报告行业投资评级 - 行业评级为推荐（维持） [1] 报告的核心观点 - 英伟达年度GTC大会临近，有望助力AIDC电气景气度，持续看好AIDC对电源设备的需求 [6] - 固态电池产业化布局动作频频，看好硫化物电解质为主体电解质，匹配高镍三元正极和硅碳负极的技术路线 [6] - 看好锂电池精密加工企业在人形机器人业务上的布局，从供应链出发持续看好其在减速器、关节模组等核心零部件上的布局 [6] - 需求景气带动光伏产业链价格复苏，看好光伏降本增效新技术，关注BC、HJT、叠栅、少银无银技术的产业前景 [9] - 海上风电开工有望改善，看好主机、海缆、塔筒；持续看好电网设备，重点关注特高压、单网、出海；维持建议板块超配 [9] 根据相关目录分别进行总结 行业周观点 - 英伟达年度GTC大会将助力AIDC电气景气度，麦格米特产品布局调整有望带动主线景气度，提升市场对AIDC电气设备长期需求和成长的信心 [6] - 固态电池产业化应用节奏持续推动，国内企业计划2026 - 2027年实现量产装车或交付，海外企业预估最快2026年左右量产第一代产品，看好相关材料环节 [6] - 看好锂电池精密加工企业在人形机器人业务布局，优必选发布机器人重塑科研教育生态，政策支持下人形机器人需求端有望持续进展 [6] - 光伏需求景气带动产业链价格复苏，行业进入盈利修复阶段，企业探索降本增效新技术，政策鼓励先进技术发展，看好新技术赛道 [9] - 投资建议包括看好固态电池、AIDC电气设备、锂电池精密加工企业在机器人领域、光伏新技术赛道、海上风电和电网设备，维持板块超配 [9] 行情回顾 - 上证综指本期（2025.3.10 - 2025.3.14）上涨1.39%，收盘于3419.56点 [19] - 本周申万一级行业指数涨跌幅前三位为美容护理、食品饮料、煤炭，后三位为电子、机械设备、计算机，电力设备涨跌幅居第17位，上涨1.61% [19] - 本期电力设备概念板块中9个板块上涨，涨跌幅前三的板块为光伏发电、风电零部件、蓄电池及其他电池 [21] 行业跟踪 锂电产业链高频数据跟踪 - 本周（2025.3.10 - 2025.3.14）受上游供给影响，电解钴、硫酸钴等价格明显上涨，其余环节价格基本平稳 [25] - 正极方面，受上游供给影响，多种材料价格上涨；负极、隔膜、锂电池材料价格持平；电解液价格持平，六氟磷酸锂价格小幅下跌 [26] 光伏产业链高频数据跟踪 - 截至2024年12月，全国光伏当年累计新增装机量277.57GW，同比增长28.3%；2024年组件累计出口量240.9GW，同比增加27.7%；12月单月出口量17.1GW，同比增加9.8% [35][38] - 截至2025年3月12日，硅料价格环比持平，硅片价格环比上涨，电池片价格环比持平，组件价格环比上涨，玻璃价格环比持平 [39][43][44][47][48] 风电产业链高频数据跟踪 - 2024年全年全国风电新增装机量为79.8GW，同比 +6%；12月国内风电新增装机规模28.1GW，同比 -18% [53][55] - 2024年全年全国风电累计平均利用小时达到2127小时，同比 -4%；12月全国风电月度新增平均利用小时数为196小时，同比持平 [56][58]

报告行业投资评级 - 行业评级为推荐（维持） [1] 报告的核心观点 - 家居国补陆续展开，继续看好内需消费主线 [2] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 本周轻工板块跑赢市场，申万轻工上涨 1.76%，沪深 300 上涨 1.59%，板块跑赢沪深 300 指数 0.18pct [6] - 分子行业来看，家居、造纸、包装印刷、文娱用品分别实现涨跌幅+2.66%、+0.21%、+2.3%、+0.55% [6] - 个股方面，涨跌幅前五为狮头股份（+31.79%）、潮宏基（+18.76%）、英联股份（+17.38%）、美利云（+16.08%）、海伦钢琴（+14.4%）；涨跌幅后五为沐邦高科（-5.56%）、明月镜片（-6.68%）、翔港科技（-7.15%）、横河精密（-7.44%）、群兴玩具（-14.26%） [6] 