报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 看好报告研究的具体公司长期技术优势和未来人形机器人起量后其核心供应商地位，虽短期财务数据压力大，但新签订单不断改善，相信业绩将走出低谷，走向正向业绩周期，建议积极关注 [4] 根据相关目录分别进行总结 公司概况 - 报告研究的具体公司是Harmonic Drive Systems Inc.（简称HDSI、哈默纳科），是整体运动控制领军企业，生产的Harmonic Drive组合型谐波减速器具有轻量化、无齿轮间隙、高转矩容量等特点 [4] - 公司历史可追溯到20世纪50年代，2010年代推出多种新型减速器和执行器产品，2020年代继续推动技术创新，开发用于人形机器人的微型减速器RSF系列，拓展在航空航天、医疗设备等领域应用 [4] - 公司产品全球销售，2024财年日本、北美、欧洲收入占比分别为46.5%、23.8%和29.6%，2025财年前三季度公司减速器产量为300亿日元，日本、北美、欧洲产量占比分别为66%、11.6%和22.5%，未来不排除在中国新建产能 [4] 财务状况 - 2024财年公司收入为558亿日元，减速器收入占比约70%，整体毛利率约28%，经营利润为1.25亿日元，但因资产减值损失284亿日元，导致公司亏损248亿日元 [4] - 公司维持2026财年900亿日元、经营利润率15%的目标，订单数据逐步走出低谷期，已连续几个季度增长，预期收入将随订单逐步增长 [4] 业务结构 - 2024财年公司未合并口径收入构成中机器人、汽车、半导体占比分别为31%、23%和15%，为前三大行业，机器人业务主要包含工业机器人、协作机器人和人形机器人 [4] - 公司预期工业机器人行业进入平稳期，未来几年CAGR增速为4%，而中国机器人市场发展迅猛，行业销量从2019年的14万台增加到2023年的27.7万台，公司供应给中国本地机器人的减速器数量从2019年的几万台迅速增长到2023年约50万台，预期中国机器人行业迎来蓬勃发展期，公司在中国的供应数量也将大幅提升，25财年前三季度公司中国区的减速器订单同比增长129.4%至39亿日元 [4] - 23H2、24H1、24H2、25H1财年公司机器人新签订单分别为19.62、25.47、43.26、60.93亿日元，呈现环比不断提升态势 [4] 订单数据 - 从下游行业季度订单数据看，2023 - 2025财年各行业订单有不同程度变化，如半导体设备、机器人等行业订单整体呈增长趋势 [10] - 2025财年前三季度公司分地区新签订单和在手订单显示，减速器新签订单合计386.88亿日元，同比增长22.3%，在手订单合计195.79亿日元，同比下降15.7%，其中中国区减速器新签订单同比增长129.4% [11]

报告行业投资评级 - 推荐（维持） [1] 报告的核心观点 - 地产贝塔因素更为积极，应积极布局零售建材先手 [5] - 关注水泥行业底部改善，淡季提价稳利润，底部信号出现 [7] - 建议关注高股息品种的配置价值 [8] - 2025 年度策略为盈利底部，供需拐点将至 [11] 根据相关目录分别进行总结 本期市场表现（250217 - 250221） - 暂无具体内容提及 本期建材价格变化 - **水泥（250217 - 250221）**：暂无具体价格变化内容提及 [17] - **浮法 + 光伏玻璃（250217 - 250221）**：华北市场整体下行，需求偏弱，业者采购积极性低，沙河市场经销商、期现商销售存货，工厂库存增长，价格下行，京津唐企业出货减缓，部分厂家价格下调 [26] - **玻纤（250217 - 250221）**：国内无碱粗纱市场价格稳中有涨，部分厂报价小幅上调，截至 2 月 20 日，2400tex 无碱缠绕直接纱市场主流成交价 3600 - 3700 元/吨，全国企业报价均价 