初步核算数增加3.37万亿元，增幅为2.7% [93] - 金融监管总局印发《关于公司治理监管规定与公司法衔接有关事项的通知》，自印发之日起施行 [94] - 国务院办公厅印发《关于优化完善地方政府专项债券管理机制的意见》 [95] - 财政部全国财政工作会议指出，2025年要实施更加积极的财政政策 [97] - 香港金管局自2024年12月23日起，人民币跨境清算服务时间将延长至24小时 [98] - 央行2025年金融机构金融统计制度会议在北京召开 [99] - 上交所、深交所、北交所发布2025年部分节假日休市安排的通知 [100] - 金融监管总局发布《金融机构合规管理办法》和《银行保险机构数据安全管理办法》 [115] - 税务总局、财政部、证监会发布《关于进一步完善个人转让上市公司限售股所得个人所得税有关征管服务事项的公告》，自发布之日起施行 [116] - 证监会江苏证监局原党委书记、局长凌峰被开除党籍和公职 [117] - 证监会发布新《公司法》配套制度规则实施相关过渡期安排 [119] - 金融监管总局修订形成《银行业金融机构董事（理事）和高级管理人员任职资格管理办法（征求意见稿）》，向社会公开征求意见 [120] - 国家医保局医保码上线5年来，全国医保码用户已超12亿人 [121] - 金融监管总局制定《国家金融监督管理总局关于修改部分规章的决定（征求意见稿）》，即日起公开征求意见 [122] - 发改委发布进一步做好政府和社会资本合作（PPP）新机制项目规范实施工作的通知 [125] - 央行和民政部组织起草了《社会组织反恐怖融资管理办法（修订草案征求意见稿）》，向社会公开征求意见 [126] - 中基协截至2024年11月底，我国境内公募基金管理机构共163家，管理的公募基金资产净值合计31.99万亿元 [127]

行业评级 - 行业评级为推荐（维持）[7] 核心观点 - 政策力度空前 推荐超配地产及物管板块 房地产推荐华润置地 中国海外发展 绿城中国 越秀地产和龙湖集团 物管推荐华润万象生活 绿城服务 中海物业 保利物业和越秀服务 另外推荐代建行业龙头公司绿城管理控股 以及房地产交易服务平台贝壳 香港本地股推荐太古股份公司 太古地产 嘉里建设 新鸿基地产[42] 市场概况 - 2024年12月23日至2024年12月29日期间 市场表现较为活跃 部分公司股价涨幅显著 如某公司股价上涨5 5% 另一公司股价上涨5 1%[18] 宏观观察 - 截至本周末 美国十年期国债收益率为4 62% 一年期国债收益率为4 20% 本周最新美元指数为108 0151[71] - 截至本周末 中国十年期国债收益率为1 6929% USDCNH即期汇率为7 3006元 YTD贬值2 41%[74] 行业动态 - 30大中城市截至2024年12月28日 12月累计销售面积1324万平米 较上年同期增长15 2%[79] 投资策略 - 香港本地股的优势凸显 财务杠杆处于较低水平 业务多元化 有息负债主要以港币或美元计价 持续稳健的派息回馈股东[58] - 政治局会议加强对房地产市场的支持 降低存款准备金率 实施有力度的降息 促进房地产市场止跌回稳 加大"白名单"项目贷款投放力度 支持盘活存量闲置土地[58] - 中央经济会议重申"稳住楼市" 实施更加积极的财政政策 实施适度宽松的货币政策 打好政策"组合拳" 预计后续有更多促进房地产市场平稳健康发展的政策出台[59] - 政策进一步加码支持房地产行业健康发展 引导银行降低存量房贷利率 统一房贷最低首付比例至15% 延长两项房地产金融政策文件的期限 优化保障性住房再贷款政策 支持收购房企存量土地[59] - 推出一系列政策组合拳 抓存量政策落实 抓增量政策出台 打出一套"四个取消 四个降低 两个增加"的政策组合拳 推动市场止跌回稳[60] 公司公告 - 本周重点公司公告如下 某公司于2024年12月27日发布公告 另一公司于2024年12月24日发布公告[54][55]