造纸板块跟踪 主要原材料价格走势 - 本周国废均价 1522 元/吨，周环比+1.7% [14] - 本周美废均价 196 美元/吨，周环比持平 [14] - 本周国内针叶浆均价 5859 元/吨，周环比+0.2% [15] - 本周国内阔叶浆均价 4600 元/吨，周环比-0.8% [14] - 本周进口针叶浆均价 825 美元/吨，周环比持平 [14] - 本周进口阔叶浆均价 610 美元/吨，周环比持平 [14] - 本周国内化机浆均价 3675 元/吨，周环比-0.09% [16] - 本周国内本色浆均价 5697 元/吨，周环比-0.1% [16] 主要成品纸价格走势 - 本周瓦楞纸均价 2727 元/吨，周环比-1.4% [18] - 本周箱板纸均价 3666 元/吨，周环比-0.6% [18] - 本周白卡纸均价 4310 元/吨，周环比-0.2% [20] - 本周白板纸均价 3484 元/吨，周环比-0.1% [20] - 本周双胶纸均价 5450 元/吨，周环比+0.1% [25] - 本周铜版纸均价 5820 元/吨，周环比持平 [25] 家居板块跟踪 - 3 月 3 日 - 3 月 9 日，十大城市商品房成交 6151 套，环比-28.78% [28] - 3 月 3 日 - 3 月 9 日，30 大中城市商品房成交 15790 套，环比-32.90% [33] - 3 月 3 日 - 3 月 9 日，全国一线城市二手房出售挂牌量指数为 4.25，环比-0.58 [30] - 2025 年 2 月家居建材卖场零售额 1005 亿元，同比+15.6% [36] - 2025 年 1 月，美国成屋销量（折年数）408 万套，同比+2% [39] - 2025 年 1 月，美国新房销量（折年数）65.7 万套，同比-1.1% [41] 其他板块跟踪 - 本周 Brent 原油价格 70.05 美元/桶，周环比-0.43% [45] - 本周 WTI 原油价格 66.74 美元/桶，周环比-0.79% [48] - 本周聚乙烯价格 7832 元/吨，周环比-0.76% [47] - 本周聚丙烯价格 7275 元/吨，周环比-0.43% [47] 各板块投资建议 家居板块 - 从估值端看，目前家居板块估值处于相对底部（10 - 15x），考虑到国补陆续出台+两会明确 3000 亿元补贴，看好家居龙头业绩修复，在本轮内需向上行情中体现出戴维斯双击，重点推荐零售业务占比较高的欧派家居、索菲亚、顾家家居等 [4] - AI 家居方面，建议关注慕思股份、趣睡科技的 AI 床垫产品，以及看好居然智家的 AI 家居设计平台居然设计家市占率提升 [4] 造纸板块 - 文化纸 2025 年 1 - 3 月报价已累计涨价 500 元/吨，特种纸也连续 3 个月发布涨价函，叠加行业竞争格局相对较优、浆价上涨、需求小旺季等利好，造纸行业有望迎来小阳春，建议关注行业龙头太阳纸业、仙鹤纸业等 [4] 出口板块 - 目前中美仍处在关税博弈期，认为东南亚地区的产能短期内相对安全，建议关注海外产能布局完善的代工标的；且俄乌冲突缓解，欧洲敞口较大的企业有望受益。标的角度，目前永艺股份、共创草坪、匠心家居、天振股份等标的海外产能基本能覆盖对美出口，共创草坪、浙江自然、致欧科技等标的欧洲出口占比相对较高，建议关注 [4] 消费板块 - AI 眼镜方面，随大模型落地加速，AI 眼镜迎技术突破，国内外厂商积极布局，产品供给持续丰富，建议关注国内镜片龙头明月镜片，布局 AI 运动眼镜的英派斯，以及眼镜渠道销售能力领先的博士眼镜 [4] - 卫生巾方面，建议关注 315 晚会舆情演绎 [4]