3759.67 元/吨，较上一周均价上涨 0.80%，同比上涨 22.11%，较上周同比涨幅扩大 0.96 个百分点 [33] - **能源和原材料（250217 - 250221）**：暂无具体内容提及 [37] 重点公司跟踪及行业要闻 - **重点公司公告** - 中国巨石：2 月 17 日控股股东增持计划实施完毕，累计增持 89,913,017 股，占总股本 2.25%，增持金额 99,999.60 万元；2 月 21 日股东振石控股集团有限公司及其一致行动人增持，持股比例从 15.9299%增至 17.0189% [47][48] - 万年青：2 月 17 日、18 日、19 日多次发布“万青转债”回售提示性公告，股票连续三十个交易日收盘价格低于当期转股价 8.67 元/股的 70%，“万青转债”有条件回售条款生效 [47][48] - 悦心健康：2 月 18 日控股股东部分股份办理质押业务，控股股东及其一致行动人累计质押股份数占持股总数比例为 41.79%，质押股份整体风险可控 [47] - 长海股份：2 月 19 日“长海转债”有条件回售条款生效，回售价格为 100.311 元/张（含息、税） [47] - 南玻 A：2 月 20 日公告回购股份事项前十名股东及前十名无限售条件股东持股情况 [47] - 正威新材：2 月 21 日变更公司名称，中文由“江苏正威新材料股份有限公司”变更为“江苏九鼎新材料股份有限公司”等，2 月 24 日启用，证券代码不变 [48] - 坚朗五金：2 月 21 日股份回购事项实施完成，累计回购 4,413,388 股，占总股本 1.25%，成交总金额 100,023,677 元（不含交易费用） [48] - **行业要闻** - 公积金政策：2024 年全国发布公积金优化政策超 430 条，2025 年以来超 20 条，优化方向包括降低首付比例、提高贷款额度等 [50] - 广州商品房销售：广州市住建局 18 日发布规范商品房销售现场信息公示通知，2 月 28 日起施行，有效期五年 [50] - 住建部会议：住建部 18 日在青岛召开推进配售型保障性住房轮候库建设工作现场会，要求加快推进轮候库建设 [50] - 房地产市场：政策“组合拳”见效，房地产市场信心逐步提振，1 月一线城市房价环比继续上涨，二线城市新房价格环比首次上涨 [50] - 工业 AEO 制度试点：上海市发布试点实施方案，在工业领域以“免申即享”方式试点推行经认定的经营者（AEO）分级行政检查制度 [50] - 绿色低碳案例征集：生态环境部启动 2025 年绿色低碳典型案例征集活动，征集园区、企业、社区等类别案例及公众参与实践基地案例 [50] - 工信部举措：工信部将从四方面着力，支持外资企业参与新型工业化进程 [50]

报告行业投资评级 - 行业评级为推荐（维持） [1] 报告的核心观点 - 静待白马年报一季报行情，白电龙头1 - 2月空调安装卡数据符合预期，3月预计安装卡环比加速确定性强，春节后白电龙头跑输因市场风格切换资金流出，后续股价上涨催化来自终端数据或业绩超预期表现，3 - 4月黑电与白电有望迎业绩催化行情 [3] - 继续沿着国补内需及高股息选股，首推黑电板块，推荐海信视像，关注TCL电子；推荐白电龙头美的集团、海尔智家、格力电器、海信家电；关注25年3月石头科技、科沃斯等扫地机新品动销情况 [2][20] 根据相关目录分别进行总结 重要价格追踪 - 25W10铜、铝价格环比上升，ABS、热轧板卷价格环比下降，25W10铜价均价77662元/吨，环比+0.89%，同比+10.13%，较2023年同期+13.63%；铝价均价20688元/吨，环比+0.72%，同比+8.04%，较2023年同期+13.52%；ABS均价11450元/吨，环比 - 0.95%，同比+6.02%，较2023年同期+6.02%；热轧板卷均价3639元/吨，环比 - 0.58%，同比 - 11.74%，较2023年同期 - 21.78% [3][5] - 面板价格环比上升，2025年3月上旬65'' w / 55'' w /43'' w / 32'' w面板全球均价分别为177美元/片、127美元/片、66美元/片、36美元/片，环比分别+0.57%/+0.79%/+1.54%/+1.41%；25W10人民币汇率环比下降，2025年3月3日 - 2025年3月7日，美元兑人民币汇率周度均价7.2561，环比 - 0.25%，同比+0.86% [3][6][8] - 25W10海运综合指数、欧洲指数、美西指数环比下降，25W10 CCFI综合指数/欧洲指数/美西指数分别为1211/1597/963，环比分别 - 3.16%/-5.42%/-3.50%，同比分别为 - 5.25%/-15.38%/-7.57% [3][10] - 25W10 30大中城市商品房成交面积环比 - 33.69%，24M12商品房销售面积1.13亿平方米，同比+0.36%，涨幅环比收窄2.89个百分点；房屋竣工面积2.56亿平方米，同比 - 26.02%，降幅环比收窄12.94个百分点；房屋新开工面积0.66亿平方米，同比 - 16.86%，降幅环比收窄9.68个百分点；25W10 30大中城市商品房成交面积135.36万平方米，环比 - 33.69%，较25W8下降2.42% [3][13][15] 投资建议 - 继续首推黑电板块，推荐24Q4经营&业绩拐点确立的黑电龙头海信视像，关注内需受以旧换新拉动弹性大+出口中长期海外份额提升的TCL电子 [2][20] - 推荐内外销共振基本面扎实+优质红利资产属性的白电龙头美的集团、海尔智家、格力电器、海信家电 [2][20] - 关注25年3月石头科技、科沃斯等扫地机新品动销情况 [2][20]

报告行业投资评级 - 行业评级为推荐（维持）[1] 报告的核心观点 - 静待白马年报一季报行情，白电龙头1 - 2月空调安装卡数据符合预期，3月预计安装卡环比加速确定性强，后续股价上涨或来自终端数据或业绩超预期表现，3 - 4月黑电与白电有望迎业绩催化行情[3] - 25W10部分原材料价格有升有降，面板价格环比上升，人民币汇率环比下降，海运综合指数等环比下降，30大中城市商品房成交面积环比大幅下降[3] - 投资建议继续沿着国补内需及高股息选股，首推黑电板块，推荐相关黑电、白电龙头，关注扫地机新品动销情况[2][21] 根据相关目录分别进行总结 重要价格追踪 - **金属及塑料价格**：25W10铜价均价77662元/吨，环比+0.89%，同比+10.13%，较2023年同期+13.63%；铝价均价20688元/吨，环比+0.72%，同比+8.04%，较2023年同期+13.52%；ABS均价11450元/吨，环比 - 0.95%，同比+6.02%，较2023年同期+6.02%；热轧板卷均价3639元/吨，环比 - 0.58%，同比 - 11.74%，较2023年同期 - 21.78%[3][5] - **面板价格与汇率**：2025年3月上旬65'' w / 55'' w /43'' w / 32'' w面板全球均价分别为177美元/片、127美元/片、66美元/片、36美元/片，环比分别+0.57%/+0.79%/+1.54%/+1.41%；2025年3月3日 - 2025年3月7日，美元兑人民币汇率周度均价7.2561，环比 - 0.25%，同比+0.86%[3][6][8] - **海运指数**：25W10 CCFI综合指数/欧洲指数/美西指数分别为1211/1597/963，环比分别 - 3.16%/-5.42%/-3.50%，同比分别为 - 5.25%/-15.38%/-7.57%[3][10] - **商品房成交面积**：24M12商品房销售面积1.13亿平方米，同比+0.36%，涨幅环比收窄2.89个百分点；房屋竣工面积2.56亿平方米，同比 - 26.02%，降幅环比收窄12.94个百分点；房屋新开工面积0.66亿平方米，同比 - 16.86%，降幅环比收窄9.68个百分点；25W10 30大中城市商品房成交面积135.36万平方米，环比 - 33.69%，较25W8下降2.42%[3][13][15] 投资建议 - 首推黑电板块，推荐24Q4经营&业绩拐点确立的黑电龙头海信视像，关注内需受以旧换新拉动弹性大+出口中长期海外份额提升的TCL电子[2][21] - 推荐内外销共振基本面扎实+优质红利资产属性的白电龙头美的集团、海尔智家、格力电器、海信家电[2][21] - 关注25年3月石头科技、科沃斯等扫地机新品动销情况[2][21]

报告行业投资评级 - 行业评级为推荐（维持） [2] 报告的核心观点 报告对农林牧渔行业进行了周报分析，涵盖行情回顾、重要公告、各类农产品价格等方面，展示行业在特定时间段内的表现和变化 各部分总结 行情回顾 行业行情 - 沪深300涨1.39%，农林牧渔行业指数在2025.02.28 - 2025.03.07期间表现有差异，2025.03.03 - 2025.03.07期间农林牧渔指数跌0.35% [7][13] 个股行情 - 不同细分领域个股表现不一，如生猪养殖中京基智农涨6.40%、*ST傲农跌2.01%；禽类养殖中晓鸣股份涨0.40%、民和股份跌1.02%等 [13] 估值水平 - 2025年3月7日，农林牧渔TTM为22.41，沪深300为11.39，农林牧渔TTM相对沪深300为2.31，历史均值为1.27 [16] 本周重要公告 - 2025年1 - 2月部分企业有营收、产量等数据及变化，如某企业营收1146.1，同比增10.51%等 [21] 价格情况 畜禽价格 - 2025.03.03 - 2025.03.07，生猪14.51元/千克，跌0.96%；毛鸡3.4元/500克，涨9.68%；鸡苗3.0元/羽，涨7.14% [23][24] 粮食价格 - 国内玉米2151.43元/吨，涨1.14%；CBOT玉米469.25美分/蒲式耳，跌0.05%等不同粮食价格有不同变化 [23] 油脂价格 - 豆油8408.00元/吨，涨0.10%；菜油8798.00元/吨，跌0.32%等油脂价格有涨跌 [23] 糖、棉、橡胶 - 国内白糖6090.00元/吨，跌0.81%；国内棉花14835.00元/吨，跌0.75%；国内天然橡胶17380.00元/吨，跌1.86% [23] 水产价格 - 海参180.00元/公斤，价格持平；鲍鱼120.00元/公斤，价格持平；对虾300.00元/公斤，价格持平 [23]

相关研究 -2025.02.23 -2025.02.17 行业周报 | 农林牧渔 证券研究报告 | 行业评级 | | 推荐（维持） | | | --- | --- | --- | --- | | 报告日期 | 2025 | 03 | 10 | -2025.02.09 分析师：纪宇泽 S0190522080004 jiyuze@xyzq.com.cn 分析师：曹心蕊 S0190521050002 caoxinrui@xyzq.com.cn 分析师：潘江滢 S0190524060001 panjiangying@xyzq.com.cn 农林牧渔 猪价偏弱运行，毛鸡价格下跌 投资要点： 请阅读最后评级说明和重要声明 1/17 ⚫ 300 1 300 1.39% 1.04% 31 20 2 -1.10% 0.58% 0.39% 3.01% 1.36% 0.98% 0.74% 20250303-20250307 ⚫ 1 3 7 14.51/kg -0.96% 2 3 7 3.4 / +9.68% 3.0 / +7.14% 20250303-20250307 ⚫ CPI: 2 CPI 2 2 2 2 2 2 2 2 ⚫ ...

