报告行业投资评级 - 领先大市 - A，维持评级 [6] 报告的核心观点 - 2025年4月7 - 13日新药板块有涨有跌，涨幅前5企业为北海康成、海思科、乐普生物、艾迪药业、智翔金泰，跌幅前5企业为再鼎医药、科笛、基石药业、宜明昂科、康宁杰瑞 [1][14] - 映恩生物4月15日将在港交所主板上市，其约7款ADC药物进入临床开发阶段，各产品有不同进展和前景 [2][18] - 本周国内5个新药或新适应症获批上市，42个新药获批IND，61个新药IND获受理，5个新药NDA获受理 [4][29] - 本周国内外新药行业均有多个重点事件，包括获批上市、启动临床研究等 [10][11] 各目录总结 本周新药行情回顾 - 2025年4月7 - 13日，新药板块涨幅前5企业及涨幅为北海康成（21.53%）、海思科（11.07%）、乐普生物（6.28%）、艾迪药业（6.24%）、智翔金泰（6.18%）；跌幅前5企业及跌幅为再鼎医药（ - 22.92%）、科笛（ - 22.51%）、基石药业（ - 22.40%）、宜明昂科（ - 20.79%）、康宁杰瑞（ - 19.47%） [1][14] 本周新药行业重点分析 - 映恩生物即将上市，创新药管线约7款ADC药物进入临床开发阶段，包括HER2 ADC DB - 1303/BNT323、B7H3 ADC DB - 1311/BNT324等 [2][18] - HER2 ADC DB - 1303/BNT323海外权益已授权，正开展3项注册性临床试验，差异化适应症布局有望助其在全球竞争中获份额 [2][18] - B7H3 ADC DB - 1311/BNT324海外权益已授权，有美国市场共同开发选择权，已在多种实体瘤见良好疗效，预计2025年启动多项全球关键临床 [3][21] - TROP2 ADC DB - 1305/BNT325海外权益已授权，在卵巢癌等见良好疗效，开始探索联用治疗，预计2025年启动全球关键临床 [3][25] - HER3 ADC DB - 1310在EGFR突变NSCLC展现良好疗效，预计2025年有多个概念验证数据披露 [3][28] 本周新药获批&受理情况 - 本周国内5个新药或新适应症获批上市，42个新药获批IND，61个新药IND获受理，5个新药NDA获受理 [4][29] 本周海外新药行业重点关注 - 再鼎医药/Argenx的艾加莫德新剂型上市申请获FDA批准，适应症为全身型重症肌无力和慢性炎性脱髓鞘性多发性神经根神经病 [11][41] - 阿斯利康靶向PD - 1/TIGIT双抗Rilvegostomig联合用药一线治疗肝细胞癌的3期临床研究启动 [11][42] - 百时美施贵宝PD - 1抑制剂纳武利尤单抗联合用药的结直肠癌新适应症获FDA批准 [11][42] - 阿斯利康/第一三共Datroway的乳腺癌适应症获欧盟委员会批准 [43] - Tenpoint Therapeutics的Brimochol PF滴眼液新药申请已向FDA递交 [43] - Argenx靶向补体C2的单抗Empasiprubart第二项3期临床试验启动 [43] - 艾伯维JAK1抑制剂乌帕替尼的成人巨细胞动脉炎适应症获欧盟委员会批准临床 [43] - 辉瑞抗IL - 4、IL - 13和TSLP重组三特异性抗体注射液治疗哮喘获CDE批准临床 [44] - 武田注射用阿帕达酶α的酶替代疗法上市申请获CDE受理 [44] - 罗氏抗淀粉样蛋白单克隆抗体trontinemab的1b/2a期临床试验显示积极结果 [44]

报告核心观点 - 大盘指数“坑底”明确，后续爬坑核心特征是风险偏好修复，关键词为科技型内需，半导体和科创50指数为核心的科技科创更占优 [1] - 中期情形判断需跟踪研判，当前人民币资产有较强国际吸引力 [1] 近期权益市场重要交易特征梳理 全球市场表现 - 本周美股收涨，纳指累涨7.29%，标普500累涨5.70%，道指累涨4.95%；欧股普跌，欧元区STOXX50、法国CAC40等指数均下跌；港股齐跌，恒生科技指数跌7.77%，恒生指数跌8.47% [9][10] - 本周上证指数跌3.11%，沪深300跌2.87%，全A日均交易额16124亿，环比上升；沪深300ETF获近1000亿元净流入，上证50、中证500等主流宽基ETF也有资金流入 [1][12][17] 中美关税争端 - 中美关税争端持续升级，双方博弈转向多领域精准打击与全球供应链重构，截至4月12日，美国提出对超75个国家实施90天关税暂缓措施，但中美未释放缓和信号 [22] - 关税冲击下，全球权益市场反应钝化，美股本周表现较好，贵金属体现避险属性，农产品价格上涨，美债风险发酵，美元指数跌破100点 [23] “黄金坑”判断 - 4月7日上证指数大幅跳空低开，单日下跌7.34%，形成“黄金坑”，类似2020年疫情冲击，后续对利空钝化，对好转定价 [29] - 宏观环境和救市政策较2018年友好，国内因素拖累不大，救市政策积极性更高、工具更丰富 [32][33] 科技股行情 - 科技板块交易拥挤度充分下降，当前成交额占比回升至33.4%，在中美关税冲突扰动下，科技板块分化，内需敞口大且有国产替代逻辑的半导体和军工板块占优 [45][46] - 科技产业投资呈“N”字型走势，当前或走过A - B过程，下半年可能进入C - D第二波行情，半导体是下一个汽车，我国半导体产业处于国产替代爆发期 [49][52] 高切低行情 - 高切低跟踪指标从高位回落，4月11日回落至28%，高低板块分化收敛，下一轮主线在“黄金坑”中酝酿 [60] 财政收支与社融 - 1 - 2月财政收支数据转弱，公共财政收入同比增长 - 1.6%，但财政仍积极发力，政府融资成社融主要拉动项 [62] - 1 - 2月央地财政支出增速差扩大，大势研判指标环比回落 [63] 各类资产表现 - 美债收益率大幅上升，10年期国债收益率报收4.48%，较上周上升47个bp，投资者对美债信任崩塌，美债遭抛售 [68] - 美元指数持续震荡下行，本周跌超2.9%，兑其他法定货币汇率跌至2024年10月以来最低水平 [70] - 金价震荡上行，COMEX黄金期货最新价格为3233.00美元/盎司，特朗普关税政策和地缘政治动荡支撑金价 [74] - 原油价格下行，WTI原油本周结算价61.50美元/桶，IPE布油本周收盘价64.59美元/桶，贸易摩擦和OPEC + 增产致油价暴跌 [75] - 铜价震荡上行，LME铜本周报收9154.50美元/吨，涨幅4.27%，关税政策、通胀数据和供需格局影响铜价 [80] 内部因素 - 3月PPI环比转负同比回落，CPI受农产品价格拖累环比回落但同比降负收窄，一季度经济基本面企稳回暖，但内生动能修复有波折，财政支持待加强 [83] - 3月CPI环比下降0.4%，同比增速回升至 - 0.1%，受农产品供给增加影响；PPI同比增速回落至 - 2.5%，环比下降0.4%，受能源价格回落影响 [86] 外部因素 特朗普关税政策 - 特朗普政府强化对华关税措施，将中国输美商品综合税率推高至145%，引发中方反制，中美贸易战白热化，全球股市三天内蒸发约10万亿美元 [88][89] - 特朗普关税政策引发多国反弹，其暂缓90天举措为其他贸易伙伴提供谈判窗口，中国未被豁免，关税战可能外溢至其他领域 [89] 美国通胀数据 - 美国3月CPI大幅降温，同比增长2.4%，环比增长 - 0.1%，核心CPI同比增长2.8%，能源与核心服务端运输服务下滑拖缓整体通胀，但市场与美联储对通胀担忧未减 [90][91][93] - 美国3月PPI大幅下滑，同比增长2.7%，环比增长 - 0.4%，能源与食品成本大幅下行，对CPI传导初见端倪，但核心PPI商品端稳固，制造业企业成本承压 [99][100]

根据提供的研报内容，以下是量化模型与因子的总结： 量化模型与构建方式 1. **模型名称：四轮驱动行业轮动模型** - **模型构建思路**：通过多维度信号捕捉行业轮动机会，结合市场情绪、技术指标和基本面数据进行综合判断[16] - **模型具体构建过程**： 1. **信号类型分类**：包括赚钱效应异动、低位金叉、弱势行业反转等6类信号[16] 2. **动态筛选逻辑**： - 对每个行业计算过去1年Sharpe比率排序 - 结合信号触发日期（如电子行业2025-03-18首次触发）和拥挤度指标（0/1二元判断）[16] 3. **止损机制**：通过“死叉出局”或“板块自身止损”动态控制风险[16] - **模型评价**：多因子动态权重设计适应市场切换，但依赖历史波动率指标可能滞后于极端行情[16] 2. **模型名称：相对温度计分析模型** - **模型构建思路**：通过超跌阈值识别短期反弹机会，类比历史波动周期[8][12] - **模型具体构建过程**： 1. 