报告行业投资评级 - 行业评级为推荐（维持） [1] 报告的核心观点 - 地产贝塔因素积极，消费建材拐点已现，建议布局零售建材先手，推荐三棵树、东鹏控股、兔宝宝等 [2][7] - 水泥行业需求或降，但均价有望回升、利润修复，推荐海螺水泥、华新水泥 [2][11] - 建议关注业绩稳健、低估值、高股息的消费建材龙头 [2][15] - 以价格企稳回升发掘节奏及主线，关注盈利改善和基本面走出底部的品种 [2][23] 根据相关目录分别进行总结 行业观点与投资建议 - 地产贝塔因素积极，消费建材短期处于持仓底、估值底，中期业绩底，长期龙头有望铸就长牛基础，推荐三棵树、东鹏控股、兔宝宝等 [7] - 2024年水泥需求下滑、价格重心下移，2025年需求或降但均价有望回升、利润修复，推荐海螺水泥、华新水泥 [11][14] - 建材板块2023年现金分红比例43.71%，近12个月股息率2.22%，建议关注高股息品种配置价值 [15] - 2025年消费建材PB估值低，各细分板块差异大，水泥盈利筑底、玻璃待需求改善、消费建材强化C端、玻纤价格回暖 [18][20] 本期市场表现（250310 - 250314） - 本期建材指数环比变动1.18%，各子行业中管材、水泥制造等有不同表现 [24] 本期建材价格变化 水泥（250310 - 250314） - 全国水泥市场价格环比涨1.6%，库容比54.44%环比降0.75pct，2024年12月累计产量18.25亿吨同比降9.50%，2025年2月均价399.41元/吨同比升34.68元/吨 [30] 浮法 + 光伏玻璃(250310 - 250314) - 全国周均价1293元/吨环比降20元/吨，开工率76.43%环比+0.05pct，产能利用率78.88%环比升0.54pct，库存7025.7万重箱环比升1.02% [37] - 光伏玻璃市场成交良好、库存缓降，主流订单价格暂稳 [49][51] 玻纤（250310 - 250314） - 无碱粗纱市场企业报价走稳、个别小涨，2400tex无碱缠绕直接纱主流成交涨至3600 - 3800元/吨，均价3824元/吨较上周小涨0.28%、同比涨24.38% [51] 能源和原材料 (250310 - 250314) - 秦皇岛动力煤平仓价686.40元/吨环比降0.20元/吨、同比降208元/吨，镇海石化道路沥青价格4530元/吨环比降50元/吨、同比降50元/吨 [61] - 中国LNG出厂价4567元/吨环比降84元/吨、同比升537元/吨，国内废纸市场平均价2252.50元/吨环比降4.50元/吨、同比降266元/吨 [64] 重点公司跟踪及行业要闻 - 森泰股份、亚士创能等多家公司有增资、减持、发债等动态 [75][76] - 房地产供给侧调整、深圳推动消费品以旧换新等行业要闻 [78]

报告行业投资评级 - 行业评级为中性（维持） [1] 报告的核心观点 - “止跌回稳”成为地产核心逻辑，地产基本面将迎来长期持续修复，看好地产板块配置机会，推荐保利发展、招商蛇口、滨江集团、华发股份，建议关注金地集团等 [2][38] 根据相关目录分别进行总结 本周市场重要信息及数据概览 行业资讯 - 2025年2月末社会融资规模存量为417.29万亿元，同比增长8.2%，前两个月人民币贷款增加6.14万亿元，住户贷款增加547亿元，其中短期贷款减少3238亿元，中长期贷款增加3785亿元 [6] - 金融监管总局党委召开扩大会议，指出持续推进城市房地产融资协调机制扩围增效，坚决做好保交房工作 [6] - 央行党委召开扩大会议，指出支持资本市场稳定发展，完善房地产金融宏观审慎管理 [6] - 深圳住建委调整公积金最高（基础）额度，个人申请从50万元提高至60万元，家庭申请从90万元提高至110万元，同时调整最高额度上浮情形和比例，购买本市首套住房上浮比例从20%提高至40%，多子女家庭购房上浮比例从10%提高至50% [6] - 昆明生育二孩、三孩的住房公积金缴存职工家庭购买首套自住住房，住房公积金贷款最高额度分别上浮20%、30% [6] - 厦门出台《厦门市配售型保障性住房管理办法》，明确配售型保障性住房定价原则为覆盖土地成本和建安成本，加适度利润 [6] - 惠州已筹建5个配售型保障性住房项目，总房源超3000套 [6] - 