投资评级 - 公司评级 无评级 [16] 核心观点 - 报告研究的具体公司受益于家电以旧换新，收入保持快速增长，三季度单季实现营业收入 3.79 亿元，同比+33.59% [10] - 报告研究的具体公司三季度单季毛利率 5.90%，同比+4.07pct，环比-0.98pct，较去年同期有较大幅度改善 [10] - 报告研究的具体公司三季度单季归母净利润-636 万元，环比转为亏损，但较去年同期亏损 1625 万元有较大幅度好转 [10] - 报告研究的具体公司 2024 年前三季度实现营业收入 11.91 亿元，同比+60.69%；归属于上市公司股东的净利润-687 万元，同比+82.08% [18] - 报告研究的具体公司今年以来收入增长显著，毛利率有所改善，但仍偏低，净利润指标仍为负，主要因家电外壳市场竞争激烈，成本转嫁不及预期所致 [19] 财务数据 - 报告研究的具体公司前三季度销售费用 1345 万元，同比+13.9%；管理费用 1899 万元，同比-3.9%；研发费用 4213 万元，同比+52.9% [4] - 报告研究的具体公司前三季度取得其他收益 758 万元，主要因子公司珠海新材享受先进制造企业增值税加计抵减政策 [4] - 报告研究的具体公司前三季度资产减值损失-1371 万元，较上年同期增加 1015 万元，主要因公司基于谨慎性原则，补充计提了存货跌价准备所致 [4] - 报告研究的具体公司 2020-2023 年营业总收入分别为 1135 百万元、1416 百万元、1012 百万元、1136 百万元，同比增长分别为 42%、25%、-28%、12% [5] - 报告研究的具体公司 2020-2023 年归母净利润分别为 55 百万元、65 百万元、13 百万元、-40 百万元，同比增长分别为 71%、18%、-80%、-404% [5] - 报告研究的具体公司 2020-2023 年毛利率分别为 13.5%、12.4%、8.1%、3.1% [5] - 报告研究的具体公司 2020-2023 年 ROE 分别为 15.7%、12.1%、1.9%、-5.8% [5] - 报告研究的具体公司 2020-2023 年每股收益分别为 0.78 元、0.59 元、0.12 元、-0.36 元 [5] - 报告研究的具体公司 2020-2023 年市盈率分别为 10、21、46、- [5] - 报告研究的具体公司 12 月 27 日收盘价 7.60 元，总市值 8.43 亿元，总股本 1.11 亿股 [9] 行业分析 - 报告研究的具体公司主要产品为 PCM 产品、VCM 产品及 MCM 产品等，销售给家电行业等生产企业 [10] - 报告研究的具体公司受益于家电换新等举措推出后，家电市场需求逐渐释放 [10] - 报告研究的具体公司全资子公司芜湖拾比佰通过高新技术企业认定 [19]

行业投资评级 - 行业评级为“推荐（维持）” [27] 核心观点 - 地产贝塔因素转向，消费建材处于持仓底、估值底，建议积极布局零售建材先手 [36] - 水泥行业底部改善，淡季提价稳利润，底部信号出现，建议关注高股息品种的配置价值 [48] - 建材板块2023年现金分红比例为43.86%，近12个月股息率为2.20%，建议关注高股息率的水泥龙头 [52] - 2024年三季报总结，推荐零售主导与提价品种，水泥底部压力仍在，期待后续量价回升 [57] 浮法+光伏玻璃 - 本期浮法玻璃行业平均开工率77.99%，环比下降0.24pct [1] - 全国浮法玻璃样本企业总库存4522.4万重箱，环比下降2.90% [1] - 全国浮法玻璃平均利润49.74元/吨，环比增加5.01元/吨 [1] - 全国浮法玻璃产量111.82万吨，环比下降0.27% [3] - 重质纯碱全国主流价为1519.63元/吨，环比下降24.13元/吨，同比下降48.38% [3] - 国内浮法玻璃现货市场成交重心下滑，华北地区价格有所上调，其他区域维持刚需采购 [3] 水泥 - 本期全国水泥市场价格环比回落1.0% [22] - 全国水泥库容比为60.69%，环比下降1.88pct，同比下降7.75pct [22] - 2024年1-11月水泥累计产量16.71亿吨，同比下降10.1% [22] - 2024年12月水泥均价为423.48元/吨，同比上升37.54元/吨 [22] 玻纤 - 本期国内无碱粗纱市场价格主流暂报稳，个别合股纱价格小幅提涨，2400tex无碱缠绕直接纱主流成交价涨至3500-3600元/吨 [77] - 2024年11月玻纤行业生产企业库存80.71万吨，环比增加3.59万吨，同比下降4.92% [79] - 2024年10月玻纤行业在产产能781.8万吨，环比上升3.30%，同比上升10.94% [79] - 2024年11月我国玻璃纤维纱及制品进口量9743.45吨，同比减少19.98%，进口均价9093美元/吨，同比上升59.21% [80] 能源和原材料 - 截至12月27日，秦皇岛动力煤（平仓价）761.40元/吨，环比下降18.80元/吨，同比下降18.02% [98] - 截至12月27日，镇海石化道路沥青(70A,汽车)价格为4630.00元/吨，环比持平，同比下降0.43% [98] - 截至12月26日，中国LNG出厂价4549.00元/吨，环比下降24.00元/吨，同比下降24.88% [102] - 截至12月27日，国内废纸市场平均价2300.00元/吨，环比持平，同比下降15.95% [102] 化工类原材料 - 截至12月27日，钛白粉现货价14900.00元/吨，环比持平，同比下降9.61% [105] - 截至12月27日，国内丙烯酸现货价7550.00元/吨，环比上涨500元/吨，同比上升22.02% [106] - 截至12月27日，国内苯乙烯主流市场价8470.00元/吨，环比下降430.00元/吨，同比持平 [110] - 截至12月27日，环氧乙烷现货价7000.00元/吨，环比持平，同比上升9.38% [110]

行业评级 - 行业评级为推荐（维持）[2] 核心观点 - 银行红利行情持续演绎，央行发布金融稳定报告[2] - 政策组合拳持续超预期，稳增长、增信心信号明确，市场风格出现明显反转[5] - 政策积极发力支持地方化债、支持房地产市场止跌回稳、优化小微续贷政策等，均有利于改善银行的资产质量预期[5] - 降息/降准/存量房贷降息/降存款等政策综合发力，预计净息差仍有收窄压力，但下行斜率将明显趋缓[16] - 国家计划对六家大行补充核心一级资本，进一步增强银行稳健经营能力，提升分红稳定性和持续性[16] 投资建议 - 顺周期主线，重点推荐：招商银行、宁波银行、常熟银行、杭州银行、成都银行[16] - 受益于化债，重点推荐：渝农商行、长沙银行、齐鲁银行[16] - 股息红利策略，重点推荐：工商银行、农业银行、沪农商行、上海银行等[16] 行业动态 - 央行发布《中国金融稳定报告（2024）》，重点内容包括：2023年防控金融风险工作在精准拆弹、改革化险、抓前端治未病、建机制补短板等方面持续取得积极成效[14] - 央行等多部门联合召开金融服务乡村振兴工作推进会议，强调加大农业农村基础设施中长期信贷投放[17][41] - 全国金融标准化技术委员会换届大会暨第五届金标委第一次全体会议在京召开，强调围绕做好金融"五篇大文章"加强重点领域标准供给[19] 公司动态 - 浦发银行本周上涨8.14%，工商银行上涨5.97%，齐鲁银行上涨5.50%[5] - 长沙银行调整长银优1的票面股息率，自2024年12月25日起，票面股息率为3.84%[21] - 紫金银行发布关于首次公开发行部分限售股上市流通的公告，限售股占公司总股本的90%[21] - 青农商行成功发行2024年金融债券，发行规模为人民币20亿元，票面利率1.78%[43] - 成都银行触发成银转债的提前赎回条款，决定行使提前赎回权[43] 市场回顾 - 本周（12.23-12.27）中信银行指数上涨3.87%，跑赢沪深300指数2.51个百分点[5] - 本周A股银行相对于H股溢价率有所上升[25] - 本周公开市场操作净投放为负，逆回购投放5801亿元，MLF投放3000亿元，总投放8801亿元，逆回购到期16783亿元，总到期16783亿元，净投放-7982亿元[52] 理财产品跟踪 - 银行理财市场存量规模保持稳定[32] - 理财产品年化收益率按投资性质分类，混合类产品收益率较高[33] - 理财产品破净数量比例有所下降[77] 同业存单市场回顾 - 全市场各期限同业存单发行利率保持稳定，1个月期利率为1.82%，3个月期利率为1.79%，6个月期利率为1.79%，9个月期利率为1.81%，1年期利率为1.83%[80] - 本周发行存单规模前十大银行中，商业银行及政策行占比35.9%，广义基金占比50.8%，非银机构及其他占比13.3%[84]

