报告行业投资评级 - 推荐（维持）[1] 报告的核心观点 - 煤价压力逐步释放，聚焦红利煤炭龙头[2] 根据相关目录分别进行总结 周数据跟踪 动力煤 - 煤价下跌寻底，日耗延续增长[9] 焦煤焦炭 - 焦煤弱势下跌，焦炭十轮提降落地[25] 下游变化 - 铁水产量蓄势待增，下游钢价小幅回落[30] 期货 - 双焦期货价格回落，价差收敛[36] 运输情况 - 海陆运价持续上升[38] 周行情回顾（2025.2.24 - 2025.2.28） - 上证指数、沪深300、煤炭(中信)、动力煤(中信)、炼焦煤(中信)涨跌幅分别为 -1.72%、 -2.22%、 -1.08%、 -1.11%、 -0.88%[42] - 大有能源、兖矿能源、淮北矿业、山西焦化、开滦股份周涨跌幅分别为2.21%、1.69%、1.12%、0.80%、0.77%[42] - 安源煤业、美锦能源、陕西煤业、晋控煤业、中煤能源周涨跌幅分别为 -7.50%、 -4.82%、 -2.97%、 -2.78%、 -2.41%[42] 周观点（2025.2.23 - 2025.3.1） - 给出陕西煤业、中国神华等多家公司评级、收盘价、周涨跌幅、EPS、PE等数据[45]

行业周报 | 煤炭 证券研究报告 | 行业评级 | | 推荐（维持） | | | --- | --- | --- | --- | | 报告日期 | 2025 | 03 | 02 | 相关研究 2025.2.16- 2025.2.22 -2025.02.23 2025.2.9- 2025.2.15 -2025.02.16 2025.2.2- 2025.2.8 -2025.02.09 分析师：王锟 ⚫ ⚫ 2 23 2756.4 15.0 884.7/1209.2/662.5 -2.2/+12.8/+4.4 ⚫ ⚫ 请阅读最后评级说明和重要声明 1/14 S0190521010002 wangkun89@xyzq.com.cn 分析师：李冉冉 S0190525010002 liranran@xyzq.com.cn 煤炭行业周报（2025.2.23-2025.3.1）—— 煤价压力逐步释放，聚焦红利煤炭龙头 投资要点： | | 4 | | --- | --- | | | 4 | | | 8 | | | 9 | | | 10 | | 11 | | | 2025.2.24-2025.2.28 | 12 | | 2025 ...

行业周报 | 非银金融 证券研究报告 | 行业评级 | | 推荐（维持） | | --- | --- | --- | | 报告日期 | 2025 | 03 02 | 相关研究 2025 2 -2025.02.27 250217- 250221 -2025.02.23 AMC -2025.02.19 分析师：徐一洲 S0190521060001 xuyizhou@xyzq.com.cn 非银周报（250224-250228）： 请阅读最后评级说明和重要声明 1/13 ⚫ ( ) 2.08% 300 0.14pct 10 0.76BP 1.72% II 3.09% 300 0.87pct PB 1.48 ⚫ 22 1 2 24 18.5 10 11.4 944.9 1 ⚫ 13 1 2 3 REITs 4 | | 3 | | --- | --- | | | 3 | | | 5 | | & | 6 | | | 6 | | | 8 | | 10 | | 证监会响应两会提案，护航市场稳健发展 投资要点： ⚫ & 2024 2024 223.74 9% 130.50 2023 10% 2025 3 1 ⚫ | 1 | | ...