南京相关部门发布《住宅房屋征收房票安置办法（试行）》，拟允许房票跨区安置 [6] - 杭州发布《关于优化完善住房公积金提取若干政策的通知（征求意见稿）》，旨在满足不同缴存职工需求 [6] - 宁波自3月10日起，购买宁波市六区住房的契税优惠类家庭住房套数查询区域范围，由市六区调整为购房所在区行政区域 [6] - 泉州自2025年4月1日起施行《中心城区保障性租赁住房分配细则》，重点覆盖鲤城、丰泽等中心城区，旨在解决无房青年、新市民及引进人才等群体的住房困难问题 [6] - 苏州住建局会同相关金融机构研究出台“三低一宽”特色化金融产品，叠加人才房票政策，进一步降低购房门槛 [6] 公司重点公告 - 光大嘉宝交易商协会同意接受其中期票据注册，注册金额为19亿元 [6] - 外高桥2024年实现营业总收入72.4亿元，同比-5.92%，实现归母净利润9.52亿元，同比+2.50% [6] - 张江高科2024年实现营业总收入19.8亿元，同比-2.44%，实现归母净利润9.7亿元，同比+2.44% [6] - 浦东金桥2024年实现营业总收入27.2亿元，同比-58.62%，实现归母净利润10.0亿元，同比-44.91% [6] - 京能置业拟与信托公司开展永续债权融资业务，融资金额不超过20亿元 [6] 新房成交数据 - 全国新房本周成交套数18362套，面积212万方，年度累计面积1964万方，环比-7%，同比+5%，3月月度累计同比+8%，25年度累计同比+4%，相较2024年周均-15%，可售套数513070套，可售面积5922万方，去化周期13.5个月，环比-0.3个月 [7] - 一线新房本周成交套数5041套，面积53万方，年度累计面积431万方，环比+10%，同比+37%，3月月度累计同比+42%，25年度累计同比+21%，相较2024年周均-5%，可售套数261048套，可售面积3075万方，去化周期11.5个月，环比-0.1个月 [7] - 二线新房本周成交套数8021套，面积95万方，年度累计面积833万方，环比-7%，同比+4%，3月月度累计同比+4%，25年度累计同比+1%，相较2024年周均-16%，可售套数95342套，可售面积1212万方，去化周期10.0个月，环比-0.5个月 [7] - 三四线新房本周成交套数5300套，面积65万方，年度累计面积701万方，环比-16%，同比-12%，3月月度累计同比-3%，25年度累计同比-1%，相较2024年周均-21%，可售套数156680套，可售面积1636万方，去化周期33.5个月，环比-0.6个月 [7] 二手房成交数据 - 全国二手房本周成交套数26945套，面积256万方，年度累计面积1911万方，环比+4%，同比+42%，3月月度累计同比+51%，25年度累计同比+37%，相较2024年周均+33% [9] - 一线二手房本周成交套数11899套，面积103万方，年度累计面积786万方，环比+0%，同比+46%，3月月度累计同比+55%，25年度累计同比+47%，相较2024年周均+33% [9] - 二线二手房本周成交套数11941套，面积118万方，年度累计面积860万方，环比+13%，同比+40%，3月月度累计同比+47%，25年度累计同比+33%，相较2024年周均+34% [9] - 三四线二手房本周成交套数3105套，面积35万方，年度累计面积265万方，环比-10%，同比+34%，3月月度累计同比+56%，25年度累计同比+25%，相较2024年周均+26% [9] 附录 长三角地区 - 上海新房环比+16%，同比+61%，累计同比+29% [21] - 杭州新房环比+11%，同比+136%，累计同比+4%，二手房环比+19%，同比+106%，累计同比+68% [21] - 苏州新房环比-14%，同比+21%，累计同比-16%，二手房环比+22%，同比+28%，累计同比+19% [25][26] 珠三角地区 - 深圳新房环比+16%，同比+55%，累计同比+97%，二手房环比+2%，同比+56%，累计同比+69% [25][28] - 广州新房环比+12%，同比+17%，累计同比+39% [29] 环渤海地区 - 北京新房环比-12%，同比+15%，累计同比-28%，二手房环比-1%，同比+42%，累计同比+37% [31][33] 海西 - 福州新房环比+5%，同比-22%，累计同比+37% [33] 中西部地区 - 武汉新房环比-25%，同比+9%，累计同比+18% [33] - 成都新房环比-2%，同比-1%，累计同比+5%，二手房环比+12%，同比+34%，累计同比+32% [37]