证券研究报告 | 海外宏观 【兴证宏观 | 经济脉搏】海外周报 2025.03.03-2025.03.09 当欧洲开始扩支 分 析 师：.段 超（S0190516070004） 卓 泓（S0190519070002） 研究助理：王祉凝 报告日期：2025年3月9日 美国：衰退担忧略有缓和，数据波动仍大。 欧元区：宽财政预期推动欧元上涨。 日本：副行长暗示3月或不加息，但工会寻求大幅加薪提振日元。日本央行副行长内田真一发言表示，一般央行不会连续两次会议加息的行动，暗 示接下来的货币政策会议（3月19日）可能不加息。从基本面来看，日本工会总联合会（Rengo）周四宣布，其名下2399个成员工会在今年"春斗" 劳资谈判中要求的工资增速加权平均值为6.09%，30年来首次超6%；其中小型工会要求平均工资增长 6.57%，超过了Rengo为小型工会设定的6% 目标。若后续工资谈判落地结果乐观，或将提振市场加息预期、推升日元等资产表现。 英国：多位官员放鹰。英国央行行长贝利和委员会成员Mann、Greene均放鹰，提示未来通胀风险或需要货币政策维持限制性。 风险提示：通胀持续性超预期，全球货币政策收紧超预期，海外经济下行 ...

报告行业投资评级 - 行业评级为推荐（维持） [1] 报告的核心观点 - 比亚迪开创全民智驾时代，投入 1000 亿元研发资金升级智驾技术，推动智驾平价，有望带动各车厂自动驾驶进展，重点看好车载摄像头产业链 [2][5] - 智驾带来车载摄像头数量和像素双增量，2025 年中国车载摄像头需求量将增加 5130.9 万颗，全球增加近 1.45 亿颗，占 2024 年出货比例约 72.63% [2][18] - 核心硬件 CIS、镜头、SerDes 芯片均受益，相关标的有望受益于高阶智能驾驶普及带来的车载电子硬件需求增长 [2] 根据相关目录分别进行总结 比亚迪开创全民智驾时代 - 2025 年 2 月 10 日比亚迪召开智能化战略发布会，全系车型搭载天神之眼高阶智驾，10 万级以上标配，10 万级以下多数搭载，展示“天神之眼 C”全球独创“前视三目”5R12V12U 方案 [2][4] - 比亚迪未来投入 1000 亿元研发资金，首批 21 款车型覆盖 20 万级至 10 万以下价格带，助力高级智驾下探至 7 万级市场，预计 2026 年全球自动驾驶车辆销售规模达 8930 万台，5 年复合增长率 14.8% [5] 智驾带来车载摄像头数量、像素双增量 - 车载摄像头是 ADAS 系统和汽车自动驾驶核心传感设备，安装部位包括前视、环视等，前视摄像头分单目、双目和三目，不同部位功能和分辨率不同 [9][10] - 伴随自动驾驶等级提升，单车车载摄像头数量增加，我国量产乘用车自动驾驶等级由 L2 向 L3 过渡，前视摄像头是主要增长领域 [10] - 各类车载摄像头渗透率有望提升，2024 年 1 - 10 月前视、环视摄像头搭载渗透率分别为 59.9%/47.9%，倒车、车内摄像渗透率有待提升，预计未来智驾汽车搭载 12 颗摄像头 [12] - 智驾提升车载摄像头像素规格，前视摄像头是像素提升主要领域，2024 年 1 - 9 月 8M 前视安装量 275.2 万颗，同比增长 26%，渗透率从 10.6%增长至 23.8% [13] - 智能驾驶渗透率提升迅速，2024 年全球 L2 级以上新车智能驾驶渗透率达 45%，预计 2026 年近 60%，2024 年中国乘用车 L2 及以上辅助驾驶渗透率为 47.9%，同比提升 8.2 个百分点 [15] - 2024 年搭载 1 - 5 个摄像头智驾车型销量约 1014.04 万辆，渗透率 32.26%，搭载 6 - 10 个摄像头智驾车型销量 265.18 万辆，渗透率 