行业周报 | 建筑装饰 证券研究报告 | 行业评级 | 推荐（维持） | | --- | --- | | 报告日期 | 2025 年 03 月 02 日 | 相关研究 【兴证建筑】周观点：俄乌冲突缓和信 号不断，利好国际工程企业（2025.2.15- 2025.2.21）-2025.02.23 【兴证建筑】周观点：化债节奏加快、 专项债发行前置，开复工节奏有望提速 （2025.2.8-2025.2.14）-2025.02.16 【兴证建筑】周观点：节后建筑开复工 节奏偏慢，静待财政发力效果显现 （2025.2.1-2025.2.7）-2025.02.09 分析师：黄杨 S0190518070004 huangyang@xyzq.com.cn 分析师：李明 S0190524060003 liming22@xyzq.com.cn 周观点："化债"再融资专项债"行行万亿 ，债目专金 到位率持续改善（2025.2.22-2025.2.28） 投专要点： ⚫ 投资策略： 主线一：化债有望驱动建筑央企经营质量改善。1）新一轮化债的驱动力度和作用方式， 可以类比于 2014 年"一带一路"行情和 2016 年的 PPP 行 ...

| 报告日期 | 2025 年 03 月 02 日 | | --- | --- | | 行业评级 | 推荐（维持） | 相关研究 海外行业周报 | 地产建筑业 证券研究报告 【兴证海外地产】海外地产周报 （2025.02.17-2025.02.23）：2 月 LPR 维持不变-2025.02.23 【兴证海外地产】海外地产周报 （2025.02.10-2025.02.16）：布局地产板 块正当时-2025.02.17 【兴证海外地产】海外地产周报 （2025.02.03-2025.02.09）：建议积极布 局地产板块-2025.02.09 分析师：宋健 S0190518010002 BMV912 songjian@xyzq.com.cn 分析师：严宁馨 S0190521010001 请注意: 严宁馨并非香港证券及期货事务 监察委员会的注册持牌人，不可在香港从 事受监管的活动。 yanningxin@xyzq.com.cn 分析师：孙钟涟 S0190521080001 请注意: 孙钟涟并非香港证券及期货事务 监察委员会的注册持牌人，不可在香港从 事受监管的活动。 sunzhonglian@xyzq.com.cn ...

报告行业投资评级 - 推荐（维持） [1] 报告的核心观点 - 本周（2025.02.24 - 2025.02.28）中信银行指数下跌 0.35%，沪深 300 指数下跌 2.22%，表现居前为中信银行（+4.23%）、齐鲁银行(+2.73%)、招商银行(+1.57%) [5] - 平安人寿持续举牌银行 H 股，优质红利资产配置价值凸显，保险公司投资优质高股息银行标的利于平滑收益和报表波动 [3][6] - 个别地方中小银行上调存款利率，部分银行定期存款利率存在“倒挂”，整体存款利率仍处下行通道，部分银行或借此优化存款期限结构 [3][7] - 中共中央政治局 2 月 28 日召开会议强调推动经济持续回升向好等内容 [3][8] - 投资建议重点考虑股息红利策略（重点推荐工商银行、农业银行等）和顺周期主线（重点推荐招商银行、宁波银行等） [3][9] 根据相关目录分别进行总结 一、投资要点 - 本周中信银行指数和沪深 300 指数下跌，部分银行表现居前 [5] - 平安人寿举牌银行 H 股，平安集团对多银行 H 股持股比例上升，新华保险增持杭州银行，险资投资高股息银行标的有优势 [3][6] - 年初多家中小银行上调存款利率，部分银行存利率“倒挂”现象 [3][7] - 中共中央政治局会议强调推动经济发展等内容 [3][8] - 投资建议分股息红利策略和顺周期主线并推荐相关银行 [3][9] 二、行业及公司动态 （一）行业动态 - 中共中央政治局会议强调今年作为“十四五”收官之年的工作重点 [10] - 国家统计局发布 2024 年国民经济和社会发展统计公报，国内生产总值等数据有相应变化 [11] - 央行发布 2025 年 1 月份金融市场运行情况，涉及债券、货币、票据、股票市场等数据 [12] - 金融监管总局、央行发布《银行业保险业绿色金融高质量发展实施方案》，要求聚焦四个重点领域加大金融支持 [14] - 国家发展改革委组织召开深化投贷联动试点合作工作推进会，新增 5 家合作银行并强调相关工作要求 [15] （二）公司动态 - 中国银行聘任武剑为副行长 [17] - 兰州银行相关增持主体累计增持股份 454.86 万股，占总股本 0.0799%，累计增持金额 1084.44 万元 [17] - 北京银行杨书剑辞任董事、行长等职务，董事会选举霍学文为董事长，戴炜代为履行行长职责 [17] - 中信银行控股股东中信金控受让相关 H 股股份并完成过户登记 [17] 三、近期市场回顾 - A 股银行涨跌幅及估值情况展示，本周中信银行指数下跌 0.35%，沪深 300 指数下跌 2.22% [20] - H 股银行涨跌幅及估值情况展示 [25] - A 股银行相对于 H 股折溢价率趋势及本周溢价率情况 [22] 四、资金价格回顾 - 公开市场操作的逆回购投放、MLF 投放、到期及净投放等数据展示 [27] - 美元兑人民币汇率、每周投放与回笼、Shibor 利率、银行间同业拆借利率、国债到期收益率、企业债（AAA）到期收益率、城投债利差、地方政府债（AAA）利差等相关图表展示 [28][29][32] 五、理财产品跟踪 - 银行理财市场存量规模、各类型理财产品年化收益率、各期限理财产品年化收益率、理财产品破净数量比例等相关图表展示 [37][39][41] 六、同业存单市场回顾 - 全市场同业存单发行利率数据展示 [44] - 全市场各期限同业存单发行利率、近四周同业存单发行规模、近四周同业存单发行期限结构、本周发行存单规模前十大银行、同业存单持有人结构等相关图表及数据展示 [45][47][50]

报告行业投资评级 - 推荐（维持）[1] 报告的核心观点 - 终端动销回暖，底部布局白电黑电年报一季报行情，近期白电高频数据向好，第八周各品类销售额线下翻倍以上增长，1 - 8周累计数据陆续转正，空调表现突出，国补拉动效果持续显现，前期家电白马股价回调，近日市场价值回归，建议底部布局家电龙头白马，因估值性价比突显且基本面向好，1 - 2月内销预计不错增长，3月旺季高景气趋势确定性强[1] 根据相关目录分别进行总结 重要价格追踪 - 25W9铜、铝、ABS、热轧板卷价格环比下降，铜价均价76980元/吨，环比 - 0.32%，同比 + 11.34%，较2023年同期 + 11.09%；铝价均价20540元/吨，环比 - 0.47%，同比 + 7.90%，较2023年同期 + 11.41%；ABS均价11560元/吨，环比 - 0.52%，同比 + 6.84%，较2023年同期 + 7.84%；热轧板卷均价3660元/吨，环比 - 0.74%，同比 - 13.61%，较2023年同期 - 20.97%[1][5] - 面板价格环比上升，2025年2月下旬65'' w / 55'' w / 43'' w / 32'' w面板全球均价分别为176美元/片、126美元/片、65美元/片、35.5美元/片，环比分别 + 1.15%/+0.80%/+1.56%/+1.43%；25W9人民币汇率环比上升，2025年2月24日 - 2025年2月28日，美元兑人民币汇率周度均价7.2745，环比 + 0.18%，同比 + 0.94%[1][7] - 25W9海运综合指数、欧洲指数、美西指数环比下降，CCFI综合指数/欧洲指数/美西指数分别为1251/1688/997，环比分别 - 5.16%/-5.76%/-6.78%，同比分别为 - 4.69%/-16.21%/-5.46%[1][14] - 25W9 