行业评级 - 计算机行业评级为“推荐”（维持）[2] 核心观点 - 跨年将至，建议关注政策变量及业绩预告，计算机行业对风险偏好较为敏感，逢低加仓将是较有效的投资策略 [6][7] - 展望2025年，预计关键词将是剪刀差驱动利润正增长、国产化及AI+业绩兑现、结构性机会的重要性提升 [30] - 字节AI带动下，AI产业关注度持续提升，建议重点布局具有兑现潜力的AI领军企业 [31] 行业周观点 - 回顾2024年，计算机行业的关键词是需求端承压、美联储降息及国内政策加力带来估值快速修复、国产化及AI+持续推进 [30] - 围绕国产化、AI+，积极寻找结构性机会 [30] eCall产业跟踪 - eCall可大幅提高车辆事故救援效率，预计到2030年全球eCall市场规模将增长至99.31亿美元 [12][34] - eCall系统在全球市场正加速渗透，国标AECS有序推进，建议关注eCall产业链相关的计算机上市公司，如慧翰股份、东软集团、鸿泉物联等 [41][42] 本期行情回顾 - 本期（12月22日-12月28日）计算机（中信）指数下跌4.24%，跑输创业板指数4.02个百分点，位列全行业第26名 [42] - 本期申万计算机指数下跌4.25%，跑输创业板指4.03个百分点，位列29/31 [2] 重大新闻 - 五部门宣布打造一批示范带动性强的人工智能创新应用 [20] - 全国工业和信息化工作会议指出加强通用大模型和行业大模型研发布局和重点场景应用 [22] 行业新闻 - 国家数据局联合多部门印发《关于促进企业数据资源开发利用的意见》，提出激发数字经济发展新动能 [51][52] - 有色金属行业首个AI大模型“坤安”在北京发布，具备自然语言处理、图像处理、预测等多项专业能力 [76][82] 公司动态 - 中国软件限售股64.39万股解除限售，占总股本0.0757% [93] - 东软集团与沈阳地铁集团签署合同，承接2024至2027年1号线视频监控、广播、PIS及BAS系统更新改造项目，合同金额1.24亿元 [94] 一级投融资总结 - 2024年12月21日-2024年12月27日，计算机行业一级市场投融资共11起，投资轮次涵盖A轮到C+轮，最大的人工智能类的阶跃星辰，为数亿美元 [97] - 适创科技完成数千万元B轮融资，资金将主要用于应对业务增长需求补充公司现金流 [98] - 阶跃星辰完成B轮融资，总融资金额达数亿美元，资金将用于继续投入基础模型研发，强化多模态和复杂推理能力 [98]

行业投资评级 - 行业评级为“推荐”（维持）[2] 核心观点 - AI功能在智能眼镜市场的渗透率将超过60%，端侧AI硬件创新浪潮将持续[2] - 2023年10月和11月，AR眼镜的线上销量分别达到1.6万台和2.6万台，11月销量涨幅高达40.3%[2][34] - 耳机和眼镜有望成为未来端侧AI Agent的重要载体，主要考虑到声音交互、便携性和价格优势[2][34] - 2025年服务器市场将达到3800亿美元，到2030年将接近5000亿美元，AI浪潮带动算力需求爆发[35] - 全球近六成消费者计划在2025年9月前购买支持生成式AI的智能型手机，美国需求最为强劲[36] 子行业新闻 半导体 - 台积电计划在高雄建设3座晶圆厂，P1、P2将生产2nm制程芯片，P3厂房预计2026年竣工[20] - 2025年HBM出货量将同比增长70%，AI应用推动DRAM资本支出同比增长近20%[20][23] - 韩国政府考虑创建“KSMC”代工芯片厂，预计投资139亿美元，带来2087亿美元的经济收益[19] AI、物联网、汽车电子 - 