计算高频温度计指标： $$ \text{温度计值} = \frac{\text{当前价格} - \text{N日最低价}}{\text{N日最高价} - \text{N日最低价}} \times 100 $$ 2. 阈值设定：当指标跌破10时判定为超跌区域[8] 3. 结合行业横向比较（如图3中电子/计算机温度计值对比）[12] 模型的回测效果 1. **四轮驱动行业轮动模型**： - 电子行业：Sharpe排序N/A（未披露具体值），信号持续天数24天[16] - 计算机行业：Sharpe排序第1，拥挤度0[16] - 机械设备：Sharpe排序-8，信号触发当日即进入组合[16] 2. **相对温度计模型**： - 超跌信号命中率：春节前与清明节后两次触及10以下均引发反弹[8] - 行业应用：电子/计算机在超跌后5日平均反弹幅度+7.2%（未披露基准对比）[12] 量化因子与构建方式 1. **因子名称：拥挤度因子** - **构建思路**：监测行业交易过热风险[16] - **具体构建**： - 计算行业成交额占比的20日Z-score： $$ \text{Crowding}_i = \frac{V_i - \mu_V}{\sigma_V} $$ 其中$V_i$为行业i的成交额占比，$\mu_V$为全市场均值[16] - 阈值设定：Z-score>2时标记为1（拥挤）[16] 2. **因子名称：Sharpe排序因子** - **构建思路**：衡量行业风险调整后收益的持续性[16] - **具体构建**：滚动计算行业过去252个交易日的日度Sharpe比率，并做全行业百分位排序[16] 因子的回测效果 1. **拥挤度因子**： - 计算机行业：最新值0（未拥挤）[16] - 机械设备：最新值-0（特殊标记含义未说明）[16] 2. **Sharpe排序因子**： - 电子行业：排序值未披露[16] - 社会服务：排序第13，信号持续14天后止损[16] （注：部分因子取值因研报未完整披露而缺失）

报告公司投资评级 - 维持“买入 - A”评级，6 个月目标价 100.80 元，对应 2025 年 36X 的动态市盈率 [6][11] 报告的核心观点 - 翔楼新材 2024 年营收和归母净利润实现增长，毛利率稳定净利率略降，主业产能有提升空间，机器人业务推进，分红回购彰显价值，预计 2025 - 2027 年营收和净利润持续增长 [1][2][11] 根据相关目录分别进行总结 财务表现 - 2024 年实现收入 14.85 亿元，同比 +9.74%；归母净利润 2.07 亿元，同比 +3.10%；单 Q4 营收 4.11 亿元，同比 +1.08%；归母净利润 0.68 亿元，同比 +7.57% [1] - 2024 年毛利率 25.75%，同比 +0.39pct；净利率 13.93%，同比 -0.90pct；期间费用率 10.17%，同比 +0.65pct [2] 产能情况 - 2024 年产能 18 万吨，处于国内同行业第一梯队；安徽新工厂一期规划产能 15 万吨，2025 年 4 月建成，当年释放产能 4 万吨 [3] 业务进展 - 将精冲工艺复用至机器人零部件材料生产，3 月 15 日成立机器人材料研究院，部分材料已完成开模或进入测试阶段 [4] 分红回购 - 拟每 10 股派息 10 元（含税），合计现金分红 0.77 亿元，占 2024 年净利润 37.37%；拟每 10 股转增 4.5 股，转增 34.80 百万股 [12] - 董事、副总经理张玉平计划 2025 年 3 月 12 日至 9 月 11 日增持公司股票，金额不低于 700 万元，不超过 1300 万元 [12] 预测数据 - 预计 2025 - 2027 年营收 18.26/21.58/24.91 亿元，同比增速 22.96%/18.18%/15.38%；净利润 2.27/2.95/3.58 亿元，同比增速 9.66%/29.96%/21.36% [11] 股价表现 - 相对收益 1M、3M、12M 分别为 -7.4%、52.1%、122.1%；绝对收益 1M、3M、12M 分别为 -12.3%、52.6%、129.2% [7]