30大中城市商品房成交面积环比 + 47.16%，24M12商品房销售面积1.13亿平方米，同比 + 0.36%，涨幅环比收窄2.89个百分点；房屋竣工面积2.56亿平方米，同比 - 26.02%，降幅环比收窄12.94个百分点；房屋新开工面积0.66亿平方米，同比 - 16.86%，降幅环比收窄9.68个百分点；25W9 30大中城市商品房成交面积204.14万平方米，环比 + 47.16%，较25W7上升97.54%[1][15] 投资建议 - 继续沿着国补内需及高股息选股，首推黑电板块，推荐24Q4经营&业绩拐点确立的黑电龙头海信视像，关注内需受以旧换新拉动弹性大 + 出口中长期海外份额提升的TCL电子[2][22] - 推荐内外销共振基本面扎实 + 优质红利资产属性的白电龙头美的集团、海尔智家、格力电器、海信家电[2][22] - 关注25年3月石头科技、科沃斯等扫地机新品动销情况[2][22]

报告行业投资评级 - 推荐（维持） [1] 报告的核心观点 - 多省电力现货市场加速推进 关注煤价下行周期火电配置价值 [2] 根据相关目录分别进行总结 1、电力板块数据跟踪 - 火电行业：截至2月28日 动力煤市场价格710元/吨 较2月21日环比-2.74% 秦皇岛港动力煤库存678万吨 较2月21日环比-3.6% 同比+33.5% 截至2024年底 我国火电累计总装机量为1444.45GW 2024年新增火电装机量57.71GW 2024年全国火电发电量63438亿度 同比+1.5% 全国火电设备平均利用小时为4400小时 比上年同期减少66小时 [11][21][25] - 水电行业：2月28日 三峡水库当日入库流量0.77万立方米/秒 同比+28.33% 出库流量0.76万立方米/秒 同比+11.89% 自2025年1月1日以来 日均入库流量0.67万立方米/秒 同比+3.01% 日均出库流量0.80万立方米/秒 同比+19.96% 截至2024年底 我国水电累计总装机量为435.95GW 2024年国内新增水电装机量13.78GW 2024年全国水电发电12742亿度 同比+10.7% 全国水电设备平均利用小时为3349小时 比上年同期增加216小时 [30][32][37] - 绿电行业：截至2024年底 我国风电、光伏累计总装机量分别为520.68GW、886.66GW 2024年国内新增风电、光伏装机量分别为79.34GW、277.17GW 截至2025年2月28日 国内单晶光伏组件（perc 310W）市场价格为0.68元/瓦 相比2月21日环比+3.03% 截至2月26日 国产多晶硅料价格市场均价为4.86美元/千克 相较2月19日环比+0.62% 截至2月28日 国产磷酸铁锂价格为3.37万元/吨 同比-23.00% 相较2月21日环比持平 [42][47][52] - 全社会用电量：2024年全年 全社会用电总量98521亿度 累计同比+6.8% 2023年全年全社会用电总量累计同比+6.7% [55] 2、天然气重点数据追踪 - LNG到岸价：截至2月27日 中国LNG到岸13.36美元/百万英热 按2月27日汇率折合人民币3.39元/方 同比+64.10% 相比2月20日环比-3.90% [56] - 出厂价格：相较2月21日 国产气出厂价格上涨4.24% 进口气出厂价格上涨6.66% 截至2月28日 上海石油天然气LNG出厂价格全国指数4697元/吨 较2月21日上涨5.10% 国产气液厂平均出厂价4515元/吨 较2月21日上涨4.24% 进口气LNG接收站平均出厂价5328元/吨 较2月21日上涨6.66% [59] - 国外天然气期货价格：北美天然气期货价格周环比-5.56% 英国天然气周环比-5.46% 截至2月27日 NYMEX天然气期货收盘价（连续）3.94美元/百万英热 按2月27日汇率折合人民币0.98元/方 周环比-5.56% 同比+129.01% IPE英国天然气期货收盘价（连续）107.10便士/色姆 