报告行业投资评级 - 行业评级为推荐（维持） [1] 报告的核心观点 - 英伟达年度GTC大会临近，有望助力AIDC电气景气度，持续看好AIDC对电源设备的需求 [6] - 固态电池产业化布局动作频频，看好硫化物电解质为主体电解质，匹配高镍三元正极和硅碳负极的技术路线 [6] - 看好锂电池精密加工企业在人形机器人业务上的布局，从供应链出发持续看好其在减速器、关节模组等核心零部件上的布局 [6] - 需求景气带动光伏产业链价格复苏，看好光伏降本增效新技术，关注BC、HJT、叠栅、少银无银技术的产业前景 [9] - 深海科技首现政府工作报告，海风海缆需求向上，海上风电走向深远海趋势明确，看好行业迈向高景气周期 [15] - 南方电网加快数字化转型，AI + 电力前景广阔 [18] 根据相关目录分别进行总结 行业周观点 - 英伟达年度GTC大会在即，麦格米特产品布局变化有望带动AIDC电气主线景气度，提升市场对AIDC电气设备长期需求和成长的信心 [6] - 固态电池产业化应用节奏持续推动，国内企业有量产和装车计划，海外企业加速性能验证，预估最快2026年左右量产第一代产品 [6] - 锂电结构件企业在精密制造等方面有优势，看好其在机器人业务的布局，人形机器人需求端有望持续进展 [6] - 光伏BC组件有扩产条件，无银少银技术助力降本，若领跑者计划实施将加速产能出清，看好光伏新技术赛道 [9] - 投资建议包括看好固态电池、AIDC电气设备、锂电池精密加工企业在机器人领域、光伏新技术赛道、海上风电、电网设备等，维持板块超配 [9] 行情回顾 - 上证综指本期（2025.3.10 - 2025.3.14）上涨1.39%，收盘于3419.56点 [19] - 本周申万一级行业指数涨跌幅前三位分别为美容护理、食品饮料、煤炭，后三位分别为电子、机械设备、计算机，电力设备涨跌幅位居第17位，上涨1.61% [19] - 本期电力设备概念板块中9个板块上涨，涨跌幅前三的板块为光伏发电、风电零部件、蓄电池及其他电池 [21] 行业跟踪 锂电产业链高频数据跟踪 - 本周（2025.3.10 - 2025.3.14）受上游供给影响，电解钴、硫酸钴等价格明显上涨，其余环节价格基本平稳 [25] - 正极方面，受上游供给影响，多种材料价格上涨；负极、隔膜、锂电池材料价格持平；电解液价格持平，六氟磷酸锂价格小幅下跌 [26] 光伏产业链高频数据跟踪 - 截至2024年12月，全国光伏当年累计新增装机量277.57GW，同比增长28.3% [35] - 2024年，全国光伏组件累计出口量为240.9GW，同比增加27.7%；12月单月出口量为17.1GW，同比增加9.8% [38] - 截至2025年3月12日，硅料价格环比持平，硅片价格环比上涨，电池片价格环比持平，组件价格环比上涨，玻璃价格环比持平 [39][42][43][46][47] 风电产业链高频数据跟踪 - 2024年全年全国风电新增装机量为79.8GW，同比 + 6%；12月国内风电新增装机规模28.1GW，同比 - 18% [52][54] - 2024年全年全国风电累计平均利用小时达到2127小时，同比 - 4%；12月全国风电月度新增平均利用小时数为196小时，同比持平 [55][57]