报告公司投资评级 - 维持买入 - A 投资评级，6 个月目标价 15.76 元 [3] 报告的核心观点 - 东方精工 2025Q1 业绩靓丽，归母净利润和扣非归母净利润同比大幅增长，主业稳健且业务多元化成效显著，未来成长可期 [1][2][3] 根据相关目录分别进行总结 业绩表现 - 2025Q1 预计归母净利润 2.68 - 2.90 亿元，同比增长 500% - 550%；扣非归母净利润 1.12 - 1.45 亿元，同比增长 70% - 120% [1] - 2025 - 2027 年预计营业收入为 54.50、62.55、72.08 亿元，同比增长 14.07%、14.77%、15.22%；归母净利润为 6.00、6.77、7.93 亿元，同比增长 19.84%、12.78%、17.21% [8] 主营业务 - 智能包装装备板块 2024 年营收 40.21 亿元，毛利率同比提升 3.74pct，瓦楞纸包装装备业务营收利润同比大增，市占率国内第一、全球前二 [2] - 子公司 Fosber 集团 2020 - 2024 年营业收入 CAGR 为 12%，净利润 CAGR 为 25%，25Q1 净利润持续增长，北美市场份额突破 50%，子公司 Tiruña 集团净利润增长超 45% [2] 业务多元化 - 水上动力设备业务在欧美加强中大功率和电动产品渗透，开发新兴市场，2025 年新厂投产布局大马力和电动产品 [3] - 数码印刷设备业务子公司万德数科 2024 年推新产品，2025 年计划提升高端设备和墨水耗材比重 [3][7] - 新兴产业战略投资具身智能、机器人和商业航天，子公司拓展 AI 与机器人应用，亿能投资聚焦航空航天和新材料领域 [7] 财务指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |主营收入（百万元）|4,746|4,778|5,450|6,255|7,207|[9]| |净利润（百万元）|433|501|600|677|793|[9]| |每股收益(元)|0.36|0.41|0.49|0.56|0.65|[9]| |市盈率(倍)|36.4|31.5|26.3|23.3|19.9|[9]| |市净率(倍)|3.5|3.2|2.8|2.5|2.2|[9]| |净利润率|9.1%|10.5%|11.0%|10.8%|11.0%|[9]| |净资产收益率|9.6%|10.1%|10.6%|10.7%|11.1%|[9]|

报告公司投资评级 - 投资评级为买入 - A，维持评级，6 个月目标价为 28.09 元，相当于 2025 年 0.8X PB [5][11] 报告的核心观点 - 宁波银行 2024 年营收稳健增长，利润释放受限 亮点在于资产负债表扩张、净息差韧性强、不良生成放缓、未明显释放债券浮盈及分红率提升 隐忧在于全球贸易摩擦和子公司补提拨备影响信贷增长和利润增速 预计 2025 年营收增速 6.50%，归母净利润增速 5.48% [1][10][11] 根据相关目录分别进行总结 业绩表现 - 2024 年营收同比增长 8.19%，拨备前利润同比增长 13.92%，归母净利润同比增长 6.23% 2024 年四季度归母净利润同比增速 3.78%，规模扩张、净息差走阔、成本节约是驱动因素，非息收入增长放缓、税收增加形成拖累 [1] 生息资产 - 2024 年四季度生息资产同比增长 16.01%，较 2024Q3 增速下降 5.64 个百分点 单季度新增资产 576 亿元，同比多增 162 亿元，信贷投放弱于季节性，金融资产投资配置增强，生息资产扩张受信贷增速放缓拖累 [1] 信贷情况 - 2024 年四季度新增信贷 214 亿元，同比减少 153 亿元 对公信贷投放减少或因投放前置后调结构，2024 年全年新增一般性对公贷款较 2023 年多 655 亿元 零售信贷增长偏弱或因 2023 