按2月27日汇率折合人民币3.50元/方 周环比-5.46% 同比+76.15% [62][66] - 天然气表观消费量：2024年 全国天然气表观消费量为4260.50亿立方米 同比+7.99% [64] 3、行业新闻 - 电力行业：2月27日 国家能源局发布《2025年能源工作指导意见》 提出2025年供应保障能力持续增强 全国发电总装机达到36亿千瓦以上等目标 蒙西电力现货市场于2月24日转入正式运行 成为我国第5个转入正式运行的电力现货市场 辽宁电力现货市场自2025年3月1日起转连续结算试运行 吉林电力现货市场拟于6月份开展整月结算试运行 四川省提出今年全力构建新型电力系统 加快形成水电和风光双主体地位 山东省规划2025年力争新能源和可再生能源装机新增20GW [69][70][71] - 燃气行业：截至2月25日 中俄东线天然气管道累计输气量突破900亿立方米 再创历史新高 2024年冬季保供以来 输送天然气117.70亿立方米 同比增长130.37% [74] 4、公司公告 - 电力行业：中国核电拟以增资方式参股聚变公司 投资金额为10.00亿元 浙能电力拟以增资方式参股聚变公司 投资金额约7.5亿元 川投能源所属攀新能源拟与倍特数能成立合资公司并投资建设运营四川时代60MW/120MWh工商业用户侧储能项目 项目概算总投资1.15亿元 项目资本金2366万元 其中攀新能源按股比出资1893万元 本次权益变动完成后 四川能源发展集团将成为川投能源控股股东 [74][75][76] 5、板块行情和个股涨跌幅排名 - A股电力行业：（0224 - 0228）上证综指-1.72% 深证成指-3.46% 创业板指-4.87% A股电力指数-1.34% 其细分子板块火电、水电、新能源发电变化幅度分别为+0.68%、-1.66%、-2.75% 涨跌幅前五公司是长青集团(19.96%)、联美控股(9.23%)、韶能股份(7.73%)、天富能源(6.10%)、富春环保(5.69%) 涨跌幅后五公司是兆新股份(-7.20%)、中国核电(-5.15%)、川能动力(-4.36%)、中国广核(-4.23%)、内蒙华电(-3.37%) [77][78] - A股燃气行业：（0224 - 0228）A股燃气板块指数+1.31% 涨跌幅前五公司是新奥股份(6.85%)、长春燃气(1.75%)、首华燃气(0.96%)、南京公用(0.82%)、水发燃气(0.78%) 涨跌幅后五公司是ST升达(-4.30%)、大众公用(-4.30%)、天壕环境(-3.63%)、ST金鸿(-2.40%)、新疆火炬(-2.40%) [77][79] 6、投资建议 - 电力行业：火电关注各省月度电价情况及成本端煤价下降弹性 推荐皖能电力、申能股份、浙能电力、华电国际、华能国际、国电电力、内蒙华电 水电推荐长江电力、川投能源、国投电力、华能水电 核电推荐中国核电 关注中国广核 [82] - 燃气行业：推荐华润燃气、新奥股份 关注新奥能源、昆仑能源、香港中华煤气、九丰能源 [87]

周观投资 - DeepSeek-V3/R1版本的DeepSeek，GPU为2个，每秒处理87072个tokens，R1每秒处理562027个tokens，提升545% [2][4] - FY2025Q4预计393，范围在367.5 - 382.5，占比78%，12%为356，占比93%，16%为30，占比9%，3%为430 [2][4] - Blackwell、Blackwell Ultra在2025年，Rubin在2026年，B类110B [2][4] 行业动态 - 5000相关有2个，与AI有关，数值为25 [4] 大事提醒 - 3月3日东土科技年报预计披露日期 [6] - 3月6日紫光股份股东大会召开 [6] - 3月7日东土科技股东大会召开 [6]