8.44%，推算 2025 年中国车载摄像头需求量增加 5130.9 万颗，全球增加约 1.45 亿颗 [15][18] 核心硬件 CIS、镜头、SerDes 芯片均受益 CIS：国产化率持续提升 - 车载摄像头硬件结构包括光学镜头、图像传感器等，CIS 价值最高，占单颗摄像头成本 40% [19] - 随着车载摄像头搭载数量及像素规格提升，预计至 2029 年全球汽车 CIS 出货量可达 7.55 亿颗，收入 30.96 亿美元，年复合增长率分别为 13.46%和 8.24% [20] - 2023 年豪威科技全球车载 CIS 芯片出货量达 1.03 亿颗，占比 43%跃居全球第一，本土企业市场占有率有望持续提升 [23] - 高像素车载 CIS 领域安森美先发优势明显，国产高端车载 CIS 缺货，比亚迪等厂商有望刺激 800 万像素车载 CIS 需求，具备国产替代能力的厂商有望受益 [23] - 2025 年车载 CIS 需求预计增加 1.45 亿颗，有望带来 15 亿美元市场规模增量 [25][28] 光学镜头：呈现“一超多强”市场格局 - 光学镜头负责聚焦光线，车载领域对其耐用性和热稳定性要求高，主要选用玻璃镜头或玻塑混合镜头 [29] - 2023 年全球车载镜头市场销售额 20.11 亿美元，预计 2030 年达 52.62 亿美元，年复合增长率 14.9%，2023 年出货量 2.6 亿颗，预计 2024 及 2025 年分别为 3.4 亿颗和 4.2 亿颗 [31] - 车载镜头市场格局呈现“一超多强”态势，舜宇光学车载镜头全球出货量连续多年居首，2023 年全球出货份额前五为舜宇光学、联创电子等，排名前十厂商出货占比 60% [34] SerDes 芯片：呈现公有协议化与国产化趋势 - SerDes 能将并行数据转为串行数据，具有传输线缆成本低等特点，是车载图像传输主流，需求有望随智驾平权同步高增 [35][40] - 全球车载高速 SerDes 芯片市场基本由德州仪器 TI 和亚德诺半导体 ADI 垄断，2023 年二者占 92%市场份额，预计 2030 年市场规模达 16.77 亿美元，2024 至 2030 年复合增长率 20.28% [41] - SerDes 芯片协议多样，私有公有协议并存，统一标准的公有协议有望成为汽车行业尤其是强势主机厂推动方向，众多国内厂商积极研发，加速国产化进程 [44] 相关标的 CIS - 韦尔股份主营半导体产品研发设计和分销，汽车 CIS 串决方案应用广泛，2024 年上半年图像传感器串决方案业务销售收入 93.12 亿元，占比 77.15%，汽车电子业务同比增长 53% [48] - 思特威主营高性能 CMOS 图像传感器芯片研发、设计和销售，2024 年上半年营业收入 24.57 亿元，汽车电子营收占比 9.43%，同比增长 115.19% [49] - 晶方科技主营传感器领域封装测试业务，是全球第二大能为影像传感芯片提供 WLCSP 量产服务的专业封测服务商，具备 8 英寸、12 英寸晶圆级芯片尺寸封装技术与规模量产能 [50][51] - 甬矽电子主营集成电路封装和测试业务，具备较强技术研发能力，“年产 25 亿块通信用高密度集成电路及模块封装项目”被评为浙江省重大项目 [52] 镜头 - 蓝特光学主营光学元器件研发、生产、销售，微棱镜产业基地扩产项目 2024 年 7 月投入使用，产品可提升智能终端光学变焦与成像性能 [53] - 联创电子主营光学镜头、影像模组等产品研发、生产和销售，为国内外 ADAS 镜头主力供应商，合肥车载光学产业园项目 2024 年 4 月投产，设计产能为年产 0.5 亿颗车载镜头和 0.5 亿颗车载影像模组 [55] - 