年投放后风险上升，2024 年新增零售信贷较 2023 年减少 654 亿元 子公司贷款占总贷款比例上升势头趋缓 [2] 负债结构 - 2024 年四季度新增负债主要是同业负债及应付债券，存款增长季节性放缓 一季度是存款增长旺季，二、三季度及下半年主要依靠同业负债 [2] 净息差 - 2024 年四季度单季净息差 1.87%，环比提升 6bps，同比提升 4bps 资产端收益率大致平稳，生息资产收益率为 3.89%，环比微降 1bps，对公贷款收益率下半年变化不大，零售信贷收益率下行 负债端成本明显改善，计息负债成本率为 1.96%，环比下降 10bps，受益于存款挂牌利率下调和同业负债成本下行 2024 年净息差较 2023 年仅下降 2bps，表现优于同业，但 2025 年有下行压力 [2][3][8] 非息收入 - 2024 年四季度非息净收入同比下降 12.3%，受其他非息净收入拖累，预计与衍生金融工具公允价值变动减少有关 [8] 成本收入比 - 2024 年四季度成本收入比为 42.2%，同比下降 2.6 个百分点，2024 年全年成本收入比较 2023 年下降 3.5 个百分点，降本增效成果显现 [8] 资产质量 - 2024 年四季度末不良率环比持平，对公信贷资产质量改善，零售信贷不良率微升，关注率下降 5bps 至 1.03% 拨备覆盖率环比 24Q3 下降 15.5 个百分点至 389.35%，抵御风险能力仍较强 全年不良净生成率 1.15%，自一季度以来缓慢下行，2024 年全年不良生成率较 2023 年提升 28bps [8][9] 所得税费用 - 2024 年四季度所得税费用同比增长 96.5%，较 Q3 增速提升 36.8 个百分点，因贷款核销处置加快，以前预提信用减值损失的贷款变成坏账，递延所得税资产减少，递延所得税费用上升，对利润形成拖累 [9] 财务预测 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|61,585|66,631|70,959|76,278|82,974| |营收增速|6.40%|8.19%|6.50%|7.49%|8.78%| |拨备前利润（百万元）|36,838|41,965|42,229|45,693|49,592| |拨备前利润增速|3.16%|13.92%|0.63%|8.20%|8.53%| |归母净利润（百万元）|25,535|27,127|28,614|30,078|31,694| |归母净利润增速|10.66%|6.23%|5.48%|5.12%|5.37%| |每股净收益（元）|3.87|4.11|4.33|4.55|4.80| |每股净资产（元）|26.86|31.72|35.11|38.69|42.45| |净资产收益率|13.78%|12.43%|11.66%|11.20%|10.83%| |总资产收益率|1.01%|0.93%|0.85%|0.77%|0.69%| |市盈率|6.04|5.69|5.39|5.13|4.87| |市净率|0.87|0.74|0.67|0.60|0.55| |股息率|2.57%|3.85%|4.06%|4.27%|4.50%|[12]

报告公司投资评级 - 首次给予买入 - A 的投资评级，6 个月目标价为 54.10 元，相当于 2025 年 25 倍的动态市盈率 [5][8][106] 报告的核心观点 - 锐明技术是全球商用车智能物联领导者，下游客户对主动安全和降本增效的需求驱动，叠加技术进步提升解决方案的效果和价值量，有望实现快速增长 [4][8][105] 根据相关目录分别进行总结 锐明技术：全球商用车智能物联领导者 - 深耕车载视频监控领域，以提升安全效率为目标，是 AIoT 智能物联解决方案提供商，联合创始人持股稳定，2024 年股权激励计划彰显发展信心 [17][18][21] - 围绕“安全”和“效率”完善产品矩阵，软硬件多场景布局，技术领先叠加成本优势，主营产品市场占有率全球第一 [22][23][27] - 2023 年起业绩恢复高增，货运公交等行业信息化产品筑牢基本盘，前装业务呈高增长趋势，主营业务毛利率持续提升，三级研发架构优化费用效果显著 [29][31][34] 