报告公司投资评级 - 增持（首次） [1] 报告的核心观点 - 安培龙是国产车规级传感器领军者，利润增长拐点已至，有望充分受益传感器行业国产替代 [3] - 热敏电阻及温度传感器是业务基本盘，压力传感器支撑未来几年高速发展，氧传感器与力传感器开辟双重成长曲线 [3] - 预计2024 - 2026年实现归母净利润0.92/1.37/1.79亿元，对应PE为96.3/64.7/49.4倍（2025.2.28），首次覆盖给予“增持”评级 [3] 根据相关目录分别进行总结 一、安培龙：国产车规级传感器领军者，纵横并举拓业务 - 勤拓展：以热敏电阻起家，历经三阶段发展，纵横向并举拓展业务，股权结构稳定，子公司分工明确，产品矩阵丰富且战略定位清晰 [12][17][20] - 显成果：2018 - 2023年营收CAGR为23.6%，2024年前三季度营收6.62亿元同比增长20.9%，2024年前三季度归母净利润增速转正；压力传感器规模与占比快速提高驱动业绩增长；毛利率稳定维持30%以上，期间费用率大幅回落后趋于稳定 [25][28][30] - 重研发：2020 - 2023年研发费用CAGR约27%，研发人员数量由107人增长至230人，占比从6%提升至10%；2024年Q1 - 3研发费用率6.2%高于同行；创始人深耕行业超30年，核心技术人员经验丰富 [33][35][39] 二、传感器行业：大国博弈万亿赛道，国产替代迎来曙光 - 传感器是感知世界首要工具，2023年全球市场规模1930亿美元，中国市场规模3645亿元占比约26%，行业有望保持强劲增长态势 [41][44] - 产业链主要环节包括研究与开发、设计等，下游应用市场中汽车电子占比最大；全球生物传感器规模最大，中国压力传感器占比较高 [50][53] - 我国约80%的高端传感器依赖进口，亟需国产替代 [58] 三、压力传感器：乘势突破外资封锁，近年业绩驱动引擎 - 行业：2019 - 2023年我国压力传感器市场规模CAGR约16%，预计2024 - 2028年CAGR约11%，下游汽车占比40%为最大细分市场；技术路线多，全量程覆盖难度大；中国高端市场由外资主导，国内企业多组装且核心芯片依赖进口 [61][62][69] - 公司：压力传感器是战略产品，自2019年末量产以来订单量快速增长；关键指标对标森萨塔，传统燃油车领域通过国产替代提升份额；自研MEMS、玻璃微熔压力传感器实现全量程覆盖，各类产品已取得项目定点/中标 [71][72][75] 四、温度传感器：安培龙业务基本盘，国内领先扬帆海外 - 行业：中国温度传感器市场规模增速高于全球，预计2028年达到328亿元；主要应用于工业电子等领域，汽车行业进入壁垒较高；全球过半产能集中于中国，家电用国产化率较高，汽车用国产替代逐步加快；呈现外资品牌与国内龙头同台竞争格局 [79][83][94] - 公司：自主掌握垂直产业链，核心产品性能与国际龙头接近，已逐步实现替代；国内消费领域市占率5%，通过加大合作规模持续国产替代；产品关键性能指标接近全球领先厂商，成功进入国际品牌供应链体系；依托压力传感器经验将温度传感器导入汽车行业，并拓展至新兴领域 [96][98][102] 五、力&氧传感器：战略储备级产品，开辟双重成长曲线 - 力传感器：力觉传感器是机器人发展不可或缺部分，六维力传感器应用广泛；乐观测算2030年全球人形机器人力传感器市场规模达387.2亿元；安培龙凭借玻璃微熔技术切入，产品端与客户端进展迅速 [104][105] - 氧传感器：是实现尾气排放达标的核心器件，是公司长期战略储备产品，未来有望借助国产化趋势深耕汽车后装市场并取得前装市场订单 [3] 六、公司护城河：两大自主技术平台，三重前瞻拓展战略 - 依托敏感陶瓷&MEMS技术平台，实现自主可控 [32] - 市场&客户&产品协同开拓，积累优质客户资源 [33] 七、盈利预测与估值 - 预计2024 - 2026年实现归母净利润0.92/1.37/1.79亿元，对应PE为96.3/64.7/49.4倍（2025.2.28） [3]