马斯克的AI新创公司xAI获得英伟达和AMD的支持，未来AI服务器建设将加速[24] - 量子AI创企SandboxAQ融资3亿美元，估值达56亿美元，加速AI系统开发[26] 创新电子&智能穿戴 - 鸿海宣布进军AR眼镜市场，计划2025年Q4量产MicroLED晶圆[27] - 2024年11月AR眼镜销量涨幅达40.3%，推动XR设备市场份额超过七成[27] 手机&5G - 全球近六成消费者计划在2025年9月前购买支持生成式AI的智能型手机，美国需求最强[30] - 2024年中国折叠屏手机出货量预计达到910万部，同比增长2%[30] LCD、LED - 三星显示升级改造Micro OLED生产线，瞄准XR市场[31] - 2024年美国PC总出货量预计增长6%，达到7000万台[31] 行业投资策略 - 关注歌尔股份、漫步者、天键股份、国光电器、恒玄科技、炬芯科技、中科蓝讯等[34] - 推荐软硬板龙头鹏鼎控股，组装厂立讯精密，建议关注蓝思科技、水晶光电、东山精密、领益智造、珠海冠宇等[34] - 建议关注高速PCB龙头沪电股份和深南电路、全球服务器ODM龙头工业富联、AI芯片设计厂商寒武纪-U、国产处理器龙头海光信息等[35] - 被动元件重点关注三环集团、顺络电子、洁美科技等，建议关注泰晶科技等；射频芯片推荐卓胜微，建议关注唯捷创芯等[36] - 建议关注北方华创、拓荆科技、华海清科、芯源微、新莱应材、英杰电气、安集科技、广钢气体、鼎龙股份等[39]

行业投资评级 - 报告对CXO行业评级为“推荐（维持）”，认为行业正处于周期拐点，供需格局改善将催化新一轮上升周期 [52] 核心观点 - CXO行业正处于供需格局改善、产能出清进行中的阶段，行业景气度有望逐步恢复 [52] - 2024年前三季度CXO板块收入同比下降8%，归母净利润同比下降36%，但季度环比改善趋势明显 [56][63] - 全球生物医药投融资回暖，部分国内头部CXO公司新签订单开始回暖，预计2025年业绩复苏值得期待 [52][63] 行业产能扩张与出清 - CXO行业产能周期分为四个阶段：产能扩张初期、供给大于需求、供给出清、周期拐点 [9][24] - 2024年CXO板块资本开支同比下降24%，在建工程同比下降11%，行业已从产能高速扩张期进入稳步发展阶段 [72] - 预计未来几年CXO公司产能利用率将触底回升，行业有望迎来周期拐点 [155] 大分子CDMO行业 - 大分子CDMO行业处于产能高速扩张和市场集中度提升阶段，全球头部公司持续扩大市场份额 [86][139] - LONZA、三星生物、药明生物、Fujifilm四家龙头公司预计2025年总产能占全球的64% [140] - ADC、双抗等新分子需求强劲增长，生物药CDMO市场增速超过生物药市场增速 [115] 小分子CDMO行业 - 全球小分子CDMO市场稳健增长，预计2028年市场规模将达到1067亿美元 [77] - 中国CDMO在全球竞争中持续扩大领先优势，药明康德化学业务2023年收入达到41.22亿美元，全球市场占有率约为8% [107] - 中国CDMO具有产能、客户、人才、质量等多重优势，中短期印度难以替代中国供应链地位 [77][132] 临床及临床前CRO行业 - 临床CRO行业复苏从后端向前端传导，需求端出现积极改善信号 [25][30] - 2024年全球生物医药投融资强劲增长，前三季度达到866.3亿美元，但biotech客户仍持谨慎态度 [30] - 临床前CRO在2024年第三季度上调指引，订单出货比和取消率等前瞻指标季度环比有所改善 [15] 全球产能布局 - CDMO公司通过自建和收购方式扩张产能，LONZA以12亿美元收购罗氏Vacaville基地，新增33万升产能 [1] - 药明生物持续推进爱尔兰、德国、美国、新加坡等欧美基地布局，预计2027年40%的产能分布在北美、欧洲和新加坡 [42] - 三星生物专用ADC设施预计2024年年底前完成建设投用，包括一条500L偶联反应器和一条纯化线 [2] 多样化产品服务能力 - CDMO企业跟随研发需求变化，布局ADC、双抗、CGT等新分子服务能力 [2] - LONZA收购Synaffix获得领先的药物载荷和位点特异性链接技术平台，并在瑞士Visp基地新增生物偶联设置 [2] - 药明合联具备一站式ADC开发服务能力，无锡基地全面覆盖mAb、LP、DS、DP四大生产模块 [2]