行业景气：货运增长潜力大，全球商用车法规趋严 - 商用车销量复苏增长，货车市场增长较快，车队管理市场规模扩大，中小货运公司对驾驶行为监管需求更高 [43][46][47] - 我国智能化监管推动商用车安全发展，锐明推出视频联网安全产品；海外安全法规强制监管，欧标落地带来增量空间，公司加大商用车前装市场拓展 [50][53][55] 高价值：降本增效和主动安全的需求提升 - 车队客户增多、需求多样化推动车联网在商用车领域渗透，物联网技术可帮助货运降本增效并保障安全性，降低安全事故发生率 [59][60][63] 新技术：提升解决方案的效果和价值量 - 技术迭代带动产品价值量提升和市场空间扩大，行业加速迈向第四代“协同智能”，全球车载视频监控系统行业渗透率低，蓝海市场广阔 [64][65][66] - 人工智能技术为车联网功能多样化和智能化提供支撑，实现智能路径规划与资源优化，支持 L3、L4 级自动驾驶 [68] 走出去：出海或成胜负手，产能外迁优化供应链布局 - 国外营收占比持续提升，海外“一国一策”战略稳步推进，海外市场毛利率更高，国内市场向价值驱动转型 [70][71][75] - 建设全球化销售网络，重点行业取得较高市占率，应对贸易摩擦风险，越南建厂优化供应链布局 [79][80][81] 他山之石：车队管理及物联网龙头 Samsara 乘势而上 - Samsara 为车队管理等提供物联网解决方案，收入主要来源于互联运营云订阅，核心产品功能多样，降本增效显著，受益于美国 ELD 法规快速成长 [82][84][92] 盈利预测与投资建议 - 假设全球经济向好，商用车相关需求增加，锐明解决方案价值提升，预计 2024 - 2026 年公司收入分别为 26.79/27.97/35.14 亿元，归母净利润分别为 2.89/3.83/5.45 亿元 [103][104][105] - 选取德赛西威等作为可比公司，首次给予买入 - A 的投资评级，6 个月目标价为 54.10 元 [106][107]

报告公司投资评级 - 维持“买入 - A”的投资评级，6 个月目标价为 9.9 元，相当于 2025 年 15X 的动态市盈率 [4][8] 报告的核心观点 - 徐工机械发布 18 - 36 亿元回购计划，用于股权激励或员工持股计划，连续三年回购且规模创新高，体现对业绩增长信心和国企担当 [1] - 公司深化国改，提出 2025 - 2027 年回报计划，计划累计现金分红率不低于 40%，支持中长期激励计划 [2] - 挖机内需逐步企稳复苏，2025 年一季度行业销量同比增 22.8%，内销增速 38.3%，徐工作为龙头有望受益 [2] - 预计公司 2024 - 2026 年收入分别为 940.8、1016.9、1130.4 亿元，净利润分别为 60.1、77.6、96.9 亿元，短期受益行业改善，长期提升盈利能力与全球竞争力 [3] 根据相关目录分别进行总结 公司回购情况 - 本次拟用自有资金或合法资金回购 18 - 36 亿元，回购价不超 13 元/股，按此价计算拟回购股份占总股本 1.17% - 2.34% [1] - 公司曾于 2015 年、2023 年、2024 年完成回购，规模分别约 2.59 亿、8.52 亿、3.73 亿元，分别占彼时总股本 1.08%、1%、0.48% [1] 国改与股东回报 - 公司通过改革手段推动高质量发展转型，2024 年底提出 2025 - 2027 年回报计划 [2] - 计划 2025 - 2027 年累计现金分红率不低于 40%，控股股东常态化增持，支持推出股权激励等中长期激励计划 [2] 挖机行业情况 - 2023 - 2024 年挖机行业销售增速分别为 - 25.4%、3.1%，内销分别为 - 40.8%、11.74% [2] - 2025 年一季度挖机行业销量 6.14 万台，同比增 22.8%，内外销增速分别为 38.3%、5.5%，小挖率先回正，中大挖企稳回正 [2] 财务预测 |指标|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | |主营收入（亿元）|940.8|1016.9|1130.4| |净利润（亿元）|60.1|77.6|96.9| |每股收益(元)|0.51|0.66|0.82| |市盈率(倍)|15.9|12.3|9.9| |市净率(倍)|1.6|1.5|1.4| |净利润率|6.4%|7.6%|8.6%| |净资产收益率|10.1%|12.4%|14.4%|[9] 其他财务指标预测 - 成长性指标如营业收入增长率 2024 - 2026 年分别为 1.3%、8.1%、11.2%等 [10] - 利润率指标如毛利率 2024 - 2026 年分别为 22.9%、23.6%、24.3%等 [10] - 运营效率指标如固定资产周转天数 2024 - 2026 年分别为 87、82、73 等 [10] - 投资回报率指标如 ROE 2024 - 2026 年分别为 10.1%、12.4%、14.4%等 [10] - 费用率指标如销售费用率 2024 - 2026 年分别为 7.3%、7.1%、7.0%等 [10] - 偿债能力指标如资产负债率 2024 - 2026 年分别为 64.1%、65.2%、64.3%等 [10] - 分红指标如 DPS 2024 - 2026 年分别为 0.24、0.42、0.42 等 [10]

报告行业投资评级 - 领先大市 - A，维持评级 [5] 报告的核心观点 - 水泥下游需求回暖，错峰停窑执行到位，价格提涨，华东/华北/中南涨幅靠前，Q1 动力煤价格同环比下降助力企业盈利改善 [10] - 出口压力下基建政策有望加码带动需求复苏，多政策促进供给侧优化，助力行业供需改善，价格和盈利具备上行基础 [10] 根据相关目录分别进行总结 水泥价格上涨情况 - 华东 2 月 21 - 24 日、3 月 5 日、3 月 30 日部分区域分别上调水泥价格 20 元/吨左右、20 - 40 元/吨左右、20 - 30 元/吨左右 [1] - 华中 2 月 27 - 28 日、3 月 12 日、3 月 24 日、3 月 30 日部分区域分别上调水泥价格 10 - 40 元/吨、30 元/吨、20 元/吨、30 - 40 元/吨 [1] - 华北 2 月 23 日、3 月 4 日、3 月 10 日部分区域分别上调水泥价格 30 - 50 元/吨、100 元/吨、30 - 50 元/吨和 50 元/吨 [1] 价格数据对比 - 截至 4 月 4 日，全国/华东/华北/中南/西南/西北 PO42.5 水泥散装价（含税）分别为 399 元/吨、408 元/吨、370 元/吨、410 元/吨、415 元/吨、388 元/吨，相较 2 月 21 日低点环比 +3.18%、+4.21%、+7.12%、+6.45%、+0.88%、+0.13%，同比分别 +4.92%、+8.29%、 - 1.73%、+8.85%、+1.16%、 - 3.85% [2] 价格上涨原因 - 需求侧 1 - 2 月全国水泥产量 1.71 亿吨，同比减少 5.7%，降幅较 2024 年全年收窄；产能利用方面 3 月全国窑线运转率周均 40.1%，环比上升 12.5pct，全国熟料库容比周均 53%，环比下降 1.6pct，需求回暖叠加错峰执行到位，库存低位致价格上行 [3] - 成本端煤炭价格自去年 Q4 以来持续下降，2025 Q1 动力煤均价 699 元/吨（环比 - 12 元/吨，同比 - 20 元/吨），3 月动力煤均价下行至 690 元/吨（环比 - 12 元/吨），价格上行叠加成本下降助力企业盈利改善 [3] 2024 年企业盈利情况 - 2024 年 Q2 以来行业龙头竞争战略变化，企业恢复竞合机制，归母净利润增速由负转正，盈利能力逐季修复，2024 Q1 - Q4 水泥板块各季度归母净利润增速分别为 - 219%、 - 79%、 - 13%、85%，销售毛利率分别为 13%、18%、20%、25% [8] - 2024 年 H1 和 H2 海螺水泥水泥熟料自产品销售业务单价分别为 267 元/吨和 279 元/吨，吨毛利分别为 61 元/吨和 74 元/吨 [8] - 2024 年 H1 和 H2 华新水泥水泥熟料业务单价分别为 304 元/吨和 319 元/吨，吨毛利分别为 63 元/吨和 82 元/吨 [8] - 2024 年 H1 和 H2 冀东水泥水泥熟料业务单价分别约为 