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报告公司投资评级 - 报告对唯捷创芯的投资评级为“增持（首次）” [1] 报告的核心观点 - 唯捷创芯是国内射频PA龙头，凭借品牌客户构筑竞争优势与壁垒，高端射频模组和Wi-Fi FEM有望带来增长，预计2024 - 2026年营收和归母净利润有相应变化 [4] 根据相关目录分别进行总结 国内射频功率放大器龙头 - 公司主营射频前端芯片研产销，产品含射频功率放大器模组等，应用于多种无线通信终端，客户包括小米等品牌及ODM厂商，品牌客户优势明显 [5][7] - 2023年射频功率放大器模组收入占比88.35%，5G产品营收占该模组52.05%，产品集成度提高，向高端领域迈进 [9] - 2024年公司营收21.03亿元，同比降29.46%，归母净利润 - 2372.51万元，同比降121.13%，因市场竞争产品利润受影响，公司积极布局新兴领域 [13] 国内射频功率放大器龙头 射频前端市场规模持续扩张，海外龙头占据主要市场 - 射频前端是移动终端无线通信核心模块，含功率放大器等芯片，全球市场规模因多种因素高速增长，预计2028年达269亿美元，CAGR 5.8%，5G主导增长，模组化趋势明显 [16][18][20] - 全球射频前端芯片市场主要被美国Skyworks等四家厂商占据超80%份额 [22] 射频前端模组方案持续迭代，Phase8有望成为主流 - 射频前端分模组化与分立方案，5G方案有Phase7系列和Phase5N，存在成本高、竞争受限问题，Phase8方案性能强、尺寸小、成本低 [26][34][37] - 公司有成熟2G - 5G射频功率放大器模组产品，L - PAMiF模组降成本优势显著，L - PAMiD模组已大规模销售 [40] Wi-Fi技术持续升级迭代，Wi-Fi FEM有望受益端侧AI爆发 - Wi-Fi技术主流地位巩固，从消费级终端拓展到多领域，主流产品有Wi-Fi 6和Wi-Fi 7，Wi-Fi 6终端出货占比提升，Wi-Fi 7增长快 [41][43] - 公司Wi-Fi FEM布局端侧AI，产品线涵盖Wi-Fi 6/6E和Wi-Fi 7模组，预计2025Q2向多AI终端市场推广，2024年Wi-Fi 7模组量产且竞争力强 [47][48] 盈利预测及投资建议 - 预计射频功率放大器模组2024 - 2026年营收17.88/21.45/24.67亿元，毛利率24.50%/25.50%/26.02% [50] - 预计接收端模组2024 - 2026年营收2.94/3.53/4.24亿元，毛利率25.85%/26.06%/27.12% [50] - 预计公司2024 - 2026年营业收入21.03/25.30/29.32亿元，同比增长 - 29.5%/20.3%/15.9%，归母净利润 - 0.24/0.54/0.88亿元，同比增长 - 121.1%/-/62.2%，对应2025 - 2026年PE分别为297/183X [51]

【兴证建筑】周观点：专项债和赤字率 提升，基建投资稳健增长可期 （2025.3.1-2025.3.7）-2025.03.09 行业点评报告 | 建筑装饰 证券研究报告 行业评级 推荐（维持） 报告日期 2025 年 03 月 13 日 相关研究 分析师：李明 S0190524060003 liming22@xyzq.com.cn 乌克兰重建，哪些建筑企业有望受益 投资要点： 【兴证建筑】周观点："化债"再融资专 项债发行超万亿，项目资金到位率持续 改善（2025.2.22-2025.2.28）- 2025.03.02 【兴证建筑】周观点：俄乌冲突缓和信 号不断，利好国际工程企业（2025.2.15- 2025.2.21）-2025.02.23 分析师：黄杨 S0190518070004 huangyang@xyzq.com.cn 请阅读最后评级说明和重要声明 1/7 ⚫ 2025 年，俄乌释放和谈积极信号，预期俄乌冲突结束曙光初现。当地时间 2 月 12 日， 俄罗斯总统普京与美国总统特朗普举行电话会谈，重点讨论乌克兰局势调解及双边关 系。随后，美俄代表团在沙特利雅得会晤，达成四点共识，旨在解决两国间"棘手问 ...