宇瞳光学专业从事光学镜头等产品设计、研发、生产和销售，在安防领域领先，战略布局智能驾驶领域，与多家知名企业建立合作关系 [56] - 舜宇光学从事光学及光学相关产品设计、研发、生产和销售，形成八大事业板块，车载镜头市场占有率连续多年位居全球首位 [57] - 欧菲光深耕光学光电领域，拥有三大业务体系，已量产多种车载镜头产品，在镜头难点问题方面达行业领先水平 [59] SerDes - 龙迅股份主营高速混合信号芯片研发和销售，车载 SerDes 芯片组在客户端测试验证，部分领域进入量产验证环节 [60] - 纳芯微主营高性能集成电路芯片设计、开发和销售，预计 2025 年实现视频传输 SerDes 芯片量产 [61] - 杰华特从事模拟集成电路研发与销售，子公司艾芯泽微产品包括协议为 AHDL 的 SerDes 芯片 [63] - 富瀚微为客户提供高性能视频编串码 IPC 等芯片及完整产品串决方案，提供技术开发等专业技术服务 [64] - 裕太微主营高速有线通信芯片研发、设计和销售，已形成七条产品线，车载 SerDes 测试样片 2024 年 5 月获客户认可，预计 2025 年末问世 [64]

报告行业投资评级 - 行业评级为推荐（维持） [2] 报告的核心观点 - 2月银行理财存续规模微增，发行规模上升且中长期限产品占比提升，发行产品业绩比较基准下行，固定收益类理财产品年化收益率下行，理财破净率上升，多家银行理财产品下调业绩比较基准 [4][7][9][18] 各部分总结 存量理财市场概况 - 截至2025年2月末，银行理财市场存续规模为29.92万亿元，较上月末增1504亿元，现金管理类、固定收益类、混合类、权益类、商品及金融衍生品类产品规模分别为7.00万亿元、22.25万亿元、5822亿元、287亿元、142亿元，占比分别为23.4%、74.4%、2.0%、0.1%、0.05% [4][9] - 理财产品存续规模前三的机构为招银理财（2.45万亿元）、兴银理财（2.18万亿元）和信银理财（2.09万亿元） [4][9] - 截至2025年2月末，32家理财子获批成立且正式开业，其中理财子公司27家，中外合资理财公司5家 [12] 理财产品发行市场概况 发行产品规模及期限结构 - 2025年2月银行理财产品发行规模4662亿元，较上月增605亿元，每日开放型、3个月以内（不含每日开放型）、3 - 12个月、1年以上产品发行规模分别为25亿元、215亿元、1798亿元、2620亿元，占比分别为0.5%、4.6%、38.6%、56.2%，每日开放型和3个月以内产品占比下降，3 - 12个月和1年以上产品占比上升 [7][18] - 2月发行的银行理财产品业绩比较基准下行，1 - 3个月、3 - 6个月、6 - 12个月、1 - 3年产品业绩比较基准分别为2.39%、2.35%、2.58%、2.88%，较上月分别下降6bp、9bp、7bp、4bp [21][22] 运作模式 - 2月发行的理财产品中，封闭式净值型产品规模4389亿元，占比94.1%，开放式净值型产品规模273亿元，占比5.9% [23] 投资性质 - 2月发行的理财产品中，固定收益类产品规模4587亿元，占比98.4%；混合类产品规模64亿元，占比1.4%；现金管理类产品规模11亿元，占比0.2% [24] 发行机构 - 2月发行的理财产品中，银行理财子公司发行规模4224亿元，占比90.6%；股份行发行规模6亿元，占比0.1%；城商行发行规模289亿元，占比6.2%；农商行发行规模142亿元，占比3.1% [27] - 2025年2月信银理财发行理财产品规模517亿元居首，光大理财发行规模390亿元位居第二 [28] 理财产品净值跟踪 - 分投资性质看，2月现金管理类理财产品近1月年化收益率为1.60%，较上月 - 4bp；固定收益类理财产品收益率为1.02%，较上月 - 95bp，其中纯固收类、固收 + 类理财产品收益率分别为1.39%、0.91%，分别较上月 - 100bp、 - 94bp；混合类理财产品收益率为 + 2.09%，较上月 + 97bp [31] - 分期限类型看，2月每日开放型、一个月以内、1 - 3个月、3 - 6个月、6个月 - 1年、1 - 3年、3年以上产品收益率分别为1.56%、1.32%、0.78%、0.58%、0.59%、1.25%、0.99%，较上月分别 - 13bp、 - 63bp、 - 112bp、 - 136bp、 - 118bp、 - 97bp、 - 128bp [32] - 受债市波动影响，截至2025年2月末，银行理财产品单位净值破净数量2996只，占比4.31%，累计净值破净数量2138只，占比3.28%，破净数量占比较上月上升，固收类/权益类/混合类产品累计净值破净产品占比分别为2.65%/15.89%/12.85% [7][38] 行业动态 - 2月以来招银理财、杭银理财、中邮理财、民生理财等多家理财公司密集下调多只产品的业绩比较基准，调整后多只存量产品的比较基准下限降至2%以下，部分降幅超1个百分点，与低利率环境下底层资产收益率走低及监管政策调整有关 [7][43]

报告行业投资评级 - 行业评级为推荐（维持）[3][4] 报告的核心观点 - 两会政策符合预期，供给侧政策或徐徐展开，继续推荐钢铁板块投资机会，下游需求若边际维持改善，或带动黑色系商品价格反弹，钢铁板块行情有望持续发酵[4][5] - 考虑到行业盈利处于底部，旺季需求尚在演绎，叠加供给侧政策后续有望发酵，板块景气度存在向上空间，持续关注钢铁股盈利和估值修复机会，建议关注宝钢股份、华菱钢铁等公司[7] 根据相关目录分别进行总结 行情表现周回顾 - 本期钢铁板块上涨2.7%，跑赢上证综指1.15pct（申万一级行业）[12] - 涨幅前五的公司为广大特材、华菱钢铁、三钢闽光、首钢股份、沙钢股份；跌幅前五的公司为杭钢股份、本钢板材、华达新材、鄂尔多斯、安阳钢铁[13] 基本面周跟踪 全国钢价整体偏弱，铁矿石库存下降 - 全国钢价整体下降，如螺纹钢北京、上海、广州本期均价分别为3294元/吨、3314元/吨、3566元/吨，周变动分别为 -28元/吨、 -24元/吨、 -8元/吨等[13] - 普氏价格指数均价下降，铁矿石库存下降，全球铁矿石发货量3066.9万吨，周环比下降1378.7万吨，受前期发运量节奏影响，铁矿石到港量明显减少，港口疏港量回升，港口库存小幅下降[8][15] - 钢材盈利表现尚可，本期热轧板吨毛利164元，环比上升57元；冷轧板吨毛利48元，环比上升48元等[9] 高炉开工率下降，社库上升，厂库上升，需求回升 - 高炉开工率下降，五大品种产量上升，本期全国高炉开工率（247家）79.51%，周环比上升1.22pct，五大品种全国周产量共834.3万吨，环比下降8.0万吨[9][27] - 社库上升，厂库下降[31] - 全国建筑钢材需求回升，本期全国建筑钢材成交量均值10.39万吨，周环比下降0.7万吨，螺纹钢表观消费220.4万吨，周环比上升29.6万吨；热轧板卷表观消费318.0万吨，周环比下降4.3万吨[9] 行业周动态 行业重点新闻 - 3月4日，工信部节能与综合利用司组织召开“十五五”工业资源综合利用研讨会，围绕大宗工业固废、再生资源综合利用等领域“十四五”规划完成情况和“十五五”面临的形势等进行研讨并提建议[37] 主要公司公告 - 八一钢铁3月8日公告炼钢厂150t产线新建宽厚板连铸机项目，因现有产线存在不能热装热送、坯型限制等问题，无法满足风电用钢等最大单重供货需求[36]