241 元/吨和 246 元/吨，吨毛利分别约为 25 元/吨和 50 元/吨 [8] - 2024 年 H1 和 H2 天山股份水泥熟料业务单价分别约为 238 元/吨和 255 元/吨，吨毛利分别为 21 元/吨和 54 元/吨 [8] 2025 年行业供需情况 - 需求端 2025 年出口有压力，扩内需稳投资为主基调，基建政策有望加码；年初以来基建资金和化债资金发行提速，截至 3 月底，城投债发行规模 1.50 万亿元，地方政府新增专项债发行规模 9602 亿元（yoy + 51%），特殊再融资专项债 1.34 万亿元（约占全年 2 万亿额度的 67%），带动下游需求复苏 [9] - 供给端短期部分区域采暖季错峰停窑延长至 4 月底结束，非采暖季错峰停窑将开始，多地企业错峰生产力度不减；中长期产能出清政策持续推进，引导低效产能退出，缓解供需矛盾，助力价格和盈利提升 [9] 投资建议 - 建议关注海螺水泥、华新水泥、冀东水泥 [10]

报告公司投资评级 - 维持买入 - A 的投资评级，给予 2025 年 23 倍的市盈率，6 个月目标价为 47.41 元 [3][5] 报告的核心观点 - 小熊电器 2024 年实现收入 47.6 亿元，YoY + 1.0%；归母净利润 2.9 亿元，YoY - 35.4%；Q4 单季度收入 16.2 亿元，YoY + 16.2%；归母净利润 1.1 亿元，YoY - 17.0% [2] - 随着公司拓展新类目、发力海外市场，收入有望保持增长；小家电行业消费需求复苏，公司盈利能力有望改善 [2][3] 根据相关目录分别进行总结 收入情况 - Q4 收入快速增长，国内家电以旧换新政策拉动厨房小家电行业需求，Q4 小熊线上销售额 YoY + 9%，内销收入增长良好，线上破壁机等品类销售额快速增长；2025 年政策衔接顺利，内销有望延续增长；公司提升海外产品研发等能力、拓展海外渠道，Q4 海外业务保持快速增长 [2] 盈利能力 - 2024Q4 公司归母净利率同比 - 2.7pct，净利率下降主因管理费用投入增加、公允价值变动净收益同比 - 2745 万元 [3] 现金流情况 - Q4 公司经营性现金流净额同比 + 1.7 亿元，因销售收入快速增长，销售商品、提供劳务收到的现金同比 + 1.4 亿元 [3] 财务指标分析 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |主营收入（亿元）|47.1|47.6|51.5|55.2|59.2| |净利润（亿元）|4.5|2.9|3.2|3.5|3.9| |每股收益(元)|2.85|1.86|2.06|2.23|2.47| |市盈率(倍)|13.7|21.1|19.0|17.5|15.8| |市净率(倍)|2.2|2.2|2.1|2.0|1.9| |净利润率|9.4%|6.0%|6.3%|6.3%|6.6%| |净资产收益率|16.3%|10.2%|10.9%|11.3%|12.0%|[4] 财务报表预测和估值数据汇总 - 成长性：营业收入增长率 2023 - 2027 年分别为 14.4%、1.0%、8.2%、7.2%、7.3%等 [13] - 利润率：毛利率 2023 - 2027 年分别为 36.6%、35.3%、35.7%、35.8%、36.0%等 [13] - 运营效率：固定资产周转天数 2023 - 2027 年分别为 57、49、38、36、33 等 [13] - 投资回报率：ROE 2023 - 2027 年分别为 16.3%、10.2%、10.9%、11.3%、12.0%等 [13] - 费用率：销售费用率 2023 - 2027 年分别为 18.8%、18.2%、18.1%、18.1%、18.1%等 [13] - 偿债能力：资产负债率 2023 - 2027 年分别为 49.2%、52.7%、57.5%、57.9%、55.2%等 [13] - 分红指标：DPS(元) 2023 - 2027 年分别为 1.19、1.19、1.34、1.45、1.61 等 [13] - 业绩和估值指标：EPS(元) 2023 - 2027 年分别为 2.85、1.86、2.06、2.23、2.47 等 [13]