报告行业投资评级 看好宇树机器人放量趋势，建议关注国产机器人产业链投资机会，相关产业链公司有望受益，建议关注拓普集团、三花智控、中鼎股份、双林股份、北特科技、兆威机电、绿的谐波、鸣志电器等 [2][47] 报告的核心观点 宇树科技从初创团队发展成全球机器人领军企业，凭借硬件自研、商业务实、低成本优势快速崛起，产品性价比高且应用场景逐步拓展，后续有望在工业场景从专用走向通用，带动国产人形机器人放量，相关产业链公司将受益 [2][47] 根据相关目录分别进行总结 宇树科技：从学生项目到全球领先的人形机器人公司 - 发展历程：历经萌芽期、商业化初期、高速发展期和全球化布局期，从2013年王兴兴凭借四足机器人Xdog获投资，到2024年完成多轮融资并与国际巨头合作，产品从四足机器人拓展到人形机器人 [2][11] - 产品矩阵：依托供应链优势规模化生产，成本低且性能好，四足机器人如Go1性价比高，人形机器人在运动控制和灵活性上领先，商业化程度高，G1价格优势明显 [15][20] 公司优势：硬件自研+商业务实+低成本形成正向循环 - 核心团队的创业基因：核心团队自研能力强，实现四足机器人快速商业化，团队注重学术与工程平衡，开源生态吸引开发者，且团队年轻化、扁平化，具备快速试错能力 [23][28] - 技术路径和商业化能力：采取“农村包围城市”策略，从四足机器人起步，技术难度和成本低，存量技术可复用，2023年四足机器人市场份额和出货量领先 [30][33] - 成本优势：硬件成本低，G1总硬件成本远低于特斯拉Optimus，原因是坚持核心零部件自研和规模化量产 [36][37] 下一阶段展望：在工业场景中“从专用走向通用” - 2024年人形机器人进入工厂实训，需工厂场景采集数据提升稳定性和可靠性，目前仅能完成专用场景简单任务，迭代亟需真实场景 [41][43] - 下阶段重点是AI大模型与人形机器人身体硬件融合，随着合作开展和大模型突破，有望从专用走向通用 [44][45]

报告行业投资评级 - 行业评级为推荐（维持） [1] 报告的核心观点 - 调味品竞争换挡至存量，短期核心矛盾由餐饮攻守切换至“质价比”比拼，疫后餐饮恢复动能弱，增长因子切换至产品质价比优势，新一轮库存周期开启，25H1成本红利预计延续 [3] - 板块经历业绩—预期—估值探底，当前估值约25.3x，较2016 - 2023年中枢回落52%，利空出清，有望价值重估，关注头部企业优势持续和新消费场景培育下复调需求提升，后续销量恢复看餐饮复苏势能，成本红利延续至25H1，盈利弹性或随需求恢复释放 [3] 根据相关目录分别进行总结 一、调味品板块的变与不变 （一）疫情前板块行情更多来自提价及成本共振 - 调味品传统分析框架从供给、需求入手，供给侧进入壁垒低、进入者多，需求侧从销量、价格带、产品分析 [5] - 疫情前行业原始增长驱动为餐饮放量，销量空间看餐饮消费，2016年餐饮占调味品行业比重达45%，且调味品占餐饮比重距国际均值10%有提升空间 [11] - 价格空间看家庭消费，提升方式有家庭端产品升级和成本驱动直接提价，需CPI和PPI共振 [16] - 品类扩张参考海外企业，我国调味品市场以酱油为主，日本菜系不如中国丰富但品类更多元 [18] （二）疫情后餐饮容量收窄，居民价格敏感度提升 - 餐饮承量能力下降，需求向居民切换，居民消费量不如餐饮但均价高，行业增长换挡，进入短暂价增驱动局面 [24] - CPI短暂下行后进入通缩担忧，消费者价格敏感度提升，偏好低价格带产品且向质价比过渡 [27] - 餐饮弱复苏，行业增长势能放缓，新进入企业减少，增量竞争向存量竞争切换 [31] （三）从龙头回溯行业事件 - 行业库存周期调整，受2022年添加剂事件影响，海天渠道份额在零售和线上或下降，餐饮渠道稳定，零售端份额被中炬、千禾承接，餐饮端李锦记捕捉新需求 [34] - 库存周期调整结束，头部企业开始份额回补，2023年高库运行，2024年渠道去库，24H2库存良性循环，头部企业业绩逐步恢复 [36] - 成本红利显现，2023年大豆价格下行，23H2白砂糖、PET等价格下降，24Q3进入成本红利阶段，预计延续至25H1 [37][39] 二、投资建议 （一）板块探底过程完成 - 板块经历业绩—预期—估值探底，当前估值约25x，较2016 - 2023年中枢回落52%，利空出清，后续催化因素为餐饮恢复、成本催化等 [42] （二）关注行业价格触底及新场景培育 - 行业关注头部企业优势持续和新消费场景培育下复调需求提升，海天龙头优势强，2023年酱油份额超龟甲万，复调2019 - 2024年CAGR为8.84% [46] - 行业价格压力触底，顺周期经济修复下，质价比、升级产品分化，销量恢复看餐饮复苏势能，成本红利延续至25H1，盈利弹性随需求恢复释放 [48] - 推荐中炬高新、海天味业，关注千禾味业、宝立食品、天味食品、恒顺醋业 [48]