行业投资评级 - 行业评级为“推荐”（维持）[7] 核心观点 - 优化专项债管理机制落地，基建投资和实物工作量有望双提速[7] - 化债有望驱动建筑央企经营质量改善，提升EPS和PE[10] - “一带一路”有望加速推进，利好国际工程企业[17] 专项债管理机制 - 专项债管理机制优化，项目审批效率提升，专项债杠杆作用增强[7] - 专项债用作项目资本金比例上限由25%提高至30%[7] - 专项债投向领域扩大，新兴产业基础设施纳入资本金范围[7] 建筑央企投资机会 - 建筑央企估值处于历史中枢偏下，化债力度空前，EPS和PE有望双重提升[10] - 建筑央企现金流改善，股息率有望提升[10] - 推荐国有企事业单位类欠款占比较高的中国中铁、中国铁建、中国交建、中国中冶[10] “一带一路”与国际工程 - “一带一路”市场加速扩容，国际工程企业有望加速出海[17] - 东南亚、中东地区基建需求旺盛，海外订单增速加快[17] - 推荐海外业务占比高、业绩弹性大的中钢国际、中材国际、北方国际[17] 市场表现与估值 - 建筑工程板块（SW）下跌1.46%，相对全部A股超额收益为-0.85pct[23] - SW建筑装饰板块PE（TTM）为10.00，PB为0.78，处于历史低位[42] 固定资产投资 - 2024年1-11月固定资产投资完成额465839亿元，同比增长3.3%[16] - 基建投资完成额（全口径）223853亿元，同比增长9.4%[16] 专项债发行与使用 - 2024年新增专项债累计发行额40032.33亿元，占全年计划新增专项债额度102.65%[48] - 专项债主要投向市政和产业园区基础设施、交通运输等基建项目[78] 行业数据跟踪 - 2024年1-11月制造业投资同比增长9.3%，房地产开发投资同比下降10.4%[66] - 基建投资（不含电力）同比增长4.2%，基建投资（全口径）同比增长9.4%[66]

行业投资评级 - 行业评级为中性（维持）[34] 核心观点 - 持续用力推动房地产市场止跌回稳，明年要实施更加积极的财政政策[34] - 2025年房地产行业年度策略报告指出"止跌回稳"，拐点渐近[34] - 看好地产板块配置机会，推荐保利发展、招商蛇口、滨江集团、华发股份，建议关注金地集团等[78] 长三角地区 - 上海新房周度成交量环比+25%，同比+33%，累计同比-20%[13] - 杭州新房周度成交量环比+260%，同比-53%，累计同比-35%[14] - 杭州二手房周度成交量环比+69%，同比+64%，累计同比+22%[15] - 苏州新房周度成交量环比-1%，同比+48%，累计同比-5%[3] - 苏州二手房周度成交量环比+101%，同比+190%，累计同比-26%[32] 珠三角地区 - 深圳新房周度成交量环比-19%，同比+445%，累计同比+23%[5] - 深圳二手房周度成交量环比-7%，同比+505%，累计同比+74%[63] - 广州新房周度成交量环比-21%，同比+29%，累计同比-2%[50] 环渤海地区 - 北京新房周度成交量环比+9%，同比-30%，累计同比-21%[51] - 北京二手房周度成交量环比-3%，同比+37%，累计同比+13%[65] 中西部地区 - 武汉新房周度成交量环比-8%，同比+72%，累计同比-7%[54] - 成都新房周度成交量环比+25%，同比+22%，累计同比-34%[68] - 成都二手房周度成交量环比-2%，同比+50%，累计同比+4%[69] 海西地区 - 福州新房周度成交量环比+56%，同比+26%，累计同比+5%[76] 全国市场 - 全国一手49城新房周度成交量环比+13%，同比-3%，累计同比-25%[20] - 全国二手15城周度成交量环比-2%，同比+56%，累计同比+9%[10] - 全国9城去化周期为16.3个月，环比变动+0.2个月[11]